长城证券张威威谈三全食品现状与未来

清修

长城证券张威威谈三全食品现状与未来

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：11580 回复：44

三全食品是速冻米面食品行业的龙头企业，主要产品包括速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等。2010 年公司的市场份额达到 27.4%，位居行业第一，公司的主要竞争对手是“思念”、“龙凤”和“湾仔码头”三家企业。前三季度业绩基本持平，从 9-11 月数据来看，发货量保持两位数增长，需求逐步复苏。目前日发货量 1600 吨，设备全负荷生产。（旺季日发货量 2200吨，持续一个月左右；淡季日发货量在 1000 吨左右。）预计经济企稳后，速冻米面行业增速将回到 20%左右。尤其市场逐步饱和后，中低端市场增长乏力，高端差异化产品将带动行业增长。

消费品行业先发优势明显
按二线以上城市统计数据看，速冻米面的市场规模 100 多个亿（统计局数据不准确），公司市占率接近 30%；三全对省内市场依赖度不高，仅占 10%，在全国市场都有良好的基础。渠道上，KA 渠道实现全覆盖，一二线市场能够覆盖 90%以上的商超销售终端。

持久的竞争优势
郑州作为原料大省和人口大省，地位位置好，公司生产成本和物流成本优势显著，是全国速冻米面重要生产地区。公司专注于做速冻食品，对行业趋势和产品需求的把握比较准，产品研发和市场开拓稳健，管理能力强。郑州市速冻食品企业从最多的 50 多家下降至目前 10 多家，市场集中度不断提高；公司成为低调的冠军，竞争优势持续凸显。

公司积极扩张产能，生产基地建成后调试 1-2 个月后即可投产，考虑到第一年投产率仅 50%-60%，公司近 3 年产能释放率保持在 30%以上。郑州 15 万吨基地已经提前投入生产。外地建厂实行“产地销”，能有效开拓当地市场以及降低物流费用。“公司开拓市场+经销商配送”的方式将改善公司销售费用率居高不下的局面，同时公司对市场的反映速度和渠道控制力不减，并能减少局部地区经销商不给力影响业绩的情况，利润空间将会大幅增加。

cctv0316

关于三全食品，超市看到新出的“私厨”系列，价格挺贵，但是目前没有促销，看到买的人也很少。不知道其它区域这产品销售怎么样，公司打算怎么去推高端产品，高端产品未来能做到多大的量？

再生天地

大家都说速冻行业是朝阳行业，未来空间关阔，但实际情况是周期性也很明显，比如三全过去几年的业绩基本上是两年高速、两年低速。实际生活中也还没有感受到像当年方便面一样的扑面而来的几乎人人消费速冻食品。是行业的高速增长还没有开始呢？还是我们借鉴日本、俄罗斯等国的经验太乐观了呢？

gaoxu0937

请问三全大概以2倍PB 参股期货公司，花了6000万，此公司不到10%的ROE 水平，投资的理由我觉得很牵强，股份也小，不能话事的同时投资收益以后只能靠分红而不能并表，这不降低了ROIC 吗？

清修

cctv0316 发表于 2013-1-14 11:00
关于三全食品，超市看到新出的“私厨”系列，价格挺贵，但是目前没有促销，看到买的人也很少。不知道其它区 ...

谢谢支持！私厨系列11月底上市，旺季促销较少。春节过后才会大力推广高端产品。收入提高、便利性需求以及营养健康的生活理念，会导致高端市场不断扩大，而且高端产品消费者对价格敏感度低，“有必要让自己吃好点”的广告语相当贴切。

清修

再生天地 发表于 2013-1-14 11:00
大家都说速冻行业是朝阳行业，未来空间关阔，但实际情况是周期性也很明显，比如三全过去几年的业绩基本上是 ...

应该是弱周期的。行业规模尚且不大，有波动是正常的。影响因素较多，07年禁止卖散装速冻米面影响了商超销售，08年金融危机，12年受制于食品安全余波未了。
速冻食品的消费高度依赖于购物环境和消费环境，不像方便面那样随意储存和携带。目前看到的情况是行业增速较为稳定。发展路径可能不同，经验确实是很值得借鉴的。

清修

gaoxu0937 发表于 2013-1-14 11:00
请问三全大概以2倍PB 参股期货公司，花了6000万，此公司不到10%的ROE 水平，投资的理由我觉得很牵强，股份也 ...

公司毛利不高，原料来源较广，占成本比重最大的是猪肉，大约15%，面粉和糯米各占10%左右，较为分散；公司买期货公司的股权主要是从把握上游原料价格方面考虑，期货公司能给公司一些相关信息。

清修

战术防区 发表于 2013-1-14 11:01
观察到三全近3年主营业务利润率持续走低，另外ROE始终在10%以下，怎么看？另外，当前价格请谈下估值吧。我自 ...

ROE低的原因，一是净利率低，二是资产周转率低，这是这个辛苦行业的特征。目前公司是业绩见底，预期好转，如果未来能保持30%的增速，我认为是可以接受的。若是价格回调，当然是更好的介入时机。

清修

准线 发表于 2013-1-14 11:02
另外目前三全的估值是不是太高了

三全的估值一直都不低。不过按照公司历史增速以及未来前景展望，相对于粉丝、面条、榨菜等上市企业，估值也没有很高。

清修

成本计算法 发表于 2013-1-14 11:03
最近逛超市好像看到了三全的火锅品类，为什么要介入这个领域？三全有这方面的优势吗

公司之前就有这类产品，可能是没有广泛铺开。光是饺子和汤圆等米面食品，行业长期高增长有压力，口味和产品多样化是主要的产品战略。我认为肉丸这类产品的开发对于公司进入餐饮渠道也是十分有利的。

三全有品牌优势和渠道优势，新品容易进入市场；生产方面产品储备充足，400多个品类；比起其他小企业，是有很大优势的。

公司较为稳健，可能会在时机成熟的时候推进这些业务。

清修

增购 发表于 2013-1-14 11:03
湾仔码头的毛利率数据大概是多少？为啥感觉湾仔的产品比其他的定位要高一些

湾仔码头是做高端，价格比三全普通系列高出不少，但是加上用料好等原因，毛利我估计40%多。

清修

一呼百诺 发表于 2013-1-14 11:04
问几个公司的问题
1、目前公司产能有多大  产能利用率如何
2、在建产能和未来新增产能规划如何

目前郑州两个基地都已经投产，成都也基本上线，产能30多万吨，加上在建产能，一共60多万吨；还有少量外协产能；由于现在是消费旺季，设备全负荷生产。旺季每天发货量2200吨，持续一个月；11月大概日发货量1600吨，淡季日发货量1000吨；

三全的终端覆盖率很高，KA全覆盖，一二线城市商超覆盖率达90%；三四线开拓思路：3000多个县城，可开发的2000个，目前进入了700多个县城。

清修

一呼百诺 发表于 2013-1-14 11:05
问几个行业的问题
1、目前行业整体产量和销量比如何？目前各公司在建产能有多大？
2、速冻食品这个行业未 ...

1、产量和销量没有统一的统计数据，产量可以参考的是统计局数据，销量参考的是商务部和AC Nielsen的数据，其他外国机构也有统计；总体来看，市场规模100多个亿，正常增速20%左右；

2、与日本、欧美、俄国对比，速冻食品市场空间很大。此外，各个省市横向对比，也能发现发达地区人家消费量比不发达地区高很多，所以渠道下沉空间也很大；

3、除了商超，很大的一块是餐饮渠道，目前公司才开始做，您可以参见前面的回答。

600198198

问个行业的问题，2012年思念和龙凤负增长背后的原因

lightlzq

创业者年事已高对公司未来发展的影响

清修

周高萍 发表于 2013-1-14 11:06
请问速冻食品目前有多大的市场空间，会以什么速度增长？三全的净利率有多少提升空间？需要多久来提升？三全 ...

市场空间、增速、公司净利率、产能消化方面前面有回答，您可以参阅。营销方面，速冻米面有消费季节性，主要采取的营销战略是：旺季线上做广告，淡季线下做促销，产品毛利不高，营销费用要与利润相匹配，其实这也是季节性消费品通用的模式，如徐福记。

速冻食品未来增长空间很大，短期可能存在家庭用户消费习惯和餐饮企业运营模式转型的问题。

高崎

三全食品在一线城市如何与湾仔码头竞争？新推出的高端产品目前出货量和终端销售情况如何

清修

字卷 发表于 2013-1-14 11:06
除了传统的KA渠道销售业务，拓展餐饮企业这块公司有何规划吗？连思念这种质量经常出问题的公司都可以给肯德 ...

给肯德基供货或是奥运会供货，当时也找三全谈了，但是公司要保证净利率才做，而思念较为激进，愿意做。
公司知道餐饮市场是未来的趋势，这块市场主要是走量，毛利率和费用率都会下降，而净利率不一定降低。前几年没重点做，今年开始做，成立第三事业部，搞新产品研发，用质量说话；这几个月餐饮市场销售额500-600百万/月，不大，有一个过程；设备也要另外采购，公司资金不是问题，主要还是看市场，要保证利润。

清修

600198198 发表于 2013-1-14 11:08
问个行业的问题，2012年思念和龙凤负增长背后的原因

龙凤是台湾品牌，当时在台湾是老大，老板93年拿3亿来开拓大陆市场，对商超渠道很熟，三全等企业还要跟龙凤学习。后来卖给了亨氏，前老板呆了一年就走了，亨氏对国内市场有些水土不服，饺子、汤圆毕竟是中国传统食品，现在市场逐步萎缩到华东和西南。

思念董事长李伟是个激进的人，早期产品创新做的很好，后来不务正业，运作地产、到杜康重组、现在洽购美国通航，主业荒废。

速冻食品的发展是趋势，家庭消费这块产品结构升级、渠道下沉有空间；餐饮渠道市场空间大，希望以后能发展起来。

川衡

与同为快消品的双汇或者伊利相比，三全在较高净利率的情况下，ROE只有可比公司的一半不到，主要原因是资产周转率显著低于可比公司，可否对其总资产周转率低的原因做一个解释呢？