中航精机：非公开发行和并购整合利好公司

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中航精机：非公开发行和并购整合利好公司

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：xiaoyongbuss 浏览：3636 回复：0

中航机电公告非公开发行预案，公司拟发行不超过 1.38 亿股，发行价格为 18.88 元/股，融资不超过 26 亿元，用于偿还银行贷款。发行对象已经锁定为航空产业公司、中航证券、国投瑞银、国联安基金、东海证券、华菱津杉、景盛投资。此次参与发行的这几家公司均将锁定 3 年。公司非公开发行将增加股本约 19%，发行后总股本约 8.54 亿。

公司近几年的利息支出约有 2-2.5 亿，此次发行募集资金将大大减少公司财务费用(26 亿预计每年减少约 1.5 亿利息支出，约为净利润的35%-45%)，将明显提升盈利能力；

此次参与非公开发行机构之一为中航证券设立的 “ 机电振兴 1号”8,098,516 股，实际是公司及其全资、控股子公司、托管企业董事、监事、高管及核心技术人员(不包括普通员工)以 1.529 亿认购，这有利于激发公司管理机制。

在董事会决议中，公司还公告了拟以自有资金收购 5 家公司—新乡航空工业公司、武汉航空仪表公司、贵州风雷航空军械公司、贵州枫阳液压公司及 Kokinetics GmbH 这 5 家企业控股权或经营性资产。前 4 家主要是航空机电系统业务如燃油组件、环境控制、液压组件以及防/除冰等系统，Kokinetics GmbH 则是一家在德国的公司以汽车座椅零部件为主。

投资建议：如果暂时不考虑非公开发行和收购，14- 16 年预计 EPS 为0.57、 0.60、 0.69 元。如果按照公司预告的 14 年归母净利润的范围为 3.14~4.40 亿(即-25%~5%变动范围)，如果假设这 5 家公司 14 年净利润同比持平并按未审数为 1.24 亿，将增厚净利润约 28%-40%，并考虑融资降低利息支出、增厚利润 1.5 亿，则总的净利润约增 2.74 亿；同时考虑股本扩张约 19%，则 EPS 至少提升约 35%以上。维持“买入”评级。

风险提示：公司资产整合推进进度具有不确定性；公司非航业务可能仍会持续受到市场环境变化的影响。

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其他券商研究

招商证券：员工持股显示中航精机长期发展信心

1、机电系统高管参与持股，体现对公司未来发展信心

中航证券设立的“机电振兴 1 号”份额由公司及其全资、控股子公司和托管企业内的高管及技术骨干员工以 1.53 亿元认购。中航集团在旗下上市公司内积极推行混合所有制改革，继贵航股份实施股权激励计划之后，在南通科技、成飞集成的重组预案中，都有高管及技术骨干持股的安排。机电系统将进入快速发展期，计划 2015 年实现 500 亿收入， 2018 年达到 1000 亿，其中 20%的产品达到世界一流水平。我们认为，内部高管及技术骨干参与非公开发行，有效的将机电系统长期经营成果同个人收益挂钩，显示了管理层对未来发展的信心。

2、募集资金用于偿还银行贷款后，显着降低负债率，节省财务费用

本次募集资金到位后，公司资产负债率将从 68.04%降至 51.89%。公司 2012、2013 年度及 2014 年 1-9 月的利息支出分别为 2.26 亿元、 2.56 亿元和 2.00 亿元，分别占当期营业利润的 51.68%、55.56%和 90.11%。通过本次发行募集资金用于偿还银行贷款后，公司负债规模和财务费用明显下降。按照一年期人民币贷款基准利率 6%测算，偿还 26 亿元借款后公司每年将节约财务费用约 1.56 亿元，显着提升公司盈利水平。

3、公司作为机电系统上市平台，将继续收购板块内优良资产，形成协同效应

公司于 11 月 7 日发布关于筹划关联交易事项的公告，拟以自有资金向大股东机电系统公司及其关联方收购五家目标公司，拟收购的 4 家系统内公司 2013 年度账面净资产总计 15 亿元，净利润共 1.08 亿元。拟收购的 KOKINETICS GmbH企业价值为 2667 万欧元，股权价值为 1640 万欧元， 2013 年度实现销售收入约为 5900 万欧元，EBITDA 约为 327 万欧元。本次募集资金将充实公司资本金，为后续整合提供重要保障。

4、公司未来将依托航空优势，内聚外合，向高端工业民品市场延伸

机电技术涉及众多技术领域，行业内涵外延很大，适合向高端工业民品延伸。 2013年机电系统公司收入规模 309 亿，其中航空产品约为 90 亿，预计 2018 年收入达到 1000 亿元，其中航空产品收入贡献 200-300 亿元，民品业务发展将围绕航空核心技术，通过并购整合迅速做大做强，今年机电系统公司已经实现三项海外并购，标的公司均为技术水平全球领先的汽车零部件制造资产。

5、航空机电产品是核心功能系统，未来拟推出机电振兴支持计划

航空机电系统是飞机飞行功能核心保障系统，决定着飞机作动性能和可靠性，在发展五代机的过程中，从主机厂到军方向航空机电系统提出了更高要求，机电系统的技术水平和价值都将大幅提升。据媒体报道， 2014 年两会期间，中航工业航宇董事长、总经理马永胜提出议案，要求建立“航空机电系统发展专项”。鉴于大飞机专项的良好效果和航空发动机重大专项的逐渐明确，我们预测，机电振兴计划也处于研究论证阶段，鉴于机电技术的复杂性和关键性，支持资金规模可能达到千亿量级。

6、盈利预测：

我们预计，2014-2016 年 EPS 0.68、0.97、1.14 元，假设 2015 年全年内完成非公开发行 1.37 亿股和公告中 5 个公司的收购，预计 2015/2016 年全年可节省财务费用约 9600 万元、3600 万元；增加并表净利润 1.4 亿元、1.6 亿元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 公司系统内资产整合不达预期的风险；民品业务受经济形势影响继续下滑的风险。