京能热电(600578)09年3季报点评：煤炭收益尚未体现

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京能热电(600578)09年3季报点评：煤炭收益尚未体现

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：683 回复：0

京能热电公布3季报：报告期内实现营业收入实现127864 万元，同比增加4.69%，实现净利润实现11615万元,同比增加10.79%，实现每股收益0.20 元。
其中3季度当季实现每股收益0.05元，低于我们的预期。
    公司业绩低于预期的主要原因在于投资收益低于预期。公司上半年完成了对酸刺沟煤矿9%股权的收购，目前持有其24%股权，应该按照权益法核算投资收益，而在3季报中并未体现这一变化。我们估计这与公司还未调整会计制度有关，预计在年报时应当会体现。如果考虑到酸刺沟煤矿的收益，我们预计3季报的实际业绩可能会有0.10元，基本符合预期。另外公司根据《企业会计准则》要求计提内退人员辞退福利导致管理费用大幅上升亦是影响公司业绩的原因之一。
    公司3季度的毛利率情况正常，显示当季煤价较为稳定，基本与2季度相当。
    公司是典型的热电企业，业务的季度波动性较大。1季度和4季度属于供暖季节，按照“以热定电”原则利用小时有保证，盈利能力较强，而2、3季度业绩稍差，特别是2季度。我们测算09年3季度的利用小时约为1450小时，基本符合预期。随着4季度供暖季节的到来，公司的利用小时会继续回升，而业绩亦会随之继续增长。
    目前公司有3家控股电厂在建，分别是控股73%的京科发电（1×33万千瓦）、控股51%的京泰发电（2×30万千瓦）和全资的霍林郭勒4.95万千风电机组，将集中在2009年投产。3家新电厂的投产将使公司增加权益装机容量60万千瓦，增幅达到58%，将为公司2010年的业绩增长提供保证。
    京能热电将非公开增发不超过9000万股，募集资金用于酸刺沟电厂建设、石景山热电改造、偿还贷款等。由于募集资金主要用于偿还贷款和改造，不会直接带来收益，会使公司10年和11年业绩摊薄10%以内。公司在建的3个项目都将在09年投产，09年是公司的资本支出高峰期，但公司现金流足以支付，只是公司09年底的资产负债率将接近75%。如果完成定向增发，将使公司的资产负债率下降到60%左右。
    公司前期决定出售盈利能力不佳的京丰热电和京丰燃气30%的股权，套现1.75亿元现金。按照公司的实际投资成本，公司将获利6100万元，出于谨慎期间我们仅将评估增值部分记入09年投资收益。
    我们略微下调公司09～11年的盈利预测分别为0.40、0.54和0.65元，由于公司股价近期涨幅较大，目前股价已经达到我们前期的目标价，因此降低评级到“中性-A”，维持11元的目标价。