宏源证券李振亚解读鲁泰价值股也有春天

清修

宏源证券李振亚解读鲁泰价值股也有春天

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：6703 回复：41

近日，习主席携夫人出访，习主席身着的大杨创世(行情 消息 资金)西服和$鲁泰A(SZ00​0726)$ 格蕾芬衬衫引发了证券市场对于国产优秀服装品牌的美好憧憬。鲁泰作为高端纺织品牌也再次走进了大家的视野，经过了多年的辛勤耕耘，鲁泰已经成为高端色织布行业的龙头，产品70%以上用于出口，有色织布产能占全球的四分之一，更为难能可贵的是，在行业不景气的时候，鲁泰的产能利用率也能维持在100%。

从公司财报上看12年是鲁泰最困难的一年，由于全球消费市场的低迷，原材料价格大幅波动，劳动力成本上升等原因，2012年前三季度同比利润下降35.6%。市场普遍认为公司已经告别了过去的高速成长期，进而也就失去了可投资的价值。在此背景下上市公司却在回购B股，目前已经回购数量为48,837,304股，占公司总股本的比例为4.84％。

公司业绩最差时期是否已经度过？未来自有品牌的服装如何经营？投资者关注的东南亚国家的产能替代是否会成为现实？此次邀请到了 宏源证券(行情 消息 资金)纺织服装行业研究员李振亚 与大家聊聊鲁泰的投资机会。

高崎

相比较东南亚有劳动力成本优势的企业 鲁泰目前的优势在哪里？

口信

鲁泰也在自己建品牌，目前这块的进展如何？你认为最大的瓶颈在哪里？公司在这方面投入的资源主要有哪些

清修

增购 发表于 2013-4-10 15:31
1，请问鲁泰的核心优势是什么；2，纺织行业是夕阳行业，以后能独善其身？

关于“竞争力”，我们认为是个综合的概念：企业管理层面，体现在公司对行业的深刻理解、对事业的专注、对客户信誉的重视等；产品定位层面，体现在立足中高端色织布衬衫面料，具备研发、性价比、稳定交期等优势；运营模式层面，体现在上下游一体化运营，尽量降低运营风险，最大化适应纺织行业运行规律。

清修

增购 发表于 2013-4-10 15:31
1，请问鲁泰的核心优势是什么；2，纺织行业是夕阳行业，以后能独善其身？

我们不认为色织布是个“夕阳”行业，两个层面论证：1，从下游衬衫需求看，国外处于稳定增长期，国内处于较快增长期，衬衫及面料并不存在新品的明显替代威胁；2，从全球范围内产业转移迁徙趋势看，全球范围内的衬衫面料产能依然在向国内转移，公司去年下半年新增2000万米色织布及2500万米匹染布产能并顺利投产即可说明。

管于悠

经常阅读李总的报告，相信价值股必然会迎来春天  想问问李总，鲁泰目前管理层年纪普遍较大，公司未来是否会缺乏发展的动力？还有一点就是接班人的问题，这方面公司有规划吗

管于悠

另外李总是否调研过公司的主要客户，对于这些品牌企业而言，鲁泰的可替代性选择多吗？国内和国际上主要的竞争对手有哪些  鲁泰的优势有多少

高崎

公司对解决B股有没有什么计划？毕竟二股东全是B股   目前的回购计划是低于7元回购，未来是否有可能进一步提高回购价格和回购规模？

清修

一个人哭 发表于 2013-4-10 15:32
习大大穿鲁泰的衬衣不可能吧？大杨定制西服也有衬衣的，肯定量身的时候就一块定了，不太可能去单独买鲁泰的 ...

你好！我们预计公司2013-2015年将有2000万米色织布及2500万米匹染布项目投产，更新的产能投放计划需视未来市场情况决定。鲁泰一直强调满产运营，这对于降低成本、稳定员工都有重要意义。

清修

一个人哭 发表于 2013-4-10 15:32
习大大穿鲁泰的衬衣不可能吧？大杨定制西服也有衬衣的，肯定量身的时候就一块定了，不太可能去单独买鲁泰的 ...

之所以面料不在东南亚设厂生产，主要考虑东南亚地区的基础设施建设相对落后、东南亚国家特殊国情等因素，我们判断在未来较长时期内，仍不能适应公司色织布面料大型工业化生产的需求，举个例子，一旦停电，对面料生产流程将产生直接影响。

清修

一个人哭 发表于 2013-4-10 15:32
习大大穿鲁泰的衬衣不可能吧？大杨定制西服也有衬衣的，肯定量身的时候就一块定了，不太可能去单独买鲁泰的 ...

原材料采购这块，公司是采用进口配额、自产、国内采购并举的措施，旨在保障质量的情况下降低采购成本。

清修

一个人哭 发表于 2013-4-10 15:32
习大大穿鲁泰的衬衣不可能吧？大杨定制西服也有衬衣的，肯定量身的时候就一块定了，不太可能去单独买鲁泰的 ...

关于国内外棉价差的问题，具有明显的周期性特征，并不是国外棉价一直低于国内，故不能简单说采购外棉好，需看所处时期。当前外棉价格远低于国内，公司通过申请加工贸易配额的形式亦可以采购相当数量的国外低价棉。

清修

一个人哭 发表于 2013-4-10 17:26
谢谢李总！ 一直不知道他们的外汇对冲的做法，我打过电话去证券部，意思是部分对冲，还有部分是裸的。其实 ...

公司仍是基于对人民币升值的判断做对冲，出发点是为了锁定成本，且比以前更加谨慎了，完全对冲可能比较难。

清修

一个人哭 发表于 2013-4-10 17:26
另外，看研究报告和我问的证券部，好像美棉占比说法有不一致，大概是占30-50%，您的口径是怎么样的？

美棉占比每年都在浮动，如去年，中国进口的棉花中，印度棉的占比明显上升，我们的口径跟公司相符，大约是30-50%，每年有浮动。

清修

高崎 发表于 2013-4-10 15:32
相比较东南亚有劳动力成本优势的企业 鲁泰目前的优势在哪里？

你好！东南亚具备劳动力成本优势；公司的优势在于：一方面依托于国内较为成熟的基础设施配套上，如在物流环节、水电煤供应环节、劳动力资源丰富且成熟等；另一方面，公司立足中高端色织布面料生产，定位清晰，在国外客户中积累了很高的品牌知名度及美誉度，且国内运营稳定成熟，既有优势比较明确。

清修

口信 发表于 2013-4-10 15:35
鲁泰也在自己建品牌，目前这块的进展如何？你认为最大的瓶颈在哪里？公司在这方面投入的资源主要有哪些

你好！鲁泰的品牌主要分成两条线，线上品牌以“佰杰斯”为主，目前开拓范围比较广泛，以年报公告信息，公司已入驻 “ 淘宝网 ” 旗下的 “ 大厂直供频道、服装团购平台星 800 、唯品会 ” ，并进驻京东、卓越网等商场；线下品牌为“格雷芬”为主，进驻机场、百货等渠道。

清修

口信 发表于 2013-4-10 15:35
鲁泰也在自己建品牌，目前这块的进展如何？你认为最大的瓶颈在哪里？公司在这方面投入的资源主要有哪些

我认为，一个品牌从创立到走向成熟，需要一个比较长期的培育过程，且加工企业与品牌企业对管理者经营能力的要求是有明显区别的。公司当前仍然在稳步拓展过程中，我们认为未来线上业务仍有较大的发展机遇，值得关注。

清修

成本计算法 发表于 2013-4-10 15:32
从公司这几年的投资性现金流看 目测公司每年的资本支出都不低 这些钱主要用于哪些方面
未来是否依然需要比 ...

你好！色织布纺织行业的一个比较突出的特点即在于重资产，未来较长时间内，从维持现有产能及继续扩产角度，依然需要稳定的资本支出做配套，这是由行业属性决定的。此外，补充一句，大规模资本支出本身也是一道资金壁垒。

清修

一呼百诺 发表于 2013-4-10 15:34
鲁泰年报没有披露前几大客户的名单，李老师能说一下鲁泰主要的客户情况及最近几年主要客户的变动情况是否稳 ...

你好！从公司公告信息中，主要客户是欧美日韩的老客户，客户结构一直比较稳定；12年比较大的变化是公司加强了对国内市场的开拓力度；从下游主要需求变化角度，美国的情况要好于欧洲。

清修

高崎 发表于 2013-4-10 17:20
公司对解决B股有没有什么计划？毕竟二股东全是B股   目前的回购计划是低于7元回购，未来是否有可能进一步提 ...

你好！在回购B股未完成之前，预计不会有新的解决B股计划。从公司公告的回购目的看，“公司 B 股股价的表现与公司的内在价值以及行业龙头地位不符，公司的投资价值被低估，不仅给公司的资本市场形象带来了负面影响，也不利于维护广大股东利益。因此，公司拟回购部分 B 股股份，以增强公众投资者对公司的信心，提升公司价值， 促使公司价值回归到合理水平， 实现股东利益最大化。”公司是否继续回购，主要要看回购的目的是否达到。