怎么计算合理的PE和PB？

高崎

怎么计算合理的PE和PB？

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：高崎 浏览：27473 回复：0

既然PE的高低对股票投资收益没有关系的话，那么PE对投资人来说到底意味着什么？——风险和机会

股票的收益=ROE*PE的变化倍数。假设PE不变，股票的收益=ROE，比如20%、15%或5%。PE变化的诱因是什么呢？——是炒股人的期望（这里为什么说炒股人，因为对于做实业的人来说PE的意义是不一样的）。由于上面分析了PE就是在ROE前乘的一个倍数，并且如果其不变动的话，对炒股的收益没有影响，那么是不是我们可以随意在给个倍数就可以了呢？比如100，理论上是可以的，就像击鼓传花，只要永远有人以100这个倍数买入股票，那么所有的人收益还是ROE。如果PE不变，收益就是ROE，再高的PE也不会减少你的收益（如图3，4年回本），再低的PE也不会增加你的收益（如图1，14年回本）。

为什么PE会变化呢？如果PE不变化，那么选股就比较容易了，就找ROE大的就可以了呀（当然ROE的真实性也需要详细分析）。PE的变化有两个诱因：1.公司的ROE发生了变化，那么人们的期望变了，PE这个倍数也就会变；2.公司的ROE没有变化，人们的期望突然变了，就想郁金香泡沫一样，突然人们觉得郁金香特别好了，可以升值万倍，又或突然人们觉得这个东西没那么好，价格自然就一落千丈，没有什么理论可以解释人的思维。

那么对于我们投资人来说，我们就必须去说服自己接收一个倍数，并且可以说服别人接收这个倍数，现在证券分析师们就干这件事情。比如他们经常说，今年45倍的PE，对应着明年的30倍PE，后年的20倍PE。事实上，我们知道如果这个公司的ROE不变，你的收益就是ROE。我们需要做的是如何不让这个倍数下降，那你就需要寻求一种合理的解释。这使得价值投资者不得不回到PE的真正意义上来，不管是45倍的PE也好还是30倍或20倍的PE也好，实际上都是不便宜的。

那么究竟PE应该多大呢？为了确定PE的合理性，我们总要赋予这个倍数一个什么意义，才能有个评判的标准。有很多理论，大致分为四类：

第一类：最著名的就是彼得林奇的PEG，PEG=1合理，最好以PEG=0.5~0.7买入股票。

从上表可以看出，如果银行的ROE=20%，以现在的价格（PE=6）买入，大约5年内可回本，茅台30%的ROE，以现在的价格（PE=12）买入，大约7~8年可回本。注意现在说得回本是说的实业，而不是股票上的收益，因为股票上的收益，如果买入PE不变的话，收益为ROE，也就是说银行的收益为20%，茅台的为30%。Really confusing。我也有点儿晕L。不过怎么看PEG的方法都不是那么靠谱，为什么呢？

第四类：基于分红来看的。为什么要给予分红呢？因为即使公司的清算价值或内涵价值再高，如果你不是公司的老板，这些钱都不是你的，比如清算价值每股100元，可是股票现价就是50元。水晶皇举过一个例子，香港的一个公司想搞私有化，可是股票现价远低于内含价值，股民就不同意，可是这部分价值就是不兑现的话，股民什么也得不到，只是看着眼馋而已。如果有分红，比如相对于买入成本能有5%的分红，就可以实实在在的得到一些收益。所以有人提出要用分红来折现，计算股票的价值。

不管用什么方法来计算，我觉得都是为了来说服自己和别人什么样的价格比较合理，给自己买入股票提供一个依据，说服自己这个PE倍数在未来不会下降。如果PE下降一倍了，即使20%的ROE也要4年的收益才能弥补。

这个倍数如此重要，才会有很多围绕这个倍数得来的教训：

“即使是好公司（ROE比较高），买入价格太高（PE太高）也会导致收益下降（PE下降）”。

低PE选股，神奇公式等：“先选PE低的（PE这么低了，未来再低的可能性会小一些吧），然后在其中选择ROE高的（好公司）”，万亿未来低PE稍微涨涨，收益就很高了，嘿嘿。

“别人贪婪（高PE）时，卖出；别人恐慌（低PE）时，买入”

结论：实际上，我觉得如果公司不清算，这些确定倍数的方法都不怎么靠谱，谁也保证不了未来这个倍数的下降（太武断了，呵呵），就像银行PE没有最低只有更低，就想创业板的公司，PE没有最高只有更高。只有分红才能确定这个倍数的底线，如果分红到了10%的收益，还能再低么？20%呢？50%呢？疯了吧。

既然不能把公司清算，我们在选股的时候就要考虑人性了，首先要能够用上面的几种理论说服自己，自己相信了，别人还有可能相信；其次要考虑人性的疯狂程度，用历史数据，用理论计算，判断现在的疯狂属于那一个阶段；最后要用概率和历史的数据来说服自己坚持，比如这已经是历史最低的PE了，一般5年会回归的，这么低的PE，变高的概率比较大，这么高的PE变低的概率比较大。呵呵。

说了一堆废话，所以投资人要学习，要知道这个公司的财务细节，还要学习心理学，更要学习常识。然后呢，等吧，相信投资界没有新鲜的事情，等的时间长一点，很多东西都会重复的。

投资就是：先选择好公司（真实的持续的高ROE），然后以一个相对较小的风险倍数买入，最后等待。

投资最难的是什么：1.耐心；2. 常识；3. 估值；