国际金属市场一周综述（2009.11.30~12.4）

景川。

国际金属市场一周综述（2009.11.30~12.4）

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国际金属市场一周综述（2009.11.30~12.4）



概要
●金属库存持续大幅增加




●铝价受电力成本上升所支撑



●美国劳工部周五公布,美国11月非农就业人口减少1.1万人,为2007年12月经济衰退开始以来的最小降幅



●中国公布的宏观经济先行指标--11月汇丰制造业采购经理指数(PMI)创2004年4月开始调查以来新高,官方PMI亦继续在高位持稳,显示经济活动持续扩张中.







●息差套利导致美元反弹同时对金属施加压力











★行情回顾
本周金属市场继续呈现高位震荡中逐渐走高的运行格局，迪拜世界忧虑缓解后避险情绪再度上升导致资金流入市场，推动价格的上涨，市场显然忽略了基本面的压力而呈现短期强势。伦敦金属交易所(LME)期铜价格周一收高,因美元走弱,且投资人在有形资产中寻求避险,有助支撑期铜价格,但市场依然担心迪拜的信贷危机,对铜的需求疲弱及铜库存上升.LME三个月期铜MCU3收报6,930美元。三个月期铝MAL3收报2,055美元,.三个月期锡MSN3收报15,200美元.LME三个月期镍MNI3收报16,400美元。期铜价格周二升至15个月高位,因中国和美国公布的制造业数据正面,擦亮了经济前景,且美元走势挣扎在12月伊始吸引了更多投资资金流入.纽约商品期货交易所(COMEX)-3月期铜HGH0收高5.40美分或1.7%,报每磅3.2310美元,为2008年8月来最高结算价水准.
   中国周二公布的宏观经济先行指标--11月汇丰制造业采购经理指数(PMI)创2004年4月开始调查以来新高,官方PMI亦继续在高位持稳,显示经济活动持续扩张中.
   期铜及期铝价格周三升至其逾一年以来的最高位,因对迪拜债务问题的忧虑缓及利好的数据巩固经济复苏前景,投资买盘动能增加.
   纽约商品期货交易所(COMEX)-3月期铜HGH0收高2.75美分,报每磅3.2585美元,交投区间为3.2075-3.2730美元,后者为2008年8月底以来的最高位.伦敦金属交易所(LME)三个月期铜MCU3盘中升至去年9月以来的最高每吨7,170美元。LME三个月期铝MAL3盘中升至去年10月底以来最高的2,165.25美元。期铜周四下滑,自2008年9月以来最高位回落,因库存上升,抵消了新投资资金流入以及迪拜债务问题忧虑缓解的支撑作用.纽约商品期货交易所(COMEX)-3月期铜HGH0收低1.35美分,或0.4%,报每磅3.2450美元,交投区间为3.2330-3.2745美元,后者为15个月高位.伦敦金属交易所(LME)三个月期铜MCU3盘中升至7,166美元日高,接近周三盘中触及的高位7,170美元,此为去年9月以来的最高。期铜周五下跌,盘後继续从15个月高位回落,因远优于预期的美国非农就业人口数据令美元上涨,金属价格下滑.纽约商品期货交易所(COMEX)-3月期铜HGH0收低0.75美分,报每磅3.2375美元,交投区间为3.1985-3.2750美元,後者为2008年8月底来高位.盘後,抛盘动能加剧,令3月期铜跌穿3.20美元.伦敦金属交易所(LME)三个月期铜MCU3盘中升至7,170美元,此为去年9月23日以来首见.
   美国劳工部周五公布,美国11月非农就业人口减少1.1万人,为2007年12月经济衰退开始以来的最小降幅,预估为减少13万,10月修正後为减少11.1万,前值为减少19万.消息巩固了美国经济将更快速复苏的乐观情绪。美国商务部周五公布,美国10月工厂订单上升0.6%,市场预估为持平.10月耐久财(耐用品)订单未修订,仍为下跌0.6%.该数据也提振期铜.但数据公布後,美元上涨,市场揣测美联储可能不得不考虑升息.全周继续呈现偏强的运行态势，而美元的反弹开始对市场带来了压力。







★前期观点回顾与评估



笔者在前次综述中有关：“上海锌价则在本周再度走强，从运行上看，锌价仍然在上升通道内，延伸结构的9浪没有改变，但其理论上空间难以得到大的拓展。伦敦方面同样在延伸结构基本目标实现后震荡，从运行上看，市场还是有调整的要求，但中国市场的走强使得价差联动的伦敦市场也相应有所回升，但动力显得不足。上海铝业在结构上基本实现了其延伸结构之后进入的整理，其他品种的上升中铝价显得动力不足。伦敦方面相对偏强一些，由于短期的区间被突破，因此小幅回升在所难免，但难以获得大的动力。上海铜价则在延伸结构中没有能够在前期冲击行情中对其理论目标53000一线进行测试，因此近期的整理行情使得多空双方的分歧明显加大，从其运行上看，结构接近完整，但中线调整仍旧没有展开，更没有确认，因此需要关注其是否再度测试上方目标。伦敦方面同样没有对其延伸结构的理论目标6950美元一线进行测试，使得其结构上尚存在缺憾，近期在整理区间多空的分歧使得市场动荡不安。同时我们需要注意的是，虽然市场不排除再度测试目标位，但其本轮上升通道的下轨已然接近，铜价能否在该位获得支撑是近期需要关注的问题，在目前错综复杂的背景下，铜价面临上试目标位与下破通道的抉择。”的观点与市场的运行存在一定的差距，铜价继续引领金属市场走强，而铜价自身在实现了其本轮目标之后并未止步，资金推动的痕迹十分明显。







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本周市场焦点







       货币政策的取向将继续引导金属价格运行



一周前迪拜世界危机触动了市场脆弱的神经，美元短线出现反弹而金属价格快速回落，而在随后由于欧洲央行的出手相助是的事件获得缓解，美元因此再度走弱而金属价格又一次冲击本轮高点，美元与金属市场的高度负相关的关系继续得到淋漓尽致的发挥。在流动性持续充裕的时期，今年的消费状况显然难以引领金属价格的运行，库存的持续上升，产量的大幅增长，中国方面超出正常月度2~3倍的非消费进口，显然给市场传递了这样一个信号，就是供需方面影响市场运行的基础上，投资性需求明显以压倒一切的力量不断推动着金属价格的上涨，这其中货币政策成为市场运行的主导力量，不断为价格的攀升提供源源不断的资金支持。在全球范围内，流动性的过剩不断打压美元，令其逐级回落，也支撑着金属价格的上行。



在各国政府的大规模经济刺激方案的拉动下，全球经济渐渐脱离衰退的泥潭，步入复苏的轨道，但美元却仍然维持着弱势运行，宽松的货币政策成为美元反弹的羁绊，而维持目前宽松货币政策的一个重要的原因是复苏中失业率的不断攀升，为经济复苏蒙上阴影。受美国失业率创26年新高以及美联储宣布将在长期内维持低利率政策影响，美元兑主要国家货币在2009年出现大幅下滑。同时，美联储的低利率政策导致了大量套息交易产生，也给美元走势带来沉重压力。美联储公开市场委员会(FOMC)曾在2004年宣布将利率目标定在1994年的水平上，此后在2004年6月至2006年6月之间，为了给过热的经济降温，美联储连续17次上调其基准利率，每次加息25个基点。在1994年，美联储曾进行一次加息周期，在1年之内将基准利率由3.0%提高至6%。而在金融危机爆发后，FED又快速调降利率至零利率水平，使得美元的压力重重，美元在过去12个月当中兑欧元汇价已累计下跌16%，兑澳元汇价累计下跌30%。而商品市场也因此在消费没有得到充分的恢复情况下大幅上涨。



上周五公布的就业数据令市场意外，美国11月非农就业非但没有继续上升，反而出乎市场预期的出现下滑。美国劳工部(Labor Department)周五公布，美国11月非农就业人数仅减少1.1万，远好于预期的减少12.5万，创2007年12月以来最强劲表现；同时，11月失业率降至10.0%，预期为10.2%。这样以来，市场对于FED的提前升息的预期快速得到了加强，导致投资者解除部分美元套利交易头寸，直接刺激了美元的走强，当日攀升约1.5%，同时令股市承压。从运行上看，美元指数的快速反弹使得维持近一年来的下降压力线被市场所突破，能否在随后的几个交易日内得到确认，是金属价格能否获得喘息，进入整固行情的关键因素。



而美元是否能够维持反弹的势头与美联储的货币政策取向有着密切的关系，换言之，宽松的货币政策是否发生改变决定着美元乃至金属市场的价格运行。对此，市场明显存在分歧，而联储内部也有争议，在一些官员仍然坚持量化宽松政策的同时，对于撤出的呼声也甚嚣尘上。费城联储主席普罗索近期表示，一旦需要，美联储(FED)必须准备好在失业率回落至"可接受水平"前升息，否则可能失去市场对其抵抗通胀能力的信任。普罗索表示，他对美国经济在政府刺激政策撤出后实现可持续复苏越来越有信心。他强调，美联储必须采取具前瞻性的政策措施。普罗索预计美国经济未来两年的增幅在3%左右。他表示："我预计经济将在未来两年实现增长，这意味着实际利率将攀升。如果这一结果成为现实，联邦基金基准利率应该同步上调，以确保美联储能保持通胀预期稳定并促进经济可持续增长。" 普罗索警告称，财政政策的不确定性可能导致经济复苏较正常情况疲弱。这令通缩和通胀的短期前景基本为良性，但通胀前景变得更加不明朗。他指出，如果不能及时且以适当的步伐撤出或限制美联储注入经济领域的异常宽松的流动性，通胀将攀升至令人无法接受的水平。美联储面临的挑战是何如正确地迈出"适当步伐"。



显然，不同的呼声在主导因素的数据发生改变的情况下，市场对于联储升息的预期得到了加强，而息差套利的解除对美元的反弹有利，而一旦美元的反弹行情得到确认，金属市场的调整契机将来临。








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国际主流机构观点：



高盛：上调2010年黄金价格预期，今明两年，美国的低利率将继续给黄金提供支持。未来3个月金价预期从之前的960美元/盎司上调至1200美元/盎司，将未来6个月金价预期从960美元/盎司上调至1260 美元/盎司，同时将未来12个月金价预期从960美元/盎司上调至1350美元/盎司。不过，预计美国的通胀将维持低位，因此，一旦美国经济复苏态势增强，美联储开始升息，金价将开始承压。



Marex:铜当前技术形态保持牛势，过去11个月来形成的上涨周期依然完整，还没显示见顶。短期内若突破7180/7200，将进一步扩大涨幅至7320/40。支撑位6790/6810，若跌破更重要的6600/20，将并引发更深的跌幅。交易策略：未来调整低点重新建立多头。铝中期技术形态保持牛势，若能突破近期阻力位则将攻向2200/20。任何回撤都仅仅是短暂的修正走势。近期支撑位2050/60然后1990/2000，若跌破后者，将破坏上涨势头，并引发更深的跌幅。注意：若突破2200/20，下一目标则是2330/50。交易策略：未来调整低点重新建立多头。 锌中期上涨形态保持完整，过去一个月来的震荡整固过程之后将进一步确认主要的上涨通道。下一目标2600/20，短期阻力位2450/70，任何回撤都仅仅是短暂的调整。近期支撑位2280/2300，若跌破，将引发更深的跌幅至2180/2200然后2120/40。交易策略：未来调整低点重新建立多头。



苏克敦金融：投资者对于临近年末当前上涨动力能否持久表示怀疑



麦格理：价格看上去与基本面背道而驰，很多投资者都想知道是否价格已经脱离基本面，为对冲通胀以及疲弱美元带来的风险，商品市场基金大量资金流入真的已经足以抵消基本面利空？我们应该注意到，已报告库存不包括未报告库存，也就是说可能还有潜在库存减少，尤其是中国。近一个月，中国大部分金属加工品进口大幅下滑，虽然实际消费水平上升，这表明中国今年初建立的投机性库存可能已经大量消耗。换而言之，总库存的增量可能要比已包括库存增量少一些。其次要注意的是，库存增加的同时价格走高的现象其实并不是罕见的，因为市场应该是充满期待的，当前的价格可以很好的反映未来3到6个月的供需变化而非现在的。基金（以及消费商）会逢低买入，因为他们担心2010年随着全球经济逐渐复苏，金属会有较好的涨势。但是所有的这些都不能阻止熊市，当前毕竟是在制造泡沫。



VTB Capital：我们仍预计期铜价格会下修,因短期基本面仍迟滞,库存还在增加.西方国家对铜的需求仍疲弱，任何实质性的复苏似乎会延迟到2010年。同时，铜库存上升，此趋势可能会持续，因为中国的阴极铜进口下降。但资金支持着铜市场，2010年需求会复苏而供应会紧张。长期来看，预计会超过趋势铜价，因发展中国家的需求仍强劲。





[快车下载]道琼斯工业指数运行图.gif：


[快车下载]标准普尔500指数连续图.gif：


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[快车下载]美元指数周线连续图.gif：


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[快车下载]纽约黄金周线运行图.gif：


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[快车下载]伦敦铅三个月连续周线运行图.gif：


[快车下载]伦敦锡三个月连续周线运行图.gif：


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[快车下载]上海锌三个月连续运行图.gif：


[快车下载]伦敦三个月锌周线运行图.gif：


[快车下载]沪铝三个月连续周线图.gif：


[快车下载]伦敦铝三个月连续周线运行图.gif：


[快车下载]上海三个月铜连续运行图.gif：


[快车下载]上海三个月铜连续运行图.gif：



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综合分析



临近年终，金属市场似乎没有获得喘息的意愿，圣诞假期的消费减弱以及寒冷的冬季传统的交投不旺都不能阻止金属市场日益高涨的热情。随着各国经济数据的不断回升，投资者对于未来可能出现的通胀乃至恶性通胀的预期明显加强，充裕的流动性为资金源源不断进入市场提供了动力，使得金属价格忽略了基本面的宽松环境以及技术上的调整要求，执着的攀升。由于美国与一些央行的息差存在明显的距离，使得大量的美元与非美之间的套利行为盛行，对美元构成明显的压力，从而间接的支撑的金属市场的价格上涨。但备受瞩目的美国就业数据的改善令部分套利头寸解除，直接构成了美元的反弹行情，这种势头一旦获得确认而得到持续，金属市场的调整巩固行情就可能得到展开。

我们从周边市场和相关品种的运行来观察一下金属市场目前的运行环境。道琼斯工业指数以及标准普尔500指数继续运行在上升通道当中，表明目前全球经济整体的复苏进程没有发生改变，而近期息差套利的部分解除是否会构成资金的趋紧是股市能否继续回升的重要因素，周五的冲高回落值得关注。波罗的海航运指数在连续上升之后，在年终到来之际询价明显减少，指数开始呈现小幅回落的态势，表明前期强劲的上升开始趋缓，经济运行的活跃程度开始降低。备受瞩目的美元指数在11月份就业数据公布之后，受到部分息差套利解除的影响下出现反弹，且突破了今年以来的下降压力线，而该指数能否构成中期反弹行情则需要在近几个交易日中加以确认。一旦其确认中期反弹趋势，则金属市场难以避免的受到压力。全球商品综合指数再度测试本轮上升通道的上轨后冲高回落，结构上一个完整的5浪上升跃然纸上，而其调整行情的展开仍然要仰仗美元的变化。文华有色指数也同样运行在本轮上升通道之中，截至周末仍然没有展开调整行情。国际原油也继续运行在本轮上升通道之中，近期的震荡整理表明市场新的趋势没有形成，中期调整行情同样没有出现。黄金市场在实现了一个小级别的延伸结构后，在期权宣告后，部分期权相关头寸的平仓打击了价格，令黄金价格大幅调整，短期内调整行情将持续，但整体上的强势没有发生改变。白银市场亦然。显然，从市场的表现看，存在一些可供金属市场调整的影响因素，但显然没有形成对市场冲击的决定因素，需密切关注。

金属市场自身看，铅价的高位震荡行情仍然在持续，虽然上方压力较为明显，但显然没有步入调整行情。锡价亦然。相对而言，镍价的压力较为明显，前次低点没有能够阻止价格的回落，形态上的双顶跃然纸上，短期弱势明显。上海锌价本周运行明显强劲，价格脱离了本轮上升通道呈现加速态势，显然没有步入调整。伦敦锌再创新高表明其结构发生了一些变化，但仍然在技术目标氛围内，同样的，调整行情没有出现，需关注美元在下周对市场的影响。上海铝价在本周脱离了前期的区间出现缓慢上升的态势，短期呈现偏强运行。伦敦铝价则在本周创下本轮上升以来的新高，金属市场的整体热情继续影响着这个过剩的市场价格。上海铜价也继续运行在本轮上升通道之中，市场冲破理论上的目标位之后多方的能量得到了淋漓尽致的宣泄。由于理论目标在前期已经实现，市场目前的上涨显然为上升通道内的持续冲击动作，资金仍然是价格上涨的决定因素，供应与销售的关系并非市场的决定因素，而在美国就业数据改善后市场对于联储货币政策的变化预期导致的息差套利的部分解除行为能否持续是美元能否进入中期反弹的关键所在，金属市场也将在美元进入反弹与否而决定是否步入调整行情。



景川

2009年12月6日于上海