银轮股份(002126)调研报告：汽车冷却器行业翘楚 不光只有EGR
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：星如雨
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汽车热交换行业龙头，细分市场佼佼者。公司为国内生产机油冷却器、中冷器、EGR 冷却器的龙头企业，08 年产量超过500 万台，其中机油冷却器、中冷器市场份额超过40%，EGR 冷却器市场份额超过70%。公司下游客户主要为主流柴油发动机厂商，并逐步拓展工程机械、船舶和农用机械等领域业务。
卡车行业稳步复苏，下半年好于上半年。重卡1-8 月份累计销量88966 万辆，同比增长6%，今年以来第一次实现累计同比正增长。中卡8 月产量和前8 月累计分别销售13944 和125681 辆，销售情况也实现同比大幅回升。下半年卡车行业复苏值得期待，下半年有望好于上半年。
EGR 冷却器：国三时代，柴油发动机之争的胜利者。对于重卡柴油发动机而言，电控高压控轨技术与电控EGR（废气再循环系统）技术成为08-09 年市场最关注的焦点之一。EGR 技术凭借产品价格优势、对油品的要求低（含硫量）以及维修简便等优势赢得了市场的青睐。目前包括潍柴、大柴、锡柴、上柴、玉柴、云内等主流柴油发动机厂纷纷开始拓展EGR 发动机市场，我们预计EGR 在国三时代有望实现与高压共轨实现平分天下的态势。EGR 技术并非仅仅是过渡技术，国四、五时代仍然值得期待。公司是国内唯一的EGR 冷却器供应商，占有市场份额约70%，我们预计公司全年实现EGR 冷却器销售收入9000 万-1 亿元，实现净利润2520 万元，贡献EPS0.25-0.28 元。
新产品开发值得期待。公司技术储备充足，未来冷却器集成、轿车冷却器业务有望继续拓展，国四时代SCR 系统有望成为下一个类似EGR 的爆发点。
首次给与“增持”评级，目标价16.4 元。我们预计公司09-11 年实现EPS 分别为0.60、0.82 和0.95 元，对应09、10 年PE 分别为23 倍和17 倍。随着重卡市场的恢复性增长，以及公司在其他领域的业务扩展和新产品开发，公司未来几年盈利有望稳步增长，我们给与公司10 年20 倍PE，目标价16.4 元，还有20%的上涨空间，建议增持。 | 
发表于 2009-9-16 10:05
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