行业研究报告

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行业研究报告

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微调2010年房地产投资策略观点：政策提前出手 明年上半年楼市或低于预期

撰写机构：长城证券   撰写作者：黄清林/刘昆/万知 发布日期：2009-12-21

要点：       前期2010年投资策略观点：业绩高速增长，趋势尚未改变，"推荐"评级。我们预计行业2009年和2010年将分别实现41%和33%的业绩增长，重点跟踪公司将有39%和49%的业绩增长。而趋势方面，认为明年上半年依然会维持适度宽松的货币政策，地产调控政策空间有限，购房需求将不会受到明显抑制，加上明年上半年供应偏紧，因此，上半年行情无需担忧，房价有望继续上涨。同时认为下半年可能面临紧缩政策，建议密切关注政策动向。       最新情况：政策出台早于预期，且短期内异常密集，行业进入紧缩周期。12月9日，国务院取消了二手房"营业税减免优惠政策"，这在预期之中，但随后政策密集出台超出了市场预期。12月14日，国务院召开会议研究促进房地产市场健康发展的政策措施，提出遏制部分城市房价过快上涨，加大差别化信贷政策执行力度；12月17日，五部委联合发文出台了《加强土地出让收支管理的通知》，将土地首付款提高到50%；12月18日，住建部又约见了200多位市长，督促地方政府加快清理各种房地产优惠政策。       政策点评：目前政策力度尚不大，但后续政策预期将对市场形成压制。《土地收支管理》本身力度并不大，和08年相比，只是将原来首付20-30%提高到了50%，期限仍在1-2年，和07年不少地方要求一次性付款相比，仍然较为宽松。但政策短期内密集出台，严重打击了市场人气，而住建部督促地方政府清理各种优惠政策，上海市长已经表态采取果断措施遏制房价过快上涨，使得后续仍将有政策出台的预期非常强烈，对市场压制明显。       调控手段：打击开发商高价拿地和捂盘，打击投资、投机需求，重点关注"二套房贷"政策。《土地收支管理》初衷是打击开发商高价拿地，但实践中将影响供给，使供求关系在短期内进一步失衡。为控制房价，势必打击投资、投机需求。关键问题在于地方政府和银行对"二套房贷"的执行情况，目前来看，很可能是首付四成，利率由银行自主决定。如果利率没有大幅提高，行业受到影响仍然较小，行业有望平稳着陆；而如果利率大幅提升，行业短期面临冲击在所难免。因此，需密切关注年初的房贷情况。       最新观点：短期适度谨慎，下调行业评级至"谨慎推荐"。2010年1季度，受政策影响，购房者、开发商、政府三方都可能进入一个短暂的观望期，从而使销量受到一定影响，考虑到09年一季度和四季度销量都不错，2010年一季度销量将面临同比和环比双下降的影响。这使得明年一季度行情的主要刺激点是09年靓丽的年报，较大级别的行情已经缺乏基础。政策早于预期出台使明年上半年的行情演绎情况出现了变化，预计全年销量下降很可能超过我们此前5%的下降幅度，上半年更是很可能低于此前预期，因此，下调行业评级至"谨慎推荐"。但房地产行业对宏观经济的重要性没有改变，政府不会痛下杀手，也没必要恐慌，在股价回到2010年15倍PE附近，可以适当低吸。建议关注资金充裕、受紧缩影响相对较小的企业，如万科、招商地产、苏宁环球、信达地产、万业企业、亿城股份等公司。

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交通运输行业：交运重要信息点评  
撰写机构：东方证券   撰写作者：章琪/徐捷 发布日期：2009-12-21  
    油运市场我们在上周曾提到在年底之前油运运费将上涨，直接原因主要在于一是季节性因素，二是西非运费水平较高导致运力调往西非，造成部分航线供给的减少。上周VLCC 等价期租水平47000$/b，WS 至60 点，我们观察到FFA 市场对明年运费水平的预计为WS60 左右，目前已触及这一水平。分航线来看，上周西非出发的运费水平保持了稳定，结束了此前强势上涨的势头，可能与运力调往西非缓和紧张局面有关，西非至远东、西非至美湾航线运费水平环比上涨0%、1%。
    中国国航公布出的11 月数数据显示，RPK 环比有所下降，同比仍显高增长，国内RPK、国际RPK环比下降8.0%、4.0%，同比上涨16.3%、7.3%。国内ASK、国际ASK 环比下降4.5%、2.2%，同比上涨11.6%、0.8%。国内、国际客座率环比下降3.2%、1.

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保险行业2010年策略报告战术篇：两全其美  
撰写机构：东方证券   撰写作者：王小罡 发布日期：2009-12-21  
    承保业务：一年新业务价值料增20％-30%。在经历了09 年产品结构调整之后，寿险保费收入将重回正常增长的轨道。从历史上看，保费增速主要决定因素是保单相对回报率。估计明年分红险与万能险的保单回报率约4%-5%，而三年期存款利率约3.33％-3.87%，即保单相对于存款具备约100bp 的相对回报；同时估计明年沪深300 指数有40%左右涨幅（详见《战略篇》），属于较温和的牛市，既不会像07 年大牛市影响保费增速，也不会像08 年大熊市影响保单利差。明年保单相对回报率预期较好。
    最新会计准则：估值影响中性偏正面。最新准则关键变动在于准备金评估利率。本质上，评估利率调整只影响保单利润年度分配，不影响各年度利润总和。若评估利率为4%，国寿、平安和太保的每股净资产料增2.54元、-1.43 元和0.24 元，每股内含价值料增1.27 元、-0.72 元和0.12 元；
    最新准则加速了保单利润在前期释放，新业务价值相应提高，因此对估值影响为中性偏正面。目前股价已充分体现对各公司的不同影响，根据调整后内含价值，国寿、平安和太保隐含PEV 倍数为2.3X、2.3X 和1.7X，隐含新业务倍数为20.7X、14.3X 和14.5X。市场如此“聪明”是因为各公司不同影响源于利差损业务占比（0、30％、20％），这一点人尽皆知。
    延税型个人养老险：仍属长期利好因素。延税型个人养老险实施细则已草拟完毕，监管部门预测试点后上海每年新增保费将超过20 亿元。我们估计或达70 亿元，相当于个险业务三成以上。国税总局近日规范年金缴费不得税前扣除，我们认为：养老体系三根支柱：社保、年金和商业养老险，其间存在此消彼长的关系；商业养老险的发展对险企而言比年金更为有利；此次规定源于今年财政压力较大，但我国养老保障覆盖范围窄、保障水平低、资金缺口大，未来必将出台对年金和个人养老险的税优制度。
    维持行业看好评级，首推平安。估计明年国寿、平安和太保的每股内含价值收益为2.11 元、4.65 元和2.08 元，根据18 日收盘价，隐含新业务倍数22.3X、13.9X 和14.7X，隐含10P/EVE 倍数14.0X、11.7X 和11.4X，进入买入区间。最大风险在于明年沪深300 指数涨幅低于30%的假设。

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挖掘机行业：上市公司增速将远超行业  
撰写机构：东方证券   撰写作者：周凤武/张帆/安倩 发布日期：2009-12-21  
    国内需求持续增长，预计2010 年行业实现15%正增长，近年来挖掘机行业销量高速增长，主要有两个驱动因素。其一是大量的工程项目广泛使用挖掘机作业以提高施工效率，其二是国内逾七成挖掘机的购买者是个人，中小型挖掘机较低的资金门槛要求以及挖掘机的投资回报率较高为个人购买者提供了良好的刺激。在今年年中的挖掘机行业深度报告中，我们率先提出全年行业正增长10%。和近日挖掘机行业协会做出的“ 2009 年中国挖掘机市场与2008 年相比可望增长10％以上，全年新机销售量将超过90000 台，销售额超过500 亿元人民币”判断一致。考虑到国内需求的持续增长，我们预计2010 年行业新机销量增长将实现15%的增幅。
    本土品牌市场份额逐渐提升，预计2010 年实现30%高增长。截至目前，挖掘机行业依然是以外资品牌为主导地位。2008 年韩国斗山、日本小松和日立三家外资品牌累计占有约59%的市场份额。国产品牌自2005 年以来，以小型挖掘机为突破口，逐渐扩大市场份额，并将产品线扩展至中大挖，市场份额逐渐提升。我们预计，在2010 年行业销量增长15%的背景下，内资品牌有望实现30%的高增长。其中基数较低的企业有望实现50%以上，甚至翻番的增长。
    本土品牌竞争力加速显现，市场份额提升有保证。未来3-5 年，将是内资品牌市场份额大幅提升的关键时段。和一些认为国内挖掘机产品单纯是以价格取胜的观点不同，我们从挖掘机产品系列的逐步完善、主机零部件采购体系、以及经销和服务渠道三方面探讨内资品牌竞争力的成熟以及取代外资市场份额的趋势。目前内资品牌已逐渐升级至中大挖产品，三一等企业的挖掘机产品系列日益完善；内资液压挖掘机的核心零部件普遍采购于海外知名品牌，优于韩资同类产品；同时，企业大量投入资源建设和完善经销服务渠道，逐渐显现成效。内资品牌对挖掘机产品的战略性定位以及大量资源投入将加速企业竞争力的成熟。
    维持行业看好评级，重点推荐三一重工、山推股份、柳工、厦工、山河智能。由于挖掘机行业需求增长稳定，国内品牌存在较大成长空间，且国内企业竞争优势加速成熟，我们维持对行业的看好评级，维持三一重工、柳工、厦工买入评级；看好山推股份挖掘机零部件业务，维持买入评级；维持山河智能增持评级；建议关注中联重科和山推股份挖掘机整机产品的进展。
    催化剂和风险因素：国家基建项目拉动的滞后效应、房地产投资改善的持续，是行业业绩增长的催化剂；产能建设在几年后的释放以及行业营销渠道建设过程入费用对于企业盈利能力的影响是行业企业面临的主要风险因素。

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哥本哈根会议达成无约束力协议 但依然看好国内节能减排前景  
撰写机构：中银国际   撰写作者：韩玲 发布日期：2009-12-21  
    联合国气候峰会，即哥本哈根会议延迟一天于12 月19 日落下帷幕，令人失望的是，此次会议仅达成了一项无约束力的《哥本哈根协议》，低于此前市场的预期。
    虽然《哥本哈根协议》维护了《联合国气候变化框架公约》和《京都议定书》确立的“共同但有区别的责任”原则，就发达国家实行强制减排和发展中国家采取自主减缓行动做出了安排，但参加大会的各方代表并没有就2012 年后的全球减排行动、资金技术支持等方面达成具体共识。
    我们认为，由于牵涉到发达与发展中国家对于减排的区别承诺等问题，这次气候会议更像是一次政治会议，因此未达成具有法律约束力的协议也在意料之中。短期来看，这次会议的失败一定程度上将对全球的节能减排造成一定的负面影响。但对我国节能减排发展的负面影响有限。我国在会议前即提出了“到2020 年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%的减排目标”，我们依然看好未来几年国内节能减排行业的发展前景。相关电力设备子行业高效电机、脱硝设备、电站空冷器、无功补偿和节能变压器将有望得到政策的大力扶持，行业未来三年年均复合增长率在30%以上，相关上市公司也将随之具有较好的投资机会。

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纺织服装：下跌是介入品牌服饰企业的良机  
撰写机构：东方证券   撰写作者：施红梅 发布日期：2009-12-21  
    近日出台的国家统计局的数据显示，在经历了10 月的双节因素后，11月国内服装零售市场数据依然保持良好的增长势头，11 月单月服装类消费品零售总额同比增长25.8%，比全社会消费品零售总额增速高出10 个百分点。环比10 月行业增速上升了3.1 个 百分点。
    我们在近期推出的2010年纺织服装行业投资策略报告中明确提出看好内销品牌服饰企业。我们认为出口的黄金时期已经过去，内销将取代出口成为推动行业增长的最大动力。考虑到国内庞大的人口基数以及国民经济的持续增长和城市化的推进，未来国内服饰消费（特别是品牌服饰的消费）有望持续增长，?? 我们看好国内主要上市品牌服饰企业（七匹狼、报喜鸟、美邦服饰、罗莱家纺）的可持续增长能力，认为经过08 年下半年和09 年整年渠道终端的去库存化以及公司内部的管理提升，2010 年这些公司将迎来轻装上阵的机会，渠道的扩张和同店的增长将重新回归良性增长的轨道。
    根据与上述重点公司的跟踪交流，受气候影响，2009 年冬装销售目前普遍较好，预计相关公司第四季度的业绩也会有较为靓丽的表现。
    在近期大盘连续的调整过程中，优质品牌服饰企业的估值也经历了较为明显的下调，由于对行业内销和公司基本面看好的因素目前没有改变，我们认为目前的下跌是介入品牌服饰企业的良机。
    近日发行的家纺行业优质品牌企业富安娜获得市场的热烈追捧，30 元的发行价对应2010 年的动态市盈率接近28 倍，这也进一步提升了现有品牌服饰企业的投资价值。
    从估值性价比和公司基本面角度，我们建议积极配置以下公司：七匹狼、报喜鸟、美邦服饰、罗莱家纺。
    我们认为后续国家政策对内需的进一步扶持有望成为进一步提升服装内销和相关品牌服饰企业投资价值的催化剂，相关公司于2010 年3/4 月召开的秋冬订货会将成为重要的观测时点，以决定是否调整公司盈利预测及投资评级。

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海南国际旅游岛调研纪要：国际旅游岛建设推动海南旅游业持续发展  

撰写机构：招商证券   撰写作者：苏平/林周勇 发布日期：2009-12-21  
    海南旅游业发展空间巨大：（1）海南旅游资源丰富，在亚太区域优势明显，旅游业发展空间很大；（2）未来海南将逐步向生态旅游、休闲度假旅游、养生养老等方向升级，土地、优质自然资源的价值将进一步凸显。
    建设国际旅游岛是大势所趋，国家在政策上的支持将是长期的、持续的。（1）“国际旅游岛”是十几年来海南发展的总结，也是未来发展的不可逆转的方向，甚至是我国向国际接轨的重要的窗口；（2）国家对海南旅游岛建设的政策支持是长期的、持续的，近期可能出台的支持政策主要有：细化免签证签证、放开航权等方面的配套政策，批准国内公民离岛购物免税等政策。

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造船行业12月月报：韩国船企降价抢单 国际竞争加剧  

撰写机构：国信证券   撰写作者：陈玲/余爱斌 发布日期：2009-12-21  
    航运市场：BDI 冲高回落，油运市场小幅上涨
    11 月BDI 指数一路冲高到达最高点4600 点，随后迅速回落，11 月30 日，BDI 指数回落到3887 点。虽然外围经济体逐渐复苏带来的航运需求是反弹的原因之一，但铁矿石谈判的重新启动带来的对海运费的炒作是更重要的触发因素。11 月，油船运费指数环比上涨了15％。
    韩国船企降价坚决，几获11 月全部订单
    11 月全球新签订单471 万载重吨，环比上升49％。韩国7 家船企瓜分了97％的市场份额，而中国仅中国船舶下属船厂拿到了3％的新签订单。韩国船企在韩币升值的不利形势下坚决降价抢单，市场竞争进一步加剧。
    新船造价下跌，二手船价由涨转跌趋势确立干散货船新造价格环比下降2％，油船新造价格环比下跌8％。二手船价由涨转跌的逆转趋势确立，干散货中的好望角船环比下跌1.4%，油船中的VLCC 环比下跌1.3%。我们认为，相比BDI 指数，二手船价能更稳定地反映航运市场供需形势的趋势性走向。二手船价的反转标志着短期供给偏紧的状况已经结束，未来，新船的交付将面临更大的压力，延期交付现象必然加剧。
    维持造船板块“中性”评级
    我们认为11 月全球新订单环比上升的背后是市场竞争的进一步加剧。韩国船企降价坚决，将对中国造船行业未来获取新接订单构成威胁。从新船、二手船价格走势以及新订单的总体趋势来看，行业景气仍不乐观，我们仍维持造船板块“中性”投资评级

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黄金价格继续下跌 热轧和冷轧价格涨幅较大  

撰写机构：中银国际   撰写作者：乐宇坤 发布日期：2009-12-21  
    基本金属普遍上涨，但金价继续下跌。本周（至09 年12 月18 日）基本金属价格除铝以外普遍上涨，伦敦市场上，价格上涨幅度最大的是锌和锡，涨幅分别达到4.0%和3.8%，镍的涨幅也较大，较上周上涨2.9%；铝的价格则较上周出现较大回落，跌幅在2.6%。国内期货市场也跟随LME 上涨，铜、铝和锌涨幅在2.5%-3.2%之间。本周黄金市场继续下跌，伦敦市场黄金价格较上周下跌1.0%，短期看，金市的调整是因为投机资金的撤离及美元加息预期引起的美元短期回升。总体看，本周基本金属及黄金价走势仍在我们的预期之中，我们仍然预计基本金属价格短期走势仍以调整为主，但锡价的走强可能预示着价格已距离底部不远，而黄金价格我们估计已处于阶段性底部区域，我们仍然认为明年1 月有可能看到金属价格更为强劲的上升。
    热轧和冷轧价格涨幅较大。本周现货市场的钢材价格普遍上涨，其中扁平材涨幅较大，热轧板和冷轧板分别较上周上涨3.61%和2.74%，而螺纹钢和高线的价格涨幅较小，分别较上周上涨0.60%和0.93%。本周唐山铁矿石价格和太原二级冶金焦出厂价分别较上周上涨1.2%和1.8%。我们看到社会库存总体仍然上升，其中长材的社会库存继续上升，但扁平材的库存有所下降，这反映了受季节性因素影响，长材目前需求不旺，但扁平材相对较稳定。虽然库存处于高位，但由于市场资金充裕，因此我们预期现货钢材价格难有较大下跌空间。
我们预计钢价可能继续在底部徘徊，并在明年初在成本推动下逐步回升。
    有色金属及钢铁上市公司投资机会。本周有色金属和钢铁上市公司的股价总体表现较弱。我们预计黄金及基本金属价格可能距离阶段性底部区域已经不远，但短期还不具备大幅上升的条件，这可能使得股价仍缺乏大幅上升的动力，但我们估计经过回调后的有色金属公司股价可能在明年初伴随着金属价格回升而迎来喜人的上涨。而对钢铁上市公司来说，由于钢铁价格已基本触底，因此在估值相对较低的情况下，我们相信板块整体风险仍不大。

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电力设备及新能源2010年策略：传统电力设备趋于平淡 低碳相关设备仍有亮点  

撰写机构：中银国际   撰写作者：韩玲 发布日期：2009-12-21  
    2010年策略：传统电力设备趋于平淡，低碳相关设备仍有亮点
    我们判断2010 年电网投资增速将放缓，特高压建设将明显推迟，而智能电网短期对于行业的促进作用有限，唯有低碳相关电力设备板块将成为投资亮点。我们维持对于电力设备板块中立的评级，建议关注低碳板块的投资机会。我们首选买入的股票包括卧龙电气、湘电股份 、东方电气A 和H 股、特变电工、思源电气、南玻A 和B股，另外哈空调、浙富股份及海通集团值得关注。
    支撑评级的要点
    我们对2009-2011 年的电网投资的预测分别为3,350亿、3,600 亿和3,800 亿，增速分别为13%、7%和6%，2010-2011 年仍然将是正增长，但增速会大幅放缓。
    特高压直流线路还是按国网规划进度建设，但特高压交流线路和同步电网在专家的质疑和用电需求不景气的背景下推迟明显，国网原定两横两纵的特高压线路建设将会严重推迟。
    智能电网是一个长期建设过程，在第一阶段还是以规划、制定标准，研发和试点为主，第一阶段实质内容不多，相关概念上市公司大都已透支业绩。
    低碳相关板块仍有许多亮点。核电市场将在2011年后迎来爆发增长；风电设备在2010 年会经历产能过剩的阵痛，但前途仍然光明；明年光伏市场将出现大幅增长，多晶硅行业难改供过于求的局面，下游组件厂商具有较好的投资机会；抽水蓄能机组尚待国产化率的提高；节能环保涉及领域众多，2010 年高效电机、脱硝设备、电站空冷器、无功补偿和节能变压器有望得到政策的大力扶持。
    首选买入
    我们认为2010 年电力设备及新能源板块将会出现明显分化，传统的电力设备可能偏重防守，如东方电气、特变电工。我们更关注低碳领域的电力设备带来的攻守兼备投资机会，推荐卧龙电气、湘电股份、思源电气、南玻A 和B 股 ，建议关注哈空调、浙富股份和海通集团。

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