中国电价改革系列报告之三：利益格局调整 意在深化改革

ader

中国电价改革系列报告之三：利益格局调整 意在深化改革

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：863 回复：0

不同区域电力企业盈利回升差异显著。尽管国家统计局的行业整体数据令人乐观，但不同区域内的火电企业的盈利恢复程度差别较大。通过比较不同区域内典型火电企业07H1 与09H1 的毛利率水平，我们可以明显发现珠三角、长三角地区的电厂的盈利能力恢复快速，而中西部、东北地区电厂目前的毛利率水平相比07 年仍有较大差距。
    销售电价的上调基本无悬念。我们在09 年5 月11 日的报告《三季度末销售电价有望上调2 分》中，便明确提出了下半年电价调整的判断，主要的理由为经济复苏趋势确立、物价环境适宜、电网企业亏损、以及我国产业结构调整的需要。从目前情况来看，上述条件均已具备，我们依然维持此前销售电价上调的判断不变。从调整时间来看，具体方案应该会在CPI 转正之前尽快出台。考虑到10 月份的物价等经济数据将会在11 月11 日公布，我们判断电价调整可能的时间窗口应该是在11 月中旬左右。
    上网电价或将有升有降。从近期的信息来看，在销售电价上调的同时，上网电价很可能同时进行调整。我们认为，具体的方案可能与以下三方面因素有直接关系：各地上网电价水平、点火价差情况、以及火电企业盈利恢复状况。从目前各地火电标杆电价来看，广东、浙江、上海位列前三位，而陕西、贵州、山西等中西部省份标杆电价均在0.35 元/千瓦时以下。根据各地的煤价水平，我们估算出目前全国各省份的点火价差水平，以广东为代表的沿海省市仍然普遍好于中西部、东北地区。东部沿海地区火电机组的上网电价存在下调可能，但我们认为幅度会很小，从目前的盈利恢复情况来看当地企业也应该能够承受。
    而对受制于煤价依旧高位运行、电量下降明显的中西部及东北地区的火电，上网电价将做一定上调。
    利益结构适当调整，意在进一步深化改革。我们认为这不是一次简单的利益格局调整，而是为了进一步深化电价体制改革而进行的必要的利益均衡，以减少未来的阻力。短期来看，我们认为随着上调销售电价带来电网企业盈利的明显改善，之前进展一直较为缓慢的直购电试点以及水火同价试点工作都有望加速推进。当火电企业盈利随着上网电价的调整恢复到一个相对合理的水平后，出台电价联动相关政策以解决一直存在的成本传导机制不畅问题的时机也将成熟。
    沿海火电面临阶段性风险，水电价值更加显现。沿海火电上网电价调整的预期，使得股价面临阶段性风险，可以适当降低配置。而作为可能受益的中西部及东北地区的发电企业，则存在阶段性投资机会，建议关注漳泽电力、通宝能源、吉电股份、金山股份以及在上述地区权益装机占比较高的国投电力。此次电价调整中暂未涉及水电，但之后水火同价试点工作的推进将使得水电的投资价值愈加显现，我们依然看好长江电力、国电电力、桂冠电力。