建楼记录一下

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来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：左扭右扭 浏览：2174 回复：31

安徽合力(600761)：需求复苏、盈利剧增   国泰君安
叉车销量反季节回升，复苏迹象明显。四季度本来是销售淡季，但公司10 月和11 月销量分别达3600 台和3400 台，好于今年旺季表现，接近历史最好销量。前瞻性来看，作为企业内部物流装备，叉车需求逻辑类似于企业间物流装备——重卡，宏观经济复苏、企业开工率回升将推动叉车需求进入复苏阶段。预计公司明年内销达3.84 万台以上，相对于今年增长20%以上。
    出口已现复苏迹象，明年业绩锦上添花。公司出口销量10 月和11 月分别为420 台和480 台，环比大幅上升，显示出口明显回升。受益于欧美经济复苏、新兴市场如阿根廷的开拓，公司叉车销量明年将出现超预期增长，预计明年出口达6400 台，相对于今年增长60%。
    竞争格局好转、产品结构优化推动毛利率回升。在需求萎缩、竞争格局恶化背景下，叉车过去两年经历了充分的深幅调整，低端产品超低的毛利率（合力9%、龙工10%）使得价格战趋于尾声，预计在龙工等民企强势进入该行业后，行业竞争将趋于稳定，价格战重灾区——低端产品毛利率将在10%的基础上缓慢回升。同时，受益于经济形势好转及用户盈利回升，内燃H 系列等中高端产品需求不断上升。初步判断，中高端产品占比有望在目前50%的基础上升至明年65%以上，相应地，毛利率将升至18%。
    公司底部复苏预期确定、明年业绩高弹性，建议给予“21 元”目标价。基于需求复苏、盈利回升的判断，公司明年呈量价齐升态势，业绩将爆发式增长，EPS 达0.70 元。对于底部复苏、业绩高弹性的企业，建议给予较高估值，经DCF 估值，公司合理股价为20.29-22.15 元，股价还有50%的上行空间，上调公司评级至“增持”。

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根据太保H 股发行招股书，公司将向全球发售8.61 亿股H 股，全球协调人有1.29 亿股超额配售权，发行股价为26.8-30.1 港元，该发行价对应人民币23.61-26.52 元（此前公司承诺的发行底价为23.52 元），不考虑超额配股，募集资金178.35-200.54 亿元。
    按照香港财务报告数据，以发行价中位数28.45 港元计算，发行价的估值水平分别为：PE 32.7 倍，PB 3.23 倍，P/EV 2.27 倍，新业务价值倍数23.34 倍，太保发行价估值水平低于目前国寿和平安的H 股估值水平。
    按照香港会计准则，公司前三季度实现净利润61.95 亿元，公司预计2009年盈利不低于65.1 亿元，全面摊薄后EPS 0.77 元。我们认为这一数据过于保守，按照我们对公司A 股全年净利润的预测，太保全年可实现净利润57.68 亿元，全面摊薄后每股收益0.68 元，前三季度香港会计准则下的净利润比A 股高52.5%，由此推测，太保香港会计准则下09 年可实现净利润约88 亿元，全面摊薄后每股收益1.04 元，远高于公司预测。
    发行完成后，太保A 股目前的估值水平整体将有所下降， PB 估值水平将由目前的3.67 倍下降至3.33 倍， PEV 由2.42 倍下降至2.34 倍，新业务价值倍数由27 倍下降至23.6 倍，但PE 倍数将35.5 倍提升到38 倍。
    太保A 股12 月10 日的收盘价为25。88 元，而其发行价区间为23.61-26.52 元，目前股价相对最低发行价（最高发行价）的溢（折）价率为9.6%（-2.4%），目前平安、国寿 A 股相对其H 股的折价率分别为-8.61%与-8.79%。这意味着太保H 股还有较大的上升空间，当然，从风险的角度来看，也可能意味着太保A 股面临较大的压力，但是，即使采用了较为谨慎的内涵价值假设，目前太保A 股的整体估值水平仍低于同行，H 股发行后估值水平还可以进一步下降，因此，我们认为这一风险不是很大。 （国泰君安）

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远洋地产 (3377.HK/港币8.40, 买入) 宣布，公司希望以5,000万元的成本收购公司尚未持有的一个杭州项目的权益。此前公司与当地的一家开发商设立了合资公司，并于07 年12 月以43 亿元或4,853/平米的代价收购了杭州运河商务区。公司在杭州昂贵的收购（包括07 年以大约16,000 元/平米的价格收购的杭一棉）似乎有些不合时宜，在08 年遭到了市场观察者们的纷纷质疑。
    但鉴于当前周围地区的均价在20,000 元/平米或之上，我们认为4,853 元/平米的土地成本一点都不高。虽然公司并未披露该地块补地价谈判的进展情况，但相对较低的收购成本（5,000 万元或56 元/平米）意味着即便我们假设此前合资公司财团没有承担任何土地成本，该项目也应可增厚公司的净资产值和盈利。这一全盘收购可被简单视为普通收购（以较低成本），仍有待股东在特别股东大会上批准。
    全盘收购完成后公司将寻找一家实力雄厚并且具有当地经验的开发商出售部分股权。由于公司在杭州及长三角地区的业务和开发经验较为有限，公司很有可能会为了杭州项目的开发寻求一家联营公司作为合作伙伴。
    该项目已经动工，预售最早可能在2010 年底启动。假设20,000元/平米的均价，预计这一全盘收购将增厚2010 年预测净资产值约5%至13.21 港币。净资产值的大幅提升主要是得益于：
    1）均价（20,000 元/平米）和土地成本（4,853 元/平米）间的巨大价差；以及2）较高的总土地成本（43 亿元）。当前股价较我们13.21 港币的2010 年预测每股净资产值折让37%。
重申买入评级。 （中银国际）

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投资建议：维持联通“推荐”评级及原有判断：建议未来一到两个季度波段操作；直至度过季度盈利拐点（预计在10Q2-Q3）。未来一到两个季度，我们预计中国联通将“跑平”大盘。从绝对涨跌幅来看，中国联通股价目前处于历史低位，下行空间有限，未来上行空间较大，但这无疑需要一定的时间与等待。综合各因素，我们维持中国联通“推荐”的投资评级。预计3G 用户数将驱动股价阶段性上涨，适合波段操作捕捉交易性机会。等待度过季度盈利拐点后（WCDMA 网络的盈利拐点预计在10Q2-Q3），有望摆脱“振荡”走势，趋势性走强。
    支持结论的主要逻辑及因素：盈利难有起色、3G 用户发展迅速、等待盈利拐点。（1）未来一至两个季度联通盈利难有起色，原因是3G 初期收入尚不能覆盖折旧增量及其他成本。（2）联通3G 新增用户数量有望保持在100 万户/月，预计在10Q2-Q3 其3G 收入将超越成本。（3）目前股价处于历史低位区域，PB 为1.9 倍、PE 为09 年33.7 倍。未来大幅上涨有赖于盈利预期的明确提升。 (国信)

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宝钢此次调价基本符合我们此前热轧上调300，冷轧上调500 的预期。目前市场对宝钢上调幅度的一致预期约300 元/吨，超出此幅度将对宝钢股价形成正面影响，并对现货钢价形成支撑。
    产品结构优势。与国内普碳钢公司相比，宝钢与汽车相关性最大，约20%产品应用于汽车行业，约10%应用于家电领域。汽车和家电用钢材订单强劲保持公司盈利明显高于行业平均，其领先的产品竞争力也使其获得更高的产品定价。
    展望2010 年，宝钢本部五冷轧、梅钢冷轧工程和取向硅钢将逐步达产，以及宝日汽车板公司新建热镀锌GA 生产线的投产，宝钢股份将受益于产品结构的进一步提升。
    成本优势。公司矿石基本全部来自长协矿，海运费70%由COA 锁定。在现货矿石价格上涨中，宝钢具备明显成本优势。在正常的矿石库存条件下，协议矿的上涨对成本的影响在明年6 月份才会有所体现。
    预计4 季度宝钢可实现每股收益0.136 元，2009 和2010 年每股收益0.34和0.69 元，目前P/B1.7 倍，2010P/E 约13 倍，在钢铁公司中具备吸引力。我们维持宝钢买入评级。
    风险因素：1）国内新增板材产能的压力；2）汽车家电产销量回落。（东方证券）

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综合评论和投资建议。公司在6 月2 日公告了本次配股募集资金投向计划有四项：（1）对全资子公司武汉中百集团连锁仓储超市增资约3.9 亿元，开发新建19 家仓储超市，其中武汉市内7 家，湖北省武汉市外12 家；（2）对全资子公司武汉中百集团咸宁物流配送中心增资8815 万元，在湖北省咸宁市投资新建物流配送中心；（3）对全资子公司武汉中百集团浠水物流配送中心增资7622 万元，在湖北省浠水县投资新建物流配送中心；（4）对全资子公司武汉中百便民超市连锁有限公司增资7086 万元，开发新建80 家便民超市；四个项目总投资约62474 万元。
    公司此前公告按每10 股不超过3 股的比列配售，此次则确定为按每10 股配售2.2 股的比例配售；同时此次配股价定为每股5.07 元，我们之前也预计公司配股价可能在4 元以上。
    在不考虑配股的情况下，我们维持对公司2009-10 年EPS 预测为：0.397 和0.469 元，分别同比增长29.5%和18.0%，当前股价（20091210 收盘价13.08 元）对应2009-2010 的PE 分别为32.9 和27.9 倍，相对于其他超市类公司，估值仍具有一定优势。
    2009 年10 月23 日，证监会已审核并有条件通过了公司2009 年度配股事宜。因此如果年内10 配2.2 的配股能够顺利实施，公司当年损益预计可能不会受到太大的影响（财务费用可能略有降低），预计2009-10 年的EPS 摊薄后为0.325 和0.384 元（较我们先前按10 股配售3 股，以及4 元的配股价计算的EPS 分别略提高0.02 元和0.023 元），以5.07 的配股价计算，公司以2009 年12 月10 日收盘的13.08 元所对应的配股除权价格为11.64 元，对应的2009-10 年的PE 分别为35.7 倍和30.3 倍.
    公司股价经过前期上涨，配股后的估值优势已不是非常明显，但仍相对低于A 股超市类其他公司。同时基于未来CPI 持续回升对公司带来的正面影响，以及公司逐季向好的经营状况，我们认为，公司未来可比门店增速，净利润率以及净利润增幅等存在超预期的可能，因此仍维持“增持”的投资评级不变，调高六个月目标价至14.37 元。

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我们2010 年业绩预测可能偏低。2010 年1 月1 日开始茅台年份酒调价幅度远高于公告中13%，但具体幅度仍未不知。
    1. 严格限价，强调要求经销商们的零售终端价不得超过730 元。我们认为原因可能包括：消费税加强征收和通胀背景下，社会对终端零售价变化较敏感；终端零售价提升可能缩小目标消费群体。
    2. 发展目标：（应该是集团）计划2010 年销售额增长10%－12%，要达到130 亿；2015年250 亿，2020 年达到500 亿。
    3. 行业判断：今后高档白酒行业营收年增长率应高于8%。
    4. 最新经营情况：1－11 月，集团白酒产量44418 吨，同增11.93%；截止2009 年9 月6 日，基酒生产23004 吨，同增12.9%，2009 年度任务完成；销量白酒34138 吨，同增12.43%；实现销售收入预计达到120 亿元，同增20.43%；实现利润63.99 亿元，同增18.5%；实现利税91.9 亿元，同比21.8%；上交税金40 亿元，9.87%。
    5. 零售价300 元以上市场份额：茅台37.5%，五粮液32.95%，泸州老窖11.77%，水井坊7.9%。
    6. 茅台当前营销网络：1146 家客户，其中219 家特约经销商，841 家专卖店，118 个个性客户，100 家团购客户。下一步将在全球设立办事处、经销点。
    7. 营收地域结构特征：10 亿以上市场，贵州和北京；6 亿，山东、河南和广东；3－4亿，江苏、四川和浙江；2 亿，9 个省；1 亿，10 个省；
    8. 营收渠道结构特征：专卖店63.8%；部队3.5%－10%；团购10.1%；零售5%；出口5.6%；专供4.5%；区域总代2.9%；俱乐部会员0.4%；
    9. 进一步压缩低度茅台：08 年取消了33 度，2010 年对38 度不做强制要求，经销商卖不动可一瓶不要；43 度则仍要求经销商卖，且价格必须跟上来。
    10. 水立方表现不错：1－12 月1 日，水立方销售213 吨。计划2010 年销售500 吨，其中350 吨走团购。
    11. 王子、迎宾酒销量情况：08、09 年销量约7000 吨，估计2010 年销量仍维持在这个水平，同样受限于产能。
    12. 区域品牌开发情况：较差，有些已开发三年，但销售情况不好。当前，水立方09 年约300 吨销量（与此前213 吨有差距），超过9 个区域品牌的50%。

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若2010年全年维持此次上调价格，洗精煤均价将上涨20%左右。09年焦精煤均价1010元/吨，调价格后较09年上涨20%；肥精煤均价1048元/吨，上涨27%；瘦精煤均价800元/吨，上涨19%。并且随着此次焦煤价格的上涨，预计明年气精煤、混煤等价格也将跟随上调，将带动煤炭销售均价的上涨。
    预计调价增厚2010年EPS 8分钱。09年上半年公司焦精煤销售126.6万吨，肥精煤销售195.86万吨，瘦精煤销售108.8万吨。预计2010年公司焦精煤销售260万吨，肥精煤销售400万吨，瘦精煤销售250万吨左右，由此增加销售收入8.6亿元，略高于公司预测6.5亿元，由此增厚2010年净利2亿元左右，增厚EPS8分钱。
    焦煤供求偏紧，继续调价可能性仍在。一方面，国内钢铁产量创历史新高，预计09年生产5.7亿吨，同比增长35%；2010年生产6.1亿吨，同比增长7%；另一方面，山西小煤矿减产仍将持续，供给端收窄。09年山西小煤矿的整合导致小煤矿产量下降近六成，而山西小煤矿正是焦煤的主要生产者。2010年山西将用一年左右的时间进行复产工作，而河南等省也将学习"山西经验"全面整合小煤矿，明年焦煤供给量将持续下降。目前东亚地区焦煤价格为150美元/吨左右，而近期日本、韩国焦煤进口快速回升，预计在明年4月新财年焦煤价格有可能回升至200美元/吨的均值，届时公司焦煤价格或将跟随上调。
    盈利预测。调整公司09-2011年盈利预测为1.14元、1.75元、2.62元，对应EPS36倍、24倍、16倍，计算公司6个月目标价52元。由于目前大宗商品价格受美元升值影响下跌，暂时维持公司评级"短期_推荐，长期_A"的投资评级。

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投资要点：
    总统数码港注入方案出炉
    公司拟以2.4 亿元的价格受让总统数码港及数码港置业100%股权。本次受让完成后，总统数码港和数码港置业将成为海印股份的全资子公司。
    物业处于核心商圈
    总统数码港位于广州市天河区商业繁华地带，毗邻广州火车东站、琶洲国际会展中心，周边有天河城、正佳广场、维多利广场等多家购物中心。
    注入资产盈利水平较好
    总统数码港现有商铺350 个，出租率达到100%，与商户的租赁期限一般为1-3 年。公司预计，总统数码港和数码港置业2009-2102 年可分别实现净利润1,003 万元、1,213 万元、1,261 万元和1,312 万元，业绩保持稳定增长。2009 年数码港的净利润水平在1000 元/万平方米，与原有的12 项物业基本持平。
    维持“买入”评级
    考虑到我们原有盈利预测已考虑到总统数码港在09 年底注入，因此维持原预测值。09-11 年，公司将分别实现净利润17,273.60 万元、27,844.76 万元和42,397.38 万元；对应的每股收益分别为0.35 元、0.57 元和0.86 元。维持“买入”评级，合理估值区间：15.96 元-18.24 元。

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评论：  
    09年公司业绩完成情况
    今年公司根据宏观经济形势，在年中转变了经验策略，从年初的稳健积极增长提高效率效益转变成年中的乘势而上加大投入。重点介绍几个数字：09年新开发新合作伙伴400家，16家新分公司，21个城市业务部，23个地区业务部，目前公司总共有64家分子公司和海外机构，2695家合作伙伴。千人招聘计划人员基本到位，目前公司员工人数已经接近万人。09年主营业务收入目标争取在20%以上。
    新三年规划
    公司认为金融危机后信息化金融新时期，软件和服务市场将放量增长，中国经济增长方式转型，软件比重将显著提高。为客户提供的全面解决方案，向应用深化、系统升级、专业服务方面精耕细作。抓住新的应用需求，包括电子商务，全球经营等。抓住新的技术：SAAS/ PAAS，云计算。
    公司认为未来3年时管理软件和用友软件发展的关键时期，中国管理软件未来控局者将在未来4年形成，用友向世界级企业发展的突破。主营业务依然是在管理软件与服务，但将战略培育移动与网络服务业务（移动在集团培植）。继续加快公司布局，北京为研发总部，南昌为服务总部，将另建设一个培训中心。同时继续加大相关产业的投资，重点培育在产业链上有独特价值的公司。
    收购兼并将是下一个三年更重要的策略，把握机遇实施产业整合互补性（行业，领域，服务，区域）和业绩增加型，参股具有产业生态链方面的企业采用多种方式：采用现金、股票和其他继续加强对并购业务的整合作用，提高并购效率。
组织架构上公司也将大幅调整。公司将独立出行业子公司发展小型管理软件和服务业务，独立子公司运营移动和网络板块独立品牌，子公司继续扩大人员规模，优化人员结构，组织人才激励，同时加强高端和中端业务。
    我们的看法
    王总反复提出了"压强发展"和"产业控局者"，我们认为公司对于新三年的发展是期望加速和突破常规的，对增长的要求一定是高于过去3年的（24%）。我们的理解是：未来3年内生性增长30%增长，外延式提供10%的增长。

    增长的来源：行业应用和收购兼并
    内生性增长：来源是通过行业应用的升华，行业化的解决方案是公司过去的短板，行业经验的获取需要时间的沉淀。但公司已经在管理软件领域浸淫了20余年，时间上看起来已经足够长，再继续做财务软件不是也不应该是公司未来发展的方向。公司缺行业经验，但有的是平台、客户与在管理软件领域龙头厂商的市场地位，我们对公司行业化应用可以期待更多。
    收购兼并：公司提出重点是在有互补性和业绩增强型两方面，我们对公司的策略持正面态度。希望公司能够进一步加强资金利用效率，同时利用上市公司的平台，使用股权收购可能更能吸引一些有竞争力的潜在标的。
    网络化：客户价值大于盈利贡献。
    公司在伟酷网的布局和收购聚恒聚、哈久，包括开发了一个B2B的网站，对以上举措的看法，我们和市场不同：我们认为公司并不期望这块能对公司贡献任何利润，重点在于，抓住4700万的中小企业市场，中小企业未来里面会成长成中型企业，大型企业，也可能成长成下一个用友，公司在客户婴儿期的时候就和他合作了，那么今后就可以去卖公司的U8、U9和NC。我们认为这个是公司的真实意图，SAAS从盈利、B2B从公司的资源禀赋来看都不擅长，公司的长处还在企业客户。另外一个意图是，防止阿里巴巴对公司客户的分流，小企业是现在的市场，大公司的私有云可能是5年后的一个热点。
    国际化：战略意义更大
    我们认为乘船出海是公司重要的国际化路径，但初期有本地化和实施成本的问题，应该无法贡献许多利润，战略意义大于财务报表上的贡献。
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    我们调整公司09-11年的盈利预测至0.84元（-1.2%）、0.63（0.0%）、0.90元（+13.9%），维持"谨慎推荐"的投资评级

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对于上海机场股价的波动，我们猜测可能是受11月浦东机场业务量超预期增长刺激。
    我们认为浦东机场的数据“惊喜”主要得益于虹桥机场的挤出需求，这一情况能否在明年3月虹桥机场二期启用后持续，仍有待观察。
    我们认为投资者应更多地关注新东航在上海两场的战略规划。如果两场的国内航线可以实现较好的分工，将促进新东航在浦东机场的枢纽建设。但由于这一战略的实施需要民航局调整对两场的航线管制政策，短期内难度较大。
    此外，考虑到浦东机场仍存在较大的地区航线调整风险，我们建议投资者逢高减持。 (平安证券)

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白酒业务还将保持高速成长
    09 年白酒业务收入增速为25%左右，我们预计2010 年增速仍将维持在20%-25%。08 年“牛栏山”品牌完成“中国驰名商标”认证，在全国范围内扩大知名度；另外公司加大了牛栏山作为二锅头原产地的宣传，牛栏山二锅头产品标准作为国家标准的原型，获得了国家级实验室认可。
    近 3 年来，公司对营销体系进行大规模调整，明确了“近占远养”的策略取得较好成效。公司白酒销量目前接近10 万吨，牛栏山二锅头在北京市场已经超越红星成为二锅头第一品牌。公司目前中高端酒销量的比例仅为10%左右。未来，公司的高速增长将来自外阜市场（长三角、珠三角）等地的外生增量，以及中高端白酒销量占比提高带来的内生增长。我们预计2010 年公司白酒业务的增速将在20%以上。
    房地产及建筑业务：具有稳定增长潜力
    公司09 年主要的收入来源是高丽营项目以及山东曲阜项目。2010 年起房地产业务收入将主要由包头金瑞和杨镇三期项目贡献。按目前市场价格估计，这两个项目可贡献的收入分别达到10 亿元和7 亿元，但结算周期可能要从2010 年至2012年。我们预计公司2009 年的地产业务收入可达4 亿元，未来2 年将保持30%以上增长。公司后续项目还包括了顺义站前街商业金融项目等，具有持续发展性。
受益于顺义区近年来在环保方面的大力投入，公司的建筑业务持续增长。08 年通过收购顺鑫天宇公司，公司的建筑资质提升为一级、业务范围得到拓宽。我们预计公司未来2 年建筑工程的增速将维持10%左右。
    猪肉业务：09 年上半年是盈利底部，之后将恢复至正常盈利水平
    猪肉业务09 年上半年的毛利率仅为2.8%，处于历史低位水平，这主要是受到08 年下半年以来低迷的经济和消费环境影响所致。6 月份以来猪肉价格已经明显回升，我们预计公司09 年下半年和2010 年的猪肉业务毛利率将恢复至4%-5%的正常水平。
    盈利预测和估值
    我们预计公司09/10/11 年的EPS 分别为0.46 元、0.66 元和0.81 元。鉴于公司业绩全面向好，2010 年起业绩增长明确，给予“增持”的投资评级。 （光大证券）

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主要结论磷矿资源丰富。目前磷矿储量1.44 亿吨，预计今明两年磷矿石产量130、160 万吨，除了自给外，还有部分外销。如果树空坪后坪磷矿勘探取得突破，公司拥有的磷矿资源将进一步增加。
    合理布局、志在长远。除了继续在湖北发展磷矿、磷化工、磷肥基地外，公司在广西、云南、江苏、重庆也有子公司，从而更贴近市场，实现了全国布局。
    我们预计公司2009-2011 年每股收益分别为0.48、0.87 和1.28 元，维持“增持”投资评级。值得关注的事件包括：黄磷及磷化工产品价格（我们预计2010 年价格将上涨）、树空坪后坪磷矿勘探进展、电子级磷酸项目进展（预计明年上半年竣工投产）、磷肥项目进展。
    合理布局，志在长远
    近几年公司发展较快，形成了矿电磷一体化的产业链，下游产品产能不断扩张，生产规模不断扩大，公司的竞争力和市场影响力在不断增强。为实现长远发展，未来几年公司将在产品结构和区域布局上下功夫，以培育公司新的增长点，实现全国布局，进一步做大做强。
    继续收购磷矿、电站，完善“矿电磷”一体化产业链。
    除了正在勘探的树空坪后坪磷矿外，我们认为公司未来磷矿资源增量将主要来自在神农架和保康县的勘探开发。
    用电自给率达到50%，国内电价的上调使得公司的成本优势更加明显。目前公司拥有十多座水电站，年发电量3.5-4 亿度，目前公司每年的用电需求量为10 亿度左右，用电自给率达到40%。公司拟增发收购古洞口水电（属水库式电站，发电量稳定，装机容量4.5 万千瓦，设计年发电量1.22 亿度），该电站的收购不仅可为公司提供稳定的电力，而且使公司的用电自给率上升至50%。
    产业布局，扩大附加值高的精细磷化工产品的生产规模；在磷化工产品基础上，介入磷肥生产领域。
    目前公司已形成了食品级磷酸、工业级磷酸、六偏、五钠等磷化工产品链。但这些产品的附加值相对较低，盈利能力不强，为提高产品附加值，公司加大了精细磷化工产品的投入力度。在建的1 万吨电子级磷酸就是公司在这方面的投入之一。如果明年上半年电子级磷酸投产顺利，公司将进一步扩大该产品生产规模。
    根据公司的规划，未来公司磷矿石将全部用于自身生产所需。在未来几年公司磷矿石产量稳步增长的情况下，自身的磷化工产业不足以消费如此多的磷矿石，因而公司计划在宜都成立工业园区（占地800 亩），主要生产磷肥。磷肥产业将成为公司未来重要的利润增长点。
    区域布局。在湖北形成磷矿、磷化工、磷肥基地的基础上；公司已迈出步伐，在江苏、重庆、广西、云南设立了子公司，实现了全国布局。
    磷矿石生产基地。目前公司磷矿石生产主要集中在兴山县、保康县和神农架，未来保康和神农架将是公司磷矿石发展的重点。随着磷化工和磷肥生产的扩展，公司磷矿石产量将有较大增长。
    磷化工生产基地。传统的磷化工生产主要集中在兴山本部，主要以生产黄磷、磷酸、五钠为主。而在宜昌兴发工业园，将主要以精细磷化工产品为主，包括电子级、食品级磷酸，有机硅等。
    磷肥生产基地。公司将依托宜都兴发工业园，发展磷肥产业。凭借其在磷矿方面的资源优势，未来随着公司磷肥产能的扩张，公司将发展成为国内重要的磷肥生产企业。
    除了在湖北省布局外，为了更贴近销售市场，公司已在全国进行布局。目前公司已在江苏、重庆、广西、云南设立了子公司，生产磷酸、五钠等磷酸盐产品。
    我们继续维持对兴发集团“增持”的投资评级，后续值得关注的事件包括：黄磷及磷化工产品价格（我们预计2010 年价格将上涨）、树空坪后坪磷矿勘探进展、电子级磷酸项目进展（预计明年上半年竣工投产）、磷肥项目进展。 （海通证券）

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广发观点：
    1、公司趸售电量约 10 亿千瓦时，此次提价略为提高公司趸售成本，但由于公司趸售电不产生太多利润，因此，公司趸售电略受影响。
    2、销售电价平均上调 2.4 分/千瓦时（含税），可扩大公司自发电购销价差。按公司正常12 亿千瓦时自发电量计算，提价预计可增加公司2010 年销售收入2400 万元，贡献利润2000 万元（注：公司享受15%所得税优惠），按当前股本，增厚EPS0.13 元。
    盈利预测与投资建议
    我们预测公司 2009-2011 年电力和铝箔等非电主业实现净利润分别为0.66 亿元、1.36 亿元和1.54 亿元；摊薄后EPS 分别为0.44、0.69 和0.78 元。国海证券2010-2011 年按权益获得分红分别为1.11 和1.38 亿元。另外，国海证券假设2010 年上市，2010 年公司将获得2008 和2009年国海证券累计两年合计1.5 亿元分红。合计公司2009-2011 年，实现净利润分别为0.66、3.89 和2.94 亿元，摊薄后EPS 分别为0.42 元、1.98 元和1.50 元。
    公司 2010 年按25 倍PE 估值，预计2010 年公司合理股权价值为61 亿元，摊薄前折合股价39 元，摊薄后股价31 元。按重置成本法，预计公司合理权益价值59.2 亿元，摊薄前折合股价38 元，摊薄后股价30 元。
    风险提示1、国海证券上市推迟风险；2、证券市场经营下滑风险，造成公司投资收益波动；3、贺州地区来水不均风险.。

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日照港股份公司是以经营金属矿石、煤炭和水泥等大宗散杂货的装卸、堆存和中转服务为主的国内北方港口。
    公司目前货物年吞吐量过亿，且近三年增速保持在20%以上，09 年前10 月同比增长27%，主要受铁矿石进口量和外贸进口煤的增加推动。我们认为，在近期宏观经济向好的走势下，粗钢及钢材产量恢复将会对矿石基础需求量构成支撑，国内煤炭需求短期内也将同样保持旺盛。
    我们将目标价定为8.16 元，首次评级为买入。
    支撑评级的要点
    公司最大货种铁矿石需求量受粗钢、钢材产量恢复支撑。
    国内煤炭消耗量增加带动煤炭进口。
    集团培育原油码头等优质资产，未来有注入预期。
    评级面临的主要风险
    国际大宗商品价格上涨，国内供给增加，矿石和煤炭进口量增速回落。
    与邻近港口及资源类同质港口存在一定竞争。
    货种变化以及内外贸比例变化会对毛利率构成影响。
    估值
    我们预计公司09-11 年每股收益分别为0.256 元、0.272元和0.322 元。公司目前股值相当于10 年25 倍市盈率，行业平均水平为37 倍。我们按30 倍10 年市盈率确定公司目标价为8.16 元，首次评级为买入。 （中银国际）

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评 论
    初裁结果料将推高国内取向硅钢价格
    2008 年下半年以来，俄罗斯、美国等地的低质低价取向硅钢对中国硅钢市场冲击较大，我们观察到1）、进口均价与国内市场价格自08 年8 月同步回落；2）而进口量仍保持在历史高位，并在09 年9 月创出历史新高。
    初裁结果预将推高美国取向硅钢进口价格22％－37％，俄罗斯取向硅钢进口价格价格4.6％－25％，随取向硅钢进口价格的被动上涨，我们预计：1）、进口价格将明显高于国内市场价格，将首先推动取向硅钢市场价格同步提升，2010 年均价同比涨幅在10%以上；2）、随国产取向硅钢的价格优势再次出现，09 年国内钢厂产线无法满产的情况将不复存在，武钢40 万吨产能，宝钢10 万吨产能将得到充分释放。
    武钢将显著受益于取向硅钢量增价升的美妙局面
    依据我们对国内取向硅钢市场2010 年均价同比上扬10%以上，国内钢厂产能将充分利用的乐观预期，取向硅钢业务单元对武钢业绩的影响将由09 年的抑制转变为2010 年的显著推动，预计武钢2010 年EPS 0.65 元，对应PE13.18×，维持对武钢的“推荐”评级。
    风险提示
    随我国进口取向电工钢反倾销初步裁定的推出，在利好于取向硅钢局部市场的同时，我们担忧会进一步加剧我国的对外贸易摩擦程度，对我国2010 年钢材出口的整体性恢复是一个潜在威胁。我们将密切关注受制裁各国的可能回应政策。

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2010 年上半年地产股仍有整体性机会，建议“逢低吸纳、逐步加仓至年底超配，迎接2010 年上半年的行情”09 年房地产销售畅旺的利润会在09、10 年逐步计入损益表，在2010 年会体现得更多，房地产上市公司09、10 年业绩将超预期，另外，经过近半年的调整，目前主流地产股动态估值水平较低。“保招万金”等龙头2010年动态PE 平均在18-20 倍，许多区域龙头2010 动态PE 只有7-16 倍，价值凸显。
    建议把握两条投资主线：一类以“云天星球”为代表的中、西部二、三线城市的区域龙头，占地产股配置比例70%；第二类是资产重组和资产注入的公司，看好大股东土地多、重组方实力强的公司，如，广宇发展、中航地产、ST 鲁置业、ST 东源，占地产股配置比例30%。 （国信证券）

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预计2010年纸业需求增长8.6%
    在GDP增长9%、单位GDP纸业消费量维持上年水平的假设下，预计2010年纸业需求增长8.6%，主要纸种需求增长预期：铜版纸为8.2%，新闻纸为7.4%，涂布白纸板为9.6%，箱板纸为11.1%。持续半年的世博会可能是提高该增长预期的重要因素，出口形势的好转将提高箱板纸增长预期。
    供给压力将显现
    今年1~10月行业固定资产投资为978.17亿元，同比增长22.1%，属近三年的平均水平。前4个月的增速只有11.5%，显示明年一季度供给压力较小，预计从二季度开始这种压力将增大，自今年二季度开始的纸业景气上升趋势将因此受阻。部分纸种阶段性供给压力明显。
    新闻纸景气上升趋势最为明朗
    因无新增产能和存量产能进一步减少，在需求增长下新闻纸开工率将由今年的90%提高到2010年96%，而2011年仍维持98%左右的高开工水平上。新闻纸的吨纸毛利将由目前的600~700元提高到1000元以上。
    维持行业"谨慎推荐"的投资评级
    预期明年全球木浆需求依然旺盛，浆价高位下的国内主流纸业公司拥有较高比例的自制浆有望对冲纸业供给增加导致的盈利下降，我们维持行业"谨慎推荐"的投资评级。
    推荐华泰股份和劲嘉股份，谨慎推荐太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、银鸽投资和景兴纸业。

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2010年水泥行业供求关系趋于严峻  
    我们预期2010年固定资产投资增速会有所回落,将对水泥行业的发展造成一定冲击。交通基建领域对水泥消费的拉动效应将显著降低，而对房建市场的水泥消费增长预期为中性，再考虑到较大的新产能投放，因此对全行业的供求关系保持相对谨慎的看法，认为形势会较2009年严峻。
    2010年水泥投资主线是"大整合抓主题重发展"   
    央企在强势推动国内水泥行业的整合进程，2010年可能会出现大企业整合的案例，则会对行业长远发展产生决定性影响。我们对2010年投资新疆的主题比较乐观，天山股份将最为受益。我们认为冀东水泥仍为水泥板块长期投资标的的首选，其正处于快速发展的进程中，业绩增长的确定性强。  
    浮法玻璃行业的繁荣会有约半年的持续期  
    当前玻璃市场的繁荣是在部分产能停产、需求略有复苏、库存处于历史低位、经销商投机等多因素作用下形成的，行业其实仍为产能过剩的状态。预期到2010年中期市场热度会随新产能投放而有所降温。  
    给予水泥"谨慎推荐"、玻璃"中性"的投资评级  
    水泥行业的吸引力在于业绩仍可实现较确定性增长，且存在并购和区域性的投资机会。玻璃行业的业绩波动性较大且持续力弱。建材行业在2010年不仅成本压力加大是确定的，而且环保压力更需要关注。

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2009年1-11月数据概览：
    11月：汽车总计销售133.8万辆，同比增长95.2%，环比增长9.1%，较10月季节性上升，乘用车仍在所有车型中表现最为抢眼；
    1-11月累计：汽车累计销售1223万辆，同比增长42.4%，行业整体仍处于高景气周期，轿车、微客、SUV表现好于行业平均。
    2009年1-11月数据详细解析：
    乘用车：11月除微客外各细分车型月销量均创历史新高。11月轿车、微客分别销售75.4、18.3万辆，同比分别增长93.6%、118.3%，销量表现符合我们预期，轿车“年化销量”反映行业景气仍维持高位。近几月，厂商层面开始补库存，库存过低形势略有缓解，但与历史相比，仍显著偏低。目前从经销商角度看，合资品牌的库存最为紧张，价格也最为坚挺，我们判断春节前的销售旺季到来，可能会再次加剧库存紧张情形。预计2010年轿车销量增幅为15-18%。
    重卡销售热度不减。11月重卡销售61547辆，同比增长232.9%，环比增长2.4%，符合预期。细分车型中，半挂牵引车、载重货车、货车底盘分别销售2.5、1.0、2.6万辆，环比增速分别为4.3%、9.0%、-1.8%，半挂牵引车销售高位维持，占重卡销量的比重也基本恢复历史正常水平，工程用车持续呈现回暖态势。维持2009 年重卡销量63 万辆的判断，并预计2010年重卡销量同比增幅为0-5%。
    大中客：销量季节性回升。11月大中客合计销售12865辆，同比增长56.2%，环比增长29.8%。自2Q09起，大中客出口需求逐步回暖，目前大客月出口量已达到1000辆左右的水平，未来仍具改善空间。
    投资策略：
    2010年中期前，汽车细分子行业中，我们最看好轿车，认为轿车股仍然存在“进一步走向疯狂”的可能。行业供应紧张情况下需求的进一步提升将会是主要推动力。股价层面能多大幅度超出大盘表现，将在春节前旺季的销售情况、以及今年四季度厂商盈利明朗后，视市场多大幅度上调预期而定。我们对此偏乐观。轿车股中，仍维持推荐上海汽车、一汽轿车的投资组合；
    预计重卡需求将在未来二至三个季度维持目前高位，甚至在2010年3-4月由于季节性迎来销量更高峰，但年度窗口看，难以比今年走得更高。我们认为，月销量将保持在6万辆附近，房地产投资的回暖、进出口贸易的逐步复苏，仍将是未来重卡需求的主导力量，但鉴于今年2、3季度，对重卡（先是工程车、后是牵引车）集中的采购，在目前基础上，销量进一步大幅提升难度较高。潍柴动力估值仍显便宜，建议配置；
    大中客：短期看出口，中期看铁路。大中客国内需求目前已恢复正常水平，明年出口仍有改善空间。中期看，铁路客运投资在未来3-5年会对公路客运用大中客产生较大的负面冲击。宇通客车仍是首选。 （国信）