广证恒生王健超解读贝因美财报

清修

广证恒生王健超解读贝因美财报

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：清修 浏览：7949 回复：19

$贝因美(SZ002570(行情 消息 资金))$ ​年报数据显示2012 年营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增长13.28%和 16.59%；基本每股收益 1.2 元。奶粉业务收入和毛利率提升。奶粉业务销量增长 2.76%，但收入增长 17.2%，主要得益于冠军宝贝价格及更高端产品占比提升。米粉业务收入增长-31.4%，主要原因为公司对米粉及部分辅食类产品进行升级换代，出现短暂的销售真空期使该类产品产销量有所下降。奶粉业务毛利率提高 0.68pct 至 65.96%，米粉业务毛利率增 4.86pct 至 63.7%。13 年一季度净利润增长 40.2％，预计 1-6 月净利润同比增长20-50%。一季度公司延续 12 年四季度的增长态势，收入同比增长31.6%，因采购成本提高，毛利率同比下降 1.0 个百分点至 62.7％。

12 年中国进入上世纪 80 年代以来的又一次生育高峰，13 年婴幼儿奶粉行业进入景气高峰，预计 13-15 年行业收入在15%左右。贝因美在 12 年剥离婴童用品之后，聚焦“中国婴童食品第一品牌的目标”。13 年公司加大在媒体广告投放，并赞助国内首档妈妈歌唱类真人秀节目“贝因美妈妈咪呀”，配合行业景气度加大公司品牌推广，预计 13年公司奶粉主营业务收入增速将达到 20%。同时，公司米粉\辅食业务经过产品调整之后，13 年收入增速有望恢复至增长 30%左右。

贝因美能否在这轮人口生育高峰中受益？公司的资产剥离及关联交易问题是否已经得到解决？目前的估值是否已经较高？此次邀请 广证恒生消费行业分析师 王健超 与大家交流贝因美的财报及13年发展规划。

口信

贝因美在功能性产品上的布局有哪些

清修

增购 发表于 2013-5-22 14:52
贝因美的大宗交易怎么这么多？

从公开信息来看，有一部分是小非减持，其他的暂时还不太了解。

清修

成本计算法 发表于 2013-5-22 14:53
贡超标，现在怎么样了？

---------------奶粉是否甜了些呢？实际上

贝因美涉及汞超标的产品目前了解只包括婴幼儿辅食类的“深海旗鱼和金枪鱼营养鱼酥”两个品种的个别批次，不涉及奶粉产品。该部分辅食类产品占公司整体收入的比例不足1%。

根据初步排查，此次汞超标的原因是金枪鱼和旗鱼原料本身带入所致，由于环境污染等因素，汞超标是海洋鱼类产品常见的问题。根据《食品安全国家标准 婴幼儿罐装辅助食品》规定，婴幼儿罐装辅助食品中总汞含量不得超过0.02毫克/公斤，此次监测发现的问题样品平均监测值为0.03毫克/公斤。

贝因美对涉及两个品种启动了召回，并且已向消费者致歉，并在官网挂出公告，公布问题批次。公司已与生产制造企业一同进行全方位风险排查，并启动召回程序，同时设立专线电话95105377，解决召回后续工作。

清修

口信 发表于 2013-5-22 15:00
贝因美在功能性产品上的布局有哪些

功能性产品主要集中在辅食类上，包括铁锌钙米粉，AD钙奶营养米粉、乳清蛋白米粉、果蔬宝多维米粉、DHA+AA双歧因子营养米粉等，这些产品占公司整体收入比例不高，没有明细数据，估计不到4%。

高崎

这个行业竞争很充分，公司未来的毛利能否保持在目前的高位？

高崎

另外公司今年产品有没有提价的可能？方便的话介绍一下最近几年公司产品出厂均价的数据，谢谢

管于悠

比较好奇的是为何这几年收入是增加的，但是整体销量的增长并不明显，这是行业现象还是公司自己的问题？过去几年行业销量的变化情况如何？谢谢

清修

奥良运动 发表于 2013-5-22 15:32
有说法是公司要转型成为“生养教”系列服务的提供商，这个思路不大明白？这里面的服务提供商都包括哪些？公 ...

“生养教”系列服务是公司创始人谢宏一直倡导的客户增值服务模式，包括为母亲和夫妻提供小孩从“生育、养育、教育”等多个层面的知识，为宝宝的健康成长提供全方位的服务。这种增值服务在公司2000年之后一直在大力推广，目的是能更好的提升公司品牌形象、美誉度，也加强客户的忠诚度。

公司在这方面的服务在目前阶段我个人认为不是多元化，只是作为婴幼儿食品主业上的一种增值服务延伸，以此来提升品牌知名度和美誉度。而在长期来看，生养教是为公司提高制造业（食品生产）到服务业（婴幼儿生养教综合服务）转型的基础。

管于悠

还有一个问题就是变来变去的关联交易，公司未来到底是专注于现有业务还是要多元化发展？当初剥离资产的目的是为了什么？能否分析一下公司的动因  谢谢

韩剧Fans

现在进来的洋品牌很多，而且也都开始往二三线城市冲，未来国内品牌面临的竞争环境越来越激烈，公司高毛利难以维持吧？另外为何公司的费用占比那么高，钱主要支出在哪些环节？

清修

高崎 发表于 2013-5-22 15:35
这个行业竞争很充分，公司未来的毛利能否保持在目前的高位？

国内奶粉行业竞争主要是今年来外资品牌强势加入，但相比食品饮料许多行业，婴幼儿奶粉竞争很充分还说不上，毕竟婴幼儿奶粉行业进入门槛很高而且在不断提高，奶源方面也存在约束性，行业集中度最近几年都在持续上升。行业刚性需求以及全球限购、进口限制的趋势使得国内奶粉产品高毛利状态能够维持。贝因美目前毛利水平基本稳定，未来高端产品占比提升将继续带动毛利率维持在高位。

清修

高崎 发表于 2013-5-22 15:52
另外公司今年产品有没有提价的可能？方便的话介绍一下最近几年公司产品出厂均价的数据，谢谢

今年国内外奶源都有涨价，特别新西兰奶源是重要参考指标。基于原料成本上涨、需求刚性以及公司本身的品牌度上升，公司未来价格具有提升空间，提价的手段可以通过升级产品等多种方式来开展，但目前尚无公司具体的提价计划，即便以后有也很难提前在公开场合透露。

公司产品品类较多，包括爱+、冠军宝贝、金美正装等不同价位的奶粉产品以及婴幼儿儿辅食等产品，而且出厂价在不同的事件、区域和经销商都可能存在变化，因此暂时无法给到明确的出厂均价。如果采取“买赠”等形式的营销方式，单纯观察出厂价也意义不大。如果从个别区域参考，我们了解到的样本区域的出厂价基本是终端价的5折左右。

清修

管于悠 发表于 2013-5-22 15:53
比较好奇的是为何这几年收入是增加的，但是整体销量的增长并不明显，这是行业现象还是公司自己的问题？过去 ...

收入增加一个重要的原因是高端产品（爱+系列）占比提升带动的。国内奶粉行业这几年高端、进口原料产品占比提升所带动的公司收入、毛利率增加是普遍现象。根据第三方调查公司数据，国内婴幼儿奶粉销量09-11年的年均复合增速大致在1%左右，其中婴幼儿初生奶粉占比年均复合增速大概-3%，成长配方奶粉大致在5%。但12年以来随着婴儿潮到来，初生婴幼儿奶粉增速有明显回升。

清修

管于悠 发表于 2013-5-22 16:28
还有一个问题就是变来变去的关联交易，公司未来到底是专注于现有业务还是要多元化发展？当初剥离资产的目的 ...

剥离婴童用品资产的目的就是专注“婴童食品”的核心主业，公司的战略目标已经聚焦到“中国婴童食品第一品牌”，此前的婴童用品等业务始终不赚钱，因此公司将其剥离也是为了集中资源，做好核心主业。

由于此前公司是向打造婴童产业链，公司剥离和此后涉及的关联交易方主要是婴童用品生产商和母婴店，一方面是向婴童用品生产商采购相关婴童用品，以便公司在销售奶粉中通过买赠等方式促销，另一方面则是向母婴店出售奶粉产品。

清修

韩剧Fans 发表于 2013-5-22 16:28
现在进来的洋品牌很多，而且也都开始往二三线城市冲，未来国内品牌面临的竞争环境越来越激烈，公司高毛利难 ...

洋品牌虽多，但需要消费者也越来越聪明了，有些洋牌子不过是披了层洋外衣而已。至于美赞臣、多美滋等往三线城市冲，但在接地气方面目前还是稍弱于贝因美。尼尔森的数据和我们终端调研情况看，贝因美在县级市及以下仍是第一的市占率。外资品牌除非开发出更低价位的产品，否则三线城市及县、镇、村的消费者仍会选择中低价位的国产品牌。目前来看，尚未看出外资有推中低价位段产品的迹象。贝因美主力品牌“冠宝“现在切入的是低于美赞臣、多美滋等50-100元的价位段，婴幼儿全奶粉喂养的话一个月可以便宜200-400元（4罐），一年可以省2400-4800元，对于中低收入人群仍是不小的数目。

清修

韩剧Fans 发表于 2013-5-22 16:28
现在进来的洋品牌很多，而且也都开始往二三线城市冲，未来国内品牌面临的竞争环境越来越激烈，公司高毛利难 ...

公司采取的模式和渠道导致了销售费用率高于同行，贝因美在全国有30多个分公司，还有地区业务分部，销售团队约2200人，经销商超过2000家，覆盖8万个以上零售终端，这些都需要大量的销售费用支持。公司在二三线市场的渠道优势也是与其高销售费用投入有关，公司12年经销商和KA费用有7亿8，人口费用有2亿6。此外，公司12年的广告宣传费也有8亿5。
此外，由于婴幼儿奶粉的专业性特点，公司也强调研发重要性，在研发费用投入公司领先于国内同业，公司12年研发费用1.5亿，伊利12年为0.4亿，合生元只有0.3亿。
由于上述费用基本是固定费用，随着公司市场规模扩大，费用率这块会逐步摊低，规模效益将有所体现。

清修

安培计 发表于 2013-5-22 17:10
有个疑问  公司的毛利率和香港的合生元差不多，但净利率要低很多，为何差别那么大？另外如何看公司的关联交 ...

贝因美的净利率高于其费用率高有关。有关费用率的问题可以参考上个访谈问题。关联交易问题可参考上上条访谈问题。

清修

一个人哭 发表于 2013-5-22 17:11
跟国内的几个巨型竞争对手， 贝因美怎样在缝隙中拓展市场？你观察到产品市场定位有么？是怎样的？

首先，在婴幼儿奶粉领域，贝因美在国内品牌中已经是市占率第一的企业，是最大的内资品牌婴幼儿奶粉生产商，市场份额领先于伊利、雅士利、合生元等企业（12年数据）。如果加上外资品牌，国内目前有美赞臣、惠氏、多美滋超过贝因美。
贝因美不存在在缝隙中拓展市场的问题，公司早期做婴儿辅食（米粉），1997年开始做婴幼儿奶粉，在二三线市场具有较高的市占率。三聚氰胺事件后，外资品牌在一线市场迅速扩张份额，但基于渠道和产品性价比无法满足三线消费者需求，贝因美在三线市场仍具有渠道和产品性价比的优势。同时由于三聚氰胺事件中，贝因美是少有的全线产品未涉事的国内奶粉企业，因此08年之后几年收入增速也有快速增长。
贝因美目前主打的是中档价位产品（冠军宝贝系列，国内奶源，150-200元的区间）。随着进口奶源的引进，公司在高端产品（爱+系列，进口奶源，250-350元）的占比也在提升，目前占到奶粉收入的15%-20%区间。我个人认为，未来增量较大的二三线城市消费者接受的主力消费区间在200-250元附近，因此更相对看好中档的成长空间。
此外，未来贝因美还将加强辅食类产品的开发，专业的婴幼儿辅食类产品市场或许更有成长性。