580989后市走势分析（０３０６）

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联合证券：造纸行业可能成为下一个化工

【时间：2008-3-12 17:00】



造纸行业：造纸行业可能成为下一个化工
顶点财经



　　联合证券 曹光亮

　　节能减排的背景：市场机制本身无法解决资源消耗与环境污染产生的外部成本问题。以前由于环保法规不足、违规成本较低，大量社会成本转换成企业的超额利润，推动了经济的粗放式增长。但同时资源、环境对于经济增长的可持续性也形成了严峻约束。

　　节能减排，赋予了优势企业消耗能源与环境资源的特权，社会成本转化为优势企业的超额利润。

　　“特权”企业利润提升大致分为两个阶段。第一阶段中销售收入提升，毛利率在经营杠杆的作用下提高。第二阶段，产品价格上涨，毛利率实现更快速度的提高。

　　从数据上看，造纸行业的“特权”企业仍旧处在第一阶段(可能与造纸行业门槛低，充斥大量中小产能有关)。但是从1月份PPI以及市场产品价格数据来看，价格上涨的苗头已经开始出现。这势必会继续提高造纸行业的毛利率。

　　由此，我们认为造纸可能会是下一个化工行业，因为产品价格上扬而提高获利能力。

　　一、节能减排造就特权一族

　　1、内部化不充分，我国经济增长以高耗能、高污染为代价

　　资源消耗与环境污染将导致大量的外部成本,即由社会公众承担而不用相关企业买单的成本。市场机制本身无法解决外部成本问题，环境问题的解决更依赖于政府的法律、行政措施。由于我国环保法规不足、违规成本较低大量资源浪费、环境破坏的社会成本转换成企业的竞争优势与利润，也转化成为我们经济高速增长的推动力。当然，这种增长难以长期持续。

　　2、节能减排的两种路径选择

　　路径1：政府实行内部化措施，借用市场机制实现优胜劣汰。利用内部化手段将企业侵占的资源、破坏环境等等需要全社会来承担的成本附加给相应企业。比如排放标准提高、资源税、生态补偿税、可持续发展基金等手段。

　　这样，在沉重的内部化负担面前微利、低端企业将被淘汰。优势、环保高效企业的市场占有率将逐步提高。尽管优势企业会最终胜出，但是杀敌1000自伤800，整个行业的盈利能力将会降低。

　　路径2：以行政关闭手段为主导，将环境指标列入各地政府的考核体系。

　　关闭中小产能，减少污染、耗能企业的数量，以达到降低能耗、减少污染的目的。这会体现为供给突然缩小下的产品价格飙升。比如前期黄磷价格飞涨。

　　3、行政关闭的方式造就特权一族

　　行政关闭并没有解决外部成本问题，也没有将社会成本赚取的收益返还到社会公众手中。相反，这种方式的本质，却是赋予了优势企业消耗能源与环境资源的特权，社会成本转化由此为优势企业的超额利润。

　　一方面短期内这的确能够缓解资源耗费与环境破坏问题，另一方面特权企业获取了社会成本带来的超额收益，迎来的发展的黄金(224.26,-0.69,-0.31%,吧)期。

　　2、造纸行业可能成为下一个化工

　　从数据上看，造纸行业仍旧处在第一阶段(可能与造纸行业门槛低，充斥大量中小产能有关)。但是从1月份PPI以及市场产品价格数据来看，价格上涨的苗头已经开始出现，势必会继续提高造纸行业的毛利率。

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600966博汇纸业：国泰君安预计08－09年1.14、1.28元，目标价30元

【时间：2008-3-10 12:06】



博汇纸业：下半年行业转暖显威力
来源: 国泰君安　



◆ 2007 年公司全年生产各种纸产品72.3 万吨（06 年约62 万吨），其中，生产白卡纸23 万吨、文化纸23 万吨、箱板纸17.5 万吨等，销售合计72万吨（06 年约61 万吨，同比增长18.0%），其中销售白卡纸22.9 万吨、文化纸23.9 万吨、箱板纸17.9 万吨等。

◆ 2007 年实现销售收入31.7 亿元，同比增长19.6%，净利润19785 万元，同比增长34.7%，每股基本收益0.69 元，摊薄0.63 元。10 股转6 股。

◆ 公司受益于行业转暖，07 年下半年盈利能力显著增强，上半年月平均净利润1026 万元，第三季度（三个月）月平均获得净利润1966 万元，第四季度月平均净利润2577 万元。公司中期综合毛利水平为16.54%，全年达到18.49%，简单来看下半年毛利水平达到20.44%。

◆ 我们判断2008年造纸原材料或成本有继续上升的可能，下降可能较小。纸品价格在08年中期之前总体也呈上涨趋势，但由于各纸种成本与市场供求不尽相同，其盈利能力甚至面临截然不同的境地。其中文化用纸、白卡纸、铜版纸等价格上涨幅度超过成本的上升，盈利能力有改善的趋势，而新闻纸、箱板纸由于成本的大幅上升，对产品盈利能力已构成一定的挤压。

◆ 2008年公司新投产15万吨石膏护面纸项目与08年4月份9.5万吨化学浆项目投产都将对08年业绩有积极意义。同时公司所得税率一直为33%，08年25%的统一税率让公司有所受益。

◆ 我们测算2008 年公司每股收益摊薄1.14 元，09 年1.28 元，根据我们造纸行业08 年30PE、09 年25PE 衡量，对应股价应在34.2 元和32 元，考虑09 年业绩增长放缓的因素，我们确定其目标价位为30 元，目前市场价格离目标价位约有27％的差距，因此我们继续维持“增持”的评级。

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600470六国化工：海通证券预计08－09年0.86元、0.91元

【时间：2008-3-10 11:46】



六国化工07年净利润同比增长67%(点评 海通证券)
来源: 海通证券　


六国化工(行情 股吧)（600470）2007年净利润同比增长67％

六国化工2007年实现营业收入23.14亿元，同比增长53.16%；实现归属于上市公司的净利润9965万元(折合每股收益0.45元）同比增长67％。

点评：复合肥销量和毛利率的提升是公司业绩大幅增长的主要原因。2007年公司生产的高浓度磷复肥首次突破100万吨，达到101.47万吨。在磷酸二铵毛利率略有回落的情况下，公司加大了盈利能力明显提升的复合肥的生产与销售。2007年公司复合肥的销售毛利率同比增长了7.76个百分点，收入同比增长了66.39％。

给予“增持”投资评级。进入2008年以来国内磷酸二铵价格大幅上涨，这也将带动公司二铵产品盈利能力的提升，我们预计公司2008－2009年每股收益分别为0.86元和0.91元。

（石化与基础化工行业分析师邓勇） (本文来源：海通证券 )