2009年11月债券投资策略报告：关注中低等级信用债持有收益

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2009年11月债券投资策略报告：关注中低等级信用债持有收益

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：850 回复：2

投资要点：
    宏观经济：工业和信息化部10 月27 日在2009 年前三季度工业运行情况新闻发布会上表示4 季工业增加值增速保持在16%左右。在此基础上，我们预计4 季度工业增加值增速16%左右，GDP 同比增速10.6%，经济同比继续保持向上。不过，经济环比增速则在经历2 季度大幅飙升后连续2 个季度有所放缓。10 月份CPI 环比上涨0.2%，环比涨幅放缓，同比增速-0.3%，跌幅较上月缩窄0.5 个百分点，CPI转正时点在11 月份，初步估计同比增速0.8%。初步估计PPI10 月环比上涨0.4%，涨幅也放缓，PPI10 月同比增速大幅反弹至-5%左右，转正时点预计在12 月份。
    货币政策：在全球货币政策紧缩周期启动背景下，加息预期趋浓，不过，我们认为央行年内加息或者提高存款准备金率概率较低，主要基于：（1）我国汇率制度实质上为“盯住美元”的规定汇率，货币政策独立性决定在美国央行加息前，中国央行难以提息。（2）GDP 环比增速连续2 个季度回落，出口和CPI 同比仍处负区间，导致央行从紧动力不足。但以固息债券收益率减去浮息债收益率利差衡量的通胀预期持续上升，货币供应量快速增长正形成实质物价上涨压力，央行采取微调措施管理通胀预期确有必要。因此，我们认为央行年内货币政策“中性化“，主要通过公开市场操作来管理通胀预期。
    利率市场：国债收益率曲线未来3 个月将继续上行，上行幅度可达到30BP。1 年期国债收益率运行区间[1.6%，1.8%]，10 年期国债收益率运行区间[3.7%，4.0%]，因此，我们对利率品种依然建议投资者保持短久期，期限控制在3 年以内，从3 月期持有期收益率情景分析和保本点看，3 年期国债兼具收益性和防御性，建议关注。
    信用市场：主权债收益率仍处在上升通道，在信用利差相对稳定的条件下，信用债收益率仍将继续攀升。不过，由于贷款利率一般对信用债收益率具有一定的“天花板”效应，在央行未来3 个月不可能大幅加息前提下，信用债收益率上升空间已比较有限。中低等级信用债的票息收益将大幅高于收益率上升带来的资本损失，中低等级信用债持有期收益已有一定吸引力，建议重点关注5 年及以内、AA 等级左右信用债，交易所市场可重点关注09 万业债、08 金发债、国安债1、08 北辰债。