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中国平安,中国人寿,这是个问题!

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发表于 2007-3-21 11:51 | 显示全部楼层

中国平安,中国人寿,这是个问题!

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:明朝 浏览:18591 回复:89

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中国人寿―――经营范围:

包括人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务;

人身保险的再保险业务;

国家法律、法规允许或国务院批准的资金运用业务;

各类人身保险服务、咨询和代理业务。



中国平安―――经营范围:

投资保险企业;监督管理控股投资企业的各种国内、国际业务;

开展保险资金运用业务;经批准开展国内、国际保险业务;

经中国保监会及国家有关部门批准的其他业务。

本公司及控股子公司,即平安寿险、平安产险、平安信托、平安证券、平安银行、平安养老险、平安健康险、平安资产管理及平安海外(控股)等,以统一的品牌向客户提供保险、信托、证券、银行等多种金融产品和服务。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 11:52 | 显示全部楼层
截至2007年3月1号的数据

中国人寿(601628):总市值:9610.00亿 保费收入:430亿→→→→产生0.04475元/1元市值的保费
中国平安(601318):总市值:3436.75亿 保费收入:171亿→→→→产生0.04976元/1元市值的保费

中国人寿(601628.SH,2628.HK)与中国平安(601318.SH,2318.HK)旗下的平安人寿各自以每股9.08元获配6亿股,双双达到申购上限,成为增发的最大资金来源。
中国平安拿到了与中国人寿一样的申购数额,在承诺锁定期方面,12个月的条件要优于中国人寿的26个月。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 11:53 | 显示全部楼层
马明哲在两会期间接受记者群访,也详细讲述了平安集团和平安银行的发展蓝图,颇有“财大气粗”的气魄。他说平安集团的治理模式是16个字:集团控股、分业经营、分业监管、整体上市。这是他花了10多年的时间才建立起来的16个字。
  平安是最早引入员工持股的中国金融机构之一,也是马明哲津津乐道之事。现时平安集团19名董事会成员中,来自海外的董事有8名,均为保险、会计、法律或其它专业领域的资深专业人士。公司还建立了独立董事制度,目前有4名独立董事,均为国内外著名专业人士。

业内公认,中国平安(601318;2318.HK)在国内保险行业中管治水平最高、盈利能力最强、创新精神最突出,其新业务利润率、投资回报率、代理人均生产率等都高于国内同行,且拥有强大的IT系统和后援平台。这些优势表现为2007年中国平安每股内含价值15.81元,相比中国人寿(601628;2628.HK)每股内含价值7.35元高出115%。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 11:54 | 显示全部楼层
中国平安:管治先进的行业先锋

    中国平安是第一家引进外资战略投资者的中资保险公司,先后引入了摩根士丹利、高盛公司和汇丰保险,合理均衡的股权结构带来较完善的治理结构,8名董事来自海外。而先进的管治水平是公司在创新能力、新业务利润率、维持成本率、人均生产率、投资回报率等多方面持续领先同行的根本保障。

    创新能力方面,中国平安最先推出个险代理人分销渠道模式、最先提供投连险、最先开发银保分销渠道、最先开发综合汽车保险费率表。该公司还成立了国内第一家专业养老险公司。此外,企业年金业务将成为中国平安未来的一大亮点。世界银行预计2030年中国的企业年金总规模将达1.8万亿美元,为2005年底一百多倍。

    由于寿险业务的保单获得成本与新产品和分销渠道的关联度较大,难以直接比较,维持成本是比较寿险公司成本效率的较好指标。数据显示,平安成本效率优于国寿,当然国寿近年来进步也很大。产品利润率方面,根据测算,中国平安的个人保险、团体保险和银行保险的利润率普遍比中国人寿的高。主要原因在于平安的费差益高于国寿,前者实际费用约为产品定价时费用假设的73%,而国寿则为93%;另外平安享有优惠税率15%,低于国寿的33%。

    在投资回报率方面,与国内同行相比,平安始终居于领先地位,曾超过国寿100个基点,最近国寿显著缩小了这一差距。不过,由于平安拥有比较均衡的投资结构,且在各个投资领域的回报率几乎都高于同行,使其在投资回报率方面依然拥有优势。

    值得一提的是,平安拥有目前全国第一家大型综合性后援中心,总体规模位居亚洲首位。该公司遍布全国的3000 多家分支机构的信息录入、财务、核保、理赔等后援业务已部分完成集中,大量作业统一由后援中心处理,实现资源共享、专业化分工和最大的规模效应,有效降低成本、控制风险、减少差错、提高服务效率和客户满意度。

    寿险:平安增长潜力亚于国寿

    寿险主业方面,数据显示,平安的每股内含价值和一年新业务价值(FNBV)都超过国寿一倍以上,但平安在寿险行业内的增长潜力(表现为NBM)可能稍逊于国寿。主要理由有四:公司主要业务区域竞争压力较大,新业务利润率和维持成本率提升空间较小,政府支持力度不及国寿,战略投资者筹码几乎用尽。

    平安寿险业务主要分布在东部沿海地区,特别是一线城市。东部地区保险市场持续快速发展,是“兵家必争之地”。目前,平安以偏向中高端的产品结构与行业内最大对手形成错位竞争,未来平安能否与擅长高端产品的国外同行分庭抗礼还是个问号。2006年前三季,外资寿险公司保费收入占比从2005年同期的1.23%增长到5.13%,发展势头迅猛,对平安将是严峻挑战。

    而在新业务利润率和维持成本率上,平安的提升空间相对较小。由于产品利润率已较高,且产品结构调整相对充分,其个险业务已占新契约保费收入的50%以上,而国寿不到20%,因此,继续提高新业务利润率较为困难。同时,维持成本率也不可能无限下降,这两方面潜力有限,正是平安新业务倍数低于国寿的重要原因。

    在政府支持力度上,平安也不及国寿。平安和国寿都是政府支持的重点企业,但相比而言,平安更像是“创新先锋”角色,大机会往往留给国寿。如保监会先鼓励平安收购深商行,再鼓励国寿收购广发行;平安率先拿下100亿元的铁路投资项目,接着国寿就领衔投资800亿元的京沪高铁项目。像中信增发、战略投资农行等大手笔,花落国寿的概率较大,国寿似乎最受“疼爱”。

    另外,平安的战略投资者筹码已告罄,资本扩张能力稍逊于国寿。回归A股前,国寿偿付能力充足率253%,平安为128%;回归A股后,得益于较高的发行价和较大的融资比例,平安充足率提高到400%以上,国寿约340%。但国寿还有引入战略投资者的大量筹码,而平安已几乎用尽。国寿潜在资本充足率更高,意味着其承保和投资潜力更大。

    平安与国寿估值比较

    平安与国寿主营业务接近,存在较高的可比性。国寿《内含价值报告》中的假设是:投资回报率在2013 年后达到5.2%,并永远持续;风险折现率为11.5%。我们认为,有理由提高回报率150个基点,降低折现率150个基点。也就是说,站在既不保守也不激进的中立立场,国寿和平安一样,都有理由提高回报率150个基点,降低折现率150个基点。

    在投资回报率方面,平安的优势在于:资产管理能力强;未来海外投资回报率有望高于国寿;资产规模小于国寿,对流动性要求略低。但平安的劣势在于,随着现金和银行存款占比的下降,平安协议存款利率较高的优势将逐渐褪色;平安财险业务投资期限较寿险为短,回报率较低,会影响到整体投资回报率。

    国寿的优势在于依靠强大的资本实力和政府支持,有望获得最好的股权投资机会,如之前的中信增发、收购广发行和未来可能的农行战略投资。目前国寿现金和银行存款在总投资资产中占比达35%,超过平安的27%,意味着未来投资回报率的提升还有较大潜力;国寿更有希望在基础设施等投资领域中获得最大的份额。国寿的劣势在于其资产规模较大,对流动性要求比较高。

    面对平安多样化的业务,我们依然采用以内含价值为基础的估值方法,即:公司估值 = 公司内含价值 + 寿险新业务价值 + 财险业务价值 + 估值假设变动影响。如果考虑非保险业务的发展前景,即银行、证券、信托等业务的价值,估值结果还应该再高一些,从这一点看,我们的估值结果是偏保守的。平安与国寿公司估值对比结果见表。

    对应于中立基础上平安估值70.35元/股,国寿估值为37元-39元/股。如果国寿今后每年派利15%(与2005年相似),则其估值为36.67元/股;若国寿每年派利30%(与平安相似),则其估值为39.05元/股。平安与国寿估值敏感性分析可知,在一致的中立假设下,平安估值应比国寿高出80%-90%。

    H股平安对国寿溢价从2006年初110%跌到年报后的90%以及最近的66%。平安的相对溢价从110%降到90%,反映了近年来国寿效率和效益的提高;而从90%降到66%,则反映了市场给予平安的“多元化折价”。我们相信,平安估值应该比国寿高出60%-90%,这是可以安全得出的结论。

    总之,平安和国寿都是未来蓝筹时代的核心资产,是大盘指数波段操作的良好标的(平安更好些),也是对抗加息风险的理想品种。相对于目前的市场价格,即平安46.48元、国寿33.16元,我们认为平安目标价格70.35元,上升空间约50%,给予“买入”评级,国寿目标价格37-39元,上升空间约11%-18%,给予“增持”评级。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 11:54 | 显示全部楼层
中国平安:不走寻常路 敢为天下先


  公司是国内保险行业中管治水平最高、盈利能力最强、创新精神最突出的"行业先锋"。公司的新业务利润率、投资回报率、代理人均生产率等都高于国内同行,并且建立了强大的IT系统和后援平台。
  以上优势表现为07年15.81元的每股内含价值(估值假设变动前),高于国寿(7.35元)115%。
  在寿险主业方面,平安07FNBV为0.84元/股,高于国寿(0.38元)121%。但公司寿险增长潜力亚于国寿:公司面临较大竞争压力、新业务利润率和维持成本率提升空间较小、政府支持力度稍弱、战略投资者筹码告罄。表现为07年23倍NBM,低于国寿的36倍。两方面结合,平安07NBV达每股19.57元,高于国寿(13.69元)43%。
  公司致力于构建"综合金融服务平台"。可以理解为:行业先锋面对弱于行业龙头的业内增长潜力,为了寻求更大的发展机会,采取了差异化战略。我们认为,"相关多元化"是一条"勇者之路",协同效应有望在长期内逐步释放。目前估值中,将非保险业务看作长期股权投资,暂不给予折价或溢价。
  由于利差损保单的历史问题,公司内含价值对投资回报率较敏感。收购深商行从战略和财务两方面看都是明智的,相应的投资回报率将达7%-11%。
  《内含价值报告》中,风险折现率为12%,投资回报率为2010年后4.7%,过于保守。有理由将风险折现率下降150bp,投资回报率提高150bp。
  即使这样,与国外同行相比,依然比较谨慎。
  六个月目标价格:70.53元/股,包括了1.97元/股的财险业务价值。相当于国寿37-43元的价格。
  中立假设下,平安估值应比国寿高出60%以上。
  催化剂和风险:催化剂包括:超预期的交叉销售和协同效应、亮丽的年报和内含价值报告;风险在于:产品风险、多元化运营风险、久期风险和税率风险。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 11:56 | 显示全部楼层
三大核心优势构筑中国人寿几何式增长

有效的规模优势、强大的政府资源以及持续提高的投资表现将构筑中国人寿未来5-10年的几何式增长。
有效的规模优势带来廉价的资金成本,强大的政府资源带来多重战略获利机会,而近乎完美的投资表现将为中国人寿的未来持续盈利打下坚实基础。
目前中国人寿的盈利主要来自于保费收入、保险资金运用的投资性收益,以及死亡率改善和费用节余所形成的收益。而投资收益的持续提高将成为驱动中国人寿盈利的关键动力。
从目前保险资金运用的角度看,保险公司直接投资股票的比例不能超过5%,投资股票基金的比例不能超过15%。而权益类投资目前只是保险公司资产配置的一小部分,因而未来各类投资品投资比例的放宽将为中国人寿带来新的盈利增长机会。
作为国内最大的机构投资者之一,随着股票投资限额逐步放宽,中国人寿将有更多机会进入股市,其未来的投资管理水平将显得至观重要。
我们认为未来决定中国人寿的复合增长水平的三个关键因素是:投资收益率、偿付能力和新业务增长水平。
预计中国人寿上市后一个月内的合理定价为26.08-36.50元。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 11:59 | 显示全部楼层
事件:据外电消息,中国人寿集团公司总裁、股份公司董事长杨超,将调任为中国财险董事长。至于中国人寿股份公司总裁吴焰,将接替杨超全面掌舵中国人寿,升任为国寿董事长。

高管人事变动传闻点评

   杨超是经验丰富、能力突出、成绩闪亮的明星领袖。80 年加入原中国人民保险公司,81 年留学英国,回国后任人保上海浦东分公司总经理。后被派往欧洲担任中国保险(欧洲)控股有限公司董事长兼总经理。2000 年3 月任中保国际董事长兼总经理。期间不仅将中报国际推上香港主板上市,令其成为海外上市的中资保险第一股,还促成旗下太平人寿和太平保险在中国内地复业,并成立了养老险专业公司。在全球各大再保险巨头纷纷被调降等级的时候,标准普尔反而将中保国际再保险的财务实力与长期信贷评级由“BBB+”调升至“A-”。
  杨超是中国人寿05 年5 月以来的灵魂人物。公司“主业突出、适度多元”的发展战略、“巩固城市、抢占两乡”的展业策略、日益改进的治理水平、相当稳固的超高市场份额以及不断提高的投资回报率都表明他领导有方、足堪大任。
  估计此次人事变动是为了加强中国财险的运作效率和业绩表现,扭转05 年投资回报下降和06 年市场份额下跌的颓势,为中国财险回归A股做好准备。由此不难理解本周一和周二中国财险股价大涨10%和6%。
  虽然杨超调任意味着相应的一批重大人事变动,但其在任期间的组织、制度和战略将得到吴焰等接班人的发扬光大,争创国际一流寿险公司的雄心不会改变,前进的步伐不会停歇。
  维持目标价格50.75 元,“增持”评级。本周二A 股股价下跌6%到44.03 元,若继续下跌则是反应过度,跌到40 元以下则为“买入”评级。

[ 本帖最后由 明朝 于 2007-3-21 12:04 编辑 ]
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 楼主| 发表于 2007-3-21 12:01 | 显示全部楼层
事件要点
有媒体报道杨超董事长将往中国人保任总经理,而吴焰将升任人寿集团总经理,同时将兼任人寿股份的总经理与董事长。我们对这则消息进行点评。
事件点评
1、我们相信人寿的管理层变动不会对经营管理上构成重大影响,因为中国人寿作为国家重点企业,领导层的变动不会引起整体战略经营的变化,应该会秉承一致的风格,继续拓宽投资渠道与提高投资收益。
2、自从杨超与吴焰担任管理层以来,贯彻进攻型战略,明确要夺回核心城市第一把手的地位,我们看好这种战略,也看好人寿未来的发展空间。
3、由于杨超可能离任,近两天人寿走势动荡,但我们坚决看好人寿的未来,预计未来,中国人寿可以发展的更快更好,维持一年目标价52 元,三年目标价90 元的判断,重申强烈推荐。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 12:03 | 显示全部楼层
估值假设分歧显著

事件:今天中国人寿A股收盘价38.29元,H股23.60港元,忽略汇率影响,价差14.69元。

我们的看法:
  我们认为目前A 股与H 股的显著价差,一方面是由于H 股前期获利巨大,有调整的必要。另一方面是由于外资机构连续发出卖出评级。
  我们的估值与外资行在方法上没有显著差异,但是在具体假设和预测上差异较大,包括三点。
  第一是新业务倍数。我们认为公司的新业务倍数应该在34 倍左右(按照2007 年预估),而不应该是与国际同行接近的20-25 倍。因为我国具有最大的人口规模、逐步老龄化的社会、较高的居民储蓄率以及高速增长的居民收入,而中国人寿在这片全球最有潜力的庞大市场上,占有46%以上的市场份额,享有较高的新业务倍数是当之无愧的。
  第二是投资回报率。我们认为公司内含价值报告中的回报率假设,即2005 年4%,逐步增长到2013 年及以后的5.2%,已经过于保守。公司06 年的回报率料超5.6%。由于国内资本市场的复苏与活跃、保险公司资金运用范围的不断扩大以及公司积极主动的争取投资机会,我们认为应该把公司内含价值报告的投资回报率假设水平上移150 个基点。
  第三是折现率。目前公司内含价值报告中的折现率为11.5%,远超过国际同行9%以下的水平。我们认为公司经过了海外上市三年的磨练,已经成为管治规范、披露完整的可以信赖的现代企业,对其估值的折现率应可调低到10%。
  由此我们对公司的估值是:2006 年底评估价值每股38.08 元、6 个月目标价格40.55 元。

[ 本帖最后由 明朝 于 2007-3-21 12:05 编辑 ]
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 楼主| 发表于 2007-3-21 12:08 | 显示全部楼层
马明哲人才术撼动银行高管界 平安国际薪酬大挖角

招商银行急了

“平安银行(未定名)的高管团队,将会是中国的银行历来最强的团队。”中国银监会一名高层,在看过平安银行高管团队的初步名单后,对本报作出这样的评价。
  这名银监会的高层续称,“中国平安董事长马明哲现时进行的,是以国际标准薪酬展开大挖角,向汇丰、花旗及内地多家银行抢人,他已抢到了不少,这将会是平安银行在激烈竞争中的致胜之道,也会推动内地商业银行的高管薪酬改革。”
  基于这批高管仍在资格认证当中,这名高层不便透露具体名单。中国平安(601318.SH;2318.HK)新闻发言人盛瑞生3月19日对本报说:“我们早在两年前已开始物色银行业的人才,现时高管团队大致定下来,但仍待监管部门的资格认证,名单未能透露。”
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发表于 2007-3-21 12:09 | 显示全部楼层
保险业应该是最赚钱的行业,看看台湾、美国就是如此。
可惜俺不会给它估值。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 12:58 | 显示全部楼层
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结构深研究

发表于 2007-3-21 12:59 | 显示全部楼层
好详细的信息~
可惜如何估值俺也不会.
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 楼主| 发表于 2007-3-21 12:59 | 显示全部楼层
市场表达

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 楼主| 发表于 2007-3-21 13:08 | 显示全部楼层
未卜先知?

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 楼主| 发表于 2007-3-21 13:27 | 显示全部楼层
明朝管窥锥画之见:

中国平安和中国人寿的估值比较,不能简单的从对未来收益上的分析着手,也不是简单的市场占有率的比较,尽管这些都是估值的基础。二者之间根本的差异是在运营模式和发展战略上,是在执行上。

就模式和战略而言,从大方向上何者更清晰,细节上何者更模糊,未来也就更可期待。从管理人员上来说,公司之争,不只是市场、人才之争,根本在人员能力的发挥之争。

二选一,仁者见仁,智者见智。
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 楼主| 发表于 2007-3-21 13:53 | 显示全部楼层
瑞信将平安保险(2318.HK)的评级从跑输大市调高至跑赢大市,将目标价从34港元调高至41.50港元,该公司将于4月14日公布全年业绩;瑞信预计其纯利为人民币81.42亿元,较上年增长92.7%。整个2006年,该公司在策略方面取得了很大的进展,继续减轻对利润率较低的银行保险产品的依赖并进行银行业务的收购。预计净赚保费较上年增长21%,运营成本的增长可能与保费的增长速度相当。该公司目前的估值相当于瑞信对其2008财年预估企业价值的1.8倍,较中国人寿有大幅折让;瑞信认为合理的估值将支撑股价。该股昨日收盘报35.65港元

按照发行前总股本61.95亿股算,则每股盈利1.31元。按照发行后总股本73.45亿股算,则每股盈利1.11元。
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发表于 2007-3-21 14:12 | 显示全部楼层
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发表于 2007-3-21 14:17 | 显示全部楼层
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发表于 2007-3-21 16:00 | 显示全部楼层
很难选择!!
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