长期投资的两大原则

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长期投资的两大原则

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ourown 浏览：18560 回复：2

作者：佚名

巴菲特把格雷厄姆作为恩师和朋友，几十年来遵从他的教诲，并明确自己从企业价值角度看股票的原则。格雷厄姆被誉为 “现代证券分析之父”、“华尔街教父”，是价值投资理论奠基人。格雷厄姆在投资界的地位，相当于物理学界的牛顿、爱因斯坦，生物学界的达尔文。

确保安全边际是格雷厄姆的首要原则。作为格雷厄姆的学生，巴菲特也绝对不会去购买价格飞在天上的充满故事的股票。

那么，巴菲特的第二原则是什么呢？

老巴曾明确自己是85%的格雷厄姆和15%的费雪。没错，高增长就是那个15%。长期来看，以合理的价格买入股票，而收益决定于企业的盈利增长，也就是“高增长”。

在判断高增长方面，费雪无疑做得很好。作为和格雷厄姆同一时代的投资大师，费雪的选股策略和格雷厄姆完全不同，甚至可以这么说：费雪选择的股票完全在格雷厄姆的垃圾箱里；而格雷厄姆选择的股票，费雪看也不要看。

费雪不是格雷厄姆式的价值投资派，可以说他是一个典型的投机分子，或者说是一个价值投机派。他判断一个股票的价值有他自己一套估值方式。这套估值方式不是从当前账面上可以获得的，而是更多地通过报表外的信息获取。费雪关注企业成长，首先定性一个公司是否高成长，这种股票也因此很多人称之为“成长股”。那么对应的，格雷厄姆首先选择的是低价，倾向于定量。在这种低价股中，成长性不好的那些，被人称之为“烟蒂股”。巴菲特的早期投资，投资“烟蒂股”在慢慢熊市中也能获得很高的收益，他也逐渐养成了买便宜股票的习惯。这种习惯根深蒂固，在很长一段时间里，巴菲特都很难改变看到便宜货就买的旧习。

“伯克希尔哈撒韦”就是一个典型的例子。40年前，伯克希尔哈撒韦是一家濒临破产的纺织厂。尽管纺织行业的前景不太好，但这个老纺织企业的开价实在太便宜，巴菲特没怎么犹豫就将整个企业买了下来。买到手后巴菲特发现要提升它很难，尽管在这个企业上开展了保险生意，也花费了不少经营心思，但本身的主营业务收益甚微，拖累了他的很多心力。所幸，现在它已经成为巴菲特的投资王国。

收购纺织厂之后很长一段时间，特别是在芒格的鼓动下，巴菲特尝试从新的角度考虑投资策略。其实，这也是格雷厄姆在他的著作中提到的观点：从实业的角度看股票。但是，格雷厄姆的很大篇幅都从账面的角度去看企业，这是一种数字化的方法，而不太在意低价格的原因，也就是本质。费雪补充了企业本质这方面的视角，他认为要投资那些能保持增长的企业，这些企业有着很强的竞争优势保证这种增长继续下去。费雪的方法从性质上把不同的企业进行区分，而巴菲特所在做的就是将这种方法融合到自己的投资体系中，将安全边际和高增长的两个有点相结合，形成穿越牛熊的伟大体系。

当被人问到：该不该选择成长股的时候，老巴觉得没有必要泾渭分明。成长性本来就是价值投资的一部分，是估值的一个因素。他在1992年致股东的信中是这么说的：“我们把价值型与成长型这两种投资策略区分开完全是无稽之谈”为什么这样说呢？其实很早之前他也认为价值型和成长型是完全不同的。但从80年代末开始，他就已经发现了这两种策略的共同点。这两种观点可以在同一个层面并行考虑：不管格雷厄姆式的估值还是费雪式的成长性估值都可以作为评估股票价值的一部分，是做巴菲特式估值的变量和参数。也就是说，成长性对评估结果来说有时候加分，有时候减分。他同时提醒投资者们不要陷入高成长性的陷阱。

这也从一个侧面反映了：判断能否持续高增长是难度很高的一件事。所以有很多成功的投资者还是按照格雷厄姆的方式投资，并同样收益颇丰。其中就有巴菲特的同门师兄沃尔特·施洛斯(Walter Schloss)。他创办了以自己名字命名的施洛斯有限合伙公司，这家公司在经历了18次经济衰退，但仍旧取得了20%的年复合收益率。他被巴菲特称为“超级投资人”。也被人们认为是比巴菲特更坚定的“格雷厄姆”派。沃尔特认为：“正如格雷厄姆所说的，如果你买股票，就像你买杂货店，不是买香水，那就对了。”

这种香水你会买吗？费雪会，如果它利润率高。费雪就是那个坚定买入者。这也是在他的书里提出的概念和观点：高利润率。而更好的投资是买入净资产收益率持续高（ROE）的香水(Perfume)。巴菲特同时提醒你注意护城河，还有“合理的买价”。

费雪的原则：好的企业须具有较高的利润率。这理论对于我们现在的人来说很好理解，也很普遍，但放在当时是惊天地的。费雪的《怎样选择成长股》写于一九五七年，一九五八年初版。当你把他的理论放到几十年后，尤其是 CHN，你更需要进行适应性的调整。

费雪强调利润率，企业的利润率高当然很好，但它不能全面地反映真实收益。真实的收益要用ROE来衡量。那么，ROE究竟为什么那么神奇呢？因为它就代表了每一元资本的收益啊。就是巴菲特所说的：企业“一美元的投入能产出多少？”如果股票买价再打个折扣，那就更美妙了。

ROE的神奇在于，它就是杜邦公式：净利率、周转率和负债率的乘积。其中任何一个因素都会影响ROE的结果。比如高利润率、高周转、高负债。同时，我们也需要了解：ROE的各项构成并不是越高越好，而是各项的平衡，否则很容易出问题而导致投资失败哦。

投资者要做的事：评估ROE的真实性，让它飞得高而稳、更要飞得长远~

道势术

长期价值投资，放在如今的现实中，有一个名词，叫做行业研究。从实际的基本面出发，寻找具有高增长和被低估的股票。

东岳居士

费雪的原则：好的企业须具有较高的利润率。