4.26日早机构推荐个股一览
S南航(600029):股改对价提高,继续看好航空市场 [中信证券][买入]事件:公司公告股改修改方案,每10股送14份欧式认沽权证,行权价7.43元(与其停盘前收盘价相同),行权比例为2:1(即行权比例数值为0.5),存续期为一年,结算方式为现金结算。 点评:1、修改方案体现了南航集团的诚意。南航股改是个难题,不可能用简单送股或派现方式解决。南航股改是个难题,不可能用简单送股或派现方式解决。原因在于集团仅持有股份公司50.3%的股权,而国家法规规定三大航必须国家持股超过50%;集团效益在三大航中最差,加上前期股价大幅上涨,不可能派送大量现金。因此采用认沽权证(而非认购权证)是情理之中。 2、修改方案相当于10送1.6股,低于市场平均水平,但足以令市场满意据测算,假设无风险收益率为2.79%,股价波动率为46.44%,则权证理论价值为0.623元,14份权证总价值为8.72元,流通股东相当于获得10送1.6元的对价(以前60个交易日均价5.46元计)。公司对价明显低于10送3股的市场平均水平,但考虑到公司较低的对价能力和权证上市后较高的市场价格(目前认沽权证普遍溢价较高,假设权证上市后价格达到1元,对价水平即提高至10送2.56股),我们认为该该方案已能基本符合多数投资者的期望值,并预期将获得流通股东通过。 3、继续看好航空市场,维持南航买入评级,目标价10元。 4、风险提示:(1)股改方案被否决,从而不可预期地推迟;(2)油价超预期上涨,或者发生战争或其他灾难性事件。
【最新研究】S深发展A(000001):低风险高杠杆个人房贷推动业绩提升 [天相投顾][买入]投资要点:1、S深发展A作为唯一没有实施股权分置改革的银行股,受到市场关注。从基本面因素看,我们注意到公司偏重中小客户贷款的盈利模式已经带来较高的净息差,逐渐提高的个人住房贷款比例将有望让公司保持持续的高杠杆,随着公司不良贷款迁移高峰逐渐过去以及持续的不良贷款清收,公司信贷质量有望进一步改善。高息差、低风险和高杠杆业务模式的成功是提升公司业绩和估值的重要驱动因素。 2、盈利和估值驱动因素分析。1)净利息收益率较高:06年公司的净利息收益率仅次于建设银行,存贷款利差仅次于兴业银行和浦发银行。推动公司净利息收益率较高的主要因素除了存贷款利差较高外,公司的贷款占资产比例较高(2006年末69.92%),以及活期存款占存款比例较高(2006年末62.96%,由于活期存款利率较低,因此公司资金成本能保持较低水平)是提升盈利能力的重要驱动因素。2)个人住房贷款迅速增长:2006年公司零售贷款增幅达87.1%,其中信用卡贷款款项和房贷分别增长了71.8%和 112%。3)贷款质量有待逐步改善。 3、目前公司在中小股份制银行中市盈率水平最低。PE估值低的原因主要是因为公司不良贷款包袱较重以及未股改带来的融资困难。我们认为,目前公司潜在不良贷款风险在持续降低,且2007年后公司的贷款质量将有望明显改善。积极推动个人住房贷款有助于公司构建一个高杠杆、低风险且高盈利的业务组合。据我们了解,公司目前正积极和各方沟通,推动股权分置改革。我们认为,未来公司股权分置改革完成后,公司还将保持高成长。我们维持对公司的买入评级。
康美药业(600518):地位稳固的中药饮片业龙头 [中信证券][买入]投资要点:1、中药饮片撑起一片天。公司从2002年开始涉足中药饮片,2002-2006年中药饮片收入的CAGR是84%。目前,中药饮片收入和毛利分别占公司收入及毛利的三成。 2、行业增长明确,集中度有待提高。我国中药饮片的市场规模在200亿元左右。从2006年开始,行业增长一直保持较快的速度,2007年情况仍然比较乐观,但是行业的集中度还很低。所幸的是我国对中药饮片的管理越来越规范,这有利于行业集中度的提高。 3、竞争优势明显。相对于同行业的竞争对手,康美药业拥有规模、质量、服务以及定价等多方面的优势。 4、产能扩张后的销售不是问题。从广东省内、省外以及国际市场的销售情况来看,产能扩张后公司产品的销售不是问题。 5、盈利预测与投资评级。我们预测公司2007-2009年的EPS分别为0.61元、0.84元和1.01元。在估值方面,我们的观点是按照公司主业和持有的10%广发基金的股权分别进行测算。综合起来,康美药业的合理估值在30.7-34.9元,我们维持“买入”的评级。 6、风险提示。公司市场份额受到中小竞争对手挤压;产能投产延后;药膳与中药饮片礼品的销售途径迥异;资金需求较大等。
【季报、年报、事件点评】陆家嘴(600663):出现买入良机 [东方证券][买入]投资要点:1、2007年4月25日,陆家嘴发布07年一季度季报,公司一季度营业收入达到4.24 亿,同比增长342%,营业利润达到2.06亿,同比增长312%,净利润达到1.76亿,同比增长340%;每股收益为0.087元。 2、2007 年开始,公司将步入租赁转型的收获期。陆家嘴此后每年将有十几到几十万平米物业竣工。从在建规模来看,至2007年底,陆家嘴就有望成为内地最大的持有物业投资商。从收入规模来看,预计2008年,陆家嘴的租赁收入规模将可位居行业前列。全部建成后,陆家嘴静态年租金收入将达到88亿元以上,遥居行业首位。陆家嘴是最大量持有高端资源地产的公司,人民币升值中将首先而且最大程度受益。 3、近日,有媒体对陆家嘴中央公寓项目做了负面报道。根据我们掌握的资料,陆家嘴中央公寓04年开始发售,04年~06年均价为1.38万元每平方米,结算收入为18.8亿元,成本为9.7亿元,毛利率为48.5%,根据我们的估算,其单位可售面积成本为7000元左右,建安成本在6000元左右,属于正常范围。 4、媒体对公司的负面报道有可能对公司的股价有一定影响,正是投资者的买入机会。我们维持对公司的买入评级。
稀土高科(600111):季报的优异表现定下了全年高增长基调 [国信证券][推荐]投资要点:1、1季度净利润同比增长近19倍 ,定下全年高增长基调。07年1季度公司实现主营收入5.26亿元,同比增长148.5%,环比增长16.3%;主营利润1.79亿元,同比增长540.4%,环比下降10%左右;净利润6555万元,同比增长1895%,环比增长49.3%。1季度的优异表现将为公司全年业绩的高增长定下基调。 2、1季度往往是公司生产的淡季,因此,全年表现有可能超预期。分析公司近几年的经营情况以及根据我们前期调研所了解到的情况,每年1季度往往是公司生产经营的淡季,而07年1季度,公司的主营收入已经超过5 亿元,主营业务则达到1.79亿元,因此,公司全年的主营收入和主营利润有可能超过我们前期深度报告中预测的18.85亿元和6.20亿元,存在超预期的可能性。 3、07年1季度,氧化钕价格稳步上升到17.2万元/吨。截至4月份,国内氧化钕的价格已经由06 年年底的16万元/吨稳步上升到17.2万元/吨,表明我国稀土行业以总量控制为主线的整顿效果继续得到巩固,公司将是此次行业整顿的最大受益者,并将籍此步入良性发展期。 4、镍氢电池技改项目将于07年6月完成。公司的镍氢电池技改项目将于07年6月底完成,具备验收条件。我们预计该项目年底能投产,实现资产的盘活。该项目的盈利前景尚难预计,启动后会提取开办费和相应的折旧,对公司业绩有所影响,但无碍大局。 5、维持“推荐”评级:行业龙头的持续高速增长凸显投资价值。
中国人寿(601628):新准则助推业绩高速增长 [平安证券][强烈推荐]投资要点:1、中国人寿发布一季报显示:在中国新会计准则下,公司一季度实现净利润88.87亿元,全面摊薄后每股收益为0.31元。每股净资产达到4.52元,比2006年12月31日同比增长10.04%,净资产收益率为7.29%。 2、承保业务放缓,投资收益迅速增长。公司一季度实现保费收入738.61亿元,比上年同期增长16.0%,低于上年一季度31.7%的高速增长;公司投资收益为167.60亿元,是06年年报披露的全年232.03亿元投资收益的72.23%。 3、个险比重提高,业务结构继续优化。公司个人业务毛利率为11.35%,远高于团体业务的4.43%。个险比重由2006年的81.83%提高到一季度的83.95%,有利于提高公司长期盈利能力,增加内涵价值。 4、公允价值变动收益和期初留存收益调整是新准则影响的主要体现。在新会计准则下,公允价值变动收益作为营业收入进入利润表,共39.06亿元,是公司利润大增的重要推动因素之一,一季报净资产收益率高达7.29%。如果不考虑公允价值变动收益,则公司利润总额为59.89亿元,比现有数据减少39.47%。2007年首次执行会计准则,不仅带动业绩大幅增长,而且调增了公司期初留存收益。2006年年报显示公司净资产为989.94亿元,经追溯调整后公司2006年末净资产为1155.57亿元,调增165.63亿元;而今年一季度9.98%的增长使得净资产达到1271.01亿元。 5、我们认为保险公司是兼具稳定增长和投资弹性的投资品种,预计2007年公司业绩仍能维持较快增长速度,维持“强烈推荐”投资评级。
特变电工(600089): 一季报基本符合预期 [东方证券][买入]投资要点:1、公司2007年一季度分别实现主营收入、主营利润、净利润16.17亿元、9923万元和9150万元,同比分别增长35.43% 、5.26%和12.87%,公司销售收入增长的主要原因是公司开拓市场能力及生产能力增长,生产销售规模增长所致。主营利润增幅小于主营收入增长的主要原因是公司原理费用同比增长39.73%以及公司投资净收益较去年下降93.55%,管理费用的增长主要是由于公司营业规模扩大以及科技研发费用投入加大所导致的,投资净收益的下降主要是由于公司去年转让股权投资收益较多所导致。 2、由于近期铜、铝等有色金属价格走势坚挺,我们略为降低原先公司毛利率的预测,相应调低2007年EPS0.79元,维持2008年业绩预测不变。 3、公司拟增发不超过5000万股,募集资金10亿元,用于沈变的直流输电用换流变压器技术改造项目和衡变的并联电抗器等项目,这些项目达产后,将将进一步提升公司产品档次,巩固行业龙头地位。 4、公司的股权激励方案正在沟通中,我们认为公司股权激励方案实施后,将有利于公司释放业绩。 5、投资建议:我们预测公司2007年、2008年EPS将分别达到0.79元,1.05元,未来三年的复合增长率将达到30%,在目前的市场环境下,我们认为可以给予公司35倍的市盈率,公司目标价27.65元,建议“买入”。
华侨城A(000069):旅游地产类独特开发模式的成功代表 [平安证券][强烈推荐]投资要点:1、2006年,公司实现主营业务收入17.87亿元,同比增长172.42%;主营业务利润6.37亿元,同比增长110.41%;净利润5.81亿元,同比增长20.97%;每股收益为0.52元,同比增长21.1%;净资产收益率19.45%,同比增长1.22个百分点。分配预案为每10股派现金股利2.10元(含税)。 2、06年公司的主营业务收入和主营业务利润较上年都出现了较大幅度的增长,主要是由于北京华侨城主题公园2006年7 月正式营业且商品房销售确认收入所致,公司的主营业务收入由原来的旅游收入为主,变为旅游和房地产收入并重。 3、06年地产投资收益的增长幅度较小主要由于06年结算项目较少和土地增值税的因素存在,这2个因素也是06年公司业绩偏低的主要原因。北京华侨城纳入合并报表使公司主营业务收入同比增加172%,因此也造成了地产投资收益占主营业务收入的比例有所减小。 4、2006年,公司期间费用总额比上年同期增加75%。营业费用大幅增加的原因在于北京华侨城年内开始经营,公司合并后的费用增加很大;管理费用增加原因除此之外,公司股权激励计划在本年摊销了2779万费用。 5、“旅游+地产”独特的经营模式使地产项目在享受较高利润率和极大盈利能力的同时,也面临土地增值税清算的影响。公司目前07、08年的动态市盈率达到了34.3和23倍,股价安全性降低,但我们依然看好公司独特经营模式所带来的巨大盈利能力和发展前景,目前短期看估值合理,但从长期看,我们继续维持“强烈推荐”的投资评级。
九龙山(600555):年报略超预期,长期买入 [中信证券][买入]投资要点:1、公司自2005年进行了战略调整之后,主营业务已经从服装业转型为从事房地产、商业房产综合开发,印刷、造纸、进出口等业务。 2、纺织服装方面:自2005年7月,公司将下属服装企业及相关资产全部转让予日本松冈株式会社,因此2006年度主营业务收入中的服装及对日本出口业务比2005年度有较大幅度减少。公司本年度纺织服装业务主营业务收入、主营业务成本分别比上年减少58.55%和57.58%,主营业务利润率同比下降2.07个百分点。 3、公司九龙山度假项目目前尚处于建设阶段,预计2007年9月份封顶发售,公司年报称2007年约可竣工11万平米,2008年竣工40万平米,高于我们前期2007年86600平米的预测,谨慎起见我们本次不调整对竣工面积的预测。 4、由于目前公司房地产尚未销售,但公司运营成本无法降低,因此公司2006年度净利润13736.9万元,若扣除非经常性收益净利润仅约170万元,另外有1.14亿元来自往年计提的坏帐转回、委托贷款收益1786.23万元,短期投资收益272.13万元,其余为景兴纸业投资收益和其他投资收益约2000万元。 5、公司风险提示:公司存在未来资金短缺的可能。 6、鉴于目前股价已经达到我们前期目标价15.09元,我们认为在现有业绩预期条件下公司估值基本合理,但考虑到公司未来盈利前景较好,根据08年30 倍PE估值,一年期目标价18.51元,建议现价(15.92元)买入。
文山电力(600995):高增长将在后三季度确 [平安证券][推荐]投资要点:1、公司一季度实现收入1.56亿元,净利润8071万元,同比增长68%和-10.5%,每股收益0.0364元。 2、一季度低毛利是暂时的:由于文山州全部是水电,一季度完全处于枯水期,仅占全年发电量的15%,因此公司一季度毛利率较高的自发电和购地方电比重较低,新增电量75%来自低毛利率的省电。后三季度,购电结构将朝向公司有利的方向变化。 3、费用增长合理:由于并表增加了供电公司,以及供电量的大幅度增长,公司费用同比增长较快,是导致业绩同比下滑的又一原因。考虑公司费用较为固定,季度之间没有明显差异,从环比情况看,我们认为公司一季度的各项费用尚在合理范围内。 4、全年业绩高增长在后三季度确认:一季度,文山州强劲的电力需求得到确认,预计全年公司供电量增长不低于40%。我们认为,随着后三季度供电结构的改变,公司自发电和购地方电量大幅增长,毛利率水平将明显回升,预计全年30%的业绩增长将在后三季度得到确认,按照新股本,维持07、08年0.39、0.47元的每股收益预测。 5、维持“推荐”评级: 自我们3月推出调研报告以来,复权后公司股价已经达到12.3元的第一目标价。考虑到公司基本面符合预期,同时收购滇能控股的事项在进展中,如能顺利实施,公司股价2-3年有翻番的增长空间,因此维持“推荐”的评级,我们将视收购滇能的进展情况调整公司业绩预测和评级。 6、风险提示:购、售电结构不利变化超出预期,文山电力需求增速低于预期。
天士力(600535):一季度业绩受到新会计准则影响 [中信证券][增持]投资要点:1、今日天士力公布了2007年一季报。公司实现主营业务收入6.4亿元,比上年同期增长18.53%;实现营业利润1750万元,比上年同期下降52.68%;实现净利润2034万元,比上年同期下降24.75%。每股收益为0.07元。应该说,公司本身一季度的销售增长情况比我们预期的要好,但是新会计准则的使用对公司一季度的业绩有较大的负面影响。 2、一季度销售收入增幅超过我们的预期。合并报表显示公司主营收入同比增长18.53%,其中母公司实现销售收入2.2亿元,同比增长27.76%。根据我们和公司的沟通,一季度的提价还没有完全到位,因此我们判断母公司销售量的增长应该还是不错的,但情况还需跟踪。 3、公司一季度毛利率提升较为明显。合并报表和母公司显示的毛利率分别为27.49%和61.76%,同比分别增长了1.04和2.78个百分点,我们判断这主要受益于提价和产品生产线安排饱满的因素。 4、受新会计准则的影响,公司期间费用率上升较多。合并报表的三项费用率合计由去年的19.26%上升到23.64%。主要原因是受新会计准则影响,子公司上海天士力和天津天士力之骄的开办费余额确认为管理费用。剔除这一因素,公司三费比例变化不大。 5、盈利预测与投资评级。我们暂维持公司2007-2008年的EPS分别为0.75元和0.85元的预测,同比增长10.67%和13.33%。相对于昨日收盘价(26.25元),对应的动态市盈率分别为35 倍和31倍。维持“增持”的评级。 6、风险提示。(1)公司应收帐款增长速度较快,可能产生坏帐。(2)经营性现金流偏弱。
稀土高科(600111):行业景气,产品升级 [东方证券][中性]投资要点:1、2007年1季报显示:公司主营业务收入同比增长147.3%;利润总额增长2674.75%;净利润增长1895.02%,实现EPS:0.16元。 2、公司取得骄人业绩主要原因如下:1)随着国家加大对资源的控制,对稀土资源的开发由指导性计划提高为指令性计划,作为北方轻稀土的垄断企业控制了上游资源的供应,导致上游稀土产品价格的上涨,如碳酸稀土价格上涨达100%。2)公司有效地利用的自身的资源优势,加强了对下游稀土氧化物的控制权,大幅提高该分产品的毛利率。3)下游钕铁硼企业对氧化钕、氧化镨钕的需求继续保持旺盛需求,该股份产品价格较2005年上涨近100%。4)公司在报告期内子公司收到政府补助4500万元。 3、我们认为,公司仍将继续实施限量报价的措施。在此背景下,部分稀土产品的价格将保持稳步上涨。但未来公司更大的增长前景取决于下游新材料技术的发展,以使公司能更切实有效地消化氧化镧铈部分产品。 4、公司风险:随着稀奥科镍氢电池项目预计于07年中期投产,其市场开发情况以及该部分在建工程将转入固定资产计提折旧都将对公司未来形成影响。 5、依据目前稀土产品价格及考虑公司接受政府补助,我们预期公司07-08年EPS分别为0.58元和0.65元。同时,我们认为目前公司股价已反映公司经营性业绩状况,调低公司评级至中性。
云铝股份(000807):业绩低于预期 [东方证券][中性]投资要点:1、云铝股份公告2007年1季度业绩快报预告,公司预计实现净利润8820万元,同比增长137%。 2、按照公司预计,云铝1季度实现每股收益0.16元,这低于我们前期对公司业绩的预期。公司1季度业绩同比增长主要源于氧化铝材采购成本的下降和产品销售价格的上涨。 3、分季度环比分析,与云铝2006 年4季度0.32元EPS相比,07年1季度公司业绩环比大幅下降,我们认为可能原因包括国内铝均价环比下降、现货氧化铝价格反弹以及由于枯水季公司电价的上涨和减产。 4、在目前的时点,国内的电解铝和氧化铝生产商都保持着客观的利润空间,这使国内大量的新建和在建电解铝和氧化铝项目将继续快速释放产量,未来铝价和氧化铝价格都将回落压力。但在全球范围内旺盛需求和成本的支撑下,国内铝价的下跌空间将有限,并且铝价也将受益于对其他有色金属的替代效应。 5、我们认为随着云南地区枯水季节的结束,云铝电力采购成本将呈现下降趋势,公司实际产能也将正常释放,加之我们对国内现货氧化铝价格下降趋势的判断,云铝的盈利在未来几个季度将有所增长。 6、在2007-2008年国内铝均价分别为19200元/吨和18400元/吨,国内现货氧化铝价格分别为3600元/吨和3400元/吨的假设条件下,我们下调2007-2008云铝股份EPS至1.03元和1.08元。 7、在目前股价下,基于2007 年盈利预测,云铝股份2007P/E 已经接近28 倍,即使考虑云铝未来产业一体化的优势,其估值已经超出行业合理平均水平,我们将云铝股份投资评级下调至“中性”。
昆明机床(600806):重组初显大型机床龙头的成长潜力 [东方证券][增持]投资要点:1、对于机床行业来说,2006 年是国家强化政策支持初见成效的一年,数控机床增长32.78%,预计“十一五”期间将会持续保持25%以上的高增长,而大型、精密等高端机床的增速有望高达35%以上。2006年,公司主营业务和净利润同比分别增长了26.13%和326.58%。机床业务收入和净利润同比分别增长了46.75%和148.88%。非机床业务收入下降17.58%,但净利润增加了500.5万元。 2、沈阳机床集团介入之后,公司理顺了管理机制,发展大型落地式铣镗床主业的战略目标更加明确。技术改造和内部挖潜降耗,加上德国希斯技术平台的引进消化自主创新,公司机床主业步入高速发展期。非机床业务整合已初见成效,其改制、重组、盘活工作正在逐步深化,已不再拖累公司业绩。预计“十一五”期间公司净利润的复合增长率为38.04%。 3、催化剂:1)非机床主业的进一步整合及机床主业技术改造后的产能释放。2)沈机集团在整合过程中对公司未来发展的战略定位。 4、风险因素:1)公司机床产品技术档次的提升力度,将直接影响到公司进口替代市场的拓展空间,以及公司非机床主业的进一步整合的方向和力度。2)公司与沈阳集团下属企业存在一些同业竞争,以及公司在沈机集团内的战略定位尚存在不确定性。 5、综合行业、公司和市场等因素,我们给予公司股价1.2倍PEG和45.65倍PE的估值水平,对应2007年和2008年预测EPS的合理股价为分别19.17元和26.02元,目前公司股价存在一定争议,我们下调公司投资评级至增持。
同洲电子(002052):主营将保持稳步增长 [广发证券][持有]投资要点:1、净利润未能与主营收入同步增长。2006年公司实现主营收入107569万元,同比增长24.27%,主营业务利润21574万元,同比增长23.95%,净利润6069万元,同比下降0.77%。净利润与主营收入未能实现同步增长的主要原因为营业费用和管理费用的大幅增加。 2、预计费用率仍将上升。公司2006年加大了研发人员队伍建设,导致管理费用大幅增长,2004年以来,公司的各项费用率出现逐步增长的趋势,目前还没有下降的迹象,公司方面表示,将通过加强内部管理和提升生产经营管理水平来降低各项费用。 3、公司准备进入数字电视网络增值业务市场。公司准备进入数字电视网络增值业务市场,将为运营商提供前端设备及终端设备。增值服务是指有线运营商提供的除收看传统电视之外的服务,同洲电子是作为技术平台提供商从中获得一定收益。 4、维持持有的评级。根据我们的盈利预测,公司目前股价对应2007年动态市盈率68.36倍、2008年动态市盈率53.33倍和2009年动态市盈率41.04倍,与中小板市场及行业平均水平相比,公司股价定位适中,未被明显高估和低估,因此维持持有的投资评级。
高新张铜(002075):产品层次将不断提高 [天相投顾][中性]投资要点:1、高新张铜06年年报显示,公司全年实现主营收入28.84亿元,同比增长49.1%;主营利润1.61亿元,同比增长18.3%;净利润4827 万元,同比增长27.9%;摊薄EPS0.24元,与我们前期的预期基本一致;年度分配预案每10股送3股转增7股派0.4元。 2、由于公司产品定价采用“原材料(精铜)价格+加工费”的模式,加工费是决定公司主营利润的关键;又由于06年精铜价格同比大幅上涨;因此虽然主营收入同比上涨近50%,主营利润仅同比增长18%;从毛利率的角度看,06年主营业务毛利率5.60%,同比下降2个百分点;但需要指出的是,毛利率的下降也是由于高铜价使得收入基数增大导致;从加工费角度看,公司的主要产品加工费保持着相对稳定,且加工费较高的深加工产品比重不断增加。 3、较高的深加工产品比重不断增加。然理论上铜价不影响盈利能力,但高铜价使得公司在存货、应收账款等项目上占用了大量的流动资金,造成公司的财务紧张。从报表中可以看出,公司流动比率1.05,速动比率0.79,流动负债/总负债比率99.43%,资产负债率68.12%,都显示了公司的财务较为紧张。 4、分产品看,盈利能力较低的空调制冷用铜管系列(06年毛利率5.48%,占总收入比重70.5%)与铜水管系列(06年毛利率3.02%,收入占比9.47%)保持相对稳定;前者收入增长41.08%,低于总体收入的增速;后者出现负增长(-2.69%);而盈利能力较高的铜合金系列(06年毛利率7.25%,收入占比20.03%)高速发展,06年收入同比增速172.23%。 5、目前公司股价19.55元,对应08年动态PE37倍;给予公司中性的投资评级。
招商地产(000024):转债强制转股,公司发展加速 [国信证券][推荐]事件:2007-04-24招商地产发布强制转股公告,公司将于2007年5月25日按债券面值103%的价格赎回在赎回日之前未转股的全部"招商转债"。 点评:1、至2007 年4月23日,公司股价已连续30个交易日收盘价格高于当期转股价格的130%。公司可转债转换期间为2007-03-01至2011-08-30,至2007年4月23日,公司股价已连续30个交易日收盘价格高于当期转股价格(13.09元)的130%,符合提前赎回条件。公司有权按照债券面值的103%(含当前计息年度利息)的赎回价格赎回全部或部分未转股的本可转债。 2、转债转股将增加股份11536万股,总股本增加18.6%,对公司业绩摊薄有限。公司转债规模15.1亿元,按13.09元的转股价算,增加股份11536万股, 总股本增加18.6%。我们预计公司将通过增加结算面积来抵消股本增加对EPS摊薄的影响。 3、公司项目储备丰富,未来几年快速增长有保证。公司目前拥有项目储备约500多万平方米,每股土地储备居业内前茅,按2年左右的开发期,可以保证未来5年以上的开发需要,目前公司在8个城市(包括深圳、广州、上海、南京、苏州、北京、天津、重庆)共有18个项目同时在建,在建面积达111.68万平方米。另外,还有多个项目处于前期策划设计阶段,公司房地产销售和结算面积将继续保持快速增长的态势,未来几年快速增长有保证。 4、考虑公司转债转股和非公开发行1.1亿多股摊薄影响,07EPS在1.08元,净利润增长超过60%,维持“推荐”投资评级。
中国联通(600050):预期的重组推动股价上涨 [中信证券][买入]事件:媒体报道信产部副部长奚国华在博鳌亚洲论坛的一些话语。新浪网报道了信息产业部副部长奚国华在博鳌亚洲论坛一些话语,主要关于TD-SCDMA和3G牌照发放竞争格局。 点评:1、讲话暗示了电信改革或重组的必然。市场最近在流传电信重组有可能在一、二个月内有所定论,虽然我们很难判断信息的可靠性和准确性,但从行业的竞争格局和防止重复建设及形成有效竞争角度来说,电信重组是必然的。目前,主流的流传版本是:1)中国联通卖CDMA 网络给中国电信。2)中国联通和中国网通吸收合并。3)另一种版本在悄然流传。最近市场也在流传一种重组的新版本:中国电信和中国联通吸收合并;中国网通和中国移动吸收合并。 2、重组溢价的逻辑分析。当然不同电信重组方案对600050的价值提升是明显不同的。在当前三张牌照版本下,我们评估600050享受重组溢价后对应的估值水平当在8元以上。我们可以从总市值角度来做一个简单但合理的评估:2006年网通盈利129.6亿元,联通红筹61.29亿。合并后,考虑10%的协同效应,那么联通网通合并后的新公司以2006年的经营业绩看,其预期的利润约为210亿元。如果以2006年20倍PE估值,那么合并后公司市值为4200亿元。考虑到该方案中国联通出卖其CDMA网络及享受的市值为4600亿元。当前香港二公司市值为1522、1668亿元(上周末),以之计算,吸收合并后,当前的估值提升空间幅度为44%。 3、维持我们关于中国联通的基本观点,维持买入评级。
广深铁路(601333):进一步获得资产注入仍然值得期待 [天相投资][增持]事件:07年4月19日晚我们参加了广深铁路(601333)06年业绩公布会。会上,公司高管向投资者介绍了公司06年的经营情况。同时,我们与诸多机构投资者一起,就近期大家关注的问题与公司高管进行了沟通和交流。 点评:1、06年公司经营业绩。06年公司实现主营业务收入35.64亿,同比增长10.61%;主营业务成本22.55亿,同比增长8.61%;主营业务利润12.06亿,同比增长15.91%;净利润7.11亿,同比增长16.26%;公司全面摊薄后的EPS为0.100元,超过我们前期0.090元的预期。 2、近期公司业绩的主要驱动因素。4月18日广深四线开通运行,广深铁路成为国内第一条四线运行全程封闭、四线运行的铁路,综合运输能力将提高94.4%,超出我们前期运力提高30%-40%的预期。在铁路客货运输需求持续旺盛的背景下,广深线运力的大规模扩张为公司业绩的增长提供了强劲支持。 3、07年公司资本开支45亿左右。公司07年资本开支主要用于广深四线配套设施的建设、支付动车组价款、购置部分客车用于加开长途旅客列车,预计支出在45亿左右,公司可能通过银行贷款等方式筹集资金。 4、关于铁路资产注入问题。公司高管表示会积极利用三地的融资平台。我们认为作为铁道部重要的融资平台,在铁路建设资金持续紧张的背景下,广深铁路进一步获得资产注入仍然值得期待。 5、我们维持公司07、08年EPS(全面摊薄)0.23元和0.27元的预测,维持公司“增持”评级。
四川长虹(600839):进军PDP 义无反顾 [平安证券][中性]事件:23日四川长虹董事会通过《四川长虹股份有限公司向特定对象非共开发行股份方案的议案》。公司拟以不低于6.27元的价格定向发行4亿股,发行对象包括长虹集团、战略投资者(锁定期36个月),基金等其他合规投资人(锁定期12个月)。募集项目为收购四川双虹显示器件有限公司所持有的Sterope公司75%的股权。 点评:1、长虹进军PDP 面板行业义无反顾。Sterope公司是丹麦注册的公司,Sterope公司持有韩国Orion PDP公司100%股权,而韩国Orion PDP公司是全球为数不多的拥有PDP自主知识产权的企业。此次四川长虹通过定向增发募集25亿元收购四川双虹所持有的Sterope公司75%股权,表明长虹进军PDP面板行业义无反顾。 2、国家政策支持是不能忽视的因素。从2006年3月开始,信息产业部开始对全国的液晶产业进行摸底调查。经过一年的调研,2006年底平板电视显示器件已经列为信息产业“十一五”期间的十二大重点工程之一。 3、投资评级。长虹正处于产业升级的投资期,国家对PDP 产业投资的强力支持,这使得项目的不确定性有所下降。尽管如此,平板显示器件行业仍处于快速变化的时期,目前就对项目前景下定论还为时过早,我们保持密切关注。短期股价相对于公司业绩已高,维持“中性”投资评级不变。 4、风险提示:市场竞争可能导致PDP屏价格下降,从而使投资该项目的盈利预期下降;彩电行业产业升级与价格竞争。 |