荣盛石化(002493)：PX-PTA-涤纶产业链龙头， 全力打造民营炼化行业标杆
荣盛石化(002493)1、“PX-PTA-涤纶”产业链龙头，全力打造民营炼化标杆
公司是国内“PX-PTA-涤纶长丝”产业链龙头，目前拥有160万吨PX，595万吨（权益）PTA和100万吨涤纶长丝产能等。行业发展趋势：龙头企业向上游炼化扩张，有望实现PX自给；PTA和涤纶长丝行业开工率持续提升，集中度提高，竞争格局向好。公司未来三年的增量主要来自于浙石化一期项目（公司控股51%），预计2018年底建成。未来公司发展战略：优先发展上游高政策壁垒和高资本投入的炼化业务，最终实现“原油-PX-PTA-涤纶”产业链的均衡发展。
2、全力打造浙石化炼化项目，成长空间巨大
浙石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，打造民营石化巨头的重要举措，规划建设4000万吨/年炼化一体化项目（分两期），每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等，一期项目计划于2018年底建成。项目优势：1）规模优势：项目整体炼能和单套装置加工能力领先。2）工艺技术优势：处理劣质原油能力强，原材料成本低；多产芳烃、烯烃及下游衍生品等高端化工品，产品附加值高。3）辅料成本：采用煤制氢工艺，降低氢气成本。4）区位优势：地处舟山石化基地和自贸区，贴近长三角消费地。根据我们测算，浙江石化一期项目投产后，全年营收可达1163亿元，净利润111亿元，未来成长空间巨大。
3、中金石化贡献主要业绩，盈利趋稳
中金石化年产160万吨PX、50万吨纯苯、110万吨化工轻油，是全球单套芳烃产能最大的工厂，具备规模优势和长流程优势。2017年中金石化实现净利润为10.18亿元，占合并报表归母净利润（20.71亿元）的49.15%，贡献主要业绩。经过不断地创新与发展，中金石化具备规模优势和长流程优势，持续盈利能力较强，为浙石化项目运营累积了经验。
4、2018年PTA有望量价齐升，贡献主要业绩增量
PTA行业经历了4年多的低迷期，产能扩张明显放缓，开工率稳步回升，PTA价格和价差中枢上移。2017年，PTA行业名义产能维持在4833万吨/年，开工率提升至74%，2020年开工率有望提升至83%，供需格局显著改善。公司参控股PTA产能共计约1350万吨（占全国总产能28%），其中权益产能595万吨，PTA价差提升100元/吨，公司净利润将增厚3.8亿元，有望贡献2018年主要业绩增量。
5、投资评级与估值：若暂不考虑浙石化一期项目影响，预计公司2018/19/20年归母净利润分别为28.38/29.78/30.12亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.48元，对应PE为23/22/22倍。假设浙石化一期项目在2018年底建成投产，预计公司2018/19/20年归母净利润分别为28.38/60.92/86.73亿元，对应PE为23/12/8倍。维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示：油价大幅下跌；下游需求不及预期；项目进度投放不达预期。
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