小天鹅Ａ(000418)重组方案点评：成为美的系洗衣机业务平台

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小天鹅Ａ(000418)重组方案点评：成为美的系洗衣机业务平台

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：957 回复：0

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    小天鹅整合方案尘埃落定，将正式成为美的旗下洗衣机业务平台，成为海尔之后第二大洗衣机公司。最近一年来，小天鹅、荣事达与美的洗衣机零售量市场份额分别在12%、8%与1%左右，美的系整体份额约达21%，仅次于海尔的32%，成为洗衣机行业第二大公司，远超第三名的松下（份额10%左右）。从产业在线数据来看，小天鹅与荣事达销量份额分别约为6%与8%，整体份额14%左右，仅次于海尔的23%，远超松下的7%。
    美的系洗衣机品牌定位初步明确，小天鹅产品线布局得到完善。小天鹅继续作为中高端品牌；荣事达偏低端；美的规模还较小。本次注入的荣事达洗衣机具有年产800 万台波轮洗衣机生产能力，在三四级市场与农村市场渠道较为深入，对小天鹅原有的产品线与渠道形成了较好补充。
    洗衣机股权整合后，渠道整合有望发挥资源优势。目前冰箱销售渠道已经整合入原有的空调销售公司，运行效果良好。在洗衣机股权整合完成后，下一步很有可能纳入销售公司体系。虽然冰洗渠道特征有所不同，但冰箱与空调渠道的整合经验使得我们对洗衣机销售渠道的整合抱有信心，期待能够起到资源共享和成本降低效用。
    小天鹅洗衣机正在复苏，整合完成后步伐有望加速。在经历了年初的市场份额低谷后，小天鹅发力争夺市场份额，目前已经恢复到08 年中期之前的水平。我们认为，小天鹅的整合落定之后，产品结构、品牌与渠道均将实现明显扩张，同时管理层的注意力将更多地集中于经营层面，市场份额的和盈利能力的提升可以期待。
    本次增发将带来股本扩张与美的持股增长。以增发8340 万股测算，小天鹅总股本将扩张到6.3 亿股，摊薄幅度15.2%。美的目前拥有公司29.64%的股份，增发后将增加到38.9%。
    预计本次整合完成后，小天鹅业绩将有明显复苏，这将主要体现于2010 年。我们预测小天鹅原有资产09-10年EPS 分别为0.29 元与0.40 元，对应摊薄后EPS0.25 元与0.35 元；荣事达洗衣机2009 年1-9 月净利润5062万元，盈利能力较上年有明显提升，我们预测其能够带来09-10 年摊薄后EPS 分别为0.08 元与0.10 元，整体来看增发后09-10 年EPS 分别为0.33 元与0.45 元，增厚比较显著。同时不排除整合后带来协同效应、业务复苏加速以及洗衣机行业爆发增长带来的超预期可能性。结合估值水平，维持“谨慎增持”评级。