富森美：预告中期净利+14%符合预期，下半年业绩有望继续提速

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富森美：预告中期净利+14%符合预期，下半年业绩有望继续提速

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：canny576 浏览：25366 回复：0

【事件】

富森美发布2018H1业绩快报：实现营业收入7.43亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润3.86亿元，同比增长14.38%。公司2018H1业绩增速符合我们的预期，也在先前净利润预告区间（+12.64%~+33.39%）范围内。

【点评】

1）上半年业绩稳步上升。①收入端：2018H1营收同比增长17.18%，其中包含销售给商户的写字楼收入（主要目的是与深耕四川市场的经销商实现长期绑定）。将其剔除后，原有主业收入预计中高个位数增长，主要受益于新增卖场北门三店投入运营（2017年6月开业）、部分自营卖场租金水平上涨，以及新增委管业务收入。②利润端：2018H1归母净利同比增长14.38%，净利率下降1.28pct至51.94%，主要在于公司销售写字楼毛利较低，拉低整体毛利率与净利率。

2）预计下半年新店开业带动收入增长。短期来看，自营业务：新都二期、科华店已经投入运营，支撑下半年及中期业绩放量。委管业务：对外扩张持续推进，贡献收入增量，截止到一季度末共签约7个项目（其中Q1新签2个）。长远发展来看，①未来重点建设天府新区“家的乐园”，预计总投资不低于10亿元，2020年营业，完善区域布局，巩固品牌影响力。②打造泛家居综合服务平台，延伸产业链上下游，与家装公司合作，并布局家居消费金融，提升综合实力。③推出股权激励计划，上下一心共谋长远发展。此外家居购买受地产波动影响有限，需求潜力仍大，消费升级、存量需求、城镇化等推动行业持续增长。

3）盈利预测：富森美在成都占据绝对优势，自营业务有望持续稳健成长，委管业务加速异地扩张提供业绩弹性，未来成长可期。预计2018-2020年EPS分别为1.73/1.90/2.09，对应PE分别为15.0/13.6/12.4倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：四川家居零售市场竞争加剧；家居行业景气度急剧下滑；渠道拓展速度低于预期。