圣农发展(002299)：产业链一体化的养鸡龙头

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圣农发展(002299)：产业链一体化的养鸡龙头

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：942 回复：0

公司概况：福建圣农发展股份有限公司位于福建省光泽县。公司的主营业务是肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工和鸡肉销售，鸡肉的销售收入占营业收入的95%以上。
公司的鸡肉主要以分割的冻鸡肉产品形式，销售给快餐以及食品加工工业、批发市场等市场领域。
    公司优势：公司最大的特点和优势是一体化的自养自宰生产模式,实行“饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工”的一体化生产。凭借一体化产业链带来的成本和质量优势，公司在过去几年保持产量的高速增长的同时，还能保持毛利的相对稳定。
    成长空间：从整体的行业空间来讲，我国人均鸡肉的消费量低于发达国家很多。
从国内的结构来看，农村的消费量只有城市的一半不到，增长的余地较大。从产业的竞争状态来看，国内存在大量较为落后的散养或者农户+公司模式。公司作为国内最大的产业链一体化龙头，具有较大的竞争替换优势。未来行业的整体转型，有利于公司的扩张和发展。公司也规划了较为快速的未来增长计划。
    未来风险：肉鸡是成本差异大于品质差异的产品。从发达国家的情况来看，肉鸡饲养的利润对鸡肉价格非常敏感。而且在市场成熟之后，行业的竞争比较惨烈，导致回报率并不高。
    综合判断：我们认为国内的肉鸡行业处于早期，这使得公司的成长余地较大。
这样一个处于成长早期的公司，即使未来存在竞争更加激烈的可能，因为其扩张速度可以较大地超越毛利受影响的因素，从而给投资者带来回报。
    询价建议：我们初步测算公司09-11年的每股盈利分别为0.55元、0.72元和0.83元。我们考虑公司的竞争优势和成长性，参考相关行业估值水平。我们认为公司股价的合理区间应该在14.5元-17.5元。对应09年每股盈利分别为26-32倍PE，10年的每股盈利分别为20-24倍PE。