创业板启动点评：直投业务最值期待

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创业板启动点评：直投业务最值期待

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：901 回复：1

事 件
    2009.09.17，创业板首批7 家企业IPO 申请全部获得有条件通过。
    评 论
    从99 年3 月证监会第一次明确提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块”至今，整整十年，创业板终于破茧，能否化蝶，值得期待。
    我们在2009.05.12《期待催化剂：增资直投子公司》观点的基础上进行调整后如下：
    1、 券商的经纪、投行、直投业务将从创业板中受益。受益程度排序为：直投>经纪>投行。
    2、 经纪：与创业板市值一同成长。随着创业板上市公司逐渐增加，总市值不断成长，预计到2013 年，上市券商从创业板股票交易中获取的经纪业务净利润相对08 年公司净利润的比例可达到5％左右。
    3、 投行：业绩影响甚微。根据08 年上市券商数据进行统计，整体投行业务营业利润率为33％，考虑到创业板项目不占用保荐代表人通道，因此预计费用相对更低。我们乐观假设创业板营业利润率可达到50％，同时考虑所得税影响，至2013 年，创业板项目承销对全行业净利润的贡献也仅为5.4 亿元，占08 年证券行业482 亿净利润的比例仅为1.1％，影响甚微。
    4、 直投：最值得期待。在最近及未来一两年内，大量券商上市融资，均面临RoE 大幅下滑的窘境，直投业务正好提供了一个高回报的资金运用渠道。
假设至2010 年末，较早布局直投业务的中信的实际项目投资比例为上限（净资本15％）的50％，布局相对较晚的海通、广发、光大、国元、长江为上限的30％，那么预计2013 年直投业务对中信、海通、辽宁成大、吉林敖东、中山公用、光大、国元、长江净利润贡献相对08 年净利润的比例分别为7％、10％、2％、2％、2％、13％、6％、5％。
    5、 推荐：考虑直投业务对业绩提升之后的PE 比较，推荐次序为：中山公用20X、吉林敖东21X、辽宁成大24X、中信24X。

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