苏交科(300284)：海内外多元布局，业绩保持稳健增长
苏交科(300284)事件:
2018年上半年公司实现营收29.79亿元，同比增长22.06%；实现营业利润2.5亿元，同比增长35.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长20.7%;EPS为0.226元，同比增长16.56%，加权平均净资产收益率4.83%。
评论：
1、营收稳健增长，资产减值损失无碍公司长期发展
公司上半年营收与净利稳健增长，分业务来看，工程咨询业务保持稳健增长，实现营业收入25.38亿元，同比增长12.78%，工程承包业务实现营收4.41亿元，同比增长132.08%。分季度来看，公司2018年Q1与Q2营业收入分别为11.49亿元与18.30亿元，同比增速分别为10.94%与30.26%，二季度整体营收增速出现大幅度提升；净利润方面，Q1与Q2为分别为0.74与1.20亿元，同比增长25.31%与15.44%，净利润增速反而下滑，主要是由坏账计提造成的资产减值损失增加，Q2坏账损失达0.8亿元，相比去年同期增加2100万。我们认为公司整体应收账款质量较好，短期内资产减值损失无碍公司长期稳健发展。
2、毛利率同比上升，现金流略承压，资产负债率持续下降
2018年上半年公司净利率基本保持稳定，净利率为6.52%，小幅下降0.17个pp;毛利率小幅上升，盈利能力有所改善，上升0.61个pp至27.75%，其中工程咨询业务毛利率保持较高水平为31.54%，同比上升3.35个pp;工程承包毛利率有所下降，同比下降8.83个pp为5.96%。期间费用率16.35%，同比上升0.35个pp，主要原因是受贷款增加和BT业务利息收入减少的影响，财务费用率相比去年同期上升0.39个百分点至1.75%。经营性现金流净值为-6.51亿元，较去年同期下降1.84亿元，现金流略承压，随着后期合同订单加速转化，全年现金流有望改善。收现比为95.88%，同比上升0.07个pp，应收账款占营收比为184%，相比去年同期提升了8%。公司资产负债率持续下降，同比下降1.78个pp至63.42%。
3、整合海外优势资源，国内外协同效应可期
公司逐渐开始整合海外优势资源，报告期内Eptisa与TestAmerica都取得不错进展。Eptisa方面，公司子公司诚诺未来与其联合赢得了巴拿马Martano电站项目的业主工程师和项目管理服务，联合管理团队将代表业主对EPC总包商进行全方位管理。此项目充分体现出Eptisa与公司的各自优势，也证明了公司较强的资源整合能力。TestAmerica方面，公司设立了环境科学研究院，从平台建设、资质提升、团队建设、战略联合多方面发展环境业务，为后续TestAmerica的技术引入国内打好基础。公司在环境业务还有多项进展，如中国生态文明研究与促进会绿色交通分会已获得批复、海外研发机构获得南京市科委批复、实验室CMA认证扩项由348项提升至406项、已完成土壤修复团队、水污染治理团队的成立。
4、业绩稳健增长且市场优势显著，维持“强烈推荐-A”评级
公司工程咨询及工程承包业务稳健增长，高在手订单保障公司业绩；同时，公司多元布局产业链，通过投资并购，加大省外和国外市场的开拓力度，虽然可转债停止发行，但环境业务受到影响有限，国内外协同效应可期，预计18年、19年EPS为0.71、0.90元，对应PE为13.7倍、10.8倍。
5、风险提示：公路投资放缓、海外项目推进不及预期、回款风险。
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