时代出版(600551)09年非公开发行方案点评：内容为王 抢占资源
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：sile
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事件： 公司昨天下午召开电话会议，就昨天发布的非公开发行方案进行交流。公司拟将不低于13元/股的非公开发行价格，发行不超过5000 万股，募集资金净额不超过70,000 万元，用于出版策划、数字出版项目、印刷技术改造、出版物物流以及出版物基金5个项目。
拟投项目分析： （1）整体分析：这5个募投项目单个项目的投资都在1亿元以上，涉及到内容、印刷和物流三个环节，募投项目完成后，将延长公司产业链，强化公司核心竞争力，并实现经营业态的创新；（2）内容项目分析：5个项目中，出版策划和出版基金两个项目侧重于内容的开发，前者重在整合资源，后者重在资源的战略投入，是实现公司战略定位于内容运营商的关键举措。公司团队整体运作能力强，08年推出的漫画版的《三国演义》目前已经收回投入的1200万成本，并且盈利10%，反映出公司优秀的出版运作能力，公司接下来将推出四大名著中的《西游记》漫画版。我们认为，出版策划和出版基金两个项目有利于公司抢占好的出版资源，并推出优秀的出版产品，从而保障出版主业的快速发展。（3）产业链延伸项目分析：公司其他三个项目都属于产业链的延伸，最值得关注的是投资1.8亿的数字出版项目，公司将建立电子时代文库，通过公司推出的电子阅读器或其他电子载体进行阅读，属于经营业态的创新；（4）项目财务分析：公司预计5个项目将新增5.2亿收入和1亿的净利润，我们认为这5个项目的财务预测稍偏乐观，两个内容项目前期带给公司的更多是优秀出版资源的锁定，财务上的贡献相对是厚积薄发，而三个产业链的延伸项目需要市场开发和适应周期，前期效益估计不明显。综合而言，我们认为项目的财务意义要次于内容为王的战略意义。
收购和战略合作项目正在洽谈，业绩可能超预期。公司账面现金充足，面对中央出版改制以及行业改革带来的收购兼并机会，公司表示也正在洽淡寻找合作机会。公司近期与广东出版集团等4家公司签署战略合作框架协议，在资源、市场和品牌等方面进行联盟，这种出版集团之间的战略联盟有利于双方共同发展，公司将陆续公布战略合作项目细节，预计将成为公司股价上涨的催化剂，而且收购兼并项目导致公司业绩有超预期的可能。
盈利预测和投资评级：此次发行的有关事宜须安徽省财政厅批准，然后经公司股东大会审议通过后再向中国证监会申报，项目最终实施仍需待时日，不考虑增发对公司业绩的影响，我们维持原来对公司未来三年净利润增长10%的预计，预计公司2009年-2010年摊薄每股收益为0.60元、0.69元。2009年和2010年的PE为26倍和23倍，远低于行业平均水平，估值优势明显，我们维持公司"推荐"的投资评级。 | 
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发表于 2009-9-15 19:45
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