短期融资券及中期票据2010年年度投资策略：相对乐观VS绝对悲观

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短期融资券及中期票据2010年年度投资策略：相对乐观VS绝对悲观

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：ader 浏览：1194 回复：1

1. 投资建议
    建议待中票、短融一级市场企稳后，逐渐加大短融、中票的配置比例。同时，重点关注中低等级（如AA+、AA-）的机会。对流动性要求较强的投资者可买入3M 和6M 期限的产品，待其到期后滚动操作。1Y 品种的投资收益并不明显高于上述策略，且不能提供较好的流动性，故并不具有比较优势。追求高收益的投资者可在中票收益率上升后开始关注3Y 期限的品种。5Y 品种面临的利率风险较大且其息票保护有限，因此建议投资者有选择地回避。
    2. 核心假设及逻辑
    我们的核心假设是宏观经济于2010 年反弹，在经济向好、加息预期渐强的背景下，09 年债券市场收益率上行的确定性较大，因此短融、中票将继续面临调整。从供给面来看，受到加息预期的影响，债券的供给量有向上半年倾斜的趋势，因此供给面上半年的压力大于下半年。从资金面来看，由于2010 年上半年的贷款增量仍将维持于较高的水平，因此将对资金供给带来负向的冲击。下半年贷款增速放缓后，资金回流债券市场，对债券市场形成利好。因此，资金面也是上半年的压力大于下半年。综合供给面与资金面两方的因素，我们认为2010 年短融、中票的信用利差将于上半年继续扩大，并且于下半年高位回落。
    从收益率的角度看，由于2010 年宏观经济将进入加息周期，因此长期来看
    基础利率的上行是大概率事件。基础利率向上延伸的同时必然推高短融、中票的收益率，因此在“绝对”的意义上讲，我们较为悲观。从利差角度看，目前短融、中票与基础利率间的利差已经位于历史高位，2010 年后两个季度利差从高位回落的概率较大，这将形成对于利率产品的相对优势。因此，以“相对”的目光看去，我们仍较为乐观。
    3. 与众不同的认识
    我们认为，持有3M 或6M 品种并使其自然到期的策略既可使组合中保留合适的流动性，又可以获得相对合理的收益。我们分别以乐观以及悲观两类情景进行模拟分析，发现持有6M 品种并使其到期的年化收益率并不显著低于持有1Y品种的收益。
    市场中部分投资者认为2010 年短融、中票中不同信用等级间利差将上升。
我们认为，宏观环境转暖将引导预期违约率下降，具有向下收敛利差的作用，而不是将其扩大。并且，由于当前等级间利差远高于历史平均水平，因此我们认为2010 年内其向均值回复的概率较大。