银河证券:农产品 经营战略稳步推进 推荐

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银河证券:农产品 经营战略稳步推进 推荐

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：sile 浏览：946 回复：0

　　一.事件

　　我们对公司进行了调研,与公司领导进行了深入交流,并参观了公司布吉市场。

　　二.我们的分析与判断

　　1.农批业务持续稳定增长。

　　公司以农产品批发市场的经营和管理为核心业务。我们认为,未来公司此项业务的增长点主要体现在:(1)外延扩张:新的农产品市场开拓;(2)内涵增长:电子化结算进程的推进,收费模式的转变。

　　(1)新的农产品市场开拓带动公司发展外延式扩张。农产品是我国农产品批发市场经营领域的领导者,公司下属农产品批发市场2008年实现交易量1933万吨,同比增长9.39%,实现交易额800亿元,同比增长14.29%。公司旗下市场占全国年度交易额亿元以上农产品批发市场交易总额的9%。

　　伴随着公司下属农批市场经营规模的扩大,公司的农产品批发业务收入年均增长率近些年保持了20%以上的增速,新的农产品批发市场的开业成为推动公司农批业务业绩增长的主要原因。公司创立之初,只有布吉农批一家,发展到现在,已经拥有了21家大型农产品综合批发市场和大宗农产品电子交易市场。公司于近日公告,将投资建设长春海吉星和安徽蚌埠海吉星,可以预计到2011年公司下属农批市场数预计可达到23家。

　　公司在新的农产品批发市场的布局和扩张上,将主要采取与地方政府或地方企业合作的模式,以地方已有的市场为依托,公司取得相对控股地位,然后输出优秀的农产品批发市场管理经验,从而保证实现公司与地方的合作共赢。我们预计,未来5-10年内,公司将保持平均每年2家左右的开店速度,推动公司的外延式扩张。

　　2009年上半年公司农产品批发市场业务经营权益利润达到7299万元,同比增长17.16%。我们预计全年有望实现20%的增长,达到19923.6万元,约合每股收益0.26元。我们预计公司2010年-2011年农产品批发业务的权益净利润将分别达到23675万元、30777万元,相对应的EPS分别为0.30元、0.39元。

　　(2)电子化结算进程的推进和收费模式的转变成为公司长期发展的必然战略选择。目前国际上大型的农批市场均采用佣金收费模式。国内由于交易习惯和其他历史原因,以前一直施行的是佣金制。公司目前正稳步推进下属农批市场的电子化结算和由租金制收费向佣金制收费模式的转变。电子化结算和佣金制的推行,不仅有利于提高公司的盈利能力,而且对建立食品安全的可追溯制度也有着重要意义。目前,公司电子化结算佣金比例在公司总销售收入中占比已经达到20%-30%的比重,综合佣金率大概为1.5%。公司新建设的海吉星农批市场,规划上使得电子化结算比例达到50%以上。我们认为,由租金制到佣金制的变换,代表了长期的发展趋势,是公司发展的必然战略选择,但是,这项工作的推进,将是一个缓慢的过程,我们很难要求短期内实现更大幅度的提升,但公司这项工作的稳步推进,为公司业绩的长期稳定增长奠定了坚实的基础。

　　2.“归核化”进程逐步推进。

　　2003年公司提出了“归核化”的战略目标,即回归农批市场经营主业,剥离非核心业务。2009年以来,公司归核化战略进一步加快。(1)出售非核心业务资产。上半年出售深圳海吉星渔港49%的股权,获得2300万元税后收益;(2)转让金信信托股权,实现税后净利润8500万;(3)转让深深宝股权,全年总计给公司带来税后收益约1518万元;(4)转让深圳蓝投贸易公司100%股权,实现税后净收益1750万元;(5)民润超市方面,目前公司正与华润公司相关合作事宜洽谈。民润超市的长期股权投资已经归零,民润超市1.4亿的应收帐款已经在去年计提了一半的坏账损失,未来仍有可能计提7000万左右坏账损失。未来不会再成为拉低公司业绩的风险点。

　　未来存在的两项股权转让:(1)山东寿光市场54.41%的股权;(2)渔人码头51%的股权。同时未来公司会继续减持深深宝的股权,这些非经常损益,仍将有望增厚明年和后年业绩增长。预计2009年公司非核心资产处置可带来收益14068万元,合每股收益0.18元。

　　3.其他相关问题(1)平湖市场进展:公司平湖市场的建设施工在稳步推进,主要是由于市政配套设施的建设进度较慢,从而使得平湖市场的开业时间低于市场的预期。平湖市场规划建筑面积82万平米,总投资额18亿元。建设内容包括:综合农产品批发交易区、农产品进出口仓储配送区、果蔬和鱼肉精深加工配送中心,农产品检验检疫中心,仓储物流区、停车场及配套服务区等。公司表示,平湖市场将分三期来开发,第一期开发面积30万平方米,我们预期第一期最快可在2010年下半年开业。平湖市场开业以后,公司将系统规划设置平湖、布吉、福田等市场的综合定位,统筹规划布吉市场所处地块未来的可能用途。我们认为,平湖市场对业绩的贡献,将主要在2011年体现。

　　(2)农牧公司经营情况:公司控股51%的深圳农牧实业有限公司,以生猪养殖为主营业务。2009年公司年屠宰能力达到150万头的生猪屠宰生产线投产运行,而屠宰这块将在2010年产生业绩。2010年,随着猪价的回升,公司的生猪养殖和屠宰都面临着很好的发展机遇。预计今年可为公司带来权益净利润1000万元、2010年有望达到1500万。

　　三.投资建议

　　公司发展战略清晰,归核化、网络化战略稳步推进,新的农品市场网点的设立和电子化交易与佣金制经营模式的转换,为公司的长期发展奠定了基础。我们预计公司2009年-2011年的每股收益为0.45元、0.56元、0.75元。给予“推荐”评级。目标价18元。