**证券余文心解读华海药业12年年报

清修

**证券余文心解读华海药业12年年报

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：5737 回复：26

浙江华海药业股份有限公司创立于1989年，是一家集医药制剂和原料药为一体的制药企业，2003年在上交所上市。公司近期披露年报显示 12 年收入 20.14 亿，同比增长 10%；归母公司净利 3.41 亿，增长57%，EPS0.62 元，扣非后净利 2.97 亿，增长 29%，EPS0.54 元，拟 10 转增 3 派 2 元，符合业绩预告。

投资要点：

? 收入利润增长符合预期。12 年收入增长 10%，利润增长 57%，扣非之后增长 29%。整体毛利率上升 0.56 个百分点，费用率有较大幅度下降，其中管理费用率下降 1.19 个百分点对业绩影响较为显著。政府补贴 5006 万对利润有较大影响。

? 4 季度主业增长快速，政府补贴大幅增长。公司 4 季度收入达到 5.99亿，同比增长 34%，环比增长 27%；利润 1.19 亿，同比增长 382%，环比增长 100%，主要是四季度销售符合预期及政府补助大幅增长所致。

? 预计沙坦 13 年仍保持较快增速，普利稳定。12 年缬沙坦、厄贝沙坦、坎地沙坦的出口也开始进入爆发期，沙坦类销售额达到 8.5 亿，同比增长41%，其中量增长 50%左右，价格下降 10-15%，毛利率下滑 3.6%。预计13 年缬沙坦、厄贝沙坦仍将快速放量，公司作为最大的沙坦原料药供应商，主要出口规范市场，议价能力远强于当年的普利，价格不会出现大幅下跌。

? 国内制剂增长非常迅猛。11 年销售 1.4 亿，12 年销售 2.4 亿，主要是公司 07、08 年上市的心血管线药物增长逐步打开市场，增长非常迅速，预计未来 2-3 年国内制剂还将保持高速增长。

? ANDA 获批能力和营销网络能力得到不断加强和印证，制剂出口的春天即将到来。

? 2012 年年内获得了厄贝沙坦、拉莫三嗪的 ANDA，尤其是拉莫三嗪控释全规格剂型体现公司规范市场制剂申报能力很强,13 年 1 月已上市。目前通过ANDA 的制剂品种共有 16 个（自主申报的有拉莫三嗪控释、厄贝沙坦、贝那普利、卡托普利、赖诺普利、赖诺普利氢氯噻嗪、罗匹尼罗、氯沙坦钾、多奈哌齐等），贡献收入的品种主要是氯沙坦、苯那普利、罗匹尼罗等。

? 11 年出口 6000 万左右，代工与自有品牌比例约为 2：1。而 12 年出口额达到1.8 亿 ，自有品牌占到约 70%。代工产品毛利率较低，约为 15-20%，自有品牌毛利率较高，随着公司 ANDA 不断获批、在美和主要渠道商 Walgreens、CVS 等合作加深，自有 ANDA 的出口将迎来快速发展。

? 对印度公司 RANBAXY 发展历程做过深入研究，美、德两国经验表明，一般 15 个左右 ANDA、进入市场 5 年迎来盈亏平衡点。从目前的情况来看，13-15 年华海制剂出口有望步入收获期，预测 13 年收入将达到 3 个亿，实现盈亏平衡，获批 3-5 个 ANDA，14-15 年每年申报 8-10 个 ANDA。

投资建议：公司业绩增长快，转型之路日渐清晰，作为原料药向制剂出口转型的优秀代表，我们维持推荐评级。预测公司 2013-2015 年 EPS 为 0.80、1.07、1.37。

此次邀请 **证券医药行业研究员 余文心 解读华海药业13年年报。

清修

一个人哭 发表于 2013-3-6 11:11
请教一下医保药品招标办法的改革方向是什么？目前3年一招标是不利于老百姓用药可及性的，改革能保证新获批的 ...

招标方面目前市场关注得比较多的是二次议价。二次议价推行的话，对企业而言又多了一道医院议价的程序，价格压力更大，但生态系统始终要维持一个平衡，医院议价压力大，那么省标方面的价格压力就有可能小一些。各省招标间隔有所不同。  13年是招标大年，对于许多公司的新药如恩华的右美托嘧啶等是好事。应跟踪华海国内制剂主要品种的13年招标价格情况。

川衡

都开始解读13年的了，12年吧？另外，市场给华海的估值一直不高哟。这是为啥？

车场

三个问题，第一，为什么这家的存货一季比一季高呢？与其他药业公司差距较大。能否有一个合理解释。第二，相信华海的优势是有一个反对派的股东在监督，这比其他公司都强。这一点也值得研究，不同于恶意收购者，这个反对派的股东等待着控股股东出错，因此，控股股东会小心不犯错，比较相信华海的定期公告。请教那个股东有这样的作用吗？第三，单独看华海，似乎估值很高，但是放在医药股里估值应该较合理。我观察华海，是把它与恒瑞医药比较过，虽然实力与后者有不少差距，但是从两者的总市值来比较，差距又不应该是那么大。华海的机会，应该在增发之后。谢谢！

lightlzq

华海的制剂主要集中于普利和沙坦，这些都是生产厂家众多的品种，没有什么竞争力吧？公司有没有一些重磅型的首仿的药物？

600198198

13年华海有哪些仿制药有望获批？这里面有哪些未来可能成为拳头品种 谢谢

清修

一个人哭 发表于 2013-3-6 11:11
还有个问题是能否介绍一下公司在研发上的投入占比多少及目前储备药的情况？有哪些品种未来值得期待

公司12年研发费用9332万。储备药品暂无披露，从DMF和ANDA申报的情况预测，普利、沙坦及精神系统用药应有储备。

清修

奥良运动 发表于 2013-3-6 11:11
目前国内仿制药企业与国际同行比成本优势有多大？华海在仿制药领域有哪些优势？对这块业务未来公司是如何规 ...

国际同行主要指印度、以色列的公司。与印度相比，中国在基础设施建设、发酵技术、国内市场的巨大潜力等方面有较明显的优势。华海目前申报的ANDA多在普利、沙坦及精神类用药，许多品种本身就是全球规模最大的原料药生产商，成本方面也有优势。公司明确了以制剂出口为核心的转型升级战略，努力提高核心竞争力

清修

川衡 发表于 2013-3-6 11:12
都开始解读13年的了，12年吧？另外，市场给华海的估值一直不高哟。这是为啥？

历史估值低主要因为市场对其定位还偏向于特色原料药公司而非制剂出口型公司

lightlzq

“预计13 年缬沙坦、厄贝沙坦仍将快速放量”，这个主要理由是什么？

川衡

车场 发表于 2013-3-6 11:12
三个问题，第一，为什么这家的存货一季比一季高呢？与其他药业公司差距较大。能否有一个合理解释。第二，相 ...

库存较高我认为主要是原料药之原料。

车场

川衡 发表于 2013-3-6 11:17
库存较高我认为主要是原料药之原料。

但是同类药企存货比并不高。

川衡

车场 发表于 2013-3-6 11:18
但是同类药企存货比并不高。

原料药尤其沙坦会继续放量，从这个角度说上市公司里无同类企业。

清修

车场 发表于 2013-3-6 11:12
三个问题，第一，为什么这家的存货一季比一季高呢？与其他药业公司差距较大。能否有一个合理解释。第二，相 ...

1.存货增加主要是随着原料药和制剂的收入规模增长其原材料、自制半成品等也增加。2.在化学药领域，华海和恒瑞的成长模式不一样。可以之后详细讨论

清修

lightlzq 发表于 2013-3-6 11:12
华海的制剂主要集中于普利和沙坦，这些都是生产厂家众多的品种，没有什么竞争力吧？公司有没有一些重磅型的 ...

华海的制剂出口是公司很重要的看点。
1、和中国市场不同，在美国市场销售ANDA的一揽子计划是非常重要的，必须有足够规模的ANDA数量，大型的零售商、PBM等才会集中采购。所以对于华海而言，ANDA的数目很重要，公司也投入了大量精力申报ANDA。根据我们的研究，印度RANBAXY当年出口美国和德国时都是15个ANDA文号、进入市场6年左右开始盈利。华海已经接近了。
2.第二个区别，FD也会适当控制同一个药品批准的生产企业，不会过多。A们查询FDA数据，贝那普利另外批准了11家生产企业，卡托普利8家、氯沙坦钾13家（其它不一一列出了）。

清修

lightlzq 发表于 2013-3-6 11:12
华海的制剂主要集中于普利和沙坦，这些都是生产厂家众多的品种，没有什么竞争力吧？公司有没有一些重磅型的 ...

13年1月份上市的拉莫三嗪控释片很有特色

清修

600198198 发表于 2013-3-6 11:12
13年华海有哪些仿制药有望获批？这里面有哪些未来可能成为拳头品种 谢谢

我们预计会有3-5个ANDA获批，主要领域还是集中在高血压和精神类用药。如之前所说，在美国的仿制药销售好品种是一方面，ANDA文号数量及销售网络体系建立也非常重要：）

清修

lightlzq 发表于 2013-3-6 11:15
“预计13 年缬沙坦、厄贝沙坦仍将快速放量”，这个主要理由是什么？

专利过期带来的仿制药扩容

lightlzq

清修 发表于 2013-3-6 11:33
专利过期带来的仿制药扩容

谢谢，太笼统了

清修

lightlzq 发表于 2013-3-6 11:47
谢谢，太笼统了

从销售收入上来看，血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂（ARB）——沙坦类药物在抗高血压药物市场占据绝对优势。2009年数据是沙坦类药物在345亿的高血压药物市场中占据了216亿，占比达到62.7%。其中厄贝沙坦、缬沙坦都是大品种。