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楼主: govyvy

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 楼主| 发表于 2018-2-16 20:14 | 显示全部楼层






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 楼主| 发表于 2018-2-17 08:51 | 显示全部楼层
俗话说,狗能旺财,狗年旺财。

但是狗年也不是没有风险,狗年恰逢2018年,而在历史上逢8的年份都容易出黑天鹅,比如说98年的亚洲金融危机,08年的全球金融危机。18年会不会有危机?这个谁也不知道,但是从年初全球股市的大幅震荡来看,今年的黑天鹅可能也不少,如何守住财富,我们今年有这么几条建议:




一、重视港股市场机会

什么是未来?十九大提出来,中国居民未来会追求更加美好的生活。什么是更加美好的生活?

30年以前,中国居民家徒四壁,一无所有,美好生活就是求温饱奔小康,要买家电、买车、买房子,什么都想买,数量越多越好,这是工业化的时代,也是简单模仿就能赚钱的时代。

但是30年以后的今天,大家彩电早就不看了,车子和房子也都有了,美好生活的目标就不是什么都要了,而是什么都要用好的,学术点说就是消费升级,通俗点说就是要“高端、大气、上档次”,而想要高大上,靠简单模仿就不行了,得从桑塔纳升级到宝马,得提高质量,而提高质量的核心是创新。

所以说,面向未来,美好生活的根基是创新。从最早的电灯、电视,电话,到汽车、电脑、手机,创新早已让我们这代人过上了比古代帝王更好的生活,也创造了无数的财富。诸不见美国股市的持续新高,靠的就是Google,Facebook,Amazon等一个又一个创新的伟大公司,而另一个传奇人物Elon Musk,不仅开创了电动汽车的时代,最近又成功地把他的Telsa跑车用超级火箭送上了火星的轨道。

我们也有创新,新时代有四大发明:“网购、共享单车、移动支付和高铁”,我们每天都在用淘宝购物,用微信交流,百度搜索,支付宝或者微信支付,但绝大部分创新企业都不在境内上市,而是在海外上市,尤其是在美国上市,为什么大家喜欢去美国?

美国股市有一个特殊的制度安排,就是同股不同权。而包括Facebook,Google,Baidu,Alibaba等在内的很多科技公司都采取了同股不同权的制度。因为在创业初期,科技企业需要资金发展,要牺牲股权换取融资,但同时又不愿意失去控制权,因而同股不同权的制度有助于激励创新企业发展,美国市场也就是凭借这一制度优势吸引了全球大批的企业。

而对于香港市场而言,这几年最大的遗憾莫过于错过了阿里巴巴上市,核心也在于香港股市当时不愿意修改同股同权的制度安排。

而这一切,在今年即将发生巨变,香港交易所彻底反思,将正式允许同股不同权,而这对于中国内地创新型的企业将是巨大的福音,诸如小米、蚂蚁金服等新一批创新企业而言,去香港市场上市将是一个重要的选择。

而这也就意味着香港市场未来不再是一个以地产、银行为主导的周期股市场,而有希望变成以腾讯为首,同时一大批新兴创新企业聚集的市场,成为代表成长与创新的市场。

所以,如果你相信中国的未来,相信未来的希望在于科技、在于创新,就一定要重视港股的投资机会。

二、重视中国国债和黄金的机会

在塔勒布著名的《黑天鹅》当中,他说大多数人的资产配置都是错误的。

首先,世界是不确定的。哥伦布为了寻找印度,结果发现了美洲。泰坦尼克号称永不沉没的巨轮。日本在80年代号称要买下全世界,绝对没有想到后面会失去30年。2007年全球经济欣欣向荣,没有人想到2008年就发生了全球金融危机。描绘希拉里的传记式小说《为总统而生》,肯定没有想到特朗普会当选总统。

既然世界充满了不确定,那么投资的原则要么是超高的回报,要么是绝对的安全,绝对不能中庸。

很多人的资产配置是橄榄型,即资产配置集中在中庸的资产,比如都是普通房产、普通股票等的组合,觉得风险不是特别大,回报也不会特别差。殊不知一旦黑天鹅事件发生,中等风险和高风险资产的表现其实没有差别,都是大幅下跌。

比如说次贷危机前很多人跟风购买了度假房产,结果涨的幅度不大,但是跌起来比谁都快,因为这类资产大家都是买来投机的,等想起来要卖的时候也都是大家都想卖的时候,肯定也是卖不掉的时候。还有比如说现在流行把买银行股当做价值投资,但是当年美国花旗银行在70年代也曾是漂亮50当中的一朵明星,但是在07-08年金融危机中跌破了1美元,原因在于银行赚的钱很多时候是账面价值,因为贷款没有到期,但是贷款到期会怎么样谁也说不清,如果碰到一次金融危机可能就全部赔光了。

所以,真正的资产配置应该是哑铃型。一头是高风险的资产,比如说代表创新的资产,高风险也有高回报,过去几年大家如果持有腾讯、Google这些科技股都是数倍的回报。而另一头应该是低风险资产,这里就包括了国债和黄金,哪怕发生了天大的事,这两类资产还是能帮你的财富保值。

而从18年以来,意外的事件就很多。比如说美股突然大跌,而且连带着全球股市下跌。数字货币在两个月内跌去了一半,而美元的大幅下跌也令人大跌眼镜。

首先,在不确定性增加时刻,黄金具有巨大的价值。过去十年,经过全球央行长期放水,各种风险资产价格大幅上涨。而随着全球央行货币政策逐渐收紧,风险资产价格也高处不胜寒,大家突然发现有时候资产价格不跌也是一种幸福,全球迫切需要避险资产,但是真正的避险资产又是极度缺乏。海外欧洲、日本的国债还依旧是零利率,美国国债利率也在往上走,看上去也不太安全。而过去大家讲了许多数字货币的逻辑,也有各种稀缺的故事,但是数字货币最大的缺陷就是可以无限复制,你发明比特币,我发明莱特币,本质上供给是无限的,其实跟历史上最大的郁金香泡沫没有差别,所以今年也开始被打回原形。而从人类历史发展来看,真正长期稀缺的是黄金,因为储量有限,开采成本持续上升,所以在今年全球风险上升的环境下,我们认为黄金的价值值得重视。

其次,中国国债具有巨大的价值。我们在18年年初以来持续推荐中国债市的机会,也一直被很多人看笑话,觉得1月份股市那么好,我们推荐债市显得很滑稽。而中国国债的所有期限利率均比年初下降,也就是说买中国国债的话你到现在是赚钱的,赚不赚钱这就是巨大的差别!

为什么中国国债有价值?因为中国的国债利率高。现在中国10年期国债利率接近4%,由于机构买国债可以免所得税,相当于5%的税前无风险利率。

国债的另外一个价值与去杠杆有关。大家都知道去杠杆是未来政府的重要目标,但是去杠杆到底谁会受益?

首先,我们要知道去杠杆是在做什么。杠杆其实就是负债,过去我们的经济发展靠加杠杆。如果按照央行的说法,以后为了去杠杆,货币低增成为新常态,那么就可以理解人民币从去年以来的升值,而这也就给买中国国债提供了充分的理由,因为你得到的不仅是4%的利息,而且还有不再贬值的货币。




三、小心房地产泡沫,提防商品下跌

上面两个我们都是在提示机会,而这一部分我们要开始提示风险。

首先是房地产的风险,熟悉我们观点的朋友都知道,我们对房地产市场一直非常谨慎,对地产泡沫非常担忧,虽然过去经常被打脸,但是我们的观点不变,要警惕房地产泡沫。

从全球各国的历史来看,从来没有只涨不跌的资产,尤其是房地产,只不过因为房地产周期太长了,涉及到的利益太多,而且专家众多,人多嘴杂,所以在短期很难看清方向。但如果看的长一点,方向其实是不言自明的。

我们认为,决定房地产市场走势的因素不是供给,而是需求!

但有人不同意,说你看统计局的数据,现在的房地产库存不是历史新低吗?这不是说明房子的供给少吗?甚至有专家据此判断说18年中国经济最大的风险是房价上涨,我听了实在是无语了,我想反问一句:“你知道统计局的房地产库存是什么吗?”

我们统计局的房地产库存,指的是新房库存,而不是所有房子的库存。因为房子不是快速消费品,不是造完就被用掉了,而是从企业手里转到了居民手里,这个过程中房子并没有消失,只是所有权发生了转移,难道房子在居民手里就不是库存了吗?

既然房子不是消费品,那么就涉及到房子的另外一个属性、投资品。我相信在过去两年买房的,肯定有很大比例是投资需求,原因很简单,如果是刚需,为什么不在15年房价便宜的时候买,非要等到16、17年房价大涨了以后冲进来买?买涨不买跌,这不是投资又是啥呢?

而对于投资品,我想说的是,用新增供给决定价格的逻辑是绝对错误的。我们可以简单拿股市做个比方,如果有人告诉你说,A股的IPO暂停了,所以股市要大涨,你会不会觉得他说的很对,还是觉得很无语。如果是后者,那就对了!因为股票是投资品,不是消费品,所有的存量股票都是潜在供给,股价大涨如果没有基本面支撑,存量股票就会有人倒给你。

所以,用低库存的逻辑,大家可以去买工业品、买茅台,唯独不能买房!因为工业品、消费品的库存低,那就是真的低,因为都被用掉了。而房地产的库存低吗?房子去年都卖了近2000万套,库存怎么可能越来越低呢?只不过大家都相信房价永远涨,不愿意卖,但等到房价真的跌了,库存就出来了。

所以,消费品的价格可以由供给决定,但是投资品的价格绝对是需求决定。是因为房价涨所以供给少,而不是相反。反过来说,如果房价跌,那么供给一定会多。

而在决定需求方面,最根本的因素就是人口结构和城市化,这是中长期永恒的逻辑。从人口出生率来看,放开二胎以后的生育率也没有显著回升,这意味着未来年轻人口数量的减少不会改变。而从城市化来看,目前已经接近60%,而70%是公认的城市化率顶峰,这也说明目前城市化进程也到了尾声。

而在短期内,决定房地产需求的核心指标是利率。按照央行最新的数据,17年年末的房贷利率是5.26%,相当于基准利率平均上浮约10%,比17年初相当于3次加息。而且目前房贷利率上行的趋势并未结束。

而从居民部门贷款的增长来看,15年中国居民部门一个月商业贷款不到3000亿,到17年就到了6000亿,全年7万亿的商业贷款,再加上1万亿的公积金贷款,相当于一年10%的GDP都被居民借走了。

但是现在贷款利率天天往上走,再加上银监会明确提出来要抑制居民加杠杆,居民举债的行为还能持续多久呢?如果贷款利率都回到了15年水平,那么举债会不会也回到15年的水平呢?

央行在最新的货币政策报告中,特地提到要抑制资产泡沫。

四、千万不要过度举债,努力奋斗才有幸福

习近平主席告诉我们,幸福都是奋斗出来的。反过来说,幸福不是借来的,不是靠投机搏出来的!

桥水公司的达里奥有一本名著《原则》,讲述了他对经济体系运行的理解,其实对现实经济的刻画入木三分。

首先,他说决定经济长期发展的是生产的进步,以个体来说,就是你的劳动创造了经济增长,你创造了多少价值,就能支配多少消费。

但是,他又说人民不满足于消费自己创造的东西,于是就发明了举债,通过举债,大家可以消费的比生产的要多,这就是举债加杠杆,在这个过程中,经济会增长得更快,资产价格也会涨的更多,每个人都会很快乐。

问题是,举债是要还钱的,等到了还债去杠杆的时候,大家就被迫节衣缩食,压缩消费,消费的比生产的要少,这个过程中经济增长会下降,资产价格也会下跌,每个人都会不开心。

最可怕的是,因为担心去杠杆经济下行、资产价格下跌,所以所有人一直都在举债加杠杆,而不愿意去杠杆,一直到了所有人的债务都加到了极限,而不得不去杠杆,就会出现失去的十年,比如日本90年代以后,美国的08年以后等等。

而现在政府明确提出来要打赢防范金融风险的攻坚战,降低宏观杠杆率,其实也就意味着靠举债加杠杆发展的模式到了尾声。

所以,为了财富和资产的安全,建议大家以后一定要慎重举债投机,只有靠努力奋斗才能真正幸福。
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 楼主| 发表于 2018-2-17 10:47 | 显示全部楼层
联储观察第4期:如何看待美国国债期限溢价为负?




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 楼主| 发表于 2018-2-17 14:56 | 显示全部楼层
中国企业就是怎么倒闭的呢?请听我讲个故事……

从前有座山,山里有座庙,庙里有个和尚。

一个和尚挑水吃,两个和尚抬水吃,三个和尚没水吃!

OK,故事正式开始!



当总寺的方丈大人得知山上穷的连水都吃不上之后,就派来了一名主持和一名书记,共同负责解决这一问题。

主持上任后,发现问题的关键是管理不到位,于是就招聘一些和尚成立了寺庙管理部来制定分工流程。

为了更好地借鉴国外的先进经验,寺庙选派唐僧等领导干部出国学习取经;此外,他们还专门花钱请了天主教堂、基督教会的神父传授MBA。

外国的神父呆了不久留下就走了,丢下两个宝贝:BPR(业务流程重组)和ERP(企业资源管理计划)。



书记也没闲着,他认为问题的关键在于人才没有充分利用、寺庙文化没有建设好,于是就成立了人力资源部和寺庙工会等等,并认认真真地走起了竞聘上岗和定岗定编的过场。

几天后成效出来了,三个和尚开始拼命地挑水了,可问题是怎么挑也不够喝。不仅如此,小和尚都忙着挑水、寺庙里没人念经了,日子一长,来烧香的客人越来越少,香火钱也变得拮据起来。

为了解决收入问题,寺庙管理部、人力资源部等连续召开了几天的会,最后决定:成立专门的挑水部负责后勤和专门的烧香部负责市场前台。



同时,为了更好地开展工作,寺庙提拔了十几名和尚分别担任副主持、主持助理,并在每个部门任命了部门小主持、副小主持、小主持助理。

老问题终于得到缓解了,可新的问题跟着又来了。前台负责念经的和尚总抱怨口渴水不够喝,后台挑水的和尚也抱怨人手不足、水的需求量太大而且没个准儿,不好伺候。

为了更好地解决这一矛盾,经开会研究决定,成立一个新的部门:喝水响应部!专门负责协调前后台矛盾。



为了便于沟通、协调,每个部门都设立了对口的联系和尚。协调虽然有了,但效果却不理想,仔细一研究,原来是由于水的需求量不准、水井数量不足等原因造成的。

于是各部门又召开了几次会,决定加强前台念经和尚对饮用水的预测和念经和尚对挑水和尚满意度测评等,让前后台签署协议、相互打分,健全考核机制。



为了便于打分考核,寺院特意购买了几个计算机系统,包括挑水统计系统、烧香统计系统、普通香客捐款分析系统、大香客捐款分析系统等等,同时成立香火钱管理部、香火钱出账部、打井策略研究部、打井建设部、打井维护部等等。

由于各个系统出来的数总不准确、都不一致,于是又成立了技术开发中心,负责各个系统的维护、二次开发。



由于部门太多、办公场地不足,寺院专门成立了综合部来解决这一问题,最后决定把寺院整个变成办公区,香客烧香只许在山门外烧。

部门多、当官的多,文件和开会自然就多,为了减少文山会海,综合办牵头召开了N次关于减少开会的会,并下达了「关于减少文件的文件」。

同时,为了精简机构、提高效率,寺院还成立了精简机构办公室、机构改革研究部等部门。

一切似乎都合情合理,但香火钱和喝水的问题还是迟迟不能解决。问题在哪呢?

有的和尚提出来每月应该开一次分析会,于是经营分析部就应运而生了。



分析需要很多数据和报表,可系统总是做不到,于是每个部门都指派了一些和尚手工统计、填写报表、给系统打工。

寺院空前地热闹起来,有的和尚在拼命挑水、有的和尚在拼命念经、有的和尚在拼命协调、有的和尚在拼命分析……忙来忙去,水还是不够喝、香火钱还是不够用。

什么原因呢?这个和尚说流程不顺、那个和尚说任务分解不合理,这个和尚说部门职责不清、那个和尚说考核力度不够。

只有三个人最清楚问题之关键所在,那三个人就是最早的那三个和尚。说来说去,就是闲人太多了!



他们说:“整天瞎分析什么玩意?什么流程问题、职责问题、界面问题、考核问题,明明就是机构臃肿问题!早知今日,还不如当初咱们仨自觉自律一点算了!如今倒好,招来了这么一大帮庸人,一个个不干正经事还天天添乱”

三个人忍无可忍,斗胆向上汇报,要求增加挑水的人手,越过数个层级之后,主持和书记总算收到了这个请求,经过各个部门季度会议的总结和分析。



经过了数次激烈的探讨,总算可以从其他部门抽调过来一些和尚进行支援,但这些跨部门过来的和尚根本挑不动水!还对挑水的这几个和尚指手画脚,挑水的和尚再次请求,自己担任挑水的和尚团队负责人。总司组织部评估之后认为,三个和尚专业有余,管理能力不足,一番鼓励和劝解之后维持现状。

又过了一年,寺院黄了,大部分和尚都死了:人们在水井边发现了几具尸体,是累死的;在寺院里发现了几千具尸体,是渴死的。



还有少数几个和尚没有渴死,他们跳槽到了其他寺院,他们是「高层和尚」,并且带去了「先进管理经验」。

点评:这就是中国传统企业特色,要是论单个的,大家都是明白人,都聪明又伶俐。一旦组合在一块,就大眼瞪小眼,变的极其复杂。你算计我,我算计他,他算计你。结果这些聪明才智都互相抵消了!

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 楼主| 发表于 2018-2-17 14:57 | 显示全部楼层
新华社武汉11月26日电(记者 冯国栋) 据武汉市公安局洪山区分局办案民警介绍,民警日前接到线索举报,称有人在多个微信群、QQ群里发布广告,打包出售180万条股民信息。这些信息是今年6月至10月的股民最新数据信息,其中包括开户账号、开户公司、电话号码、归属地等内容。每条信息定价0.05元至0.3元。


  接警后,警方通过分析和走访展开调查,于11月23日在武汉市一小区内将张某等4名犯罪嫌疑人当场抓获。

  经调查,犯罪嫌疑人张某今年24岁,今年5月开始在武汉一家金融公司上班,利用工作之便,非法获取180万条公民个人信息,之后辞掉工作。今年7月,邀约好友在网上将所获公民个人信息贩卖获利。在被抓获前,张某等人通过售卖公民个人信息共获利1.7万元。

  目前,张某等4人因涉嫌贩卖公民个人信息被警方刑事拘留。
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 楼主| 发表于 2018-2-17 14:57 | 显示全部楼层
作者  社科院 余永定 肖立晟  



如果从2011年开始,把每年对外净资产变动与经常账户盈余之差加总起来,我们就可以得到在此期间出现了高达1.3万亿美元的巨大缺口。这种情况在全球经济历史中恐怕是绝无仅有的。

通过对上述两个缺口的分析可以看出,最近几年资本外逃大概主要通过国际收支平衡表上的金融账户流出的。虽然在国际投资头寸表看不出资本外逃的明显迹象,但有理由怀疑,这种情况在很大程度上是由海外资产存量统计滞后造成的。考虑到还有相当部分资本外逃从一开始就无法通过国际收支平衡表反映出来,应该说,这几年中国资本外逃的情况应该是相当严重的。最近中国政府已经采取了一系列措施抑制资本外逃,这些政策完全正确并且取得了良好的效果。


中国的跨境资本近期出现大规模流出,但目前尚没有关于资本外逃的官方统计。

本文通过分析国际收支平衡表和国际投资头寸表中各个项目的头寸状况,以及二者之间的差异,间接推测中国是否存在资本外逃及其规模大小。根据统计数据,累计的经常项目顺差和海外净资产增加额之间的缺口可以分解为两个子缺口。

其一是经常项目顺差和资本净输出之间的缺口,即国际收支平衡表上的“误差与遗漏”。

其二是从资本净输出到海外净资产形成之间的缺口。本文分析表明,与其他发达国家相比,中国误差与遗漏账户不仅规模庞大,而且与汇率预期密切相关,很大程度上反映了资本外逃的规模和方向。

此外,尽管一些跨境资本是通过正规渠道合法流出,但是在海外的资金可能以各种形式逃避监管,没有形成海外资产累计。中国政府采取了一系列措施抑制资本外逃,这种政策完全正确。但是,资本外逃问题的解决还有赖于中国经济体制、金融体系和汇率体制改革的进一步深化。

2015-2016年,短短两年时间,中国国际收支平衡表上记录的资本外流达到1.28万亿美元(非储备性质金融账户余额+误差与遗漏账户),年均资本净流出相当于GDP总量的6%。大规模的资本外流引发了人们对中国是否存在资本外逃的担忧和讨论。过去关于资本外逃的讨论通常局限于贸易伪报、地下钱庄等国际收支平衡表交易。

近年来,“误差与遗漏账户”金额迅速上升,已接近经常账户余额规模。其中究竟多少与资本外逃有关,在学术界存在较大争议。准确理解“误差与遗漏账户”中资本外逃的方向和规模对维护国内金融稳定有重要意义。

另一个值得关注的问题是,在国际投资头寸表中,是否存在存量资产的资本外逃?国际收支平衡表仅仅记录某一时期中国居民与非居民之间跨境资产交易行为,国际投资头寸表可以反映特定时点上中国对世界其他国家或地区金融资产和负债存量金额。

如果把视野拉长一些,会发现从中国国际收支平衡表上流出的资本,并没有累计在中国国际投资头寸表上。例如,2011-2016年第三季度,中国累计的经常项目顺差为1.24万亿美元,即中国向海外输出了1.24万亿美元资本,但海外投资头寸表上的海外净资产仅仅增加了0.19万亿美元。

其中究竟有多少是基于价值重估因素,多少是统计制度变化因素,又有多少是存量的资本外逃呢?应该说,基于海外资产存量的资本外逃尚没有引起国内外学者的关注。

本文试图结合国际收支平衡表和国际投资头寸表的数据,对上述两个问题提出自己的见解。

1、什么是资本外逃?

资本外逃在1980年代被定义为短期投机资本流出[1]。在维基百科中资本外逃则是指由于到某种冲击(纳税负担加重、债务违约风险上升、政治风险显现等),资本从境内大规模流到境外。

在国际货币基金组织(IMF)的一些文件中,资本外逃则被定义为超出正常资产跨国配置战略所需的任何资本外流。[2]在资本账户完全开放的经济体,资本外逃可能是合法的。但在实行资本管制的国家,资本外逃则一般是不合法的,因为资本管制的制度设计本身就是要制止资本由于负面冲击而大规模流出。

在中国,资本外逃一般被理解为违规、违法的资本外流。资本外逃同一般资本外流的重要区别是它的不合法性,但资本外逃和资本外流有时也难以区分。例如,某些资本的流出虽然经过合法手续,但目的是洗钱、鲸吞国有资产,因而应该算作资本外逃。

相反的例子是,有些资本通过不合法的途径流出国境,但其目的只不过是逃避繁文缛节,降低交易成本,本质上说不是资本外逃。经济学家当然不应该把资本外流等同于资本外逃,正如我们不应该把马等同于白马。事实上,似乎也没有哪个受过训练的经济学家会把资本外流等同于资本外逃。本文把资本外逃定义为源于某种负面冲击,且会对国民福利造成损害的资本外流。

在经济学文献中,资本外逃的负面影响主要包括:导致金融不稳定,主要体现在导致利率和汇率的不稳定,削弱货币当局的调控能力;损害国家的生产能力;削弱国内的税基;降低国内的投资能力;增加外部融资的边际成本;削弱混合经济制度的合法性。

[3]与一般发展中国家相比,对中国这样的处于转型过程中的发展中国家来说,资本外逃的危害尤甚。

首先,资本外逃导致国家净资产和国民收入的减少。

其次,国民财富或国有资产被少数人鲸吞从而造成贫富差距的扩大和社会不稳定。

再次,资本外逃破坏国家经济的稳定和宏观经济政策的有效性。

最后,在危机期间,资本外逃可能成为压倒一个国家金融体系的最后一根稻草。

当然,资本不会无缘无故外逃;在许多情况下即便采取各种非常措施,资本外逃也难以抑制。但是,如果一个发展中国家能够有效遏制资本外逃,“肉烂在锅里”,即便发生金融危机,这个国家也能相对容易地重新站起来。不言而喻,当此金融监管风暴降临之际,中国必须“扎紧篱笆”。

在经济学界对资本外流的严重性、加强资本管制的必要性已经形成共识的情况下,还有必要讨论资本外逃是否严重、并对资本外逃的规模做个大致估计吗?我们的回答是肯定的。

首先,我们需要把资本外逃同一般的资本外流区分开来。资本外逃对国民经济的危害性是长久的,甚至是不可逆转的。一般的资本外流可能会对经济的稳定造成冲击,但其对经济的伤害一般是短期的、可修复的;在有些情况下甚至是合理的和有必要的。

其次,资本外逃是隐蔽的,不可能堂而皇之地出现在官方统计(如国际收支平衡表)之中。如果不试图确定资本外逃的规模、甚至无视资本外逃,就不能准确估计资本外流的规模,从而导致政府和货币当局贻误采取应对之策的时机。再次,对于一般的资本外流,政府和货币当局可以根据具体情况,实施相应的宏观稳定政策和宏观审慎管理政策,用市场手段加以应对。

但对资本外逃,由于其动机和实现手段的特点,是需要进一步采取其他手段加以应对的。如果对资本外逃的规模心中无数,政府和货币当局就无从判断采取某些措施的合理性和必要性。

最后,同一般资本外流不同,大规模的资本外逃可能是社会和经济的基本面出现深层次矛盾的反映。掌握资本外逃的真实规模,有助于提高全社会对推进深层次改革的必要性和迫切性的意识。

2、国际收支平衡表和资本外逃的量度

资本外逃的规模难以准确量度。我们所能做的充其量是给出一个大概的估计。外管局的文件明确指出,“受数据采集难度所限,部分国际收支交易存在未采集或未完整采集的可能性,……对于违反法律或规定的非法行为的规模,如通过地下钱庄所进行资金转移和交易,没有进行相应地推算。”

[4]换言之,资本外逃按定义不可能直接反映在国际收支平衡表和其他统计上。中国根本没有关于资本外逃的官方统计。在这种情况下,我们只能通过分析国际收支平衡表和国际投资头寸表中各个项目的头寸状况,以及两者之间的差异间接推测是否存在资本外逃及其潜在规模。

近年来,中国的国际收支平衡表出现了三个与资本外逃密切相关的异常现象。

其一,服务贸易旅游支出金额高速增长,达到同期美国出境旅游支出金额两倍。随着中国居民收入水平日益提高,中国家庭出境旅游的机会越来越多,对外汇的需求也随之增加。2014年之前,中国的海外旅游支出大致是以年均20%速度增长。然而,2014年增速突然飙升到80%,此后总体规模一直保持在高位。

2015-2016年,中国大陆海外旅游支出总额达到5500亿美元,是同期世界第二大旅游支出国——美国海外旅游支出的两倍(下页图1)。有研究表明:2014-2016年期间中国的旅游支出中很大一部分不能用会计因素或经济基本面因素解释,而且,旅游支出与国内增长成反比,与人民币兑美元贬值预期成正比[5]。

事实上,一部分虚假的旅游交易反映的是资本外流需求,而这部分资本流出后可能是被居民用于在海外购置金融资产,甚至房产,脱离了中国政府监管,应该归于资本外逃的范畴。

2015-2016年,服务贸易项下旅行逆差达到4200亿美元,王用实证模型测算表明其中有约2500亿美元属于资本外逃[6]。如果以2011-2013年作为基准,做线性外推估算的话,约有2000亿美元属于资本外逃。总体而言,旅游支出中较大一部分并不是真实的海外旅游支出,反而与居民部门短期资本外逃密切相关。

第二,中国对外直接投资项下资本外逃现象比较严重。中国对外直接投资有商务部和外管局两套数据。从2015年开始,外管局统计的资本流出要远远高于商务部统计的实际对外投资资本金额度。这反映对外直接投资可能也隐含了一部分资本外逃。对于这一问题,中国政府已经采取强有力措施,及时收紧海外直接投资政策,在此不再赘述。

第三,错误与遗漏账户规模迅速增长,隐含大量资本外逃。误差与遗漏账户是国际收支平衡表的平衡项目,并非实际统计结果。中国国际收支统计中大量数据来源于其他主管部门的统计,有些部门的统计如旅游外汇收入统计、外商直接投资流入统计、来料加工贸易出口收入统计等,与外汇管理部门对应的外汇收入统计不一定一致,这些差额部分应从净误差遗漏中扣除,所剩遗漏项目是真正隐含资本外逃部分。

接下来,我们重点探讨误差与遗漏账户中资本外逃的潜在方向和规模。

国际收支平衡表是个复式账户体系。在这个体系下,居民和非居民之间的每一笔交易都会同时记录在贷方和借方两个分录(entries)中,贷方分录中的金额数量同借方分录中的金额数量相等、方向相反。[7]例如,居民向非居民出售50单位产品。

在经常项目的贷方分录将记入50单位,在资本项目的借方分录将会记入50单位存款(或其他金融资产)。又如,居民对非居民出售50单位股权,在资本项目的贷方分录将记入50单位股权,在借方分录中将记入50单位货币。

[8]又如,居民从非居民借款50单位的交易,在资本项目的贷方分录将记入50单位贷款,在借方分录将记入50单位货币。由于每一笔交易都会同时金额相等计入贷方和借方,在国际收支平衡表上,所有账户的贷方分录金额之和应该等于借方分录金融之和;或所有交易项目金额相加应该等于零。

中国经济学家习惯上把所有交易项目分为三大类:经常项目、资本项目和外汇储备。理论上,国际收支平衡表上的“经常账户项目顺差+资本项目顺差-外汇储备增量=0”[9]。

或者,按IMF的新定义和新用语,理论上,“经常账户顺差+非储备性质金融账户顺差-外汇储备增量=0”。但在现实中,由于种种原因,国际收支平衡表上的上述三个账户之和并不等于零。

[10]根据复式账户的记账原则,为使国际收支平衡表上全部账户的贷方分录和借方分录之间的净差额为零,或为使上述三个账户之和等于零,国际收支平衡表中设立了一个平衡账户,即“误差与遗漏”账户。

“误差与遗漏”账户的数额同“经常账户顺差+非储备性质金融账户顺差-外汇储备增量”的大小相等、方向相反。因而,按定义,在国际收支平衡表上,经常账户顺差+非储备性质金融账户顺差-外汇储备增量+误差与遗漏=0。

国际收支平衡表上的误差与遗漏是如何产生的呢?为了找到导致国际收支平衡表中出现庞大误差与遗漏的原因,我们可以首先分析误差与遗漏的出现可能主要同国际收支平衡表中的哪些账户有关。

误差与遗漏净额是作为残差推算的。给定外汇储备变动,如果误差与遗漏是负值则意味着:经常项目的贷方分录(如出口)金额高估、借方分录(如进口)金额低估;金融项目的贷方分录(如FDI )金额高估、借方分录(如ODI)金额低估。简单说,出口高报、进口低报,资本流入高报,资本流出低报都会导致误差与遗漏的增加。

近几年来,中国国际收支平衡表上计为负值的误差与遗漏数量巨大。一种可能的解释是:中国经常项目顺差高报。不能排除中国贸易部门虚报出口,以此增加出口部门政绩的可能性。

此外,骗取出口退税和逃避关税也会促使企业产生高报出口、低报进口的行为。但这种现象不应该会在最近几年突然恶化,以至导致中国国际收支表中误差与遗漏项的突然增加。

此外,我们也看不出企业为什么会有低报进口的动机。根据历史经验,在人民币贬值预期较强时期,企业往往是低报出口、高报进口,以便尽可能多地持有美元资产。在2014年第二季度到2016年末期间人民币贬值预期较强。在这种情况下,贸易企业即便不会低报出口、高报进口,也应该没有很强的高报出口、低报进口的动机。

如果不能主要归结于高报出口、低报进口,形成巨额误差与遗漏的主要原因就可能是,资本项目中的资本流出被低报或资本流入被高报。在中国目前的形势下,资本流出被低报的可能性应该更大些。如果资本未按正规途径流出,当然也就不会被记录在国际收支平衡表之中。这种形式的资本流出,按定义就是资本外逃或涉嫌资本外逃。尽管没有、也不可能有完整的统计数字,但资本外逃是2012年以来中国误差与遗漏规模越来越大的最合理解释。

外汇储备变动是最容易真实记录的。假定经常项目顺差比较真实地反映了贸易往来和投资收入,则如果经常账户顺差+非储备性质金融账户顺差-外汇储备增量>0,[11]国际收支平衡表的“误差与遗漏”账户中标记为负号的流出量上就反映了资本外逃的规模。例如,外贸企业取得1亿美元的贸易顺差,在正常情况下,外贸企业会把1亿美元卖给中央银行,导致外汇储备增加1亿美元。

这样,在贸易账户的贷方分录上就会记入+1亿美元;在储备资产账户上就会记入-1亿美元。或者,外贸企业将1亿美元存入国外银行。这样,在国际收支平衡表上的金融账户中的 “货币和存款”项上的资产分录上就会记入-1亿美元。

如果外贸企业出于某种目的,通过非法渠道将这1亿美元转移到境外,由于在国际收支平衡表的“金融账户”上查不到1亿美元的流出——在国际收支平衡表上的“经常账户”同“资本和金融账户”之间就会出现1亿美元的缺口。而这1亿美元在加负号后就会记入“误差与遗漏账户”。因而,这-1亿美元的误差与遗漏所反映的就是资本外逃规模。

另一方面,大量的资本外逃也可能并不反映在“误差与遗漏”账户中。例如,通过走私、低报出口和高报进口、地下钱庄这些方式外逃的资本由于在经常账户和资本账户中都不会有记录,因而根本就不会反映在误差与遗漏账户之中。又如,提前偿还外债可能是套息交易平仓,海外直接投资和海外并购可能是为了转移资本。

尽管这些流出的动机负面,但却是通过合法、合规渠道流出的,因而在金融账户都有资产和负债方的调整,不会导致误差与遗漏账户中记为负值的金额的增加。换言之,资本外逃的实际规模完全可能大大超过国际收支平衡表上的误差与遗漏账户所能反映的规模。

当然,也不能排除这样一种可能性:贸易部门实际上并没有取得1亿美元的贸易顺差,这1亿美元实际上是统计错误的结果。既然经常账户上并不存在1亿美元的顺差,在资本与金融账户上也就不存在1亿美元资产的增加或1亿美元的资本流出。在这种情况下,“误差与遗漏”账户中的-1亿美元就并非是资本外逃的反映。

总之,资本外逃是难以直接、准确估计的。资本外逃可能反映在国际收支平衡表的误差与遗漏账户,也可能隐藏在国际收支平衡表的其他项目中,或者完全脱离国际收支平衡表而存在——因而基本上不可追索。

但是,尽管并不很准确,由于相对其他办法,用误差与遗漏账户的规模衡量资本外逃在概念上涵盖面更广泛、数据更容易获得,误差与遗漏就成了国际上经济学家使用最多的衡量资本外逃的代表变量。例如,柯廷顿在估计1980年代拉丁美洲国家和韩国资本外逃数量时所用的代表变量见表1。

柯廷顿把净误差与遗漏+短期资本流出作为衡量资本外逃规模的尺度说明他认为在某些国家已经记入金融账户借方分录中的短期资本流出实际上也是资本外逃。其实,即便在长期资本流出中,也可能隐藏了不少资本外逃。

2000年IMF在讨论俄罗斯资本外逃的文章中,衡量资本外逃的尺度被分为狭义和广义两种。狭义的资本外逃等于净误差与遗漏+私人资本外流;广义的资本外逃则囊括了所有私人居民部门积累的海外资产。[12]
自2012年第三季度,特别是自2014年第三季度以来,中国国际收支平衡表中的误差与遗漏急剧上升,其数额之大不得不使我们怀疑,在此期间中国出现了相当严重的资本外逃。

除用误差与遗漏代表资本外逃外,一些经济学家还用“(经常项目顺差+净FDI[13])-外汇储备增量”作为衡量资本外逃的近似度量尺度。 例如,2012年第三季度的数据显示:贸易顺差加净FDI为1080亿美元,外汇储备增加为280亿美元,贸易顺差加净FDI大大超过外汇储备的增加。

据此,不少经济学家推断中国出现了相当大规模的资本外逃。[14]从国际收支平衡表的定义可以看出,这种资本外逃的度量方法同用“误差与遗漏+某些短期资本流出”的方法在概念上是一致的,是同一个硬币的另一面。两种方法可以相互验证。

用“(经常项目顺差+净FDI)-外汇储备增量”衡量2014年以后的资本外逃同用误差与遗漏度量资本外逃的结果基本相同。事实上,用这个尺度衡量资本外逃可以发现,自2014年第三季度到2016年底,资本外逃的形势比2012年第三季度严重得多。

自1990年代以来,中国学者发表了大量根据“误差与遗漏”分析中国资本外逃(或“热钱”流入)的学术论文。[15]似乎没有人对使用“误差与遗漏”衡量发展中国家资本外逃或热钱流入提出异议。但不知道从什么时候起,学界开始强调“不能把误差与遗漏等同于资本外逃”。确实,不应该简单“把误差与遗漏等同于资本外逃”。但是,误差与遗漏账户每年维持数以千亿美元计的流出难道不能说明中国存在规模相当可观的资本外逃吗?

确实,在不存在资本管制和种种制度扭曲、实行浮动汇率制度的国家,除非洗钱和避税,在国际收支平衡表的各个账户中,高报、低报、瞒报等现象应该是比较少的。

因而,造成巨额误差与遗漏的主要原因应该是统计上的。这些统计上的原因包括:覆盖范围不当、误报、漏报、同一笔交易的贷方分录和借方分录的数据来源不同(如贸易数据来自海关但创汇数据来自银行)、信息采集时间不同,等等。既然“误差与遗漏”是统计上的技术性原因造成的,误差与遗漏的相对数额不应该过大。

根据国际惯例,“误差与遗漏”额的绝对值占货物进出口额的比重不应该超过5%。[16]更重要的是,由统计造成的“误差与遗漏”是白噪音,不应该显示明显趋势,不应该表现为长期、单向的资本流入或流出,更不应该同汇率有明显的相关。正如有学者指出的,美国误差与遗漏对贸易总额的季度比例在某些季度高于中国。
但由于误差与遗漏的方向经常是前后相反的,平均下来美国误差与遗漏对贸易总额的年度比值,除2009年为5.8%外,都相当低。[17]然而,中国的情况不同。例如,从2014年第二季度到2016年末,中国各季度的误差与遗漏的方向完全一致,都是资本流出,而且同汇率变化相关。因此,很难把中国的巨额误差与遗漏主要归结于纯统计的技术性原因。

图4和图5是美国、英国误差与遗漏的时间序列,其路径充分反映了白噪音的特征。中国的误差与遗漏时间序列则显示了系统性趋势,这种趋势同汇率变动存在明显相关关系。

与此相对比,近几年来,中国的误差与遗漏的季度比值不但很高,而且是持续单向的。如果不是资本外逃,我们很难解释为什么误差与遗漏/贸易额的比值会在2014年以后突然持续为负值,且不断增加。

中国误差与遗漏/贸易总额的年度数据比季度数据更清楚地显示了中国误差与遗漏的系统性(非随机性)。

不仅如此,我们还可以发现,中国的误差与遗漏的规模同人民币的汇率预期有相当强的相关关系。

国内许多学者强调“不能把误差与遗漏等同于资本外逃”是暗示中国并不存在严重资本外逃。主张这种观点的用心是好的,是为维护有关部门的权威,同时也是为增强市场信心。

但是这种观点的主张者并未用事实、理论和数据说明为什么中国规模庞大的误差与遗漏是统计而不是资本外逃造成的。例如,他们并未提供任何证据说明覆盖范围不当、误报、漏报、数据来源不同、信息采集时间不同等因素,都各自在何种程度上导致了庞大的代表资本流出的误差与遗漏。

2015年第二季度到2016年末,中国经常账户累计额约为4500亿美元,同期误差与遗漏账户累计额达到4300亿美元。很难想象如此巨大的误差与遗漏可以用统计上的技术性原因加以解释。事实上,也从来没有任何人对此做过解释。既然如此,为什么不能坦然接受“近年来中国一度出现了大量的资本外逃”这样的判断?

一些学者认为,汇率变化和价值重估作用可以在很大程度上解释为什么中国国际收支平衡表上为什么会出现庞大的误差与遗漏。但这种理解是错误的。例如,IMF在《国际收支平衡手册》第五版讨论储备资产量度时指出:除非是交易产生的储备资产变动,其他一切变动——如汇率变化、储备资产价格变化、黄金货币化和SDR分配、重新分类等——所导致的储备资产的价值变动都不会反映在国际收支平衡表中。

这些变动所导致的储备资产价值重估是要留到编制国际投资头寸表时处理的。[18]汇率变动(美元指数和美元兑人民币双边汇率)和资产价格变化对国际收支平衡表上的其他项目也会造成类似影响,但这些项目的变化也属于非交易性变化,是要留到编制国际投资头寸表时处理的,因而原则上也不会对“误差与遗漏”造成影响。

事实上,仅仅承认国际收支平衡表上的庞大且单向的误差与遗漏更多的是反映了资本外逃而非纯粹的统计上的误差与遗漏是不够的。我们还应看到,相当部分的资本外逃不出现在国际收支平衡表或者是通过合法渠道流出的,不会造成误差与遗漏,实际的资本外逃很可能大于误差与遗漏所反映的规模。

3、国际投资头寸表和资本外逃的量度

为了确定通过正规渠道合法流出、已记录在国际收支平衡表上金融账户中的外逃资本,在分析国际收支平衡表中的误差与遗漏项目之后,我们还需对国际投资头寸表(The International Investment Position ,IIP)做进一步的分析。国际投资头寸表是反映特定时点上一个国家或地区对世界其他国家或地区金融资产和负债存量的统计报表。

它与国际收支平衡表共同构成一个国家或地区完整的国际账户体系。从概念上可以把国际收支平衡表资本和金融账户上的各项目,同国际投资头寸表上以市场价记录的对应项之间的关系,理解为流量和存量之间的关系。根据国际收支平衡表,有如下恒等式:经常项目顺差=资本项目顺差+外汇储备增量[19]。

其对应的存量恒等式为:累计的经常账户顺差=(居民海外资产-居民海外负债)+外汇储备[20], 或累计的经常账户顺差=中国海外净资产。经常项目顺差意味着资本净输出,而资本净输出又意味着海外净资产形成。因而,在理论上,在给定时期累计的经常项目顺差应该等于同期海外净资产的增长额。但在实践中,两者之间却往往会存在相当大的缺口。

例如,根据国际收支和海外投资头寸统计,从2011年到2016年第三季度,中国累计的经常项目顺差为1.24万亿美元,即中国向海外输出了1.24万亿美元资本,但海外投资头寸表上的海外净资产仅仅增加了0.19万亿美元。这意味着在这段时间里在累计的经常项目顺差和海外净资产增加额中有高达1.05万亿美元的缺口。

又如,从2014年第二季度到2016年末,中国累计的经常项目顺差为0.73万亿美元,但在外汇储备下降1万亿美元的同时,中国国际投资头寸表上居民对外净资产仅增加了0.9万亿美元。换言之,不到两年的时间,在累计的经常项目顺差和海外净资产增加额之间出现了0.83万亿美元的缺口。[21]

从2011年到2016年第三季度,累计的经常项目顺差和海外净资产增加额的缺口为1.05万亿美元,而国际收支平衡表上的误差与遗漏累计额是0.6万亿。假设后者代表了可以从国际收支平衡表上发现的这一时期的资本外逃规模,累计的经常项目顺差和海外净资产增加额之间缺口的57%便得到了解释。

但剩下的0.45万亿美元,即缺口的43%又应该如何解释呢?[22]累计的经常项目顺差和海外净资产增加额之间的缺口可以分解为两个子缺口。其一是经常项目顺差和资本净输出之间的缺口,即国际收支平衡表上的“误差与遗漏”。其二是从资本净输出到海外净资产形成之间的缺口。我们已经讨论过第一个缺口,下面讨论第二个缺口。

给定时点上的国际投资头寸,理论上应该有如下关系:年末头寸=年初头寸+交易

其中:头寸即年末海外净资产(存量)。年初头寸是已知的。年末头寸则应该是独立量度,而不是由等式右端推导出的。交易代表通过国际收支平衡表的资本净输出。交易数来自本年度国际收支平衡表的金融交易账户,其数量是按交易主体进行会计账务处理时的市场价记录的。

但是,在现实中,海外净资产的增加并不等于由“交易”代表的资本净输出额。造成两者缺口的常见因素是价值重估,即汇率和资产价格变动以及其他一些变动导致存量变化。例如,即便央行当期并未购入外汇资产,由于美元指数的下跌,年末外汇储备存量的价值也会增加。因此必须加上调整项海外资产的增加才有可能等于资本净输出额:

年末头寸=年初头寸+交易+价格变化调整+汇率变化调整+其他调整

其中:价格变化调整是指根据给定金融产品价格的变化对该金融产品存量的价值进行调整。例如,某种外国债券价格发生变化,在国际投资头寸表上,就需对年初头寸中的该种外国债券价格进行相应调整。汇率变化将导致金融资产和负债的美元价值发生影响。

例如,由于中国外汇储备中既包含美元资产也包含其他币种资产,美元指数的上升将导致中国用美元计价的外汇储备减少;美元兑人民币的贬值则会导致用美元计价的中国负债的增加。[23]其他调整则包括公司股权变化的交易价值(transactionvalues)同其账面价值之间的差额、由于重新分类造成的价值变化等。国际投资头寸所记录的中国的海外资产与负债的美元价格就应该做出相应调整。

在上式中各种调整并不影响年初头寸存量和交易流量。例如,美元指数的上升对年初头寸和交易项没有影响。但美元指数上升必然导致外汇储备年末头寸减少。因为资产存量的这种减少同中国资本输出状况无关,所以必须在等式右端加上一个取值为负的汇率变化调整项以抵消汇率变化对外汇储备年末头寸的非交易性影响。[24]

但是,即便做了上述调整,上述等式依然不能成立。这样,类似在国际收支平衡表上,我们可以加上一个新的平衡项——误差与遗漏II,使海外净资产的增加仅仅反映资本的净输出。

年末头寸=年初头寸+交易+价格变化调整+汇率变化调整+其他调整+误差与遗漏II。

造成误差与遗漏II的可能性有二:统计误差以及未知的投资失败和资本外逃。等式两端的各项由于数据不理想和计算困难都会导致误差与遗漏II的产生。而资本外逃和未知的投资失败也会导致相同结果。

许多通过正规途径合法流出的资本可能并未真正转化为中国的海外资产,而无法记入年末头寸。例如,作为对外直接投资(ODI)流出的资金可能并未变成有记录的中资工厂而莫名其妙地消失了。这样,尽管在国际收支平衡表上有ODI的流出记录,在国际投资头寸表上表现为新增交易,但在年末头寸中却找不到这笔资产。

按定义,年末头寸-年初头寸=对外净资产变动=资本净流出+各项调整+误差与遗漏II,即对外净资产变动-资本净流出=各项调整+误差与遗漏II。因而,对外净资产变动-资本净流出缺口的变化可以通过对各项调整和误差与遗漏II分析来判断。

从图9可以看出,自2012年以来除2014年和2015年外,海外净资产形成大于资本净流出。在国际收支平衡表的“误差与遗漏”账户上可以清楚地看到自2012年第三季度以来中国资本外逃的明显迹象。但在国际投资头寸表上我们却看不出这种迹象。这里可能有两个原因。

首先,资本外逃对“对外净资产变动-资本净流出”缺口的影响被汇率和价格调整抵消了。例如,在某些时候,尽管我们的海外资产遭受了损失,但由于美元指数下跌的汇率调整,这些资产的价值可能不降反升。相反的例子则是:尽管在2014年海外净资产形成同资本净流出之间的缺口超过负5264亿美元,但缺口的增加主要是中国证券负债计价方式改变而不是资本外逃造成的。

[25]其次,由于统计不准确,在国际投资头寸表上的资本外逃被低估。 例如,根据各种传闻、媒体报道和亲身感觉来看,特别是从国际收支平衡表的误差与遗漏账户来看,2016年应该是中国资本外逃比较严重的一年,但在国际投资头寸表上,我们却看到海外净资产形成明显超过当年的资本净流出。这种情况大概可以用统计数字失真来解释。

在国际上,例如日本,新形成的海外资产存量有的是根据国际收支平衡表相关统计直接推算的,但另外一些存量是需要独立统计的。

例如,新增直接投资的数据取自有海外投资的企业提交的投资报告和支付报告。由于时差问题,如在编纂2016年国际投资头寸表时,央行尚未收到公司的投资报告,央行就不得不用国际收支平衡表中金融账户上的资本流出数据作为替代。

中国在编制对外直接投资和在华直接投资项目时,使用企业自身资产负债表中的外方所有者权益(包括实收资本、资本公积、未分配利润、盈余公积和持有损益等)来计量头寸,主要通过外商投资企业年检和境外投资企业调查的渠道采集数据。IIP正式数主要采用上期末存量、当期流量方法编制。

也就是说,当季的IIP数据是来源于BOP的数据,直接来源于企业的IIP调查数据要有三个季度或者更长的滞后。例如,因为企业调查数据在2017年9-10月份才能得到,2016年末头寸的修正数据要在2018年3月底才能得到。这样,在国际投资头寸表上的1540亿美元的正缺口并不能否定这样的可能性:2016年中国一些通过正规渠道合法流出的资金已经逃之夭夭,一些投资打了水漂。

事实上,中国海外资产存量的统计亟需加强和改进。这并不是某个特定部门的问题,而是国家统计体系建设落后于经济对外开放步伐的问题。例如,截至2013年年底,110多家中央企业资产总额达到35万亿元,根据国资委统计的境外经营单位资产总额占比12.5%计算,央企境外资产总额超过4.3万亿元。

这些资产有多少是纳入审计监督的?在2017年两会期间,全国政协委员、审计署原副审计长董大胜给出的答案是“基本上没有进行审计”。[26]在这种情况下,我们又如何能对中国海外资产—负债存量,特别是海外直接投资存量统计抱有信心呢?

4、小结

综合我们对国际收支平衡表中误差与遗漏账户以及国际投资头寸表中海外净头寸增长同国际收支平衡表金融账户资本净流出缺口的分析,我们不能不得出结论:中国在最近几年很可能出现了比较严重的资本外逃(图10)。

如果从2011年开始,把每年对外净资产变动与经常账户盈余之差加总起来,我们就可以得到在此期间出现了高达1.3万亿美元的巨大缺口。这种情况在全球经济历史中恐怕是绝无仅有的。

这个缺口可以看作是由两部分构成的:国际收支平衡表上的“经常账户与金融账户缺口”(误差与遗漏I)累计以及国际投资头寸表上“对外净资产累计与金融账户上资本净流出缺口”(误差与遗漏II)累计(图11)。

通过对上述两个缺口的分析可以看出,最近几年资本外逃大概主要通过国际收支平衡表上的金融账户流出的。虽然在国际投资头寸表看不出资本外逃的明显迹象,但有理由怀疑,这种情况在很大程度上是由海外资产存量统计滞后造成的。

考虑到还有相当部分资本外逃从一开始就无法通过国际收支平衡表反映出来,应该说,这几年中国资本外逃的情况应该是相当严重的。最近中国政府已经采取了一系列措施抑制资本外逃,这些政策完全正确并且取得了良好的效果。但是,我们绝不能就此对资本外逃现象掉以轻心。资本外逃问题的解决还有赖于中国经济体制、金融体系和汇率体制改革的进一步深化。
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 楼主| 发表于 2018-2-17 14:58 | 显示全部楼层
美国的减税和中国的金融监管,在我看来,目标是一样的:将资金引入本国的产业。


只不过资金源头不一样——美国减税是将国外的资金引回美国的产业,中国的金融监管是将国内空转的金融资金引入中国的产业。


本质目标,都是要发展产业。


当下的中国和美国其实很相似,互联网非常发达,已经占据了优势位置,产业则都萎靡不振。


美国产业不振,是因为美国的企业成本高,产业都被转移到了国外;中国的产业不振,是因为实业投资回报率低,金融系统乱象频出,资金在金融系统内打转,反倒能获得更高的收益。


这就催生出了一大批的金融大鳄,各种“系”,各种兴风作浪,最近一年都被整治了。


想想宝能,家底不算厚,就因为有了金融牌照,居然要收购那么多实业公司,这是非常不合理的。


中国和美国产业不振的原因不同,自然采用了不同的发展思路。美国靠减税吸引资金回流,中国靠监管,强迫资金进入产业。


所以现在,地产、金融的老板们纷纷登门拜访互联网、半导体大佬,纷纷跨界合作。


中国这10年来有两个倾向:国进民退、脱实入虚。结合最近的政策倾向来看,国进民退还要继续,脱实入虚要反转为脱虚入实。


如何看待国进民退?有两三个角度:


1、国企的政治敏感度更强,在执行政策时更积极,为了执行政策宁可赔钱,有利于政策推进。


2、国企愿意干一些吃力不讨好、但又有较大社会价值的事情,比如高铁、地铁、大飞机项目等,这些东西前期投入巨大,回报慢,民企肯定不愿意干,只能是国企来干。


3、国企的运行效率不如民企高。


综合来看,国进民退有积极的一面,也有消极的一面,关键是如何把握这个度。我个人认为,现在是过了那个度了,过犹不及。


脱虚入实,没有争议,是一个非常正确的政策。


其实在这两项之外,还有一个新的倾向,就是舍小保大。


供给侧改革,就是要关掉那些小企业,保留大企业,提高集中度;


央企改革,是要把各行业的央企都给合并,每个行业整合出一个国家级巨头;


地产行业,龙头的恒碧万融高歌猛进,收购中小企业,集中度迅速提升;


互联网行业,腾讯阿里频频出手,小企业择木而息。


十年之后,中国会出现一大批的“国家级企业”,每个行业都会有一个国家级巨头,去参与世界竞争,企业性质上都是混合所有制,只不过有的是国有控股,有的是民营控股。


如何看待舍小保大?


1、利于国际竞争


韩国就是举国搞产业的典型,搞出了三星这个巨无霸,在很多行业里挤垮了国际上的竞争对手,韩国的车企也是这么搞出来的。现在中国有样学样。


2. 一定程度的舍小保大可提高效率,但如果做过了头,又会降低效率。


最典型的汽车产业,一大堆品牌,恶性竞争,每个企业都要设计造型,都要研发、要宣传,都要搞自己的生产线,都要有独特的零配件,每个厂家的规模都不大,这就会导致效率很低,重复研发重复建设,无法形成规模经济。


如果能把车企整合为几家大的,规模效应凸显,运行成本可大幅降低,利润能有较大提升。多出来的利润,可用于新技术研发,缩小和国外竞争对手的技术差距。


但如果舍小保大过了一定的边界,变成了市场垄断,没有了竞争,则又会降低效率、甚至催生腐败和利益集团(三星即是典型)。所以舍小保大需要把握好度。


3. 大企业的政治敏感度更强,更有利于政策执行。


在贯彻一个新政策的时候,如果行业内只有几个大玩家,贯彻政策很容易,如果有N多的小玩家,政策推行起来就很有难度了。


中国未来的经济倾向是:国进民退、脱虚入实、舍小保大。


美国未来的经济倾向是:国退民进、引资入实、大小均衡。


各位看官觉得哪个更有希望?


再来评价下美国的减税,是否就万无一失,没有争议?


当然不是,减税在短期内会增加财政赤字,提高风险。


减税就是先让政府变穷,让老百姓变得有钱,做大经济蛋糕,等蛋糕做大了,政府慢慢就能收到更多的税,把政府债务给减下去,这是典型的以时间换空间。


朱镕基当年的改革,也是类似的手法。


最后再来分析下,未来中美欧日,谁能发展的更好?


我最看好美国:互联网领域全球最发达;相对来说,我更看好美国的“国退民进、引资入实、大小均衡”的产业政策;美国的人口结构最优秀,即便暂时性的改革没能成功,也有足够的时间来继续腾挪。


其次是中国:互联网领域全球第二;“国进民退、脱虚入实、舍小保大”的产业政策也算不错。


中国有强大的工程师红利,但整体人口结构上不容乐观,这就导致留给中国的时间不是很多,如果改革未能成功,后续就没有腾挪的余地了。


欧洲排第三,但会和中国有相当的距离:互联网不行;产业底子很好,未来面对中美的竞争有可能下滑;人口结构一塌糊涂,德国一直靠引进土耳其移民,来保证人口结构的相对健康,未来移民会是一个大问题;社会福利太好,导致不思进取。


这里多说一下,为什么欧洲大陆支持难民,英国和美国都不欢迎难民?除了价值观之外,很大一个因素是人口结构。


欧洲大陆的老龄化严重,没有移民的话,经济难以维持;美国和英国的人口结构都不错,完全不需要移民。


日本排第四。互联网不行;曾经强盛的产业,现在只剩汽车了,其它都一塌糊涂;人口结构差的要命,还拒绝移民。属于完全看不到希望。


我们做投资的话,还是要以中美两国为主。在中国的投资,一定要关注“国进民退、脱虚入实、舍小保大”的经济倾向。尤其在舍小保大这一项上,要多参考韩国,看有没有企业具有可比性。


再进一步来说,当下要更注重舍小保大的倾向,未来要更注重脱虚入实的倾向。


因为脱虚入实不是一撮而就,需要时间,即便有了国家的支持,也不是所有产业都能获得成功,最好等到某个产业已经初步成功的时候再进入。


舍小保大则是当下正在轰轰烈烈发生的事情,具有更高的确定性。
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2006-2-25

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 楼主| 发表于 2018-2-17 14:59 | 显示全部楼层
金稳会亮剑:29条新规终结金融自由化 超级大监管来了 摘要:


此前,金融监管模式引起了激烈争论,如今形成了“一委一行三会”的统一监管模式,是否能够充分发挥统一监管作用仍需时间检验。北京大学金融与证券研究中心名誉主任曹凤岐认为,成立国务院金融稳定发展委员会非常必要,但是还不够,应在金稳会协调下变成“一行一会”。

金融行业各自为阵、资金暗度陈仓、风险频现的日子到头了。

国务院金融稳定发展委员会正式落地才几天时间,一道道严监便相继落地。11月17日,一行三会联合外管局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(征求意见稿)(下称《指导意见》),资管行业规范整顿在资本市场刮起了狂风暴雨;11月21日,一份标注“特急”的《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》发布,将现金贷监管推向风口浪尖。“过去一行三会各自独立监管,现在金稳会统一布阵下,金融监管走向了统一协调,穿透式严监将是今后的方向。”华南某上市证券公司副总裁称,金融统一监管是为了防止“黑天鹅”、“灰犀牛”。

此前,金融监管模式引起了激烈争论,如今形成了“一委一行三会”的统一监管模式,是否能够充分发挥统一监管作用仍需时间检验。北京大学金融与证券研究中心名誉主任曹凤岐认为,成立国务院金融稳定发展委员会非常必要,但是还不够,应在金稳会协调下变成“一行一会”。



大监管下“凛冬将至”?

金融监管今年“严”字当头,如今在金稳会的主导下,一行三会监管走向统一、协调,穿透式监管得以实现。金稳会首次亮剑,便击中“痛点”资管业务,准备了一年左右时间的资管新政出台。

《指导意见》直指理财产品净值化、打破刚性兑付、规范资金池运作等,资本市场为之“沸腾”。有市场人士提出,在传统节气立冬之后,多项金融监管措施连续出台,对大资管行业意味着某种意义上的“凛冬”。

《指导意见》被称为史上最严的资管规定,共有29条新规,长达一万多字,超过百万亿的资管规模迎来了统一监管标准,由此,银行、基金、证券、保险、信托等金融行业迎来了统一的“超级大监管”时代。

国泰君安银行业首席分析师王剑认为,上述意见稿将有效防止金融风险,并预计各类金融机构的资管业务的总量会收缩,但业务质量将显著提升。其理由是,银行借助自身的资管业务或借助其他金融机构的资管作为通道,实现监管套利。底层全部穿透之后,借通道实现加杠杆、加久期、降信用的行为难以为继。如果统计系统功能够强,那么产品之间利益输送、刚性兑付等行为也能一定程度上暴露于系统之中。因此,银行监管套利的空间被压缩,这将有力地配合近期正在展开的银行监管检查。而其他非银部门的资管业务,协助银行或其他金融机构进行监管套利的业务会明显收缩,其中包括一大部分通道业务。

上述意见稿设定了过渡期,持续到2019年6月30日。但是市场人士认为,金融严监并没有因此结束,没有最严,只有更严。

本次《指导意见》给资管行业未来发展指明了大的方向,但这并不意味金融去杠杆的结束,具体还需监管部门出台各自的监管细则,如银监会出台的理财细则等。另外,银监会在半年度工作座谈会上提出下半年力争出台18项监管措施,其中与金融市场密切相关的几项,如涉及到商业银行表外业务、委托贷款管理、交叉金融产品、流动性风险及理财业务的相关监管政策由于较为复杂,会以相对靠后的排序陆续出台,出台时点预计在年底到明年一季度。



超级大监管来了

金融分业监管的模式走到了尽头,金融统一大监管时代开启。

上述华南上市证券公司副总裁说,由于金融事实上的混业经营,业务相互交叉,互联网时代使得各类金融业务更是形成千丝万缕的联系,密不可分。如果监管还停留在原来分业监管的模式上,看不见的风险将越积越大,甚至有可能产生系统性的金融风险,此前发生的股灾、债灾以及房地产暴涨便是其中的表现。

此次从规范资管业务着手,实现统一的、穿透式监管,将有效防止风险。王剑认为,资管业务存在三大问题,一是存在刚性兑付,沦为影子银行,影响金融机构的微观审慎;二是通过层层嵌套,利用跨监管部门的盲目,藏匿真实风险,影响了宏观审慎;三是影响了货币政策和宏观调控效果。

其认为,资管业务沦为“影子银行”,存在刚性兑付,使金融机构的风险监管失真,借资管业务(直接融资)之名,行间接融资之实,严重影响金融机构的微观审慎。

金融分业监管之下,风险又是如何通过层层嵌套,藏匿真实风险呢?王剑举例说,一个资管产品可以投资于另一个资管产品,也就是所谓的“嵌套”,但如果两个资管产品分别由不同监管部门监管,比如一个银行理财产品购买一个券商资管产品,两者分别由银监会、证监会监管,那么每个监管部门只能监管自己的那一环,所谓的“铁道警察,各管一段”。这时,原本银监会对银行理财产品的投资杠杆、久期错配、资金投向都有规定,而通过绕道于券商资管产品,则可能规避这些监管要求。虽然监管部门一直强调“穿透”监管,但在监管部门分割的背景下,真正的穿透几乎是不可能实现的。此时,最终的结局就是,每个监管部门自己辖内的所有资管产品看上去都是合乎监管要求的,但所有的链条叠加后,杠杆过高了,或者投向失控了。这就影响了宏观审慎,提升了整个金融体系的脆弱性。

事实上,金融分业监管的风险,决策层也早已意识到,问题是如何进行架构设置。经过一年多的论证,7月14日至15日在北京召开的全国金融工作会议上提出,设立国务院金融稳定发展委员会,强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。11月初,经党中央、国务院批准,国务院金融稳定发展委员会成立,国务院副总理马凯任首届国务院金稳会主任,并召开了第一次全体会议。

中国人民银行行长周小川曾公开表示,国务院金融稳定发展委员会未来将重点关注四方面问题,一是影子银行;二是资产管理行业;三是互联网金融;四是金融控股公司。

市场更为关心的则是,金融超级大监管来临,监管松紧度如何,市场又将如何发展?日前,国家金融与发展实验室理事长李扬称,金稳会最突出的职能就是对一行三会及地方金融部门实行统一管理,纠正金融监管的定位偏差。目前重点是监管,而不是把行业做大做强。相对紧一点的货币和金融环境,才能在事实上实现去杠杆。这也就意味着若干年,货币政策趋紧可能是主要景象。

证监会9天4谈直接融资说明了什么?

11月14日至22日,短短9天时间,证监会高层在多个场合4次提及提高直接融资比重,释放了重要积极信号。

11月14日,证监会主席刘士余指出,坚决贯彻落实党的十九大报告对资本市场提出的目标任务,着力增强资本市场融入国家战略、服务实体经济能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展;11月17日,证监会副主席李超在第八届财新峰会上讲话时指出,着眼于提升直接融资比重,继续稳步推进股票发行制度改革,拓展多层次、多元化、互补型股权融资渠道;11月22日,证监会主席助理张慎峰在新浪金麒麟论坛上表示,下一步,大力发展直接融资,进一步完备市场融资功能,切实提升服务实体经济和国家战略的能力;同一天,中国证监会主席助理宣昌能在另一场合表示,证监会着力提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展,保持改革定力,坚持新股发行常态化,坚持依法全面从严监管,把好资本市场准入关。

理论上说,除银行贷款以外的融资形式,资本市场IPO、企业债券、私募股权、风险投资以及产业引导基金等都叫直接融资。长期以来,银行信贷一直是我国企业融资的主要形式,经过资本市场多年发展,我国的直接融资规模还非常小,只占全部社会融资的30%左右,其他70%则是通过银行贷款这种间接融资形式完成的。美国等发达国家的情况刚好与我国相反,大约70%的融资是通过直接融资手段实现的。过度依赖间接融资形式的弊端很明显,贷款效率不高、融资成本高等问题一直广为诟病,而且金融系统性风险集中,也不利于银行业自身改革进取。

相比之下,直接融资形式优势明显。直接融资不经过商业银行这一中间环节,首先不会放大货币规模,可以减缓货币增长的速度;其次,利用多层次资本市场的各种融资形式,使资金供给方和需求方直接对接,减少了中间环节和融资成本,能够充分地吸收社会各渠道闲置资金,使之直接进入企业的生产经营中,使金融服务于实体经济的要义表现得更加直接、更加高效;再次,直接融资在支持创新创业方面有突破性的贡献,通过私募股权、风险投资等形式对种子期、初创期企业投资项目给予金融支持,有针对性地为“双创”项目提供股权、债权以及信用贷款等融资综合服务,让一些高风险、高回报的项目得到融资,有助于经济动能的挖掘;最后,直接融资形式还可以为老百姓提供更多的投资机会,让他们参与和分享经济增长的成果。

因此,在当前经济转型升级的关键期,应坚定加大多层次资本市场体系建设力度,在优化股市发行制度改革的同时,积极发展债券市场,加大创新力度,丰富债券品种,扩大债券融资规模,更好满足不同企业的发债融资需求,结合国有企业改革和混合所有制机制创新,优化能源、交通等领域投资项目的直接融资,支持有真实经济活动支撑的资产证券化,更好地服务国家战略,推进供给侧结构性改革。
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 楼主| 发表于 2018-2-17 15:03 | 显示全部楼层
经济学泰斗厉以宁在深圳坪山新区给来自社会各界的代表上了令人难忘的重要一课——《新常态和中国经济的走势》,围绕这个主题,厉老先生谈了关于中国经济转型中面临的产业协调发展、企业改革转型、宏观调控等10大问题,让人对中国经济最核心的问题更加靠近问题的实质,也更加靠近决策层的视野。


作者:厉以宁



l 第一个问题: 新常态和适应新常态


究竟什么叫新常态?用最简单的语言来概括就是按经济规律办事,不做违背经济规律的事情。前几年我们热衷的高速增长,实际上是不符合经济规律的,因为实践已经证明,高速增长会带来五个重要的弊端:


第一个弊端,资源过渡消耗。

第二个弊端,生态破坏。

第三个弊端,产能过剩。

第四个弊端,低效率。

第五个弊端,错过结构调整,转变发展方式,科技创新的大好时机。


2008年国际上发生了金融危机,在这个过程中,许多发达的西方国家,比如说美国、德国、日本都在抓紧技术创新,而我们错过了这个机会,我们这个时候仍然要大力追求GDP的增长,这样我们在结构调整、经济方式、发展方式的转变和技术创新方面感到错过了时机。我们再进一步考察,适应新常态是怎么适应呢?首先要适应中高速增长,而不要再走过去的追求GDP的增长、超高速。因为“超高速”不符合经济规律,经济越发展、基数越大,每增长1%他所代表的内涵、内容远远超过了过去GDP低的时候。我们应该认识到,适应新常态就是要适应结构的不断调整,经济方式的逐步转变,这里一定要由市场规律来决定。


l 第二个问题: 第三产业产值突破的GDP51%的意义


2015年第三季度结束的时候,国家统计局公布了中国的经济现状,第三产业的产值达到了51%。今天,发达国家第三产业的产值一般要占到60%到70%,2015年第三季度,中国的第三产业产值到了51%,这是中国转向后工业化时期的开始。


转向后工业化时期实际上说明了这样一个问题,我们更应该注意到经济的变化,第二产业为主的时代,经济增长是可以上去的,不一定上到那么高,但各种情况不一样。到了第三产业占优势的时代,西方发达国家能维持3%,顶多4%,他们认为已经是很了不起了。很多国家还停留在3%以下,所以中国在这个阶段应该注意到,关键还是在结构调整,在转变经济发展方式,而不再我们刚才所说的,要追求数量性的扩张,结构调整在这里应该讲一个情况,它比总量要重要。




1840年,中国和英国发生了鸦片战争,当时中国的GDP是全世界第一,比英国多多了,可是结构不一样,英国1770年就已经开始了工业化,到鸦片战争的时候工业化进行了70年。英国的GDP首先是钢铁、机械制造、蒸汽机、铁路建设,英国棉纺织品是用机器纺织,打到世界。而中国的GDP虽然大,但以农业为主,农产品为主,还加上少数的手工艺品,中国的棉布生产是手工制造的。


中国向英国出口茶叶、丝绸、瓷器、桐油、猪鬃,而英国向外出口的主要是西欧大陆,出口的产品是蒸汽机、钢铁,结构方面表明了比总量更说明问题,因为英国的产品结构,重新组合以后,他是站在技术进步的前列。另一个重要的结构,大家容易忘记的是人类资本的结构。中国那个时候号称4千万人,英国那个时候才一两千万人左右,论人力资源的数量远远超过他。英国小学已经普及了,英国当时还创办了很多中学,也新建了一些大学,每年培养出大量的科学研究人员、工程师,经济管理人员,金融方面的专业人员,而中国鸦片战争的时候是什么样子?大多数是文盲,少数读书人读的是四书五经为了考科举,中国有几个人懂近代的科学技术,有几个人懂现代的金融?所以结构问题是非常重要的,不调整结构实际上我们是跟不上的。


l 第三个问题: 大力发展第三产业和继续推进工业化并重,这是我们当前最重要的


为什么并重?因为中国并没有实现工业化,一个国家实现工业化主要看什么?主要是看高端的、成套装备的制造能力,高端的成套装备生产在经济中应该占据突出地位,中国离这个距离还远。我们强调继续实现工业化,正是要把中国经济推上新台阶,因为高端成套设备制造在中国还不如西方的发达国家。


在这个过程中,第三产业也要发展,第三产业的发展主要是靠什么呢?第三产业的发展主要靠消费者,消费者有两条,第一条是消费者有足够的收入,这样才能扩大消费,这就叫做消费能力,我们现在人均的收入还在世界上至少是中后,但是要发展的话,消费能力是最重要的。二是要有消费意愿,这就要靠怎么让消费者愿意购买。而愿意购买非常重要的是愿意在国内购买,跑到国外买对中国的经济影响没有太大。


我讲讲最近我在河北进行调研的时候,被一批企业家围住了,让我讲几句话,很简单我讲了四句话:


1,让产品更个性化。就是要根据消费者的习惯、爱好,要个性化,他喜欢买的、愿意买的。


2,让服务业更加人性化。服务业在第三产业中是占重要地位的,但服务一定要人性化,摆个面孔在那儿,爱买不买,这样的情况下人家就不来了。所以让产品更个性化,让服务业更人性化,这是我们创造市场、创造新产品销路的重要方面。


3,把品牌打到国外。中国的制造业很多是国内有名的,在国际上没有名,所以一定要把品牌打到国际市场,将来的竞争实际上是品牌的竞争,品牌是靠技术创新,不断创新而维持住的。


4,把顾客留在国内。这不仅是企业本身的问题,而且和国家外国产品进口的关税有关系。


和他们讲四句话是:让产品更个性化、让服务业更人性化、把品牌打到国外、把顾客留在国内,这可能对深圳的企业家也有所启发。我们一定要背水一战把中国的制造业搞上去,这是对的。但是光有决心不行,一定要有行动。该关的关,该停的停,该重组的重组,要下这样的决心。这里面既包括对国有企业改革的希望,也有对民营企业转型的希望。


l 第四个问题: 中国应该注意到,无论是国有企业还是民营企业,都需要改革和转型


国有企业转型、改革分两个层次。第一个层次就是国有资本的管理,国有资本的管理专门成立国有资本、基金公司也好、投资公司也好、运行公司也好。高层只管资本,资本怎么运行他管,这样的目的是提高资源配置效率。


国有企业第二个层次的改革是在企业。怎么改?让国有企业独立经营,你是我的投资者,你派董事组成董事会以后服从董事会的决议,所以行业不同,股权的比例不可能一样,在中国来说,今天国家管资本,让资本变活,产生资源配置效率,这是上层的改革。下层的改革是国有企业股份制,根据投资情况组成了董事会,因为行业不同,国家控股的大小是不一样的,这是根据情况来定的。主要的独立经营,健全的法人治理结构,健全的法人治理结构包括股东会要起作用,董事会要起作用,还要有职业经理人。职业经理人在全世界企业发展过程中都是一个必经的阶段。因为原来都是家族企业,家族企业最后到了第二代,能不能维持?还可以。到了第三代,企业能不能再这样下去?一定要看职业经理人制度是否产生,职业经理人有一个供给方和需求方,双方才能取得协调,这样的话管理效率就提高了。


现在中国还没有职业经理人市场,职业经理人不可能像一般的工作者拿一个自己的简历到处上门走。所以这需要有职业经理人的建设或是猎头公司。跟他去登记,他帮你去找、他帮你去谈。


职业经理人制度是慢慢在德国推广开来的,这个对我们今天民营企业来说是有借鉴,今后的民营企业走职业经理人是因为他有潜力,潜力在哪里?他有过去国资委主管企业,他退休、辞职以后可以加入职业经理人队伍,一定要有职业经理人,职业经理人是责任制、任期制。所以我们说,转型是很重要的。


还有一个问题,民营企业同样需要转型,我在广东调查民营企业,有的企业感到产权是不清,产权不清问题三个儿子都在父亲经营的时候出过力,父亲死了产权怎么分?分的话谁出力多少没记录,所以争得不可开交。民营企业的转型必须产权清楚,过去对家庭成员是含糊的,矛盾就出在家属、成员争夺产权,这样的企业还能搞好吗?每天处于内乱中,所以民营企业第一条先得根据家族成员的情况,谁出过多少力气,在这个上面要清清楚楚。第二是早日选定接班人,中国无非两个办法选接班人,一个办法就是从贤,谁最贤我挑谁;二是亲,谁跟我最亲,三个儿子中我最喜欢哪个儿子我就选谁。这都是有毛病的。


正确的做法是亲中选贤,亲中选最贤的,如果要选亲,贤中选亲,贤当中谁和我最亲,这都不行问题,维持一段还要出问题。最后也是职业经理人制度。职业经理人可以经过考察、推荐、试用,最后职业经理人转化为合股人,企业就延续下去了,这都是国外的一些经验,对我们来说很多地方可以做参考。


中国有中国的国情,究竟在什么样的程度上做?先别着急,先把职业经理人的市场形成,这样就能适应第三产业的进一步发展,也适应制造业的进一步发展。


l 第五个问题: 在中国看到一、二、三产业协调发展的重大意义


中国的经济如何保持中高速的增长,一二三产业一定要协调发展。中国是农业大国,农业不发展,全世界谁供应得起这么多人消耗这么多粮食?


二是工业,工业刚才已经讲过了,工业中是什么问题?工业中主要是制造业,特别是高端的制造业,高端成套设备的制造业应该加以快速发展,不然我们始终是世界的制造中心,但不是高端的。而且创造是西方的。制造业要认识到自己的压力,压力在哪儿?中低端的产品成本不如东南亚,高端的产品技术不如西方发达国家,这就是压力,所以说第二产业也一定要搞好,要协调发展。


三是第三产业要继续发展,刚才讲过商业、零售、消费、服务业都需要进一步发展。


l 第六个问题: 结构调整和科技创新只有进行时,没有终点


我们一定要设法让更多的人能够参加到创业、创新的潮流。比如说现在已经出现一些新的创业者根本就不用上班,也没有企业,就在自己家里定合同,按合同完成任务,收入也增加了,而且可以选择留下知识将来创业用,这是一种新的情况。鼓励一般的回乡农民推行三个清单,三个清单就是简政放权,这个非常重要:第一个清单是负面清单,规定了什么行业不能进去,什么行业限制进入,这是负面清单。第二个清单叫做权利清单,权利清单就是法律没有授给你的不能做,法律授给你才能做,不然政府就违法的。第三个清单叫做责任清单,责任清单就包括政府、政府下属的部门,在执法、执政的时候必须按程序办,必须按规定的日期批,这就可以制止乱作为和不作为。


这三个清单对我们下一步创业是重要的,结构调整通过新企业的不断出现,第三产业有没有大量的个人从事服务工作,服务性的企业?这就便于开展了。


l 第七个问题: 新常态下的宏观调控


经济要走市场化的道路,但是宏观经济调控又是必须存在的,这两个不矛盾,主要是方式要转变。除非在紧急情况下,宏观调控今后是注重在微调、预调、定向调。什么叫做微调?就是做轻度的调整。预调是发现问题即将来临,预先采取一些防止措施。定向调就是结构性调整,不是大水漫灌,而是采取有的放矢,是什么问题就解决什么问题。


所以在调控的过程中,应该根据具体情况来做,非到紧急状态,一般不要采取过大的措施。今后宏观调控的方式要把政府的作用结合起来,政府的第一个作用是执法,法授权依法治国。二是政府的任务是经济保持基本稳定,宏观调控在这个地方。另外政府的宏观调控在某种程度上起到集中引领的作用,规划的作用,为了使将来怎么样走,方向在哪里都定得清楚,这样的话,我们对宏观调控的学习应该是经常性的。


l 第八个问题: 新人口红利


现在一般都说,中国的人口红利已经用完了,这话不准确。旧的人口红利的确是在消耗的过程中。现在劳动力不好找,甚至有经济学家预言,十年之后找不到保姆了。旧的人口红利的确是在消失,工资的上升这是必然,因为物价在上升。


要创造新人口红利,新人口红利是三个来源:一是看清楚今天大量的创业、创新者将来成为中国的新人口红利,上千万人在创新创业,有10%的人多少能成就点事业,百分之一、千分之一能成为大的企业家,这就能对中国经济产生重大的影响,这就是新人口红利的第一个方面。二是大量职业技术学校毕业的学生,他们找工作能发挥自己的专长,将来也有可能进一步提升为熟练工人。三是农民,现在在很多地方的农民开始学家庭农场的思想,农民要学技术,农民要懂得管理,这是西方农业发展的结果。这也是将来中国要走的路。这样就可以说中国不仅将会有新的红利,而且中国的人口多,新人口红利数量也是惊人的。


还有一点要注意到,蓝领、白领工人的界限正在逐步消失,《北京青年报》头版登过一篇报道,北京的环卫工人坐在计算边上操作,这就产生了一个问题,这些技工过去凭体力去扫马路、清垃圾的,现在计算机指挥,正在运用机械设备在做。危险的工作由机器人去做,所以蓝领和白领的界限将来会逐步消失。


l 第九个问题: 当前农村的两个突出问题


我这次带了政协的调研组到陕西调研,发现汉中市遇到一个新情况:汉中市是汉江流入丹江口的水库,所以上面下了死命令,原有的工厂污染的全迁走,保证汉江水的清洁。汉江两岸的农田不准打农药、不准使化肥,汉中又是一个贫困县。怎么扶贫?就要因地制宜了。


汉中市的西乡县我们去看了,西乡县把沿江、沿河两边的山林、丘陵和农田改成种茶树,因为有很好的茶叶,把茶树作为他的主要的产品就变了,打工的人就回到老家,要么种茶树,要么做茶工,而且茶树是不用使化肥也不打农药的。这完全是可以因地制宜脱贫的。


二是现在农村现在一个陋习影响越来越大,什么陋习呢?送份子钱、送红包,同村的人婚丧嫁娶都得送,所以负担不了,外出深圳打工的陕西汉中的民工春节不回家,春节过了悄悄回家,为什么?怕送红包。


l 第十个问题: 发挥第三种调节的作用


我们都知道市场调节是第一种调节,政府调节是第二种调节,那就要问了,有没有第三种调节?肯定有,怎么说有呢?因为市场的出现不过是几千年的事情,几千年前就有商品交换,所以市场不过几千年前的事情。政府调节,那就更晚了。那在漫长的岁月中什么力量在调节?人类社会在调节,是道德力量的调节。


我们可以这么说,有市场、有政府以后,我们认为这种情况下,道德力量调节是起着重要的作用,我们把这点要认识得很清楚,道德调节实际上就是一种文化调节,没有文化调节那是不行的。道德调节首先是自律,自律是自己对自己文化、道德的约束,互相帮助也是一种民间的传统,也体现着道德力量的调节。


这里我们可以进一步认识到,我们都在谈效率,效率有两个基础,效率的一个基础是物质技术基础,物质技术基础就是这样的意思,要有一定的物质技术,没有物质技术是不可能有效率的,这是对的,但是效率有另一个基础是什么呢?那就是效率的道德基础,重要的问题在,如果仅仅有效率的物质技术基础,只能产生常规效率,超常规效率从哪里来,超常规效率是道德基础产生的。


我们还应该看到,这个地方将来很可能成为产业、文化、教育、养老集中的地方,我先谈到这儿。
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 楼主| 发表于 2018-2-17 15:05 | 显示全部楼层
自 2014 年 7 月腾讯旗下微众银行获批筹建起,截至 2017 年 6 月末,已有 17 家民营银行获批筹建,其中绝大部分已经开业。民营金融来势汹汹!你是否听说过中植系、复星系、联想系、德隆系,以及其它种种民营金融巨头?今天我们来看看这些民营金融巨头都控股(参股)了哪些金融机构!

下表是新财富所统计的 28 大民营资本系族持股金融机构情况的数据概览。本文按照入股金融机构数量排序,相关股权比例基本为截至 2016 年年末数据。





NO.1 明天系

持股机构:控股 23 家,参股 21 家,合计 44 家

布局特点:全能型混业金融

明天系通过所控制的上市公司及大量的中间影子持股公司,所持股的金融机构从此前的 30 家增加至 44 家。其中,银行 17 家、保险 9 家、证券 8 家、信托 4 家、基金 3 家、期货 2 家、金融租赁 1 家(图 1)。截至 2016 年末,明天系所控股的金融机构资产规模合计已超过 3 万亿元。



明天系可以说是典型的全能型混业金融机构,其几乎在每个金融分支都拥有旗舰型企业。



NO.2 海航系

持股机构:控股 9 家,参股 12 家,合计 21 家

布局特点:谋求全能金融,银行业为短板

海航系是持股金融机构数量仅次于明天系的民营资本集团,这个庞大的资本集团的顶层持股者,早前是海航工会委员会,如今已变更为海南省慈航公益基金会。





NO.3 安邦系

持股机构:控股 6 家,参股 8 家,合计 14 家

布局特点:保险起家,垂青银行

安邦保险集团成立之初,「主要股东为上海汽车工业(集团)总公司、中国石油化工集团公司等世界 500 强企业」,安邦系控股的金融机构包括安邦人寿、安邦财险、安邦养老、和谐健康、成都农商行、邦银金融租赁(安邦人寿还控股了境外5家金融机构)。安邦系所入股的金融机构,除了其主业的保险类子公司之外,大多都是比例不等的银行股权,似乎显示出安邦集团对银行格外偏好(图 3)。





NO.4 复星系

持股机构:控股 6 家,参股 5 家,合计 11 家

布局特点:多年耕耘,渐显成果

郭广昌的复星系在金融业的收获颇丰,目前实际控制着德邦证券、德邦基金、中州期货、复星保德信人寿、永安财险、复星财务等 6 家境内金融机构,另外还控股了 4 家境外金融机构(图 4)。值得一提的是,其曾一度大幅持有民生银行股份,并且成功进入了该行董事会,但此后又逐渐减持且退出董事会。另外,其还欠缺信托牌照。





NO.5 联想系

持股机构:控股 0 家,参股 11 家,合计 11 家

布局特点:拼盘丰富,无一控股

虽然联想系入股金融机构的情况见诸媒体的并不多,但一直朝着韩国三星综合商社模式前进的联想控股,可能大量涉足金融机构,并不让人意外。目前,联想控股直接、间接入股的金融机构数量达到了 11 家(图 5)。





NO.6 锦龙系

持股机构:控股 2 家,参股 7 家,合计 9 家

布局特点:谋求金控,出师不利

杨志茂算是一位民营金融新贵,他对进入金融业有着高昂的热情,并意图将锦龙股份打造成一个完全的金融控股公司。目前锦龙系入股 9 家金融机构,其中控股中山证券及大陆期货,参股东莞证券、东莞农商行、华联期货、清远农商行、益民基金等(图 6)。



在杨志茂的金融版图中,东莞证券及中山证券是两个重心。他持有的东莞证券股权高达 44.6%,但竟然没有拿下这家证券公司的实际控制权,出师不利的杨志茂随即转而收购了中山证券。



NO.7 沙钢系

持股机构:控股 2 家,参股 7 家,合计 9 家

布局特点:广撒网,缺龙头

沙钢系目前控股、参股的金融机构已经多达 9 家,其在最高峰时期入股金融机构的数量更是多达 12 家,媒体上却几乎完全看不到关于沙钢系进军金融业的详细报道(图 7)。



沙钢系所入股的金融机构,一度涵盖了银行、证券、保险、期货、财务五个领域,其中银行独占一半,实际控制的金融机构包括道通期货、沙钢财务。



NO.8 希望系

持股机构:控股 4 家,参股 4 家,合计 8 家

布局特点:根深叶茂,新枝发芽

作为最早涉足金融业的民营资本之一,刘永好兄弟麾下的希望系似乎在金融领域一度有收缩的态势,但近两年又重启扩张。其目前控股新网银行、华创证券、华创期货、新希望财务,参股民生银行、乐山市商业银行、民生人寿、保定银行(图 8)。



希望系,长期占据民生银行第一大股东位置,而刘永好则是民生银行任期最长的副董事长。



NO.9 忠旺系

持股机构:控股 2 家,参股 6 家,合计 8 家

布局特点:扎根东北,钟情银行

刘忠田的忠旺系对金融机构的入股可谓不显山不露水,首先其人行事低调,其次其入股金融机构并未通过其旗舰企业中国忠旺(01333.HK),而是大多通过隐性关联企业完成,因而未能引起外界太大关注。截至目前,忠旺系入股的金融机构除了君康人寿之外,其余清一色位于东北,总计数量已然达到了 8 家,并且悄然控股了辽阳银行(图 9)。



截至 2016 年末,忠旺系通过辽宁宏程塑料有限公司,分别持股龙江银行 2.86%、大连银行 2.56%、吉林银行 2.55%,且皆居前十大股东之列;此外,其还通过辽宁程威塑料及辽宁腾华塑料,共计持有锦州银行 5.16% 股权。



NO.10 新湖系

持股机构:控股 2 家,参股 6 家,合计 8 家

布局特点:证券为主,其他参股

新湖系实际控制人黄伟堪称大隐隐于市的神秘商人,但其麾下的金融资产却最为透明,目前所持有的 8 家金融机构股权,皆由麾下的两家上市公司新湖中宝(600208)及哈高科(600095)持有,概无例外(图 10)。



按照新湖集团的官方介绍,金融业已经成为该集团仅次于地产的第二大产业。其入股的金融机构涵盖了银行、保险、证券、期货四大类别,而控股 74.59% 的湘财证券无疑是其中的旗舰。



NO.11 美的系

持股机构:控股 1 家,参股 7 家,合计 8 家

布局特点:全面参股,小额投资

美的系目前入股 8 家金融机构,覆盖银行、证券、基金、期货、财务等领域(图 11),投资面似乎很广,但除了 2009 年设立的美的财务之外,其他的皆为参股性质,投资额也不大。



美的系内最有价值的两块金融资产,一为顺德农商行,一为易方达基金。



NO.12 富德系

持股机构:控股 4 家,参股 3 家,合计 7 家

布局特点:保险黑马,信托新秀

目前富德系控股富德生命人寿、富德财险、国民信托、汇丰人寿四家金融机构,其中旗舰是富德生命人寿,国民信托则是意外获得的一块金融牌照(图 12)。





NO.13 万向系

持股机构:控股 4 家,参股 3 家,合计 7 家

布局特点:步步为营,全面发展

万向系在金融领域的发力晚于与其同时代起步的希望系、泛海系等民营资本集团,以至于遗憾地错过了民生银行的发起设立。目前万向系持股的金融机构数量只有 7 家,但却有 4 家是绝对控股,另外 3 家参股的也是拥有相当话语权(图 13)。



万向系应是具有相当潜力走向全能型金融的民营资本集团,多年来,其在金融领域的耕耘都是步步为营、稳打稳扎,谋求全面发展,甚至不惜与泛海系一争高下,并夺走了民生人寿的实际控制权。



NO.14 泛海系

持股机构:控股 4 家,参股 3 家,合计 7 家

布局特点:「民生」为主,其他为辅

作为最早投资金融机构的民营资本代表之一,泛海系卢志强一直致力于打造金融领域的「民生系」(图 14)。



目前国内带有「民生」字号的金融机构,无一不与卢志强有关——他是民生银行的大股东之一,也是民生银行的副董事长;民生银行下属的民生金融租赁,自然也与其有间接关联;同时他还实际控制民生信托、民生证券、民生期货;甚至带有金融特征的民生典当,也是归他所有。唯独保险业的民生人寿,身为发起人且曾是第一大股东的卢志强,在经历一番与万向系鲁冠球的争夺之后,最终失意退出。



NO.15 京华系

持股机构:控股 0 家,参股 7 家,合计 7 家

布局特点:独钟情银行

钢铁大亨杜双华在所有涉足金融业的民营资本中,显得相当另类,他麾下的京华系所入股的金融机构清一色是银行,且入股的 7 家银行皆进入了前十大股东之列(图 15)。



京华系所入股的 7 家银行中,在 4 家拥有董事或者监事席位:在上海农商银行、青岛农商银行、日照银行、齐鲁银行各拥有一个董事席位,但其中没有一家是杜双华本人进入董事会出任董事的。日照钢铁控股集团资本运营部部长胡文明,代表京华系进入了三家银行(日照银行、青岛农商行、齐鲁银行)的董事会。而在此前,薛健也代表京华系出任了三家银行(上海农商银行、日照银行、莱商银行)的董事,他还一度出任过日照银行的副董事长。



NO.16 涌金系

持股机构:控股 4 家,参股 2 家,合计 6 家

布局特点:强势控制,尚缺银行

魏东自杀之后,涌金系并未倒下,其遗孀陈金霞成了这个资本家族的舵手。涌金系目前实际控制国金证券(600109)、国金期货、国金通用基金、云南国际信托 4 家金融机构,且在持股比例上都是强势控制,另外参股微众银行及长城人寿(图 16)。



涌金系在金融领域的「基本盘」都是魏东 2008 年去世前所完成,而陈金霞不仅守业有成,还有所拓展。



NO.17 杉杉系

持股机构:控股 1 家,参股 5 家,合计 6 家

布局特点:金融先驱,大器晚成

郑永刚的杉杉系,可以说是国内最早进入金融业的民营资本之一,德隆系、泛海系相较其而言都只能说是后来者。但是在相当长一段时间内,其除了早期入股的几家金融机构,再无新增投资,直到 2007 年之后,杉杉系对金融业的投资才重新开始提速。高峰时期,杉杉系曾持有 9 家金融机构的股权,后又减持部分金融机构股权,持股数量降低至目前的 6 家,其中控股君康人寿(图 17)。





NO.18 亨通系

持股机构:控股 1 家,参股 5 家,合计 6 家

布局特点:财务投资,少量参股

从事光缆生产的江苏亨通集团,因其处于产业链的上游,并不直接接触广大消费者,因而知名度并不高。亨通系目前控股亨通财务,参股吴江农商行(603323)、乌鲁木齐市商业银行、国融证券、国都证券、横琴华通金融租赁(图 18)。其实际控制的亨通财务,于 2013 年下半年才设立。



亨通系的金融股权中,最具价值的为吴江农商行及乌鲁木齐银行。亨通集团持有吴江农商行 6.13% 股权,为该行第三大股东。吴江农商行在全国农商银行中属于领先者,2016 年末总资产规模达到 813 亿元,该行已于 2016 年 11 月 29 日实现 A 股上市。亨通集团同时还是乌鲁木齐银行第九大股东,持股 4.33%。数据显示,乌鲁木齐银行 2016 年末总资产 1307 亿元。



NO.19 泰豪系

持股机构:控股 0 家,参股 6 家,合计 6 家

布局特点:脱胎清华,扎根江西

如同肖建华的明天系借助北大的高校背景发展起来一样,黄代放的泰豪系则是借着清华的高校背景发展壮大。



扎根于江西的泰豪集团,所入股的金融机构也以江西境内为主,先后进入了南昌银行(后与景德镇银行合并为江西银行)、九江银行、南昌农商行,且皆位居前十大股东之列(图 19)。



NO.20 三胞系

持股机构:控股 0 家,参股 6 家,合计 6 家

布局特点:小额投资,无心插柳

三胞系实际控制人袁亚非原为南京市政府公务员,1993 年下海经商,他因 2005 年及 2011 年分别收购宏图高科(600122)及南京新百(600682)而进入公众视野。三胞系目前所入股的 6 家金融机构,大部分由麾下上市公司持有,而且有一部分是袁亚非入主该等上市公司之前就已经持有了(图 20)。



三胞系所入股的金融机构,无一家拥有话语权。三胞系持股比例最高的为持有锦泰期货 30%,该公司第一大股东为国资背景的江苏省投资管理有限责任公司,持股 40%,如果加上其他国资股东的话则超过 51%。三胞系另一家持股 10% 的紫金信托,其第一大股东同样为国资背景的南京紫金投资,持股 60%。

三胞系所持金融机构中,相对具有较高价值者为江苏银行,但其仅持有 0.87%,未进入前十大股东之列。



NO.21 中植系

持股机构:控股 4 家,参股 1 家,合计 5 家

布局特点:民营信托阵营头号选手

中植系掌门人解直锟,被称为信托大亨,虽然其控制有美尔雅(600107)、宇顺电子(002289)、三垒股份(002621)、中植资本(08295.HK)四家上市公司,但该等上市公司皆远不及中融信托之于解直锟的意义。

在金融领域,中植系目前控股有中融信托、中融基金、中融汇信期货、美尔雅期货,参股有恒邦财险(图 21)。



中植系所入股的金融机构中,中融信托无疑是旗舰。截至 2016 年末,中融信托的资产总规模(含信托资产)高达 8585 亿元,按同等口径计算位居行业第四,仅次于中信信托(1.45 万亿)、建信信托(1.32 万亿)、兴业国际信托(9620 亿元);而其 2016 年营业收入则以 67.96 亿元高居行业第二位,仅次于平安信托。在整个民营信托阵营中,无论是规模还是盈利能力,中融信托皆为无可争议的种子选手。



NO.22 宝能系

持股机构:控股 3 家,参股 2 家,合计 5 家

布局特点:关联隐性持股

因轰动全国的宝万之争,姚振华的宝能系及旗下前海人寿,被广泛关注。宝能系旗下已有三大金融平台——前海人寿、前海联合财险、前海联合基金,另外少量参股了太平洋证券及国信证券(图 22)。



宝能系的核心金融平台前海人寿成立于 2012 年 2 月,但短短几年内,借助银保渠道主推的万能险产品,其资产规模实现突飞猛进式增长,至 2016 年末已达 2441 亿元。保费突飞猛进的增长,带来的是充沛的现金流,于是宝能系可以在二级市场强势举牌。



NO.23 华信系

持股机构:控股 3 家,参股 2 家,合计 5 家

布局特点:隐藏在云山雾罩中的实控人

华信系以华信汇通集团为上层控股公司,以大连华信信托为中枢纽带,涉入了 5 家金融机构(图 23)。外界还在疑惑华信信托究竟是国有还是民营,一切都显得那么云山雾罩。MBO 乎?实控人另有其人乎?但至少有一点可以肯定的是,华信信托早已不再是国有控股金融机构。



在华信系内,还有三家持股公司——北京越达投资、大连顺联达集团、沈阳万基实业,角色也颇为特殊。它们不仅同时出现在华信信托的股东名单中,还出现在华信汇通集团的股东名单中,其中两家也出现在大通证券股东名单中。这三家公司再无其他更多公开信息,因而疑似为影子持股公司。



NO.24 新理益系

持股机构:控股 2 家,参股 3 家,合计 5 家

布局特点:掌控保险,谋控证券

新理益系实控人刘益谦,人称「法人股大王」、「定增大王」、「艺术品大买家」,他在金融领域同样是个不可忽视的存在。新理益系控股有国华人寿、安盛天平财险,同时还是长江证券(000783)的第一大股东,通过长江证券又间接持股长江期货、长信基金(图 24)。





NO.25 君正系

持股机构:控股 2 家,参股 3 家,合计 5 家

布局特点:化工黑马,金融新秀

君正系实控人杜江涛,被称为民营化工黑马,其麾下拥有两家上市公司——君正集团(601216)及博晖创新(300318),凭借这两家上市公司的持股,其本人曾于 2015、2016 年连续两年位居「新财富 500 富人榜」内蒙古首富。



君正系旗下的金融机构持股,全数通过君正集团持有(图 25)。杜江涛的目的或在于,将该上市公司打造成能源化工与金融服务并行的产融结合模式。



NO.26 香江系

持股机构:控股 0 家,参股 5 家,合计 5 家

布局特点:财务投资,见好就收

刘志强、翟美卿夫妇控制的香江系,可以说是老资格的金融投资者之一,其入股的金融机构家数不多(图 26),且皆为参股性的财务投资,但含金量皆不错。因而,如果香江系的金融股权全数套现的话,将是一笔百亿级别的巨额财富。





NO.27 凯德伦泰系

持股机构:控股 0 家,参股 5 家,合计 5 家

布局特点:明天系跟班

凯德伦泰投资目前直接、间接投资 5 家金融机构,皆为小比例参股,其中入股的三家与明天系麾下金融机构有交集——内蒙古银行、包商银行、恒泰证券(图 27)。



从其与明天系有诸多交集来看——企业源自内蒙古、实控人(或夫人)源自内蒙古、共同入股内蒙的金融机构,双方似乎有着某些隐秘的关联。



NO.28 世纪金源系

持股机构:控股 0 家,参股 5 家,合计 5 家

布局特点:起步晚,涉猎广

靠商业地产及度假酒店起家的闽商黄如论,涉足金融业起步较晚,但也形成一定规模,其实际控制的世纪金源投资集团直接、间接入股了5家金融机构:北京银行 1.3%、农银人寿 10.19%、富滇银行 2.11%、昆仑健康保险 3.29%、中信建投证券 8%(图 28)。



与其他民营资本「就近投资」不同的是,黄如论作为福建背景的民营资本,其所入股的金融机构却全数都在福建之外,这与其运营总部设在北京不无关系。
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 楼主| 发表于 2018-2-17 15:09 | 显示全部楼层
清华大学中国经济研究中心主任魏杰是我国著名经济学家,他历次对国内宏观经济形势的深度研判都能成为网络疯传的文章。11月28日下午,魏杰教授做了题为《解读拾玖大:迎接新时代,抓住新机遇》的演讲,在三个小时的演讲中,魏杰教授对拾玖大后中国经济、外资、金融等形势和中央经济决策层的经济政策进行了深度解读研判。分享深入浅出,条分缕析,诙谐幽默,干货满满。文章很长,但绝对值得一看。


中国著名经济学家、清华大学中国经济研究中心主任魏杰:

《解读拾玖大:迎接新时代,抓住新机遇》


在座的各位新老朋友,非常高兴和大家进行交流。


拾玖大刚开完,人们最关注的还是拾玖大之后的中国。拾玖大描绘了非常宏伟的蓝图,这个蓝图有三个时间节点,2020年要全面实现小康、2035年基本建成现代化、2050年成为现代化强国。这三个时间节点都很清晰,在座的各位可以看到现代化强国。


目标振奋人心,实现目标实干才行。对怎么样实现这个蓝图,拾玖大报告做了一些详细的规定,涉及到五个方面的内容:政治、经济、文化、社会、生态。拾玖大报告里面五大方面的改革都涉及到了。我是搞经济学的,除了经济之外其他是外行,所以,我和大家交流的学习体会只能讲经济这部分。


经济这部分在拾玖大报告里面总的题目是“按照新的发展观建立现代经济体制”,这是经济方面的总题目是“按照现代发展观建立现代经济体制”。


什么叫现代经济体制?我对这部分的研究,所谓的现代经济体制由五个部分构成:实体经济、现代金融、科技创新、市场经济、全方位开放。这五个部分构成了中国的现代经济体制。


下午的时间我也不可能把这五个部分都做一个讨论,最近我在调研,发现在座的诸位最关注的这五个部分的两个,一个是现代金融,一个是全方位开放。所以,我们下午讨论拾玖大报告提的现代经济体制只讨论这两个问题。一个是所谓现代金融,一个是全方位开放。


先讨论第一个现代金融。现代金融这个问题上,在拾玖大政治报告上讲了三个问题:


一是继续推动金融体制改革,这是现代金融里面的第一个内容。




怎么改呢?五个内容:


1. 银行改革。银行要继续改革,比如说放开民营银行的问题、银行股份化改制的问题、利率市场化的问题等等,所以,银行改革要继续推进。


2. 放开非银行金融机构。我们继续是银行融资为主的话,我们国家的杠杆率就降不下来,因为银行融资是债务资金,在债务资金为主的条件下,整个社会的负债率比较高,杠杆率很高。真正降低整个杠杆率,就放开非银行经济机构,因为它是资本金,不是债务金,所以,要继续放开非银行经济机构,各类投资公司、各类保险公司等等,这个是改革的第二项。


3. 资本市场改革。资本市场还要进一步继续改革,比如说审核制还没有完,比如说整个资本市场的框架体制还没有结束,继续推进资本市场改革。


4. 外汇体制改革。就是汇率的自由化和外汇买卖的自由化,我们就是两个自由要继续改,还没有完成改革。


5. 要放开中国的金融服务业。真实外部外资进入中国的金融机构不再受控股20%的限制外资进入银行、信托、基金、期货等等,可以达到控股51%,就是可以绝对控股,而且绝对控股运作5年之后还可以取消上限,要全方位放开中国的金融,这项改革仍然持续进行。所以,现代金融的第一件事就是继续推动金融体制改革,这五项改革将继续推进,这是现代金融讨论的第一个问题。




二是防范金融风险。防范金融风险是这一次讨论的最主要问题之一,所以,防范金融风险成为了现代金融讨论中目前讨论最多的问题。为什么呢?因为我们判断未来中国要爆发风险的话,可能在金融方面。


建议大家注意一个判断有变化,过去我们认为风险来自于增长,增长一降可能就出问题,所以,一直提保增长、稳增长,这一次明确判断风险是金融,而不是增长,所以,要防范金融风险。所以,防范金融风险成为我们未来一段时间最重要的问题。




拾玖大下了一个死命令,就是绝对不能爆发系统性金融风险!绝对不能爆发系统性风险,因为一旦爆发系统性金融风险就伤害经济,我们很难完成原来的计划,所以防范金融风险是未来生活当中一个重要的事件!


怎么防范金融风险呢?从国际经验来看,金融风险的爆发往往从五个方面所引起,所以,我们提出来防范金融风险的举措是五个:


1. 抑制资产泡沫。为什么要抑制资产泡沫?因为许多国家的金融资产爆发就是资产泡沫刺破引起,像日本90年代的金融风险就是这样引起的。所以,中国防范金融风险就必须抑制资产泡沫。什么叫资产泡沫?在座的诸位知道就是指资产价格涨得太快,资产价格涨得太快了叫资产泡沫。


我们国家把我们的价格分为三类,一类是消费类价格,消费类价格上涨太快就是通货膨胀。二是经济价格,三是资产价格。


具体来讲,中国统计资产价格只统计两种,一个是股票的价格,一个是房子的价格。就是我们国家所讲的资产价格主要是讲房价和股价,因此,抑制资产泡沫的意识是防止股价涨得太快,又要防止房价涨得太快。这一次提的抑制资产泡沫不是指股市,而是指房市。


为什么呢?因为我们估计未来五年内,中国股票价格基本上是慢牛,涨太快的可能性不大,所以,未来三五年内中国资本市场是平稳上升的过程,我们是慢牛,价格涨太快可能性不大。为什么?三个原因:

一是现在的证券监管部门把监管作为第一要务,对于内部交易、买壳卖壳、资本大鳄的问题极为关注,现在大数据发展,证券部门随时可以发现任何一支股票的异常波动,哪个地方出现的波动都可以看到。在监管这么严格的情况下,股票价格涨太快的可能性不大,尤其是任何人这方面出现问题照样惩罚,无论是明星还是政治家都是一样。在这种条件下股价涨太快的可能性不大。


二是现在的证券监管部门对场外配资非常的关注,资本市场之外的资金金融股市叫场外配资,这个非常关注。2015年的股灾就是场外配资引起,那次是银行配资。现在任何场外配资都被关注,不可能出现问题。像去年保险资金进入股市,我们国家这五六年来批了几十家保险公司,真正懂银行金融的人知道,办保险公司比办银行好,因为银行可以破产,保险公司不能破产,出了问题国家全包,因为涉及到保障的功能。


2008年美国金融危机商业银行倒闭了唯独保险公司不能倒,所以,有些人愿意跟保险公司合作。我们这些年批了几十家,他们跃跃欲试进入股市。保险公司可以进入股市,但是要坚持两个原则,一个是价值投资。什么是价值投资?你不能控股上市公司、不能更换上市公司领导班子,这不是价值投资了。另外是长期投资,不能炒股票,今天进明天出。保险进入股市要坚持价值投资和长期投资。保险公司被严格处理了几家,为什么呢?他害怕这种保险资金进入股市引发股灾,保险资金基本被压住了。


这种情况下,现有的证券监管部门思路很清楚,只要场外配资不进来就不能引发股资,所以,对场外配资盯得很紧。所以,我认为这种情况下涨太快的股市不太可能,就是慢牛。还有IPO速度在加快,新股上市的速度很快,最快一个星期十家,一般是每个星期四家左右,这么多的新股上市,把股价拉很高的可能性不是很大。在IPO进行的条件下,几乎是慢牛。


这三个原因判断,未来的所谓资产泡沫不可能爆发在股市,股市基本是慢牛。这一次讲的泡沫是房市。房子涨得过快引发泡沫破灭引发金融风险,所以,抑制资产泡沫的核心是房市。


在座对房市关注的就知道住房供比与刚性需求的关系,这是观察房地产最主要的数据,所谓刚性需求就是买了为了住,买了为了住就是刚性需求。要协调好住房供比刚性需求的关系,如果住房供比过多超过刚性需求了,就是泡沫形成甚至是刺破了。平均每家5套房了就是泡沫要破了,习大大说了房子是用住的,不是用来炒的,不能超过刚性的需求,一旦超过就会形成泡沫。


在现实当中经常有住房供给超过刚性的可能,这是房地产产业的特点。为什么呢?房子只要有居住功能就必须有另外两个属性,一个是金融属性,一个是投资属性。这两个属性一定会引发另外两个需求,一个是投资性需求,一个是投机性需求。投资性需求是买房不为了住,就是为了收房租了,投机性需求就是为了拉动房价的。一旦超过了刚性需求就会被刺破。日本就是供需而刺破的。


1985年日本完成了工业化和城市化,有钱不知道投资什么,银行就找有钱人说你们买房和买地,买了之后就抵押给银行,之后就放放贷70%之后投资,这种买房子不能为了住,不是刚性需求,是投资和投机性需求,拉动住房供比一定会拉动刚性需求。


美国减日本的羊毛,你们知道美国就是谁的国家富有就剪谁的羊毛,1985年剪日本的羊毛,迫使日本签订了《广场协议》,日元每年升值5%的协议,很多外资涌现了日本,每年什么不干都有5%的回报。


到了日本发现没有什么好投资的,怎么办呢?也是买房子和买地。这种外资买房子和买地就是为了投资,根本不是为了住。这种住房供给一定会拉动刚性需求的。这两种力量使日本没有出现问题,因为日本有建筑法,使它不可能使房子过度的增加,所以,需求旺盛,房子盖不出来,旧房子不能拆,日本修改了建筑法后,可以把旧房子炸掉盖新房子了。原来一层炸了盖五十层,一下子住房部一下就冒出来了,把旧房子拆了盖新房子。投资拉动的住房供给拉动满足,不断的上升。


到了1989年初的时候,日本经济学家预测要出事了,住房供给远远在超过刚性需求,如果继续放的话泡沫就要刺破了,建议日本赶快紧缩,日本政府在1989年3月份紧缩。首先是怕股市泡沫刺破了,股市泡沫一刺破大量的上市公司就亏损,大量的上市公司就抛售房子,这样利润就来了,房子跑向了市场,紧接着外资要走了。


这个时候不知道谁出了馊主意,日本实行房价税,什么是房价税呢?就是房子多的个人要交税了,这下导致房子多的个人也在抛房子了,导致三大力量向市场抛售房子。外资、上市公司和房子多的个人,这样问题就暴露出来了,泡沫在1990年被刺破了,现在为止还没有走出来。


去年我到日本去,有朋友带我看房子,在北京卖一套可以在东京买三套,现在都没有走出来。我们国家的泡沫被刺破比日本严重多了,中国人财富的63%表现为房产,所有的房子价格一跌等于所有的财富缩水了。这个压力很大,麻烦很大!我上一次在背景碰到一位老先生,告诉我说他的个人身家是500万,孩子都很孝顺,谁孝顺就给谁的。我听了一下就是房子是500万。这个可不是500万,我们让房子跌30%就只有300万了。中国的房地产泡沫是刚性的泡沫,还不能破,人们的财富都压在这儿一旦刺破不堪设想。我们房地产泡沫的提法是抑制资产泡沫。


什么意思呢?就是不能继续吹大,但是,现在也不能刺破,就是抑制。为什么呢?继续吹大现在很麻烦,现在吹大现在就很麻烦。现在是稳住别的产业发展,实现软着陆。


怎么抑制呢?现在推出来的办法是两个一个是中短期对策,一个是长效机制。中短期对策是两条,一个是严格约束投资性需求和投机性需求,因为这种需求拉动住房供给一定会超过刚性需求,刚性需求不限制可以放开,但是严格限制投资需求和投机性需求,就是现在的限购和限贷,一线城市每家买两套,这是刚性需求,再买就是投机性需求了,要严格限购限贷。


拾玖大之后会不会松动?只能严格不能松动,害怕引发金融风险,所以,会继续持续限购限贷的政策。约束不是刚性需求,而是投资和投机的需求,很明显是极其严格,越来越严格!


约束开发商的行为。意思是你别再继续盖房子了,每家盖五套泡沫就刺破了。所以李嘉诚先生说大陆这样盖房子的话,十年房子就不值钱了,房子没有居住功能就没有投资和投机的需求了,所以,要约束开发商的行为,不能这样盖房子了。


严格控制融资通道。你可以盖,拿你的钱盖,不能拿银行和别人的钱盖。因为拿别人的钱盖没有风险,只有收益,拿自己的钱就有约束了,就不会乱盖了。所以,严格控制了发债和借债的通道,基本不可能,我估计等不到明年5月份,绝大多数中小房地产商就倒了,融资通道一旦被卡住了就不可能了。所以,约束开发行为的第一条是严格控制了所谓的融资通道。


控制新房价格。新房价格每一次开盘价格都是政府决定,而政府没办法和开发商讨论让步了,这样就发现面粉的价格高于面包,你还盖吗。北京的地产商1平米卖7万才赚,政府批的只准卖5万。想卖给亲朋好友的话,亲朋好友没有住房指标,你还盖不盖子,大量的地产撤离北京,地王谁都没入市,谁入市谁赔,所以,约束开发商的行为,不能再继续盖下去,这样盖下去总有一天把泡沫盖出来。这是中短期对策。


另外是推出长效机制。什么是长效机制呢?就是租售同权、调整一线城市的布局,北京推出了雄安新区,这是调整北京发展的空间布局,这种调整结果房价没办法再涨了,雄安新区的功能是承载北京非首都功能。北京资源不断集聚的结果就是大城市病,雾霾、拥堵,越来越糟糕。2010年就讨论了怎么办,有人说迁都,迁都不好办,最后就是迁非首都功能。所以,今年大家看年初定下来建雄安新区,把非首都功能迁走。


什么是非首都功能?首都功能就是四件事:政治中心、国际中心、文化中心、科学中心。除了这四条之外别的都是非首都功能。比如说经济中心不是首都功能,这么多企业在北京干什么?这些企业被迁。我估计央企总部都会被迁走,因为这里不是经济中心,经济中心不是我的首都功能,大量的企业被迁。央企总部估计很多都会被迁。


再比如说教育功能不是首都功能。教育功能不是首都功能,这么多大学在北京干什么?得迁。当然,北大和清华可能不会被迁,但是,扩大规模不行,就是办分校可以,就像北大在深圳办分校一样。我估计不少大学逐渐的要办分校,甚至是被迁走了。再比如说北京不是金融中心,金融中心不是首都功能,这么多金融机构放在北京干什么?得迁,不能在这儿了。医疗不是首都功能,北京办这么好的医院,结果看病是85%的外地人,你把它办在北京干什么,得迁。北京名医院可以扩大规模,在外地办分院可以,但是北京不行。


这么多功能和人走了,房价涨在哪去?房价一定会被控制住了,不会涨了。雄安新区规划建成世界最智慧、最生态、最漂亮的城市。那你想大家住在这儿干什么?最环保、最漂亮的城市去了,所以要迁走。这造就了中国下一步增长的重要中心,再造一个新北京、再造一个一线城市,对经济增长有大的作用。北京提出了雄安新区,别的城市怎么办?上海怎么办?上海这样下去的话一样大城市病的问题出来就一定把上海的功能剥离走才行。上海被定义为中国的经济中心,上海很多功能得搬走,谁来承接上海未来的其他功能?上海讨论得很热烈,提出来宁沪杭大湾区,这是空间布局的调整,调整了房价能涨多少?深圳和广州也是一线城市,怎么办?深圳的房价涨得也可以,华为说再涨没办法承受了,也得调整布局。粤港澳大弯湾区是现在提出来的,要搞好的话,绝对可以调整空间布局,所以下一步都得讨论了,这是属于长效机制。


长效机制一期上马,所以,房价基本上是被稳住了。深圳的情况不太清楚,北京是有价无市,一降就是几百万。谁都知道不可能继续涨了,所以,从投资功能来说别买房子了,风险越来越高了,刚性需求没有问题,要住,非买不可,但是,投资需求来看是不行了,这个风险是越来越大。我估计拾玖大之后,抑制资产泡沫的政策绝不会松动。


相关部门在武汉开会,对房地产的调控绝不因任何原因松动!现在在社会上调研,有人说不买房子投资什么?地方政府不让我盖房子了,地怎么卖?财政怎么办?我只会盖房子,不盖房子GDP怎么上来?一再告诉你,不受任何原因影响!不能买房子和在哪投资是两回事,不能混为一谈。所以,我估计这一次下定决心不敢让中国的房地产破灭引发金融风险,在房地产投资上要谨慎再谨慎,因为大家都很清楚,一再放任的话,总有一天泡沫会产生。


最近我在清华大学给研究生上课,有一个孩子是北京人,我说你好好学习,你不好好学习怎么涨本事,怎么生活,现在房价多高。他说我根本不用房子了,我爷爷两套已经是我的了,我爸三套也是我的了,我有五套房子了。我结婚找个女的也是五套,那不就是十套了。这个时候就麻烦了,泡沫就破了!所以,这方面要谨慎再谨慎了,这次不是市场的作用泡沫不敢次破的。


防范金融风险第一件事是抑制风险,不是股市而是房市。


二是稳住外汇。


为什么稳住外汇呢?亚洲金融危机就是外汇出现的问题,所以外汇方面的波动要谨慎。去年外汇开始出现问题,一个是人民币持续贬值,二是外汇量持续减少,有一个月降到3万亿以下。人民币持续贬值和外汇持续减少的话必然会引发金融风险,所以,去年初就提出来得稳住外汇。我们讨论怎么稳?这两个说只能稳一个,两个稳是不行的。国务院提出来两个都稳,一个是人民币不能持续贬值,一个是外汇市场不能持续减少,两个不能持续!所以,从去年10月份开始启动外汇的对策,到现在为止是推出了三条对策:


一是放开的一定坚持继续放开,不能往回退,不能退到资本管制上来。凡是承诺的继续放开,比如说一张身份证一年可以买五万美金,承诺放开了就继续坚持。孩子到国外求学,要多少外汇换多少外汇,无论是学费还是生活费,我们承诺过了不会往后退。但是,没有放开的暂时停止。对于个人来讲,我们外汇上有三项的项目没有放。


一是海外不动产投资一直没有放开,从来没有放过。原来讨论过要不要放,现在定下来是暂时不放了,正式宣布不放了。这样来就是基本定下来不放了。


二是海外的证券投资,就是在美国证券市场上炒股票没有放开,原来讨论过要不要放开,暂时定下来是不放了,要稳住外汇。


三是海外的投资类保险没放,我们放给消费类保险。比如说美国的医疗类保险没有问题,消费类放了,投资类就不放了。


实际上大家注意到,原来准备讨论放的这三项都暂时决定不放了,因为要稳住外汇。不仅不放,你们知道还逐渐在收紧,从今年8月21日起,在海外刷银行卡单笔超过一千人民币的,有关方面就要向有关机构报告,个人不用管,但是银行就要向有关方面报告。如果连续25天刷单笔超过一千块钱都要立案了,这个立案不是有问题,而是查一下是正常消费还是转移外汇偷逃资金,全面在收紧,要稳住外汇。所以,稳的第一个对策是已经放开的继续推动,我们不会收回,但是,没有放开的不会开放。


第二个对策是海外并购,凡是技术类并购继续支持,要多少外汇给多少外汇。像海外收购这种新品制造企业,这种技术支持,但是,非技术类的要严格审查了。海外不动产投资、海外收购酒店、酒庄、影院等等,这类投资是非理性投资,意思是你理性一点。最近我到海外看了很多企业在卖房地产项目,为什么卖呢?外汇出不去了。有一家企业告诉我,原来答应是5亿的外汇额度没有用,就取消了。这个是给大陆人盖的,现在钱也出不来了,我就把项目卖了算了,因为已经很严格了,没办法做了。所以,非技术类的严格审查是你干不成了,因为要稳住外汇。


第三个对策是海外投资,“一带一路”投资。“一带一路”投资,未来是用人民币投资,不再动用外汇储备,“一带一路”投资我们是主导方,我们有权选择货币的种类。所以未来“一带一路”投资主要是人民币投资,这对推动人民币国际化有好处。我们最近运作得不错,已经有69个国家和地区把人民币作为外汇储备来收藏了,像欧洲央行收购了3亿的人民币来储备了。我最近到斯里兰卡调研,既可以用人民币换当地货币,也可以用美金换。今年年底要干一件事,人民币和卢布直接兑换,不再把美元作为基础,以金价作为基础来让卢布和人民币的兑换,我们和俄罗斯是最大的贸易伙伴,对美元的霸主地位提出了挑战,这个一旦成功的话,就大幅度减少外汇制度的消耗,稳住外汇有巨大的意义。


大致上稳住外汇就是这三条,一个是外汇改革当中已经开继续坚持,二是技术类支持非技术类严格审查,三是“一带一路”的投资尽量使用人民币投资,减少外汇储备的消耗。这三条对策出来,外汇基本上稳住了。人民币没有持续贬值,我们去年做过最坏的打算是1:7.5,现在我们强调是上下波动,太高不利于出口。另外,外汇数量没有持续减少,外汇持续9个月上升,外汇储备一直保持在3万亿以上,连续9个月外汇出口量是增加的。




我们怎么老买美元国债是什么意思?因为别的没有办法买,我们太大量,没办法。标志着我们的外汇储备增加。所以,两个不能持续实现了,人民币不能持续贬值,外汇不能持续减少稳住了,两个都稳住了。


有学者说,根据理论只能稳一个,现在两个都稳住了。中国经济很怪,觉得经济出现问题但是没有出现问题。大致上基本的外汇稳住了,外汇稳住,金融风险在大幅度减少,但是,我估计外汇短时间内不会松动,因为只要金融风险还是主要风险的话,它可能暂时不会松动。


第三,稳住债务。为什么稳住债务?因为很多国家的金融风险爆发是债务引起的。债务引发了一场世界性的金融危机在2008年,所以,得稳住债务。


怎么稳定?债务分三种:


一是个人债务。个人债务原来分析不会太高,因为中国人比较保守,一般不会借钱消费的,是怎么攒钱的问题,而不是借钱消费的问题。不像美国人把自己的钱到死的时候消费得干干净净是完美人生,我们是给后代留得越多是完美的人生,所以,一般不是负债消费,所以,这个方面我认为不会产生太大的问题。


在拾玖大开会期间央行的同志就反复强调要注意个人债务的问题,这样一讲是有原因的,我专门查了资料发现很可怕,去年年底个人负债率已经是44%了,总量是74万亿,而且上涨得很快。2015年我们负债率(个人)是GDP的30%,现在是44%,上涨了百分之十几。2017年的数据没有出来,但是我觉得是上升的。这样继续上涨的话,个人的负债率也是值得我们注意了,虽然没有达到警戒线,但是,上升得太快了。


二是企业债务。企业负债率明显偏高,但是,民营企业负债不高,主要是国营企业负债率高,已经远远超过的警戒线。所以,中央提出来去杠杆重中之重是国有企业。我估计这方面决策层坚定不移要把它降下来,有两个事件一个是联通混改,是把联通的负债率降下来了,怎么降的呢?以国家上市股改权降下来,国家让出绝对的控股权,联通是样本,去年混改加快进度。中铁总公司提出来把好的高铁线路拿出来转股,就是大幅度的降低负债率。所以,联通的混改是一个标志,未来的电力、电气,垄断行业的混改,不惜国家控股权也得把负债率降下来。


另外一个是东北特钢,它是破产重组。解决对国有企业负债率不再搞刚性兑付,过去我们是刚性兑付,你买国有企业的债券最后都给国家兜底,东北特钢是破产重组的,国家不刚性对付了。所以,不要把钱随便借给国有企业,照样到时候不还了,因为不刚性兑付了,人家不兜底,要注意。最近一个重要的原则是不再搞刚性兑付,没有保本的理财,国有企业负债率非常高,要把钱借给有效的民营企业才行。联通的混改和东北的特钢告诉大家,我们2018年下定决心把国有负债率降下来,不惜所谓的控股权和破产重组。国有企业负债率一定会降下来,这个混改的过程对民营企业有很高的机会,可以参与。


三是政府债务。政府债务现在来看,中央政府这里不高,因为我们每年搞赤字的时候坚持一个原则,当年的赤字不能超过当年GDP总量的3%,坚持了不会负债率太高。


现在是地方政府负债率太高,主要是潜在的负债率太高,帐面上不高,但是,潜在的很高。好像不是政府债务,实际上是政府债务太高。你们知道过去我们搞了一个制度,每个地方搞融资平台,搞一个企业把高速公路地都装进去,来融资。这个融资实际上是政府债务,表现为企业债务。这个问题解决了,后来地方政府有了另外两种增加债务的风险,PPP项目,盲目扩大PPP项目,甚至是包装出PPP项目来。PPP项目是要政府回购的,表现为是企业负债,实际上也是政府负债,结果,PPP项目不断的盲目扩大,因为地方政府追求GDP的增长。去年到今年搞PPP的项目负债是4万多亿。另外一条,就是搞产业引导基金,我们搞结构性调整,进行行业补贴,这个是产业引导基金,这个可以搞,必须拿财政的钱搞。地方没有钱,就在银行借债搞,表现为企业负债,实际上是政府负债。这个项目带来了1万多亿的潜在负债。所以,PPP项目和产业引导基金去年到今年是增加了6万亿的地方性债务。




最近有一件事情是决策层解决的问题,就是包头地铁,包头地铁发展了3个月,最后被叫停,因为不符合规定,哪方面都不应该修地铁,这个是信号告诉大家。这种包装的PPP项目是大家要注意的,我估计这是个很大的信号,标志中国的基础性设施已经到顶了,2020年是一个坎,之后是慢慢回落的,中国不可能永远搞基础设施,钱要用在别的方向,比如说技术创新方面。我们没有技术,再大的体量没有发展怎么行。国家要投资,把基础设施的钱要逐渐的转到这方面了,一个国家永远不能搞基础设施。2020年是一个坎,之后的基础设施投入是下降的,资金的分配要转到的地方。包头事件告诉大家,明年PPP项目和产业引导项目会控制。所以,对于地方政府潜在债务的清查是明年重要的事情,因为担心引爆我们的金融风险。


总体来讲,在债务上的提法是关注个人债务过快上升,一定解决好国企负债率太高,解决好地方债务潜在的上升,防止引爆金融风险。最近有两件很相反的现象更加引起了我们的关注,一个是国际评级机构下调了中国的信用等级,一个是世界银行调高了我们的经济增长速度,这个是两种不同的方向。评级机构下调我们的信用等级是我们的风险很高了,负债太高。


中国不是联邦制,联邦制地方政府可以破产,但是我们都是中央政府兜底,这两个方面都标志了国家的危机。世界银行提高我们的经济增长速度,从6.5提升到6.8,这恰恰是繁荣中的危机,更可怕。如果全是危机我们会警惕,我们现在是繁荣中的危机,要更加重视债务的问题。




有人大讲阴谋论,我们确实是负债率太高了,尤其是国有企业的负债率和潜在的负债率太高,明年3月份之后我估计会加大对这方面问题的处理,加大对债务的控制,因为害怕它引爆金融风险。这就是防范金融风险要做的所谓第三件事情,叫稳住债务。


第四,治理金融秩序。因为金融秩序如果混乱的话也会引爆金融风险,所以,要治理金融秩序。怎么治理呢?大家注意把金融秩序分为两类,一类是改革引起的,改革引起了金融秩序的混乱,改革方向是对的,没有错,但是规则没有跟上,出现了秩序混乱。


我们过去几年搞改革,放开非银行金融机构,放开了各类投资公司、各类保险公司、各类基金,这个方向没有错,我们还要继续放开非银行金融机构。刚刚讲了继续改革的重要内容了,我们现在还是银行为主的国家,所以整个的负债率太高,只有降低非银行金融机构是没有错的。继续放没有错,但是规则没有跟上。没有条件和议事规则。放开是对的,没有底线和运作规则,就出现了大量的问题。


你们在座的知道,我们2014年放开各类投资公司的,谁都可以办。2015年的后半年我曾经做过一件事,就是调查了我们分开投资公司的实际效果怎么样。我跑了70多家的投资公司,既包括线上,也包括线下的,跑完之后我很害怕,我预感他们都要出事。为什么出事呢?他们的商业模式基本上不能维系,他们的投资承诺回报在20%-30%以上,现在投资什么有这么高的回报?怎么可能这么高的回报?这种模式不能维系,一旦维系不了就会出事,有这么高的回报只有贩毒的和骗子。


去年俩会之前哇哈哈的董事长来北京,我问,实体经济回报多少是正常?他说7-9%很不错了。刚刚说的高回报的商业模式是不太可能实现的。投资公司放开是对的,没有错,但是谁都能办,运行规则没有,结果大量的出事了。最后怎么办?就是把文收了,有人说是倒退了,这是没有办法。把所有人当坏人来制定法律,不能把所有人当好人。


再就是放开了各类的基金,比如说产业重组基金,过桥基金都可以,基金是拿自己的钱,有人是没有钱把银行的钱拿过来当基金。我们今年一清理外围基金就股市大跌,基金现在很多问题。为什么呢?我们缺失相关的条例,没有跟上,出现了很多问题。




还有放开所谓的保险公司,保险公司继续放没有问题,但是,很多规则没有跟上。涉及什么样的保险项目也没有规定,比如说万能险,什么是万能险?合法类的没有规则最好。入市怎么入?也没有规则。


改革方向没有错,但是规则没有跟进出现了问题,因此,在2018年要严格来规范这些程序了。大家注意,最近的征求意见关于资管资产的管理条例为明年的两会做准备,这个是动向。




还有金融引起的乱像。比如说比特币,引起这些问题就是区块链技术,这是物理学概念,进入金融学之后就产生比特币这些东西。




区块链技术到现在我没有搞懂。清华大学研究物理学的一个专家,我拜访了他,他讲了两个小时,我听了两个小时,最后还是没有听懂。不知道是他没讲懂还是我没听懂,到最后我也没有搞清楚。这些东西到底是方向还是有问题?最后关了100多家ICO公司,这次没有出现大问题,如果人民币打水漂就麻烦了。


比特币,这个重要的问题是只有国家能发行货币,比特币是个人可以发货币。如果真打破这个规律,不是国家发行货币比特币是可以,如果只有国家能印钞票你这个就有问题。是不是改变了一些根本的东西?如果没有改变,只有国家铸币你就有问题。所以,这些新东西我估计是在不断的产生,要看一下,一看就出现了乱象,这种乱向要注意。


大家注意,我们所讲的治理金融秩序是两种方面,一个是改革引起的,一个是新技术引起的。这个乱象怎么解决,要研究,不能出现问题,这是治理金融乱向。建议大家关注这方面相关的情况。这是防范金融风险的第四件事。


第五,控制好货币政策和宏观审慎政策。拾玖大报告第一次提出货币政策与宏观审慎的双观点,提了货币政策和宏观审慎政策是双支撑点。货币政策怎么控制已经定下来了,从宽松的货币政策转向稳健的货币政策,这是货币政策目前的趋势。我们国家已经宽松了二十年,1997年开始是宽松的货币政策,现在已经差不多20年,导致货币发行量太大,你们在座的知道2002年我们的货币供应量只有16万亿,现在到了165万亿,翻了差不多10倍。这么多货币生产出来,再继续宽松下去,总有一天自己会把自己搞出金融风险出来。全世界都有一个评价指标,这个国家货币印多了还是没有印多,一个重要的指标是货币供应量与GDP的比例,用这个办法来判断。


为什么呢?货币供应量等于生产货币的总量,GDP等于生产财富的总量。生产货币不是目的,生产财富才是目的,用这个目的来判断货币发行多还是少了。我们现在百分之两百以上。我研究过美国的货币历史,美国从来没有超过百分之百,当要超过的时候就自动回落,而我们到了百分之两百,这个就是钱发多了,货币多了。货币如果继续这样多下去,总有一天会引爆金融风险。




手里的货币怎么能够保值?保值从理论上只有两种办法,一个办法是赚钱的速度超过印钱的速度;二是该消费就消费,该投资就投资。投资上,我能不能买黄金?人类社会金本位可以买黄金,但是现在不是金本位。1971年尼克松总统宣布黄金和美元脱钩,等于全世界的货币都和黄金脱钩,人们进入了信用本位时代,黄金已经不是货币,充其量是一种投资品,而且是风险最高的投资品。为什么?黄金是天生做货币的,一旦不做货币就没有什么太大使用价值。


反映货币政策的重要指标就是货币供应量和货币供应量增长速度。过去货币增长速度是两位数以上,今年6月份开始降到一位数了。10月底,货币总量165万亿,增长速度是8.8%,新发货币的速度往下降,这是货币真转型了。


一转型问题就出来了,过去一直宽松,现在是稳健,那就相对是紧了。今年二三月份就显示资金慌,因为没有钱了,资金紧张。到了五月份都喊资金紧张,五月份要求松动货币政策,声音很强大,要求松动。结果,六月份大家都等,因为有两个论坛,我们国家有两个反映后半年的货币走势的,一个是上海陆家嘴金融论坛,一个是北京的金融论坛,来了不紧不松的政策。7月开全国金融会议,这种会议五年开一次,一开管五年,提出实行稳健的货币政策。


这一下信号释放了,得自己调整自己了,才出现大量卖资产,才提出轻资产的目标。为什么?这种高负债、高增长的模式只有宽松的货币才能实行,在宽松货币政策的条件下企业实现高增长、高负债可以,一旦转向稳健了不可行,所以才出现大量的企业抛售资产,因为知道没办法再做,国家坚定不移的实行稳健的货币政策,这种高负债高增长已经维系不了了,不再因为你有问题松动,因为害怕再松动下去就要出问题,所以大家注意货币政策。




我估计明年将继续稳健,因此,资金紧张的情况还会延续的,资金慌还会存在的,因为这是一个适应过程,一下宽松一下紧就是紧。这个问题上大家是要千万注意的,我的判断绝不会转向松动和宽松的货币政策,要从这个思路考虑发展的思路才行。


另外一个是宏观审慎政策。这个政策是第一次写进党的政治*报告里面,好多人不知道是什么意思。宏观审慎是讲什么呢?是讲人类社会的金融风险经常出现在两种情况下,一个是顺周期,当顺周期的时候人们都不顾及风险,认为未来很好,都会盲目扩张,盲目负债,结果留下了爆发金融风险的可能。顺周期的时候,恰恰是金融风险积累的时期,中国顺周期四十年了了,谁都不会考虑风险,都在不断的盲目扩张、盲目负债,所以,宏观审慎干什么?给所有的行业和企业进入控制的办法,就是资本金比例。银行最低不能到8%,你可以扩大信贷规模,但是,这一条得守住,这一条守住了就不会出现什么问题,这叫把你控制住了,别带来风险。


最近我看到了一家农商银行法律诉讼的问题,钱收不回来超过资本金,这个银行一定是破产的。我发现农商很问题很大,都是盲目扩张,谁也没有风险意识,明年开始制定一些东西,约束你的秤砣一样,就是资本金比例决定的。银行可以无限度扩大规模,但是,资本金比例不能低于8%。这个政策干什么?在顺周期的时候,给所有人设计一个积累这个风险的控制办法,这是宏观审慎做的事情。


另外一个金融风险容易爆发什么呢?是一个市场生病了会传给别人,传染病。比如说房地产市场出现问题了会传染给银行,传染给实业,这种容易引发风险。怎么办?明年做一件事,把各种市场割断,不让你产生生病了传给别人。像房地产市场,房子抵押和房地产抵押都有新规定。房子这么高的抵押一旦发病就把病传给别人了,明年就有界定,房子价格抵押未来有严格的界定的,不是双方商定一平米多少钱抵押,对不起,要从风险爆发的价格算起来抵押。担心房地产出现问题传染别人。


再有资本市场出现了问题传给地产或者是别的,比如说股权质押现在很多上市公司股权都抵押给了别人,这个怎么行啊?一旦资本市场出现问题,股价市场大跌,把所有人拉进去股权质押问题是要注意的问题。这是宏观审慎做的事情。所以,预计明年会出不少新规,就是防止你出了问题把别人传染了,把你割断,这是宏观审慎要解决的问题。大家注意,这一次把货币政策、宏观政策写入政治报告叫双支撑点,这是第一层,也是决策者对防范金融风险的高度认识,害怕它出现问题。控制好货币政策和审慎政策防止爆发金融风险。


总体来讲,目前讨论到的就是这五条,我想中国从这五条认真对待的话,中国爆发金融风险的可能性不太大,我只要清醒和认识了就好办,应该是可以控制住。金融风险最害怕的是忽视了它,所以就有灰犀牛事件和黑天鹅事件,所以,提前预防要好,叫预案。这五条是防范金融风险最主要的做法,来保证金融风险不爆发,所以拾玖大下了死命令是绝不能爆发系统性金融风险。所以,这五个方面要全力以赴的防御。


现在讨论第三个问题,就是金融监管体制的变革。这个问题大家知道,要成立一个新的机构是国务院金融稳定委员会。这个国务院金融委员会是副国级机构,这个是一个副国级的机构来统筹一行三会(央行、银监会、证监会、保监会),协调对整个金融的监管。为什么这样干呢?因为我们国家的监管是按照分业监管的,银监会管银行、证监会管上市公司,保监会管保险公司,分业监管的。现在已经混业经营了,像平安集团有很多牌照怎么监管?要监管业务和资金流向来,就必须有一个机构来协调一行三会,就是国务院金融稳定委员会,来完成对整个金融的监管,防止爆发金融风险。


第三个问题就是组织上的调整,就是成立国务院金融稳定委员会,而且副*总理兼任这个主任,来协调一*行*三*会,对整个的经济运行监管,保证不出现问题。这个是现代金融讨论的金融监管体制大的变革问题。拾玖大报告里面提出来,拾玖大之后成立好几个新的组织,一个组织是国务院金融稳定委员会,它来协调金融监管。这就是现代金融的第三个问题。


总体来说,现代金融从政治报告是这三个,继续推进金融改革、防范金融风险、调整金融监管体制构成了现代金融,是我们现代经济体重要的组成部分,这是和大家讨论问题的关于现代金融的问题。


另外一个想和大家讨论的是全方位开放的问题,这个是我们现代经济体制的一个重要组成部分。什么叫全方位开放?就是指我们过去的开放体制不是全方位的。你们知道我们过去的开放两句话,扩大出口和吸引外资,扩大出口和吸引外资都是搭别人便车,扩大出口是利用国际市场,吸引外资是利用国际资本,我们搭了别人三十多年的便车。


我们之所以搭别人的便车,能搭的原因是刚好碰了好时机全球化,我们搭了全球化的便车。讲到全球化的时候,学术界把全球化分为两次,1750-1950年是人类社会的第一次全球化,这次全球化的主导放是欧洲列强,德法意葡萄牙和西班牙。全球化的主要方式是殖民,以殖民的方式推动了全球化,亚洲国家都被欧洲列强殖民过。我最近查了一下历史,亚洲只有一个国家没有被殖民过就是日本,日本为什么没有殖民?发现这个国家什么资源都没有,只有地震,给吓跑了。这个国家只有地震,给吓跑了。所以,都被殖民过。殖民的背后是暴力和战争。这种殖民方式的全球化引发了一战和二战,二战结束就标志着第一次全球化过去了,结束了。


美国是二战的主要战胜国,所以,美国启动了人类社会的第二次全球化,从1950年到现在,这次全球化的主要方式是国际贸易,以国际贸易化的方式来推动全球化。世贸组织和世界银行都在这个时期出现,主要的特征是国际贸易。我们实际上搭了这次全球化的便车,国际贸易的便车,我们成了这次全球化最大的利益方,我们是后半场进来的,后半场进来有很强的比较优势。


二十年前(1997年),我们的GDP总量是7万多亿人民币,今年可以达到80万亿,翻了十倍。1997年外汇储备量是1300亿,现在到了3万多亿,1997年人均收入几百块钱,现在几千块钱。1997年高速公路都没有几条,我们现在基础设施引领世界!中国成了最大的利益受益方。现在,美国开始反全球化了,几年前就开始了。


2001年签世贸协议的时候第15条,2016年11月1日中国自然会成为市场经济国家,结果还没有到这一天,都宣布不承认。为什么?只要不承认中国是市场经济国家的话,可以就反倾销,因为你不是市场国家,你的价格低还是高,给找一个替代国评价,给中国经常找的替代国是新加坡,新加坡比我们发达多了,我们的出口价格比它低,一出就是反倾销,还没有到这一天都不承认了。为什么?因为都开始反全球化了。


几年前,我到美国拜访一个很著名的经济学家,他就直言不讳地告诉我说,这一次人类社会的全球化就是中国进来后把事搞砸了。为什么?它是这一次全球化的战争是国际贸易,国际贸易的基本原则是比较优势原则,每个国家自己搞得很好,交易,获得共同利益。中国进来之后,你们什么都要搞,是全产业链。一开始搞服装、鞋帽、袜子,搞完了之后搞家电,家电搞完了之后搞汽车,汽车搞完了之后搞高铁,高铁之后搞互联网,互联网之后搞飞机,我们搞什么!你是全产业链,不是比较优势的原则,所以,你们搞砸了。中美之间的逆差是6千多亿美金,意见非常大。


另外一个教授讲得更露骨,全世界就像一个大赌场,庄家是美国,中国是搞各种餐饮服务,搞了几十年赚了不少年。但是,赚了钱就不赌,死活不赌,你们知道赌不过庄家,所以,拼命赚钱,赚够了,准备自己开赌场走了。意见特别大!


所以,我提醒大家不能这样搭便车了,让别人也搭我们的便车才行,光搭别人的便车别人会反感。我们要全方位开放,既搭别人的便车也让别人搭我们的便车。中国能被搭便车的有两个,中国13亿的国内市场开放中国市场首先开放的是物资产品的市场,正式宣布在上海将建立进口贸易博览会,广州是出口贸易博览会,大幅度降低关税,资源类、技术类、民生类产品大幅度降低,去年宣布降低178宗进口产品的关税。一旦我们向他们开放市场了,大幅度降低关税,大家注意会把中国的消费调动起来了,消费调动起来中国会逐渐的同化掉,我们的模仿能力极强,给你搞出产品来了,又在生产上推动我们。


所以,建议大家不要买陆虎这种车,以后很便宜的。也别买很贵的奢侈品,未来都不值钱。178宗的进口关税全部下调,从17%下降到7%,下降了10%。一旦开放了这个市场对我们中国有利,也让他们搭我们的便车。


另外一个是开放金融服务业,外资对中国的银行、期货、保险、基金的控制比例可以达到20%-51%,5年之后表现好,可以取消所有控股限制,爱控股多少就控股多少,我们将向世界开放中国市场,既包括物资产品市场也包括金融服务业市场,要全方位开放市场。这个开放对于我们国家有巨大的好处,当然,也让别人搭我们的便车,但是,对于我们中国将更有意义。


另外一个搭便车是巨大的过剩资本,我们国家有巨大的过剩资本,我们要对外投资,叫做“一带一路”,“一带一路”是给中国创造更大的发展机会,“一带一路”是我们过剩资本外流的通道,别人搭我们的便车也给中国带来了很大的好处。我们怎么让别人搭我们的便车,一个是巨大的国内市场,一个是巨大的过剩资本,这个活力很大。


“一带一路”会议去年5月份开得很成功,把“一带一路”彻底理清楚,“一带”是陆地上,陆地上的经济带是“一带”,从中国的中部出发到达西部之后,一路向西南方向,从中国的云南、广西出境到印尼,把中南亚大陆联结在一起。另外一路继续向西到乌鲁木齐,第二次分支,一路向南,通过中国的库尔勒、喀什,之后到中东,从中东到达土耳其,从土耳其到达南部欧洲和东部欧洲。另外从乌鲁木齐继续向西进入巴基斯坦,到俄罗斯、白俄罗斯,整个被我们连起来了。我们不仅仅是连起来,要做到基础设施的互联互通,而且是一个产业链,许多产业也会在这个带上。


时间不长“一带”的作用显现出来了,我最近到老挝调研,最少有15万中国人,基本上都是湖南人。我发现中国的“一带一路”一窝一窝的出去,给我们找到了许多的发展空间。最近我在天津参加“一带一路”论坛碰到一个小伙子是天津人搞火力发电的,那个地方从发电站和输电站都干了,就是短短的几个月的时间发展了新的业务,中国过剩的资本找到了出口,而且做得很好,当地人很信任他们,也把别的产业往里面引。那个地方没有去过外资,他们是第一家。中国现在出去你们也是外资了,我们是他们的外资,大量过去。


今年7月份我到东欧五过调研,中国中小资本在东欧投资的方向,我们不仅是大量资本出去,大量中小资本出去,匈牙利的中小资本基本上是中国人,从流通、资本配件到餐饮等等都是浙江人大量的资本出去了。今年5月份我在新疆调研发现,新疆的海鲜不来自太平洋而是印度洋。中国把自己置身于整个世界当中了。


我有预感,人类社会将进入第三次全球化了,这个特点是全球配置资源,技术资本在全球的配置,不再是国际贸易,是全球配置资源。我们的曹德旺老板到美国投资搞了汽车玻璃,中国的汽车玻璃生产严重过剩,在中国生产遇到美国老是反倾销,就搬到美国,美国获得了就业,我们获得了收益。未来不是国际贸易,而是全球配置资源的问题。我们所启动的“一带”就是为我们寻找这个机会的。机会很大!


另外一个是“一路”,“一路”是海上,海上开始讨论只讨论是南下太平洋,我们南下的通道是福建、台湾和菲律宾的这部分,台湾现在没有回归祖国,得把它拽住。“一路”的核心区是福建,为什么不是广州和上海就是这个原因,这是我们南下的唯一通道。南下太平洋,首先是西太平洋,东太平洋是美国的势力范围。西太平洋现在有很多岛国,过去二战的时候被日本占领了,二战之后规定本土是自己的领土,别的不是。冲绳在1970年之后交给日本,一直是被美国带着的,现在已经陆续独立了,这个地方有很大的发展投资机会啊!


有一个国家你们去过帕劳,世界潜水圣地,现在已经是大陆人民的天下了。过去是日本和韩国人民的天下,短短的时间是中国人的天下,我看广东人最多,除了广东之后就是东北人。这个国家拒绝外来移民和投资,但是,对大陆可落地签证,就这一条我们就过去了。你不准移民就搞长期工作签证,你不准外来投资我租赁你的建筑物来搞事情大量的中国资本过去了,基本上是大陆人的天下。西太平洋都是大陆资本了,再一个是南太平洋,澳大利亚和新西兰,澳大利亚政治上给我们挺较劲,我们南下太平洋给中国创造了巨大的资本出口,你们知道现在新西兰最好的奶粉是中国的伊利生产,因为我们的牛奶不行,只要用当地的牛奶就有好产品,我们的生产能力可以,但是原料不行。大量的中国企业过去了。所以,南下太平洋。


总书记讲了,“一带一路”是三大洲(亚洲、欧洲和非洲)两大洋(印度洋和太平洋)。现在你们看一下印度洋的北岸和非洲答案的方向上好多我们的央企。上次我去调研,告诉我说除了央企来了之后也希望民营资本过来,中国走向“一带一路”既需要央企也需要大量民营企业。


非洲大陆有大企业做了很大的基础设施建设,但是,也需要民营资本过去。我看了一下,在流通零部件配套都有巨大的开发可能。你们有时间的话可以在“一带一路”跑一跑,我是搞研究的人都觉得机遇太多了,一定要想办法出去,因为这个空间太大了。我们好像别人搭我们的便车,但是给中国创造了巨大的发展机会和空间,将有巨大的意义。


当然,出去要注意,得想办法适应走出去的规则。比如说走出去的国家大部分两个特点,一个是私有制国家,私人财产神圣不可侵犯。另外是民主制选举,你跟政府的关系太近了还麻烦,你这一批好,遴选下去了,下一届上来就刁难你,你别和政府勾搭,做好生意就可以了。中国老是爱买地和买房子,没一点可以,但是别买太多了,因为人家很警惕。我们刚开始运作,还要琢磨这些国家的特点。我建议大家可以出去看一看,要亲自体验才行。




斯里兰卡汽车被控制住了,但是零部件优势非常大。中国小资本不一定去单纯的进入制造业,可以进入流通领域、配件领域来逐渐的开始,一路我们很重要还是非洲大陆,所以,“一带一路”现在的框架很清楚。


我们深圳是改革开放最早的地方,过去是扩大出口,吸引外资为主,未来是中国资本走出去要研究这些问题了。所以,我认为全方位开放带来了很大的机遇,所以,我想和大家讨论一下这个问题的原因是在于,这个问题我们有非常大的空间和发展机会,尤其是在座的企业家们要琢磨一下这个问题,尤其是要想办法看一看、走一走,寻找机会。我认为机会很大很大!很多事我原来都没有想到,没有想到这么厉害和快。


关于拾玖大的理解和大家谈谈经济方面,而经济方面总体的提法是按照新理念建立现代经济体制。什么是现代经济体制?五位一体:实体经济、现代金融、技术创新、市场经济、全方位开放。时间关系,没办法全讲这五个问题,只讲其中的两个,一个是现代金融,一个是全方位开放,因为这两个都有新的动向,给大家提供相关的信息。


也给大家谈一点自己的想法,供你们参考,以后有时间的时候还可以讨论别的问题。谢谢大家!


附文:清华教授魏杰对中国产业发展观点


1.关于战略性新兴产业




这个概念有两个关键词:战略、新兴;有两个特点明显:市场巨大;短期内技术能够突破。未来五年至十年新能源将成为趋势,具体有八个要点:




(1)新能源。化石原料是传统能源,非化石原料统归为新能源,六个形态:水能、风能、地能、生物能、太阳能、核能;

(2)新材料。新材料属于战略新兴产业,未来好多产业的提升是靠新材料实现的。未来中国的许多产业提升是靠新材料来完成。

(3)生命生物工程。当前,市场对生命生物工程需求巨大,涉及到农业、医疗、健康等等,技术突破也比较快

(4)信息技术及新一代信息技术。重点在信息元部件和装备、信息终端使用、大数据与安全性等三个领域;

(5)节能环保。解决资源节约和污染是是个大问题,但是解决这个问题不能光靠法律和政策,最终解决是要靠技术,一旦技术突破了,它就成为一个产业。市场需求巨大、技术突破很快。中国每年的废水处理差不多有近万亿的市场价值,但是我们搞不出来。化工废水和医疗废水都处理不了,就排到地下,土地都重度污染。如果能够完成得有多大的市场价值?

(6)新能源汽车。现在我们汽车都是传统能源汽车,没法解决污染问题。最终将转向新能源汽车研发,像电动汽车。国家已经把新能源汽车作为未来发展重点方向。

(7)人工智能。这个时代很快就会到来。我参加乌镇的互联网会议时,问那几个搞互联网的同志,你们是不是该退休了?你们这一代已经结束了,该轮到我们这一代了。智能化和机器人在未来都有很大的空间。

(8)高端装备制造。我国的高端装备制造,比如磁共振等依赖进口。


以上这八个要点不断的发展,逐渐让战略新兴产业成为我们国家的支柱型产业,这对当前的工业企业是一个极大的挑战,建议大家关注战略性新兴产业。新增长的第一个增长点就是所谓的战略新兴产业。因为它给我们带来的市场价值非常大。我们算了一下,战略新兴产业搞起来会给我们每年带来的GDP总量应该在36万亿以上。36万亿是什么概念?我们2016年的GDP总量可能是71万亿,一个产业就带来36万亿。新增长点会有很大的前景。


2.关于服务业


第一类,消费服务业。所谓消费服务,为人们消费生活提供的服务就叫消费服务,消费服务包括六个部分:第一是餐饮与商贸,第二是医疗与健康,第三是养老消费服务,第四是儿童消费服务,第五是家政消费服务,第六是信息消费服务,这六个组成部分统称为消费服务。中国目前特别缺乏养老消费服务,有很大的投资空间。


第二类,商务服务业。商务服务就是为人们的商务活动提供的服务帮助的行业。商务服务是个很宽泛的产业概念。第一类金融综合服务类。例如商业银行服务,投资银行,证券,基金,保险等隶属于金融综合服务。第二类是会计事务所,审计事务所。第三类是投资咨询服务。第四是园区管理类服务。园区管理类的这种业务也属于商务服务。所以商务服务是很宽泛的产业概念,包括四大类服务业在内。现在商务服务最好的国家,一个美国,一个英国,摩根和高盛都是美国的公司,实际上它业态都属于商务服务。所以中国的商务服务业还有巨大的投资空间。


第三类,生产服务业。生产服务是服务业的一个重要组成部分,同样也是一个非常宽泛的产业概念。举个例子,北京有一家公司为全国的钢厂服务,帮建包头这个钢厂调整一下工艺流程,实现节能环保。包头的钢厂在出口处加一种原料,或者在你冶炼的装备上喷上一层原料,让你延长设备使用寿命。这些服务业是生产服务业,直接为生产过程提供服务就是生产服务。所以技术服务是生产服务的重要内容。再比如设计也属于生产服务,像服装设计,工业产品设计,建筑设计等等都属于生产服务,设计也是生产服务的一种模式。


例如工业产品设,大家最近买空调,在网上咨询一下网民意见买什么牌子好,你们注意网民给你推荐的第一个牌子一定是三菱,为什么是三菱?空调技术都没有变革,都一样,为什么买它?三菱的设计发生了变化,修改设计后,三菱出风口声音非常小,这是设计所带来的市场价值,所以设计也是生产服务的内容。生产服务现在有巨大的发展空间,目前我们在产能过剩条件下,实际上解决这问题最重要的问题是想办法要提升它的这种效率和功能,一个很重要的是靠生产服务。外包服务也是生产服务的范畴,深圳很多企业是从外包服务开始的。


第四类,精神服务业。精神服务就是为人们精神生活提供服务的,人的享受实际上分两种,一个是物质享受,一个是精神享受。为物质享受服务的就是所谓的消费服务,为精神享受提供服务就是精神服务业。精神服务也是个很宽泛的产业概念,包括影视、旅游、文化、出版等等都属于精神服务,同样具有巨大的投资空间,一部电影卖10几个亿也很正常。这个关键是要看准人们的精神需求,80、90后的兴奋点在哪里?能满足此类需求的话,一定会获得巨大的票房价值。《欢乐颂》拍摄前询问我可不可以投,我鼓励大胆投,结果大卖。旅游景点、文化出版体育都是精神服务范畴,未来都有很大的前景,千万不要小看精神服务业。




总体来讲,我们现在所讲的服务业是这四大类服务业,消费服务、商务服务、生产服务、精神服务,都会把它归结为现代服务业。有人预测,这个产业将达36万亿以上。因此,要大力发展服务业,就这是未来中国支柱型产业第二个产业。


3.关于现代制造业


现代制造业未来可能成为中国支柱型产业。有一种说法,现代制造业未来,将可能上升成为我们国家支柱型产业。为什么呢?大家知道制造业分两种,一个叫现代制造业,一个叫传统制造业。传统制造业生产是私人产品,当前私人产品严重过剩,吃的穿的用的都过剩。而现代恰恰是公共产品短缺,所以在传统制造业不能服务支柱型产业的条件下,现代制造业就会上升成为支柱型产业。当前公共产品我们短缺,所以现在要大力发展现代制造业。怎么发展呢?目前提出五个要点。


第一是航空器与航天器制造。航空器就是飞机,航天器就是卫星。为什么把飞机制造作为现在重点的原因?我们讲大飞机,现在波音每年产量的30%卖给我们,空客是28%卖给我们,我们如果不买他们的飞机,我们自己生产会节省70%的成本,很可惜你生产不出来。同时我们是通用飞机的需求大国。


第二是高铁装备制造。以“复兴号”为里程碑,标志着中国高铁知识产权取得了重大突破。高铁装备制造我们成功了,未来市场需求巨大。


第三是核电装备制造。华龙一号,一台机组就能卖300多亿。我们技术取得了重大突破,第三代核电装备和第四代核电装备我们都完成,现在不仅在国际上出口,到发展中国家,而且还要进军发达国家,未来市场需求巨大。


第四是特高压输变电装备制造。当前,我们国家已经决定用特高压输电技术来改造我们的电网,过去还有争议,因为这个技术一旦使用的话,将成为全国统一电网,世界上没有统一电网,美国现在是以州为单位的电网系统。那么,统一电网会不会有安全性问题?现在逐渐形成共识了,已经决定用它来改造我们电网,所以特高压输变电装备制造成为现代制造业的一个重点。内蒙建设了世界上最大的火力发电厂。


第五是现代军工制造。一个是现代船舶制造。我国上升很快,乌克兰认为中国已经超越。另一个重点是航天器。人类社会进入远程制导的新时期,关键是航天,控制了航天就抢占了未来的制高点。


总体来看,目前判断中国结构调整,原来的支柱型产业逐渐将不再作为支柱型产业存在,新的支柱型产业将要起来,归纳就是三个产业方向。战略新兴产业、服务业、现代制造业,未来这三个新的支柱型产业发展起来以后,将代替原有两大支柱型产业,继续推动中国经济高速增长。目前正处在这种结构调整期,日子很艰难,我们这个标题是谷底重生,我觉得重生有好多办法,有许多事要做,其中一个就是要完成结构调整,结构调整完成之后,当然,中国经济将进入下一阶段的发展。而且一旦结构调整完成,中国经济在结构上将接近发达国家,我们什么东西都能生产出来,将接近或达到发达国家的水平。


这次谷底重生虽然压力很大,但是未来前途很光明,一旦完成之后,我们的经济结构将进入发达国家序列。对我们来讲,这次谷底重生将不是一般性的重生,而是做更大的调整与颠覆,期待结构性调整对未来经济带来更大的提升。


(二)转变经济增长方式


中国过去主要依靠劳动力、土地、货币等要素投放推动经济增长,这种要素投放的模式已经到头,不可持续了。


由要素投入向创新驱动转变,这是中国经济增长方式转变的方向。创新驱动有三个层次:一是产品服务的创新。二是商业模式的创新。三是技术创新。其中,最为重要的是技术创新,最难的也是技术创新。


创新基础由四个部分组成:一是法律基础,对知识产权的保护;二是财力基础。需要强大财力支持;三是物质基础。没有现代化的实验室,不可能有创新。美国之所以能吸纳全世界人才,关键是有最好的实验室。北京提出要建设三大科学城;四是人才基础。核心是将人的聪明才智调动起来,人才制度起着决定性作用。中国无限度扩大教育功能的问题很严重,教育仅仅是开发,不能再搞应试教育,一定要因材施教,要让孩子的天赋释放出来。


(三)调整开放战略


过去我们的开放战略两句话:一是扩大出口,二是吸引外资。实际上就是达全球化便车。全球化有两次:一次是1750到1950年,主导方是欧洲列强,西班牙、葡萄牙,他们推动全球化方式就是殖民地,以殖民方式推动全球化。我最近查了一下只有一个国家没有被殖民,就是日本。日本为什么没有被欧洲列强殖民呢?因为欧洲人到了日本发现,这个地方只有地震,什么资源都没有,吓跑了,所以没被殖民,其他国家都被殖民过。英国最近首次公布了火烧前的圆明园,全世界惊叹这是世界上最美丽的地方。


第一次全球化主要方式就是殖民,战争、暴力,引发了两次世界大战。二战结束标志着第一次全球化过去,美国认为是二战最主要的战胜国,所以美国主导了第二次全球化,特点就是国际贸易,国际贸易是第二次全球化特征,殖民地是第一次全球化特征。国际贸易成为推动全球化的主要方式。中国在1978年也加入到全球化的浪潮,最后的结果现在人们发现,中国是全球化最大受益方,我们后半场才进来的,有很大优势,像打篮球一样,人家筋疲力竭我们上场。1997年我们月收入几百块钱,现在几千块钱。1997年我们高速公路,你想想有多少高速公路,现在中国基础设施引领全球。


中国是全球化最大受益方,美国是主导国,发现自己是最大的受损方。美国现在连年国债,基础设施越来越陈旧,北美蓝领工人的工资20年没有加一块钱。大家看到全世界都开始反全球化,以美国为主。我前些年去美国碰到美国著名经济学家萨谬尔,跟我聊这次全球化,这次全球化本来是国际贸易为核心,国际贸易理论基础就是比较优势,什么叫比较优势呢?每个国家搞自己搞的最好的,然后交易,大家获得收益,但是中国加入进来之后你们破坏这种规则,你们中国什么都要搞了现在。一开始你们搞鞋帽、袜子、服装。紧接着搞家电,之后搞汽车,汽车之后搞高铁,高铁之后搞IT,IT之后搞飞机,我们搞什么?我们生产什么?发现中国这种全能的发展,实际上破坏了他们所谓的规则,对我们意见非常之大。


中国之所以什么都搞,因为中国有巨大市场,十三亿人口市场能承载这个问题,所以批评中国你们破坏了规则。去年美国大选,我一直判断一定是特朗普上台,因为不是个人的问题,是一个思潮。特朗普上台以后,中美关系一度非常紧张。


中国已经意识到这个问题了,我们判断第三次全球化,第三次全球化就是全球配制资源,不是国际贸易了。技术、资本在全球配制。因为一旦转向全球配制资源的话,大家将会利益共享,中国现在到美国建玻璃厂,给美国出口玻璃的话,一定是美国受损。但是我们建玻璃厂怎么办呢,美国有税收了,就有就业了,我们有资本回报。我们应对这一条,提到巨大决策是“一带一路”,“一带一路”等于在全球范围内重新配制经济发展空间,不是简单的、一般的问题。


我们在全球要配制自己经济发展空间,所以提出来“一带一路”,“一带一路”论坛刚刚开始欧美日抵触,但后来都来了。你来或不来,我们都要干!大家看成果非常丰厚。实际上未来中国发展将产生一个新的机遇和空间,等于在国际范围内,给中国重新找所谓生长的空间配制。


“一带一路”状态你们会感觉到,标志着中国开始配制自己国际发展空间,因为我们现在是第二大经济主体,估计2030年成为实际第一大经济主体,你是世界第一大第二大,一定是全球资源,而不是中国简单的问题,所以“一带一路”率先启动,中国2018年办第二次“一带一路”论坛,也就是我们整个国际增长空间的重要举措。你们中央企业的要研究这个问题,去一带一路沿线去看看。但是走出去,一定改变原来思维模式,要积极应对风险。


(四)深化经济体制改革


明年是中国改革开放40年周年。我们今天的改革,必须面对现实,坚持问题导向,哪些问题最为尖锐就改革哪里。


一是产权保护问题有待进一步落实。历经改革发展,人们都从无产者为有产者,这就是现实。大家都会担心财富安全问题,怎么让大家放心,保护产权的改革就非常必要。去年出台了保护产权的决定,恰好碰到温州房产20年到期,大家都很着急。温州有批房子20年期限到了,国土资源部回复“两不两正常”。“两不”是不用再申请延长期,不用再交所谓的土地出让金。


“两正常”是正常登记,正常交易。所以房产在70年到期以后还是你的,连土地出让金都不用交。因为温州事件代表了全国未来的方向,要保护产权,所以在保护产权方面可能会陆续出台一些办法。虽然文件没有讲取消原罪的问题,但实际上就是既往不咎。所以,中共中央去年12月份推出《中共中央国务院关于保护产权的若干决定》。今年的两会推出民法总则,都是围绕保护个人财产做法律上的准备。过去没法可依,现在有法可依了。


二是提高信任度,加强简政放权的改革。第一个向社会放权。把更多权利开放给民间组织,实现自我治理。第二个向市场放权。凡是市场能解决的问题,政府一律不管,交给市场去解决。


第三个向企业放权。凡是企业自己能完成的事,交给企业自己去完成。40年主要是推动市场化方向,市场化核心阶层是企业家。怎么保护和发扬企业家精神,是拾玖大前最后一个重要文件。民营企业则面临提升的问题,要引导民营企业家正确对待财富,成为财富的主人。企业家都有两个责任:一个是社会责任,包括为公众提供产品服务、为政府提供税收、为社会提供公益、为环境提供保护等四个方面;另一个是道义责任。


三是生态文明改革势在必行。改革开放近40年,中国经济发展确实获得了巨大的成就,但整个环境遭到了巨大的破坏。生态文明改革刻不容缓。企业要不断提升自身在环境和生态方面的标准,建立新竞争环境下的生态优势。在城市建设上,也将以智慧生态作为标准。比如雄安新区的建设就是自下而上,先规划地下所有资源,再做地上的城市建设。


四是深化国有企业改革。国有企业改革不能一直在改革之中,走到今天应该有一个定论。其实已经知道核心问题在哪里。国有经济已经形成了庞大的利益群体。改革不是个技术问题,而是有没有决心。最近从国务院国资委肖亚庆主任的多次表态来看,已经有了很多想法和措施,国有企业改革应该会有所推动。


今天一整天,着重围绕防范金融风险和推动供给侧结构型改革进行了一些分析,主要是为大家提供一些思考的方向,给大家一些参考。

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 楼主| 发表于 2018-2-17 15:42 | 显示全部楼层
生活在现在这种全名理财的时代,在越来越多的人加入理财行列的同时,盈利幅度也在逐渐下降。大比例的朋友赚到的钱是很少的,那么怎么才能和少数人一样通过理财赚到钱呢?今天虹金所小编就给大家支点小招,让你拥有赚钱的超能力!
  


  1、要有判断力还要果决

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  另外投资理财需要投资者付出真金白银,往往一个操作可能会造成满盘皆输或者大获全胜的局面,因此需要投资者需要有果断的决策力。

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  既然投资理财存在的激烈而残酷的竞争,那么也就像体育竞赛一样,需要投资者全身心地投入,并且满怀着好胜心。比如在市场行情发生变化时,投资者应该利用所有的空闲时间来进行思考和分析。脑子应该时刻想着自己该如何应对市场行情的变化,资产配置该如何进行调整,而一切的思考、分析和行动,都为了能够在投资理财的市场竞争中胜出,让自己能够获取最大的收益。

  3、总结经验

  投资理财是一个不断学习、不断纠错、不断总结经验的过程。投资者应该在自己所犯的错误中吸取教训,而不是止步于错误之前。只有及时纠正了错误,并且吸取教训总结经验,避免在日后的投资理财活动中重犯,投资理财的能力才会不断地进步。

  4、保持警惕

  我们常说投资有风险,理财需谨慎。投资理财必然伴随着风险,只是风险的大小不同而已。保持对风险的敏感性,才能尽可能地避开风险的发生。风险减少了,获得收益的概率增加了,这样才能成为投资理财的赢家。

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  面对变幻莫测的投资理财市场,拥有坚定的信念和十足的信心是非常重要的,如果投资者犹犹豫豫、三天打鱼两天晒网,是无法获得投资理财的成功的。比如众人眼中的成功投资者巴菲特,能够几十年来,在投资中保持极高的成功率,就是靠他坚定的价值投资信念和十足的信心。

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  好了今天的金融课堂就到这啦,咱们明天见!
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 楼主| 发表于 2018-2-17 15:46 | 显示全部楼层




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 楼主| 发表于 2018-2-17 17:36 | 显示全部楼层
IPO银行排队进度变化:9家银行达标“预披露”
  随着上周五证监会披露首发申请企业情况,各家排队银行IPO进展在春节长假前也已被定格。从已披露数据看,相较于一个月前,又有多家银行排队状态再进一步,目前“预先披露更新”的银行数量已达9家。与此同时,已在港股上市并欲返回A股IPO的浙商银行则显示为“中止审查”。

  排队银行进程变化
  在2018年刚刚过去的一个多月时间内,银行IPO的消息层出不穷。除了银行IPO候场队伍再创几年内新高外,更有排队银行进程大幅提速以及多家银行密集地更新招股书。而从狗年春节前最后一次披露的首发企业排队情况看,银行排队进程再度取得进展,目前已有高达9家处于“预披露更新”状态。

  证监会最新披露的信息显示,截至春节前,沪深两市共有16家银行处于A股IPO正常排队名单之中,较2016年年末的11家银行有了较大幅度的增长。

  媒体记者梳理发现,相较于去年年末,在2018年刚刚过去的一个多月时间内,这批排队银行的审核状态又有了不小的变化。目前处于“预先披露更新”状态的排队银行数量已高达9家,分别为:郑州银行、长沙银行、苏州银行、青岛银行、哈尔滨银行、威海市商业银行、青岛农商行、绍兴瑞丰农商行以及江苏紫金农商行。此外,西安银行、徽商银行、兰州银行、江苏大丰农商行、厦门银行为“已反馈”状态,厦门农商行和重庆农商行则是“已受理”状态。

  相较于上月中旬,“预先披露更新”的银行数量又有所增长,其中绍兴瑞丰农商行和江苏紫金农商行为新晋加入的。而在去年年末,处于这一状态的银行仅有2家。此外,厦门银行、江苏大丰农商行也再近一步,其排队状态也由“已受理”变为目前的“已反馈”。

  与此同时,去年11月份曾进入A股上市候选名单中的浙商银行,如今的排队状态已由此前的“已反馈”变为“中止审查”。浙商银行曾于2016年3月30日在香港联交所成功挂牌上市,去年11月份该行发布了回归A股的招股书,拟在上交所上市,首次公开发行不超过44.9亿股A股股份,浙商银行也是所有排队上市银行中唯一一家股份制银行。

  去年12月份,证监会新发布的《首次公开发行股票申请审核过程中有关中止审查等事项的要求》中,明确规定了发行人申请自受理后至通过发审会期间,发生如下八种情形将中止审查。一是发行人、或者发行人的控股股东、实际控制人因涉嫌违法违规被证监会立案调查,或者被司法机关侦查,尚未结案。二是发行人的保荐机构、律师事务所等中介机构因首发、再融资、并购重组业务涉嫌违法违规,或其他业务涉嫌违法违规且对市场有重大影响被证监会立案调查,或者被司法机关侦查,尚未结案。三是发行人的签字保荐代表人、签字律师等中介机构签字人员因首发、再融资、并购重组业务涉嫌违法违规,或其他业务涉嫌违法违规且对市场有重大影响被证监会立案调查,或者被司法机关侦查,尚未结案。四是发行人的保荐机构、律师事务所等中介机构被证监会依法采取限制业务活动、责令停业整顿、指定其他机构托管、接管等监管措施,尚未解除。五是发行人的签字保荐代表人、签字律师等中介机构签字人员被中国证监会依法采取市场禁入、限制证券从业资格等监管措施,尚未解除。六是对有关法律、行政法规、规章的规定,需要请求有关机关作出解释,进一步明确具体含义。七是发行人发行其他证券品种导致审核程序冲突。八是发行人及保荐机构主动要求中止审查,理由正当且经证监会批准。

  值得注意的是,去年中止审查的候选上市企业均会披露相关原因,而现在包括浙商银行在内的几家遭中止审查的公司均没有披露各自因发生何种情形所致。而媒体对2017年中止审查企业统计发现,这些拟上市企业中止审查大多属于更换会计师事务所、律师事务所或相关签字人,以及保荐机构相关人士离职等原因所致。

  8家银行披露财务数据
  除了不时变动的等待上市银行的A股排队进展外,部分银行也陆续在证监会官网上首次、或更新披露了招股书,在1月份的半个月时间内,就有多达8家城商行、农商行密集披露了各自的招股说明书。其中,重庆农商行为首次预披露招股书,而包括哈尔滨银行、苏州银行、青岛银行、威海市商业银行、青岛农商行、江苏紫金农商行以及浙江绍兴瑞丰农商行在内的其他7家银行均为预披露招股书更新。

  通过梳理这些银行招股书中披露的经营情况记者发现,在净利润指标上,哈尔滨银行遥遥领先,该行去年上半年实现净利润26.89亿元,另一家H股上市银行青岛银行则排名第二,2017年前6个月共实现净利润12.79亿元。

  在这些已披露更新后业绩的地方银行中,农商行资产质量仍要差于城商行。截至去年上半年末,不良贷款率最高的前3家银行均是农商行,其中,青岛农商行不良贷款率为1.93%,江苏紫金农商行不良贷款率为1.89%,绍兴瑞丰农商行不良贷款率为1.73%,而其他4家城商行的不良贷款率则在1.15%-1.69%之间。此外,首次预披露招股书的重庆农商行所披露的财务数据则更新到了去年三季度末。截至2017年9月30日,重庆农商行资产规模达到8749.37亿元,不良贷款率为0.97%。2017年前三季度,重庆农商行实现营业收入175.29亿元,净利润69.67亿元。 
  媒体记者注意到,除了首次披露招股书的重庆农商行外,其余几家更新招股书的银行并均未对此前披露的发行规模进行调整,且大多按25%的上限比例发行。由于此前多家完成A股上市的银行,其最终获批发行的股份数量均较此前预披露的数量有了大幅缩减,绝大部分银行最终发行股份仅占发行后总股份比例的10%,因此这些按25%的高限比例设定发行数量的银行,其最终发行规模将仍有可能进行缩减。(.证.券.日.报.)
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 楼主| 发表于 2018-2-18 09:09 | 显示全部楼层
昨天(16日),狗年出生的美国总统特朗普卖了一个萌,他携妻子发函祝贺属于中国的农历狗年。

  他友好地表示:狗代表诚实、可靠与真诚,这些美德是全人类都认同的价值观,并引导美国与邻邦、盟友及合作伙伴的关系,今后的每一天都会致力于保有这些价值。而当日美国商务部公布的一项调查报告,却似乎没那么真诚。

  美国要加进口税?商务部回应

  华盛顿时间2018年2月16日,美国商务部公布了自去年4月开始对美国进口钢铁和铝产品的国家安全调查(232调查)报告,认为进口钢铁和铝产品严重损害了美国内产业,威胁到美国家安全。美国商务部据此向特朗普总统提出建议,对进口钢铁和铝产品实施关税、配额等进口限制措施。

  对此,今日中国商务部表示,美方的调查结论毫无依据,与事实完全不符。

  王贺军表示,中方高度关注美国对进口钢铁和铝产品发起的232调查。美国进口的钢铁和铝产品大多是民用的中低端产品,在调查中,欧盟、加拿大、俄罗斯、中国、南非、韩国、越南等国家和地区的利益相关方均向美方证明,其向美出口的钢铁和铝产品并未损害美国家安全。
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 楼主| 发表于 2018-2-18 15:37 | 显示全部楼层
这家银行前脚踩雷6亿侨兴债 后脚陷30亿理财窟窿






时间:2018年02月15日 08:10:13 中财网




  真是哪都落不下这家银行啊!蛟河农商行正成为无数踩过雷、或正在踩雷的样板之一,堪称近年来最悲催的农商行之一。

  近期震动银行业的大罚单中,波及最广的当属涉案金额120亿的侨兴债事件和邮储银行甘肃武威路支行79亿违规票据案——前者13家机构被行政处罚,广发行因此还收到了史上最大罚单7.22亿元;后者牵连12家金融机构,遭罚没2.95亿元。

  对于大行来说,带来的主要是声誉损失,动真格的,也无非是当事分支行领导换一换、年终奖砍一砍。但对一年也就赚不到几个亿的小银行来说,罚单就是不能承受之重,可谓生死浩劫——比如两次大雷都踩中的县域级农商行吉林蛟河农商行。

  而这家银行暴露的问题,不过是无数存在热衷于同业套利和内控不严问题银行的冰山一角。

  该踩的雷一个没落下
  今年1月27日,银监会披露邮储银行甘肃武威文昌路支行违规票据大案,对涉及该案的12家银行业金融机构共计罚没2.95亿元。

  该起案件处罚中,除了案发机构邮储银行武威分行罚款9050万元,罚款第二重的就是吉林蛟河农村商业银行了,被罚没7744万元。

  要知道,蛟河农商行2016年全年净利润也才1.5亿元,2017年更是在去杠杆背景之下,亏损1.33亿元。

  也就是说,2017年不仅是把2016年赚的快亏完了,另外还多背了数千万罚单。

  同时,处罚内容还包括蛟河农商行董事长与行长被取消2年的高管任职资格,监事长背上了警告处分,资金运营官、金融市场部总经理被禁业2年。

  根据蛟河农商行向中介机构反馈资料,该行先后共有30亿元投资于上述邮储银行案件中的理财产品。截至2月8日,该理财资金已全部逾期,该行已对相关单位提起诉讼,案件正在审理中,目前该行未对上述理财产品投资计提拨备。

  除了违规票据案,轰动一时的侨兴债事件,也有蛟河农商行身影。

  在2016年,蛟河农商行投资了陆家嘴信托发行的侨兴集团应收账款债权信托受益权两笔合计6.01亿元。其中,一笔为3亿元,已于2017年10月期,侨兴集团未偿还全部本金和部分利息;另一笔3.01亿元,将于2018年9月底到期。

  蛟河农商行上述两笔投资均由广发银行惠州分行提供担保,但广发银行惠州分行以相关事件存在内部流程漏洞为由,拒绝按照原合同履行代偿。蛟河农商行只能对相关单位提起诉讼,案件正在审理中。目前蛟河农商行也未对侨兴债的理财产品投资计提拨备。

  由于上述两个风险事件,上海新世纪资信评估投资服务有限公司直接将蛟河农商行主体信用等级由A+级下调至A级,并将其列入负面观察名单,同时将相关债券“17蛟河农商二级01”和“17蛟河农商二级02”的债项信用等级由A级下调至A-级。

  又见同业套利和票据违规
  2018年首月,监管平均每天开出16张罚单,同业、理财的违规操作,违规办理票据业务是重灾区。同业违规是信贷之后的第二大处罚原因,而票据违规的罚金数额则最为突出,罚没金额超百万元以上的大罚单多涉及该业务。

  而蛟河农商行30亿购买邮储同业理财(目前这些理财已全部逾期),就是 “同业理财套利+票据违规操作”的鲜活样板。

  我们先来理清楚一个基本事实,在邮储79亿违规票据案里,蛟河农商被罚是因为“违规从事投资活动”,说白了就是用30亿元买了同业理财。

  这很好理解,长期以来,农商行多是同业市场的资金提供方,通常喜欢购买国/股/大型城银行发行的同业理财产品。国/股/城获得低成本资金后,用以委外投资、购买其他更高风险偏好的银行发行的同业存单等。

  至于小农商行的动机,则简单很多——“其实这些小农商行去买理财也很单纯,就是没什么可投的了。而且这些银行往往内控比较松散,通常董事长、行长一人说了就作数,风险内控委部门说的严重一点,那真的说形同虚设。”一位资深金融市场人士告诉记者。

  再回归蛟河农商行事件,为什么它买个同业理财,会牵扯到其余11家银行的票据违规业务?

  有资深票据市场人士推断的交易结构如下:经由中介牵线,蛟河农商行购买了邮储的同业理财,但其实这笔或这些理财产品是根本不存在的。然后中介再与邮储支行的员工,通过套取的理财资金,违规用邮储名义和其他银行开展签订隐性回购的票据买返业务等。

  “之前也有好几家大行被曝出虚假同业理财的事,其实大行的乱,通常就是出在支行层面,内控较为松散。简单说,你要买大行发行的理财,你其实根本不会飞去总行现场面签,不会去一一比对合同编号等,都是因为信任,直接在支行搞掂。说白了都是‘人’的问题,而且跟当地的监管局容忍度很有关系。”上述自身银行金融市场人士告诉记者。

  蛟河农商行,不过无数踩过雷、或正在踩雷的样板之一。

  2017把2016赚的快亏完了
  由于接连出现风险事件,加之在金融去杠杆之下利息支出上升,蛟河农商行在2017年出现亏损。

  根据蛟河农商行官网,该行前身是蛟河市农村信用合作联社,2012年12月27日,挂牌成立,注册资本约5亿元,是吉林省农信改制较早的县级机构之一。

  目前,蛟河农商银行有员工529名,辖内有1个营业部、16个支行、26个分理处;作为发起人之一投资入股安图、和龙2家农商银行;作为主发起行已在省内白山临江、松原长岭和四平辽河农垦发起设立了3家村镇银行。

  蛟河农商行股权较为分散,前五大股东分别为吉林省乳业集团、延边农村商业银行、浙江温州鹿城农村合作银行、长白山制药股份有限公司、吉林省广信公路建设有限公司,分别持股8.985%、5.99%、5.99%、5.99%、5.99%,而姚志强等33人和王延庆等158个自然人合计持股55.773%。

  截至2016年末,蛟河农商行资产总额160亿元,负债总额151亿元,所有者权益8.51亿元,其中,实收资本5.0085亿元。

  2016年,蛟河农商行实现营业收入6.03亿元,同比增长42%,净利润1.5亿元,同比增长76.5%。

  除了风险事件,进入2017年银行业面临去杠杆和严监管形势,蛟河农商行经营也面临挑战。

  受金融去杠杆等因素影响,蛟河农商行因同业负债而产生的金融机构往来利息支出大规模上升,该行2017年净利润同比大幅下降。根据该行未经审计的2017年财务数据,该行2017年净利润亏损1.33亿元。

  资本充足率亮红灯
  业绩亏损直接导致蛟河农商行净资产受到侵蚀,使得该行资本充足率大幅下降。

  记者查询2016年报信息发现,蛟河农商行2016年末资本充足率为12.05% ,核心一级资本充足率10.92% ,一级资本充足率10.92% 。

  根据蛟河农商行提供的非现场监管报表,2017年末该行资本充足率、一级资本充足率及核心一级资本充足率分别为10%、5.16%和5.16%。

  这意味着,蛟河农商行充足率大幅下滑,尤其是一级资本充足率与核心一级资本充足率近乎腰斩,已拉响警报。

  根据银监会《商业银行资本管理办法(试行)》规定的监管指标,其中资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率最低要求分别为8%、6%和5%。

  因此,蛟河农商行的一级资本充足率已低于最低资本要求,核心一级资本充足率接近最低资本要求。

  此外,蛟河农商行贷款质量持续下行,不良贷款率上升。2016年末,蛟河农商行贷款余额35.92亿元,关注类贷款余额3.85亿元,不良贷款余额7514万元,不良贷款占比2.09%,关注类贷款占比10.72%,计提贷款损失准备余额1.97亿元。

  截至2017年末,蛟河农商行不良贷款占比3.17%,关注类贷款占比19.3%,分别较2016年末上升1.08个和8.58个百分点。

  上海新世纪评估公司认为,未来蛟河农商行30亿元理财资金和6.01亿元侨兴集团应收账款债权信托受益权本息收回取决于相关诉讼的最终判决结果,上述事项将对该行的资产质量、盈利能力、流动性和资本充足度等产生重大影响。 (原标题:哪都落不下你呢!这家银行前脚踩雷6亿侨兴债,后脚陷30亿理财窟窿,连亏带罚,一年赚的都堵不上了)
□ .胡.飞.军. .刘.筱.攸  .券.商.中.国
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 楼主| 发表于 2018-2-18 15:38 | 显示全部楼层
私募年终奖大调查:不能说的秘密






时间:2018年02月14日 08:38:24 中财网




  工作到今天还没放假的人,一定是和中证君一样,默默等着公司发年终奖的……
  然而,私募们的年终奖早早已经发过了。中证君在大中型私募中打听了一圈,部分机构的年终奖高到超出我们的认知。只能说贫穷限制了我的想象力……
  私募A:至少大几百万
  私募A是业界的“老资格”了,无论是创始人还是主要的投研团队,自成立以来都保持着比较好的稳定性。2017年整体业绩排业内前二十,所以团队内部在年末也特定评选了特别贡献奖和其它奖项,在发年奖时以供参考。

  据说,其中一个基金经理,2017年为公司创造了8亿元的收益,拿了公司的特别贡献奖。年终奖嘛,据公司内部人士推测——“至少大几百万,也有可能是1000万元……”

  并且,该私募的年终奖在12月末就发了哦,“老板比较有自信,不担心大家拿了年终奖就跳槽了。有的私募年终奖是第二年3月才发。”

  私募B:最好的有8位数
  私募B在业内也颇为知名,无论是规模还是业绩,都是业内看齐的标杆。该私募的总经理称:
  “年终奖是各家机构‘不能说的秘密’,我只能说我们公司的年终奖差异化非常明显,多数人拿的年终奖是5位数和6位数,但最好的基金经理有8位数。”

  “当然,还有的人没有年终奖励。没办法,这和个人给团队创造的业绩挂钩,真金白银地发,是为了留住最优秀的人才。”该私募的总经理表示。

  私募C:看!老!板!

  某百亿私募的内部人士称,私募基金不像公募或其他持牌金融机构,有非常系统性和明确的激励制度,私募的激励则非常取决于人,简单来说三个字:“看!老!板!”

  以该私募为例,一年净利润的30%-40%进入激励池。在激励池中,固收团队和权益团队的奖金配比又不一样。总体来说,固收的配比相对高一点,权益的配比稍低。“因为固收比较难做出超额收益,但权益创造利润的上浮空间大一点。”

  他表示,在2016年,无论固收还是权益团队,该私募年终奖的平均水平是高于同行的;但2017年权益基金经理的年终奖应该比2016年少30-40%。为什么会出现这种情况呢?他说跟2017年各个团队的业绩表现以及老板的侧重有关。

  “不过,只要有三年可追溯业绩的,并且能做到行业平均水平之上的,年终奖百万以上很正常。我们家2017年年终奖稍微少一点,和我们base比较高也有关啦!”

  私募D:尽量兑现收益给员工
  私募D还处于创业阶段,但核心的几个基金经理也是公司的高管,在业内早已成名。2017年全年因为踩对市场风格并且坚持持股,旗下产品平均收益也相当可观。

  “因为公司还处于创业阶段,最核心的基金经理其实还处于投入期,自己拿得很少,尽量兑现收益给员工。”该公司内部人士说。

  他说:“我们的研究员规模不算小,拿的在业内也不算少,至少处于中等偏上水平。我了解到在正常年份,业内比较平均的年终奖水平是12个月的月薪。然后各家会根据自己的情况有很大的差异,向上可能18个月、24个月都有,向下没有年终奖也可能……有的公司研究员是推票拿提成,但我们家不是这种模式。只能说,我们家研究员拿到的年终奖大家都非常满意,研究员的级别差得不多,所以年终奖相差也不太大。几个大老板给研究团队让利,也是希望团队能稳定成长下去。”

  市场有赢家,当然也有暂时落后者。

  私募E:一两个月工资象征一下
  该私募规模也不小,50亿以上。其内部人士在回复记者时说:
  “密薪制。不能说。但是2017年应该不多啊,我们公司一直是偏成长股风格,去年市场一九分化这么极端,没做出什么业绩,估计大家年终奖都没多少。投研岗估计发一两个月工资象征一下吧。”

  私募F:只剩三分之一
  某百亿私募CEO告诉记者,自2016年年末债市调整之后,公司就进入了“防守状态”,产品以高评级、短久期的信用债为主,票息收益占据了2017年全年收益的绝大部分。2017年6月底资金面超预期宽松,曾做过一次波段。“不过,整体来看,全年业绩无亮点,我们基金经理2017年奖金只能拿到2016年的三分之一。”他说。

  私募G:“水降船低”

  某中型量化私募CEO则称,2017年业绩不能和2016年比,基金经理的年终奖自然也会“水降船低”。

  “还是要分策略看,例如做股票量化和CTA策略的基金经理今年的年终奖就不太高,多策略的基金经理还行吧,但也都不能和前年比。2016年,我们公司也有基金经理拿到了上百万元的奖金。2018年,估计量化基金在市场会发挥得更好吧。”
  .中.国.证.券.报

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 楼主| 发表于 2018-2-18 15:38 | 显示全部楼层
昨天(16日),狗年出生的美国总统特朗普卖了一个萌,他携妻子发函祝贺属于中国的农历狗年。

  他友好地表示:狗代表诚实、可靠与真诚,这些美德是全人类都认同的价值观,并引导美国与邻邦、盟友及合作伙伴的关系,今后的每一天都会致力于保有这些价值。而当日美国商务部公布的一项调查报告,却似乎没那么真诚。

  美国要加进口税?商务部回应

  华盛顿时间2018年2月16日,美国商务部公布了自去年4月开始对美国进口钢铁和铝产品的国家安全调查(232调查)报告,认为进口钢铁和铝产品严重损害了美国内产业,威胁到美国家安全。美国商务部据此向特朗普总统提出建议,对进口钢铁和铝产品实施关税、配额等进口限制措施。

  对此,今日中国商务部表示,美方的调查结论毫无依据,与事实完全不符。

  王贺军表示,中方高度关注美国对进口钢铁和铝产品发起的232调查。美国进口的钢铁和铝产品大多是民用的中低端产品,在调查中,欧盟、加拿大、俄罗斯、中国、南非、韩国、越南等国家和地区的利益相关方均向美方证明,其向美出口的钢铁和铝产品并未损害美国家安全。
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 楼主| 发表于 2018-2-18 15:39 | 显示全部楼层
纽约时报:大跌来的太迟了 美股已经进入了新阶段






时间:2018年02月14日 15:17:46 中财网




  凤凰iMarket编译自《纽约时报》。

  在本月之前,美股最为可怕的事就是出奇的平静和稳定。就好比经典恐怖片的前奏,市场在去年一年表现的异常兴奋。

  然而,另一只靴子终于落下,市场一直担心的股市“修正”终于姗姗来迟,市场暴跌超过10%,目前市场最为恐怖的事就是交易商们对此的惊恐反应,因为他们已经对市场的这种不可持续的平静习以为常,哪知这种平静在顷刻间就荡然无存。市场下滑的时点着实让人感到意外,不少投资者都深感不安。不得不说,市场的这种下滑确实算姗姗来迟。

  LPL Financial高级市场策略师Ryan Detrick表示:“过去几周的经历难以让人感到愉快,但从历史表现来看,这实属正常。”基于历史统计,近期我们所遭受的这种不愉悦经历实属股市“正常”现象。未来数月可能也是这样:让投资者倍感不爽的上涨和下跌,而非稳步上涨。

  但这绝不是说市场没有严重的问题。情况远非如此。笔者并不能准确预测未来数周股市将何去何从,但我认为,基于历史表现,股市“最终”会上涨,“最终”这个词就为未来任何可能性留有很大的余地。然而,从目前的情况看,市场可能会进一步下滑。

  这就是说,大家可以做出一个很好的论断,如今股市基本面比几个月之前要好。毕竟,如今美国以及全球其他大多数国家经济相当强劲,企业盈利不断攀升。企业盈利的增长和股票价格的下滑对投资者而言都是很大的吸引力。如果用更为专业的术语来表达,那就是,在过去几个月里,股市估值已经有了很大的提升。去年夏天,股市估值过高,笔者继续坚持自己的投资策略,对401(k) 资产组合进行了重新平衡,减持了近期涨幅较多的股票,增持了短期债券和现金。事后来看,这种操作实属明智,但如今股票看上去已经具有很大的抄底价值。

  但尽管如此,股市现有下跌事实上是提醒我们认清某些严峻的事实:股市蕴藏风险、痛苦和亏损,并不是适合每个人。无论“正常”是何种表现形式,但肯定不像2016年底和2017年股市的表现出的那般友好。对股市有深入见解的独立统计师Salil Mehta表示:“与未来数月和数年我们将要面临的风险相比,过去一两周的下跌实在是微不足道。”Salil Mehta是美国联邦Pension Benefit Guaranty Corporation以及美国财政部Troubled Asset Relief Program项目的经理。

  Troubled Asset Relief Program项目成立于2008年,主要是为了在2008年金融危机期间确保金融体系的稳定。在Salil Mehta看来,我们所经历的股市下滑早该出现,未来市场可能还会出现更大的波动。笔者认为近期股市的跌势有望放缓,从而将市场投机行为进一步向后推迟,这最终会诱发未来股市崩盘,且会对经济带来十分广泛的负面影响。笔者十分同意这种观点。

  在这种情况下,去年市场所呈现出的令人不可思议的情形太过危险,因为其具有很大的诱惑力。正如笔者在去年八月所写道的那样,2017年的股市很神奇,一直上涨,这并不具有可持续性。Detrick表示,自2016年11月美国总统大选至今年1月期间,股市每月都保持上涨态势,这已经是1928年以来美国股市所经历的最长上涨行情。

  不仅仅是每月上涨,很多时候股市还天天上涨。在2017年,标普500指数的日均变化仅仅只有0.3%。这是自1964年以来股市最小幅度的日均变动,这意味着股市十分稳定。因此,难怪市场对股市2018年的表现深感不安。Detrick表示,截止上周四,股市的平均每日变动幅度为0.84%。市场每日的波动较2017年出现了明显的增长。退回到1928年,股市的日均波动幅度都才0.75%。如今市场的表现只能说处于平均水平而已。

  大家不妨回忆一下2016年6月,当英国选民表示愿意脱离欧盟后,股市下滑立即引发了市场恐慌。投票后不到一周,市场反弹,重新实现上涨。自那时起,如果用标普500指数的表现来看美股市场,那么美国股市保持了连续每日上涨的态势。在今年2月5号,美股在2018年的累积下滑使前期涨幅消耗殆尽,2月8日,股市出现调整。在上周五,标普500指数收于2619.55点。

  即便现有下跌幅度并不大,但某些行业已经让投资者承受了惨痛的代价。那些认为股市会延续现有平静态势的交易商已经割肉。仅仅在两个交易日,两只与市场波动指数相挂钩的基金资产市值就从之前的30亿美元大幅缩水至1.5亿美元。从目前的情况看,并没有明显证据表明这些交易工具的亏损已经对整个金融体系造成严重的影响,但如果股市跌幅扩大,情况就不好说了。

  然而,大盘确实出现了较大的下滑。S.&P. Dow Jones Indices的高级指数分析师Howard Silverblatt表示,截止上周四,标普500指数的市值已经较其在今年1月26日创出的峰值累计缩水了5.2万亿美元,2016年美国总统大选以来,市值累计蒸发3.55万亿美元。那么市场还会下跌多少呢?笔者倒是希望能够知道答案。有一个干扰因素就是美联储现任主席耶伦任期结束,鲍威尔会出任新一任美联储主席。在审议听证会上,鲍威尔表示会继续推进美联储现有政策,但市场正在考验他,目前尚不清楚鲍威尔会如何应对。

  
  这个时间点很尴尬。美联储在收紧银根,而美国财政部却通过大规模的减税方案以及增加数万亿美元的政府支出等举措来推进积极的财政政策。不仅如此,特朗普政府试图对金融市场实施轻监管。严峻形势下政策的转向增加了股票和债券投资者的风险。按照熊市的定义,较峰值下滑20%即可被视为熊市。通常而言,熊市都会在经济衰退中出现,极少数会在非经济衰退下出现,但从目前来看,美国经济不大可能会出现经济衰退。这就是Detrick认为目前市场已经快筑底的原因。

  虽然20%的定义较为主观,且经济衰退和股市并没有直接的联系。但值得注意的是,这并不是绝对的,例如,在1987年,股市进入熊市,但经济并未陷入衰退。谁敢保证美国当前不同寻常的政局不会对经济和股市带来影响呢?目前可以肯定的是,市场已经进入了一个新的问题阶段。现有的震荡可能最终只是虚惊一场,但我们必须充分做好最坏的打算。
  .凤.凰.网

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 楼主| 发表于 2018-2-18 15:40 | 显示全部楼层
A股质押现状调查:逾九成公司质押率低于50%(名单)






时间:2018年02月15日 08:34:35 中财网




  A股质押现状调查:逾九成公司质押率低于50%
  A股市场有2312家上市公司股权质押未解押,尚未解押的质押股份共计5291.89亿股,参考总市值达6.67万亿元,约占A股总市值的11%。

  截至2月14日,A股市场有2312家上市公司股权质押未解押,尚未解押的质押股份共计5291.89亿股,参考总市值达6.67万亿元,约占A股总市值的11%。其中质押率低于50%的公司有2175家,占比为94.1%。

  股权质押波及上市券商
  在A股持续下跌的大背景下,上市公司股价连遭重挫,这让那些高比例质押、濒临或触及预警线以及平仓线的大股东们心惊肉跳,近期上市券商股东亦密集发布补充质押公告。

  太平洋证券2月13日公告称,接到股东北京华信六合投资有限公司通知,近日华信六合将其持有的部分公司股票进行了股票质押式回购交易。截至本公告日,华信六合持有本公司股份877,984,575股,占本公司总股本的12.88%;进行上述质押后累计质押股份792,620,000股,占其所持本公司股份的90.28%,占本公司总股本的11.63%。

  国金证券同日晚间也发布公告称,接到公司股东长沙涌金有限公司通知,涌金集团已将持有的国金证券无限售条件流通股5,000,000股补充质押给华宝信托有限责任公司,并已于2018年2月12日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理了股权质押登记手续。

  截至2018年2月12日,涌金集团共持有公司无限售条件流通股547,075,232股,占公司总股本的18.09%;已累计质押54,000,000股,占涌金(集团)持有公司股份总数的9.87%,占公司总股本的1.79%。

  此前,2月9日,第一创业也表示,接到第三大股东能兴控股通知,能兴控股于2018年2月7日将其所持本公司股份用于补充质押。截至公告日,能兴控股共持有第一创业股份297,334,400股,占公司总股本的8.49%,累计被质押275,881,458股,占其持有第一创业股份总数的92.78%,占本公司总股本的7.88%。

  A股未解押股份市值达6.67万亿
  实际上,近几年的股权质押回购业务经过快速“生长”,A股市场股权质押的规模越来越大,利用股权质押进行融资的上市公司也越来越多。

  Wind根据中登公司数据,以2010年1月1日至2018年2月24日为统计区间,对截至目前尚未解压的股权质押股数进行相关统计,显示截至目前尚存在未解压的公司还有2312家,占A股公司总数的66%。

  整体来看,尚未解压的质押股份共计5291.89亿股,参考总市值达6.67万亿元,约占A股总市值的11%。

  具体公司看,质押比例(未解押股数占总股本的比例)低于50%的有2175只,占比94.1%,其中质押比例在在0-10%、10%-20%、20%-30%、30%-40%、40%~50%区间的比例依次为28.29%、24.96%、20.33%、13.49%和7.01%,质押比例超过50%的公司有137家,占比不足6%,质押比例超过60%的公司有58家,占比为2.51%。



  国泰君安此前研报称,股权质押达到警戒线甚至平仓线的时候,质押股东一般不会坐视质押股权被强制平仓而不顾。特别是大股东有能力影响上市公司行为时,通常会采取一定措施防止自己遭受财富和公司控制权的双重损失,措施具体包括补充质押股权和追加保证金、主动解除质押、停牌重组、释放利好信息等等。如果投资者相信上市公司大股东的自救能力,那么在股权质押平仓线等关键价位上,存在着重大的博弈与支撑,可能成为公司股价中短期的底部区间,因此可以在质押底附近买入,等待“大股东自救”带来的投资机会。当然,不可忽视的风险在于,若上市公司大股东无法追缴保证金,则面临被强制平仓和被市场抛售的风险。

  
  上市公司花样“自救”保平安
  业内人士表示,质押机构对质押股份很少强平且非常谨慎。一方面,股权质押的客户多为有资产或资金,能增加担保比例;另一方面,即便出现问题,多为协商解决。

  尽管如此,上市公司也在多举措力保质押股权不被强制平仓,做法主要有三:
  一是现金直接回购有平仓风险的质押股份;
  二是先找资金解除平仓风险的质押股份,再将其质押融资;
  三是继续补充股份作为质押保证金。

  以补充质押股份为例,2月13日至2月14日,Wind以关键词查询两市公告可知,有63家公司发布补充股份质押的公告。

  拉芳家化2月13日晚间发布关于公司持股5%以上股东部分股份补充质押的公告。公告称,因近期公司股票价格波动较大,吴滨华女士于2018年2月9日将其所持有的本公司股份中的1,050,000股首发前限售股份质押给广发证券,该质押系对上述2017年4月12日办理的股份质押进行的补充质押,本次补充质押股份数量为1,050,000股,共占本公司总股本的0.60%。

  世名科技同日晚间发布公告称,因近日公司股价跌幅较大,公司控股股东、实际控制人吕仕铭先生所持已质押的公司股票(均为首发前个人类限售股)部分触及平仓线。公司股票停牌期间,吕仕铭积极采取措施,于2月5日至2月8日办理了股票补充质押业务,降低了警戒线与平仓线,截至2018年2月13日,吕仕铭质押股票对应平仓线价格均在2018年2月6日公司股票收盘价格以下。




  大股东考虑提前还款
  除了补充质押之外,在质押股份跌至平仓线之际,宣布紧急停牌也成了许多公司的自救策略。

  大通燃气2月13日晚间公告,董事长向全体员工发出增持公司股票倡议书,凡在7.2元/股价格以下买入股票承诺兜底。大通燃气停牌前收报6.35元。

  在停牌期间,控股股东大通集团已经通过补充质押、补充保证金和提前还款的方式解除了质押股份的平仓风险,公司的股权结构和控股股东的控制地位未受影响。经公司向深圳证券交易所申请,公司股票(证券简称“大通燃气”,证券代码000593)自2018 年2 月14 日(周三)开市起复牌。

  公司全体高级管理人员和部分董事、监事计划自2018年2月14日起的6个月内通过深圳证券交易所交易系统允许的方式(包括但不限于集中竞价、连续竞价和大宗交易)或证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票,合计增持金额不低于人民币2,000万元。前还款等方式应对风险,本次补充质押及解除质押不会导致实际控制权发生变更。

  面对未来难测的市场,有些公司表示,股东已经开始采取一些办法保护自己对上市公司的控制权。例如,有的公司称,除前述补充质押措施之外,重要股东已陆续和质押机构协商并确定提前还款计划,逐步降低实际控制人的股票质押率,从而在根本上消解其股票质押风险。

  附表:质押比例((未解押股数占总股本的比例)超过60%的58家公司名单(截止2月14日):
金币:
奖励:
热心:
注册时间:
2006-2-25

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