关注指数基金调仓对金属价格的影响

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关注指数基金调仓对金属价格的影响

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关注指数基金调仓对金属价格的影响

　　2009年最后一周基本金属涨跌互现，铜仍然以强劲上涨结束了最后一周的交易。2010年第一周商品指数基金调仓无疑将是市场关注的重点。
　　商品指数基金调仓对市场的影响主要反映在两个方面：一是市场目前热切关注的，基金出于改变指数中商品权重的目的，直接减持或增持对价格的影响，二是由于商
品合约换月所产生的期货平仓或开仓，主要是对合约间价差产生的影响。
　　根据DJI-UBSCI公布的数据，2009年DJI-UBSCI中工业基本金属权重约占20.33%，到11月末基本金属的实际权重上升到了25.14%，2010年计划将这一比例降至
18.78%。2010年DJI-UBSCI商品指数基金中，铜的权重将由2009年的7.31%增至7.64%，而铝和锌的权重将分别由7.00%和3.14%分别降至5.75%和3.02%。
　　DJI-UBSCI所公布的指数商品权重是依据各品种最近五年的流动性（交易量）及产量加权计算得出，其中交易量和产量分别占2/3和1/3的权重，而确定各商品权重的
一个重要作用在于计算各商品指数乘数（CIM），进而确立各分项商品指数及总商品指数。商品指数乘数每年做一次变更，而每年元月份第四个交易日的结算价是确定商
品指数乘数的另外一个重要参数。根据DJI-UBSCI的计算规则，每月的第6至第10个交易日为迁仓时间，上一年的商品指数乘数可以使用至元月份迁仓结束，第10个交易
日收市后的商品指数即开始根据新的乘数计算。由于乘数调整的时间段和例行迁仓时间段的重叠，所以通常认为基金在该时段完成对指数结构的调整，使实际持仓结构和
新的目标权重相匹配。
　　一般而言，商品指数基金应当在商品乘数确定后尽量短的时间内，将其持仓结构调整到和其所公布的权重结构一致，否则就可能使资产价格与结算价值发生偏离，而
为市场提供无风险的套利机会，但考虑到短期密集调整对价格的冲击，其实际调仓可能并不一定像外界所推测的在商品指数乘数（CIM）确定后一周内完成，有可能在此
之前就已经展开，也可能延续更长时间。这取决于决策者对于大势的判断，部分敞口的存在实际上也是一种套利策略。
　　根据DJI-UBS网站发布的数据，截至2009年11月30日，这三个品种的权重分别高达11.40%、6.70%和4.19%。如果以一季度末该指数基金275亿美元的规模静态估算，
11月末指数基金规模可能增至341.91亿美元，如果据此以不变价格推算，铜、铝和锌将分别减持18.55万吨、15.81万吨和17.23万吨。这里对于减持规模的计算实际上
隐含了一个假设，即基金资产全部为期货合约的，只有通过减持实现资产结构调整，而在现实中却不尽然。基金持有的资产不可能全部是期货合约，而且也完全可能通过
减持部分高权重持仓，并增加部分低权重商品持仓来完成调整。而放大到整个市场，商品指数基金调仓也只是影响价格波动的部分因素。
　　2009年年初，商品指数调仓期间商品价格出现一定回落，但从最近五年的情况来看，却是涨多跌少。如果说12月初原油价格、美铜价格以及伦锌价格回落也是受指
数基金换月迁仓的影响而下跌，但之后的价格上涨使得这种影响消于无形。历史会重现，但我们并不知道它会重现牛市那一段还是熊市那一段，可以肯定的是历史不会简
单重复，对于指数调仓的影响，我们也只能拭目以待。
　　交易方面，保守的策略可以减持部分多单，在元月中下旬再增加头寸，以规避可能的调整风险，而短期美元及美股走势也是影响价格的重要因素。