信用债四季度投资策略：年底布局 来年收获

石子馍

信用债四季度投资策略：年底布局 来年收获

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：石子馍 浏览：2581 回复：0

摘要：
    近期信用债一级市场发行利率不断走高。企业债中，咸阳城投债票面利率达到7.6%；公司债中，复地债票面利率高达7.3%。
    我们认为，造成这种情况除货币政策微调、通胀预期等因素外，资本充足率要求下银行配置需求的下降是主要原因，由此引发的企债供需失衡导致发行利率大幅上升。
    从发行人利息成本看，与贷款利率相比，企业债券的发行利率已经达到了较高水平，进一步上升空间不大：
    1、高等级企业债或公司债（债项评级AAA 级），其发行利率一般不超过同期限贷款基准利率的90%；2、中高等级企业债或公司债（债项评级AA+级），其发行利率一般不超过同期限贷款基准利率；3、中低等级企业债或公司债（债项评级AA 级），其发行利率一般不超过同期限贷款基准利率的120%。
    从浮息金融债隐含的加息预期看，AA 级企业债的发行利率不应超过8%＝5.94%*1.2+0.9%。
    从银行配置需求看，目前银行受制于资本充足率而降低了对风险权重较高资产的配置，经测算，当企业债券发行利率达到7.8%时，其资本利用效率将接近个人住房抵押贷款，银行对企业债券的配置需求将增加。
    从信用利差来看，在全球经济复苏的背景下，美国的中等级别企业债信用利差自09 年3 月份以来就持续下降，而中国的企债信用利差自7 月份以来不降反升，并不意味着中国经济复苏会有反复，而是由国内企债供需的变化所影响。
    从历史数据看，银行的放贷以及企债的发行存在明显的季节效应，而且两者有明显的替代关系。考虑到明年年初信贷再次井喷属于大概率事件，届时企债发行的需求将会减少，从而带来企债市场供需的改善。因而09 年4 季度可能是企债的布局期，明年上半年为收获期。