广证恒生王健超聊金字火腿业务现状

清修

广证恒生王健超聊金字火腿业务现状

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：4959 回复：19

邀请到 广证恒生证券 消费品行业分析师 王健超 与大家交流对 金字火腿 业务发展现状。

公司业务现状摘要

金字火腿系由金华市火腿有限公司整体变更设立的股份有限公司，公司是中式火腿行业的龙头企业，在金华火腿行业拥有较高的行业地位。公司自设立以来一直专注于金华火腿、火腿制品等发酵肉制品及各类低温肉制品的研发、生产及销售，主营业务和主要产品未发生重大变化。公司生产的火腿主要包括传统金华火腿、低盐火腿和巴玛火腿三种。传统火腿是公司募投项目建设前的主营产品，低盐火腿是传统火腿的升级产品，传统火腿和低盐火腿属于中式火腿系列，巴玛火腿采用了意大利帕尔马火腿工艺，属于西式火腿。针对三种火腿公司制订了传统火腿稳步发展、低盐火腿快速发展、巴玛火腿重点发展的战略思路。公司当前火腿产能 110  万只，根据中国市场调查研究中心的数据显示，2009 年公司在金华火腿中的市场份额约为 22%，2010 年约为 23%，在整个火腿市场中占比约为 18%，是中式火腿行业的龙头企业。

积极拓展金华外市场，成效尚待时日
作为火腿行业的龙头企业，金字火腿上市后积极拓展省外市场。目前全国大部分省份都有公司直接设点或当地经销渠道，北上广深是公司重点拓展的区域。从目前来看，除广州区已取得阶段性成功外，其他区域开拓仍需时日。

酒店渠道下滑、网上业务逐步放量
受经济下滑影响，公司酒店渠道收入今年有所下滑，年内预计幅度在 2 成。网上业务（包括天猫商城和巴玛商城）今年开始出量，年内预计收入可达 800-1000 万。

巴玛会模式试点，已体现初步效果
公司在无锡远东百货附 1 楼开设巴玛会，主打西餐饮食并附带火腿销售。巴玛会模式较传统专卖店更为独特的一点是通过西餐业务使消费者能对火腿进行品尝式体验，从而加强其对火腿口味的认识，培养火腿饮食习惯。

冷库市场建设完成，首家租户入驻
公司金字冷冻食品城建设完工，整个规划涉及公司自用和外租冷库两个部分。市场总面积约 5 万平，目前已有首家租户入驻。冷库项目落成将增加公司的盈利来源。

巴玛火腿理财产品 2 亿元额度发售完毕
公司与工行私人银行合作的巴玛火腿理财产品 2 亿元额度已经售罄。该款产品发行后 15 天到 18 个月存续期客户可选择直接兑换成巴玛火腿产品，18 个月到期后也可现金兑换预期年化5.5%的收益。该款产品为公司取得低于银行贷款的资金来源，也可在私人银
行客户中传播品牌，并促进销售。

预计金字火腿 2012-2014 年的营业收入为 1.91 亿、2.20亿、2.63 亿，同比增速为 8.8%，15.2%，19.4%；净利润为 0.37.、0.48、0.60 亿，同比增速-24.1%、29.5%和 23.9%；每股收益为 0.26、0.34、0.42元。

风险提示：市场开拓受阻；食品质量安全问题

车场

这样的公司会有成长性吗？机构会关注吗？

清修

一个人哭 发表于 2013-3-7 14:00
金字火腿这样的单一产品供暖公司该怎么估值？？

一般可参照肉制品公司估值，目前双汇发展PE(TTM)33倍、13年动态大概21倍左右； 得利斯PE(TTM)61倍、13年动态大约40左右；而如果参考食品加工类上市公司的整体估值，目前静态PE约为34，13年动态在24左右。    根据我们的估计，金字火腿13年PE大概在30倍左右。

清修

手摇式 发表于 2013-3-7 14:00
金字的巴玛火腿一直投入重资运作，前景如何？传统火腿业务还能有所发展吗？冷冻食品城未来能带来盈利吗？投 ...

巴玛火腿属于发酵火腿，是参考欧洲的火腿饮食文化设计出的高端产品。火腿与奶酪、红酒并称世界三大发酵食品，作为高端发酵肉制品，其含有的营养价值和独特口感吸引了西方人士喜爱。

目前金字的巴玛火腿在国内前景主要在于国内消费者对于即食火腿消费习惯的培养程度。作为传统的中式火腿，一般含盐较高，是作为做菜的辅料进行使用，而较少直接作为主食。西式火腿和中式火腿的消费方式不同，有各自的消费群体和消费模式，随着居民收入增加、饮食要求提高和就餐习惯的改变，两者都有发展空间。

金字冷冻食品城建设完工，整个规划涉及公司自用和外租冷库两个部分。市场总面积约5万平。冷冻食品城未来能带来租金收入，去年已经建成，已经陆续有租户进驻。

煤矿业务是增加了公司的业务来源。其实公司目前的火腿业务，特别是高端的巴玛火腿仍需等待消费习惯和文化的培养，需要时间。而公司现在财务杠杆较低，因此公司也是通过寻找一些优质收入来源来增厚业绩，这一点体现了公司管理层进取的一方面。

清修

车场 发表于 2013-3-7 14:00
这样的公司会有成长性吗？机构会关注吗？

个人认为，金字火腿最大的成长性就来自于中国城镇化推进和收入增加带来的对于火腿（即食火腿）消费习惯和消费文化的接受。低盐火腿是作为西餐的主要食材，在沙拉、汉堡、热餐等方面都可以作为主要原料。1980年，受原产地名称保护的意大利圣丹尼尔火腿的产量只有38万条，2006年，产量就达到260多万条。

但目前来看，这种消费习惯的转变还需要时间。“红酒+火腿”走入一般中等收入家庭并形成消费习惯是推动公司成长的核心关键。

公司也在通过自身的努力来培育消费者的文化，比如巴玛会模式，公司在无锡远东百货附1楼开设巴玛会，主打西餐饮食并附带火腿销售。巴玛会模式较传统专卖店更为独特的一点是通过西餐业务使消费者能对火腿进行品尝式体验，从而加强其对火腿口味的认识，培养火腿饮食习惯。.

清修

安培计 发表于 2013-3-7 14:00
请问公司的净利润率会一直保持20-30%的水平吗？

影响净利润率的因素主要有两方面，一是毛利率、二是期间费用率。毛利率水平主要和原材料成本及产品线相关。公司今年来推出高端产品，带动了毛利率走高。13年在生猪价格相对低位以及高端产品占比持续提升的预期下，公司毛利率仍有望保持在45%以上的水平。费用率方面，由于公司加大了省外拓展，特别是高端产品相应的销售费用率较高，因此预计13年整体销售费用率仍可能在25%左右的水平。

随着高端产品占比的提升，公司未来净利率水平大概率将维持在20%以上。如果后期公司业务拓展顺利，销售规模的扩大并带来费用摊薄，净利率水平有望走高。

清修

周高萍 发表于 2013-3-7 14:08
请问金华火腿占整个火腿市场多少比例？

目前公司市场占有率处于行业首位。09年大概在22%的水平。

清修

马鲁克斯 发表于 2013-3-7 14:08
想请教下金字火腿的销售模式

公司建立了多种销售渠道：（1）宾馆酒店餐饮、（2）商场超市连锁、（3）代理经销商、（4）食品企业、（5）农贸市场、（6）加盟专卖店等，目前累积客户网点达上千家。
另外，11年后公司还拓展了网上渠道和巴玛会模式，属于销售模式的创新。

口信

想了解下整个火腿市场的增长情况，谢谢。

清修

一呼百诺 发表于 2013-3-7 14:18
公司预计未来网上销售能达到总收入的比例是多少啊？网上销售和网下销售的营运利润率分别是多少啊？

12年网上销售的规模（含天猫商城和巴玛商城）在800-1000万左右，预计占到总收入的5%左右。未来网上销售的占比估计会稳步提升。公司目前线下的营业利润率约为20%，线上业务由于量较小，目前尚未拿到这部分的利润率数据。

清修

口信 发表于 2013-3-7 14:18
想了解下整个火腿市场的增长情况，谢谢。

20世纪80年代，金华火腿年平均产量达54万只，1989年突破年产100万只大关，2002年突破200万。到目前阶段，国内火腿年产量超过400万只。其中，金华火腿占主要份额，云南宣威火腿、江苏如皋火腿等占较小份额。 随着居民生活水平的提高、火腿美食的推广以及火腿菜肴的普及，火腿的市场容量在稳步增加。

清修

马鲁克斯 发表于 2013-3-7 14:22
巴玛会是？

巴玛会是西餐厅，巴玛火腿是餐厅主要食材。主要靠吸引消费者在餐厅通过尝试消费，来培养中国消费者对西式火腿的消费习惯。

清修

奥良运动 发表于 2013-3-7 14:18
目前这个行业的供给情况如何  金字火腿市场占有率及主要的竞争优势是什么  谢谢

09年市占率在22%左右，主要竞争优势就是它是细分行业的龙头，在产品质量和品牌方面比金华当地的小厂商都具备优势。

清修

周高萍 发表于 2013-3-7 14:19
西式巴玛火腿公司预期很好，按之前的计划13年进入收获期，目前终端铺货的情况如何？这款产品主要定位哪类消 ...

目前巴玛火腿主要定位于中高端收入人群以及礼品消费。6KG生活家发酵火腿（五星）定价在3000多元，更为高端的六星级在5000以上。更为高端的艺术家系列上万元。当然，公司现在做了火腿切片装，将包装限制在100g以下，单品价格控制200元以下。
目前巴玛主要在有消费能力的一线城市铺货，比如北上广，杭州、武汉、无锡、温州等地。通过在当地设专卖店的形式销售。

清修

清修

增购 发表于 2013-3-7 14:18
金字火腿  很高端的样子  他家的产品是否有升值空间啊？那么多存货卖不出去怎么办

火腿属于发酵品，真正的金华火腿，在严格的条件下可以保存数年不变质。但如果是包装成品了，一般就会有保质期了。公司现在主打的高端产品时西式火腿（巴玛）。作为发酵火腿是有一定的收藏价值，窖藏时间越长的火腿，其售价也越高。火腿的收藏有些类似于葡萄酒、普洱茶。

清修

增购 发表于 2013-3-7 14:18
金字火腿  很高端的样子  他家的产品是否有升值空间啊？那么多存货卖不出去怎么办

火腿是一种需要较长生产周期的发酵肉制品，目前从新鲜猪腿到最终产品整个过程经过10个月左右的时间。之后，火腿表面简单上油后，在自然条件下最长能存放5年左右，不会发生变质，且营养成分会更加丰富。酒店客户偏好购买存放2－3年、价格较高的特级火腿。火腿的这一生产特点决定了存货在公司流动资产中所占的比例较大。

车场

清修 发表于 2013-3-7 14:37

:lol好性感的腿    我想问一下有那么多黑蹄猪供给公司吗？我怎么听说供给不是很充足啊

清修

增购 发表于 2013-3-7 14:42
火腿能有大市场吗？能成为双汇那样的大品种吗？感觉有些悬。

火腿是小行业，我们希望诞生的是小而美的公司。

清修

车场 发表于 2013-3-7 14:41
好性感的腿    我想问一下有那么多黑蹄猪供给公司吗？我怎么听说供给不是很充足啊

金华火腿采用的猪种是“ 两头乌”，公司并非所有产品都是中式火腿，因此也会采购其他猪种。现在大型生猪养殖企业都在发展壮大，而且物流业也逐渐发达，正常情况下公司所处行业所需原料供应不会受到很大的影响。