四季度投资策略报告之二：浓缩型周期与市场化复苏-基于过渡期衔接点的四季度资产配置

ader

四季度投资策略报告之二：浓缩型周期与市场化复苏-基于过渡期衔接点的四季度资产配置

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：950 回复：0

报告要点
    序言：中国经济——萧条的亮点与复苏的背后
    经济由低点向均衡位置的回归将伴随着存货水平相类似的变动趋势，而中国在庞大的政策效应刺激下，危机两个季度之后经济以及PMI 中的原材料、产成品存货就已经回到均值水平，经历的时间跨度要明显缩短于经验中的3-5 年存货周期，表面上的浓缩型周期虽然使得恢复的时间进程缩短，但是遗留的最大问题产能过剩并没有得到有效解决。
    过渡期调整模式的再延伸
    当外需为代表的市场化复苏仍然没有起色的背景下，四季度的政策方向应该是在于增量效应控制而不是在于存量效应的收缩，以此，结合日本在1975年3Q 之后政策增量效应削弱的相似背景，一旦外需恢复中国过渡期的衔接也将会形成，但是由于面临着中期必然衍生的去政策化，市场的预期空间将会被压缩，伴随着经济增长去政策过程中的均值变动，资本市场也将迎来一个窄幅波动的阶段。
    过渡期中衔接点的寻找
    在外需有所回升的5、6、7 三月，黑色金属冶炼、电力设备、非金属矿物制品的新订单-出口订单要远高于整体PMI 均值，意味着外需拉动的订单效应要明显弱于内部的投资扩张，而石油加工、有色金属冶炼、化学原料、化纤、交通运输设备在外需企稳的背景中，出口订单的恢复程度要好于行业平均，因此，当四季度美国缓慢补库存开始，工业生产领域中的上述行业才值得重点关注。
    基于衔接点的四季度资产配置
    与房地产推升资本市场再次向上的短暂性相比，外需恢复的引导过程将较为延长，但是当中国经济依托外需恢复再次与世界经济增长体系绑定之时，也意味着集体性的货币贬值效应将在资源依赖性未变的背景下再次脉冲式推动稀缺资源价格，而政策预期的缩减也即均衡增长的内在，将引致经济增长和资本市场都难以大幅脱离中枢，建议在此过程中关注石化产业链。