煤炭行业：实质盈利略升 会计调整账面利润

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煤炭行业：实质盈利略升 会计调整账面利润

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：sile 浏览：920 回复：0

行业利润同比增长5%，吨煤盈利维持08年中期水平：1-5月份，全国原煤产量同比增长8.5%，累计产量共计10.8亿吨。增产同时，全行业增收14%，增利5%，导致利润增长慢于产量及收入增速的原因在于成本、费用增幅高于价格增幅。我们同时计算吨煤价格、成本及利润发现，1-5月份吨煤价格同比上涨6%，而吨煤利润下降4%；即便略有下降，吨煤利润仍然高达63元/吨，与08年上半年盈利水平基本持平。盈利水平保持高位，一方面得益于山西限产超出预期，另一方面也得益于需求快速回暖，因此，煤炭行业全年盈利下滑幅度将大大低于我们在08年底的预期（-50%），初步预计盈利降幅将在10%-20%左右。
　　重点公司2季度产量均实现环比增长，其中中煤能源环比增幅有望超过30%：

　　通过跟踪产销量变化发现，重点公司2季度产销量均较1季度有所提高。其中中煤能源得益于安太堡三号井顺利投产及需求回暖，其产销量同比增长幅度较1季度有望超过30%。平煤集团产量也呈现出逐季增长的势头，若假设6月产量与5月持平，平煤2季度环比增产幅度有望超过15%。其余大同矿区、西山矿区、兖煤集团、潞安集团产量增幅都在10%左右。我们认为2季度是重点公司增产增收最顺利的月份，往后看山西县营及乡镇矿复产的步伐将逐渐加快；若需求不是爆发式增长，则难免出现分企业、分煤种之间的销售竞争，无疑合同兑现佳、信誉好、价格优惠的煤炭企业将更具竞争力。

　　二季度综合煤价略有下降，6月份部分地区焦煤价格有所回升：以全行业销售收入除以全国原煤产量计算吨煤均价发现，二季度均价为537元/吨，环比下降6.5%；而跟踪分煤种数据也得出同样的结论，主要煤种均在4月份经历过一轮下跌，并于5月份企稳；此后部分地区炼焦煤价格受钢铁需求迅速增长刺激，于6月开始出现小幅上涨。展望3季度，我们认为无烟块煤及炼焦煤进入需求淡季，价格上涨概率不大（无烟块煤价格已经出现小幅下跌）；动力煤虽进入需求旺季，但囿于供应充足，价格向上波动幅度也将有限。我们曾在4月月报中强调煤炭在最后一跌中完成筑底，而在本篇报告中我们则要强调煤炭价格在筑底之后不会短期大幅拉升。

　　会计政策调整影响业绩可比性，中煤能源、开滦股份有望实现环比增长，中国神华基本持平，其余则基本呈现负增长：除结合量价分析，我们还需考虑安全费会计调整对上市公司的影响。测算表明，中煤能源增产最为明显，环比业绩增幅也将最大（达到14%）；开滦股份则受益于焦炭提价，业绩环比增长也较为确定（预计为5%-10%）；中国神华销量略增，但由于出口结算价格及煤炭现货价格下降，业绩可能稳中略降；其余公司受准则调整影响较大，业绩呈现显著负增长。值得补充的是，西山煤电二季度环比业绩降幅最大，除会计调整外，负增长原因在于兴县销售结转拉高了1季度可比基数，而公司二季度全面执行折扣价格又进一步降低了可比价格基数。

　　冶金煤品种相对PE处于历史均值，相对PB处于历史高位，动力煤估值优势仍在，结合中报业绩，我们的推荐顺序依次为中煤能源、中国神华、兖州煤业和开滦股份。