公司市场报告

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公司市场报告

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：sile 浏览：11508 回复：207

<table width="98%" align="center" class="t_table" style="background: white"><tr><td>水井坊(600779)调研快报：2010年仍将是调整年 </td></tr><tr><td>撰写机构：国泰君安   撰写作者：洪婷/胡春霞 发布日期：<font style="font-size: 10px">2009-12-22</font> </td></tr><tr><td>    评论： <br />    11 月15 日我们对水井坊进行调研，与公司领导交流最近经营情况,对公司的总体印象如下：1、公司高档酒水井坊的价格3 季度开始回升，但尚未进入全面复苏，近期提价条件尚未成熟；2、公司明年仍将增大市场投入以提高重点市场的占有率，费用率保持较高水平，业绩超预期可能性较低。 <br />    高档酒销量 3 季度有所回升，全年下降10%。进入3 季度随着经济回暖和消费的复苏，水井坊高档酒上半年的下滑势头有所扭转，3 季度销量同比回升20%-30%。但公司称由于经销商提前备货，4 季度的部分销量有一部分提前计入了3 季度，预计公司全年水井坊系列酒的销量约为2000 吨，同比下降10%左右。 <br />公司认为公司的高档白酒目前正进入回升阶段，销量将逐步恢复，趋势向好但全面复苏仍需要一定时间的等待。预计公司白酒业务的利润较去年将略有下降，2010 年回升。 <br />    中低档酒销量大幅增长，但贡献利润较微薄。公司预计09 年中低档酒总体销量增速将达到30%，销量在8000-10000 吨左右，其中全兴大曲系列在2000 吨以上，天号陈在100 吨左右，散酒在5000-6000 吨左右。 <br />由于公司中低档酒定价和结构偏低，一半以上的散酒并不赚钱，主要以消化库存，增加市场规模和占有率为目的，对公司业绩的贡献较小。 <br />    公司认为短期内普通水井坊提价条件尚未成熟，典藏水井坊可能率先提价。公司目前普通水井坊的出厂价位438 元，一批价格在500 元以上，大商超等流通渠道的价格提高到618 元以上。公司未来仍将进一步夯实现有的一批价和零售价格，由于市场并未达到供不应求，短期内普通水井坊提价的条件尚不成熟，提价可能性较小，目前典藏水井坊和普通水井坊的价格区间接近，公司可能会对其进行提价，但由于占比较小，对整体业绩增厚较少。 <br />    公司未来将继续增加北京、上海、广州和成都四大重点市场的投入，建立具有市场占有优势的市场；新兴市场持续增长。据公司销售专家调研所得，北京、上海、广州和成都四大重点市场及其周边占公司产品总销量的80%，对公司业绩有举足轻重的作用，公司未来将继续加大对重点市场的销售费用，力争建立几个有绝对优势的市场。公司今年在河南、湖南两个新兴市场有一定的增长，河南市场的销售收入超1个亿。 <br />    明年市场的费用投入政策将继续，争夺终端市场成公司主要目标。公司自09 年3 季度开始加大市场销售费用投入，费用率达历史较高水平，我们预计公司为争夺终端市场，明年这一政策仍将延续，特别是公司明年可能扩大销售人员队伍，公司的费用率下降的概率较小。 <br />    外资股东进入改革内部管理和销售模式，短期内正面效应较难体现。帝亚吉欧的进入对公司的整体销售模式将有所变化，目前正在进行营销人员的薪酬体系的改革，未来可能将继续增加重点城市的营销队伍建设，公司的销售模式可能会从单纯的依靠经销商转变成公司销售人员和经销商共同合作开发市场的模式，该模式可能更有利于公司市场的扩大。但从目前来看改革进度较慢，正面效应短期内尚未体系。据我们了解帝亚吉欧继续收购公司股票成为公司控股股东的计划较为明确，但具体时间表尚未确定。 <br />    房地产业绩较为稳定，今明两年确认收益。公司蓉上坊项目将为公司带来约0.40 元的净利润，分今明两年计入业绩。公司未来将继续开发郫县550 亩土地以建设别墅，具体收益尚未能预测，但可能对公司未来3-5 年的利润都有所增厚。 <br />     2010 年仍是调整年，业绩超预期可能性较小。由于水井坊的销量恢复速度可能低于预期，销售费用投入将持续增加，我们预测公司2009-2010 年白酒业务0.51 和0.65 元，每年房地产业务的EPS0.20 元，目标价22.50 元，维持谨慎增持评级。 </td></tr></table>

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浙大网新(600797)调研简报：调整巩固 徐图大计  
撰写机构：光大证券   撰写作者：裴培 发布日期：2009-12-22  
    2009-2010 年是以调整巩固为主的时期
    传统上公司的业务比较驳杂，既包括软件外包与服务，又包括毛利率较低的硬件渠道分销、机电总包等。今年4 月公司成功分拆了机电总包业务，关于渠道分销的拆分也在战略之中。公司向软件外包商的转型还在进行之中，明年仍然是一个调整巩固之年，业绩的爆发还需要等待对美外包的回暖和国内外包市场的崛起。
    对日外包谷底反弹，对美外包平稳增长
    我们从公司了解到，对日外包从谷底开始反弹，第三季度以来公司人员开工率不断提高，估计明年将持续回暖。对美外包今年平稳增长，公司手头的订单和意向性合约增速较快。虽然对美金融业务受到经济危机的影响较大，但是公司在传媒、医疗等行业的开拓已经取得进展，对金融业的依赖将逐步降低。
    智能城市和银行业务有望成为国内业务亮点
    公司的软件外包与服务收入仍然有超过2/3 来自国内，客户包括银行、电信、政府等。公司在智能城市（包括市民卡、智能公交、智能城管等）领域布局完善，除了在杭州获得订单之外，其市民卡在其他几个省份也有试水，但未来收入贡献还很不确定。国内银行的外包业务也是公司下一步发展的重点。
    管理费率居高不下，现金流有望改善
    今年前三季度管理费率同比上升1.5 个百分点；公司表示主要是由于研发费用上升以及搬迁到新办公楼产生的相关费用，明年不太可能下降。我们认为随着公司重心转向软件外包，销售与管理费率的长期趋势是上升；与此同时，现金流状况将有所好转，渠道分销占用的资金比重将持续降低。
    首次评级“中性”，目标价格6.30 元
    我们对2009-2011 年EPS 的预测为0.19，0.22 和0.30 元。考虑到公司2010-2013 年的净利润增长率为28.5%，赋予其1 倍P/E/G，即28.5 倍2010 年P/E，得出目标价格6.30 元，首次评级“中性”。我们看好公司软件外包业务的长期前景，但是短期的不确定性太多，投资者应等待调整巩固完成之后介入。

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泸州老窖(000568)调研快报：调整基本完成 有望迎来新的量价齐升  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：洪婷/胡春霞 发布日期：2009-12-22  
    盈利预测和投资建议。公司股权激励计划已通过国资委审批，目前正在等待证监会的批复，股权激励获通过的可能性较大。公司明年收入计划增长20%以上，预计国窖1573 和老窖特曲的销量回升以及销售费用率将平稳下降将推升公司白酒业绩的增长，我们将公司2009-2010 年的业绩预测调高到1.20 元、1.56 元，其中白酒业务的业绩分别为1.00 元和1.35 元，目标价提高到45 元，重申对其的推荐。

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海通证券(600837)：业务发展态势良好 创新业务值得期待  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：梁静/董乐 发布日期：2009-12-22  
    我们仍然看好海通证券的投资价值，对新业务敏感度最高、浮盈可观是最基本的两个理由。具体而言：
    综合实力强。尽管与行业领先的中信证券仍有不小差距、短期内也难以赶超，但在“一超多强”的竞争格局中仍占据一席之地，综合实力已稳居行业前列，尤其是在资本实力、创新业务实力上远远超越其他券商。
    可供出售金融资产潜在收益可观。目前无限售条件股票浮盈约10 亿元；按照目前的价格、不考虑流动性折价，尚在限售期内的浦发银行和京东方的浮盈近20 亿元。两者总计约30 亿元。
    创新推进速度超预期，对融资融券的弹性最高。新业务布局完善，竞争力仅次于中信证券，产业基金行业领先。净资本居首，使其争取融资融券牌照优势明显；与中信相比，可投入的资本相仿，但业绩基数较低，这使得其对融资融券等业务的弹性要高于中信证券，因而将是融资融券等创新业务推出的最大受益者。融资融券、股指期货推出对公司的直接增量收入达到11%。
    持续增长可期。我们预期公司2009-2011 年净利润将分别达到51 亿元、62亿元及72 亿元，增速54%、22%以及16%，对应摊薄后每股收益分别为0.62元、0.75 元和0.87 元。
    维持增持评级。我们运用分部估值法得出海通证券的合理价值在21-23 元，较目前的价格有30%以上的空间。

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浙富股份(002266)：上调目标价至39元  

撰写机构：东方证券   撰写作者：邹慧/曾朵红 发布日期：2009-12-22  
    我国政府承诺到2020 年单位GDP 二氧化碳排放比2005 年下降40~45％，作为约束性指标纳入国民经济和社会发展中长期规划，并制定相应的国内统计、监测、考核办法。要实现该指标，水电将是十分重要的减排渠道。
根据《可再生能源中长期发展规划》,到2010 年全国水电装机容量将达到1.9 亿千瓦,其中中大型1.4 亿千瓦,到2020 年,全国水电装机容量达到3亿千瓦,其中中大型水电2.25 亿千瓦。我们预测实际水电发展应该好于预期,2015 年之前保持10-15%的水电装机增长速度。
    公司是国内唯一一家专业化生产中大型水电设备的公司,收入基本全部来自于水电设备生产的看点还有潮汐发电和抽水蓄能。尤其是与核电建设紧密相关的抽水蓄能，未来15 年设备投资额将达到600-800 亿元,公司将受益巨大。
    公司通过与东芝水电的合作中完成了最初的技术积累，后来又与俄罗斯动力机械股份公司、奥地利安德利茨公司等公司建立了稳定的合作关系，尤其是2005 年和2008 年分别与俄罗斯动力机械股份公司、挪威Reinpower公司签署《全面合作协议》，使得公司成为两家外资公司在国内的排他性合作伙伴，这种深度合作不仅有利于公司的市场开拓，而且有利于提升公司自身研发能力。
    2008 年底公司公布的股权激励计划保证了公司管理的稳定性以及长期业绩的成长性，计划的有效期为自计划生效日起至2014 年12 月31 日，在此期间，公司核心技术人员与业务骨干的个人利益将与公司利益和股东利益紧密联系在一起，公司体制性的优势将体现的更为明显。
    我们一直认为，水电作为可再生能源中成本为低廉的发电方式，其周期性并不强，而且公司过去几年所体现出来的成长性足以与新能源公司相媲美,我们有理由相信公司未来的高成长速度将依然保持,根据我们的测算,09-11 年的EPS 将分别达到0.93 元、1.30 元和1.60 元，复合增长率超过30%,我们认为合理估值为2010 年30 倍PE，我们维持公司的“买入”评级，并上调目标价至39 元。

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广州冷机(000893)：改名东凌粮油 翻开新的一页  

撰写机构：光大证券   撰写作者：蒋小东/吴晓丹 发布日期：2009-12-23  
    重组完成，广州冷机改名“东凌粮油”广州冷机（000893）于近日完成资产置出事项，从而完成资产置换，正常转型为油脂加工企业。同时，公司发布工商变更及证券简称变更的公告，证券简称正式由先前的“广州冷机”变更为“东凌粮油”，从而完成了公司“资产置换－重组完成－改名”等一系列步骤。
至此，东凌粮油正式成为国内唯一一家以进口大豆为原料的油脂加工企业。
    通胀预期下，东凌粮油是大豆价格上涨的受益品种我们认为，公司是2010 年通胀预期下的大豆价格上涨的受益品种。整个2009 年，国际大豆和食用油价格保持低位，随着近期农产品价格的强势和通胀预期的增强，大豆和食用油价格上涨预期强烈。大豆油脂加工在充分套保下，毛利率维持6%左右的相对稳定状态，大豆产品价格的上涨更多体现为收入和利润的增长，因此，在大豆价格上涨的背景下，东凌粮油将明显受益。
    量的扩张决定公司未来增长空间从油脂加工行业的盈利增长上看，大豆压榨利润的波动都仅仅贡献短期利润，长期看，压榨利润相对稳定，因此，规模扩张，即量的扩张构成油脂加工企业的长期利润增长来源。
东凌粮油现有规模为南沙一期年150 万吨大豆处理能力及增城年60 万吨大豆处理能力，在目前可预见的南沙精炼及南沙二期的扩张计划下，近两年的量的增长可以预期。
    维持“买入”评级，依旧是2010 年农业配置首选从盈利预期看，东凌粮油2009 年仅合并植之元四季度业绩，EPS 在0.29 元，我们预期2010 年植之元大豆加工量和油脂处理能力将有进一步提升，从而带动EPS 达到1.20-1.50 元附件。以昨日收盘价26.06 元计，估值水平仅在20 倍附件，我们维持其“买入”的投资评级。
从整个农业行业配置而言，东凌粮油兼具低估值、高增长及通胀带动业绩等特征，因此，我们维持12 月份月报以来的农业配置首选的建议。

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五粮液(000858)：治理结构实质性改善 量价齐升值得期待  

撰写机构：光大证券   撰写作者：蒋小东/李卓 发布日期：2009-12-23  
    整改方案力度超出市场预期，治理结构的理顺时间早于预期
    公司于2009 年12 月23 日发布公告，进一步完善股份公司治理结构，增强股份公司独立性，保护股东合法权益，以中国证监会“立案调查为契机”，进行了一次全面整改。整改方案包括八个方面，包括完善公司法人治理结构、规范高管人员薪酬管理、切实解决关联交易、关于证券投资、增强公司独立性、办公场所相对分开、规范信息披露、加强规章制度建设以及加强法制学习教育八个方面。我们认为，此次整改方案的内容全面、力度空前，超出市场预期，表明了公司管理层完善治理结构的巨大决心。同时，从规定的方案完成时间看，酒类销售公司的关联交易、股份公司与集团公司的组织机构设置上的分开等重要方面都将分别在今年年底和明年一季度底之前完成，略早于市场预期，公司治理结构的理顺有望提前完成。
    法人治理结构独立完善，业绩将腾飞
    整改方案完成后，股份公司在组织机制、组织结构、人事任免、绩效考核、办公地点等方面均与集团公司分离、实现独立运行。我们认为，随着公司法人治理结构的独立完善，公司及其管理层更有动力做好上市公司的经营管理与日常运行，将更注重收入、利润等方面的指标和市值管理，加上五粮液自身472.06 亿元的品牌价值和巨大市场影响力，公司未来业绩有望腾飞，与茅台之间的市值差距有望缩小。
    关联交易基本解决，盈利能力进一步增强继今年公司收购普什资产和控股成立酒类销售公司后，公司将单方增加酒类销售公司注册资本1.5 亿元，使得公司持股比例从80%上升到95%，同时集团公司的持股从20%下降到5% 。另外，商标、标识许可使用费、土地租赁、综合服务费等方面的关联交易公司也将着手报批解决。自此，上市公司与集团公司的关联交易基本解决，公司低于同业的综合毛利率水平将大幅提升，盈利能力有望明显改善。
    2010 年有望量价齐升
    2009 年五粮液一级酒的销量由于公司控量政策的实施同比略为下降，销量为9000 吨左右，而产量接近13000 吨，为明年的销售放量奠定基础。据我们了解，今年年底52 度五粮液非常紧缺、出现断货现象，我们预计2010 年随着经济的进一步恢复、公司控量政策的结束、团购力度的加强，五粮液有望持续放量，实现20-30%的销量增长。另外，52 度五粮液一批价570 元与出差价469 元的价差已超过100 元，渠道利润较为丰厚，随着茅台出厂价上调60 元，我们预计明年52 度五粮液的出厂价将上调至少30 元。
    维持“买入”评级，依旧是2010 年白酒行业首选
    我们预计五粮液09-11 年的EPS 分别为0.82、1.25 及1.53 元，以昨日收盘价28.95 元计算，09-11 年PE分别为35.3、23.2 及18.9 倍，我们维持其“买入”的投资评级。从整个白酒行业配置而言，五粮液具有治理结构改善、业绩快速持续增长及估值较低等特征，因此我们维持11 月底2010 年年度策略报告以来白酒行业配置首选的建议。

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五粮液(000858)：全面整改解决被调查相关问题 销售公司股权增持超预期  

撰写机构：证券   撰写作者：黄巍 发布日期：2009-12-23  
    整改方案全面，证监会立案调查相关内容全部有相应处理方案。五粮液这次整改方案全面彻底，涉及公司法人治理结构、关联交易、证券投资、信息披露等多个方面，其中被证监会调查内容均有妥善处理。
    关联交易解决更加彻底，超出市场预期。股份公司向酒类销售公司增加投资比例至95%（此前为80%），超出市场普遍预期15%，预计增加2010 年EPS0.05 元。此举意味着，股份公司已经事实上是一个可以反映公司基本面真实变化和行业趋势的五粮液。
    股份公司独立性加强，利于市值考核的进行。整改方案中涉及股份公司独立性的有两个方面：1）股份公司大股东的权力由五粮液集团上移到宜宾市国有资产经营有限公司行使，意味着，国资委对股份公司的考核更加直接，增强股份公司的独立性；2）办公场所股份公司与集团楼层划分办公，保障办公场所的独立性。
    证券投资问题彻底解决。五粮液的证券投资处理涉及两笔：1）五粮液集团免除投资公司收回8000 万借款责任（其中亚洲证券5500 万）；2）宜宾国有资产经营有限公司收购投资公司对中科证券8300 万的债权。
此举意味着，证券投资问题的全部解决，不影响股份公司。
    其他整改方案进一步规范上市公司。其他方案有：1）规范信息披露。
解释此前的披露中存在差错，未来将加强信息披露管理；2）商标归宿问题明确。集团将1 个厂徽标志给股份公司非独占有偿使用，48 个商标独占有偿使用、8 个无偿使用；3）规范高管人员薪酬管理。
    目标价44.45 元，维持“强烈推荐”评级。基于公司销售公司股权增加15%，我们上调公司2010、2011 年EPS 至1.27 元、1.55 元，幅度均为4%。鉴于公司持续向好，未来销量存在超出我们预期可能，给予2010 年35 倍PE，目标价44.45 元，维持“强烈推荐”评级。

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皇氏乳业、得利斯和皖通科技首日定价和申购策略  
撰写机构：上海证券   撰写作者：蔡钧毅/周斌峰 发布日期：2009-12-23  
    行业估值
    皇氏乳业（002329）
    广西皇氏甲天下乳业股份有限公司主要从事液态乳和液态乳制品的生产、加工和销售，以及与此关联的奶牛养殖和牧草种植业务。
    公司的主业分布于农林牧渔业中的养殖业、制造业中的液体乳及乳制品制造业，业务呈上下游一体化的布局。
    根据上海证券证券研究所行业研究员的预测，综合考虑可比公司以及最近上市的中小板股票的估值情况，按45 倍～54 倍的2009 年动态PE 进行估值，可得出皇氏乳业的二级市场价格区间为：21.15～25.38 元，以此确定为股票近期上市时的合理估值。现发行价为20.1元,值得关注
    得利斯（002330）
    公司从事肉类屠宰加工业已5 年有余（算上早期孙氏经营该项业务时间有8 年），目前拥有百万头生猪的年屠宰能力、冷却肉及冷冻肉8 万吨、低温肉制品近3 万吨的生产能力。
    根据上海证券证券研究所行业研究员的预测，取46～50 倍PE 的中点48 倍的动态PE 进行估值较合适，于是得利斯股票的二级市场可交易价格中枢为17.81 元，100～120％的价格区间为16.19～19.43元。现发行价为13.18 元，已在正常估值下限之下。
    皖通科技（002331）
    公司是目前国内高速公路信息化建设领域业务链最为完整的系统集成商、软件开发商和运行维护商之一，是安徽地区龙头企业；其主营业务为包括系统集成、技术服务、技术转让和产品销售等四类，其中以系统集成业务和技术服务(运行维护服务)业务为公司营业收入的主要来源。
    根据上海证券证券研究所行业研究员的预测，预期未来公司上市后的6个月内，公司股价对应2010年每股收益的动态市盈率可达35-40倍，公司股票合理估值为31.15-35.60元。现发行价为27元，尚有一定投资价值。

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新股申购策略：看好农业、食品 首选得利斯  

撰写机构：国联证券   撰写作者：李斌 发布日期：2009-12-23  
    投资要点：
    近期IPO发行密集，23、24、25三天将10只新股。本周新股申购是和上周承接而来的。上周选择参与中小板申购的投资者，资金解冻日在23日，将继续参与新的中小板新股申购，而参与中国北车申购的投资者资金尚在冻结中。  
    根据之前中小板、创业板、主板新股发行冻结资金的情况判断，我们认为23日新股申购资金的主要来源是上一批中小板新股。同时考虑到23日、24日、25日三天密集申购预计共同影响申购资金量，预计会达到12000亿左右，去除中国北车的6700亿，同时考虑到中国化学作为中大盘股的资金需求量，我们也认为2500亿-3000亿左右的申购资金量是比较可能的。中签率将达到0.5%左右，与之前创业板申购中签水平相当。
    从三只新股的情况来看，得利斯的绝对股价较低，从估值角度看也相对有优势，而较低的绝对股价也是前期新股首日涨幅较好的条件之一。当前市场处调整状态，消费类、食品类等防御性和抗通胀行业易受青睐。三只新股的网下有效询价家数从高到低排序为得利斯、皇氏乳业、皖通科技，说明机构对新股的偏好表现与我们的判断一致。  
    对于不具备申购创业板资格的投资者来说，在各个批次的中小板申购轮次中轮动也能博取较高的中签率。本次三只新股满格申购需资金133.1万，不能全部申购的投资者建议首选得利斯，其次是皇氏乳业。

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金融工程：期指推出前后对标的、非标的股不同影响的实证研究  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：蒋瑛琨/何苗 发布日期：2009-12-24  
    摘要：
    1． 近阶段股指期货与融资融券推出预期日渐明朗，市场对股指期货的关注再起。我们从06 年就已经开始对股指期货进行系列研究，发布的专题研究报告有20 多篇，也与业界同仁进行了广泛交流。作为三年的股指期货研究者，我们深有感慨。欣喜是对股指期货的执着研究终将有用武之地。感慨是市场现在关注的问题似乎还是三年前的问题。股指期货对市场及标的指数的影响、与融资融券的关系、能否被操纵、交易策略等问题，我们在过去的三年中都进行过研究，但似乎现在又成为市场的新问题。
    2． 本篇报告，来自我们在07 年11 月的内部研究报告。本文从波动性、流动性、成分股溢价角度研究了股指期货推出短期与长期对标的/非标的股的不同影响。实证样本特点：(1)包括成熟(美国、日本、英国、香港)与新兴市场(韩国、印度、台湾地区)。(2)包括综合类指数、行业类指数期货。(3)对标的/非标的股的比较基于三种角度，即标的/非标的指数；标的/非标的股；标的指数中权重/非权重标的股。
    3． 股指期货推出对现货市场波动性的影响：(1)期货推出初期，市场及标的股相对波动性呈现降低趋势。(2)长期，期货影响趋于消失，现货波动性更多受宏观经济和特定事件的影响。对于行业指数，长期主要由特定行业因素主导。
    4． 股指期货推出对现货市场流动性的影响：(1)对于标的指数，期货推出对现货市场交易量没有显著影响。期货上市对现货市场交易量增长率无显著影响。
(2)从标的/非标的股的相对交易量考察，短期，标的股交易量可能相对增加，但长期无定论，香港有增长趋势，英国比较稳定，但是印度却呈现下降趋势。
    5． 股指期货推出对指数成分股估值的影响：(1)就市场走势而言，期货推出前标的指数大多阶段性上涨，推出后初期大多出现回调，但无明确定论，长期走势不受指数期货影响。从个别市场期货标的权重成分股和非权重成分股比较来看，期货推出前溢价，期货上市后短期小幅回调，长期仍然维持权重溢价。
    6． 沪深300 指数期货推出的影响：我们秉承一贯观点。(1)中长期，权重股享受合理溢价，期货推出不会显著加剧标的股相对波动性，期货推出后的起步和发展阶段，标的股相对非标的股的流动性有一定提升。长期看，市场走势、以及标的股相对于非标的股的表现取决于市场本身。(2)短期看，期货推出作为事件影响，可能会触发现货市场短期波动及价格异动，前提是市场本身处于正常阶段。就相对表现而言，标的股相对于非标的股还是可能出现异动。
    A. 波动性。(1)沪深300 指数期货推出前后，指数自身波动性取决于市场因素及期货推出的综合影响。(2)标的股相对于非标的股的表现，预计标的股相对波动性在期货推出前上升、推出后短期内下降。长期看，标的股波动性会低于非标的股波动性。B.估值溢价。期货推出前，沪深300 指数成分股（尤其是权重股）相对于非标的股出现阶段性的相对溢价。如果期货推出时间表确定，预计短暂成分(权重)股行情可能再启，当然，持续时间要看市场估值及投资者预期的变化。推出后短期内表现要基于届时市场估值。长期，沪深300 指数成分股（尤其权重股）会享受一定合理估值溢价。C.流动性。短期内，市场流动性受期货推出的影响不大，而成分股相对流动性会有一定提高。
    在期货市场从初期和发展阶段到成熟阶段的历程中，伴随期货市场交易结构的逐步稳定，成分股相对流动性也将在一定提高后趋于稳定

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超图软件(300036)定价报告  

撰写机构：东北证券   撰写作者：耿云 发布日期：2009-12-24  
   投资要点：
   公司是国内GIS（Geographic Information System，GIS）平台软件及技术开发服务的领先供应商。公司的主营业务为向政府和企业等机构用户提供专业地理信息系统软件产品和技术开发服务，贯穿GIS 产业链的三个有机组成部分。
   GIS 基础平台软件市场较为集中，公司以21%的市场份额名列第二，仅次于国际最大供应商ESRI；GIS 应用平台软件和技术开发服务行业市场份额极为分散。
   全球GIS 市场规模有望以10%左右增速增长，2008 年全球GIS 市场规模52 亿美元。国内GIS 软件业目前市场份额超过50 亿元人民币，预计到2011 年将达到91.7亿元。
   公司竞争优势主要体现在：技术优势、全产业链竞争优势、营销模式、网络优势以及品牌客户与本土服务优势。
   预计公司A 股上市后的合理价格区间应在19.6-24.5 元之间。

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新宙邦(300037)：电子化学品行业的佼佼者  \

撰写机构：德邦证券   撰写作者：傅用增 发布日期：2009-12-24  
    投资要点：
    新宙邦是国内领先的电子化学品生产企业，铝电解电容器化学品在国内处于领导地位，市场占有率30%；锂电池电解液快速发展，市场占有率位居前列，；固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液已获得国内外客户的认证，有望迎来井喷式发展。
    公司的优势在于领先的技术和快速反应的服务能力，公司具备强大的研究实力，研发骨干来自于国内著名高校和国外知名企业。凭借强大的管理能力和技术支持，公司能够根据客户需求，提供面向客户的一整套电子化学品解决方案。
    随着全球电子产业向大陆转移，电子化学品行业迎来快速发展的大好机遇。新宙邦系列产品梯队很好的顺应了电子产业发展趋势，既保证了公司业绩的稳定性，又提供了快速增长的潜力。募投项目的投产有助于公司进一步改善产品结构，提升盈利能力
    风险揭示。公司的主要风险在于下游电子产品市场复苏放缓、原材料基础化工产品价格随油价波动和应收账款占流动资产比例较高。
    我们预计公司09、10、11 年完全摊薄EPS 为0.57元、0.74元和1.17元，我们认为可以给予公司10 年30‐35 倍PE，公司合理估值区间是22.2‐25.90元，建议申购。

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东华软件(002065)发行股份收购神州新桥点评：走向全面解决方案商的又一步  
撰写机构：国信证券   撰写作者：凌晨 发布日期：2009-12-24  
    09~11 年EPS 分别为0.60 元、0.85 元、1.11 元。维持“推荐”的投资评级。
    我们推荐公司的主要理由是：
    本次收购标志着公司向全面解决方案提供商又进一步，公司业绩稳定性和盈利能力将得到提升。
    公司通过收购联银通，标志着转型成功。目前公司软件产品在金融、医疗领域具有较强的竞争力，软件与服务占比将逐年提高，毛利率也将每年有所提高。
    未来可能继续进行收购，将继续增厚每股业绩。
    收购告一段落之后，公司可能将推出股权激励方案，进一步激励员工。
目前公司股价对应09 年25X 市盈率，我们认为公司的合理估值应该为30X，对应目前股价有20%的上升空间。如果明日股价受大盘影响没有表现，则是机构建仓的最佳时机。

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大冶特钢(000708)调研报告：划时代的铁路建设 将促盈利不断提升  

撰写机构：国信证券   撰写作者：郑东/秦波 发布日期：2009-12-24  
    近日，我们对大冶特钢进行了实地调研走访，重点就公司的生产经营状况及未来发展规划与公司高管进行了充分的交流。从调研的情况来看，公司的铁路、汽车用弹簧钢、轴承钢等产品需求旺盛，盈利稳步提升，近年上半年贡献了公司利润的80%左右。目前公司关键产品比例在25%左右，在我国铁路、汽车、机械大发展的背景下，公司也积极调整产品结构，计划2010 年增加关键产品比例到50%左右，这将保证公司业绩进一步提升。特钢企业与普钢企业相比，由于直供比例大，产品多为制造业所用，价格波动小，业绩相对稳定。我们预计公司今年每股收益在0.62 元左右，2010 年每股收益在0.82 左右，同比增长约30%。目前公司股价为11.2 元，对应2010 年业绩市盈率在13.66 左右，由于公司属特钢类企业，经营稳定，波动小，合理估值应在20 倍左右，对应股价约16.5 元，我们给予公司“推荐”评级。

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辽通化工(000059)：投资新项目影响不大 未来是“类中石化”标的  
撰写机构：证券   撰写作者：芮定坤 发布日期：2009-12-24  
    辽通化工发布公告成立合资公司，与庆阳化工合资设立锦阳化工，投资建设“重整及裂解碳九深加工”项目，主要产品为偏三甲苯和高沸点溶剂油。
    投资要点：
    产品偏三甲苯和高沸点溶剂油国内都需要进口，供需较好，产品毛利相对较好，但对EPS 影响较小：45 万吨乙烯项目中的“碳9”产量本身较少，按设计只有3.69 万吨/年，产品的量小。
    前公司的500 万吨炼油仍然在试车，公司没有公告打通，但集团公司中国兵器工业集团公司新闻公告全面联动开车1 次成功。
    从公布的数据看：“１２月１日到１５日，油化装置共加工原油１０万吨，生产乙烯裂解料４．１万吨、柴油３．２万吨，２．８万吨石脑油”，柴油的收率比我们预期的低，乙烯裂解料高，基本符合预期。
    公司的尿素业务4 季度较好，天然气紧张对公司影响有限，预计4 季度业绩在0.05 左右，尿素价格上涨增加了盈利。
    公司未来的业绩要看“油价”和“开工率”2 个因素，考虑到规模效应，辽通的炼油盈亏平衡点比中石化和中石油低，油价高的情况下不排除炼油亏损的可能，开工率决定了业绩的弹性。我们认为明年1 季度春耕前后化肥业绩较好，如果同时炼油装置开工率超预期，单月业绩超预期的话，股价会有阶段性机会。
    由于炼油和新装置开工率具有不确定性，短期小幅下调10 年EPS 预测为0.5-0.7，但由于公司业绩弹性较大，维持推荐的评级。
    公司远期有扩建1000 万吨炼油的规划，如果集团支持公司因为项目融资，我们认为股价仍有较大空间。成品油机制可能微调，如果有利于炼油盈利，作为“类中石化”的投资标的，可能受益。

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东华软件(002065)：收购神州新桥 维持买入  

撰写机构：中信建投   撰写作者：董志强/吕江峰 发布日期：2009-12-24  
    本次收购将增厚公司业绩
    按照神州新桥目前股东承诺的今后三年收益情况，以及定向增发后的总股本，如果全面并表的话，本次收购后在明年将为公司每股盈利增厚5 分。我们预计明年公司每股收益为0.90 元。因此维持对公司买入评级。

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洋河股份(002304)：老牌名酒突围：品牌渠道缺一不可  

撰写机构：东方证券   撰写作者：林静 发布日期：2009-12-24  
    省内市场仍有空间：江苏省人均GDP保持15%-20%的增速，其55%的城镇化率和一线城市相比仍有较大提升空间；人均收入的提升和城镇化使得近年省内白酒销售收入保持30%-40%的高增长。从网点分布看，08 年末公司在江苏市场仅有13 个网点，募集项目中江苏省将新建68个网点；
主攻县级市和县，省内渠道的纵向扩张将进一步扩大市场份额。同时，通过消费结构的升级和公司的渠道引导，蓝色经典阶梯型产品结构中，天之蓝和梦之蓝在省内的比重将逐步上升，毛利率可进一步提升。
    老牌名酒省外突围：省外市场以蓝色经典为主，面临的竞争对手是80-300元之间的强势区域品牌。公司先后实施“盘中盘”模式和“4×3”营销模式；逐渐在目标消费群中形成强烈的消费偏好；直接向终端市场投入促销资源，承担开发风险，经销商经营风险低。07 年泸州老窖省外收入已达22.5 亿，而洋河08 年省外收入才6.7 亿。以洋河目前的收入规模和品牌力度，省外市场仍有较大的空间。
    关于品牌持续张力的解读：洋河迅速扩张的背后，也不免使人产生过度依赖终端维护，品牌生命力稍显不足的担忧。我们认为洋河目前将品牌和渠道的结合颇为成功：首先，产品成功的价位在80-300 元，品牌集中度较300 元以上的高端白酒市场小得多，并不存在全国性强势品牌的竞争。其次，与其他曾成功运用盘中盘模式，而后品牌力却日趋下滑的区域强势品牌相比，洋河目前全国前四的收入规模已足以支撑全国化的布局。最后，洋河大曲八大名酒的资源亦是多数区域品牌不具备的资源。
    中档酒发展空间广阔：根据中央会议精神，低收入群体的消费升级和城市化进程的加快将引领新一轮的消费趋势。目前10-80 元的白酒消费数量相对较大，面向低收入消费群体；这一群体的消费升级将增大80-300元白酒产品的市场空间，成为未来的主流消费品种。与水井坊和国窖1573等同时代起步的高端白酒品牌对比，蓝色经典的成长速度毫不逊色。
    首次给予增持评级：提高09-11 年省外收入增速假设至45%、40%和35%，调高09 年和10 年盈利预测至2.57 和3.47 元，近三年盈利复合增速达33%，给予公司PEG=1，33x 的PE 估值，目标价114.6 元，首次评级增持。

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五粮液(000858)整改方案公告点评：转危为机 整改推动五粮液价值回归  
撰写机构：国泰君安   撰写作者：洪婷/胡春霞 发布日期：2009-12-24  
    增资销售公司，推升上市公司业绩。继2009 年6 月上市公司与集团公司一起建立合资销售公司（上市公司持股80%），将进出口公司的业务注入到上市公司之后，本次整改方案中上市公司再次宣布向销售公司增加注册资金1.5 亿元，使股份公司的持股比例从原来的80%增长到95%，根据我们测算将增加公司2010 年EPS 约0.04 元。
    完善法人治理结构，减少集团公司与上市公司之间的联系，保障其独立运行。公司控股股东宜宾市国资公司正式发文明确：“解除原宜宾市国有资产管理局对五粮液集团公司的授权，对宜宾国有资产公司持有的股份公司的国有股权，由宜宾市国资公司行使股东权利”该声明解除了集团公司与上市公司之前存在的上下级管理关系，使股份公司与集团公司在组织结构设置上分开，保障了上市公司独立运行和决策的能力。
    妥善解决证券投资的历史损失，预计对上市公司业绩不会有影响。五粮液集团经09 年12 月22 日董事会议决定免除投资公司8000 万元借款（其中包含在亚洲证券投资的5500 万元）的责任，另一方面宜宾市国资公司注资收购投资公司对中科证券8294.6 万元的债权。该两项行为免除了投资公司之前的违规证券投资行为可能给上市公司带来的损失，解除投资者的担忧。
    未来公司将继续解决历史遗留的关联交易，上市公司业绩逐步体现五粮液真实业绩。公司在整改方案中还提出计划在2011 年年底之前解决上市公司和集团公司之间在商标、标识许可使用费，土地租赁和综合服务费上的关联交易，我们判断上市公司可能通过出资收购等形式以切实解决与集团之间的关联交易。虽然公告中并未披露解决以上关联交易的具体方法和具体时间表，但我们认为公告显示上市公司对于彻底解决关联交易，将白酒业务整体装入上市公司的决心，通过这些整改上市公司的业绩将接近五粮液白酒业务的真实业绩，其市值也将有所提升。
    部分五粮液产品出厂价已提高20 元，预计明年继续提价可能性较大。临近春节旺季，贵州茅台等白酒公司纷纷公告提高出厂价，据我们了解公司已经将部分普通五粮液的出厂价提高20 元，预计明年春节前提价的可能性较大，总提价幅度约为50 元，出厂价可能提高到519 元，推动公司明年业绩增长。
    看好明年白酒消费复苏，公司一级酒实现销量增长20%的可能性较大。一方面国内经济回暖之势渐趋确定；另一方面政府通过扩大内需推动经济增长的政策将持续。我们预计白酒消费明年将迎来复苏。
公司09 年1 级酒产量实现20%的增长达到1.2 万吨，我们预计在白酒消费复苏的背景下，2010 年公司一级酒的销量也有望达到1.2 万吨。
    内部治理和关联交易问题逐步解决，预计明年五粮液将迎来价值回归。考虑到上市公司对销售公司的控股比例升高以及明年的提价可能，我们将公司2009-2010 年的业绩调高到0.79 和1.20 元，目标价调高到36 元。自9 月公司遭受证监会调查以来，公司积极配合调查并进行内部整改，转危为机，上市公司的基本面也持续向好，明年随着关联交易的进一步解决，上市公司业绩将还原五粮液白酒的真实业绩，我们看好公司的长期增长潜力和投资价值。

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中国太保(601601)：太保H上市首日点评  

撰写机构：国泰君安   撰写作者：彭玉龙/董乐 发布日期：2009-12-24  
    太保H 股上市首日收盘价28.30 港元，较发行价28 港元上涨1.07%，鉴于不算高的27 倍申购倍数和近期疲软的保险A 股市场，不少投资者担心太保H 股破发，虽然1.07%的涨幅不高，但相对市场预期已算不错。
    太保A 股估值仍有较明显优势。全面摊薄后，太保PB 倍数（2.67 倍）低于国寿（5.11 倍）和平安（3.92 倍）。由于新募资金今年不产生收益，对每股收益和新业务价值的摊薄作用最大，但太保摊薄后的PE （35 倍）也只略高于国寿（32 倍），而远低于平安（41 倍）；新业务价值倍数（17倍）远低于国寿（30 倍），接近于平安（15 倍）。
    太保目前A 股折价率最低，但从A 股估值水平来看，太保A 股不应出现相对下跌。我们认为。截至12 月23 日收盘时，太保A/H 股折价率为6.41%，低于平安和国寿的13.4%与10.66%，其中，平安A 股近期由于受新会计准则的影响下跌较多，导致折价率上升。
    H 股发行有助于提升财务实力，对A 股估值有支撑作用。发行完成后，太保每股净资产增厚1.69 元，虽然公司2009 年EPS 和寿险业务内涵价值（假设新募资金暂不进入寿险业务）有所摊薄，但随着明年新募资金产生回报以及新募资金注入寿险业务，摊薄作用就会消失。即使考虑摊薄作用，只考虑今年的情况，主要估值指标也得到了提升，最明显的是PB，由发行前的3.3 倍明显下降至2.67 倍，新业务价值倍数也有所下降。
    太保业务明年增长值得期待。太保寿险从2008 年4 季度开始进行结构调整，由于目前结构调整已经经历了一个完整年度，增长基础得到夯实，公司2010 年寿险保费增长的可持续和盈利性进入良性循环轨道。事实上，1-11 月，太保实现寿险保费收入616 亿元，同比下降1.6%，但月度保费同比增速自10 月起明显提升，11 月同比增速已达42.5%，明年在强大资本实力的支持下，业务增长值得期待。
    太保资本运用具备良好环境和机遇。H 股所募资金如何运用很受关注，除了支持业务发展外，太保作为上海本地的保险集团，是上海市属的核心金融机构，上海国际金融中心建设将为太保的资金运用和业务发展提供良好环境和不少机遇。
    上海税延型保险养老保险试点明年将推行，太保将受益。虽然国税总局近日发了个关于企业年金所得税的文件，导致市场对税延型养老保险试点的推出持怀疑态度，但我们认为国税总局明确一般规则和上海试点并不矛盾，我们仍对上海税型延养老保险在明年初推出抱乐观态度，太保将在试点中将受益明显。