去杠杆需打问号？
原创作者：策略帮国内债务高企，截至2017年，我国家庭债务与可支配收入之比高达107.2%，已经超过美国当前水平，更是逼近美国金融危机前峰值。家庭债务过重主要是房价的高企，在家庭债务高企下，导致消费支出减弱，国内社会消费品增速处于明显的下降过程，房价的高企是直接导致这一现象的因素。
房企高企主要是地方高负债债转化的产物，在地方政府高负债下，地方政府还本付息成为了问题，在高负债下推升房价来提升政府的收入得到了一致性的赞同，所以近一年多以来我们总能够看到三四线房价飞涨。但由居民为政府的高负债买单并不能持久，反而是一种泡沫。地方政府高负债转导至家庭债务上，进影响社会消费品消费的收缩，从而反映到经济下滑上。
高负债要解决，所以我们看到了去杠杆的推行，但是这一去杠杆的过程却是由居民去买单，而转移到居民的高负债由将如何解决，这里我们需要打上一个大大的问号?如何平衡高负债，并不是短期就能够解决的，所以A股市场仍需历练。
【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】http://u.thsi.cn/fileupload/data/Sns/2018/e43c7e44ba4c4cd43b60bfa3cce687ac_511_244.png投资逻辑轮廓：1、过往三年人均产出增速很高，显示了其强大的规模效应；2、重点拓展配售电市场,逐步打开售电侧市场业务；3、电力SaaS 未来空间巨大，云服务平台的发展体现公司互联网转型的成果。跟踪300365恒华科技目前几何？策略帮先前在2018年3月22日公司一角中点评恒华科技，今日我们将再度对公司展开追踪，分析公司目前几何？由于公司积极实施互联网转型的原因，2017年公司技术服务的收入大幅增长，预计未来技术服务依然是公司主要的收入来源和增长动力。
http://u.thsi.cn/fileupload/data/Sns/2018/24b91dd36f16b2325394f111f65de975_487_245.png从智能电网信息化服务到能源互联网综合服务恒华科技深耕电力行业，为智能电网提供全生命周期的一体化、专业化信息服务。公司业务包括软件服务、技术服务、软件销售、建造合同等。自2014年上市后，公司营收和净利润保持高速增长。随着国家对能源高效利用的重视，建设能源互联网实现能源的优化配置与共享将成为行业发展大势。基于此，公司在业务领域布局上突破原有的智能电网信息化服务范围，扩大到为行业用户提供综合能源解决方案，逐步转型升级为一家能源互联网综合服务供应商。恒华科技拥有较高的人均产出，并且过往三年人均产出增速很高，显示了其强大的规模效应，并再次印证了其平台化、产品化程度较高。随着配售电市场逐步放开和公司战略转型的推进，公司的业务体系整合为设计、基建、配售电三大业务板块，与之相配合，公司的组织结构也调整为“两院一中心”——软件研究院、设计研究院及国际事业中心。随着公司的转型，公司的客户由原来两大电网公司、电力设计企业拓展到地方电力公司、配售电公司、智慧园区、用能企业等。公司展开配售电新业务，培育未来新的利润增长点目前全国电力市场已初步建成,已揭牌北京、广州2个跨区域交易中心和33个省级电力交易中心；贵州、安徽、山东、浙江、辽宁等30个网省已核定输配电价；广东、广西、云南、河北、安徽、山西、山东、贵州、江西等省份均已开展包含售电公司参与的电力交易,各省交易体制逐步完善,并启动了8个地区电力现货市场建设试点。加快放开配售电业务,推出两批共195个增量配电业务试点, 通过电力交易中心公示的售电公司共有3000余家,售电侧市场竞争机制初步建立。2017年,国家电网公司、南方电网公司、内蒙古电力公司所属区域电网企业销售电量合计为48661亿千瓦时, 同比增长6.22%；市场化交易电量合计为 16324亿千瓦时，同比增长45.13%。全国电力市场化交易电量占全国电网销售电量比重(即销售电量市场化率)达到33.5%左右,占全社会用电量比重达到25.9%。截至2017年底，在各级电力交易机构注册的市场主体6万余家，其中发电企业2.8万余家，电力用户3万余家，售电公司2750余家，社会资本投资售电业务热情高涨。随着全国销量电量和销售电量市场化率的同步增长，未来公司售电业务的前景将非常乐观。图一：http://u.thsi.cn/fileupload/data/Sns/2018/bc328fcdca6cde4a6ea45540190bdbe7_440_293.png公司紧握新电改契机，结合十余年电力行业经验、最新落地政策文件，采用高内聚低耦合设计思路，打造了适用于各类售电公司的售电运营一体化平台。平台可根据不同售电公司业务需求灵活配置系统功能，整体涵盖售电公司的购电、供电、售电、采集、客户服务和增值服务等业务，为售电公司主营业务开展提供全面信息化支撑。公司自2016年起,先后面向拥有丰富用户资源和配网资产的国家级重点开发区、园区、充分整合各投资方的资源、技术、市场等多方优势,合作投资设立配售电公司。公司作为最早布局配售电市场的专业供应商之一,从业务资质、人才积累,配售电专业的SaaS软件和服务体系建设方面,做了充分的储备。2018年公司将重点拓展配售电市场,逐步打开售电侧市场业务， 为售电企业提供一体化解决方案,为独立的地方电力企业提供涵盖生产、运营、管理等全方位的信息化服务,结合线上线下服务成为配售电全产业链的供应商。云服务发展走向成熟阶段，电力SaaS 未来空间巨大软件即服务（SaaS）被定义为部署在互联网上的软件，它是一种通过Internet提供软件的模式，用户无需购买软件，而是向提供商租用基于Web的软件，来管理企业经营活动。该类云服务商除了提供平台服务之外，还提供数据和应用方面的服务。SaaS具有可通过Web访问；软件集中式管理；软件通过“一对多”模式进行交付使用；最终用户无需处理软件升级和补丁；应用程序接口（API）可在不同软件之间集成的特点。国内SaaS市场在2014-2015年经历了短暂的爆发式增长，增速分别高达71.3%和65.4%。从2016年开始，SaaS市场进入相对理性平稳的发展阶段，将保持30%-40%的按年增长率。预计2017年国内SaaS市场规模将达到168.7亿元，2020年将达到473.4亿元，未来发展空间十分广阔。公司从2015年开始依托云服务平台实现互联网转型。公司的云服务平台经过三年的发展，注册用户数呈现持续上升的趋势。2017年末大约有5.8万的注册用户数。2017年线上业务收入35,951.33万元，占到主营业务收入的比重为 42%，云服务平台的发展体现公司互联网转型的成果。图二：
http://u.thsi.cn/fileupload/data/Sns/2018/6118fa7b3e15a047ba7ca5e1e428a5f0_693_234.png未来公司将持续研发云服务平台,构建能源互联网生态圈。依托云服务平台通过线上便捷高效的云服务与线下专业的技术服务相结合, 从资质建设、人员服务能力提升、加强质量管控等方面提升综合服务水平，最终形成线上和线下服务有机结合,线上和线下营销推广有机结合,进而为能源互联网的建设提供全产业链的一体化服务，逐步实现全面互联网服务转型。同时, 在巩固现有业务市场地位的基础上,依托公司在电网行业信息化领域积累的技术、产品与服务经验,结合其他行业的业务需求,推出符合其他行业的产品解决方案,积极地向交通、水利等领域适度延伸和拓展，并紧跟国家“一带一路”政策,将公司的产品及服务拓展至海外市场。短期看售电业务增速，长期关注云化数据的创新可能对于公司的长期业务空间，我们认为首先对于云化平台的数据服务是公司潜在的增量空间。首先，从公司的云化服务平台看，未来将会涉及到售电供需双方的大量业务数据（利润中心侧），包括（不限于）采购协议、经营计划、结算数据管理分析等。这部分的数据服务有望逐步演变成PaaS平台 SaaS服务的全面托管，公司对于客户的服务粘性持续提升。公司对于售电侧的数据分析服务具备明确的先发优势与明确的外延发展空间。从公司披露的成熟案例看，公司在山西、内蒙古与山东区域已经与客户开展。基本在2017年，已经完成了数据中心建设向数据运维与增值服务转型。考虑到公司在全国的业务空间与数据采集能力，公司的数据分析平台有望在未来形成明确的行业竞争优势，随着售电企业数量的持续壮大，在细分领域有望成为类比上海钢联、万得资讯等数据公司巨头。而从公司的存量业务布局看，公司在PC端和移动端也已经推出了资讯分发平台和数据交互窗口，因此未来发展路径值得期待。而长尾售电企业的经营模式也是明确的资金依赖类型，因此若类比下游较为分散的黑色金融、化工等行业，未来售电环节的供应链金融需求也将明确释放。公司作为行业的数据优势方，一方面可以复制航天信息的助贷模式，一方面也可以考虑复制上海钢联与生意宝的供应链金融服务模式。从总量看，若以2020年的市场化电力交易量5万亿度为基准，假设20%的电力交易为长尾中小企业负责，则潜在的供应链服务空间为接近万亿元市场。参考目前公司的明确领先的中小型售电业务布局和数据产品推出进度，公司在这部分市场的增量成长可能值得期待。
风险提示：电网投资不及预期；SaaS 平台进展不及预期。 作者：策略帮
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