天士力(600535)：产品结构日益丰富 稳健增长仍可持续

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天士力(600535)：产品结构日益丰富 稳健增长仍可持续

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1146 回复：1

1、复方丹参滴丸仍有增长空间
    "院士事件"造成的负面影响已经逐步消除，进入基本药物目录利于产品在基层医疗机构放量，在FDA的二期临床如有积极结果，将有助于大型综合医院进一步提升对该药的认可程度，利于产品推广。但由于基数较大，加上进入基本药物目录后提价难度加大，我们预计年增速将下降到8-10%。  
    2、公司的产品结构日益丰富，二线产品不乏亮点  
    （1）养血清脑颗粒和水林佳将同复方丹参滴丸共同构成亿元产品群。预计二者仍将快速增长，2009年销售收入分别突破2亿元和1亿元；   
    （2）中药粉针剂潜力逐步释放。预计益气复脉粉针剂2009年有望增长75%，销售收入达到3500万元；同时期待丹酚酸B和银杏内酯2010年获批；
    （3）芪参益气滴丸、荆花胃康、藿香正气滴丸等产品稳定增长；  
    （4）糖敏灵、重组人尿激酶原、亚单位流感疫苗等有望逐步上市。
    3、公司业绩预测与市场价格定位  保守预计2009-2011年收入40.63、46.55、53.13亿元，净利润3.23、3.88、4.68亿元，CAGR15.65%和22.29%。  给予2009年30倍或2010年25倍市盈率，对应股价为19.80-20.00元；DCF（WACC=7.90，g=1%）=21.27元。综合考虑，我们认为当前合理价值为21.27元，12个月内合理价值可提升到2010年30倍PE，对应股价24.00元。 如果FDA认证获得通过，公司估值有望进一步提升。   
    4、风险因素。质量和安全问题；产品大幅度降价。

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