国投中鲁(600962)：新榨季签单延后 价格温和看涨

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国投中鲁(600962)：新榨季签单延后 价格温和看涨

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：699 回复：0

新榨季签单延后，价格看涨：今年1-9 月出口量65 万吨，预计今年全年出口量约80 万吨，同比增长17.6%。下游客户较为充裕的库存和对今年原料果价格走势的分歧造成今年签单的延后。由于商品果价格走高，分流原料果供给；原料价格由8 月开榨时的350 元上涨至目前的700 元，这要求下季度的签单价格在900 美元以上，目前行业整体开工率较去年可能有所下降，因此预计未来签单价格将逐步走高至900-1000 美元。
    内需有限，外需自然增长：全球浓缩苹果汁消费量为150-160 万吨，对中国市场的贸易需求量约80 万吨。发达国家人均消费的饱和和新兴市场的兴起使得需求量保持个位数增长；98-08 十年间复合增长率为7.6%。
虽然国内果蔬汁饮料保持15%-20%的产量增速，但80%以上为果汁饮料，目前国内浓缩苹果汁的消费比例不到出口量的10%，行业依赖外需的局面难以改善。未来5-10 年内随着我国人均GDP 的提升，纯果汁人均消费量的上升才有望给行业带来新一轮的发展机遇。
    供给格局将向优势企业集中：五大加工商中除了公司，均为民营企业，行业整合存在一定的困难。前五大产能已达到135 万吨，难以形成一致行动的约束。公司在产能的扩张上较为谨慎，产能利用率高；加上大股东的资金支持，最有希望迈开整合的步伐。
    经营效率有较大提升空间：上半年公司销售净利率仅为2.22%，低于海升和安德利果汁3 个百分点，这部分归咎于山西临猗计提的存货减值。新湖滨收购成功后，临猗子公司将正常运营。目前大多数子公司已获批农产品加工龙头企业的零税率优惠，经营效率较目前有较大提升空间。
    增持评级：由于新榨季加权成本不断上升，签单价格延后，我们预计明年一季度可能成为行业和公司吨毛利的转折点。行业和公司正在经历整合期的阵痛，资产收益率短期内难以大幅提升。由于拥有行业和集团资产的整合预期，公司的历史估值一直处于高位，10PE 高达51x，但考虑到出口价格正在缓步复苏和公司的龙头地位较为稳固，给予增持的投资评级。