武汉中百(000759)深度研究：直采有望推动毛利率持续提升

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武汉中百(000759)深度研究：直采有望推动毛利率持续提升

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：629 回复：1

直采比例稳步提高， 未来毛利率有望持续提升：公司明确提出提高直采比率将是未来实现业绩增长的主要途径，将投入较大精力用于采购模式的调整，未来直采的销售占比有望逐年提升； 我们预计提升比例将在每年5%左右，理论可每年提升毛利率0.5%以上；
    物流中心建设是提升直采的前提，同时直接提升毛利率和到货率：物流中心的建设不只是为未来的外延式扩张提供支撑点或体现规模效应，从战略的角度看是建立“我有人无”的核心竞争力，我们认为自配是直采提升的前提，只有具备强大的配送能力，才能够摆脱对于经销商配送的依赖，才能越过经销商直接从源头采货； 同时从经营的角度可以很明确的提升毛利率，其原因在于上游厂商通常愿意贴补渠道一定的物流费用； 再次，物流能力的建设将保障门店的到货率，保障终端销售的流畅和商品的周转速度。
    近期销售上升态势明显，毛利率逐步回升：8 月份仓储超市收入同店增长延续了7 月份的高速增长，为7.5%+，我们预计今年剩下的几个月仓储业务同店增长将维持在7%-8%左右。另一方面，零售毛利率业务开始出现回升，7 月份仓储业务毛利率同比下降1.2%，但是8 月份收窄到0.33%，实际仓储毛利率为12.89%。
    投资建议：提升直采比例意识超前，区域内份额优势明显，维持增持评级：
战略层面，公司高层对于直采模式的高度重视，使得我们看到了未来公司业绩持续提升的新增长点。 从短期经营层面来看， 在存在通胀预期的下半年，我们认为公司的主要看点在于 a. 由于拥有接近500 家的主打生鲜和日常必需品的便民超市，公司食品＋生鲜的比重高于其它超市企业,有望超额享受通胀带来的销售增长和毛利率回升；b.公司已经在区域内构建了非常密集、层级合理的门店网络，已经成为湖北区域内最主流的购物渠道之一，外资超市等竞争对手尚难形成明显威胁,毛利率有望继续得到保护；
    我们将公司2009 年的销售收入和EPS 预测分别上调为为 102.74 亿元和0.39 元，维持增持的评级和12 元的目标价。