横看成岭侧成峰——不同的回报率不同的视角
文/Barrons投资分析经常用到各种回报率，常用的有资产回报率（ROA），净资产回报率（ROE），投入资本回报率（ROIC），使用资本回报率（ROCE）。不同的回报率，实际上是衡量公司的不同视角。
资产回报率（ROA）
ROA的视角实际上是从资产负债表的左侧去看，从资产的角度衡量回报，而并不关注资本结构。
净资产回报率（ROE）
ROE的视角是从股东的角度看问题，单纯从股权的角度衡量回报，而不考虑公司的资本结构及负债情况。
投入资本回报率（ROIC）
ROIC是从资本的角度看问题，综合考虑股权与债权，衡量投资的效率。与ROIC对应的是平均资金成本（WACC）。如果ROIC小于WACC，就说明投入资本的回报小于平均资金成本，公司是在浪费资本。
使用资本回报率（ROCE）
ROCE实质上是从企业价值（EnterpriseValue，EV)的角度，从并购的角度看资本的回报率。ROCE中的使用资本是股东权益加有息负债再减现金。这实质上相当于1倍PB并购企业时的企业价值。因为如果你以1倍PB并购一个企业，你要付的价格就是股东权益，并且承担所有负债，但也获得所有现金。
ROCE实际上是从一个并购者的角度看问题，如果并购一个企业，付出企业价值EV后的回报率有多少？这与ROIC最大的不同是：ROIC从企业的拥有者的角度看问题，衡量投入资本的使用效率与回报率。而ROCE是从潜在并购者的角度看问题，衡量如果1倍PB并购付出EV后的回报率，也就是并购值不值的问题。这接近价值投资买股票就是买公司的原则。
总之，四个回报率本质上是从四个不同的视角看问题，衡量不同的指标。只有全面综合考虑，才能更全面的看问题。
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