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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


有形之手推高樓價         3/8


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　　8月2日，周一。恆生指數跌36.64，收12201.39；成交八十二億九千六百萬元。8月期指微微低水，收12194點。匯控（005）半年獲利六十三億四千六百萬美元，較去年同期升55％，部分理由係去年3月收購Household International ；每股獲利五十八美仙，較去年同期升41.5％，第二中期息十三美仙，純利升幅相當不俗，收購Household International又證明係另一成功例子；近期以七億六千二百萬英鎊收購馬莎集團旗下信用卡業務，成為英國第二大信用卡發行機構，另宣布入股中國第五大銀行交通銀行19.9％，有助交通銀行明年上市集資二十億美元！恆生（011）半年純利六十二億四千五百萬元，較去年同期升24.35％，每股獲利三元二角七仙，表現同東亞銀行（023）接近，純利主要來自非利息收入；公司宣布派發第二中期息每股一元一角。
　

東亞拓內地市場佔盡優勢

　

　　生命科技（1180）股價一度下跌50％，見七點八仙，尾市略為回升至九點二仙，收市仍下跌36％，成交高達二億九千八百多萬股；海域化工（2882）升37.76％，該公司話蓋茨成立慈善基金入股5.38％，投資三百萬美元云。二線股之刺激由此可見。

　　東亞銀行半年純利升26％，雖然市場反應欠佳，但以今年全年純利二十一億六千七百萬元應較去年升12.8％或每股獲利一元四角八仙，未來?十四點八倍，以現水平計升易跌難，尤其東亞銀行對中國市場充滿熱誠，今年上半年呢方面貸款升32％，至一百三十八億元，佔總貸款13％；反之，本港貸款卻回落1.6％，同時呆壞賬仍保持?極低水平。東亞銀行係少數可在中國內地進行人民幣貸款的外資銀行之一，這將令東亞?拓展中國業務上佔盡優勢。

　　匯控純利表現理想，估計可刺激股價微升；反之，東亞銀行純利上升未能刺激股價，估計恆生銀行股價亦一樣。此外，華晨汽車（1114） 股價跌8.21％，見一元七角九仙，公司否認高層辭職傳聞；永旺百貨（984）升8.7％，見七元五角。大市繼續玩個別發展，股價亦因應業績公布而調整。

　

恐襲憂慮推升油價

　

　　踏入8月係上半年業績公布期，由於恆生指數已較去年上半年上升29％，擔心純利升幅少於29％者股價反應仍欠佳。另一令人擔心係，下周將出現四年內第二次加息，唔知大市如何反應？香港GDP最高增長應該係今年第二季，今年第三季及第四季GDP增長率將放緩，因為去年GDP第三季開始回升，而去年第三季至今年第一季股市上升係周期性多於長期性。CPI即使由負數轉為正數，主要係價格上升而非需求上升所推動，唔會引發投機性客觀環境刺激CPI進一步上升，要投資者進入如癡如醉境界，單靠上述幾點仍未得。

　

香港利用共產主義走向富足

　　美元及美股因擔心恐怖襲擊而繼續受壓，美國政府指出紐約證券交易所、花旗銀行總部、世界銀行、華盛頓IMF總部都可能受攻擊，上述消息令油價又進一步上升。睇落8月份已進入多事之秋，投資者都係小心D好。

　　1997年8月至今香港人均收入減少13％，但香港人仲係十分富有，香港股票市場市值、銀行總存款及物業價值加起?相等於GDP十二倍，香港人?海外擁有物業及存款等相信亦等於GDP二到三倍。當然，上市公司及存款數字相信有一半並非港人擁有，即使如此，港人擁有的財富仍達GDP的十倍（十二萬六千三百億元或每位港人擁有一百八十萬元財富）。相信香港人擁有財富數目同內地相若，但中國人口卻係香港的一百八十六倍！香港人所擁有的財富已媲美瑞士人，瑞士人花數百年時間才累積下來，香港由1945年至今，不足六十年已由極度貧窮到極為富有，方法係利用共產主義（唔係奉行）！1978年前中國貨透過香港出口到全世界，香港得天獨厚，成為外資大量投資的基地；1978年中國實施改革開放，香港人又利用中國的廉價資金及廉價土地?內地投資開廠。其次，國內發達同胞亦?香港變埋香港人，同時把國內財富亦帶來香港……。估計未來輕鉹H仲有至少兩次發財機會，就係今年CEPA落實執行以及「九加二」泛珠三角經濟合作，香港將泛珠三角經濟由輕工業時代轉型到消費性社會，又可大大賺一筆。所謂兩地經濟差距拉近，根本上只係數字遊戲，過去二十五年中國人均收入上升三十三倍，到一千美元一年；同期香港人均收入上升四倍，至二萬三千二百六十美元。但事實上，中國人收入只多九百六十美元一年，香港人收入卻多一萬七千四百美元一年！理由係中國人收入基數細，升三十三倍亦只有一千美元而已；香港人收入基數大，升四倍已不得了。1978年香港人均收入係廣東省人五十倍（當年廣東省人均收入一千二百港元，香港人均收入六萬港元）；依家香港人均收入係廣東省人的十三倍（廣東省人均收入一萬四千港元，香港十八萬一千多港元）。事實上，二十五年來廣東省人只多賺一萬二千多港元一年，香港人卻多賺十二萬港元一年……。

　

改變低稅高地價搞出負資產

　

　　戰後至今，香港政府一直奉行低稅高地價政策；結果港人累積財富易，改善居住環境難；直到1997年7月主權回歸，特區政府欲改變此政策，結果搞出個負資產！反之，中國政府自1978年改革開放至今仍然奉行高稅低地價政策，許多土地透過合法乃至非法途徑被低價轉移。上述政策過去一直令香港人財富急速上升，但地價愈來愈高，引發八十年代工業內移，九十年代服務業後勤基地亦逐步內移，高地價政策的害處1997年後大大浮現。雖然話中國政府高稅率係用作改善基建，隨著基建日漸改善，但中國競爭力也在提升。換言之，廣東省同香港收入差距最接近時刻係1995至2004年，過去十年兩地人均收入差距由三十倍改為十三倍，實際此消彼長由1996年開始。

　　過去一年香港GDP上升，理由係去年第二季沙士疫症所引發GDP下跌，但已於今年第二季完成。反之，今天中國GDP增長率卻太快！去年9月特區政府又再以有形之手控制土地，人為地推高樓價，最後結果如何？反之，中國政府今年4月利用行政干預，將上海房地產過熱壓下去，最後結果如何？值得大家深思。

　　奧運會下周雅典舉行，此乃1896年開始現代奧運會後第一次重返雅典。希臘在2000年加入歐羅區，相信短期對希臘經濟起著大量刺激作用，問題在於2005年希臘經濟能否繼續保持高速前進。

　　建懋國際（108）、立信工業（641）停牌。

　　中意控股（1198）半年獲利四千四百五十三萬五千元，較去年同期升44.2％；每股獲利18.9％，中期息每股一角二仙。

　　■佐丹奴（709）、萬威國際（167）、聯想（992）、禹銘投資（666）、光亞科技（8061）、恆科創業（8097）、創博數碼科技（8118）、中遠威生物製藥（8019）、復旦張江（8231）、國聯通信（8060）、ITE（8092）、優能數碼（8116）、九方科技（8129）、衛科創業（8172）、修身堂（8200）、新利軟件（8076）、天時軟件（8028）、卓施金網（8063）8月11日；雅高企業（8022）、賽迪顧問（8235）、東江環保（8230）、西北實業（8258）、威發系統（8198）、浙江永隆（8211）12日；金衛醫療科技（8180）、訊通控股（8082）、思拓通訊（8171）13日；北京燕化（325）20日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


買了貨怎辦       3/8


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　　昨天回應了黃讀者部分的問題。61歲的黃讀者現持了和黃（0013）、國泰（0293）、中信國際（0183），暫時蟹了，怎辦好？
　　這三隻都是相對好的股，若然是長期持有，收息也夠食時，筆者會建議61歲的黃讀者持之收息，候升回至打和點才算。但如此三股收息不夠食怎辦？也只好望大市稍後有較好表現，此三股稍升，蝕了也要走貨，轉買入較高息之股（此三股應不是高息股類）。

　　61歲，在投資周期來說，不是高齡，因為有研究指出，港股有個44星期，加減四星期的周期，此即在40至48周內，港股會出現股價的高位與低位，可以有機會有好價甩貨。就算是個超長的經濟周期，4至8年，即是在70歲前也可以有機會返家鄉。希望香港股市不會出現日本股市式的自89年跌至今，跌足十幾年，便不用太擔心了。

　　黃讀者用Stan Weinstein的股價周期變化作中長期持貨，沽貨的參考指標，但看來黃讀者在3、4月時的入貨，就似乎沒有參考10天、20天、50天平均?去做出入貨決定。因為自今年3、4月起，黃讀者今時所持的和黃，國泰、中信國際，都出現了出貨訊號。

觀察出入貨訊號買賣

　　和黃在今年6月中後在52元水平區才出現入貨訊號。國泰在6月中，於14.5元區出現入貨訊號後。於7月中於14元下又出現出貨訊號。至於中信國際則迄今仍未出現入貨訊號，可能亦在8、9月間，當中信國際企穩3元以上時，才會出現入貨訊號。

　　附圖說明了這些出入貨情況，已持貨的投資者宜密切留意這三條平均?的變化，會否帶來淡勢壓力。明天再談此三股。

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應用平均?出入市法

　　平均?是最簡單，亦是頗有效的測市方法。據觀察，10日、20日及50日平均?，在預測大市及個別股價走向方面頗為有效。所以在《香港經濟日報》的股票走勢圖上，通常都列出這三條平均?。

　　當恒指或股價，升破10日或20日平均?，便是入市訊號，當10日或20日平均?上穿破50日平均?，更是較強升市將臨的訊號。相反，當恒指或股價，跌破10日或20日平均?，便是出市訊號，當10日或20日平均?下跌穿破50日平均?，更是較大跌市將臨的訊號。附圖說明了20日及50日平均?的運用。

　　另外當遇上重大市道轉變時，在《香港經濟日報》的股價圖亦會印出250天平均?，一般來說這條平均?是牛市和熊市的分水嶺，有頗重要意義，升破了代表牛市將臨，跌破了代表熊市將至。

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


再進入尋寶期          4/8


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　　8月3日，周二。恆生指數升155.73，收12357.12；成交一百四十二億五千一百萬元。期指低水，收報12280點。睇?大市仍未走出上落市框框，走唔出炒股唔炒市格局。
　　7月份房屋銷售較去年同期升20％，共一百九十八億元；交易宗數增10％，達八千四百四十七宗，係連續第十個月上升。第二季負資產住宅樓按揭貸款宗數減30％，只有二萬八千二百宗，涉及金額四百八十億元。無押抵部分約八十億元，較一年前減三百六十億元。負資產家庭數目大減，會否令多D家庭加入樓換樓行列？7月份買賣宗數六千九百一十一份，較6月份下降6.1％。睇落踏入下半年住宅樓市又再進入平靜期。

　　今天中國鋁業（2600）跌7.5％，因8月1日起氧化鋁價格由四千三百元人民幣下調至三千七百五十元人民幣。

　　地鐵公司（066）半年獲利十一億七千五百萬元，較去年同期升939.8％；每股獲利二角二仙，中期息一角四仙；股價只升1.3％，股民都算老定。

　

價值股將成新寵兒

　

　　6月份觀光客一百六十五萬人次，較去年同期增一倍以上，其中大陸客達八十六萬七千人次。今年上半年觀光客較去年同期升68.3％，估計今年遊客數字二千零五十萬人次。香港再次依賴旅遊業支持經濟，不知是喜是悲。

　　匯控（005）今年全年估計純利可達九百三十七億元或每股獲利八元九角，未來?十四倍，現價有一定吸引力，但已無法大升。

　　恆生銀行（011）修正今年純利估計一百一十一億一千九百萬元或每股五元八角二仙，升16.6％，未來?十七點二倍，吸引力平平。

　　油價上升對航空股不利，今年下半年航空股純利可能唔及去年下半年。換言之，今年上半年係航空股純利增長的見頂日子，美好日子已成過去？

　　東方海外（316）今年純利估計五億零三百萬元或每股八角八點四仙，升49％，未來?三點三倍；但明年純利將回落50％，每股獲利少於五角，明年?六倍，亦係美好日子已成過去的股份。

　　有兩類值得投資的股份，此乃增長股（growth stock）同價值股（value stock）。去年5月至今年2月，香港GDP由負增長重返正增長6％以上，當然係增長股跑贏大市，公司純利升幅25％到75％，自然刺激股價升25％至100％。最高增長期今年第二季結束，令增長股股價第一季見頂（股價走在經濟之前），?過去被專家視為表現差於大市的價值股資產淨值去年6月至今大升後，股價仍未充分反映；加上經濟已由衰退轉為回升，理論上價值股市價同資產淨值差距應拉近，因此今年第二季開始價值股成為吸納對象，尤其係D股價仍低於資產淨值 50％以上者，可以話下跌風險細，上升機會大，已成為尋寶對象，部分近月股價已因此大升！部分專家甚至認為，增長股今年上半年宜回吐，今年下半年投資重心應移向價值股，尤其過去被分析界忽略二線價值股！估計未來一年價值股表現將優於大市。

　　恐怖襲擊警告未令美股回落，十年期債券孳息更回落至四厘五五五。經濟前景十分混亂，D依賴純利上升支持股價上升者，面對好消息出貨，因為一旦純利升幅下降，股價將受壓。另一理由係呢類股份估計?（2004年）已十六倍以上，上升空間有限；反之，價值股成新寵，從2001年「九．一一慘劇」中證明價值股抗跌能力較j。如1992年選舉有參考價值，美股?現水平有機會上升6％！因為支持克里的財經專家係畢非德，佢係弱勢美元支持者，期望克里勝出可令美股?未來四個月上升6％云。另一方面，如未來四個月美股一如估計上升6％，擔心殊仔連任希望幻滅。

　

移平線被廢武功

　

　　2000年起我地進入糾纏不清的牛熊市，取代長期牛市或熊市，因此應把握低潮入市同時把握高潮散貨。股市只會出現浪花而非浪潮，例如2000年首季入市後，持貨不賣者早已成為輸家，贏家係D滑浪者及選股者。依家利率不能改變什麼（即使下周再加息四分一厘），反而更有利D「何時選何股」的精明投資者。今天移動平均線組合已被廢武功，因為大市不上不落或忽上忽落，睇移動平均線者?上落市中成為後知後覺者而輸畀先知先覺者。

　　?咁市況下，大家請學習對沖，即同時沽出甲股買入乙股。從去年5月上升到今年2月共十個月，通常需要二分一時間完成調整，即今年7月26日完成調整的機會存在。

　　國內開發區「圈地運動」已到失控地步，中國各類開發園區總數達五千六百五十八個，規劃總面積已超過全國現存城鎮建設用地總量，其中只有6％獲國務院批准，67.4％獲省級以下地方政府批准，甚至省級以上批准的九百多家開發區，?近三千萬畝規劃地中，閒置荒蕪地高達二千六百萬畝！

　　農村城市化係大趨勢，但唔係村村開工廠或?田中心開廠，呢種「天女散花」式國土開發，留下大量冇用土地，東一塊、西一塊散布各農村。

　　中國加入WTO後，國際貿易壁疊降低，但地方與地方間的「軟壁疊」卻大量出現。唔少城市仍走以自力更生為主的道路，利用海外資源型工業（來料加工）而非城市與城市間優勢互補，因為產品出口到海外較賣到鄰近省份更容易！不過，近期由於資源缺乏造成原材料價格大升，呢種自力更生式輕工業生存空間仍有幾多？過去的「投資熱、消費涼」式經濟，又可維持多久？?宏調下，的確可令鋼鐵、水泥、電解鋁等降溫，但高燒仍然未退，雖然冇今年4月份咁緊張，但體溫仍未正常，繼續發冷發熱（或局部過冷或過熱）。以汽車為例，今年上半年總產量二百六十七萬七千一百輛，6月30日庫存十二萬五千八百輛，而且按月上升，因為銀行停止汽車消費信貸業務，加上生產商降價搶客，反令消費者觀望。明年中國將取消許可證配額，汽車銷售網絡將重新洗牌，將有大量外國汽車湧入爭奪中國汽車市場。

　

珠三角缺乏技工優勢漸失

　

　　今年入夏以來珠三角不但缺電，同時缺乏技術工人。由於珠三角面對長三角等地低價競爭，唔少珠三角地區工廠轉型到需要較高技術的產品，但有一技之長的技術工人唔多，單係東莞市已缺少技工二十萬。今天月薪七百元人民幣包食包住?珠江三角洲一帶已請唔到技術工人。看來珠三角另一優勢（低薪工人）漸漸失去。雖然其他地方工資仍?五百元以下，但毋須離鄉別井，唔少打工仔已不願到珠三角去多賺二百至三百元工資差距，估計珠三角有20％工作找唔到工人去做，遲?也許會?香港招工！

　　通脹令美元自1971年起至今冇九成購買力，點解會咁？政府印太多蚊年耳。香港大學愈開愈多，同樣令大學畢業生價值大降。依家香港大學生仍以為「身價」媲美六十年代畢業生，而唔知道大學生通脹率並不比美元低。隨著入大學愈來愈易，依家大學畢業生知識水平相等於六十年代預科生，佢地水平只係較一般中學生高一D，而唔再係尖子矣！因此，大學生再不宜以高人一等自居，明白自己只較普通人高一D，應面對現實，因為大學通脹率過去三十年較貨幣通脹率更高。大學生過去三十年早已不斷貶值，今天大學生價值相等於六十年代大學生10％左右，請大學生以平常心進入社會做事，唔好以為自己高人一等。

　　人出生時IQ各有不同，而IQ不能透過教育增加。教育只能增加知識，不能增加IQ，例如增加閱讀能力及接受指示的能力，但不能增加人的智慧。社會上唔少成功商家都冇接受高深教育；反之，接受高深教育者唔係人人能夠成為成功商家。1970年至今香港人教育水平提高唔少，但唔代表香港人IQ同時提高，不然1997年8月至今亦唔會有咁多曾接受高深教育者加入負資產行列！

　　我老曹一向強調簡單生活，其實「少」即係「多」，簡單生活令你更有生產力，對生命更熱愛，對夥伴更尊重，對友誼更重視，生活無憂無慮，結果往往帶?更大成就。

　　簡單生活可令自己推卻無謂交際應酬、自我毀滅的習慣、消耗精力的閒言閒語、無謂爭拗，以及勞累而無建設性的工作。做人應該追求簡單而充實的生活，而非過著繁華而缺乏實質的生活。夜夜笙歌但曲終人散，豈不是更寂寞咩？生意愈做愈大、利潤愈來愈少的滋味又如何？無意義忙碌令幾多人累死但冇成就。

　　我地誤會忙碌便是生產力，其實默默工作每天八小時較散散漫漫做十二小時成績更好！

　　東北電氣（042）停牌；大慶石化（362）停牌，宣布公布供股。

　　金融社（8123）半年虧損五百六十四萬元或每股零點七四仙，唔派息。

　　香港網（8006）今年上半年獲利四千五百四十六萬四千元，較去年同期升62.28％；每股獲利一點一仙，唔派息。

　　龍傑智能卡（8210）半年虧損二百九十八萬元或每股一點○六仙，唔派息。

　　■聯華超市（980）、廣深鐵路（525）、合興（047）、華脈無線通信（499）、有線寬頻（1097）、問博（8212）、百富（8272）、托普科技（8135）、中國消防（8201）、GA控股（8126）、海天天線（8227）、國訊（8128）、交大慧谷（8205）、吉林長龍（8049）、銀河映像（8130）、鐳射國際（8173）、速達控股（8263）、ROJAM（8075）、利豐（494）、矽感科技（8083）、泰盛（8103）、TOM集團（8001）、裕興科技（8005）、中裕燃氣（8070）8月12日；英君技術（8112）、長春達興（8067）、第一電訊（8110）、輝煌科技（8159）、金鼎軟件（8190）、匯創控股（8202）、流動廣告（8036）、神州醫療（8186）、新宇國際（8068）、寶德科技（8236）、中程科技（8177）、康健國際（8138）、匯盈控股（8101）、威倫堡（8020）13日；第一太平（142）、維奧生物（1164）16日；香港中旅（308）17日；馬鋼（323）、永隆銀行（096）18日；寶姿（589）25日；中國聯通（762）26日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


秋收冬藏式買股              4/8


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　　投資者經常會聽專家分析，謂宜趁低吸納，並趁高位沽出，但甚麼是低位、高位？這要靠看張周?圖，愈長期的愈好，因為參考價值更高。
　　看中信國際（0183）的圖，可以有個參考。

利用橫行區低?高沽

　　中信國際由99年至2003年，其股價的頂底約在2.7元至2元間，假如大家在這個時期裏，在這個2.7元和2元的區間中，再利用30周平均?或昨文所提的10天、20天、50天?去輔助買賣，相信總可有些斬獲。

　　那麼在2003年至2004年間，中信國際一「湧」而上至4.5元，如果在2.7元便出貨，豈非賺少了一大截？

　　第一，要認命。賺不了便賺不了，不用怨，反正今時中信國際又回到2.65元，要買的仍有機會買，但筆者不建議買，因為技術走勢上，仍會跌，亦不合股價變化周期及平均?的入市規條。

　　第二，要認無知。如果大家有印象，應知在2003年中之後，中信國際有了不少沖喜的好消息，這些沖喜可以使股價升至很高，高過之前的2.7元頂，但投資者要明白，今時之高，是否是有條件之高，還是大家高高興興地搶高？

　　如是有條件之高，當然中信國際是會在另一個較高的價格區之間來回，大家可以在新的區中高沽低8. ，但如是搶高的，則之後股價還是要回到之前的老區之間。

基金看到公司業績才評級

　　?豐收購了Household International後，有人看好，也有人不看好，結果是要在收購之後一整年，大摩看到?豐可以交到功課，兼交突時，才於昨天，當?豐公布了超勁業績後，才將?豐的投資評級提為買進。

　　且看看連大摩的分析師也要見到實際成績才評好，不是人家無料，而是你要考慮到甚麼叫風險，嬰兒一出世便擺酒慶祝，分分鐘會撞板，所以中國人要滿月，即是睇怕都可以養大，才慶祝，不是沒有道理，買股亦如是。

　　當然買股者會希望股價會步步高，運行的區間愈來愈高，但亦有些時刻是愈行愈低的，且看和黃（0013），這張圖又是明天要講的「橙」與「3」的故事。

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


蓋茨效應       5/8


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　　8月4日，周三。恆生指數跌76.86，收12280.26；成交一百二十二億一千萬元。期指低水，收12188點。美國6月份消費支出下降0.7％，係2001年「九．一一慘劇」以來最大跌幅，影響之下，利豐（494）跌1.9％，見十元五角；德昌電機（179）跌2.6％，見七元六角五仙。油價上升至四十四點二八美元一桶，令國泰航空（293）股價回落1.5％，見十三元五角五仙。中國鋁業（2600）跌3.4％，見三元五角七點五仙；北人印刷（187）升17％，見二元五角七點五仙，理由係7月2日蓋茨基金購入七百零八萬股，佔該公司7.08％，又係蓋茨入股之效應也！
　　渣打（2888）半年獲利七億四千六百萬美元，較去年同期升55％，每股獲利六十一點二美仙，中期息十七點○六美仙，股價跌1.5％，見一百二十九港元，估計周四渣打股價可上升多少，因為業績的確出色。

　　匯控（005）半年純利大升，理由係呆壞賬撥備減少，買賣利潤（dealing profits）上升，加上匯率上獲益及營業額上升，而且HI半年業績入賬（去年同期只有三個月），類似情況下半年會否重演？明年又如何？地區性表現（撥備前）香港上升15％，歐洲上升26.5％，北美洲上升40％（其中墨西哥表現最出色），亞太區上升33％，拉丁美洲上升240％。估計匯控今年獲利一百二十二億一千萬美元或每股一點二三美元（港幣九元六角），未來?十二倍，不過不失。純利升幅最高係今年上半年，估計匯控高價亦已今年上半年出現。

　

交易大堂租約明年屆滿

　

　　港交所（388）依家交易廣場佔用四萬三千方呎面積，月租一百零四萬九千元（未計差餉），係二十年前香港政府以優惠價出租至今，平均每方呎月租二十四元二角，明年10月租約屆滿，特區政府會否大幅加租？港交所今時今日係咪仲需要中環設立交易大堂？依家只有三分一交易?大堂進行，三分二交易已透過自動對盤系統由經紀行與經紀行之間交易。為維持場面，港交所每年負擔租金達一千二百五十萬元，而明年10月之後更可能加倍！

　　估計下周美國將加息四分一厘，基於近日港元弱勢估計，香港下周亦將加息四分一厘。展望今年9月至明年中，美元利率仍可上升一厘或以上，即明年年中美國利率應二厘半左右。香港企業近年借貸已唔多，以上述加息幅度睇?影響有限，恆生指數既無法打破上限14000點，亦唔會低於下限11000點。

　　去年9月至今年2月金管局共拋售五百四十二億港元去吸收流入本港的美元，搞到今年2月銀行水浸。今年5月至今金管局已回購四百五十五億元（今天購入十九億五千萬元），即去年9月至今流入資金仍留香港者只有八十七億元。去年9月11日恆生指數10762點資金開始流入，今年3月1日最高見14058點，今天收市12280點，仍較去年9月11日高出14％，後市展望未來即使有八十多億資金外流，恆指11000點仍然有得守。

　　今時今日股市無論拋售壓力或購貨能力都不強，現階段股市好難擺脫牛皮市。每一個較大幅度回落都引起買家入市，每一個較大反彈亦有賣家沽貨。?牛皮市中，移動平均線作用唔大。2001年聯儲局減息對付熊市，引發去年10月美股反彈，今年6月30日起聯儲局一步步轉回中立。聯儲局為減少科網股泡沫爆破所產生的損失，引發了債務泡沫、樓價泡沫……?聯儲局轉回中立呢段日子，債市及美國樓市將如何反應？聯儲局一旦轉回中立（即利率重返三厘或以上），通縮會否出現（或者係產品市場進入通縮、原材料市場進入通脹）？今天最安全的投資居然係銀行存款，其次係黃金，世界上著名大投資者投資組合有25-30％係存款，5％-10％係黃金，然後才係其他（如股票及債券），完全係相當保守的投資策略。今年甚至巴郡股份表現亦失色。

　　依家最大恐怖活動不在美國同英國，而?沙地阿拉伯，政府叫呢批人做恐怖分子，佢地叫自己為愛國分子，其他人叫佢地做革命分子。佢地一如1980年前伊朗，依家正進行推翻沙地皇朝，恢復原教旨主義的管治，一旦成功，威力將大於1980年伊朗的革命，因為沙地阿拉伯係世界上最大的石油出口國！

　　美國選舉形勢對殊仔漸漸不利，因為《洛杉磯時報》批評殊仔：「至今?伊拉克仲未搵到大殺傷力武器，布殊唔曉得講對唔住咩？」民意調查超過一半美國人認為出兵伊拉克係錯誤決定。

　

鋁價回落潮未見底

　

　　油價繼續創二十年內新高，中國建立戰略性原油儲備，加上石油供應面對不穩定，美元時強時弱，都令油價無法回落。中石油（857）今年估計獲利八百零五億二千八百萬元或每股四角五點八仙，較去年升15.7％，未來?九倍，有投機性買入價值。北京燕化（325）今年獲利十六億三千九百萬元或每股四角九仙，純利升幅158％，未來?六點三倍，可考慮中長線吸納。

　　氧化鋁價格8月1日起下調至三千七百五十元人民幣一噸，估計未來仍可能進一步下跌，估計明年氧化鋁價格為三千元人民幣一噸；除上述外，8％出口退稅亦將取消，加上能源價格上升及運輸成本上漲，都對中國鋁業不利。依家唔係買回中國鋁業股份時刻，因為鋁價回落潮仍未見底，時間唔?好友邊。

　　踏入8月份，亦係國企開始公布半年業績期，宏調影響將漸漸浮現。經過四個月強力抽緊銀根後，人行貨幣政策係保持「緊」而唔再係「抽緊」，估計下周美國加息四分一厘，人民幣利率未必跟隨。雖然如此，中國第三季GDP增長估計繼續放緩。至今為止，國企股已回落唔少，同時5月份起出現的反彈至今完成，係咪進入新一輪下跌，好快便知道，其中又以石油股抗跌能力最強，因油價高企繼續支持公司純利；電力股進入選擇性投資，電訊股進入抗跌能力上升期，航運股仍可睇好，收費公路及航空股前景唔明朗。

　

日本外強中乾難改變

　

　　估計中國今年全年GDP升幅仍達9％，要GDP增長率回落至8％或以下，相信仍需一年左右時間。估計今年第三季CPI升5％，要回落到3％或以下亦需要一年時間。中國經濟由過去二十五年出口帶動轉型至消費帶動，去年消費只佔GDP 55.4％，今天三分一的城市居民購買三分二的國內消費品，三分二的鄉鎮居民只購買三分一的國內消費品，只要鄉鎮居民增加消費、城市居民買樓改善居住環境，已可保持中國GDP增長多二十年，情況有D似八十年代初期香港經濟由工業及出口帶動轉型到內部消費及服務中國帶動，引發1983至97年十五年繁榮期一樣。

　　1990年日本股市回落，當年估計日本經濟需要十六至十八年調整期，當時被視為怪談，至今日經平均指數回落已踏入十四年，仍然死氣沉沉。上周六應張建雄兄之邀?佢演講「日本問題」上做嘉賓講者，至今仍未相信日本經濟踏入復甦期。戰後日本經濟其實一分為二：一、由國家協助，透過銀行提供廉價資金，建立競爭力極強的出口工業，為日本賺進極之驚人的外匯；二、戰後政府一直冇幫助國內企業，例如百貨、零售、房地產及飲食等等。換言之，今天日本仍然普遍存在一家大細經營的雜貨店或飲食店，既冇形成連鎖式便利店亦冇出現類似麥當勞式的集團經營飲食業。

　　戰後至今日本一直存在兩個世界—對外出口十分強，但國內企業90％仲係中小型經營方式，同戰前一樣冇改變。日本?五十年代至八十年代出口工業賺回來的資金，令銀行資金冇出路盲目投資，1991年日本樓價回落引發內部消費萎縮，然後變成日本各銀行呆壞賬，一直冇好好處理。日本經濟結構一直係外強（出口方面）中乾（內部經濟），1990年前我地見到日本係「外強」部分，1990年之後「中乾」部分漸浮現，至今未有辦法改變。

　　他山之石可以攻錯，日本經驗能否借用去分析中國？

　　今天中國何嘗唔係出口製造業十分強，但內部消費企業同改革開放前比較經營方式唔見得有何改善，而今天的國內銀行情況亦唔見得較1990年日本各銀行好。

　

價值股長遠跑贏增長股

　

　　好多人相信"The more you risk,the more you can make！"我老曹年輕時亦相信。三十年後今天，我老曹卻同意Robert Haugen所著《The New Finance》—長遠而言購買價值股跑贏購買增長股。2000年至今冇一隻高科技股跑贏價值股！Haugen研究所得，長遠而言購買沉悶行業的股份較投資高新科技股份有更佳回報（low-tech撈、high-tech揩！），大部分「性感」行業第二年通常方向改變；反之，沉悶行業純利卻能按年上升，一如娶妻求淑女而非性感女郎道理一樣。例子甲、去年6月銀行存款只有半厘，但十年債券利率卻有三厘六，一年後今天銀行存款利率上升至零點七五厘，冇損失，但十年期債券利率升至四厘半，價格上損失20％，表面上多收三厘息，代價係付出20％資本損失。例子乙、1997年8月銀行定期存款十分沉悶，過去七年卻跑贏恆生指數26％，兼每年平均提供五厘息回報。許多人考慮問題冇從安全出發，忘記贏十次唔夠輸一次教訓。近期石油危機會否變成1973-74年或1981-82年的情況。

　　同仁堂（8069）半年獲利一億一千六百一十六萬七千元人民幣，較去年同期上升24.94％，每股獲利六角三點五仙，唔派息。

　　中電（002）半年獲利四十一億三千八百萬元，較去年同期上升11.4％，每股獲利一元七角二仙。

　　建懋國際（108）以四百三十五萬元出售海怡半島十九座二十一樓H室，樓面一千零七十八方呎。

　　上華控股（2930）以二百八十五萬元出售四千六百八十九方呎辦事處，該物業1992年購入，賬面虧損六十六萬元。

　　六福集團（590）以四千二百萬元出售物業，該物業?1999年以二千七百萬元收購，面積二千一百一十九方呎，賬面淨值二千五百五十萬元，上述出售獲利一千六百五十萬元。

　　乾坤燭國際（8055）停牌，公布發行可控股票據。

　　萬勝（376）8月16日起改名亞洲電信媒體。

　　看漢科技（8175）配售九千七百多萬股，每股九點二五仙，集資九百萬元，佔擴大股本16.67％。

　　海域集團（1220）以一元八角二仙出售不　鋼業務。

　　■交大銘泰（8148）、屹東電子（8249）、美域數碼（8017）、億勝生物科技（8151）、亞鋼（8080）、建星環保（8011）、流動電訊（8266）、MP物流（8239）、百江燃氣（8132）、民生國際（938）、榮豐國際（063）、元征科技（8196）、東北電氣（042）8月13日；CEC國際（759）、江西銅業（358）、申銀萬國（218）、浙江滬杭甬（576）16日；華電國際（1071）、四川成渝（107）17日；中國移動（941）18日；中海油田（2883）21日；至祥置業（112）9月3日；華人置業（127）6日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


過去不代表將來              5/8


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　　有謂寧欺白鬚翁莫欺少年窮，其意就是過去、現在，不代表將來。
　　白鬚翁縱有很多輝煌的過去，但將來的時間有限，故敢欺白鬚翁是博他冇將來去報仇。窮少年則將來無限，可以有很大的轉變，縱然今時受你胯下之辱，難保他日登壇點將者，就是今時受辱的少年人。股價亦是一樣。

和黃賣「橙」締輝煌業績

　　和黃股價逾130元一股，是因為當時和黃賣了英國的橙，賺逾千億，股價遂勁升。這已是2000年前的事，屬於個老人的輝煌過去，故和黃的股價，亦一度很輝煌地在100/80元間來回。

　　但之後，和黃發展3G電訊，這個3G電訊會否有個輝煌將來，不知，但起碼知3G暫時賺不到大錢，是個窮少年。

　　做人，是不應欺白鬚翁，亦不應欺少年窮，但作為投資者，尤其是本小的小投資者，是很難在窮少年仍在飲奶時便投資下去的，這些長?可以賺很大錢的投資決策，只能留回與很長?的投資家去做，人家日後能賺到大錢，也是應該的。作為小投資者，尤其是要等息、等股價升，去買米落鑊的61歲投資者，就真只有待韓信脫胎換骨，登壇點將時，才買他。

　　屆時股價一定是上升了不少，但我們不要忘記一盤生意，如果做得好，有前途，是不會只爭朝夕，而是會起碼有幾年的好光景，在那幾年確定的好光景年頭裏，賺它十多二十個巴仙，已然不錯。

　　當然，如閣下有數千萬家財，則投資在些很長?的資產上是應該的，屆時能一元變出十元、百元，便可以大魚大肉地過活，但這些機會畢竟少有，不要奢望，要望也要安份地望年賺十多二十個巴仙，如果有一百萬元的本，每年也可以有十萬、二十萬元作生活費，慳慳地也勉強可以。

睇好3G須準備長線投資

　　有時，投資者也是要有些長遠眼光才能賺到較多的錢者，對一般投資者言，長遠的意思，不是指五、七、十年，而是一、兩年。

　　例如3G的發展前景是要較長時間的，當你周遭的朋友都轉用3G，而又或見不少電訊商都沒法去吸3G客戶，而3G又可以加價時，應反映3G的「錢」景，已由五、七、十年，縮短至兩、三年間，那時一位61歲的投資者才宜投資在有關股票。為的是大吉利市講句，怕冇咁長命去食盡「錢」景。

　　就是由於有這個考慮，所以和黃的股價，自2000年回下來後，便於45/60元的區間活動，投資者要買賣和黃，便得改以新的徘徊價區作參考，而不要再考慮輝煌的80∕100元年代，一直到3G又再變為另個千億元的橙為止。

　　假如近日已持有和黃，以30周股圖看，今時是未到持有的標準，但以日線圖的平均線組合看，已持有和黃者宜看緊52元這個支持位，跌破了便宜先出貨，到45元或之下才考慮買回。如和黃近日有望上升，則到60元時又要考慮沽出。

　　當然一沽一買之間，還要有其他因素要參考，明天再談。

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


等候大市突破            6/8


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　　8月5日，周四。恆生指數升211.66，收12491.92；成交一百四十億八千五百萬元。期指低水，收12475點。香港互惠基金吸收資金第二季較第一季少89％，淨流入只有二億二千六百八十萬元（第一季二百零七億元）；恆生指數第二季回落3.1％，係去年第二季以來表現最差的一季。今天國泰航空（293）升3.3％，見十四元，因油價回落3％，見四十二點八三美元一桶；中移動（941）升2.5％，見二十二元九角五仙；渣打集團（2888）升3.1％，見一百三十三元，美林證券調高今年純利預測9.4％；港燈（006）升1.5％，見三十三元八角，公司半年純利升1.6％，見二十二億三千萬元，較分析員估計二十六億元為少；和黃（013）?美林推介下升1.9％，見五十五元。
　　收市後英倫銀行宣布加息四分一厘，至四厘七五，為三年內最高，主因係6月份英國家庭負債已超過一萬億英鎊，過去一年樓價上升22％，依家英鎊利率係美元利率三倍，睇?下周美國加息四分一厘已係鼻哥窿擔遮。由於美元利率仍低於CPI增長率，因此影響唔大，美元利率必須升至三厘以上才有實質影響。後市展望仍然係炒個別發展。

　

?現金跑贏專家

　

　　夏日炎炎正好眠，今年夏季配合唔上唔落股市，相信恰睡?投資者更多。技術分析員仍在猜測幾個月後恆生指數到底破頂（14000點）上升抑或破底（11000點）回落，至於我老曹態度係等股票市場自己話你知！?成交日漸萎縮下，短期上落唔代表大方向，只知可見將來仍跑唔出上述框框。以保歷加通道睇，近期恆指處於2000年以來最狹窄的幅度，傳統智慧係牛皮市不宜拋空亦不宜買空，只有耐心等候大市出現突破為止。1966年開始美股反覆回落，要到1982年才結束；2000年開始的美股反覆回落熊市何時結束？七十年代初期美股窄幅上落，終於?1973年油價高企後結束，1974年出現戰後最惡劣美股熊市，然後低位牛皮，一直到1982年牛市才重臨。2000年美股又如何？六十年代香港經濟進入高速成長期（一如八十年代中國），港股不受美股影響；但2000年港股一如美股已步入中年期，一切美股症候都會?港股出現。

　　?現金一向被視為最唔進取，但1997年8月至今卻一再跑贏大部分所謂專家！持有實物對抗通脹的時代最先日本結束，然後擴散到其他亞太區；香港1997年8月亦染上日本病？D利用槓桿去玩資產的投資者，過去七年大部分都付出沉重代價。?現實社會，市場永遠唔會順從群眾願望，通常剛剛相反。七十年代人們信錢唔信物業之時，樓價偏偏升完再升；1997年人人信物業唔信錢之時，樓價卻一浪隨一浪回落。每一個高潮後下一調整往往更低，1997年8月後?唔切減債者，命運都幾慘。1720年南海泡沫後數十年，?錢跑贏?實物；1929年華爾街危機後二十年，?錢跑贏?實物；1990年1月日本地產泡沫爆破後至今，?日本?日圓勝過?日本股票及日本房地產；1997年8月香港樓市泡沫爆破後又如何？當然無論上升或回落，都唔會直線進行，升市中有獲利回吐，跌市中有反彈。但中長期睇，過去七年?錢者跑贏?股票及?物業者。

　　2001年1月聯儲局利用再膨脹製造美國資產另一繁榮期；2004年6月30日短期利率方向改變後，未來三至六個月後又點？今天連股聖畢非德亦持有三百五十億美元現金，相等於總投資25％，各位點諗？

　　十四年前，日本有二十一間大銀行，今年只剩下八間，估計好快只剩下四間……。地產泡沫爆破後，日本政府每年借二千億至三千億美元去增加公共開支及建設，十四年後今天日本政府成為G7內最大負債政府，同時日本通縮仍然持續。聯儲局擔心同樣情況?美國出現，所以2001年起減息兼將美元貶值，至今通縮仍未?美國出現，到底係延遲抑或係消滅？明年當利率變回中立之時才知道。

　　來自日本經驗，神原英資投資策略係只有災難出現才入市買股票，呢招似乎亦適用於香港，例如1998年8月及2003年5月，有災難才入市往往獲得豐厚回報。

　　今年11月2日美國總統選舉。美國人唔討厭戰爭，但討厭戰死。對於入侵伊拉克，美國人並唔反對，但至今為止?伊拉克超過九百個美國人死亡，卻令美國人生厭，上述情緒對殊仔不利。有時選一個人唔代表支持佢，只係代表選民討厭另一個人。

　　中國同印度崛起，呢兩個佔全球人口40％的國家，過去二十五年由只佔全球經濟9％（下述以三P計），到依家佔18％，相信二十五年後應佔全球經濟36％，即中國GDP將超過美國，印度GDP將超過日本！當然，若以人均收入計則仍差好遠。中印未來二十五年經濟重新分配所帶來影響將極之驚人，一如十九世紀工業革命後歐洲同北美洲漸漸取代中國同印度一樣，直到1980年情況才改變。兩國國內經濟自由化，世界經濟環球化係過去二百年來首次重見中國及印度重新興起，這趨勢?可見將來仍然不變。

　

取消紡品配額中印受惠

　

　　今天中國問題係如何由出口製造業型經濟，轉向較平衡的經濟（例如增加內部消費）；印度問題係如何由IT服務經濟，讓鄉村人口分享城市人口繁榮。今年兩國同時面對宏觀經濟調整，但長遠而言兩國二十多億人口同世界經濟接軌，所帶來的影響可用「石破天驚」去形容，唔排除2007年中國同印度將會成為世界經濟火車頭。今天中國經濟已較印度更先進；反之，印度?政治上又較中國行先許多步。如情況唔改變，二十五年後中國經濟模式將極似今天日本；反之，印度卻似足美國。印度另一優勢係「英語區及英式法律」，呢方面中國再花二十五年時間亦未必追得上。本港渣打銀行係印度方面的投資專家，肯定從印度經濟成長中受惠。

　　明年1月1日紡織品及成衣配額限制取消，中國及印度將成為最大受惠國，加勒比海、中美洲、北非及東南亞國家則成為最大受害者。以美國為例，去年入口八百三十億美元紡織品及成衣，其中七百七十億美元受多哈協定限制，因此必須從五十八個國家入口二千四百多種產品，一旦配額取消，美國可以從大生產國入口產品，而令產品入口成本下降10％至20％不等，令小生產國產品失去競爭能力，估計可以令中國及印度產生數百萬個新就業職位，而那些紡織品及成衣出口國將失去數百萬個就業機會。

　　中國有二萬八千多家大中型企業，但擁有自己研發機構的只佔25％，其餘75％企業內冇一個專職人員從事研發活動。由於研發投資不足，科技創新唔受重視，過去二十五年中國企業一直處於引進技

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


股之不同如人面    6/8




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　　這幾天來，筆者都是談平均線的應用，是否光用平均線就可定買/沽？
　　在70年代，有個技術走勢大師叫Greenville，是他提倡用平均線，而且十分重視條200天平均線。結果他賺了大錢，亦著書立說，不過他之後亦因為用平均線而蝕了大錢。原因是不識轉膊。

投資要董審時度勢變通

　　昨日筆者自家中坐巴士出西貢，在大網仔路途中有架小巴翻側，路是雙程路，但壞在小巴尾有少許騎了過雙白線，巴士過不了，但小巴及的士可以過。筆者當然識轉膊，落車截的士，很多人亦識轉膊，筆者便搶不到的士，但也不心急，因為要看那位交通警察哥哥識不識得轉膊。

　　下車前筆者跟巴士司機搭訕，謂如果這位交通警察哥哥識靈活轉膊一下，巴士便可通過，不用搞出搶車潮，結果那位交通警察哥哥真識靈活處理，小巴上沒有重傷者，司機已爬了出來，小巴又不是與他車碰撞而失事，應是自車失控而翻側，加上只是騎過雙白線不足一呎位，幾個人將車一推，便可以完全不會阻到巴士與貨車的往來，減少了路面塞車，結果筆者又再上回之前的一部巴士，當然不用再繳費，平平穩穩到西貢。那些之前搶到的士者，快不了五分鐘，但要多付幾十元的士費。當然，如那位交通警察哥哥不識轉膊，筆者便會因搶不到的士而心焦，不會如現時般講風涼話。

　　這個坐車也要轉膊說明甚麼問題？股市，跟道路交通情況一樣，是會有變化的，你可以一直坐在巴士上等，等到路面暢道便抵達，但亦可以考慮情況，要由大車（巴士）轉乘小車（的士），才可較快地抵達，若然以為單靠30周平均?，10天、20天、50天平均線，一如以為單坐巴士便可以通行無阻的話，便易自招損失，一如平均線的祖師爺Greenville一樣，成敗都在平均線。用劍高手都知劍可傷人，亦可傷己，要靈活應用才可。

波動期應用平均線最有效

　　平均線最有效的應用時刻，一定不是市況淡靜之時，在那個時刻，平均線一定會扭作一團，硬要用平均錢來作買賣指引，會易於左一巴右一巴，輸到瓜。

　　平均線的最有效應用時刻，是在一些有較大周期性波動的股份，例如國泰航空（0293）便是。國泰航空的營運有一定的賺蝕模式，故其股價亦有一定的高低區域，除個別的時期外，國泰基本上是於10元至14元之間波動，如投資者以這個為平與貴的參考，再配用30周平均線，來作買賣指引，則自99年至今，大家是否都可以有較大的機會賺錢？

　　甚麼是周期性強的股份？一般來說，凡是業績與經濟周期掛?之股都是，航空股、銀行股、不少工業股及零售股均如是。但如是電訊股用平均?，便是自己轉錯車，不要說車（平均線 ）無用，只能怪自己轉車技藝不精。

　　另外一個要考慮的是，如果日?圖上的平均線真的扭作一團，這是個很好的訊號，叫大家不宜過頻密入市，因為會易左一巴右一巴，會如平均線的祖師爺一樣輸身家。但那些時刻如仍要入市，則所用的時間亦應短，例如用2天，5天平均?，又或者用小時圖，5分鐘圖來炒，而不是用上長時間的平均線。練武的人，要精十八般武藝，原因是長矛只宜在馬上對敵，不利於窄巷肉搏，在窄巷廝殺你不用柳葉雙刀而用青龍大關刀，是自找死亡，不要怨青龍大關刀害你，而是你自己不懂執生而矣！

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


炒出炒入似香港雪雞       7/8


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　　8月6日，周五。恆生指數跌13.24，收12478.68；成交九十九億六千一百萬元。8月期指高水，收12513點。南方航空（1055）跌2.8％，見二元六角；東方航空（670）跌0.6％，見一元六角，美林證券認為油價每上升1％，航空公司純利便減少4％一年；中國鋁業（2600）跌1.4％，見三元六角，美林亦降低今年估計純利31％及明年估計純利降低24％；和黃（013）逆市上升2.2％，見五十六元二角五仙。
　

豪宅需求仍然殷切

　　恆地（012）本周日截止登記嘉亨灣認購，至周五為止收票已超過一千張，整個項目共一千個單位，呢次計劃出售1、3、5座共四百個單位，售價由每呎四千多元至極高層八千多元，明年10月或11月入伙，至於第2及第6座將留作收租用，如四百個單位全部一Q清袋，恆地可套現五十億元。上述消息令恆地股價逆市上升六角，收三十五元一角，接近過去三個月徘徊區高位，如周日售賣情況理想，唔排除下周一刺激股價進一步上升。嘉亨灣係近期新推出的豪宅，市場反應理想證明豪宅仍有莫大需求。

　　2002年10月美股上升，理由係負利率（利率低於CPI升幅），至今情況持續，直到利率重返CPI增長率之上（依家CPI升幅3％）。何謂負利率？1990至97年港人經歷過，當時香港經濟亦曾出現七年虛假繁榮。1997年8月至今香港經濟?CPI跌落負數後，所付代價十分大。至於美國利率一旦由一厘二五重返三厘或以上後又如何？明年下半年才知道。不過，1993至94年利率由三厘升至六厘，呢十二個月美股只係牛皮，經濟出現軟著陸，因為當年（1993年）美股仍處牛市；今年7月起卻唔同，美股已完成熊市反彈。換言之，加息減息只係影響股市升降其中一個因素，但唔係最重要因素。孫子兵法有云：高山巨石（位高勢危）一旦向下滾動，千軍萬馬亦擋唔住；反之，平地巨石動用幾十人力量亦推唔郁。利率亦一樣，?股市高峰期加息可以牽一髮動全身，?股市牛皮期加息，股市可以郁都唔郁。今年首七個月美國房屋按揭平均息率五厘八四（三十年還款期），較去年全年平均息率五厘六八只上升一DD；即使8月份按揭利率只係五厘九六，仍然相當便宜，如8月10日短息加四分一厘，對按揭利率影響唔大，如認為因此會令美國樓價改變方向，似乎有D危言聳聽。

　　去年9月油價不過二十七美元一桶，今年8月已見四十三美元（9月期油超過四十四美元），係紐約商品期貨交易所二十一年來開始買賣期油至今的最高位【圖】。除伊拉克局勢外，8月3日OPEC主席（印尼石油部長）認為OPEC已無能力再增產，依家只有一百萬至一百五十萬桶剩餘生產力，加上俄羅斯最大產油公司尤科斯因無力交稅可能被迫停產，仲有沙地阿拉伯混亂情況，油價遂屢創新高。

　　同1973年石油危機唔同，當年OPEC聯手將油價推高三倍，引發1974年西方國家經濟大衰退，當年只係油太貴，但供應並唔缺乏；反之，依家OPEC已超額生產三千萬桶一天（官方配額二千六百萬桶），單係沙地7月份已日產九百二十五萬桶，超過配額規定的八百四十五萬桶。如油價長期保持?四十美元以上一桶，西方國家GDP增長率肯定放緩。

　

航空股可壞消息吸納

　

　　尤科斯石油產量佔俄羅斯總產量19.2％或每天一百六十萬桶。今天俄羅斯每天石油出口四百七十萬桶，原油產品每天一百八十萬桶，分別佔全球總需求5％及2.7％，其中又以中國入口最大，由此可見尤科斯影響力，如果真係停產，唔排除油價升上五十美元一桶，引發美國GDP進入低增長期。

　　國泰航空（293）8月11日公布業績，估計半年純利可達二十二億元，全年純利可達四十九億元或每股一元四角六仙，上升275％，未來?九點三倍。近期國泰股價受油價牽動上上落落其實影響唔係咁大，飛機用的「火水」較原油價高七美元左右，即原油價四十三美元一桶，「火水」價五十美元，如此類推。燃油成本佔飛機營運成本由15％到30％不等（視油價高低及機種而定，例如空中巴士比較省油，長程機油價佔比重大D）。換言之，油價每上升一倍，對航空公司而言營運成本可能只上升10％；反之，今年珠三角一帶缺電，相信唔少產品要寄飛機，今年8月相信係貨運方面「空」運期，因為許多訂單延遲完工。換言之，如因油價上升而令國泰股價下跌，反而係吸納好機會，因為今年下半年空運生意一定做唔切。 　　繼缺電缺水後，珠三角一帶發現缺乏外省勞工，令工廠開工率只能達到80-85％，估計珠三角勞工短缺起碼二百萬！有D工廠派出冷氣車到鄰近地區招攬，但發現亦只招到十零廿個勞工，根本上無補於事。睇?月薪七百元人民幣包食宿已無法聘請足夠工人了。根據中國勞工及社會保險數字，去年11月到外省打工的外勞人數達九千八百萬，較2002年同期上升5％。今年向二十六個城市二千六百企業調查所得發現，聘用外勞較去年上半年上升13％（去年受沙士事件影響，數字較低），估計有四分一鄉鎮勞動人口到大城市打工。換言之，外勞供應其實並冇減少，但需求上升速度太快，明年1月紡織品配額限制取消後，相信情況將惡化。估計明年勞工薪金可上升20-30％（八百四十至九百一十元人民幣一個月包食宿），才可吸引更多外勞到珠三角或長三角一帶打工。仲有，長江三峽工程快完成，重慶城市起動，附近九千萬人口可能湧向重慶（離家鄉近一點）而唔再落珠三角及長三角打工。換言之，明年起中國將面對勞工短缺問題。

　　踏入5月份，港股進入炒股唔炒市，只要精於選股，無懼大市上落，若持有係優質股，大可放心睡眠。後市展望，5月開始的上落市仲有排搞。投資者很少好到想要的，卻往往得到應得的。如你盲目投資，資金遲早離你而去；如你精明理財，財政上的自由係你應得的。唔似1984到97年，盲俠、懵炳、傻佬都可以搵到錢，只要心口掛個「勇」字便掂；1997年8月後，雜草種籽被挑出來燒，只有優良品種才可長大。有時我老曹諗，如果投資者可以簡單D、理性D，財富自然多D，生活亦快樂D。今天香港人教育水平自然較1950年香港人高許多，但投資者的智慧似乎冇增加過。無可否認，消息可令恆生指數上升三幾百點或回落三幾百點，對期指炒家而言影響十分大，但對真正投資者而言毫無分別，投資者需要係趨勢而非波動，因為趨勢才係投資者真正朋友。點解如此？人在股市中跳來跳去，行為似足香港雪雞（香港賣雪雞係冇頭又冇腦）。請記住，趨勢形成後才加入，趨勢結束後才退出，不要為幾天股市升升降降而變成香港雪雞！你投資一隻股票應該有背後理由，賣出一隻股票亦應有理由，而非盲中中唔知自己做緊乜，如果咁樣都可以發達，呢個世界會好唔公平。

　

新股玩?就算唔好?身

　　投資者另一優點係可以玩亦可以唔玩。換言之，形勢有利時才玩，形勢不利時可以唔玩。投資者唔係每天返工八小時工作！

　　朋友愈舊愈好，新朋友可以識但唔可以交心，只有老朋友才可無所不談。股票亦一樣，冇歷史新股玩?就算，永遠唔會?身，只有上市超過一段幾長日子舊股，完全了解該股董事局作風及經過經濟繁榮期及衰退期表現，呢D老股才可交心！只有無知少女才會?街上結識男朋友，當晚便……。幾十歲人，如果仲通街識女仔，呢個男人肯定係香港雪雞。我老曹真係唔明白點解咁多投資者一見新股便湧入去，真係死都未知點解。揀股如揀老婆—必須賢良淑德而唔需要性感。

　　香港6月份零售數字較去年6月上升13.2％（去年6月起沙士影響漸減退），估計7月份升幅更細，因為去年7月已開始自由行，因自由行而引發的零售股高潮相信今年上半年已出現，今年下半年同去年下半年比較零售業增長率漸漸放緩，到明年同今年比較便更細。反之，業主勢必大幅加租，因此唔排除明年零售股純利反而不及今年，對零售股而言，今年應好消息出貨。

　　上述分析亦可用於國內汽車製造股。如今年第一季冇好消息出貨投資者，只可以用「慘、慘、慘」三個字去形容。雖然未來汽車銷量仍上升，但已到減價爭客的水平，國內汽車市場早已從今年首季賣家市場轉為買家市場，今年下半年起汽車製造股純利進入放緩期，唔排除明年純利出現回落。

　

國內水泥業暴利時代結束

　　國內水泥業亦面對調整壓力，水泥價格已由首季二百七十七元人民幣一噸，一度跌至二百一十五元人民幣才反彈；反之，生產成本卻由一百二十八元人民幣一噸，上升至一百四十五元人民幣。水泥業暴利時代早已今年首季結束，如國內基建速度放緩，唔排除國內水泥業重返合理利潤時代。

　　老闆與夥記最大矛盾係老闆只願付你「花生」，卻要你「全天候」服務；夥記希望係「工作輕鬆，人工多多」。從前各有各諗，上述只係希望，唔會變成事實。但中國開放後，老闆發現中國境內可以找到只付「花生」便「全天候服務」公司員工，自然一言不發將業務搬上大陸；員工發現自己仍未賺夠錢退休便失去工作崗位，變成中年人失業兩頭唔到岸的一群，因為香港再冇「工作輕鬆，人工多多」工作，有些自行創業七年來連本都蝕埋，有些加入炒樓炒股炒外匯行列，結果亦係成功者少失敗者多，漸漸形成社會上的怨氣，你說怎麼辦?

　　大慶石油化工（362）兩股供一股，每股三角，集資一億四千五百萬元。

　　彩星集團（635）今年上半年獲利三千七百二十一萬一千元，較去年同期上升275.5％；每股獲利二點四仙，中期息每股二仙。

　　東方海外（316）半年獲利二億六千八百四十五萬美元，較去年同期上升238％；每股盈利四十八點四美仙，派息十二美仙（港幣九角三點六仙）。

　　中海發展（1138）半年獲利八億八千五百八十五萬元人民幣，較去年同期上升93％；每股盈利二角六點六三分人民幣，唔派息。

　　年代資訊影視（8043）半年虧損三百九十三萬六千元或每股一點二三仙，唔派息。

　　常茂生物化業工程（8208）半年獲利一千六百二十七萬七千元人民幣，較去年同期上升71.46％；每股獲利二點四分人民幣，唔派息。

　　毅興科技（8047）第一季獲利十八萬六千元，較去年同期減84.76％，每股獲利零點○六仙，唔派中期息。

　　安徽皖通（995）半年獲利二億一千五百二十三萬六千元人民幣，較去年同期上升42.2％；每股獲利一角二點九八分人民幣，唔派中期息。

　　■大誠電訊科技（8003）8月13日；僑雄國際（381）17日；中國海外（688）、麗星郵輪（678）18日；經緯紡織機械（350）、騰訊控股（700）19日；東瑞製葯（2348）24日公布業績。
　

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


香港機場的危機                 7/8

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　　廣州開了個新機場，對香港機場會不會帶來危機？有謂會，但有謂不會。筆者則認為會到極，而且危機不光是在香港的機場這一塊，而是會很全面的。閣下可能因為年事漸老，不用面對這危機，但肯定我們的下一代要面對。
優勢不會一成不變

　　謂不會帶來危機的，是謂香港仍有很多優勢，法治、效率、國際視野，附加值等等。的確香港是有這個，但你以為國內的同胞就學不來？十年前你可會想到北京、上海、廣州會是今時模樣？十年之後各位又以為北京、上海、廣州又將會是怎模樣？優勢，是不進則退。

　　香港有很多優勢，就一如半島、文華相對於其他酒店，有很多優勢一樣，但你會不會天天住半島、文華，日日到半島、文華午膳？相信不會，原因不是你不識貨，而是你覺得大家樂也不錯，大家樂有個極大優勢，就是平。所以，你明知半島、文華的服務好，水準高也少幫襯，而日日去吃大家樂，原因是平，而作為理性的你，是會容易，接受一些短處，因為你知一分錢一分貨。

　　除非廣州新機場會胡亂放置貨品，飛機升降混亂，不然就算是運作慢你香港半小時，如果收費平你一半時，那些知悉小數怕長計的商家，一定會用廣州機場。深圳貨櫃碼頭的貨櫃處理去年是增逾五成，本港的只增十多個巴仙，這個增長差距之大，遲早會被人家趕上來。

　　廣州機場較香港機場平，是因為人家的成本平。人工平不在話下，就是人家的企業也肯從大處?眼，才會對香港機場構成威脅。

　　德國的法蘭克福機場裏的清潔工、搬運工，基本上是由土耳其人，或庫爾德族人包辦，原因是他們的人工較本土的德國人平。德國人當然不願意這些職位被外國人搶去，但假如德國政府硬要本土德國人來做這些工，法蘭克福機場的營運成本便會貴了，還有沒有競爭力？

　　歐洲諸國要組成歐洲經濟共同體，其中一個希望，是可以輸入廉價勞工去做某類在環球競爭下，不能不是低薪的工作，這類工作是保不來，薪金又提升不來，要保要提，就會連其他的工作都沒有了，故由土耳其人、庫爾德族人去做這些低薪工作時，就可以保住了本土德國人在機場餐廳或免稅店內的那份工。對德國人來說，可說是無好日子過，一定要提升再提升，不然便8. 兜，這是個環球經濟一體化下的必然惡果。

有廉價勞工才可保高薪勞工

　　不過今時仍有不少港人，勞工團體要反對輸入外勞，以為用法例就可以阻止非法廉價勞工湧過來，結果便是有非法勞工湧過來還好，起碼快餐店也有生意，但到老闆將廠、將貨搬了去國內時，便連本港的會計、財務，也不用請，全?用國內人好了，快餐店亦自然叫苦連天。

　　9+2就是想有這個人才，專才之外還有廉價勞工的交流，當長三角、環渤海區的城鄉可以有充分的人才與平價勞工交流，而香港就沒有時，香港機場怎不受威脅？

　　這個結並不易解，要本港的工會團體、社會大眾，再加上立法會議員們肯從長?去看香港的榮枯時，才可以有望解。大家可能奇怪為甚麼沒有政府份，唉！政府中人不是不明此事，你估曾蔭權傻，但今時政府一提這個，怕有150萬人上街都似。

香港航權優勢隨時不保

　　今時香港航空上受惠的，還有些國際航權的爭拗，使到國內航?未能全面開發，但筆者敢說中央看的是全局，不會因為你600萬人的固執，而將中國9省的發展步伐拖下來。假如你香港不能配合，便只好自己上馬，那時，中國是可以十分賣大包，將航權開放予有需要的國家。今次中國一簽便是290多條航?，下次再簽920條航?又是否可以？不少國家都想跟中國通航，只是中國一直想叫好價，對等價才來通航，有迫切需要時，中國政府是可以行政指令拍板成事，香港又如何？

　　唉！在港英時期，香港的機場的部分話事權就已益了一些公司，要有大改革，便要先將這部分話事權也拿回來，中央集權才可以應付廣州機場的行政指令發展步伐，這些弊端一日不改，當人家以跑車速度前進，而我們仍是留在未能齊心的左推右拉時，香港機場怎沒有危機？

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


十年唔發市發市當十年       10/8


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　　8月9日，周一。恆生指數跌11.27點，收12467.41；成交九十三億三千二百萬元。8月期指低水，收12417。由於油價回軟，中海油（883）跌1.3％，中石油（857）跌1.9％。大市仍係個別發展。
　　電盈（008）公布分佔數碼港寫字樓及住宅項目收益九億二千萬元（佔35.5％），政府分佔收益十六億七千萬元（佔64.5％）。該項目包括四幢寫字樓及一間五星級酒店，另加貝沙灣豪宅及零售樓面，自今年10月開始分段入伙至2007年。

　　匯控（005）上周五宣布收購中國交通銀行（中國第五大銀行）19.9％股權，今次係匯控第三次進軍中國，上兩次係2001年以四億八千八百萬元收購上海銀行8％，2002年再以四十六億八千萬元收購平安保險（2318）10％股權。今年平安保險上市，匯豐並冇獲利，呢次收購成本一百四十四億元人民幣，係2003年賬面值一點七八倍，同恆生銀行（011）去年收購福州興業銀行15.98％的成本接近。上述收購對匯控影響唔大（不足股東資金10％），只代表匯控2001年起正一步步?中國建立地位，如未來中國金融業上軌道，上述投資可以獲利甚豐，不然的話對匯控業績接近冇影響。

　

利豐須重整網絡迎取消配額

　

　　太古（019）下周四公布業績，估計半年純利升115％，主要來自國泰航空（293）轉虧為盈，因為去年出現沙士疫症，影響去年3月至7月航空公司營運，今年威脅來自高油價。隨著廣州新白雲機場啟用，國泰亦面對較激烈競爭。估計國泰今年每股獲利一元五角一仙，較去年升277％，但明年純利估計升幅只有5％；其次係寫字樓及租金去年7月至今回升，不用再為物業作撥備，估計今年全年獲利六十六億三千六百多萬元或每股獲利四元三角，較去年升35％，?十二點四倍，有一定吸引力。

　　利豐（494）亦?周四公布半年中期業績，估計純利較去年同期上升21％，至五億多元。對利豐而言，明年1月1日紡織品及成衣配額制度取消有一定影響，因為明年呢方面產品價格回落，利豐必須重整自己的網絡；另一方面，利豐過去一段日子股價已回落唔少，唔知係咪已經充分反映明年配額制度取消？估計今年獲利十五億二千六百萬元或每股獲利五角二點四仙，?十九點七倍，吸引力一般。

　　去年7月至今本港豪宅售價表現出色，嘉里建設（683）應係受惠者，今年估計獲利十一億五千七百萬元，上升33％，每股獲利九角七仙，?十三點五倍；8月10日公布半年純利估計五億六千八百萬元，較去年同期上升48％。

　

航運股高潮已過

　　大新金融（440）半年獲利六億三千一百萬元，上升33.9％，估計獲利四元六角，?十一倍。今年出售大新銀行股份後，將來更受投資表現影響，未來純利可預測性進一步下降，但以現價計仍有吸引力。

　　東方海外（316）公布半年純利冇令人驚喜地方，估計全年獲利五億零三百萬美元，升49％，純利高潮今年上半年出現，明年純利進入回落期，由於航運股高潮已過，進入反覆回落期。航運股炒賣法係「十年唔發市，發市當十年」！

　　儀征化纖（1033）受原材料價格上升影響，加上無法將成本上升轉嫁消費者，下半年邊際利潤下降，估計全年獲利三億一千一百萬元或每股七點八仙，升20％，?二十二倍，如此?抵唔抵博，自己?主意。

　　1990年起日本經濟踏入衰退期，日本政府仍然係凱恩斯理論信徒，不斷發債去吸收資金，增加公共開支去刺激經濟；到今天，日本政府負債已達日本GDP 170％，稅收因經濟衰退而由1990年的六千萬億日圓，下降至2003年的四千萬億日圓，減少三分一。政府本身亦成為阻礙經濟真正復甦的另一理由。

　　3月份外資購入一萬八千億日圓的日股，令日經平均指數?4月26日見12196點，相信又係另一高潮。5月份東京交易所公布孖展金額二萬九千四百億日圓，係四年新高，世界股市回落下，日股又被拋售，情況有D似2000年首季?科網股泡沫刺激下，東京交易所孖展金額達四萬八千億日圓，其後?科網股回落下日經平均指數回落，日本經濟再陷低潮。

　

日本CPI升幅愈來愈細

　　日本股市回落後，日本CPI仍然上升【圖】，只係升幅愈來愈細，1995年首次出現CPI負數，之後又反彈，要到1998年CPI才出現負數（通縮）；1999及2000年首季CPI極之接近零，2001年又回落。今年6月日本CPI只回落0.1％，擔心重演1999年至2000年首季歷史，最終CPI仍然係負數。

　　從日本經驗睇，CPI一旦陷入負數，係唔容易由通縮爬番出?。香港1998年第三季CPI出現負數，今年第三季CPI可能擺脫負數（一如1999及2000年首季日本），但最終結果可能仍然無法擺脫通縮。

　　1990年至今日本經濟半死不活，理由係日本企業的股東資金投資回報率太低，大部分日子只有1.5％（即一百萬元股東資金一年回報只有一萬五千元）。香港亦過高回報期，今天香港地產發展公司股東資金回報率只有6％，本港銀行（唔包括匯豐銀行）股東資金回報率只有4％。至於工業，過去?國內工廠接訂單毛利率係30％，即使遇上原材料價格上升、勞工供應不足令機器使用率不足，工廠利潤只會減少而唔會蝕本。但今天接訂單毛利率只有10％，遇上原材料價格上升30％、勞工供應不足令機器使用率下降，工廠立即蝕本。1990年日本股市不振，理由係股東資金回報率大幅下降，1997年同樣問題亦香港出現。此乃人人薄利多銷的結果！

　　任何生意係都由最先「低成本、高利潤」走向「高成本、低利潤」。一旦到「高成本、低利潤」便只有強者才可生存！任何市場佔有率不足10％的企業都好難獲利。換言之，一個行業內只有十大才可獲利，其他都係得個做字或蝕本……，直至最後出現寡頭經濟為止。本港超級市場業早已進入寡頭經濟，然後快餐集團亦進入寡頭經濟，1994年起報館、建築公司步入寡頭經濟，1997年起地產發展亦進入寡頭經濟，跟住係電訊業，令人擔心甚至銀行業亦開始進入寡頭經濟。從前百花齊放的日子早已成為歷史，今年中國經濟亦開始步入寡頭經濟時代。

　　中國推行改革開放，改革目的係培養民營企業漸漸取代國營企業，但?宏調政策下，民企往往又成為受害者。二十五年的改革與開放後，國內民企唔再局限勞工密集型企業，開始進入資金密集型，建設周期和回報周期長的產業包括鋼材、水泥、石化、汽車製造、房地產等，單靠家族資金及地下融資已唔足夠，必須借助股市及銀行。今年4月?行政干預下，首當其衝面對信貸收縮的便是民企，接著唔少本港上市民企股價如斷線紙鳶，令發行新股集資之路亦斷埋，民營企業變成重災區！呢次調控唔係價格調整，而係信貸限制及產業進入限制。換言之，由於呢次宏調唔係藉市場手段（例如利率和匯率）而係靠行政干預，如此一來令民企面對風險大增。即使冇宏調，民企要進入資金密集型行業已困難重重，而呢次宏調只係將問題更加突出而已。 　　試諗?1994年面對宏調打擊的民企，唔少從此抬唔起頭。今次宏調雖然講明唔會「一刀切」，但唔少民企股價已下跌90％，日後能否回復元氣，就真係木宰羊。

　　時時聽到父母對自己子女作出嚴厲批評，其中最重要要求仍然係要?學校成績表現出色。「十年寒窗無人問、一舉成名天下知」的心態仍然深入民心，彷佛參加考試便是一切，公司請人先睇學歷而非本事。特區政府雖然由大學或以上程度人士去管治，但仍然搞到一鑊粥。

　　人們似乎忘記李實發、李兆基都唔係大學生?甚至世界首富蓋茨亦大學未畢業。如果企業及政府由高學歷者管治便可行話，咁點解釋1990年至今日本經濟的現象？日本工商界及政界唔係正正由社會上最讀得書人管治咩？

　　我老曹唔係鼓勵「讀書無用論」，只係同情D十三歲以下的少年，?父母及教師嚴厲批評下自信心盡毀，他日長大成人甚至讀書成績極好，仍永遠冇自信。社會上太多冇自信的所謂精英去領導一個失去自信的社會，便是今天日本的問題，亦係今天香港問題所在。

　

教育首重啟發而非填塞

　

　　反觀美國教育制度著重啟發青少年的求知欲望而非強逼學習，佢地教學唔打擊學生自尊心……。因此，美國學生中學之時成績大部分雖不及中國學生（因為唔夠中國學生勤力），但進入大學往往超前，由於自信心十足，反而夠膽想別人所不敢想，做別人所不敢做，最後成就超過大部分中國學生！各位父母係咪仍著重苛責自己子女而非啟發佢地求知欲望？仍然停留?「棒下出孝子」時代？請記住，「孝子」?遊戲中往往贏唔出（good boys never win in the game !），讀書在現代社會十分重要，但毋須考第一！教育應著重「啟發」而非「填塞」，不然香港如何進入「創見型經濟社會」（innovative society）。

　　中國人永遠較鬼佬勤力，但永遠唔及鬼佬「靈巧」（smart），我地只有條件成為世界工廠，而無法進入創見型經濟社會。將來香港變成點，其實好大程度上由我地點樣教小孩子去決定，一如今天香港變成點係由上一代父母如何教導我地決定。

　　■廣生行（189）、時富投資（1049）、中國糧油（506）、東方鑫源（1208）、實惠集團（996）、上聯水泥（1060）8月18日；中銀香港（2388）、成都普天電纜（1202）19日；中華汽車（026）、江蘇寧滬（177）、中國財險（2328）、鎮海煉化（1128）、金匯投資（378）20日；保利達（208）23日；上海置業（1207）26日；亞洲金融（662）9月3日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


淋你冷水         9/8


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　　假如你見到近日人跌港股獨升，而感到萬分欣悅時，筆者就認真不識趣，淋你冷水。
　　淋你冷水的第一個原因是技術走勢。

　　近日港股的10天、20天、50天平均?組合靚絕，是啟兆港股可以大升的「中性」排列，即10天?在20天?上，而20天?又在50天?上，再加上恒指似營造個雙底，一旦突破12500區的頸?阻力，上升量度升幅可達13500區，再加上港藍籌公司的盈利預期不差，這個黃金夢應有九成九可成真。

　　同樣的「利好」走勢，亦出現於94年的8、9月期間。今年3月時，筆者曾預期港股會奄悶到今年9月，其中一個依據就是看94年這張圖。筆者有預期，但未有講過的，是在9月不再奄悶後，市會朝哪方向走，如果是94年的歷史重複，就是奄悶之後變「死直」。筆者當然不希望這個悲劇出現，但事不在人願，而要在客觀形勢，而目前這個形勢是嚴峻了。

　　在此且橫撇一筆，在應用平均?去買賣時，亦要一眼關七，不要以為「?正」便可高速前進，一掟個彎碰到隻「熊」時便可能見紅。

　　94年9月時恒指在歡聲中回落的主因，是當年美儲局連加七次息，原因是要消滅通脹於萌芽狀態，筆者曾有文指出，當時格老加七次息有加錯之嫌，有興趣讀者可來函索取舊文，今不贅。

　　今時美儲局又再開始加息，筆者亦認為是加錯息，這兩個月的美國就業及消費萎縮已可為證，但美儲局仍可能要加息，原因不是在消滅通脹，而是美息過低，會減慢資金流入美國。去支持美國的貿赤，往來帳赤字。上周美國所發的國債又到了上限，美國國會一定要再及時提高國債上限，不然美國的官員、軍隊將會無糧出，如果美息持續低位，投資者會否愛較高息的鎊、澳紐元而棄美元，那麼誰來買美國國債？所以格蘭斯班這位巧婦，不能不考慮要搵「米」落鑊，而硬要「割肉」加息？

　　筆者原預期格老會依通脹與美國經濟本子辦事，故不預期他會大加息，但如今格老要考慮美國經濟生存時，就不能不出賣「息」相。因此就算上周五的就業數據差到極，仍有85%的接受調查的息口專家，認為美儲局在今周仍加息。

　　無論美儲局加不加息，油價?升已產生了加息效應。加息、加稅加油價，都會使消費者花在其他環節上的金額減少，故美國近月消費不振並非無因。美國經濟的一個大特色，是靠美國人的消費，如果美國人花的錢，只由賣油即賺去了，而不是由麥當勞、GAP賺去了，則美國公司的盈利怎會好！因此美股道指便跌至今年內最低位，而麥當勞亦於上周五晚宣布，將其在2005年的分店擴張數目減少約10%，是否就是怕美國人買了汽油，買不了漢堡包？



　　這盆冷水，如有阻大家發達，很抱歉，但亦希望大家做好多手準備，以應付突變，市場怎樣會變好，怎樣會變壞，明天續。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


謙       10/8


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　　昨日收到許沂光兄一文，意謂在8月10日之內的四星期，港股可能有大變，由於有些時間性，故今日先刊許兄之文，明天筆者再續講自己之文。
　　許兄近日認真八股，明明講股，請先來段八股文，又引南懷謹，又引曾國藩，又引傅雷（傅聰之父），講勞（即要勤力），講謙（即要不驕傲）。

水星逆行可能影響港股

　　筆者刪去這段八股開場白，直入講股可也，許兄謂8月10日（即今日）起，有個水星逆行，港股可能會受影響，文如下：

　　「水星逆行周期對金融市場有一定的影響力，但哪一個周期影響力較大？向好或向淡？事先無從估計，事後才恍然大悟。

　　舉例來說，最近一個水星逆行周期，由2004年4月6日至4月30日。在這段期間，黃金、白銀、股票、債券全面下跌，詳見附表。其中以白銀跌幅最大，25日之內急瀉25.68%，詳見附圖(一)。恒生指數的跌幅也達到7.33%，見附圖(二)。

　　今年8月10日至9月2日，水星再次逆行，而港股的51周循環低位將會在8月底出現，見附圖(三)。由於51周低位與水星逆行周期重?，屆時港股會有甚麼變動，值得小心推敲。

　　從附圖(三)分析，51周的低位循環周期捕捉了恒生指數絕大部分的重要低位，包括2001年911事件在內。唯一例外的是2003年的低位周期，當時港股正處於連升11個月的單邊升勢，恒生指數只輕微調整後便繼續急升。但今年時移勢易，港股在周期末段急跌的機會，不能抹殺。

　　翻查歷史，港股過去幾次股災，非常巧合的都在水星逆行期間發生，見附圖(四)至(六)。

　　綜合來說，8月10日開始的四個星期，是港股的關鍵時刻，如何部署投資策略，可參加許沂光將於8月20日舉辦的研討會。」

股市高低主要受經濟影響

　　筆者看港股會有可能受外來因素所壓，不過，不是據水星逆行或甚麼的高低周期，而是看經濟數據和經濟周期而來，明天續。

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信報財經新聞

曹仁超   投資者日記


人民幣浮動美元嗌救命        11/8


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　　8月10日，周三。恆生指數跌59.37，收12408.04；成交九十八億五千二百萬元。期指低水，收12384點。富豪酒店（078）升3.85％，見二角七仙；電盈（008）跌2.83％，見五元一角五仙。
　　渣打銀行（2888）正洽商入股內地數家銀行，但冇併購時間表，目標之一係中國第八大銀行光大銀行。渣打1858年?中國開設第一家分行，依家共有七家（匯豐有九家，短期內開第十家）。中國四大國有銀行大多數至少有一萬五千間分行，任何一間的分行數目較世界四大都不遑多讓，只係賺錢能力仍差好多。2007年中國銀行業全面對外開放，今年因CEPA關係，首先對香港開放，香港可利用呢三年時間較外國銀行早一步?在中國建立市場。

　　大新金融（440）今年估計獲利十八億八千萬元，增長89.4％，每股獲利七元六角二仙，?六點七倍，有一定吸引力；但必須注意今年純利部分來自出售大新銀行（2356）股份，因此明年純利將跌30％左右，見十二億八千萬元，未來?十倍，換言之上升空間相當有限。

　　安徽海螺（914）今年純利估計可上升86％，達十三億八千萬元或每股一元一角，未來?八點一倍，進入可以考慮趁低吸納水平。

　　中海發展（1138）今年純利估計可見十七億八千七百萬元，上升75％，每股獲利五角三點七仙，?十點五倍，不過不失；但航運業今年上半年已見頂，?行業見頂時?十點五倍係咪吸引？見仁見智。

　　第一太平（142）今年估計獲利十億二千八百萬元，上升50％，每股獲利三角二仙，?六點七倍，有一定吸引力，但風險亦相當大。

　　電盈來自佔35.5％的數碼港計劃，收益九億二千萬元入賬外，批售盈大地產（432）股份亦產生利潤，估計今年純利二十一億四千萬元或每股獲利四角，?十三點四倍，吸引力一般。

　　聯想（992）面對中國市場開放，以及來自外國品牌的入侵，擔心高增長期已成過去，2004／05年度純利十億八千萬元，同上年度差唔多，每股獲利一角四點四仙，?十四點四倍，似乎太貴了。

　　依家又進入硬件生產商的困難期，去年2月到今年2月係電腦硬件、個人數據處理、手機等上升的日子，今年6月起硬件需求增長率在回落，今年上半年如冇減持硬件生產商股份，依家應該後悔緊，甚至IBM股價從2月至今亦回落15％，其他可想而知。

　

企業純利增長高潮已過

　　油價一再創新高下，股市又可以點？匯控（005）1990年起進軍英國及歐洲、美國及南美洲，一再證明方向正確。依家匯控資產已超過一萬億美元，世界排名第三（僅次花旗銀行及美國銀行），上半年純利較去年同期上升53％，達九十三億七千萬美元，係所有歐洲銀行中最出色的一間，但?已達十五倍，係同級銀行中最高，甚至成績咁好，亦難令股價進一步上升，其他股份更加不用提。

　　今年上半年係本港企業純利升幅最大的半年（去年上半年有四個月受沙士疫症影響），今年下半年純利升幅肯定唔及上半年（去年7月開始自由行）；明年上半年純利升幅又唔及今年上半年（因為基數大）。換言之，最美好日子已成過去，今年3月1日恆指高點14058點?可見將來都好難再打破；反之澳洲、紐西蘭、印度及泰國2005年前景展望較今年好，產生資金流向。至於中國，仍受制於宏觀調控，除個別股份外，大部分股份股價唔易打破今年1月高點。近期勞工短缺已成為沿海省市面對問題，將令勞工成本進入上升期，大大影響企業（尤其製造業）未來獲利能力，情況有D似1980年香港。

　　八十年代香港勞工進入短缺期（因1980年10月非法進入香港內地人唔可以再合法成為香港人），造成工廠內移。珠三角勞工短缺將令工廠部分移向長江三角洲及成都，估計明年勞工成本較今年上半年上升40-50％，工人平均成本一千二百至一千四百元人民幣（包括20％勞保、6％醫療保險、2％失業保險、1％傷亡保險及5-10％住屋成本），令人擔心珠三角一帶低工資時代結束，珠三角進一步向服務型經濟擴展，亦即進一步搶走香港服務業職位。

　

美須繼續加息遏通脹

　

　　去年7月至今本港經濟復甦，主因有兩個：一、自由行開始帶動本港旅遊業、酒店業、飲食業及零售業復甦，呢D都係勞工密集行業，有助改善本港就業情況，但都唔係可以賺大錢行業。二、去年9月至今年2月因估計人民幣升值而有五百多億元外資流入，等候人民幣升值期間，呢D錢去炒樓炒股票，令股市上升及樓價反彈，帶動本土消費回升；但今年3月起外資已獲利回吐流出香港，流入的五百多億元依家只剩下七十多億元，股市變得半死不活；樓市反應通常較股市慢三至六個月，相信亦差唔多。資金又開始移民！

　　踏入今年第二季，無論投資股票、房地產及外匯都必須精於選擇才有錢賺，包括選擇地點及建築商，因為整個市場大致上已達供求平衡，無論股票、房地產及外匯都進入「七上八落」期，一如近年奧運，如非職業水準連入圍資格都好難得到，但奧運仍然話係業餘而非職業。今天金融市場根本上已職業化，業餘者賺錢機會愈來愈渺茫。

　　美國第二次加息前，美股去年10月的反彈早已結束。美國呢次不但減息太早（2001年1月），同時加息太遲（今年6月），變成減息後二十個月股市才上升，但未加息股市已回落，完全冇行先大市。由於利率低於CPI增長率，加息已是必須，相信9月份仍須加息四分一厘，年底前見二厘，以免明年通脹惡化。問題係美股自2002年10月開始回升係建基於負利率（利率低於CPI增長率），6月30日利率即使一厘升至一厘二五（但CPI上升3％），仍係負利率，美股已有D頂唔順，恢復正常利率即利率明年重返四厘十分合理，問題係美國股市能否承受得住？情況有如正常人毋須氧氣筒幫助呼吸，但吸氧氣兩年的人要變番正常人並唔容易，呢次真係睇格蛇功力如何，即係令利率正常化的大前提下，美國經濟仍然保持良好增長率。

　　1928年美國負債係當年GDP 265％，到1939年降至130％；去年美國負債係GDP302％，令人擔心還債期係咪今年7月開始？

　

資金也移民目的地中印

　

　　去年美國政府所發債券，有40％由非美國人及各國央行買去，共一千九百八十億美元，相等於去年美國財赤49％；另購入美國企業一千七百億美元債券，實在令人難以相信去年的情況可長期維持，尤其中國政府發現需要愈來愈多美元去購買入口原材料及原油。美國政府有責任增加美元的吸引力，不然別人冇興趣再?美元債券，例如中國政府正建立石油儲備，唔排除2007年起人民幣匯價浮動，到時美元將失去一位大買家。今天中國政府唔敢將人民幣匯價浮動，理由係國內銀行制度未上軌道，受唔住衝擊，三年後國內銀行執掂後人民幣浮動時，美元才嗌救命。換言之，聯儲局只有三年時間重建美元吸引力，必須?炸彈爆炸前拆掉計時器。

　　1966至80年美元利率向上期，美國資金大量移民到亞太區（包括日本），D留?美國本土唔走者，只有眼白白睇住道指?1000點或以下上落。1980年美元利率向下，1982年美股再現牛市，而1966至80年離開美國的資金都賺到盤滿缽滿……。今年6月起美元利率又再向上，美股2000年起係咪再次進入類似情況？道指11700點會否未來十六年都無法打破？1966年美資移民地係日本及亞洲四小龍，因為1966年日本及亞洲四小龍勞工成本不及美國十分一，而且係戰後嬰兒進入二十歲高生產力時代。如今日本勞工成本較美國高，亞洲四小龍亦唔見得便宜，社會福利已成政府人口負擔，同時戰後嬰兒進入大量退休期，連日本及亞洲四小龍所擁有的資金亦在搵地方移民，因此呢段美元利率向上期相信唔會令日本及亞洲四小龍受惠。我老曹估計呢次資金移民目的地係中國同印度！

　　另一方面，中國廉價出口時代漸漸結束，情況一如1980年香港，令美國CPI未來升幅快一D，因此必須一再加息壓抑通脹；中國經濟漸漸由出口帶動轉型到較為平衡，即內部消費需求回升。中國將運用過去賺得的外匯去消費，1980至97年?香港出現情況將中國重演，所唔同者係樓價升幅一定冇香港1982至97年咁大，因中國土地供應充足，冇每年賣地五十公頃限制。

　　國內新一輪土地整頓發現驚人現象，便是政府「種樹」、開發商「乘涼」！以上海浦東世紀公園為例，政府投入數十億元人民幣於基礎設施及公共配套上，包括公共交通、市政工程等，但周邊土地卻以每畝三百萬到五百萬元人民幣低價轉到開發商手中，建成商品房可賣八千元人民幣一方米以上，損失係政府，坐享暴利係開發商！以上海房地產開發企業為例，去年自有資金16.94％，銀行貸款佔資金74.24％，平均獲利係自有資金的七到十六倍！一旦樓市回落，拖累只係銀行，房地產自有資金比例少，索性破產算數。在此情況下，炒作相當嚴重，因為?到土地便發財，亦造成嚴重貪污問題。

　

國企應糾正「回佣經濟」

　　中國社會科學院金融研究中心認為，中國經濟仍停留?「回佣經濟」，唔少國有企業由於有壟斷條件，引入乜技術、訂單畀乜人都由少數人決定，結果邊個畀回佣最多，便引入佢技術、訂單畀埋佢……。因此，引入技術唔係最好，訂單價錢唔係最便宜，形成低效率經濟。國企內邊個有權便邊個收回佣，結果國企冇效率，當權者卻家肥屋潤，子女出國留學，唔少更捲走資金從此不回國。呢種「回佣經濟」一天唔糾正，國企前景好極有個譜，同時更造成國家資源嚴重浪費。

　　1997年8月起離開香港資金較冇離開資金好，即使投資美國、加拿大、澳洲、英國，都跑贏留?香港資金，匯控向海外拓展的成績亦跑贏所有留?香港銀行。二十一世紀係中國人同印度人！宏觀調控完成後，將係投資中國的最佳時刻，例如匯控正在建立?中國市場佔有率，但一般投資者唔使咁急，因為宏觀調控通常需時三年，理論上明年下半年才係進入中國的最佳時刻。2015年後回望，D?1997年上半年離開香港資金同1997年上半年冇離開香港資金，會否一如1982年美國回望1966年？今天日本人回望1990年，離開日本資金同留低唔走資金比較，真係有天淵之別。

　　鄧小老教我地要抓西瓜不要抓芝麻，明天股市怎樣、下周股市怎樣、下月股票怎樣，根本上唔重要，最重要係大趨勢、大方向。

　　1997年8月至今，幾多人仍相信買股票買物業可以令佢地發達，而睇唔到眼前風險？事實上，過去七年只有災難出現時入市，才可以賺到錢，平時太平日子股票及地產得個「玩」字。佢地唔相信1967至97年的黃金三十年已經結束，取而代之係不知所謂的十六至十八年，依家只完成七年。大氣候與小氣候不因人的主觀願望而改變，尤其小市民，只能追隨趨勢，根本上冇能力改變大方向，順勢者昌逆勢者亡。

　　香港不能長期保持對中國經濟上及政治上的用處，尤其2001年中國加入WTO後愈來愈同世界經濟接軌，其他大城市（例如上海等）亦可擔任中介人角色、財務提供者及服務跨國企業基地，香港?財經上的重要性已漸漸下降。至於政治方面，1997年7月回歸後，香港與中央矛盾已日漸表面化，中央對香港人爭取民主訴求的忍耐性在下降，隨著財經方面好處日漸下降，香港1997年7月1日起「高度自治」的可靠性決定於中央政府容忍度。換言之，香港無論?政治上及經濟上回歸後都在褪色，往日風光漸成追憶。

　　科維控股（586）停牌。

　　■亞洲衛星（1135）、長城汽車（2333）、長城科技（074）、天津創業環保（1065）、九倉（004）、嘉新水泥（699）8月19日；信利國際（732）、兗州煤業（1171）20日；北京首都機場（694）、康師傅（322）25日公布業績。

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香港經濟日報

石鏡泉 經濟與投資     


加息之後            11/8


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　　美儲局昨今兩晚議息，雖然美國7月份就業人數勁差，但市場仍認為美儲局仍會硬加息四分一厘，之後便會派粒糖，謂會不急加息。
加息可令股市初期上升

　　假如是這樣，環球股市極可能會在今次美息一加之後便升，因為今次加息可能已是最後一加，之後便不再加，或起碼要幾個月之後才加，即是黑暗已過。

　　但如果美儲局只加息，而沒有之後派粒糖，則環球股市會跌，因為今時經濟環境已不好，還再急加息，即是雪上加霜。

　　但如果今次美儲局不加息，相信環球股市升完都會跌，因為市場會認為，大半個月前格老還謂美國經濟會好，所以要加息，並暗示今年之內，每開一次議息會都會加息（或起碼使市場有這個看法），如今次不加，市場反會憂慮，美儲局是否看錯了眼，又或者美國經濟又再陷困境。

中國經濟盛衰影響力日增

　　一直以來，市場都認為美國經濟不足以好到要大加息，筆者更認為美國不必加息，因為中國宏觀調控會對環球經濟起利淡作用。這不是筆者作為中國人的自大，而是今年日本經濟好有35%，原因是對華增加了輸出。中國宏觀調控自會抑制了日對華的輸出，結果是日本5月份的出口已轉弱。美國與日本一樣，除了會向中國買入不少民生物品外，亦會向中國輸出不少生產設備。以前中國經濟體系薄弱，對環球經濟起不了甚麼影響，今時中國經濟體系已相當，中國經濟的興衰，將如美國經濟的興衰一樣，會對世界經濟產生一定的影響。

　　中國宏觀調控即是會向環球供應者買少了貨，假如對日本有影響，對美國又怎沒有影響。影響有多少，沒人能事先計出來，要待影響發作，才可以見到傷害有多大。今時美國就業職位增長不理想，是因為中國宏觀調控還是其他？要待學者去研究，但起碼7月非農業職位只增3.2萬個，6月份的職位增長又由原來的增11多萬個，下修訂為只增7.8萬個，都是美國職位增長能力不足的反映，沒有足夠職位增長即是沒有足夠消費增長，故近兩個月，美國消費數據差亦是很自然的事，美國有三分二的國民經濟，是來自國內消費，消費增長放緩，美國的國民經濟增長（GDP）亦將放緩，還要加息？

　　美儲局一直對加息都是聲大大，無出手，直到今年4月，美國就業數據理想，便立時有了要加息的考慮。同月，美儲局已唱要加息，但仍是十分的慢火煎魚。謂會有節奏地加。市場當時便估在2004年之內，加息只在二分一厘至四分三厘間。

　　在7月中，美儲局長格蘭斯班在美國國會上作報告，暗示美儲局將會有較快的加息步伐，使到2004年內的加息額可達一厘半，市場立時有反應，股市紛跌。

加息對疲弱經濟殺傷力大

　　假如格老講的是真切，只要經濟有好增長，加息並不是壞事，但今時市場就感到今次加息不盡是味兒，因為經濟並不如格老所說的好，美儲局如仍加息，就會有很大的殺傷力。這點市場是無能為力，因為加不加息的權是在美儲局，不是投資者手裏，投資者只能希望格老所謂的美經濟好，會成真便萬事大吉。

　　事實上息口市場在今年6月初，剛公布了5月份的非農業職位增長回至20萬個時，長債息已見回下，只有短期的三個月期票據息至今仍升。

　　這個息口差異表現就說明了市場的憂慮，假如長短債息都升，即是經濟前景一定很好，才會要加加加息，如果長短債息都跌即是經濟轉差，今時短債息升，長債息跌，是可以加息期將完之兆，亦即是經濟會由好轉差，若是，則美國今次這個經濟回升，是屬於假升之類，連美儲局，精明的格老也呃到，這對投資者的打擊是可以很大的。

　　昨日許沂光兄用甚麼的水星逆行來論市，今時筆者則以息口走向來論市，方法雖異，但結果如一，好友要小心。筆者十分希望自己看錯，是否錯，相信到9、10月時便知，不用等太久。

尤关宁

路过，瞧瞧，帮顶！！！