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信用的浴火重生

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股市捉妖记

发表于 2013-12-23 13:19 | 显示全部楼层

信用的浴火重生

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:再生天地 浏览:4702 回复:0

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如果让我评2013中国金融最大事,我会选国债的大跌。

国债大跌对应着无风险利率的大涨,浅层次的原因是金融市场和实体经济资金紧张,而深层次的原因是中国金融抑制政策的退出。

和很多发展中国家一样,中国长期实行金融抑制(Financial repression),利率管制是表现之一。一方面居民储蓄在银行任凭“负实际利率”侵蚀而别无出路,另一方面地方政府和企业用低息银行贷款举债投资。

金融抑制推动了中国奇迹,尤其让中国在短短20年里完成西方政客无法想象的基础设施建设。但这毕竟是个扭曲政策,最大的副作用是造就和养活大量依赖廉价融资而无法解脱的企业,其中主力是国企和政府融资平台。

戒毒的日子,终于还是来了。2013年,是改变的一年。

改变从利率市场化开始。一方面老百姓发现了理财产品,其期限比定存更短,利息却更高,这是存款利率市场化的开始。另一方面银行在存款成本、存款准备金率和贷存比监管三座大山下不得不收紧贷款,企业不得不从影子银行体系(如信托)获得资金,同时付出真正的市场利率。随着影子银行体系急剧扩张,管理层顺应要求放开银行贷款利率上限,贷款利率市场化宣告完成。随着银行信托等纷纷抢存款抢客户,预期无风险收益上升,国债和高级信用债遭抛售。

这就是中国金融抑制的退出。可以说,当前的无风险利率大涨只是回归正常。在经济高速发展的中国,利率本来就应该很高,只不过中国储蓄者一直被剥夺了享受中国经济增长的机会。是任劳任怨的储蓄者,为中国贡献了世界一流的基础设施。

我猜测国债价格已经完成双底构筑,因为货币当局不会容忍无风险利率进一步上升。但是信用债的前景,尤其是低级信用债,依然黯淡。如果说2013年是无风险利率回归正常的一年,那么2014年很可能是风险溢价回归正常的一年。

实际上,我猜测2014年是信用崩溃和重建的一年。如果2013年底有人还坚信“对方是国企不会赖帐”,“国家会兜着”等等,他可能会在2014年付出图样图森破的代价。将要崩溃的,是基于国家隐性担保的信用,而将要在崩溃中建立的,是基于对项目和企业风险评估的信用。没有前者,就没有后者,不破不立,这是中国金融信用体系的一次浴火重生。
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