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楼主: sile

公司市场报告

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 楼主| 发表于 2009-12-28 11:13 |
奥飞动漫(002292):大电影 大未来  
撰写机构:国联证券   撰写作者:李斌 发布日期:2009-12-28  
     公司发布电影上映公告。奥飞动漫与上海永旭文化传播有限公司联合投资摄制,由广东省电影公司发行,珠江电影制片有限公司共同出品的电影《铠甲勇士之帝皇侠》将于2010 年1月20日左右在全国公映。公司出资占该片总投资的70%。
     大电影是公司大未来的一部分。剧场版是长线动漫作品的例行播放形式之一。《铠甲勇士》则是公司精心打造的长线动漫形象之一,打造多层次的播放体系,树立中国动漫英雄形象,是公司对《铠甲勇士》的定位。此次登陆大荧幕是向"TV动画+剧场版"模式迈进的一个开端,符合公司长期规划,未来我们也会看到更多"奥飞制造"的电影。
     1月20日左右电影首映,存在票房受冲击的可能。今年1月的贺岁档有多部重量级动画片:《阿凡达》、《名侦探柯南》第十三部剧场版"漆黑的追踪者"以及《喜羊羊与灰太狼之虎虎生威》。三位竞争者各有优势,1月的票房大战将非常严峻,但奥飞的《铠甲勇士之帝皇侠》也有差异优势,主演的人气也有望推动电影票房。
     我们始终立足在更长远的角度来看待对奥飞动漫的投资。在一个良好的商业模式下,票房不会成为一个决定公司长期价值的决定性因素。另外,"特摄"片本身投资较小,公司初次尝试大荧幕动作幅度并不大。当然,如果电影真能在诸多竞争者中脱颖而出,将是公司一次意义深远的重大胜利。
      维持"谨慎推荐"评级,提示事件性影响。我们仍然维持原来对公司业绩的预测,2009-2011年EPS分别为0.67、0.93、1.21元,对应当前股价42.15元,PE分别为62.9倍、45.3倍和37.3倍。奥飞目前估值水平与传媒类整体水平相当,其合理价格在42-50元。并提示投资者注意因事件性波动可能带来的投资机会和风险。
 楼主| 发表于 2009-12-28 11:13 |
黑牡丹(600510)调研简报:打造常州城市资源的开发平台  
撰写机构:德邦证券   撰写作者:黄玉梅 发布日期:2009-12-28  
    投资要点:
    1、 重组后,主营业务将向城市资源的开发和建设方面发展,定位于常州高新区开发建设的投融资平台。
    09 年2 月,公司向实际控制人常州高新技术产业开发区发展(集团)总公司发行股份购买其持有的常州高新城市建设投资有限公司(高新城投)100%的股权和常州火炬置业有限公司100%的股权。高新城投主要做新北区的公用设施、道路、管网建设;火炬置业主要从事新北区的安置房建设。
    重组以后,公司由国有参股企业变为国有控股企业,公司90%的利润来自于新注入的火炬置业和高新城投。公司的主要业务也在原有纺织业务的基础上,新增加了城市综合功能开发业务。公司定位于常州高新区开发建设的投融资平台,利用常州优质的城市资源,谋求促进常州城市发展的提速、区位品质的提升。
    2、 常州新北区的开发建设为公司提供了长期的发展空间。
    (1)常州国家高新技术产业开发区是1992 年11 月经国务院批准最早成立的全国52 个国家级开发区之一,规划用地面积5.63 平方公里。经两次区划调整后,2002 年4 月,在高新区的基础上设立了常州市新北区,地域面积扩大至439.16 平方公里。
    按照常州市的规划,目前重点开发的新北区70 平方公里,城市化进程仅25%左右。未来几年,新区快速的城镇化建设,为公司的发展提供了广阔的发展空间。
    (2)京沪高速铁路2010 年通车,常州站就在北部新城区中部。从常州到上海、南京缩短在半小时以内,实现“半小时经济圈”,将提升常州的区位优势。目前常州机场正在扩建,重点发展物流业,将常州打造成为连接苏南、苏北的物流中心。
    (3)大股东常州高新集团为国有独资企业,集政府投资、开发建设和资本经营等多项职能于一体。根据公司五年发展规划,公司也计划依托于大股东的优势,逐步介入新区的土地一级开发。
    3、 未来两年的业绩弹性来自商品房的结算:
    (1) 安置房和基础道路建设业务为业绩支撑:
    随着高新区的开发建设,对安置房和基础道路建设的需求将成为公司未来两年业绩的重要支撑。政府给予的回购价格为:安置房为成本价的15%,道路管网为成本价的10%。安置房目前已累计开发150 万方,每年的开发量大约在50 万方。预计09 年安置房的收入为12 亿,建筑设施收入8 亿。预计净利润分别为1.5 亿和0.6 亿。未来两年将保持平稳的增长。
    (2) 业绩弹性来自商品房的结算:
    公司目前的土地储备合计122 万㎡。其中包括1100 亩的飞龙地块、400 亩的新龙地块,以及250 亩的老厂区(尚未进行拆迁和土地转性)。
    商品房的建设目前主要采取合作模式,目前主要有三个楼盘:
    “东城明居”,与常州广景合作,建筑面积10 万㎡,公司占比65%。一、二期已售磬。售价为4500-5000 元/㎡。预计毛利率在35-40%。2010 年结算。
    “世纪金源·南博湾”,与世纪金源的合作,公司占比32%。规划建筑面积15 万方,一期于2009 年11 月开盘,已售完,均价为5000 元/㎡。2010 年结算。
    “飞龙地块”,与阳光城合作,公司占比51%。目前正在做设计,预计建筑面积180 万方。将于明年开工建设,2011 年贡献利润另外安置房中的底层商铺,公司以成本价向政府回购,然后作为商品房销售。由于地价成本已计入安置房成本,这类商
铺的利润率预计能达到70%。
    (3) 纺织业务扭亏,短期内业绩贡献较小:
    公司曾为牛仔纺织行业的龙头,具有6000 万米的产能,80%用于出口,为国际众多品牌的供应商。前两年由于成本占比达70%的原材料棉花的涨价,以及人民币汇率的升值,纺织业务出现亏损。目前订单饱满,公司也在成本费用上进行了压缩,前3 季度已经实现扭亏。公司未来也在积极地探索纺织产业升级,将从生产领域向商业领域转变。
    (4) 积极培育创投业务:
    公司公告,拟成立牡丹江南创新产业投资有限责任公司(拟定名),牡丹江南创新产业投资有限责任公司将对未上市股权进行投资、并购其他优质资产、孵化优秀中小企业、引进先进技术并对公司现有技术改造进行投资等,该公司注册资本金3 亿元,由公司独立出资设立。常州发达的民营经济,具备强大的创投土壤,此业务具有良好的经济前景,也有利于区域内的产业调整,符合公司长远战略。
    目前公司持有江苏银行1.5 亿股,初始投资成本1.2 元/股。未来江苏银行的上市,也将提升公司的估值水平。
    4、预计09 年EPS 为0.46 元,其中安置房和基建贡献0.26 元,商品房(主要是安置房商铺)贡献0.18 元,纺织业务贡献0.02 元。2010 年业绩增长主要来自东城明居和南博湾项目的结算,预计EPS 能达到0.55 元。按照当前的价格,2010 年对应的PE22 倍,估值基本合理。
    考虑到高新区的未来的开发空间,以及公司在新区开发的定位,我们给予“谨慎推荐”的评级。
 楼主| 发表于 2009-12-28 11:14 |
奥飞动漫(002292)《铠甲勇士之帝皇侠》上映预告点评:拍摄动画电影 探索盈利新模式  
撰写机构:国信证券   撰写作者:廖绪发 发布日期:2009-12-28  
    首次给予“谨慎推荐”的投资评级
    关于奥飞动漫的价值分析,具体可以参见我们的新股定价报告。因《铠甲勇士之帝皇侠》的票房存在很大的不确定性,我们只是进行粗略估算,如果2010 年贺岁档动画片票房增长20%至1.2 亿元,进一步假定“铠甲勇士”占到20%的市场份额,即实现2400 万元的票房收入,按照4:6 分帐,以及70%的投资比例计算,奥飞动漫分到的票房收入约700 万元,我们在之前的预测中已经假定2010 年的影视收入为500 万元,考虑到“铠甲勇士”的贡献,调高到1000 万元。对2010 年的盈利基本不影响,调整后2009-11 年的EPS 分别为0.68 元、1.02 元和1.34 元(结果来看,三年均不变),当前股价对应的PE 分别为62、41 和32 倍,估值相对合理,我们首次给予“谨慎推荐”的投资评级。
 楼主| 发表于 2009-12-28 11:15 |
三维通信(002115):高质量、可持续增长  
撰写机构:国信证券   撰写作者:严平/程锋 发布日期:2009-12-28  
    三维通信是09Q4我们设备推荐组合中的首选公司
    三维通信是过去一个季度中我们通信设备推荐组合中的首选公司(可参见9/14四季度策略,及每月月报)。通过此次深度报告,就其基本面发展趋势做一深度跟踪。
    公司所处网络优化行业是“后3G”中增长最明确的子行业之一
    驱动行业持续快速增长的四大因素是:电信重组、3G建设、城市化进程、数据业务发展。“先建网,后优化”的投资顺序预示目前行业景气处于上升中期。预计2010年的网络优化设备及解决方案需求将突破100亿元(2G时代为50亿元左右),随后两年仍能保持稳定增长。
    公司自身“资金+技术+网络”积累,驱动新一轮高质量可持续增长
    因领导厂商主动升级,中小厂商逐步出局,公司正借助行业梯次重构机遇,迅速跻身第一梯队。公司09Q3成功增发后的资金规模壮大、RRU领域的持续技术积累优势、持续扩展的全国营销网络及人员规模将驱动公司新一轮高质量可持续增长。未来有望进入网络优化行业其他细分领域扩大发展空间与增长动力。
    维持“推荐”投资评级,目标价30元
    我们预计三维通信2009—2011年每股收益分别为0.59元、0.86元、1.12元。目前股价对应的市盈率分别为44.6倍、30.6倍、23.4倍,估值水平略低于A股通信设备公司的平均值。我们预计行业景气的上升,股本扩张预期仍有望使股价在未来一个季度有良好的表现。公司的高质量、可持续增长将使股价在更长的时间段内更具空间。综合各因素,我们维持“推荐”的投资评级,目标价30元。
    投资风险
    运营商对网络优化投资力度低于预期;网络优化行业竞争加剧或出现新进入者;市场风格及估值体系变化对中小股票估值产生影响。
 楼主| 发表于 2009-12-28 11:15 |
美化工(002054):参股公司即将上市 提升公司股票价值  
撰写机构:国信证券   撰写作者:邱伟/张栋梁 发布日期:2009-12-28  
    维持“推荐”评级
    我们维持公司09-11 年盈利预测EPS0.74、0.87、0.95 元,维持“推荐”评级,关注参股公司上市对于公司股票价值的
提升。
 楼主| 发表于 2009-12-28 11:16 |
柳化股份(600423):拟以3 924万元收购盛强公司39%股权  
撰写机构:中银国际   撰写作者:倪晓曼 发布日期:2009-12-28  
    柳化股份(600423.SS/人民币14.17, 持有)公告拟以货币资金3,924 万元收购盛强公司39%的股权,至此公司将持有盛强99%的股权。盛强公司主要产品为氧化氢(双氧水),原有年产能10万吨。目前该公司新建10万吨双氧水产能已于2009年10 月建成投产,这样公司共拥有20 万吨双氧水产能。双氧水是一种重要的氧化剂、漂白剂和消毒剂,在纺织、造纸和其它化工、电子行业中被广泛运用。08 年该公司总资产价值2.25 亿元人民币,营收和净利润分别达到了9,644 万元和3,912 万元。2009 年上半年由于双氧水价格同比降幅较大,4-6月该公司仅实现营业收入1,603 万元,净利273 万元。
    由于未来几年内广西将兴建一些大型造纸厂,公司预计双氧水的需求将会十分旺盛,通过该次收购,公司已持有盛强99%的股权,处于绝对控股地位,有利于增强其在双氧水市场的竞争地位。我们预计2010 年盛强公司双氧水产销量在18 万吨左右,按历史均衡利润计算,净利将达到5,500 万元左右,将增厚柳化09 年每股收益0.21 元。考虑柳化自身尿素、浓硝和硝酸铵业务在2010 年利润有望恢复至1.2 亿元,加上盛强公司利润贡献,我们预计柳化2010 年净利在1.75 亿元,每股收益0.66 元左右,目前股价对应其2010 年市盈率约为21.5倍,估值并不便宜。我们认为前期股价的迅速上涨已经反映了这次资产收购的预期,我们对该股维持持有评级。
 楼主| 发表于 2009-12-28 11:17 |
华侨城(000069):获得武汉东湖地块  
撰写机构:中银国际   撰写作者:田世欣 发布日期:2009-12-28  
    12 月25 日,华侨城(000069.SZ/人民币16.83,买入)以43亿元摘得武汉新地王——东湖景区及周边3,167 亩地块,该宗地块由4 块地组成,两块用于住宅开发,    占地1,298 亩,可建设139 万平方米住宅;两块搞旅游开发,占地1,869 亩。
此前深圳华侨城集团与东湖风景区管委会签署武汉欢乐谷合作协议,该地块即为欢乐谷及周边住宅及配套地块,摘得此地块是华侨城实现二次扩张迈出的重要一步。华侨城将投资40 多亿元在东湖兴建以欢乐谷为中心,融主题公园、都市娱乐、文化休闲、主题酒店等于一体的项目,并计划2011年10 月前完成主体公园一期,实现试营业。本次公司摘得住宅地块平均容积率1.6,楼面地价3,090 元,地块位置优越,位于武汉二环边,紧邻东湖风景区及未来的欢乐谷,未来新房销售价格有望达到10,000 元以上。该项目房地产部分预计可为公司在未来数年中增加净利润25 亿元以上,并增厚每股净资产值0.7 元至17.5 元。维持买入评级。
 楼主| 发表于 2009-12-28 11:18 |
双鹤药业(600062):收购子公司股权和引进在研降糖药对公司影响不大  
撰写机构:广发证券   撰写作者:葛峥/李平祝 发布日期:2009-12-28  
    收购长沙双鹤部分股权对公司影响较小公司董事会同意公司收购子公司长沙双鹤的部分股权,收购完成后公司将持有长沙双鹤66.96%的股权,最终收购价格尚需谈判确定。
    我们认为此项收购对公司影响较小。长沙双鹤是公司医药商业的经营主体。公司08 年商业收入23.83 亿元,其中长沙双鹤实现22.61亿元,占比达95%。公司医药商业成长性较差,盈利能力较低。08年长沙双鹤贡献的净利润在归属于母公司净利润中占比仅为3.6%。
    与韩国LG 生命合作引进降糖类药物短期不会影响业绩董事会同意公司与韩国LG 生命签署具有排他性的授权经营代号为LC15-0444(DPP-Ⅳ抑制剂)的产品合作意向书。
    08 年LC15-0444 尚且处于一期临床研究阶段,因此该产品能否最终上市尚不确定,即使最终能够上市也还需要较长的时间。
    盈利预测与投资评级
    降压零号明显受益于基本药物制度建设,增长确定。大输液业务面临价格战风险,但是长期来看,必将浴火重生成为行业寡头。公司陆续推出的新品种如盈源、匹伐他汀等品种也为提供了新的增长点。
    我们维持盈利预测为09 至11 年实现EPS 0.83 元、1.04 元和1.29元,对应动态PE 分别为28 倍、23 倍和18 倍,维持“买入”评级。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:39 |
华润燃气(1193.HK):收购重庆市燃气项目25%权益  
撰写机构:中银国际   撰写作者:胡文洲 发布日期:2009-12-28  
    华润燃气(1193.HK/港币8.68,买入)宣布将收购重庆燃气25%的权益,重庆市国资委持有余下的股份。此项交易以等于11.6亿人民币的等值美元作为代价。近期,华润燃气获得了总计17 亿港币的贷款额度。
    我们认为此次收购的重庆资产将成为公司盈利增长的一大动力,因此有利于其股价上涨。重庆燃气公司成立于1995年,拥有228 万居民用户,燃气年销量为16 亿立方米,远远超过了华润燃气目前在成都的最大项目的10 亿立方米。该项目临近中国天然气储量最丰富气田,目前该气田已经得到了合理的开发。从披露的财务数据中,我们预计收购代价(用于提高合资公司的资本金)较收购权益部分按比例评估净资产值溢价21%左右,是3.05 倍的账面价值(最新可得数据)和13.5 倍的09 年年化税前利润。预计10 年华润燃气的每股收益将增厚19%以上(假设重庆燃气带来利润达到3.4 亿人民币)。虽然我们先前已经预计华润燃气收购余下几个省会城市和直辖市(例如重庆和天津)项目的进展非常顺利,但是此项交易还是较我们预期提前。2010 年公司进行增发的可能性大大提高,由于母公司未来将注入更多项目,这将有助于缓解公司的流动性问题并降低负债。我们暂时对该股维持原有的盈利预测,目前维持买入评级和10.50 港币的目标价格。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:39 |
大部分电力集团签重点煤炭合同 涨价幅度在8-10%  
撰写机构:中银国际   撰写作者:胡文洲 发布日期:2009-12-28  
    12 月14 日发改委下发的《关于完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》中提到“在指导意见发布衔接原则、政策和运力配置意向框架后30 日内,供需企业要协商完成合同签订”。
    据新华网报道,直至12 月24 日,明年所需的动力煤中的约10%或1.47 亿吨左右已经签订了合同,合同价较09 年合同价上涨40-50 元/吨或8-10%。五大电力集团以及华润电力(0836.HK/港币14.70, 买入)已接受这一提价,根据发改委此前下发的关于煤电联动机制调整的通知,燃料成本转嫁给上网电价可能将更加频繁,而触发点可能更低。尤其是河南所签合同价格的涨幅可能高达110 元/吨或25%(5,000 大卡热值),或许是因为09 年中期有80%的小煤矿被关闭。
    我们认为涨价对电力公司影响负面,因为尽管明年收入可能有所上升,但它们的利润率和盈利可能会有所下滑。整体上电力公司对煤炭供应商以产量议价的空间不大,目前电煤存量现在只够平均使用9 天(华北不足一周),远低于15 天的一般水平。预计随着冬季到来以及需求维持旺盛,煤炭市场的发展仍将不利于电力集团。电价机制的调整可能仍然存在较大的不确定性,而且短期内不会有助于大面积缓解成本压力。虽然我们对电力板块维持中立评级并首推华润电力,但我们对于未来进一步下调盈利保持谨慎态度,因为直到目前合同煤价的上涨幅度超过了我们的预期。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:39 |
中材股份(1893.HK):收购祁连山建材控股51%股权  
撰写机构:中银国际   撰写作者:刘志成 发布日期:2009-12-28  
    中材股份(1893.HK/港币5.44, 买入) 同意向祁连山建材控股注入1 亿元人民币从而收购后者15.3%的股权。此外,公司同意以2.33 亿元现金代价向甘肃国资委收购祁连山建材控股35.7%股权。所有交易完成后,公司将以51%的持股比例成为祁连山建材的第一大股东。08 年祁连山建材实现利润2.11 亿元,因此此次收购对应实际08 年市盈率为3.1 倍。
    祁连山建材是甘肃最大水泥生产上市公司祁连山(600720.SS/人民币17.09, 未有评级)的第一大股东,持有后者12.8%的股权。再加上中材股份今年早先直接收购的11.9%股权,公司对祁连山的实际持股比例将达到18.4%,并控制后者24.7%的股权。
    此次交易将使中材股份成为西北地区最大的水泥生产商,也是公司实现成为华北最大水泥生产商策略所迈出的重要一步。我们暂时对公司维持盈利预测和买入评级不变。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:40 |
中国北车(601299)定价报告:南北争霸 分享铁路增长盛宴  
撰写机构:东北证券   撰写作者:荀剑 发布日期:2009-12-28  
    公司主要从事铁路机车车辆(含动车组)、城市轨道车辆、工程机械、机电设备、环保设备、相关部件等产品的开发设计、制造、修理及技术服务、设备租赁等业务,是中国产品系列最齐全、技术水平最先进、研发制造能力最强的轨道交通装备制造业领军企业,也是全球规模最大的轨道交通装备制造商之一。
    公司所制造的主要轨道交通装备产品的市场占有率处于国内领先地位。同时,在技术方便作为国内行业的龙头企业,具有强大的研发优势和行业标准制定能力,与中国南车共同分享中国铁路高速发展的盛宴。
    公司在风电领域具有巨大的市场占有率。风力发电电机的市场占有率国内领先。本公司2008 年销售的风力发电电机占当年国内销售的风力发电电机装机总容量的56%。2009 年上半年,本公司的风力发电电机占国内三大集成生产商当年采购国产电机装机容量的一半以上。本公司拥有风力发电电机用户20 家,产品功率等级覆盖600 千瓦至3 兆瓦系列,基本满足了我国风电设备制造业的需求。
    中国南车2008 年的PE 为47 倍,2009 年预测PE 在37-40倍之间,因此,我们认为公司上市合理价格区间在6.00~6.11 元
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:40 |
ST类公司的投资价值分析:乌鸡凤凰“变”与“辨”  
撰写机构:长江证券   撰写作者:张凡 发布日期:2009-12-28  
    报告要点
    把握“自上而下”与“自下而上”的平衡
    对于未来的经济增长,更多的可能会是一种增长中枢下移之后的均衡增长。
在这样的大环境之下,采用“自上而下”的单向操作思路,其获利空间相对有限;而从“自上而下”到“自下而上”的适当平衡以把握结构性的机会显得尤为重要。“自下而上”的核心则是要从价值性和成长性的角度去发掘。
    业绩改善和资产重组带来价值重估
    ST 类股票的价值性主要不是体现在其现时估值水平上,而是主要体现在其业绩改善的机会和资本运作的机会上。伴随主营业务和盈利能力恢复正常的往往都会有一个股票价值的重估过程,而非经常性损益所带来的业绩的迅速提振也给资本市场带来了巨大的想象空间。这在形式上就表现为摘星和摘帽的过程,其中所隐藏的价值性值得挖掘。
    1 季度是ST 类股票表现的最好时期
    ST 类股票的市场表现往往能够吸引市场的注意,尤其是最近的三年。ST类股票的表现往往围绕着一个时间段而展开,那就是每年的1 季度,以最近三年ST 类股票整体与全部A 股整体的表现对比来看,ST 类股票在1 季度的表现远远超越了同期的整体市场。而在摘星、摘帽、同时摘星摘帽这三条路径上,表现风格和时间差异上有所区别。
    摘星摘帽和资产重组需要具体问题具体分析
    要实现摘星摘帽,不仅在EPS 和BPS 上有要求,也要看公司非经常性损益所带来的影响,特别是对摘帽来说,这个影响很重要。而对于资产重组类股票,可以从确定性和预期性两个角度去选择未来具有价值空间的个股。
    构建ST 类股票组合以获取超额收益
    单个ST 类公司的股票不确定性比较大,因此也有一定的风险。但针对与ST类股票的组合往往能获取超额收益。因此,通过构建组合来实现对ST 类股票的投资应当说一个很好的方式。我们也构建了两大类投资组合:摘星摘帽组合,资产重组组合。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:41 |
《可再生能源法修正案》点评:可再生能源将迎来平稳、快速发展阶段  
撰写机构:第一创业   撰写作者:郭强/刘波 发布日期:2009-12-28  
    我们认为:  
    哥本哈根会议结束后不到10天,全国人大常委会通过《修改案》,体现了我国在发展可再生能源、应对气候变化方面的决心和信心。  
    随着全国人大通过《修正案》以及后续相关措施的颁布实施,预计各地也将陆续推出促进可再生能源发展的行政和资金方面的相关政策。  
    连同之前发电和电网企业作全额收购制度的市场主体,增加了国务院能源主管部门会同国家电力监管机构和国务院财政部门作为全额保障性收购制度的行政主体,这一变化极大得加强了可再生能源发展中行政手段的力量。  
    可再生能源发展基金的建立以及不久将颁布实施的基金管理办法在资金方面将更有效得促进产业发展。  
    总之,《修正案》的通过是我国应对气候变化变化的决心和信心的体现,《修正案》通过行政和资金"双管齐下"的手段来有效促进可再生能源平稳、快速地发展。这将对积极发展可再生能源的发电企业和电力设备企业产生利好影响。目前建议关注小水电比重较大的企业,如文山电力、乐山电力等,继续给予行业 "中性"评级。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:41 |
天龙光电(300029):光伏设备制造领先企业  
撰写机构:上海证券   撰写作者:朱洪波 发布日期:2009-12-28  
    投资要点:
    领先的硅片生产环节设备供应商
    公司主要产品为单晶炉、单晶硅锯床和单晶硅切方滚磨机,公司硅单晶炉产品在国内市场的累计销售量2007 年末和2008 年末分别达302 台和675 台,市场保有量的占有率分别为17.36%和18.45%,逐年上升,且位居行业前列。募集资金后,公司将生产多晶硅铸锭炉,标志公司技术水平提升,逐步替代国外产品。
    IPO 募集项目
    年产 1200 台单晶硅生长炉制造项目、年产150 台多晶硅浇铸炉制造项目和年产1200 套单晶硅生长炉炉体建设项目。共计投资2.77 亿元。
    业绩近几年保持快速增长
    公司两年后将会快速增长,预计2009-2011 年归于母公司的净利润将实现年递增1.98%、6.81%和37.86%,相应的稀释后每股收益为0.30 元、0.32 元、0.44 元。我们看好公司募集资金项目完成后,产能扩张所带来的收益增长。
    定价结论
    鉴于公司在市场中的领先地位,结合新近上市中小板企业估值,我们给予公司2010 年40-45 倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为12.80—14.40 元。
    综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,并考虑到一二级市场15%的折让,我们建议询价区间为10.88—12.24 元,对应的2010 年动态市盈率区间为34倍-38 倍。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:46 |
瑞贝卡(600439)调研简报:范冰冰代言 国内市场加速  
撰写机构:海通证券   撰写作者:刘金 发布日期:2009-12-28  
    事件:12 月25 日,瑞贝卡在北京金融街举办了“发现谜一样的你,瑞贝卡折服之旅”产品发布会。会上确定了由影视明星范冰冰作为公司产品代言人。我们认为,公司明年国内市场的开拓力度将加速。
    我们预计,如果顺利的话,公司明年的门店将达到200 家左右,国内市场的销售收入有望达到2 亿元,总体能达到盈亏平衡。未来公司的门店目标是500 家。如果明年公司门店开设和产品销售能达到上述目标,则公司未来的估值将不仅仅参照化工新材料公司和一般消费品公司,也可以参照连锁超市,这样,公司的估值水平有望进一步提升。
    我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.21 元、0.40 元和0.60 元。考虑到公司产品的行业地位和未来国内市场开拓进程的推进,结合市场情况,我们维持公司14 元的12 个月目标价,对应的2009-2011 年PE 分别为67 倍、35 倍和24 倍。综合考虑,我们维持对瑞贝卡“买入”的投资评级
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:47 |
中国南车(601766)调研简报:高铁迎来交付高峰 公司业绩确定成长  
撰写机构:招商证券   撰写作者:刘荣 发布日期:2009-12-28  
    动车组和大功率机车是未来两年的增长点。2010-11 年动车组交付主要集中在350公里新一代动车组,预计交付标准列增长率达到130%和150%左右;9600KW 的大功率电力机车2009 上半年处于实验阶段,7200KW 大功率机车年中刚刚下线,预计下半年交付将明显高于上半年,2010 年7200KW 的大功率机车交付250 台,较2009年增长67%。
    城市铁道的建设将维持5 年以上的高增长。截至2008 年底,我国已有10 个城市拥有共29 条城市轨道交通运营线路,运营里程达到748 公里;至2015 年前后,北京、上海、广州等22 个城市将新建79 条轨道交通线路,总长2260 公里,总投资8820 亿元;到2020 年,我国建成和在建轨道交通线路将达到158 条,总里程将超过4189 公里,较2009 年增长3 倍。预计中国南车目前手持地铁订单在190亿元左右,主要交付于10 年和11 年峻工的南京1 号线延伸线、上海2 号线东延伸段、北京大兴线、北京8 号线2 期、沈阳二号线、武汉1 号线2 期、广州3 号线北延线和深圳地铁5 号线等。目前在已招标的地铁项目中,中国南车的市场份额达到53%左右,预计2009 年实现城市轨道交通地铁收入30 余亿,2011 年将接近百亿元,年复合增长率达50%,2012 年成长性可能超过动车组。
    新一代动车组的国产化率已达到85%左右,未来盈利可能会提升。中国南车动车组的制动系统、信号系统都已经国产化,高速车轮、空心轴尚未国产化,但已经形成国际化采购体系,动力组零部件仅10%需要外购。250 公里动车组技术引进为一次性买断,目前完全自主生产。350 公里尚处与外方共同研制阶段,技术引进费用通过一次性支付和采购零部件分期支付。我们预计第一代350 公里的动车组国产化率75%左右,第二代已达到85%,技术转让相关的费用支出完成后,盈利可能会超预期提高。
    2009 年出口好于预期。预计今年中国南车出口约12 亿美元,超过年初的出口目标8 亿元,但是占比也不到3%。从各国政府铁路建设的规划中可以看到,像俄罗斯、西班牙都有过千亿欧元的铁路建设计划,在中国铁路投资高峰过去后,巴西、俄罗斯、印度、和美国将成为下一个投资热点,且他们均已对中国高铁建设经验和技术表示兴趣或合作意向,因此我们预计中国铁路设备行业在2012 年以后出口比例将大幅提高。
    钢铁涨价对盈利影响有限。目前公司持有的订单中,9600KW 的机车订单签订时间是2007 年下半年钢材价格高启之时,7200KW 的机车订单是今年9 月签订的;客车与货车订单交付时间在半年之内,因此成本上升的负面影响较小;动车组原材料成本构成以铝合金为主;由于铁路设备行业是双寡头垄断市场,南车北车可联合向铁道部申请价格调整,因此原材料涨价的风险有限。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:47 |
钢研高纳(300034)深度报告:高温合金材料领域的领跑者  
撰写机构:招商证券   撰写作者:张士宝/林向涛 发布日期:2009-12-28  
    公司是高温合金材料领域的领跑者:公司拥有年生产920 吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域,具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一;
    高温合金材料存在供求缺口,发展空间广阔。我国目前高温合金材料年生产量约1 万吨左右,每年需求可达2 万吨以上,市场容量超过80 亿元。公司主要面向的市场为航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金,该领域市场的高温合金需求量在3000 余吨,且每年呈15%以上的速度增长。
    高端和新型高温合金需求增加明显。我国发展自主航空航天产业研制先进发动机,发电设备用涡轮盘、大型地面燃机的量产以及核电设备的国产化,都将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加;
    公司竞争优势显著。自主创新能力优势:拥有自主知识产权,强大的研发团队;行业先入优势:组织与参与行业标准制订,拥有严格的质量控制;政策导向优势:发展民族航空航天产业,鼓励发展新型材料;
    募集投入项目有助于提升公司综合竞争力。募集资金项目实施后将改善公司产品结构,提高变形高温合金产品、新型高温合金材料产品的销售比重,有利于公司的全面发展。其次,随着新型高温固体自润滑复合材料及制品项目的实施,有助于公司扩大非航空航天领域的市场。
    估值和投资建议。我们估计公司09-11 年摊薄后EPS 分别为0.33、0.42、0.51元,综合估值区间为14.7-18.9 元,首日上市价格28.54 元相当于2010 年68倍PE,我们认为估值略有透支未来成长性,首次给予“中性A”的投资评级。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:48 |
德豪润达(002005):短期看市场开拓 中期看技术积累  
撰写机构:证券   撰写作者:袁浩然 发布日期:2009-12-28  
    关于2010 年的利润构成。LED 领域公司目前拥有扬州市政府采购订单约3 亿元;芜湖市政府已经将公司列为首先供应商,2010 年可能有3 亿元左右的采购量;以公司目前的市场开拓能力,明年通过其他途径估计能实现4-5 亿元的销售,2010 年合计销售在10 亿元以上,此部分业务毛利率在40%以上,而增量部分的管理费用率极低,新增LED 业务按照26%的净利润率,全年LED 业务可实现净利润2.6 亿元左右;小家电业务,明年出口会有恢复性增长,按照今年的盈利水平,明年盈利在0.7 亿元(今年6 月份开始出口退税率从13%提高到17%进一步提升公司盈利能力)。扣除少数股东权益之后,明年全年的净利润为2.9 亿元,对应EPS0.60 元。(摊薄后)
    关于定向增发和相关投资项目。公司已公布非公开发行股票预案,增发1.6 亿股募集15 亿元用于LED 项目。除公司大股东认购5600 万股,其他为芜湖市政府直属国有企业认购,共1.04 亿股,占整发后总股本的21.5%,通过股权关联,今后公司将会同政府关系更加紧密。
    目前定向增发事宜正在积极推动之中,很快就会上会。而相关投资项目已经开工,12 月16 日芜湖一期项目已经奠基,芜湖市委书记、市长悉数出席;12 月20 日扬州一期项目也紧锣密鼓开工,扬州市市长出席,充分体现出当地政府的支持。而公司增发完成后,净资产从6亿一下子扩充到21 亿元,公司的资金优势更加强化。
    关于公司的核心竞争力和政府资源。目前公司在LED 领域重点放在下游封装、应用,利润点也在此,在下游环节,关键点并不在于技术而在于工艺水平、成本控制以及客户资源、政府支持,目前公司通过收购已经具备了一定的技术水准和客户优势,而公司在小家电领域形成的生产组织能力、成本控制能力、工艺水平对LED 产业发展也有重要作用,也正因为以上原因,公司获得了政府的强力支持,在未来的企业发展中,公司本身竞争力和政府支持有望互相促进,相互加强。
    关于进军芯片的技术瓶颈。考虑到芯片生产的技术含量,我们需要持续跟踪公司技术积累,但是目前市场估值并没有反映该部分预期。
    盈利预测和投资评级。公司在手订单较多,12 月份连续加班加点生产,09 年净利润约0.7 亿元,EPS0.22 元。另外,我们预计公司10,11年EPS 分别至0.60 元与1.18 元,考虑到公司产业的特殊性和后续成长,按照35 倍PE,目标价21 元,维持“强烈推荐”评级。
 楼主| 发表于 2009-12-28 14:48 |
三钢闽光(002110):受托管理三安钢铁 巩固区域龙头地位  
撰写机构:招商证券   撰写作者:张士宝/林向涛 发布日期:2009-12-28  
     三安钢铁属于小型钢铁企业。三安钢铁拥有110 万吨粗钢产能,拥有一条60万吨棒线材生产线,经营范围为生产生铁、钢坯、钢材及中宽带型材。三安钢铁2008 年利润0.11 亿,2009 年前三季度利润-1.17 亿,亏损的主要原因是高价原燃料尚未消化,预计2010 年盈利将正常化。
     三安钢铁划归三钢集团。三安钢铁之前是由三钢集团托管的,近期福建国资委将三安钢铁53.97%的股权划归三钢集团旗下,三钢集团成为三安钢铁的控股股东后,将三安钢铁委托给三钢闽光托管,由上市公司将负责安排三安钢铁的生产经营。
     托管三安钢铁影响正面。公司受托管理三安钢铁,但三安钢铁获利或亏损对公司没有影响,理论上是在集团并表,预计三钢集团将给付公司经营托管费用为每年150-250 万元。长远来看,三安钢铁盈利正常化后将可能由上市公司收购,增强公司在福建省内区域龙头地位。
     托管三安钢铁是集团旗下资产向上市公司靠拢的信号。集团旗下尚有设计产能100 万吨中厚板生产线,在招股说明书中提出将择机注入上市公司,如此预估将减少关联交易约2 亿元;除此,尚有福建省内的阳山、潘洛、马坑铁矿,所产铁精粉全部供应三钢,从长远战略考虑应该注入三钢。
     三钢闽光是我们最为看好的投资标的之一。公司目前在福建市场的区域垄断优势以及未来投资50 亿元增加250 万吨钢产能等因素,令公司成为福建省钢铁业整合的平台、国内最具并购价值的公司,且公司建筑用钢比例高,业绩敏感性强,在钢铁行业景气时业绩将有超预期表现。
     投资建议:预估2009-2011 年EPS 分别为0.13、1.22 和1.32 元。当前股价对应2010 年PE 为14 倍,尚未完全反映公司成长性和并购价值,建议超配。
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