海峡股份(002320)新股定价报告：海南独特的经济模式造就的客滚船市场龙头

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海峡股份(002320)新股定价报告：海南独特的经济模式造就的客滚船市场龙头

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：866 回复：0

公司概况: 公司主营琼州海峡客滚船运输，在海南客滚运输市场占35%的市场份额。未来公司将按照“一体两翼”的战略发展，打造依托客滚船运输为主体，物流与旅游运输为两翼的国际性航运公司。
    募投项目：公司募投项目用于：1、更新海安线3艘客滚船项目；2、改造北海线“椰城二号”客滚船项目。项目共需资金4.31亿元。投产后有利于公司依据旅客需求提供差异化服务，提升公司盈利水平。
    行业背景：海南客滚船市场是全国四大客滚船市场之一。市场具有准入门槛高，航线定航、定时、定价和定船的特征。客户群体分散，竞价能力较弱；运力供给增长有限，主要以替换老旧船的方式得以提升。与地区经济发展密切相关。海南作为农产品大省，其供需两端均在省外，海运是其货运的主要方式。2015年海南市场客货运量将翻一番。
    竞争优势：公司具有龙头地位，市场份额超过35%，未来通过并购将达到50%的市场份额；贡献主营80%以上和100%营业利润的海安线过去3年平均毛利率47%，09年上半年高达60%；未来几年成长性明确，按照2015年海南客滚市场规模翻一番来估算，即便公司市场份额不变，公司的客货运量将有近10%的复合增长率。
    未来发展：公司的“一体两翼”战略中，“一体”是保证客滚船运输为公司发展主体，在主体之上发展类似于航空运输所提供的差异化服务以及增值服务；两翼之一是物流中心，围绕环渤海物流中心的建设吸引货运客户，产生聚集效应；两翼之二是旅游运输，围绕“海南国际旅游岛”的规划，发展“西沙游”、“环岛游”以及“海南-三亚游”的邮轮项目。一体确保公司主业的市场地位，两翼在于吸引客货源和提升盈利水平。
    投资建议：预期2009-2011年公司主营收入分别为4.8亿元、5.7亿元和6.7亿元；归属母公司股东的净利润分别为1.38亿元、1.75亿元和2.03亿元；每股收益分别为0.88元、1.11元和1.29元。我们认为公司最大的潜在风险为琼州海峡隧道/大桥的建设，在10年内不构成分流影响。公司的合理价值为20.18元-24.66元，预计发行价格区间为26.23元-32.06元。