三安光电(600703)调研报告：会议纪要及三安LED 业务的再研究
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：ader
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主要内容
本文重点探讨三安光电双轮驱动的另外一个成长轮子——LED 业务。
LED 行业趋势。由于液晶电视背光的启动，今年5 月后开始超预期成长，其中三安所在的LED 产业链上游需求最好，产能供求紧张，预期2010 前行业都会不会出现过剩；从长期看，下游应用市场有多倍成长空间，行业仍然处于发展早期。
盈利预测。我们预测公司2009 年、2010 年和2011 年实际产能分别同比增加38.14%、133.95%和44.34%。我们调整公司2009－2011 年EPS 分别为0.61、1.18 和1.40 元，并给出了计算方法。
估值。通过全球电子股的分行业的估值比较，全球资本市场给予LED 上游企业2009 和2010 年动态PE 分别在72×在33×左右，我们对三安分业务估值，得到公司的合理估值范围在38.41~40.99 元之间，其中，公司LED 业务足以支撑33 元左右的股价，维持“买入”评级，目标价41 元。大部分国内电子股都比国际同业贵1 倍以上，三安是目前电子股中最和国际市场估值接轨的公司。
投资三安的逻辑。所在的LED 行业有高成长空间，目前需求爆发，三安处于LED 产业链的有利位置（行业技术壁垒高LED 上游），三安能在产业发展早期就能依靠技术介入(是少数能做出真科技产品的企业)，不同于产业转移后期的因为成本而介入的烟蒂型加工业，公司目前开始介入应用，此外公司还有本土优势，我们还对公司的成长路径进行了探讨。
公司的风险在于能否跟随LED 行业的技术进步步伐。只要公司能跟随行业技术步伐，就能伴随产能扩充持续成长，即使一直做中低端也能伴随行业成长而成长，如果能快于行业技术进步，还能抢夺其它企业市场份额和提高利润水平。本文还对产品降价对不同企业影响进行了探讨，同时引用专家发言探讨LED 液晶电视启动的影响，以供参考。 | 
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发表于 2009-9-22 14:13
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