有关价值投资的经典讨论

股市轮回

　全聚德作为“中华老字号”具有悠久的历史，不仅是北京餐饮和旅游的一张名片，而且成为京粹文化的一种象征，到北京没有品尝全聚德烤鸭几乎就跟没有去过长城一样。
　　品牌只是知名度，并不代表着利润，老字号品牌经营出现举步维艰的现象比比皆是，倒闭的案例也屡见不鲜。关键是产品能否保持旺盛的需求和跟上时代的步伐，管理层能否依托品牌创造出新的需求。
　　全聚德能否成功的关键是能否在全国范围内高效快速地复制连锁店，从而实现高速扩张。全聚德在北京具有很强的号召力，但它的顾客很大部分来自于旅游业，旅客到了北京自然而然地要光顾全聚德，一旦离开了北京这种优势将荡然无存。。现代国内餐饮行业经营越来越全国化，品种百花齐放，以川菜、粤菜为代表的几大菜系红遍全国各地，同时中、洋快餐连锁蓬勃发展，各式异国菜越来越多，从而形成异常激烈的行业竞争态势。小肥羊、谭鱼头火锅等为代表的连锁餐饮之所以成功源于大众化的口味和快速的异地扩张，而全聚德的口味则较偏，品种较为单一，而且烤鸭是较为肥腻的食物，容易使人产生厌倦，顾客很难长期频繁光顾。
　　事实也证明全聚德的异地扩张并不成功，全聚德现在采取直营为主，特许加盟为辅的发展战略，已经拥有直营店9家，特许加盟店61家。公司收入、利润主要来自北京地区的前门、和平门和王府井三家店，06年每家店收入均超过1亿元，利润合计为8445万元，占公司利润总额的98％，其他店面多为亏损或微利。几年前广州曾经开过一间全聚德分店，由于口味问题和行业竞争激烈，几个月便关门大吉。
　　如此看来全聚德的连锁扩张之路并不乐观，依托在北京的强势地位和行业整体的高速发展，全聚德应能获得平稳的增长，但要高速成长则有点勉为其难，除非能很好地解决口味问题和通过强有力的营销手段拓展市场。
　　财务数据方面，近几年营业收入和净利润保持20％左右的平稳增长，净资产收益率约为20％，令人较为满意。总体而言，全聚德属于稳步增长型企业，是较好的稳健型投资品种。
　　另外公司还面临以下几点风险：
　　1．禽流感等突发性事件。
　　2．原材料供应集中度较高，公司50％以上的原材料由主要金星鸭业供应。由于全聚德对鸭子的要求较高，若金星鸭业经营出现问题或者与全聚德产生经营上的纠纷，很难在短时间内找到合适的替代者，产生原料供应不足的风险。
　　3．异地扩张带来的亏损。
　　4．前门店改造工程影响短期利润。

股市轮回

投资技巧的最高境界：简单最好
  

      很多投资者可能会想，要达到投资技巧的最高境界，一定什么奇招妙计。可事实上，投资技巧的最高境界就是---没有技巧。有的投资者可能会感到奇怪：没有技巧如何能在股市中盈利呢？

　　其实，很多在股市中成为富豪的人不是靠一时的小技巧盈利的，而是通过正确的投资理念保持稳定收益的。比如巴菲特通过股票投资而成为世界富豪，他炒股就没有过于花哨的技巧。很多投资者对巴菲特的投资方法不认可，认为巴菲特的方法不过就是死捂股，不叫"炒"股，因为他既不会追涨也不会杀跌，更不会看着盘面变化频繁短线操作。

　　可问题恰恰出在这里。巴菲特死捂股票成了富豪，而股市中的很多投资者学会了"十八般武艺"，每日里全天候操作，买进卖出忙得不亦乐乎，却并没有成为一代富豪，甚至亏损累累。这已经说明，投资技巧的最高深技巧就是没有技巧，也就是能够超越一般的技巧、凭借着正确的投资理念来获取长期稳定收益方法。

　　简单最好

　　半个多世纪以前，英国著名数学家罗素就曾经给他的学生出过一道题：1十1=？题目写在黑板上，高才生们面面相觑，却没有一人作答。一个男人和一个女人可以生下一群孩子，企业界的强强联合将获取几何倍数的发展---遇到这类的情况，1加1该等于几呢？由此看来，如此简单的问题竟然可以有许多种不同答案的。

　　罗素给出的答案却跟许多幼儿园的小朋友一样：在等号后面义无反顾地写上了"2"。他说："1加1等于2，这是真理。面对真理，我们有什么犹豫和顾忌的呢？"

　　"1+1=2"是一个简单的真理，绝对不应该等于别的什么。我们也不应该在面对这样简单的问题时无所适从。

　　股市投资者常常将简单的问题复杂化，其实，简单的就是最好的。

　　股市奇才巴菲特每年的收益率也只有22.2%，但几十年坚持下来，却成为了世界巨富。巴菲特有句名言："最赚钱的股经最简单"。

　　熟能生巧

　　运用自己最熟悉的理论，在自己最熟悉的市场环境投资自己最熟悉的股票，这是最容易获利的方法。对那些"故弄玄虚"、"花样翻新"或者属于"雾中看花"类的所谓绝技、绝招，则最好不要去碰。

　　股票和人一样，每种股票都有各自的性格。投资者长期炒作某只股票时，往往能十分了解其股性。即使这只股票素质一般，表现平平，熟悉该股股性的投资者也能从它有限的波动区间中获取差价。但如果某只股票外表一时极为光鲜，投资者贸然买进后由于不熟悉该股股性，在它调整时不敢补仓，在它稍有上涨时就急忙卖出，即使这是一匹黑马，投资者也很难从中获得较高的利润。

　　不被同一块石头绊倒两次

　　在股市中，不要惧怕被石头绊倒，但一定不要被同一块石头绊倒两次。多数投资者往往要被同一块石头绊倒多次，这些投资者的才智能力是不用怀疑的，但如果失败的次数太多了，就需要反省和改改原来的习惯了。

　　总结经验教训可以发现自己的弱点所在，同时也为自己在股市中找准了位置，便于自己在合适的时机选择合适的方法实施合适的投资策略。

　　成功的投资者在失败之中善于总结教训，能够静下心来解读和认识中国股市，避免重犯错误。因此，成功的投资者是不会被一块石头绊倒两次的.

　　股市赚钱简单

　　“在股市上赚钱其实很简单”，罗杰斯说过：“我一直要等到钱堆在角落里，我所要做的仅仅是走过去拾起那些钱，在此期间我什么事也不做。”

　　于是有人问了三个问题：1、怎么样算是钱堆在角落？2、怎么会形成钱堆在角落的情况？3、其他人为什么不能在罗杰斯之前把钱拿走？

　　这三个问题太大了，实际上涵盖了证券投资分析的大部分内容，笔者只能用尽量简单的语言发表一些个人看法。

　　简单地说，第一个问题的答案是“价值”，第二和第三个问题的答案是“人性”。成功的证券投资就是要“发现价值的低估、战胜人性的弱点”。

股市轮回

价值投资的真谛

　　随着股海的沉浮，有多少人成为一时的风骚人物，又有多少个股成为时代的宠儿，可随着时间的推移，一个个英雄与美丽的泡沫破灭后，镁光灯再一次把他对准了稳定增长的巴菲特身上，于是世界各地到处是他的信徒，多少人在研究他的投资理念，可是多少年来依然没有人超越他!为什么？价值的真谛到底是什么？我认为价值的真谛不全在巴菲特的证券投资理念上面!投资知识只是次要的。因为财务报表是死的，只要你用心去学习去体会都可以去发现问题或成长的动力。

　　价值的真谛到底是什么？我们到底要学习巴菲特的什么？我想学习他的知识是次要的，我们要真正学习的价值真谛在于巴菲特的精神。顽强的毅力、坚定信心、对事业的无限追求与热爱、对恐惧贪婪的克制力，这些才是我们要学习的价值的精髓。

　　价值的真谛在哪里？就在自己手里，去挑战改变自己的人性缺陷，改变挑战懒惰、恐惧、贪婪就是在走向成功的道路。你的股票也许不是一轮行情中涨得最好的涨得最多的，一轮行情展开，形形色色的题材以及飚升的股价无不诱惑着你，可是你对它飚升后面的事情一无所知，它只是在诱惑你并不属于你。

　　价值投资的精髓就在我们自己手里，想要获得价值就要向自己挑战，向人性挑战。

股市轮回

股市投资，表面化的东西很多。很多的东西，从直观上讲，是可以赚钱的，甚至是赚大钱的，比如说，波段操作；寻找内部消息；炒作热点；跟踪所谓主力；借助于XX炒股软件；拜托于XX所谓的股神级的人物或者团队等。但是，几百年的投资历史告诉我们，真正成功的投资家，一定是来自于思路、思想和投资理念方面遵循最基本的投资逻辑。

　　这样投资的逻辑，就是在股市投资中，会有两种人，一种人是赚资本利差，另一种人赚资本利得。人们急于赚快钱的思想，往往会占据比较重要的位置，这就使人们无形中，想的就是，如何利用牛市、利用波段、利用小道消息、利用其他快速致富的途径，去尽快赚到钱。对于市场的熊市，或者下跌尽量规避，不太愿意能够忍受市场下跌或调整的压力。而后一种方法，必须依靠时间的累积，必须能够有毅力去忍受市场中短期的调整、下跌的压力，让自己的投资，能够始终伴随着企业的成长壮大，不断实现财富的累积。

　　当然，也有投资人说，我可以既做短线，又可以做长线；或者拿一部分资金做短线，拿一部分资金做长线。我认为，最终你什么也做不了。为什么呢？我们都知道，一心不能二用的道理，既做长线，又做短线，那么，这个人，其实每天都在考虑是否要短期高点去卖出自己持有的个股，又在考虑要长期坚守，这本身就是一个矛盾。如果短线炒作，比较顺利，那么，他(她)就会想，我为什么要长期坚守呢？如果用更多资金，或全部资金这样做不是能赚到更多的钱吗？而且时时在考虑要找所谓的高点卖出做波段的人，是很难去做坚守股票几年甚至十几年，几十年的。

　　投资世界中，充满了各种各样的诱惑，这样的诱惑，会以你短期获利的面目呈现出来，让你觉得已经找到炒股的方法或秘笈，觉得股市自己可以完全掌控，股市不过是自己的超级提款机而已。

　　有这样一个实际的例子，金岩石是财经界的名人，他在华尔街时，当时曾在投资大师索罗斯手下工作过，后来自己出来做事，取得了几十倍的投资收益，他就跟索罗斯讲，是否能够让索罗斯把部分资金让他管理，让他帮索罗斯赚钱，索罗斯听了他的投资方法之后，告诉当时的这位年轻人，以我几十年的投资经验来看，不管你短期挣了多少钱，长期来看，一定会输光的，金岩石的方法是研发出一种投资模型，能够规避市场40%以内的波动，在这个波动之内，这种模型将发挥最大的效用，取得巨大的收益。但是索罗斯还是拒绝了，为什么？

　　因为在索罗斯理解的投资世界里，靠一种纯粹的数理方法，要取得长期投资的成就，几乎是不可能的，市场充满了用公式、技术指标、模型不能覆盖的情形。实际的情况是，金岩石他们把自己挣到的绝大部分钱，又吐回给市场了。

　　回首海外几百年的投资历史，投资方法、投资技巧、投资策略层出不穷，但是，真正能够经历岁月洗礼的投资思路、投资思想和投资理念，已经逐渐清晰的展现在我们的面前，那就是，坚持以企业研究为根本的价值投资的方法。真正是依靠所投资企业的成就，来成就投资人的成绩。在我们国内也十几年的发展，其间也经历了数次股指的巨幅波动，牛市和熊牛交替出现，但是以长期投资的眼光来看，有上涨几千倍甚至上万倍的股票，也有最后退市不得其终的股票。这些长期上涨或下跌的股票，其实跟市场的牛熊没有本质的联系。所以说，决定股价长期走势的唯一因素，一定是企业的长期发展，企业的是否发展也是决定投资人最终命运的根本性因素。在客观的世界里，好的企业、盈利多的、垄断型企业的员工的普遍收入，一定高于差、亏损的、一般型的企业员工的普遍收入。如果我们真正有长期股权投资的思想，把资金放到优秀和卓越的企业之中，市场的牛熊又何惧呢？因为，有最优秀的企业家在为你每一年创造财富，而不是靠市场的频密波动来给你创造财富。如果想透这一点，股指的大幅下跌，熊市更是你买入优秀企业股权的大好时机。

股市轮回

展望未来，我们市场波动还会加剧，看多、看空的声音还会不绝于耳，各种所谓中短的策略、方法、秘笈、模型、消息都会影响着你，诱惑着你。如何让自己平静，如何看待投资的本质，用一生的岁月去坚守真确的思想和理念，将最终决定每一个投资人长期的命运。

weikui

谢谢分享。祝鼠年财源滚滚。

股市轮回

永远不要低估茅台


转自laoba1 的博客  http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c901008it3.html

   “永远”是夸张的比喻，改为“成长期”较为贴切，期限应该在10－20年以上。“低估”并非指股价，而是指茅台的超预期盈利和成长能力。我曾经用“接近完美，2012年以前基本不用花时间研究它。”形容茅台强劲的基本面。高估的时候许多投资者已经放弃对基本面的研究，而我认为正因为高估，更需要透彻地理解企业，认清的股票内在价值，才能有正确的策略。
　　投资者往往容易低估优质企业的能力。历史上机构一次又一次地提高茅台的盈利预测，而茅台最后总是超越最大胆的预期。最明显的例子是中金，两年前一次次地看空茅台，现在变成坚定的看多者。
　　通货膨胀成为高端消费品提价的加速器，茅台已经进入量价加速齐升的历史最好时期，也越来越容易超越投资者的预期。茅台终端价格从两年前的四百多元快速上升至七百元，而且上升速度呈现出越来越快的趋势，以下是茅台酒历史提价记录：
　　
　　1986年 零售价为8元加120张侨汇券，
　　1987年 用侨汇券核成零售价为128元，
　　1988年 国家核准的零售价为140元，
　　2001年8月 出厂价提高18%至218元，
　　2003年10月 出厂价提高23％至268元，
　　2006年2月10日 出厂价提高15％至308元，
　　2007年3月1日 出厂价提高16％至358元，
　　2008年1月11日 出厂价提高22％至439元
　　
　　由于市场化不足的原因，茅台上世记九十年代中断了涨价，近几年开始的价格提升属于价值回归。作为地位超然的顶级品牌，绝对价格不到城镇居民平均收入的三分之二，而且与其他几个高端白酒品牌不相上下，属于合理范围内，甚至可以说是低估。市场的火爆和供给的稀缺使茅台零售价格的提升势不可挡，2008年提价前零售价格已经达到700元左右，现在部分区域已经高达800元以上，上海市场最高更是达到860元。静态地看，到2010年茅台有200元以上的充裕提价空间，而且按现在零售价格的走势，突破1000元指日可待，未来提价空间将更加巨大。零售价格的飙升迫使茅台加快涨价行动，未来一年一提价可能成为常态。长期而言，茅台作为最好的白酒品牌，已经慢慢向奢侈品转化，茅台用酒要么是最喜庆的场合，要么是最重要的时刻，要么是视茅台为珍品的懂酒之人。他们对价格的敏感度很低，远期未来茅台价格跑赢通胀应该是轻而易举的事情。
　　茅台酒价格涨升最值得关注的是茅台年份酒，年份酒拥有超高的绝对价格和净利率，而且价格提升的弹性很大。通常认为茅台年份酒在茅台酒系列产品总销量中的比例很小，所以年份酒的作用最容易被低估。实际上年份酒虽然销量只有200吨左右，约占茅台酒销量的5％，但收入却占13％，利润贡献占比25％左右，随着价格的飞涨，这一比例还将快速提高。年份酒每年的涨价幅度远超普通茅台酒，2006年15年茅台涨幅56％，2007年1月提价幅度为20%，今年更是由1128元/瓶飙升至1969元/瓶，涨幅高达75％。超高的利润率和令人咋舌的涨价幅度使年份酒成为茅台超预期增长的又一强劲引擎。茅台还新开发出礼盒包装产品新纸珍、木珍茅台，另外品质较好的普通茅台酒单独划分出来，做成特需酒，珍品和特需茅台酒的量达到300 吨左右，出厂价高出普通产品近1 倍，将进一步提高茅台的增长潜力。
　　按照茅台的远期规划，销量将达到4万吨。现在茅台的销量只有8000吨左右，尚有四五倍的提升空间。保守地看，2015年达到2万吨前销售量的提高不会对涨价产生任何负面影响。由于茅台没有公布每年茅台酒的实际销量，所以没有准确的数据。下面是广发证券依据产能扩张推算出来的销售量，应该较为准确：
　　
　　年份新建项目         释放年份 当年总产量
　　2001 1000吨茅台酒改造 2006      7000

股市轮回

(续）　　

2002 1000吨茅台酒改造 2007      8000
　　2003 700吨项目        2008      9500
　　2004 700吨项目        2009      11000
　　2005 1000吨项目       2010      12000
　　2006 2000吨项目       2011      13000
　　2007 2000吨项目       2012      15000
　　2008 2000吨项目       2013      17000
　　2009 2000吨项目       2014      19000
　　2010 2000吨项目       2015      21000
　　
　　万吨工程始于2003年，近两年销量达到万吨是确定的。2006年开始每年新增2000吨产能，2011年开始销售量将增加15％－20％，加上提价因素，2010－2015年盈利复合增长率将达到25％－30％，而且很可能超越。
　　许多人担忧茅台的口味和政务用酒占比过大。茅台作为历练数百年风风雨雨屹立不倒并经历无数辉煌的国粹级品牌，当仁不让地成为“国酒”，深得历代国家领导人喜爱，没有最优良的品质、最好的味道是不可想象的，人们不可能花费几百年的时间追捧一个味道普通、品质一般的产品。政务用酒占比高反而让我看到了茅台未来成长的巨大空间，由于收入水平不高的原因，前几年茅台的大众消费市场的确还比较小，随着人民收入水平的飞速提高，消费升级的深化，普通民众消费市场的潜力正在悄然释放。近两年高端白酒的火爆，正是这种潜力渐渐发挥作用的体现。消费升级带给茅台的成长推动力将会是持续和长久的。
　　无论从那方面看，茅台都接近完美，制定投资策略时，应该充分考虑茅台这种超预期的能力。

群老痞

谢谢！！！！！！！！

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凌通：股市大跌时，卖出股票远比买入损失更大
  


　　这个标题既是杰出投资人彼得·林奇说过的名言，也是被08年2月1日下跌之后，2月4日大幅反弹充分证实的真理。彼得·林奇做过一个数据对比：在1940年给你100万美元以三种方式买入相同的股票进行投资，第一种方式，把这100万美元在1940年全部买入道琼斯的成分股，第二种方式是，从1940年开始，每年的1月1日买入10万元的道琼斯的成分股，第三种方式是，每当道琼斯指数下跌10%时，买入10万元的股票。最后三种方式比较的结果是在指数下跌10%买入，其回报最高。这个事例再一次地证明了，在市场下跌的时候有利于自己的行为是买入而不是卖出。不过非常遗憾的是对大部分投资人来说，他的行为恰恰是相反的。这也可能是大部分投资人亏损的主要原因。

　　为什么在市场下跌时买入股票更有利于投资人的利益。以下是凌通对于这一问题的思考：

　　当市场不断地下跌的时候，尤其是在持续下跌之后，又出现了快速猛跌，这往往是投资人疯狂卖出股票的时候。股市连续下跌，就其本质来说，实际上是风险释放的过程，市场跌的越快越猛、越急，实际也是风险释放的越快、越猛、越急，当快速猛跌出现的时候，其实股价中所包含的风险被快速释放掉了，相对来说，这时的股价已具有了某种安全性。由于它已经具有了相对安全性，因此，这时卖出股票必然是错误的。彼得·林奇对此专门说：“如果你在股市暴跌中绝望的卖出股票,那么你的卖出价格往往非常之低。”

　　但是为什么大家在客观上已经释放了风险之后，往往更多的是采取卖出呢？这是因为人所固有的心理特征所决定的。一般来讲，当下跌开始的时候，大部分人都不会轻易卖股票，随着股价下跌10%，这时人的心理会因为现实的损失产生逃离损失的愿望。当股价进一步下跌到20%的时候，这种因为资产损失所造成的逃离愿望会进一步加强，当资产产生30%损失的时候，做为人，他的心理特征决定了首先支配他行为的是对损失的惧怕以及对进一步损失的担心，而不是理性的思考在资产下跌30%之后，资产是否已经相对安全了。于是，逃离损失的强烈愿望常常成为一种不可控制的行动。

　　可以看出，当资产价格下跌的时候，一方面，客观上股价风险被释放，股价变得相对安全。另一方面，下跌在主观上导致投资人因为损失扩大，而产生的巨大的逃离损失的心理压力以及惧怕更进一步损失的心理恐惧。面对由下跌同时引起的两个结果，对于人，人性的特征决定了他更容易被后者所控制，人性在这时，不容易产生理性的思考，而是以减轻心理压力为主要考虑，这就是人为什么会在大跌后，低价卖出股票的原因，关于这一点，凌通在《你也可以成为巴菲特》这本书中有详细介绍。这种心理特征是人类的固有的情绪，是人性的一部分，在每一个人身上都存在，差别只是程度的大小。

　　当我们认识到股价下跌之后，实际上已经很安全了，正确的做法首先是买入，买入那些你所熟悉的公司，买入优质的公司，特别要注意的是在买入的时候，如果你能站在中长期的角度采取行动，那么你的回报可能会更大。有很多所谓的博反弹的投资人，其实他们也是在下跌的时候买入的，但他们一般也赚不了多少钱，主要原因是他没有站在中长期的角度上来考虑买入，他们主要买的对象不是优质股，只是一些短期技术形态跌幅过大的，而一旦股价出现了小幅反弹后，他们就离场了，虽然赚到一些钱，但损失了更大的战略机会。



附：《你也可以成为巴菲特》第124页阐述为什么人们会在大跌时卖出股票。

4.4  人性是造成安全边际的首要原因



　　现在我们来看一下为什么安全边际会与坏消息同时出现。

　　在生活中大家都有这样的经验，当你正在做着什么，突然你的手接触到一个温度非常高的东西，你不知道被什么东西烫了一下，此时，你的手会飞快地反射性地离开烫你的东西，在手离开后，你才会观察思考，是什么东西烫了你，有没有更大的危险。如果在股市一只股票产生意外的负面消息，股价也同时突然开始下跌，你的反应将会怎样？一般情况下，你的第一反应并不是先进行观察和思考，根据观察和思考的结果来决定是否离开，而是不顾一切地先抛出股票，就象你的手被烫时一样。这看起来应该是不正确的、不理性的，但非常遗憾，几乎所有的人都是这样的，因为这是人性的特征，人在遇到突然意外后，立即离开是人的本性。

　　这个本性是人类在几千万年的进化过程中由大自然造就的，几千万年前的人类正在树下捕猎，突然一个异常动静出现了，此时这些古人有的听到异常声音后立即飞身上树，然后立在树上观察到底发生了什么？而另一些人采取的是站在树下向异常声音去看到底发生了什么，结果是一只老虎向他们扑来，最后的结果是立即上树的古人活了下来，而在树下观察的古人死于虎口。这样的事情发生过千万次，经过几百万年的时间，自然选择的结果是能在异常情况发生时，靠反射不寻求先搞清到底发生了什么，而先到安全地方的古人活了下来，并有机会留下了后代。站在树下向异常声音去看到底发生了什么的古人，大部分被危险夺去了生命，也没有机会留下后代。这样，自然选择的结果，使人类具有了遇到异常情况先快速逃离的本性。这种本性在远古恶劣的生存竞争环境中保护人类，并一代一代的传递下去，也成了现代人类的本性。

　　当我们讲到这的时候，也许大家就明白了，为什么自己在市场上遇到了突然的变化，就马上不顾一切地把手中的股票抛出。事后冷静地分析却发现问题没有那么严重。从而常常自责，自己为什么不在当时想想，分析一下看看再说，实际上这是普遍人性的反映，并不是你个人的问题。

　　于是大的突发意外利空造成大的安全边际的第一个原因找到了，它就是——人类具有了遇到异常情况先快速逃离的本性。

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值得学习一下

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林园:只有看不到的风险才是风险


资本市场辉煌的2007年已经远去,全新的2008年向我们走来。在过去的一年里,不论是快乐还是悲伤,2007年都给投资者留下了深刻的记忆,而穿行于股市江湖的各色人物也给2007年的资本市场留下了种种印记。为此,我们在新年到来之际为读者编发了一组“年度资本人物”,他们的故事、经验、警示与教训,无疑都值得我们在新 年来临之际回味与思索。

“我的投资依据还是以前说过的那三个条件,第一是公司的投入小、产出大;第二是选择知名品牌,业绩有望在未来上涨10倍、20倍的;第三是看财务指标,选择毛利率趋升的公司。”林园依旧是那种很权威的口吻,一副“信不信由你”的状态,就和当年有人质疑他从“8000元炒股到4亿”的神话故事一样。

没有一只股票让我赔钱

尽管去年的股市大幅震荡,但林园仍然满怀自信地说“没有一只股票让我赔钱”。面对随时可能出现的大调整,林园说他的投资风格依旧是满仓,他的投资策略还是持有。

“满仓持有,这是牛市初期到中期的一个最基本策略。”林园介绍说,目前他持有的品种已经发生了一些变化。“从去年2月份开始,我对整个资产进行了重新配置,计划用12个月时间从A股退出30%,把它们转移到一些即将上市的优秀公司。”

用林园的说法,他正在用退出的钱培育下一个3年的种子。“你们看到我现在好像在不停赚钱,其实这些赚钱的品种就是我在2003年培育的种子。”林园说,我还是那个习惯,给企业算3年的账,锁定前3年利润,把握后3年利润,所以现在就要为2009年培育赚钱的种子了。“到2009年,我的最低标准是资产在现有基础上再涨50%。”

做私募因为“人不能只顾自己”

去年是林园高调复出的一年,除了在媒体和论坛上频频露面,专门描述林园投资理念和投资方法的《中国股神:林园炒股秘籍》也在书店上架;不仅如此,林园还在去年3月在深圳成立了自己的投资公司,并发行了自己的信托产品。

“我之所以后来又做了私募,是因为青岛信托的老总曾经对我说,你不应该自己一个人赚大钱,应该让更多的人赚钱。”林园这样解释他之所以做私募的理由,“这句话对我触动很大,做人不能只顾自己。”

去年7月份的时候,林园的信托产品的收益率超过了40%,但同期发行的其他信托产品,有的收益率已经到达了60%。对此,林园说,“短期内很难比较出结果,18个月后你可以对比其他私募和我的信托产品的收益率,将会很不一样。”

“我服务的客户都是周围的朋友,因此在制定投资策略的时候,除了获得投资收益,我会更多考虑投资的安全边际。”对于人们喜欢把私募基金和公募基金的业绩进行比较,林园认为,我本人并不愿意做这种比较,更不愿意进行攀比,我只是自己跟自己比。“再说,私募基金注重的是投资运作中的长远布局,追求的是长期增长,至少8到10年吧。”林园强调说。

看不到的风险才是风险

“买股票就是买公司的确定性,好公司永远是值得拥有的。”林园表示,“如果我对一家公司的确定性有把握了,借钱我都敢去买。即使这两三年股价下跌,对我来说也不是风险。因为过一段时间它一定还会涨起来的。”林园强调说,像这种看得到的风险就不叫风险,只有看不到的风险才是风险。“比如我持有的贵州茅台,即使是在乔洪事件发生的时候我也没有卖出,因为茅台酒目前还是卖方市场,就算是高管发生了变动,它的产品依然是零库存。”

林园认为,对一家上市公司来说,主营收入是最重要的。“比如说,假设深发展的增长可以达到100%,未来3年即便是零增长,平均起来也是30%的增长率;按照正常的估值,它的PE至少要在30倍以上。可以说,多少倍的增长率对应多少倍的市盈率,这是我总结出来的独家方法。”

对于近来“牛市已到尾声”的说法,林园则认为,牛市的尾声还远没有到来,真正到牛市末期的时候,无论题材股还是蓝筹股都会大幅度上涨。“但是从去年的行情来看,主要还是题材股在上涨,这体现的还是牛市中期热点蔓延的特征。”

记者手记

你能感受到市场盈利时的气氛吗?

“林园私募基金跑输大盘,落后华夏大盘130%”,当这样的标题频繁出现在媒体的报道中时,林园却是从容依旧,“我追求的是长期增长。”

有人给林园简单算过一笔账,以他在2005年3月时对外公开推出的一个100万的组合为例,如果一直持股不变的话,应该已经超过370万。对此,林园解释说,我从来不对盈利进行预测,股市有一条内在的规律,就是上涨时间非常少,并且难以准确预测,所以投资者盈利与否,不仅仅在于对上市公司确定性的把握,还在于对当前市场气氛和公司盈利水平的正确认识。

采访过林园很多次,他的有些股市“经验”也早已在记者的笔下变得“滚瓜烂熟”起来——比如他的选股要有自己的标准,比如他的满仓和持有,比如他的不看大盘,比如他对上市公司不厌其烦地调研……再次联系林园的时候,他仍然在强调着,“如果一个普通的投资者打电话给上市公司,有些公司爱搭不理的,那你就别买它的股票。要知道是否好打交道,本身就是投资者对上市公司价值判断的一个指标。”

显然,没有多少投资者愿意或者有能力、有耐心为林园私募等上十年八载。但是,投资者与其想要复制林园的创富故事,不如去体会一下他的股市经验,感受一下市场盈利的气氛。

股市轮回

但国庆：投资道路上诱惑何其多


    股市投资，表面化的东西很多。很多的东西，从直观上讲，是可以赚钱的，甚至是赚大钱的，比如说，波段操作；寻找内部消息；炒作热点；跟踪所谓主力；借助于XX炒股软件；拜托于XX所谓的股神级的人物或者团队等。但是，几百年的投资历史告诉我们，真正成功的投资家，一定是来自于思路、思想和投资理念方面遵循最基本的投资逻辑。

　　这样投资的逻辑，就是在股市投资中，会有两种人，一种人是赚资本利差，另一种人赚资本利得。人们急于赚快钱的思想，往往会占据比较重要的位置，这就使人们无形中，想的就是，如何利用牛市、利用波段、利用小道消息、利用其他快速致富的途径，去尽快赚到钱。对于市场的熊市，或者下跌尽量规避，不太愿意能够忍受市场下跌或调整的压力。而后一种方法，必须依靠时间的累积，必须能够有毅力去忍受市场中短期的调整、下跌的压力，让自己的投资，能够始终伴随着企业的成长壮大，不断实现财富的累积。

　　当然，也有投资人说，我可以既做短线，又可以做长线；或者拿一部分资金做短线，拿一部分资金做长线。我认为，最终你什么也做不了。为什么呢？我们都知道，一心不能二用的道理，既做长线，又做短线，那么，这个人，其实每天都在考虑是否要短期高点去卖出自己持有的个股，又在考虑要长期坚守，这本身就是一个矛盾。如果短线炒作，比较顺利，那么，他(她)就会想，我为什么要长期坚守呢？如果用更多资金，或全部资金这样做不是能赚到更多的钱吗？而且时时在考虑要找所谓的高点卖出做波段的人，是很难去做坚守股票几年甚至十几年，几十年的。

　　投资世界中，充满了各种各样的诱惑，这样的诱惑，会以你短期获利的面目呈现出来，让你觉得已经找到炒股的方法或秘笈，觉得股市自己可以完全掌控，股市不过是自己的超级提款机而已。

　　有这样一个实际的例子，金岩石是财经界的名人，他在华尔街时，当时曾在投资大师索罗斯手下工作过，后来自己出来做事，取得了几十倍的投资收益，他就跟索罗斯讲，是否能够让索罗斯把部分资金让他管理，让他帮索罗斯赚钱，索罗斯听了他的投资方法之后，告诉当时的这位年轻人，以我几十年的投资经验来看，不管你短期挣了多少钱，长期来看，一定会输光的，金岩石的方法是研发出一种投资模型，能够规避市场40%以内的波动，在这个波动之内，这种模型将发挥最大的效用，取得巨大的收益。但是索罗斯还是拒绝了，为什么？

　　因为在索罗斯理解的投资世界里，靠一种纯粹的数理方法，要取得长期投资的成就，几乎是不可能的，市场充满了用公式、技术指标、模型不能覆盖的情形。实际的情况是，金岩石他们把自己挣到的绝大部分钱，又吐回给市场了。

　　回首海外几百年的投资历史，投资方法、投资技巧、投资策略层出不穷，但是，真正能够经历岁月洗礼的投资思路、投资思想和投资理念，已经逐渐清晰的展现在我们的面前，那就是，坚持以企业研究为根本的价值投资的方法。真正是依靠所投资企业的成就，来成就投资人的成绩。在我们国内也十几年的发展，其间也经历了数次股指的巨幅波动，牛市和熊牛交替出现，但是以长期投资的眼光来看，有上涨几千倍甚至上万倍的股票，也有最后退市不得其终的股票。这些长期上涨或下跌的股票，其实跟市场的牛熊没有本质的联系。所以说，决定股价长期走势的唯一因素，一定是企业的长期发展，企业的是否发展也是决定投资人最终命运的根本性因素。在客观的世界里，好的企业、盈利多的、垄断型企业的员工的普遍收入，一定高于差、亏损的、一般型的企业员工的普遍收入。如果我们真正有长期股权投资的思想，把资金放到优秀和卓越的企业之中，市场的牛熊又何惧呢？因为，有最优秀的企业家在为你每一年创造财富，而不是靠市场的频密波动来给你创造财富。如果想透这一点，股指的大幅下跌，熊市更是你买入优秀企业股权的大好时机。

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展望未来，我们市场波动还会加剧，看多、看空的声音还会不绝于耳，各种所谓中短的策略、方法、秘笈、模型、消息都会影响着你，诱惑着你。如何让自己平静，如何看待投资的本质，用一生的岁月去坚守真确的思想和理念，将最终决定每一个投资人长期的命运。

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毫无疑问，茅台近年来已经成为各路价值投资者每每津津乐道的作品（打这段话时怎么脑子里升起了阴云？综合症？），关于茅台的品牌，茅台的利润，茅台的成长持续力，茅台的一切的一切，已经充塞了电媒纸媒比特媒饭桌媒。
　　因为牛所以热，因为热所以更牛。。。。。
　　中国股市才十多年，真正可谈论的牛资其实并不多，而巴菲特所投资的公司有些能达十几年二十几年，论价格早不知翻了多少倍，这些公司也毫无疑问多是优秀的超级明星企业，似乎抛出的理由也不是“等到业绩出现拐点时”那么简单，因为“拐点”也可能有“暂时性拐点”和“永久性拐点”。
　　巴菲特之所以勤奋的对所投资的标的采取年审季审月审，以及建立档案打卡记录的方式，其实就是在做健康检查，既是检查标的又是检查自己，是否患有拿锤综合症和满环综合症。
　　人的缺陷在于，审视别人（或公司）容易，审视自己困难，巴菲特五十年的投资之所以从没翻过大船，就在于其在查理的帮助下，不断的检视自己的投资健康状况，在这里我忽然想到了一个重要问题，历史一再表明：一个伟大的人物都必须有一面伟大的镜子！多少英雄多少枭雄的没落，是因为他们没有镜子或者他们打碎了镜子，他们再也不能检查自己的健康，检查自己是否患了综合症。
　　在投资的领域，也绝不例外！历史上那些曾经辉煌而后晚节不保的投资大师，过多的沉浸在他们曾拥有的傲人战绩和无敌手段，从而忘了自己的健康！

lgcl

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关于巴菲特思想的第一个批判：巴菲特思想的核心不是伟大公司也不是特许经营权而是从他老师格雷厄姆那里继承下来的安全边际。
　　
　　关于巴菲特思想的第二个批判：巴菲特思想的核心在于“选择过程的分析”而不是“最终结果的启示”。
　　
　　关于巴菲特思想的第三个也是我认为最重要的批判：巴菲特思想的核心不在于它本身（它的成功已无需论证）而在于我们对它的认知程度。
　　
　　关于巴菲特思想的第四个批判：巴菲特思想的核心首先是全面、真实、彻底的了解而不是简单的复制。
　　
　　关于巴菲特思想的第五个批判：巴菲特思想体系是一个矛盾的统一体而不是某些局部现象的简单概况（比如几条语录或几个案例）。
　　
　　关于巴菲特思想的第六个批判：巴老的方式只应是我们学习的借鉴，而不一定是适应于我们的方法；更不应把它看做我们做事的局限，把自己局限在其中，我们要跳出巴菲特为自己设定的局限之外来看事情，寻找更加适合自己的对待商业的眼界。

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清议：巴菲特清仓中石油很理性


理财周报专栏作者 清议 中国国情与发展研究所研究员　　最近一段时期，股神巴菲特减持以至清仓中石油的消息颇受A股市场投资者关注。与此同时，中石油已于本周在境内公开招股，发行不超过40亿A股。如果将这两个事件的新闻报道连带地加以分析，不难发现，似乎有一种力量在尽可能消除巴菲特的影响力对中石油A股发行可能产生的负面作用。
　　最惹眼的两则相关报道是：巴菲特减持中石油少赚60亿元，机构看高中石油A股发行价至20元。很明显，前者是在说巴菲特低估了中石油的股价，后者是在说境内投资者要比境外投资者更加看好中石油的市场估值。
　　该等报道完全忽视了巴菲特清仓中石油的理性成分，也未能顾及中石油A股发行及上市对市场可能构成的风险。鉴于一面倒的言论极易产生误导，我不得不说说不同看法。
　　一切都与业绩预期有关。众所周知，无论是中石油，还是中石化，公司利润的主要来源均为成品油，包括制造业利润和销售利润。但在国内，决定成品油价格的权力并不掌握在企业手里，而是掌握在政府手里。确切地说，成品油的出厂价与零售价由国家发改委决定，而企业能够决定的仅仅是批发价。就三种价格之间的关系来看，来自政府的价格行政管制居绝对主导作用。
　　值得注意的是，针对国内CPI逐月快速上涨的情况，国家发改委等六部门于9月12日下发通知，要求各地严格控制出台政府提价措施，今年内原则上不再出台新的政府提价措施。而在此之前的两个月时间里，中石油、中石化、中海油先后两次向发改委提交成品油涨价方案未果。由此得出的判断是，鉴于今年以来国际市场原油价格持续上扬，受行政管制约束的成品油价格注定要对国内石油公司业绩构成重大影响。
　　在很大程度上，我怀疑中石油之所以赶在中石化三季报披露之前发行A股，是为了避免后者业绩环比滑坡对发行工作可能构成的巨大压力。我当然不是空口无凭。依据公告，中石化今年上半年实现净利润349.25亿元，其中二季度实现净利润155.07亿元，较一季度实现的净利润194.18亿元环比滑坡20.14%。相信在三季度原油平均价格进一步上涨到每桶75美元之后，维持不变的成品油价格将导致中石化当期业绩继续环比滑坡，并且很可能是更大的滑坡幅度。
　　巴菲特不可能面向公众将减持股票的理由和盘托出。我相信这位称得上“股神”的国际投资者，连同他的部属，不会没有关注到以上发生在中石油基本面当中的重大变化，更不会眼巴巴看着到嘴边的肥肉飞了。虽然有人说他少赚了60亿，但他毕竟在中石油上一共赚了277亿。
　　倒是有机构预期的中石油A股20元发行价着实令人担忧。按照中石油2006年实现的净利润1422亿元计算，此次A股发行后的公司总股本将增至1830.2亿，相应的每股收益不到0.78元，20元的A股发行价市盈率近26倍。更令人担忧的是，居然有机构预测中石油A股上市首日股价可达到40-50元。果真如此，相应的市盈率将提升到58倍左右。由于预期中的中石油2007年度业绩未必不会出现滑坡，至少是从二季度开始出现持续的环比滑坡，因此，如此股价预期风险不言而喻。常识提醒人们，像中石油这样的超级大盘股，加上不理想的业绩成长性，不要说50倍的市盈率，就算是25倍的市盈率也存在一定的估值风险。
　　接下来，假如国际市场原油价格继续高位运行，姑且不论是否继续上涨，直至冲破每桶100美元大关；假如国家发改委为达成抑制CPI过快上涨的目标而维持现有成品油出厂价及零售价稳定的政策不加以改变，并充分顾及2008年依然强劲的CPI上涨趋势；再假如中石油A股发行价过高并在上市后获得较大的溢价空间，那么，在公司业绩不得不受原油成本上涨打击的预期之下，随后的股价走势注定不会理想。
　　糟糕的是，考虑到中石油与中石化的2007年全年业绩都将受成品油价格行政管制的重大负面影响，加上这两家公司的股本合计在全部A股上市公司股本合计中所占的比例较高，因此，2007年上市公司整体业绩很可能因此受到连带压制。这不能不再度引起投资者对近期大盘风险的警惕。

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巴菲特会有空仓时吗？


    有人建议博反弹。如果你手上现金多，我不反对博反弹。股市在一轮急跌后，一定会有反弹。只可惜，我们很难知道在什么价格博反弹最理想。博反弹有一半机会博中，一半机会博不中。如果只打算投机性地博一下，一定要记住定下止损点，并不折不扣地执行。


　　有人已经套牢了怎么办？我认为，你首先得问问自己，如果继续持有这批货，你睡得着，吃得下么？


　　如果有压力，宁可亏损也应该尽量减持，一直减持到你感觉没有压力为止。减持之后就不要再看股市的涨涨跌跌。否则，不幸你卖了股票以后，股价马上反弹，你又该后悔了。如果你能承受压力，那么你不妨整理一下自己的投资组合，只留下蓝筹股。长期而言，股市只会升，不会跌。不要忘记股神巴菲特是如何发达的？他会在这次股灾中卖光所有股票么？


　　肯定不会。他手上的股票，不少已经持有了30年以上。经历了多少牛市、熊市？


　　举个例子，假设你很不幸在1973年那一场最恐怖的熊市发生之前，以最高价买入的股票，如果你能忍受多年的熊市打击而坚持不卖，持有至今，仍然有不错的回报。当年恒生指数1700点，如今恒生指数21000点，仍然有11倍的利润，每年的复利也有8％多，还有2％左右的股息，总回报率为10％。如果你是随机性入市或者长期不间断地买入恒指成分股，则平均回报率为13％，加上2％的股息。


    以我20多年的投资经验，总结一个最简单的投资秘诀就是：长期投资一定赚钱，短炒赚快钱，一半机会亏，一半机会赚。赚得越多就越贪心，投入的资金也会越大。最后，最后一笔大投入的时候，股灾就来了，只好止损卖出。不少人一辈子进进出出股市，却往往是逢高潮才入市。股灾发生后退出，结果一辈子在帮券商打工。

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世界有平的，也有不平的
  
主持人刘芳：这次特别节目我们请来的是中信泰富政治与经济研究部研究员梁晓女士。请他给我们分析一下2008年全球经济和政治的局势。特别是在这样的一个局势下中国到底会走向何方？其实呢，在几年前的时候有一本全球范围内的畅销书《世界是平的》。是美国著名作家托马斯.弗里德曼所写。这本书在全球范围内畅销，书中内容讲的是在全球化在的背景下世界已变成了平的了。为什么说世界已变成了平的？主要的一个因素是无论是在物资还是资金和资讯方面都可以自由的流通。比如说我们今天坐在香港直播室今天所谈的任何有关全球范围内政治经济内容，在全球范围内任何华人在同一时间都可以听到我们所讲的内容。比如说从这个意义上来讲世界已经是平的了。人与人这间的距离已经被拉的更近。但是最近梁晓女士写了一本书《世界是平的吗？》从这本书当中有很多的理论都在挑战弗里德曼出版的这一本《世界是平的》书中全球化最基础的理论。其实说到全球化很多观众都跟我一样这概念觉得通常被人接受了。而且很多理论已根深蒂故了。全球化就在我们身边发生。点点滴滴我们都能看得到。为什么你还会有一本书去挑战全球化背后的一些理论？



梁晓女士：刘芳你刚才说的挺好，尤其在通讯或者说一些商品领域和一些物资领域，麦当劳、可口可乐全球营销，世界确实是平的。然而在我们这个世界上还有另一种不平的地方。比如说恐怖袭击不断，为什么说不断呢，2007年3月美国国防部发部了一个统计数据，在伊拉克每周有一千多起的袭击事件。算起来每天有一、二百宗。其实说起来只要没有人员的大规模伤亡死亡事件，国际媒体已无遐报导了。还有另一方面是在这个情况下世界很不平的地方，比如说一些战略资源石油已经逼近一百美元一桶。在这种情况下我要说几个数据，比方说全球海上石油运输路线有80%是美国控制的。另一方面美国曾经公布了恐怖分子藏身地或者说对立武装无赖国家的分布图。有人说其实这就是世界主要能源的分布图。可见石油为首的能源在我们这个世界上占多么重要的地位。也可以说是控制在美国手上的。说一个直接跟中国相关的例子。2005年中海油曾经有过一次国际收购的演练吧。想收购美国第九大石油公司优尼科公司。最后中石油是杀挧而归了，为什么？因为就在中海油提出要约收购时，几乎同时美国通过了能源法案，这部能源法案很长1700多页，讨论了四年多，但是不迟不早就在中海油提出要约收购时就通过了。而且在通过之前临时加了个条约，实际上这个条约是直接针对中国的，因为他要评估正在增长之中的中国能源需求对世界能源需求的影响。有那么一个评估摆在那里，中海油就无法收购了，因为收购的时间是很短的。如果无限期评估下去，竞争对手马上就上来了。石油方面我还想再说一句，中国及亚洲国家从中东进口石油时，他们都要收一个手续费，这个手续费的名字还挺专业的，叫做亚洲溢价。每桶收一到二美元。比欧美国家多收一到二美元。我们不要小看了这一到二美元，在2003年我们中国已经为亚洲溢价多支付了5亿多美元的金额。如果说石油是非常重要的战略资源，所以它会控制在一些国家手中。那我们还要说一下最根本的不平是劳动力的自由流动。发达国家设的关卡不仅影响到发展中国家也影响到发达国家。最近我看到一组数据，在2007年德国的人均净收入几乎达到了20年以来的最低水平。很多德国人要去做第二份兼职来维持他们的生计。为什么呢？就因为劳动力没有自由流动而资本越来越在全球流动。所以使得各国政府不得不去削减福利减税为资本创造良好的投资环境。否则资本就不来了。那我们再说得简单点，劳动力不能自由流动，我们中国在生产线上每天工作十多个小时的民工他们绝对不可能自由流动到美国去，去享受到他们创造出来的全球化的劳动果实。



主持人刘芳：但是也有可能另一方的人会说，资金的流动从某种意义上来说可以让劳动力有所流动，比如说现在中国大量的劳动力都能有就业的机会。是因为美国等外国的资本已自由流动到中国。然而相反的是美国面临着很多失业的问题是因为资本流出美国流进中国。



梁晓女士：在数据统计上来说，美国和中国在一、二十年来是吸引外资的两大国家，美国第一，中国第二。为什么呢？是因为亚洲和中东赚到的一些美元资金会去投资美国的债券和资产。为什么中国会成为吸引外资的第二大国家呢？因为中国几乎成为劳动力价格寻底竞赛的终点。我们的劳动保障比较缺乏。然后劳动时间长。同时劳动力的素质又是比较高的，这是得益于我们长期实行得义务教育制度。在这个情况下自然会吸引外国资本到这么一个有良好劳动力资源的这么一个地方来投资。但是这个丝毫没有改变这个世界是不平的一个状况。



主持人刘芳：其实你也在提到资金在不断的流入中国，流入中国给中国带来了很多的发展机遇，但是从另一个方面来讲多少也会给中国带来什么压力？



梁晓女士：对这个问题我们总结了一句话，叫做人民币升值的压力来自于不断的升值。为什么这么说呢？其实现在人民币小步快跑升值的一个预期下面，投资人民币资产就等于制度保证的“只赚不赔”，换句话说叫做只追涨不杀跌，为什么这么说呢？人民币如果按每年升值5%来讲，2007年是升值了6.5%。在这样的情况下，外资只要投资中国投资人民币的资产，哪怕他什么也不做，凭空换算成美元他已经赚了6.5%或者说更高。因为有不断的投资银行在预测人民币升值的速度还要加快。反过来呢，如果外资他要投资在美国或别的地方，他必须要保证每年要有5%以上的收益率。他才是不亏本的。市场经济下的国际资本自然会有他的选择。所以他们会投资中国。为什么说国外资本不断流入中国是增加了人民币升值的压力呢？因为人民币升值会有一个自我实现的预期，这个从日本的当年案例也可以看出，只要是国外投资者和本国居民预期货币还要不断的升值，或者说在外国的压力下不断的升值，这个压力可能来源于外汇储备的增加、外贸顺差的不断增加等等。只要他们认为这个货币要不断的升值，那么他们会倾向于持有本币资产放弃外币资产。在这样的情况下，造成了对本币资产的不断需求，反过来增加了本币的升值压力。



主持人刘芳：但是我们从另一个角度来说，人民币资本帐户是不能自由兑换的，这样讲人民币也不是在自由的升值，外资的炒作对人民币作用可能并不是很大？



梁晓女士：你这点提的很好，也很关健，在人民币帐户不能自由兑换的情况下，就造成了投资人民币“只追涨不杀跌了”。有二三个途径到四个途径可以造成外资或本国资金不断的留在人民币资产上，而不会去投资外币资产。首先是我们的出口企业过去叫做尽量叫做晚结汇现在叫做结汇不过夜。因为手上拿有出口换回来的美元只要晚几天结汇，可能它换回来的人民币的价值就减少了。另一方面同样的道理，对于外资他们是全球调配资源，他们会推迟利润汇出，只要他们推迟一年半载，人民币资产换成美元就会增值3%到5%甚至更高。这还是在利润在闲置的情况下，还有投资中国的股市楼市等，资产泡沫上升期带来的超额利润。还有另一方面是我们的居民，可能有人说有一种“金融特种部队”找机会冲击中国的金融市场，其实不需要找国外的“金融特种部队”，我们的居民可能就是千千万万的身边的“金融特种部队”。因为我们中国的居民的人民币存款在几年间是增长了近一倍，但是外币存款呢，以美元为首的外币存款是下降的。就是他们自动做了我所说的选择。就是近量多的持有本币资产，减少持有外币资产。



主持人刘芳：其实这样的一个趋势我们已经看了很多年了，而且大多主流的分析师认为这样的一个趋势在未来看几年的话很有可能还会持续，如果一直持续的话，未来的结果会怎么样呢？



梁晓女士：首先我觉得这个升值会有一个尽头的，我们看看当年的日本，1993年日元接近历史高位的时候，全世界十大银行有八大是日本银行，2007年世界的十大市值银行里面，有五家是中国银行，日本银行到哪里去了呢？还有去年底，中石油A股上市的时候，有好事者就给它算了下市值，中石油当时是第一家突破万亿美元市值的公司。这么一家公司它的市值比世界排名第二的埃克森美孚公司和排名第三的通用电器两家公司加起来的市值还要高。也比俄罗索GDP还要高。那么这个代表了什么呢？我们再回头比较一下，再掂量一下。中石油跟埃克森美孚的世界市场的占有率和在全球的油井开采等方面的实力做比较，心中就会有个答案了。这是资产膨胀的后果。接下来我要说说不杀跌，就是主持人说的现在资金还不能自由流进流出中国。正是市场的这一点的制度保证了不杀跌。外资还不能杀跌，资产才会一直往上走。那我们回顾一下1997年的亚洲金融风暴。亚洲的小龙小虎都跌得很重。为什么这样呢，因为他们当时倶备了杀跌机制。也就是货币可以自由兑换。在这么一个杀跌机制的作用下，印尼汇率大幅贬值和通货膨胀的循环不断加剧。由扩散到经济危机。经济危机引发社会动乱。社会动乱造成政权颠覆。我们再看看经济发展高得多的香港，香港同样具备杀跌机制，还多一条联系汇率制度。就因为有联系汇率制度，在高峰的时候外资曾经每隔一个月就到香港来提款。把香港当成超级提款机了。他们怎么做的呢？他们先抛空期指，在现货市场打压股市，而且狙击联系汇率制度。使得香港短期汇率超高，短期汇率超高使香港股市近一步下跌，这时候炒家就可以平仓。在期指上平仓获利了。所以香港政府在1998年8月不得不亲自下场买股，同时推出减少炒家进出的政策。香港政府放下了资金自由进出的一个虚名。保护了市场。香港的例子不是偶然的，马来西亚，马尔代夫当机立断宣布了外汇管制。



主持人刘芳：进入2008年投资者最关心的一个话题，对中国来说是资产的膨胀期和人民币的升值期到底什么时候会走到尽头？大多数分析师都会说2008年依然会看好中国依然会是一个膨胀年、上升年、或说是一个大牛市。但是2008年依然会面临很多风险，比方说目前美国的经济已看到放缓，2008年北京的奥运会结束后中国的楼市和股市等各方面的市场会何去何从？现在大家都在关注之中。请给大家讲讲这样的一个膨胀期、上升期还会持续多久？



梁晓女士：其实我也赞同在2008年人民币还没开放自由兑换，人民币的资产还会处在一个不断的膨胀期。但是什么时候是一个终点呢？我说不上来，要说的上来就成了一个算命的了。但是索罗斯说过，只要人民币是自由兑换的，也许在当年亚洲金融风暴中，中国的金融体系中国的银行体系已经崩溃了。我觉得他说的话只说对了一半。如果当年没有广东化解金融危机三步走，砍树救林，紧急关闭800多家中小金融企业，可能金融危机已扩散到了内地。现在呢，其实银行坏帐没有根本的解决。第一次第二次剥离到资产管理公司。但按国际上评估还是有40%左右的坏帐。现在我们的宏观调控还在不断的收紧。除了窗口指导不断收紧贷款总量，不断发行央票提高准备金率。不断加息。准备金率已加到最高了。在这么紧的宏观调控条件下，2008年也许还要紧缩的，这个紧缩对中小银行的资金压力是非常大的。对中小企业来说未来面临融资困难等等。其实这些都是对经济增长不利的一个因素。



主持人刘芳：你觉得这些不利因素会在2008年里显现出来吗？还是会延续更长一断时间显现出来？

再么07的吗？

梁晓女士：我觉得这些因素已不断的在显现出来，已有媒体在报导中小企业融资困难，中小银行靠拆借拆入资金，等等。我认为这些不利因素还会在2008年，2009年被人民币升值资金不断涌进来这个正面向上因素所抵销。只要人民币不断升值。这些情况会不断的累积起来，累积到一定的程度，终会要暴发出来，而不是把这个问题掩盖起来了。他只是说坝越筑越高，水越涨越高。只要我们开了人民币自由兑换，这是开了这个口子。



主持人刘芳：但是有人说人民币自由兑换是全球化的必然趋势？



梁晓女士：这里我们就要讲到全球化的一些概念了。通常我们所说的跟国际跟轨、金融的全球化、人民币的自由兑换呀，就是在金融方面　的跟国际接轨。大家都是想当然这是必然要做的事情。但是我们要想一下，金融其实在经济发展的最顶端，那为什么我们非要从最顶端开始接轨呢？为什么我们不在环保呀、从劳工保护呀等等这些地方首先接轨呢？我觉得那些地方的接轨可能对中国的民生、大众的谋福利方面更好的。而不是着急的在金融方面接轨。