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距离2017年末仅余一个多月时间，年末规模战已经暗中展开。

这其中，作为历年规模大战中的“关键先生”，货币基金的地位似乎受到了影响。

自9月流动性新规正式发布以及10月实施以来，货币基金申报的步伐虽未停滞，但申报积极性较7、8月份明显下滑。而从获批情况来看，9月至今审批通道即陷入阻塞，未有新的货基获得批文。

曾经的关键先生，今年还能发力吗？

货基审批减速

作为年末冲规模的利器，货币基金向来是基金公司首选。然而，在流动性新规正式实施的背景之下，今年这一情况或将有所改变。

根据证监会最新发布的《2017基金募集申请公示表》显示，截至11月3日，9月以来，共有10家公司申请了15只货币市场基金。其中，汇添富和广发基金各申请了3只，易方达申请了2只，东海、光大保德信、国联安、华夏、农银汇理、银河、长城各申请了1只。

从申报时间来看，基金公司在9月共申请了8只货基，10月申请了7只。其中，汇添富和广发均是分别在9月申报了2只货币基金，在10月又新申报1只货币基金；而易方达则分别在9月和10月各申请1只货基。这15只基金中，有10只已经接受了第一次意见反馈。

与上两个月份相比，9月和10月在货币基金申报数量上大幅下滑。其中，7月和8月分别有18只货基和27只货币基金提交申报材料，可谓是今年货基申报的一个高潮，而最近两个月货基申报明显转冷，与部分市场人士提到的货基申报加速有所不符。

11月13日，深圳一位公募人士奉平（化名）向记者透露，“目前货币基金基本上是暂停审批的状态，很多基金申报了很久都批不下来。事实上货基暂缓、暂停审批状态大致从8月底就开始了，监管层并没有说完全不批，只是审批流程和预期时间都不会告诉基金公司。当然，基金公司可以继续申报，只是不会像之前那样二十多天就给批下来了，可能得一直拖着，因为会里现在对这块还没有明确的态度。”

事实上，从基金募集审核进度情况来看，最新一只获得审批通过的货基是今年8月25日获批的博时合丰，该基金是在6月19日提交的材料申请，也是流动性新规正式发布前获批的最后一只货基。此后至今的2个多月中，并未有新的货币基金获批。

而从申请数量来看，目前尚未获批的货基申请中，广发基金共有5只，占比最多。其中最早提交材料的一只是今年7月24日，截至11月3日仍未获得批文。

奉平提到，现在通过新报货币基金冲规模基本是不可能的，因为流动性新规基本上把这条路堵死了。他表示，“首先，风险准备金不足是肯定不能发货基的，这点毋庸置疑；其次，即便风险准备金充裕，目前这种状态下也不可能通过新发货基来壮大规模。因为在流动性新规的要求下，拼单这条路特别敏感，基本不能实施，就算真拼成功了投资上也会受限，收益做不上去，规模也无法做大。”

事实上，受流动性新规的影响，9月以来曾有多只货币基金发布暂停或延缓募集公告，这意味着即便获得审批资格也未尝能正常展开募集。

奉平表示，“前期不少货币基金上报是因为有很多机构定制或者在新的互联网渠道进行了一些铺设，所以就报上去了。但是新规正式发布后，在发行上遇到了困难，所以只能选择暂缓募集。”

不过，值得一提的是，由于7、8月份之前申报的基金很多都已经慢慢获批，而近期市场对货币基金的市场需求量有所提升，不排除这部分获批的货基在年底会迎来一波发行高潮。

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2017年以来，港股可谓气势如虹，恒指前10个月累计上涨近30%，领跑全球各大股指，10月份更是接连刷新近10年历史新高。

投资者的热情持续高涨，11月13日，据中国国际金融有限公司的报告统计，互联互通下港股通上周日均净买入金额38亿港元，创下年内新高，几乎是今年迄今均值的3倍。

从目前港股整体估值来看，“洼地效应”依旧是带动其增值的原因之一，不过，随着部分行业景气程度的下降，部分细分行业走势分化。机构人士表示，伴随着港股继续调整的姿态，未来系统性上涨或暂告一段落，转向结构性行情的概率在增加。

AH估值融合进行中

自去年2月份港股阶段性探底回升的行情由来已久，时至今日，机构对港股依然保持了乐观态度。11月13日，深圳某沪港深基金经理向21世纪经济报道记者表示，从相对估值的角度来看，“便宜”的港股仍有升值空间。

所谓“便宜”，该基金经理的判断依据是恒生AH折溢价指数。Wind数据显示，截至上周末（11月10日），该指数收于127.40点，较上周下降了0.93%，而恒生指数却在上周上涨逾2.10%。

“这意味着港股再次以小溢价成本获得了区间收益。”该经理表示，围绕AH两地的估值融合仍在继续，未来折溢价指数仍会无限接近于100%，“那才是港股对标内地市场估值修复的终点，而那一刻到来仍需时日。”

另一位私募基金经理也表示看好港股，认为港股的流动性溢价空间不小。“现在很多港股的单日成交量仅500亿左右，但对比A股在2015曾创下的当日万亿成交量记录，港股真正兴奋的日子还未到来。”他认为，港股市值基于流动性的助推还有望迎来新的契机。

事实上，随着南下资金的大举涌入，目前的港股定价权已经开始逐渐向内资倾斜。21世纪经济报道记者了解到，年初至今，港股通南向资金总额已达2509亿元，其中港股通（沪）流入1626.5亿元，港股通（深）流入882.6亿元。

截至2017年11月10日，港股通标的中，港股通持股数量占整体港股比重超10%的有59家。港股通持股总规模达到8435亿港元，持股规模最大的前20只股票市值达4792亿港元，占港股通持股总市值的56.8%。

不断南下的资金也在悄然改变港股市场的生态，本月初就上演了铝业龙头中国宏桥（1378.HK）的定价权争夺战，大股东连续五次增持，股价5个交易日暴涨78.57%，空头无影无踪。

前述沪港深基金经理在11月13日接受21世纪经济报道记者采访时表示，虽然中外资金对价值的判断存在分歧，“但定价权争夺反映的还是价值取向，具备业绩支撑的企业依旧是筑起两地市场估值融合的‘主力军’。”

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黄有龙：打算向证监会提交陈述和申辩意见并要求举行听证会

因为涉嫌高杠杆收购，赵薇及其丈夫黄有龙拟被中国证监会处以5年市场禁入措施以及各30万元罚款。根据港股上市公司顺龙控股11月10日公告，在收到中国证监会的处罚告知书后，赵薇的丈夫黄有龙打算向证监会提交陈述和申辩意见，并要求举行听证会。

财经要闻

1、财政部、税务总局、证监会宣布，对内地个人投资者通过沪港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得，自2017年11月17日起至2019年12月4日止，继续暂免征收个人所得税。

2、央行：10月，社会融资规模增量为1.04万亿元，比上年同期多1522亿元;人民币贷款增加6632亿元，同比多增119亿元。10月末，社会融资规模存量为172.21万亿元，同比增长13%;M2余额165.34万亿元，同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和2.8个百分点。

3、统计局：2017年三季度全国工业产能利用率为76.8%，与二季度持平，与去年同期相比提高3.6个百分点。前三季度累计，工业产能利用率为76.6%，同比提高3.5个百分点，为近五年来最高水平。

4、民航局近期正式印发《民航行业信用管理办法(试行)》，规定因失信行为被记入信用记录的组织和个人将被进行相应处理。

5、据住房和城乡建设部消息，2017年1-10月，全国棚户区改造已开工600万套，完成投资1.68万亿元。

6、民航局昨日公布10月份航班运行情况，正常率为83.29%，同比提升2.39个百分点，影响航班正常的首要原因是天气原因，占47.62%。

投资风向

1、央行：周一进行了800亿7天期、700亿14天期、300亿63天期逆回购操作，中标利率维持在2.45%、2.6%、2.9%不变。

2、趣店赴美上市后首发财报，三季度营收14.51亿元，同比增308%;实现净收入6.507亿元，同比增幅321.8%。截至三季度末，趣店授信用户数2360万。

3、11月以来，上市公司高管买卖自家股份迎来小高潮，根据交易所董监高股份变动统计，不到半个月时间，高管增持股和减持股分别有73只和159只，远远超过上月三季报披露时的全月水平。

4、券商中国：信用申购下的第二只可转债——林洋转债11月13日正式上市交易。早盘，林洋转债以120.1元价格开盘，但因涨幅超过20%被临时停牌30分钟。9：59分，林洋转债复牌交易，价格瞬间被拉升至130元，涨幅高达30%。林洋转债再次被临停，直至14：55分，林洋转债恢复交易，最终报价120.55元，涨幅20.55%。

5、新三板：11月13日合计挂牌11644家公司，当日新增5家，成交金额12.23亿，其中做市转让2.89亿，协议转让9.34亿。三板成指报1287.68，跌0.28%，成交额5.02亿。

6、公司公告：

天常股份：保荐机构核查媒体质疑事项暂停明日网上、网下申购

苏宁云商：拟联合成立300亿物流地产基金择机减持阿里巴巴550万股

浦发银行：发行不超500亿元可转债获上海市国资委批复

平煤股份：子公司拟5.23亿购买武汉平焦公司100%股权

中国船舶 ：公司及子公司拟收购控股股东所持广船扬州51%股权

闻泰科技：股东茅惠英计划清仓减持不超过6.75%的公司股份

嘉澳环保：两股东拟减持合计不超6.8%股份

社会热点

1、国家体育总局近日发布通知：不得在烈士陵园等庄严场所开展广场舞健身活动，不得因广场舞健身活动产生噪音影响周边学生上课和居民正常生活。

2、教育部、人力资源和社会保障部发布《高校教师职称评审监管暂行办法》，规定高校教师职称评审权直接下放至高校，高校教师职称评审工作要“切实把师德评价放在首位”。

3、日前，云南丽江市政府新闻办通报称，针对央视曝光的丽江古城两家客栈虚假宣传、服务品质低下、诱导消费等行为进行了调查，两家涉事客栈已停业整顿。其中一家客栈在回应游客投诉客房有蚊子时居然称，蚊子是宠物，熏死一只赔一百。

4、13日晚，南航CZ6406航班(南京-桂林)在飞行过程中，机组发现货舱火警灯亮，为确保飞行安全，航班就近备降长沙机场。目前，全部旅客均已妥善安置。经初步检查确认未发现明火，有关情况正在进一步调查中。

国际要闻

1、北京时间13日凌晨，伊朗、伊拉克边境地区发生7.8级地震，已造成至少300多人死亡，2000多人受伤。

2、欧洲央行副行长：欧洲央行目前尚未完全实现目标，因此仍需保持“足够水平的”宽松政策。商业信心维持在多年高位水平，调查显示未来经济将保持增长，金融稳定风险看起来已经得到遏制。欧洲央行必须保持耐心与恒心。

3、标普500指数11月13日(周一)收盘上涨2.78点，涨幅0.11%，报2585.08点;纳斯达克指数收盘上涨6.66点，涨幅0.10%，报6757.60点;道琼斯指数收盘上涨17.49点，涨幅0.07%，报23439.70点。美股低开高走 三大股指微幅收涨。

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“终于跌破了1000点大关。”北京地区一位新三板投资者11月13日同21世纪经济报道记者交流时感慨道。

新三板做市指数在1010到1000点位徘徊40个交易日后，在11月13日盘中跌破了1000点大关。这也是2015年3月18日新三板做市指数发布以来首次跌破1000点大关。

新三板做市指数在2015年4月最高时一度报收于2673点，一波疯牛之后，新三板做市指数同新三板市场一起陷入了长达2年半的慢熊，做市指数跌破基准点位反馈的正是做市制度，乃至新三板整体市场的低迷。

对于做市指数创下新低，东北证券投行部的一位人士表示并不意外，他讲道：“新三板市场流动性较差，做市市场还存有部分流动性，所以做市商成了近乎唯一的退出通道。另外，新的资金对于投资三板普遍谨慎，没有新增资金，指数下跌也是必然。更重要的是，政策方面利好迟迟未兑现，原有的投资者或者老股东，也开始悲观，开始变现退出。”

多因素影响指数走低

2014年8月底全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）正式推出做市商制度，如今该制度运行已经正式超过三年的时间。

运行三年的时间里，做市商制度经历了企业竞相选择做市商、市场开始怀疑做市商，以及做市商业务停滞不前等多个阶段。如今，在众多市场因素共同作用下，做市商制度来到了运行三年、有指数以来的最低点。

而做市指数下跌的主要原因之一正是做市商制度发展不及预期。北京地区一家大型券商做市部门的人士对21世纪经济报道记者表示：“做市商制度发展不如预期，目前整个做市制度都在非常低迷的形势下。”

“做市商制度在中国资本市场中算是独一无二的，原本监管层是希望做市商制度可以发挥更大作用，在改善新三板市场交易活跃度的同时彻底盘活市场。但这一目标距离实现还很远。”华南地区一家中小型券商做市部门的负责人11月13日告诉记者。

在做市“寒潮”中，做市企业增量停滞不前，2016年四季度，不少企业更是开始选择由做市商转回协议转让，这也加剧了做市市场的低迷。

造成这一局面的关键因素是IPO审查常态化之下，众多企业预备冲击A股市场，但在做市转让方式下，新三板企业冲击IPO会遭遇不少困难。

首先是至今没有明确解决答案的“三类股东”问题，在做市转让方式下，企业更难以控制三类股东从二级市场买入，因此众多企业选择转回协议转让或是干脆不考虑做市转让方式。

此外，IPO也对众多国有股东背景的券商做市商造成了困扰。在企业IPO成功后，这些做市商并不能充分分享IPO带来的股份持有增值，相反这部分收益将要拿一部分划转至社保基金。

除了IPO大背景下对做市商制度的影响之外，新三板市场长期低迷，也出现了一些选择做市转让方式的公司在重大事项终止复牌后暴跌的情形，这也让企业在选择做市转让方式时有些犹豫。

种种原因造成了企业的流失，这在一定程度上也改变了新三板做市指数成分股的构成。北拓资本副总裁常亮表示：“目前的三板做市指数成分股名单，和2015年3月18日公布的名单相比，无论从数量还是具体成分股，都已经有很大不同。”

中信证券区域投行部的一位人士也指出：“好的企业带走的除了人气和信心外，还有一部分交易活跃度。”

实际上，这已经不是做市指数第一次反馈市场的不利因素，做市指数在2017年4月至5月间曾创下过指数22连跌的记录。

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据中国国务院发展研究中心估算，2016年至2020年“一带一路”沿线国家基础设施投资需求至少在10.6万亿美元以上，资金短缺问题是“一带一路”众多基建项目的主要挑战之一。

这也让众多外资银行看到其中的巨大商机。

11月初，渣打银行东盟及南亚地区行政总裁马思安（Anna Marrs）率领辖区内十几个国家分支机构高管前往中国，专门与渣打银行中国团队围绕一带一路基建项目金融服务进行沟通协调。

“事实上，支持‘一带一路’已经成为整个渣打集团的战略重点。”马思安在接受21世纪经济报道记者专访时指出。

在她看来，随着“一带一路”倡议的持续推进，外资银行在其中也将扮演重要角色。首先，外资银行凭借在“一带一路”沿线国家数十年的运营经验，能为中国企业提供一系列基建项目风险管理、多元化融资、项目可持续商业性规划方面的综合金融解决方案；其次，外资银行众多的分支机构，能第一时间协调解决中国企业在当地遇到的各类业务难题；最后，外资银行可以与中国大型金融机构合作，拓宽“一带一路”基建项目募资渠道与额度，在分散资金投资风险同时降低项目融资成本。

为“一带一路”基建提供三大金融服务

《21世纪》：东盟与南亚地区当前经济发展状况如何，“一带一路”倡议在当地的落实状况与发展前景如何？

马思安：当前东盟与南亚地区的经济发展，有三大亮点。

一是GDP增速非常高。近年东盟地区年GDP增速达到5%，南亚地区更是达到7%。其中，老挝和柬埔寨的GDP年均增速基本保持在8%以上，孟加拉国过去几年也维持7%左右的高速增长。

二是年轻人口众多创造了巨大的人口红利效应。当前东盟与南亚地区处于工作年龄的人口占人口总数的60%，未来数年，全球30%的新增就业人口将来自南亚地区。其中，印度将是一个主要的劳动力增长大国。

三是贸易和基础设施建设需求日益旺盛。过去10年东盟与南亚地区贸易增长了7000亿美元。基础设施建设方面，不少地区基础设施相对薄弱，导致商品物流成本较高，这恰恰给“一带一路”倡议落地带来巨大机遇，“一带一路”倡议的推进将进一步完善当地的基础设施建设。

因此，我们预测“一带一路”倡议下，约60%大型基建项目将在东盟与南亚国家落地。

目前，渣打银行在东盟与南亚地区的“一带一路”倡议合作也在提速，去年参与了40个相关的重大基建项目，比如在孟加拉国完成了中信保牵头承保的电信项目等。在“一带一路”倡议下，中国对菲律宾、斯里兰卡、孟加拉国等有众多港口、公路、桥梁、铁路等基建项目投资，在马来西亚有不少能源领域投资，我们都会积极争取参与，并提供多元化金融服务。

《21世纪》：渣打银行为东盟及南亚地区的“一带一路”基建项目提供哪些金融服务？

马思安：我们主要提供三大金融服务。首先是项目融资，我们先对“一带一路”基建项目性质进行界定，是政府财政支持的，还是纯商业化运作的项目，因为它的资金来源有很大不同，前者我们可以寻找多边金融机构（比如亚洲基建投资银行）以及大型政策性银行提供主要的项目融资；针对后者，我们先要评估其中长期运作风险以及可持续的商业盈利性，再决定寻找哪些私营部门（主要指海外对冲基金、商业银行等）合作募资。

现在，东盟与南亚地区资金相对宽裕且多元化，很多私营机构都渴望参与“一带一路”基建项目，因此有时机构为了争夺优质项目，会将融资利率报价压得很低。

其次是项目风险管理。尤其是很多基建项目的投资周期长达数十年，项目如何规避各种政策风险与经济周期切换，渣打银行通过在东南亚地区多年的运营经验，在项目交易结构设计方面做出有前瞻性的预估，并提供金融解决方案帮助化解风险。

第三，提升“一带一路”基建项目在商业领域的可行性，确保这些项目在长期内都可以创造稳健的现金流。将会在项目设计初期就考虑商业可行性，在不会浪费投资建设资金同时发挥其最大的经济效应与社会效应。

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去年以来，整个保险行业都处于监管收紧的态势，万能险受限是尤为突出的方面。自2016年年初以来，对万能险进行限制的政策不断出台，体现在市场上，一方面万能险贡献的保费收入持续下滑，另一方面，在整个市场利率上升的背景下，据记者统计，万能险当前的结算利率大部分较去年有不同程度的下降。

监管对万能险产品的限制集中体现在保监会发布的《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（134号文）中。新政于10月1日正式实施，正赶上保险行业推动明年“开门红”阶段。据21世纪经济报道记者了解，以理财保险为主的开门红主打产品，虽然仍是以年金险为主，但是具体产品形态上，不再附加万能险账户，而是以“年金+万能”方式推出，以满足监管对保险产品“回归保障”的要求。

受新政影响，明年的开门红产品备受市场关注。平安人寿、太平人寿等几家大型寿险公司早在10月份就已经提前推出了明年的开门红产品。“我们推出得比较晚主要是想看看别家推的是什么样的产品。”一家中型寿险公司人士对21世纪经济报道记者表示。

保费和结算利率双降

保监会近日公布的前三季度保险行业的运营数据表明保险业保费收入增速在放缓，同时，保险业的业务结构也在调整。统计数据显示，全行业共实现原保险保费收入30457.32亿元，同比增长21.01％，增速减缓11.17个百分点；具体分险种来看，在人身险方面，普通寿险业务规模保费占比49.38%，较去年底上升13.18个百分点；万能险业务占比18.37%，下降18.48个百分点；分红险占比30.64%，上升6.88个百分点。

万能险的崛起始自2015年寿险费率市场化改革、万能险预定利率上限放开。2016年上半年，万能险品种迅速发展，尤其是成为一些中小型保险公司实现“弯道超车”的利器。据华金证券研究报告统计数据显示， 在2016年开门红的前三个月里，人身保险保户投资款新增交费月均高达2000亿。彼时，万能险保费在总体中占比就已经超过30%。

不过，这种情况立即引起监管层的注意。2016年，保监会分别于3月、6月和9月针对万能险产品推出监管新规。最重要的政策包括两个方面，即对万能险保费进行限制和对万能险的结算利率的限制。在一系列监管规定下，万能险产品销售直线降温。其中，对万能险结算利率方面的限制是：当实际投资收益率连续三个月小于实际结算利率、且特别储备不足时下调结算利率。

21世纪经济报道记者近期统计了包括传统大型寿险企业以及万能险保费靠前的部分中小型险企在内的共计15家保险公司的万能险结算利率。统计数据显示，自去年10月至今，大部分万能险产品的结算利率有不同程度的下调，中小型险企尤甚。

例如，天安人寿的金如意终身寿险（万能型）、附加金如意B款终身寿险（万能型）等多款万能险产品的结算利率自去年10月份的7.2%下调至今年10月份的5.25%。安邦人寿去年10月份的万能险产品中，绝大部分结算利率在5%或以上，今年10月份的万能险结算利率中4.6%的最多；泰康人寿不少去年10月份结算利率为4.31%的万能险产品，今年10月份利率下降至4%，另外一些去年10月时结算利率为4.8%的万能险产品到今年10月份利率降至4.4%等等。

不过，一些大型寿险企业万能险产品的结算利率没有变化或变化不大，比如平安寿险的万能险结算利率只有4.5%和5%两档，且始终保持不变。人保寿险绝大部分万能险结算利率从去年10月的4%微降至今年10月份的3.95%。

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经过了短暂的调整之后，11月13日，银行板块再度崛起，板块上涨1.4%，年初至今，已经累计上涨16.25%，涨幅居前。25只银行股全部收红，其中吴江银行当日表现最为凌厉，开盘后一个小时内便封住涨停，无锡银行和平安银行的涨幅也都超过4%。有三只银行股创出近期反弹的新高。

招行股价再创历史新高

11月13日，银行板块爆出三个“彩蛋”，平安银行当日盘中以13.1元的价格，成功刷新年内反弹新高，距离历史最高价14.3元也仅有一步之遥。宁波银行的情况也如出一辙，盘中冲高至17.67元，该价格不仅相比2015年的高点上涨了近5成，甚至直逼2007年的高点18.65元。

与此同时，招商银行也成就了自己的新历史，以28.35元的盘中价再度创出新高，今年以来，招商银行一直处于上升通道，涨幅已经达到64.12%，位居银行板块涨幅第二，仅次于次新银行股张家港行（年内涨幅达到102.74%）。

根据同花顺统计，除此之外，涨幅超过三成的银行股还有4只，分别是平安银行、工商银行、宁波银行和建设银行。

“主要还是便宜，虽然金融股近期的表现明显好于大盘，但是整体的估值还较低，比如今年大涨的招商银行目前的市盈率不过8.9倍；平安银行的市盈率8.7倍，市净率才刚刚超过1倍。”前海开源首席经济学家杨德龙此前在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

根据21世纪经济报道记者观察，截至11月13日，银行板块仍有10只个股的股价在净资产之下，其中交通银行和光大银行的市净率最低，分别是为0.76倍和0.78倍。华夏银行、中国银行、民生银行、中信银行、北京银行和农业银行则在0.8倍到0.9倍之间。

估值较高的则是去年批量上市的农商行和城商行，目前估值最高的银行是张家港行，市净率达到2.78倍，也是目前市场上市净率唯一过两倍的银行，市盈率也高达30.5倍。 此外吴江银行、宁波银行、江阴银行、无锡银行和常熟银行的市盈率也在1.7倍之上。

重阳投资分析师谭伟对21世纪经济报道记者表示，银行股上涨的驱动因素主要是行业基本面的改善。中国经济企稳复苏使利率水平上移，带动银行业息差企稳回升。同时，资产质量压力有所缓解，银行拨备成本降低。以上两因素共同推动银行利润增速回升。另外，银行业的对外开放再被提及，显示出以开放促改革的决心。国内银行业依然有很大的效率提升空间，近期投资者对改革的预期也有所升温。

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居民电价或将出现变动。

根据近期公布的《国家发展改革委关于全面深化价格机制改革的意见》（以下简称《意见》），下一步将研究逐步缩小电力交叉补贴，完善居民电价政策。

上述改革属于整个价格改革内容的一部分。根据《意见》，下一步价格领域的改革，是要围绕使市场在资源配置中起决定性作用，着力破除限制资源要素自由流动的价格机制障碍，加快完善主要由市场决定价格的机制，逐步确立竞争政策的基础性地位，提高资源配置效率，激发市场活力，促进社会主义市场经济体制不断完善。

为此，要进一步推进价格市场化。结合有序放开发用电计划，扩大市场形成发电、售电价格的范围，加快推进电力市场交易，完善电力市场交易价格规则，健全煤电价格联动机制。

厦门大学能源经济协同创新中心主任林伯强告诉记者，逐步缩小电力交叉补贴，可能会出现两种情况。

第一是居民电价上调，完善阶梯电价，把低价的居民用电往上托一托，使高价的工业用电稳一稳。第二种情况就是，工业电价继续上涨，而居民电价不变，其实这也是减少了交叉补贴的一种情况。

21世纪经济报道记者了解到，目前居民电价组成比较复杂，这包括4类成本。一是上网电价，就是发电企业卖给电网公司的电价；二是电网公司卖给居民的电，即输配电价格。另外还有移民安置等各项费用；最后是工商业电价的补贴。

其中上网电价，有专家认为是在每度电平均余额0.35元左右，加上输配电的每度0.1-0.3元，以及各个移民安置等费用，这3项超过了居民用电约每度0.5元的买电成本。但是居民能获得低价电，是因为工商业电价进行了补贴，比如目前各地的工商电价一般在每度0.8-2元左右，高峰时期和低谷时期价格差别大。这远远超出居民用电价格的部分，就是有一部分用于居民用电补贴了。

不过，工商业电价到底补贴了居民用电价格多少，仍无具体的数字。

华北电力大学教授袁家海认为，现在实施改革，逐步减少电力交叉补贴，意味着工商电价的成本要降低，居民电价整体有上升的趋势。但是这个调价的过程将是漫长的，也不能单纯理解为居民用电涨价，因为基本民生这一领域仍会有保障。“比如阶梯电价力度会加大。在给定第一档低价电后，超出的部分价格会按更市场化的方式走。”袁家海说。

不过，居民电价未来是否会发生变化，可能不仅仅是在补贴减少方面，还有与发电成本联动的情况。

华创证券分析师王秀强认为，按照煤电联动机制，煤电上网电价上调，居民电价肯定要顺价上涨。不过，国家降低可再生能源补贴，比如光伏电价的补贴，也有利于居民电价稳定。

他指出，去年以来煤炭价格上升，对下一步发电成本有提升的压力，比如根据煤价上涨测算，去年一年时间，因为电煤价格上升，导致煤电上网电价上调幅度的可能性在3-4分钱/千瓦时。

不过，也有很多电由于受限输送条件或交易限制等价格低廉。比如云南的水电对外销售是每度0.1元左右，这是因为没有超高压输电网或者没有完全实施自跨省售买电的自由交易。

下一步，要扩大输配电自由交易的范围。发改委价格司副司长丁杰近期指出，全国实施输配电价改革前后，全国电力市场化交易的电量从2014年的3000亿千瓦时提高到2017年约1万亿千瓦时，市场化的电量比重从7%提高到25%，应该说市场化的效果十分明显。

据了解， 美国、德国等发达国家的工业电价比居民电价要低。袁家海告诉记者，整体来看，中国的工业用电和商业用电价格未来有望下调。从长期看，工商业用电对居民用电的补贴会逐步减少，居民用电价格成本会上升，但是不会一步到位，另外基本的民生用电价格也会保持稳定。（编辑：何苗）

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11月12日上午9时58分，随着黑龙江省塔河县城外最后一道焊口最终焊接完成，历时456天的中俄原油管道二线工程宣布彻底建成。

依据中俄二线计划的管输量，建成后东北方向通过陆上原油管道输送进中国的俄罗斯石油，将从过去的年1500万吨上升一倍至3000万吨，届时，中国东北地区的数家炼厂将进一步扩大使用来自俄罗斯的原油。

中俄二线管道工程始于2013年，彼时中国石油与俄罗斯签订了在此前1500万吨／年基础上的石油增输合同，通过中俄二线向中国每年再增输1500万吨的原油，补充每年因东北原油产能递减导致的供应缺口。

作为中国四大能源通道之一——东北能源通道，也就是中俄一、二线（以及即将开工的中俄东线天然气管道）的建设备受各方瞩目，同时，因为中俄双方签订了“照付不议”的原油输送协议，开始送油日起无论管线是否建成，中方必须向俄罗斯支付正常的原油进口费用，这给了管线建设工期巨大的压力。

据管线建设方中国石油管道公司介绍，中俄二线北起漠河，南至大庆，管道全长941.8公里，其中，与中俄一线原油管道的并行（十米）距离达到871.6公里，沿线穿越大中型河流12处，铁路14处，同时穿越永冻土壤和沼泽地带，这给了管线建设巨大的难度。

“管线建设的难点有二，一方面是地协工作的开展，另一方面则是保证一线的安全。”该项目经理部的郑福耀介绍，“经过各方努力，我们的建设得到了沿线各级政府的大力支持，同时攻克了多项技术难点，项目才得以如期完成。”

环保成重点

在大兴安岭生长的每一棵树都显得弥足珍贵。

因此，围绕森林的生态系统保护也成为这一地区的重中之重，同时，二线工程中的绝大部分还要与一线伴行，必须保证不能影响到一线管道的正常运行。这让整个穿行在大兴安岭中的中俄管道二线工程，承担了最为严苛的环保压力。

“我们没有盲目相信档案材料的记述，每一公里的施工都需要重新测量一线的准确位置，并在周围布下警戒线。”郑福耀告诉21世纪经济报道记者。“所有的施工都伴随着检查和维护，施工过程中也并没有惊扰到一线的正常运行。”

其次，则是在大量伴行一线建设的过程中，节省出来了宽约10米的土地，“全程下来，基本上少砍伐了超过420公顷的林地，在保证尽量少惊扰的环境的情况下，同时也为整个工程节约了成本。”郑福耀介绍。

同时，为了保护黑龙江的水体不受污染，在穿越河流的过程中均未选择成本较低的开挖形式，而是采用了诸如盾构、定向钻穿越、钻爆等控制性工程。

“以钻爆为例，我们需要在地下边爆破边向前开钻，不仅需要前期大量的筹备和实验，在施工过程中也会遇到地质等多方面的困难，有时每天前进不足一公里。”他说。

围绕工程建设，除了对环保的要求、和对一线的保护以外，为了保证将来输送温度较高的石油时，不对原本冻土环境造成破坏，管道建设也采用了和青藏铁路相同的热棒技术，保证地下增加的温度及时疏散，实现冻土永冻。

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备受关注的深圳首宗“只租不售”地块在11月10日正式出让，由深圳市人才安居集团竞得。

此次深圳全年期（70年）自持土地出让，仍延续了此前的特点——既竞成交地价，又竞人才住房面积。在竞价过程中，地价迅速达到了10.1亿元的最高限价，安居集团最终以配建10800平方米无偿移交的人才住房拿下该地块。按照出让规定，安居集团还需配建27060平方米人才房，共计37860平方米。

从提出“十三五”期间大规模提供人才房，再到近期大力发展住房租赁市场，背后一脉相承的逻辑是，在高房价的背景下，深圳如何能够更好地解决人才安居问题，以保证城市的竞争力。在深圳的语境中，租赁房也常常与人才房联系在一起。

在全国鼓励租售并举的政策环境下，有观察人士指出，在发展住房租赁方面，深圳称得上是力度最大的城市之一。除了政策倾斜和政府投入之外，在巨大的市场需求之下，包括地产商、银行、科技企业在内的相关市场主体也都形成了合力。

国企发挥引领作用

从首宗租赁用地的优越地理位置，或许看得出深圳支持租赁市场发展的决心。

该宗地块靠近深圳地铁4号线以及6号线（在建）的深圳北站和红山站，总建筑面积为90180平方米。中原地产研究中心认为，随着深圳北商务中心引进大型企业总部及上市公司，红山片区的租赁市场前景可观，目前该片区的租金均价已经达到了68元/平方米。

楼面价为11200元/平方米，若去除人才住房面积，实际楼面价为19304元/平方米，这一价格远低于周边地块的竞拍价。

但中原地产指出，红山片区二手房的均价为65000元/平方米，相比于直接销售商品房，该地块自持70年的利润空间大打折扣。

回报周期长，利润相对较低，这正是一些开发商的顾虑所在。深圳一家中型房企人士告诉21世纪经济报道记者，目前来看，开发商在租赁市场能实现保本微利已属不易。

万科深莞泊寓总经理袁军也表示，“租赁行业的资金回笼时间很长，没有一定的资金实力不要轻易‘趟浑水’。”

此次土地出让，吸引了包括万科、碧桂园、保利、中海、佳兆业在内的8家房企。最终，国有独资有限责任公司深圳市人才安居集团有限公司成为中标方。

深圳房地产研究中心主任王锋表示，上海租赁用地也是国企拿到，深圳人才安居集团发挥带头作用，未来会有更多的开发商参与进来。

在今年的中期业绩发布会上，深圳市属国企深业集团下属上市平台深圳控股的董事会主席吕华表示，公司做住房租赁的切入点一是与政府合作，推出带有一定补贴性质的公寓，以较低的房租价格推向市场；二是以市场化方式，从改造成本以及租金回报率等角度来考虑，存在较大的挑战，但这是未来会坚定不移推进的方向。

今年8月，深圳发布《关于加快培育和发展住房租赁市场的实施意见》征求意见稿，其中提出，除福田、罗湖、盐田区外，其他行政区、新区、前海深港现代服务业合作区应于2018年6月底前至少供应一宗地块，用于全部建设自持租赁住房或商务公寓。

此次出让只是一个开端。深圳规土委提出，未来，深圳将加强房地产市场分类调控，加大住房供应力度，发展租赁市场，抑制房价过快上涨，积极培育和打造深圳租赁住房市场发展新常态。

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自月初布伦特原油期货突破60美元/桶整数关口起，全球对冲基金买涨油价的热情被彻底点燃。

ICE交易所最新数据显示，截至11月7日当周，布伦特原油期货净多仓增加2.4%，创下纪录高点——54.3069万手。

值得注意的是，众多对冲基金还增持了4.8万张原油看涨期权合约。其中，1.4万张期权合约是按执行价格71美元/桶买入原油期货看涨头寸；1.2万张期权合约执行价格达到80美元/桶，更有2.2万张期权合约执行价格高达85美元/桶，且在12月21日到期。

这意味着，不少对冲基金正押注布伦特原油期货将在圣诞节前再上涨逾25%。

“从来没有见过如此疯狂的原油买涨潮。”丹麦盛宝银行商品期货投资主管Ole Hansen对21世纪经济报道记者坦言。究其原因，近期沙特反腐风波、中东地区外交摩擦等地缘政治风险正在不断推高油价。

不过，对于油价能否在圣诞节前突破85美元/桶，Ole Hansen认为变数众多。尤其在美联储年底加息“铁板钉钉”的情况下，美元指数上涨将给油价构成不小的回调压力。

不过，众多对冲基金之所以敢于押注油价飙涨，似乎也有着自己的逻辑，随着OPEC减产令油价再度出现地缘政治风险溢价效应，金融市场开始意识到——未来影响油价的最大因素，正从美国页岩油增产转向OPEC是否进一步延长减产协议。

“若OPEC此举能有效抵消美国页岩油增产效应，全球金融机构将认为OPEC重新掌控全球原油定价权，未来油价将上涨至OPEC希望看到的目标值。”Seaport Global Securities能源交易负责人Roberto Friedlander向记者指出。

地缘政治风险溢价效应

在Ole Hansen看来，过去一周对冲基金之所以大幅增持原油期货期权净多头头寸，沙特反腐风波无疑是最大的导火索之一。

“它可能会改变沙特现有的政治格局，但不大会扭转当前沙特进一步落实减产协议以支撑油价上涨，为全球最大石油公司沙特阿美明年上市护航的既定策略。” Ole Hansen分析说。加之中东地区部分国家之间出现外交摩擦令市场担心地缘政治风波升级引发原油生产中断状况，驱使对冲基金纷纷力挺布伦特原油期货价格持续大幅上涨。

“但是，上述地缘政治风险事件对油价的冲击，往往是短期的。” Ole Hansen向记者直言。目前驱动布伦特原油期货净多头头寸创下纪录新高的最大驱动力，是对冲基金开始意识到，市场低估了地缘政治风险对原油的溢价效应。

摩根士丹利欧洲油气研究团队负责人Martijn Rats此前发布的最新报告指出，过去三年原油库存高企期间，地缘政治风险所带来的减产风险并未体现在油价身上。但随着OPEC减产协议持续导致全球原油库存开始下滑，地缘政治风险与原油供应不稳定的关联性正在增加，当前油价已计入了1-2美元/桶的地缘政治风险因素，换言之，市场认为地缘政治风险可能影响到4000万-6000万桶原油供应量。

“其实，这个数值被低估了。地缘政治风险对油价的溢价效应，至少在7-8美元/桶。”一位高盛原油分析师告诉21世纪经济报道记者。尤其是沙特与伊朗之间的外交摩擦一旦升级，迫使双方动用武力进行抗衡，那么这个产油国的原油供应风险将骤然升温，且短期之内难以恢复以往单日原油产量。

高盛发布最新报告则指出，在OPEC降低全球原油库存、以及地缘政治风险增加的双重压力下，明年原油市场供需关系趋紧的概率正在上升，这已经在布伦特原油出现期货贴水得到体现。

具体而言，10月上旬起，布伦特期货贴水曲线日益陡峭，意味着当前原油现货价格获得额外的8美元/桶支撑。其中2.5美元是受到更多需求推升，2.5美元来自OPEC进一步延长减产协议的预期升温，剩下3美元则是由于市场预计未来一年内，每天至少15万桶原油供应存在中断危险。

这也驱使对冲基金纷纷加仓原油期货看涨头寸获利。CFTC最新数据显示，6月以来，布伦特、WTI原油期货等五大原油期货合约投机性净多仓剧增7.2亿桶，其中，布伦特原油期货投机性多头头寸已经达到创纪录的5.87亿桶，净看涨头寸也处于纪录高点——5.3亿桶。

“多数对冲基金已经意识到，原油供应过剩局面正出现扭转。”Ole Hansen分析说，一方面是OPEC最新报告显示全球发达经济体原油总库存降至29.96亿桶，较过去5年平均水平仅仅高出1.71亿桶，同比下滑了约1.91亿桶，令全球原油库存下滑趋势越来越明显；另一方面地缘政治风险事件增加，进一步加重了机构对油价产量中断、供需关系吃紧的担忧。

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邪说：看看下文的红字，就该知道，余不是一个人在战斗，不是自把自为地拼命发新股，而是…… 同理，央妈（及其它领域）也一样，水龙头不是自己想开就开想关就关的，而是……

　根据证监会党委关于认真学习宣传贯彻党的十九大精神部署安排，近日证监会召开会老领导和在京局级(会管)退休干部党的十九大精神学习传达会。党委书记、主席刘士余围绕贯彻落实《中共中央关于认真学习宣传贯彻党的十九大精神的决定》(中发〔2017〕28号)，和老领导、老同志一起原原本本学习领会党的十九大精神，传达中央关于学习贯彻党的十九大的部署要求，通报近期证监会党委学习宣传贯彻党的十九大精神的工作安排。

　　刘士余指出，党的十九大是在全面建成小康社会决胜阶段、中国特色社会主义进入新时代的关键时期召开的一次十分重要的大会。党的十九大在政治上、理论上、实践上取得了一系列重大成果，就新时代坚持和发展中国特色社会主义的一系列重大理论和实践问题阐明了大政方针，就推进党和国家各方面工作制定了战略部署，是我们党在新时代开启新征程、续写新篇章的政治宣言和行动纲领。认真学习宣传贯彻党的十九大精神是当前和今后一个时期证监会系统的首要政治任务。既要整体把握、全面系统，又要突出重点、抓住关键，着力把握“六个聚焦”，在学懂弄通做实上下功夫。


　　会上，刘士余就深刻领会和贯彻落实党的十九大精神谈了自己的学习体会。他用“里程碑”“宣言书”“主心骨”“指南针”等生动比喻盛赞党的十九大精神，盛赞党的十八大以来取得的历史性成就和一系列重大政治、理论、实践成果，盛赞习近平总书记为未来30年勾画的宏伟蓝图，深情表达对习近平总书记的衷心爱戴、坚决拥护和坚定支持。他指出，学习贯彻党的十九大精神，深感责任重大，使命光荣。习总书记十分关心资本市场的稳定和健康发展，作出了一系列重要指示批示，党的十九大报告也有关于资本市场健康发展的重要论述，为我们的工作指明了方向，需要我们同心协力做好各项工作。

　　刘士余向老领导、老同志通报了证监会党委学习宣传贯彻党的十九大精神工作进展情况和工作安排。一是迅速兴起学习宣传贯彻热潮，抓紧组织对全系统干部开展多层次的学习培训，深入学习党的十九大精神，着力在学懂弄通的基础上，狠下做实功夫。二是持续推动全面从严治党建设，驰而不息抓作风建设，始终保持监管干部队伍的纯洁性。三是坚决贯彻落实党的十九大报告对资本市场提出的目标任务，着力增强资本市场融入国家战略、服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。

　　刘士余表示，会里的老领导、老同志为我国资本市场建设和监管事业作出了重要贡献，是我会的宝贵财富。下一步，期望老领导、老同志戮力同心，继续发挥余热和自身优势，多到系统单位、市场一线调研走访，为资本市场健康发展、主动融入国家战略、提升服务实体经济能力、保护中小投资者等积极建言献策。

　　广大老同志一致表示，作为一名老同志、老党员，将自觉把思想和行动统一到党的十九大精神上来，不忘初心、牢记使命，努力做到“离岗不离党，退休不褪色”，继续在资本市场助力实体经济方面发挥积极作用，用实际行动为推进新时代中国特色社会主义伟大事业增添更多正能量。

　　证监会党委委员、驻会纪检组长王会民，党委委员、副主席赵争平出席会议。

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颠覆！

颠覆！

再颠覆！

人类已经来不及对人工智能发出惊叹了。因为摩尔定律，已经让这一块块具有深度学习功能的芯片，飞快地迭代进步。这个速度已经快得让人类连喘息的时间都没有了。

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美国又传来“凶讯”，金融圈都炸了。

全球首只机器人选股基金诞生了。就像围棋阿法狗打败柯洁一样，这个选股“阿尔法狗”，也把大佬级的基金经理们打败了。



故事的发生是这样的：10月18日，EquBot LLC、ETF Managers Group共同推出了全球第一只应用人工智能、机器学习进行投资的ETF：AI Powered Equity ETF(AIEQ.US)。

虽然10月18日才开始交易，可是这个选股“阿尔法狗”，已经发掘出了一些大热的股票。数据显示，自10月18日启动以来，选股“阿尔法狗”管理的基金，已经提供了0.83%的回报率，而同期标普500指数上涨0.48%，纳斯达克综合指数涨幅为-0.42%。



如此这般，还需要银行业乃至金融业的从业人员做什么？机器就可以把银行工作全做了，而且做得比人还好！

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有人或许要问：这只选股“阿尔法狗”为什么这么牛？

归根结底，在于它能够不断地深度学习。

1、它吃进去的是数据，可是“吐”出来的，是日益完善的量化投资模型。

简单说来，量化投资就是利用统计和优化等数学办法构建模型，寻找相关的金融资产价格走势规律，之后将它转化成盈利。

现在，这个代码为AIEQ的选股“阿尔法狗”，做的就是持续不断的分析美国挂牌股票，并且每天处理大约100万则的企业公告、季度财报以及新闻等，然后，搞出模型，指导自己的投资。

比起人类，它处理数据的能力更强；而且它数据处理得越多，选股能力就会更强大。

2、它没有人性情绪波动的弱点，却有铁一般冰冷的判断。

这也就是说，选股“阿尔法狗”不会做那种被乌合之众裹挟着，市场恐惧的时候它很淡定，市场狂热的时候，它依然很淡定。

这种“心理素质”简直就是最棒投资者该有的，不是吗？

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高通正式否决博通1300亿美元的收购为科技产业历史上规模最大并购战拉开了帷幕。未来数周内，一场“门口的野蛮人”式的激烈厮杀将在这两家芯片巨头之间展开。

11月6日，全球最大的半导体制造商之一的博通对高通提出以每股70美元现金加股票的方式收购，总价值为1300亿美元。 而不足一周后，纽约当地时间11月13日开市前，高通宣布，董事会一致否决了博通此前的高达1300亿美元的收购提案。

“董事会一致认为，博通的提议显然低估了高通公司在移动技术和未来发展前景方面的领先地位。”高通公司执行主席兼董事会主席保罗·雅各布表示。

高通的拒绝使得这场最大规模的收购案马上面临下一个环节：博通CEO Hock Tan在本月早些时候曾表示，如果高通拒绝，博通仍然有意进行恶意收购。根据路透社报道，在12月8日截止日期的来临之前，博通已经在物色新的高通管理层人选。

仅就交易价格而言，博通拟收购高通一案也成为半导体行业乃至整个科技产业历史上的最大并购案。若合并成功，新公司将成为仅次于英特尔和三星电子的全球第三大芯片制造商。

高通正式拒绝后，狙击战已经正式拉开帷幕。博通将如何出招，是向管理层提高收购价格还是恶意收购，而高通将会采取除了毒丸防御、白骑士、双层股权、自残或哪些常用策略等成为本案最大的看点。

更为重要的是，在5G转型和人工智能发展的关键时刻，这一芯片并购大案不但将定义未来科技反垄断问题，其对产业的格局塑造更将最终影响未来人们的科技生活。

恶意收购胜算几何？

估值是本次高通拒绝的主要理由之一。

高通公司首席执行官史蒂夫·莫伦科夫认为，在半导体行业内，没有一家公司可以更好地定位于移动、物联网、汽车、边缘计算和网络，高通有能力为股东创造显著的附加价值，“因为我们在这些吸引人的细分市场继续保持增长”，并引导向5G过渡。

高通方面表示，董事会和管理层非常重视为高通股东创造价值。“经过与我们的财务和法律顾问进行全面的审查后，董事会得出结论认为，博通的提案大大低估了高通，并带来了严重的监管不确定性。”

根据此前路透社表示，博通方面在考虑通过增加债券融资等方式提高对高通报价的可能性。

在不排除协商提高价格的可能之外，恶意收购仍然是更大的一种可能。

恶意收购指收购公司在未经目标公司董事会允许，不管对方是否同意的情况下，所进行的收购活动。当事双方采用各种攻防策略完成收购行为，并希望取得控制性股权，成为大股东。

具体的收购方式包括直接向被收购企业的股东发交易邀约（tender offer），以高价收购该企业的普通股股票，从而在小股东手中逐渐获得公司的控制权。

从目前双方互不相让的架势来看，高通即将展开一次强烈的防御措施。这两大芯片巨头的精彩攻防即将拉开帷幕。

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作者：天鹅之城蜂蜜坊
       经济发展的循环是   技术进步——投资——消费 。
       技术进步可以分为技术的扩散和新技术的发明，所以打开新的市场和重大技术进步的时候就需要高强度的投资。
      投资可以分为股权投资和银行贷款。  新技术高风险时期适合股权投资，等到技术稳定扩散时期适合 银行贷款。

       银行业在经济中最大的作用是信用扩张。央行注入100元基础货币，  银行系统通过存贷信用扩张，可以放出去500元的贷款（假设存款准备金率20%）  。 无可替代，所以银行这个行业不会倒。
        
     投资其他行业的风险。  技术进步，新的技术产生，老的技术消亡。  我们无法判断新的技术从哪里开始突破， 也就无法知道我们持有的行业股票什么时候开始低落。  价值投资者，需要不断的跟踪新的技术变化，评估持有股票的行业风险。  如果我觉得我没有能力理解技术变化，或者不想这样麻烦，我们可以持有银行股。新的产业，总是少不了银行的投资。   这就是长期持有银行股的根本逻辑。

     银行这个行业不会倒，但是个体的银行会倒闭。 银行是高杠杆经营的行业，最重要的指标是坏账率。  银行如果能够保持谨慎、保守的作风，可以长期投资。  另外要买的便宜。

    新技术对银行的影响。 传统银行可以利用互联网技术监控企业经营，降低坏账率；利用互联网技术提高效率。
但是互联网企业开办银行在某些方面更有优势。例如，阿里巴巴掌握个人淘宝消费数据，开展消费贷款。掌握淘宝上公司的销售情况，可以给淘宝供应链企业贷款；   在个人金融方面，因为入口的便捷，互联网企业开展个人金融业务也有优势。     但我觉得，银行系统国之重器，从根本上来说，必须是国家掌握；银行的基本任务信贷扩张，也不会改变。   最终的演化的进程，一是要应用新技术的便捷 ，二是不会改变国家基本的制度安排。  银行的归银行，零售的归零售。   例如对支付宝的限制， 明显定位是交易的方便，但不能过多介入金融业务。   刚开始放的比较松，  是为了对新技术的奖赏。  等到技术稳定， 必须是国家掌握数据。

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许小年：知识分子不要总想着当国师！






时间：2017年11月15日 07:37:39 中财网




　　编者按：2003年，新财富借鉴国际惯例，首次推出新财富最佳分析师评选。当年，有23位分析师脱颖而出，斩获26个行业第一名称号。

　　15年间，新财富最佳分析师评选逐渐在资本市场树立广泛的影响力，许小年、高善文、哈继铭、褚建芳、李慧勇等一批研究大家在评选中获得高度认可，在资本市场上留下了自己的印记。如今，他们或依然耕耘在公司研究的第一线，或转型管理，或出走买方，或成功创业，虽然不再参与最佳分析师评选，但新财富仍是他们共同的记忆。

　　时值新财富最佳分析师评选十五周年，新财富正陆续回访15年间在卖方研究市场产生过重要影响力的人物，回顾、总结过去的同时，展望行业未来。



　　2017年初秋，许小年穿着一件洗旧的灰夹克，准时出现在约定的北京三元里一家茶餐厅。时隔15年，这是他第二次接受新财富的采访。上一次，是他和他的4位团队成员被评为首届新财富最佳分析师宏观研究第一名，并率领中国国际金融有限公司（以下简称“中金公司”）研究团队获得当年度“最具影响力研究机构”称号。

　　许小年与新财富的交集，要从他进入投行说起。

　　1998年，许小年从美林证券转到中金公司，出任董事总经理兼研究部负责人，彼时的中金研究部，加上他只有三个人。同一时期的中国卖方研究市场，还是一个“算命先生”充斥的市场，基本面研究可以说是一片空白。

　　许小年从零开始，招募团队，确定研究方法，将国际上通用的关于基本面分析的方法引入国内，成为国内卖方研究市场的领路人之一。由许小年一手创立的中金研究部，短短数年时间，在资本市场声名鹊起。待他离开之时，中金研究已经拥有一个30多人的团队。

　　与此同时，以许小年为代表的较早一批中国投行人所建立的卖方研究的行业规范和行业标准，被沿用至今。

　　而许小年本人，则在摘取首届新财富最佳分析师宏观第一桂冠后的第二年，离开中金，加入了中欧国际工商学院（以下简称“中欧”），任经济学和金融学教授，后分别短暂加盟过高华证券和嘉实基金，并在中欧一直任职至今。

　　许教授爽快答应了新财富的再次约访。初见面，不苟言笑，开场寒暄就吐槽新媒体，言语犀利，直来直去。行事风格也一如既往：不摆拍，不录像，不客套。

　　说起当年获奖，他轻描淡写；谈及资本市场与改革，他还是不厌其烦地重复他多年来在不同场合坚持谈论的常识；聊起当前经济形势，他直言没有新周期，只有旧周期；言至民企生存环境，他略显忧虑；谈回研究，他强调专注……
　　采访的大部分时候，许小年都紧锁眉头，但随着聊天深入，真性情显现，偶尔开怀大笑。采访结束，却又秒回严肃模式，一句“再见”后，转眼消失在人流。

　　翻阅许小年的简历，从陕北知青到中南海做智囊团，从海外求学、教书到进入投行组建研究部，最后进入商学院做教授，十余年间，身份不断变化，给外界留下了“经济学家”、“改革派”、“刀锋”、“敢言”、“针砭时弊的知识分子”等印象。但本质上，他从未停止过做研究。在商学院的这些年，他深入民营企业，研究民企转型与创新。

　　在许小年看来，做研究纯粹而简单，能够多年坚持且专注，是源于天生的好奇心，喜欢把一些问题研究透。“每当搞清楚一个问题时，像小孩子在海边捡到一块贝壳那样喜悦”。

　　而更难能可贵的，或许是许小年对“基本面研究”方法的坚持。

　　“在中金，我就跟研究员讲，看公司不要去看宏观。就算房地产整体行业过了黄金时代，但是房地产行业也始终有好公司，不能一概而论，这个世界上没有夕阳产业，没有朝阳产业，这个世界上只有夕阳企业和朝阳企业。”
　　
　　许小年接受新财富记者采访
　　访谈实录
　　01
　　中国基本面分析领路人：我没什么创新，就是抄人家的好方法
　　新财富：2003年在首届新财富最佳分析师评选中获奖，对您个人的职业生涯有何影响？
　　许小年：我们长期坚持的以基本面为主的研究方法被市场接受了，当时除了感到高兴，对我个人没什么影响。

　　新财富：在那之后您有没有更加受到媒体的追捧？

　　许小年： 那倒不一定。媒体上出名是从2001年“千点论”开始的，意外而且是很不光彩地出名，千夫所指，几乎是人民公敌。

　　（编者注： 2001年9月，许小年在中金公司一篇题为《终场拉开序幕——调整中的A股市场》的研究报告中指出：我们认为目前的市场调整是不可避免，也是健康的。股价下跌并不是由国有股减持或大盘股上市引起，根本原因在于股价过高缺乏基本面支持，以及市场的不规范操作引发的投资者信心危机......当指数跌到较干净的程度——或许是1000点，政府再引入做空机制等一系列的重建手段再塑一个健康、完美的市场。这段话被舆论误解，被逐渐误传成“推倒重来论”，在当时的市场引起了强烈反弹，为此许小年承受了巨大的压力。他事后解释，这是一个“冤假错案”。首先他从未说过“推倒重来”，也从未说过一定要中国股市跌到1000点，而所谓千点之说，也仅仅是通过对标国际来解释国内的估值水平。不过， 2005和2012年，A股曾分别两次跌倒千点左右。）
　　新财富：我们找到了当年您获奖后的访谈，提取了一些您当年说的话，比如，“中国人很能干，但150年来一直被人打，中国差在哪里？我感到是金融资本市场与人家相差太远，制度、观念、技术都落后”；“我不相信有‘中国特色的资本市场’，西方市场才是我们的样板”……现在回过头来看，这些观点您是否还在坚持？
　　许小年：观点没变。

　　新财富：15年过去，您怎么看中国金融资本市场的变化？有哪些进步或存在的问题？

　　许小年：平心而论，我认为新三板是一个进步，首次取消了审批制，这是过去十几年中国资本市场一个比较大的突破，本来股票发行就不应该审批。但新三板有“合格机构投资人”的限制，造成现在基本没有流动性，而没有流动性的市场是不能充分发挥作用的。当年我获“孙冶方经济学奖”，那篇论文讲的就是资本市场的流动性。如果能把新三板的投资群体放开，增加流动性，做下去还是很有希望的。

　　其他方面，除了市值和交易量增加了，没看到太大进步。存在的问题和多年前一样，依然是行政干预和过度管制。

　　新财富：您曾说，“如果说我们对中国的资本市场还有一点贡献的话，那就是建立了新的券商研究行业规范和行业标准”。能否讲讲您当年建立标准的过程？这么多年过去，建立的行业规范和行业标准现在还存在吗，有没有发生哪些改变？

　　许小年：研究的规范和标准其实也不是我建立的，我们无非是把发达资本市场同行的先进做法搬到中国来。1998年年底，我加入中金后就开始做基本面研究，那时行业的流行做法是画曲线、看趋势，什么K线、I线的，像风水先生。

　　我认为做研究就是要帮助投资者了解经济的基本面，了解一个公司的赢利能力，在此基础上，计算公司的真实价值，根据价值来推荐股票。如果价格已经高于价值，那就卖，如果低于价值那就应该买。这就是国际上通行的、基于基本面的研究方法，说起来原理很简单，只是那时国内不知道怎样去做基本面分析。我没什么创新，就是抄人家的好方法。

　　我们刚开始做基本面研究时，市场上没几个人接受，把我们的报告扔到纸篓里，有客户当面问我：你这东西有什么用？能帮我赚钱吗？那时他们只看曲线图。

　　新财富：后来是怎么慢慢让客户接受基本面分析的？

　　许小年：投资者具体是如何接受基本面研究的，我不大清楚，可能是市场逐渐让他们认识到的吧。一些投资者买了被炒作、价格被操纵的股票，血本无归，这些教训让他们意识到，不能只看K线图，应该看公司基本面，看它是不是一家货真价实的公司、管理团队是不是在努力为股东创造价值。这时基本面的研究就有用了，我们推荐的股票虽然不会几天价格翻番，但也不会是大陷阱。

　　新财富：这套标准也有影响到同行？

　　许小年：这套标准方法很快被同行采用，客户问证券公司：你们有没有中金那样的报告？说明我们的确为客户创造了价值。

　　新财富：您在引用基本面分析这套标准的时候有没有做过一些适应国情的调整？落实到研报上，您觉得这套标准有什么变化吗？

　　许小年：我始终认为资本市场没有民族特色，资本市场的规律都是一样的，这套研究方法不需要修改。现在的研究和报告的形式没什么变化，内容不敢恭维。

　　新财富：您是说现在的研究报告质量不如从前？

　　许小年：说不如从前会得罪人，行业报告我只看中金的，或许因为我偏心眼。宏观和策略的报告有看不下去的感觉，概念和逻辑混乱比比皆是，一点点数据得出天大的结论，语不惊人死不休，像自媒体的标题党。

　　02
　　“投行的经历告诉我什么叫市场”

　　新财富：根据您当初在投行的经验，您认为投行经济学家的任务是什么？投行经济学家是为什么而做研究？除了服务投资者，服务内部，还有其他吗？
　　许小年：投行经济学家对投资者来说并不重要，但在中国的环境下，经济学家头顶上套了一层不应该有的光环。国际上投行研究的行业、公司分析员比经济学家重要得多。

　　经济学家在中国的特殊地位有它的原因，政府干预力度大，政策多变，对资本市场的影响大，投资者不得不关注政策动向。在发达市场经济国家，政府对经济和市场的干预少，用不着经济学家来预测和分析政策。第二，中国投资者散户多，散户不怎么看公司财务报表、现金流量、损益表等，他们喜欢听故事。比如，国家出台政策准备扶持哪些行业，就看好那些行业，于是经济学家获得了额外发言权，因为他们能讲一些散户听得懂的政策故事。

　　新财富：学院派宏观研究和资本市场宏观研究，在研究方法、研究方向和倾向性上，是否存在明显的不同？

　　许小年：没有实质的区别，更多是表达上的侧重。好的投行经济学家的理论基础一定要非常扎实，如果连最基本的经济学原理都不懂，他就不能建立经济分析的系统框架。反过来，一个理论经济学家如果不懂市场，他对现实问题的理解和研究就可能深入不下去。

　　新财富：当初是什么原因让您从投行跑去商学院？
　　许小年：个人原因。客观上讲，投行工作强度非常大，50多岁的人该从市场的一线退下来了。

　　（编者注：2004年2月许小年离开中金加入中欧，任经济学和金融学教授。）
　　新财富：而今回头看，你怎么评价和总结自己在投行的这段时间？
　　许小年：这段经历是非常有益的，它告诉了我什么叫市场，什么叫企业，什么叫竞争。过去我对这些概念的理解停留在书本上，进入市场后，才开始反省在美国读的那些理论，发现不少经济学的理论是闭门造车，离现实经济太远。我不反对象牙塔里做文章，也确实需要一些学者躲在象牙塔里，但是好的经济问题的提出应该来自现实，来自市场，来自丰富和生动的中国经济改革的实践。比如有个理论叫“有效市场假说”，在书斋里争论来争论去，用各种数据去测试，其实根本就没有抓到本质，市场有效性是在交易的过程中不断提高的，只关注静态某个时点上的效率，像捡了芝麻丢了西瓜，这是我在投行的时候逐渐理解的。

　　
　　许小年对话新财富记者
　　03
　　“市场需要有独到见解的分析师”

　　新财富：作为老一辈研究机构负责人，这些年来您是否能感觉到分析师群体的变化？
　　许小年：营销手法大有长进，研究水平的提高乏善可陈。收入比以前高，但是否给投资者创造了那么大的价值？
　　新财富：作为前辈，您对现在的分析师有没有什么话想说？

　　许小年：不要追逐市场潮流，踏踏实实做自己的研究。如果追逐一时的热点，就不能形成自己的积累，一步不慎还有可能把整个职业生涯搭进去。我并不想站在道德高地说教，只是觉得要想做好任何一件事，必须耐得住寂寞，做研究不能脱离市场但也不能卷入市场太深。

　　新财富：许多分析师工作三五年后就在考虑转行或跳槽的事，看起来是一种行业无奈？

　　许小年：是无奈还是自己的选择？这和机构的文化以及个人的诉求有关。我在中金公司十几年前招聘的研究员有的现在还在做研究，而且做得都不错；有些研究员去了外资行，成为研究骨干；有的转到买方，靠研究的功底做投资。所以年轻人不要太短视，不要急功近利。

　　新财富：您觉得智能投顾、AI崛起，对卖方研究和分析师会有什么影响？

　　许小年：人工智能或许会替代平庸的分析师，但不可能替代所有的分析师。所谓平庸就是只会看年报、读财务报表，不能给客户创造更大的价值。

　　新财富：市场需要什么样的分析师？

　　许小年：优秀的分析师要有自己的独特见解，要能超前市场半步，预测公司和市场的变化。AI应用的前提是大数据，机器人只能在海量历史数据中找规律，当公司的商业模式、技术发生根本性的变化，或者市场的运行脱离了历史趋势时，机器人不得不重新学习，但这时又没有足够的数据，在这个空档期内，人的经验和判断力是不可或缺的。

　　04
　　新旧周期之辨：“不存在新周期，只存在旧周期”

　　新财富：中国资本市场似乎特别注重周期的研究，周期理论在经济学中是常态吗？为何中国资本市场如此看重周期研究？
　　许小年：大概是想从周期波动中赚钱吧？低点买，高点卖；或者不会做企业的基本面研究。成熟的投资者、成熟的市场不大关注周期，更关注企业的基本面。苹果公司跟经济周期有什么关系？谷歌和宏观形势也没有什么关系。

　　新财富：过去几年间，中国的GDP增长速度不断下降，去年下半年开始出现回升迹象。当前各大券商首席和媒体对经济周期的讨论特别热烈，有分析师认为当前7年经济增速下行的底部已经可以确认，您对此的研判是怎样的？
　　许小年：不存在新周期，仅仅是旧周期的新循环而已。

　　“新周期”的一个依据是PPI在2016年下半年反弹，其实主要原因和过去一样：货币供应加速。虽然广义货币M2增速平稳，但货币的流动性显著提高，狭义货币M1在M2中的比重大幅上升。货币流动性的改善有可能是因为运用了短期融资手段，也有可能是定期存款向活期存款的转化加快了，狭义货币从2016年初就开始提速。

　　财政政策方面，国有部门的投资出现了自2009年“4万亿”以来的最大的增幅。货币+财政的推动，使得经济形势在2016下半年好转，并延续到2017上半年，所以还是政策周期。

　　第二个原因是补库存。经过2014、2015年的相对紧缩，2016年很多行业的库存降到了近期最低水平，补库存产生了真实的需求。

　　至于“供给侧新周期”的说法，我认为不成立。虽然行政化的去产能减少了供给，助推PPI的反弹，但代价是效率的损失，一些效率高的民营企业产能被关掉了。

　　新周期有可能出现，但有两个前提条件，一是经济的结构性失衡得到矫正，二是找到新的增长点。中国经济的一个突出的结构性问题是负债率过高，去年中央提出经济工作的“三去”任务，其中之一就是去杠杆，这个任务看来没有完成。由于缺乏数据，很难做准确判断，从国际清算银行（BIS）的数据看，负债率没有下降的迹象，家庭部门和企业主要是国有企业仍在加杠杆，地方政府的杠杆率能保持稳定就很不错了。

　　新周期的第二个条件是要有新的增长点。近年来行业整合、市场集中度的提高确实带来了效率的改善，但不足以支撑一个新的增长周期，可持续的增长动力是创新，特别是民营企业的创新。创新需要一系列的制度保障，例如私人产权保护和思想的市场等，在这些制度没有到位之前，创新驱动的新经济周期是不大可能的。

　　新财富：您对中国经济长期走势的研判是？

　　许小年：L型，长L型。

　　新财富：当前对房地产走势的判断，分歧也很大。看空一派的理由很充分，比如城镇化接近尾声，货币政策、利率环境都不同以往等。看多派如任志强，认为有生之年看不到房价下跌。您对此怎么看？
　　许小年：房地产我没有研究过，对房价走势我不做判断。房地产去跟任志强谈。

　　在中金，我始终跟研究员讲，去看公司，不要去看宏观。就算房地产整体行业过了黄金时代，但是房地产行业也始终有好公司，不能一概而论。我一直讲，这个世界上没有夕阳产业，没有朝阳产业，这个世界上只有夕阳企业和朝阳企业。

　　（编者注：许小年在个人微信上澄清，网络上流传的“捅破房地产的那层窗户纸”的文章是假冒，与他本人没有任何关系。）
　　05
　　“转型不是转行，传统企业照样能创新”

　　新财富：您在中欧这么多年，天天和企业家打交道。您觉得这十多年来，中国企业家有哪些明显的变化？
　　许小年：一个令人欣喜的变化是民营企业家对创新和研发越来越重视，他们意识到仅靠低成本的制造无法支撑企业的发展，必须要创新，他们纠结的是如何创新。

　　新财富：面对创新，他们身上比较共性的问题有哪些？

　　许小年：共性的问题是对创新的理解有误区。比如很多企业家把创新转型理解成转行，这个理解不对。转型说的是商业模式、产品和技术转型，而不是转行，制造业不行了就去做金融，做互联网。流行的说法是“不转型等死，转型是找死”。如果把转型理解成转行，的确是找死。如果在自己最了解的行业里思考出路，改变商业模式，聚焦研发和创新，增加产品的技术含量，未来是有希望的。

　　另一个认识上的误区是认为“创新只有BAT能做，传统行业没法创新”，这是误解。前不久我去贵州参加校友的活动。下了飞机，直奔当地企业老干妈。一瓶辣椒酱，去年销售额40多个亿，税收7.5亿。老干妈的创新是全球销售网络，他们的口号是“有华人的地方就有老干妈”。所谓创新就是做自己没做过的事，做别人没做过的事。

　　新财富：造成这些误解的原因是什么？

　　许小年：自己的惯性思维，以为过去成功的商业模式可以继续下去，没想到市场发生了根本的变化。

　　新财富：这些年互联网创新有没有让您感觉到进步?
　　许小年：互联网创新指的是BATJ吗？BATJ占中国经济多大比重？制造业、服务业创新的重要性不亚于互联网行业。

　　新财富：但是大家对互联网创新带来的改变感受非常明显，例如共享经济、O2O、移动支付等带来极大便捷，这方面中国甚至领先发达国家。您对此是怎么看的呢？

　　许小年：人们对互联网创新感受强烈，因为这些公司大多数是2C的，直接和消费者打交道，大家都接触过和使用过。其次，这些公司大部分是上市公司，媒体报道多，股民熟悉。2B的创新公司呢？比如华为，除了它的手机，公众了解多少？就创新的综合能力而言，我感觉华为是中国企业中最强的。像华为这样的企业有几家？我们在B端和国际先进水平的差距还是比较大的。

　　中国2C互联网公司的市值领先发达国家，因为我们拥有世界上人口最多的市场，按货币购买力计算，起码排世界第二吧？但这并不意味技术领先或者商业模式的领先，实际上，BATJ的商业模式都可以在国际上找到原型。

　　06
　　“财富是实现自我目的的手段”

　　新财富：您个人的财富观是怎样的？金钱在您的价值观底色中是处于什么位置？
　　许小年：钱和财富是工具。财务自由非常重要，有了财务自由，才有人格的独立、思想的自由和创作的自由。但财富不是目的，而是实现自己目的的手段。

　　新财富：这要怎么去平衡？

　　许小年：够花就行了，饿不死冻不着就行了。

　　新财富：您更多的追求在哪里？目的在哪里？

　　许小年：也很难说。思想的追求是有的，因为好奇心比较强吧，想搞清楚一些问题，所以喜欢研究。每当搞清楚一个问题时，真的像小孩子在海边捡到一块贝壳那样喜悦。

　　新财富：有人跳槽的目的性很明显，就是为了更高的薪资待遇。

　　许小年：这很正常，每个人追求不一样。个人价值是主观的，没有客观一致的标准。

　　新财富：总结这么多年来您做的事情，对上层，呼吁改革；对企业阶层，呼吁创新；对普罗大众，呼吁启蒙，提倡理性个人主义。目前为止，您觉得您做的事情有回音吗？

　　许小年：在商学院教书，感到是有价值的和有回报的，不仅体现在工资上——其实商学院的工资比投行差远了，也体现在学生身上，他们得到的启发、他们企业的成长让我觉得自己的努力没有白费。我的研究对公众产生的影响也能感觉到，出差的路上、飞机上常碰到陌生人和我握手、照相，说是读过我的文章。我说你要注意啊，有些文章是假冒的。

　　新财富：您的一些呼吁被忽视，会有挫败感或无力感吗？

　　许小年：没有啊。挫折感源于过高的定位，知识分子不要总想着当国师，有这想法就太把自己当回事了。研究结论、政策建议没人听，我还是会继续研究，这是我的工作，和别人听不听没关系。

　　新财富：您是一直以来都抱着这种态度，还是中间有一个转变的过程?
　　许小年：以前在国家机关工作，当然希望领导能采纳研究人员的建议。现在是民间人士，不大在意政府官员和公众怎么看我的观点。

　　做某件事情能不能给你带来快乐，并不取决于有没有回应或回报，而在于你的内心。尽管无法完全忽略，我尽量淡化“收效”的影响。在这方面，诺贝尔和平奖得主特蕾莎修女是令人尊敬的，她有一句话说得特别好：“不管怎样，你还是要做善事，说到底，这是你和上帝之间的事，而绝不是你和他人之间的事。”你的观点没有产生社会反响，你的政策建议不被政府接受，这有什么关系呢？你还是要做研究的，它满足了你的好奇心；你还是要写文章的，因为你就是干这一行的。

　　新财富：您有信仰吗？

　　许小年：我有信仰但没宗教。

　　新财富：没有宗教的仪式感，信仰如何维持？

　　许小年：信仰需要仪式吗？宗教都不一定需要仪式，例如基督教中的新教就不大讲究外在的形式，它更强调内省和内心的感受。

　　新财富：您还有什么愿望或还在努力致力于去做的事情吗？
　　许小年：写书，已经出了三本，都是文集，希望能出专著，已经准备几年了，不管将来能否出版，我都会写下去。

　　新财富：经济学家、学者、知识分子、启蒙者……您更倾向别人认为您是个什么样的人？

　　许小年：学者或者知识分子。

　　许小年简介
　　
　　1978年进入中国人民大学工业经济系，成为“文革”后第一批硕士研究生。毕业后，进入国务院技术经济研究中心，该部门独立于中央机构部门，直接向国务院负责。1985年，32岁的许小年走出国门，前往加州大学攻读经济学博士。1991年，博士毕业的许小年在麻省的阿姆赫斯特学院（Amherst College）担任助理教授。1996年，许小年的一篇关于中国证券市场的经济学论文，发表在吴敬琏担任主编的《改革》杂志，获得了当年的中国经济学最高奖——“孙冶方经济学奖”。1997年，许小年从美国前往香港地区，出任美林证券亚太区高级经济学家。1998年底，许小年受邀加盟成立不到4年的中金公司。2004年2月离开中金出任中欧国际商学院教授。2005年4月，任高华证券研究部主管， 2005年12月，升任高华副董事长。2006年11月初，以顾问的身份加盟嘉实基金，同时继续在中欧担任教授。

govyvy

今日市况
　　今日两市指数大幅低开，全天展开了杀跌，沪指、深成指和中小板指相继跌破5日线和10日线，创业板指断头铡刀，一根大阴线铡断5条常规均线，其中中小板指的杀跌最为严重，跌幅超过2%，市场也爆发了跌停潮，跌停个股超过20只，跌幅超过5%的个股超过100只。

　　截至收盘，沪指跌0.79%，深成指跌1.04%，中小板指跌2.06%，创业板跌1.51%。


　　板块方面，今日白酒板块全天领涨大盘，老白干酒继续封住涨停，五粮液涨逾3%，维维股份、水井坊、泸州老窖、洋河股份涨逾2%，今世缘、酒鬼酒、贵州茅台、金徽酒、古井贡酒、沱牌舍得、山西汾酒涨逾1%，板块大部分个股逆势飘红。

　　4G5G板块同样全天领涨大盘，大富科技、新易盛、中通国脉、广和通、东方通信、超讯通信、武汉凡谷封住涨停，吉大通信涨逾6%，富春股份涨逾5%，天孚通信、共进股份、科信技术、太辰光、意华股份、三维通信涨逾4%，板块大部分个股涨幅可观。

　　除此之外，通信设备、饮料制造、视听器材、互联网彩票、农机、宁夏、尾气治理、景点及旅游等概念板块涨幅居前。

　　跌幅榜上，新材料、自由贸易港、石油矿业开采、锂电池、芯片概念、集成电路、小金属、钢铁等概念板块跌幅居前。


　　消息面
　　1、高盛将贵州茅台12个月目标价上调18%至881元人民币，对应的潜在上涨空间30%，彭博汇总的分析师目标价中，高盛的881元最高，超过了中金10月26日给出的845元的目标价；这也是高盛本月第二次上调茅台目标价，11月1日高盛将目标价由648.42元上调至745.69元.
　　白酒板块反弹全天领涨，老白干酒虽然打开涨停，但是继续封住连续涨停，板块大部分个股逆势飘红。

　　2、近日，工信部正式发布5G系统在中频段内的频率使用规划。规划明确了3300-3400MHz(原则上限室内使用)、3400-3600MHz和4800-5000MHz频段作为5G系统的工作频段。后续，工信部将继续为5G系统的应用和发展规划调整出包含高频段、低频段在内的更多的频率资源。

　　今日4G5G板块反弹领涨，即使是在大盘大跌的时候，板块依旧有7只个股逆势涨停。

　　市场剖析
　　今天大盘在石化双雄、保险、煤炭等蓝筹股下跌的带动下，两市大盘低开低走，盘中跌破3400点，最低回踩3396点附近，随后大盘虽有拉升，但最终依然以下跌25个点报收，中小板，创业板走势弱于主板，板块指数都收出中阴线，盘面上，两市个股普跌，次新股、稀缺资源、特拉斯、锂电池、安防服务、充电桩、智能电网、量子通信等板块跌幅靠前；酿酒、电信运营、奢饰品、贵州板块、家用电器等少数几个板块上涨，两市近40只个股涨停，近20只个股跌停，创业板大跌近1.5%。

　　黄金股表现强势：园城黄金大涨7%，山东黄金、恒邦股份、西部黄金等表现出色。通讯板块逆市拉升：武汉凡谷、新易盛、大富科技、广和通、中通国脉、广哈通信涨停，吉大通信、富春股份、宜通世纪等大幅飙升。

　　三季报行情结束后，市场风格并未发生变化，目前主流行情依旧是以大为美，沪市如此，中小创也是如此。昨日两市冲高回落，成交量突破6000亿，但是半数以上个股持续低迷，使得市场情绪受到冲击。今日沪指击穿3400点整数关，中小板领跌。预计大盘行情虽然长期看好，但是短期之内风险较大，投资者可逢低关注低估蓝筹和高成长中小创个股，主要以规避风险策略为主。

　　大盘的阶段性方向向下，中期方向向好。以阶段性看，大盘还只是处于阶段性调整的前半段，还有一定的时间与空间调整。同时，大盘还没有阶段性趋势反复的迹象。至于周四，大盘减缓下跌速度或者反弹的可能性略大，全天可能收小阴小阳。操作上，以阶段性操作为主的投资者，重仓待跌，对熟悉个股可轻仓短线操作，遇放量上攻，可适当加仓；以中长线操作为主的投资者，持仓。


　　热点预测
　　近日，我国第五代移动通信系统(简称“5G系统”)频率使用规划取得重大进展。为适应和促进5G系统在我国的应用和发展，根据《中华人民共和国无线电频率划分规定》，结合我国频率使用的实际情况，工业和信息化部发布了5G系统在3000-5000MHz频段(中频段)内的频率使用规划，我国成为国际上率先发布5G系统在中频段内频率使用规划的国家。 今日4G5G板块逆势仍有涨停潮，显示出主力资金的做多决心，因而后市还有较强大的持续性和上涨能力。


　　个股点睛
　　十月底以来，五氧化二钒、钒铁等钒产品连续多日上调报价，累计涨幅最高达30%。业内表示，受主产区环保停产及企业检修影响，钒系产品产量及开工率不高。片钒原料及钒合金等产品库存不足，部分产品货源十分紧缺，企业惜售心态加重，供应紧张。预计后市钒系产品供不应求情况有望延续，价格或将继续走强，相关企业有望受益。受益个股主要有ST钒钛、西宁特钢、河钢股份、ST天仪、海亮股份、国星光电等。


数据分析
【今日主要指数信息】

截止收盘 各大指数表现分别为：
其中跌幅最小的为：上证50(000016)（-0.40%），
表现最弱的为：中小板指(399005)（-2.06%）
上证指数(1A0001)3402.52点，下跌-27.0点，跌幅-0.79%；
深证成指(399001)11462.1点，下跌-120.8点，跌幅-1.04%；
中小板指(399005)7893.46点，下跌-165.7点，大跌-2.06%；
创业板指(399006)1868.08点，下跌-28.6点，跌幅-1.51%；
上证50(000016)2850.05点，下跌-11.4点，跌幅-0.40%。


【最佳概念板块】


今日（[2017-11-14 15:00:00]-[2017-11-15 15:00:00]）表现最佳的5大概念板块为：
白酒 17家，成员股平均上涨2.00%，16家上涨,领涨股为：老白干酒（600559）[10.00%]涨停，五粮液（000858）[3.56%]，水井坊（600779）[2.64%]，
4G5G 77家，成员股平均上涨1.17%，54家上涨,领涨股为：大富科技（300134）[10.01%]涨停，新易盛（300502）[10.01%]涨停，中通国脉（603559）[10.00%]涨停，
雄安地产 9家，成员股平均上涨0.23%，3家上涨,领涨股为：天房发展（600322）[6.31%]，首开股份（600376）[0.49%]，北京城建（600266）[0.28%]，
手游 71家，成员股平均上涨0.16%，35家上涨,领涨股为：金亚科技（300028）[9.94%]涨停，富春股份（300299）[5.29%]，富控互动（600634）[4.71%]，
360概念 9家，成员股平均上涨0.13%，1家上涨,领涨股为：江南嘉捷（601313）[10.01%]涨停，

【最佳行业板块】


今日（[2017-11-14 15:00:00]-[2017-11-15 15:00:00]）表现最佳的5大行业板块为：
电信、广播电视和卫星传输服务 15家，成员股平均上涨1.06%，8家上涨,领涨股为：中通国脉（603559）[10.00%]涨停，歌华有线（600037）[4.06%]，宜通世纪（300310）[3.69%]，
酒、饮料和精制茶制造业 37家，成员股平均上涨0.74%，20家上涨,领涨股为：老白干酒（600559）[10.00%]涨停，五粮液（000858）[3.56%]，金枫酒业（600616）[3.12%]，
邮政业 4家，成员股平均上涨0.37%，3家上涨,领涨股为：韵达股份（002120）[1.35%]，申通快递（002468）[0.70%]，顺丰控股（002352）[0.27%]，
公共设施管理业 17家，成员股平均上涨0.24%，8家上涨,领涨股为：西藏旅游（600749）[7.63%]，天目湖（603136）[1.77%]，大连圣亚（600593）[1.22%]，
渔业 8家，成员股平均上涨0.23%，6家上涨,领涨股为：东方海洋（002086）[1.75%]，壹桥股份（002447）[0.91%]，开创国际（600097）[0.83%]，

【个股涨跌停统计】
今日开盘即封涨停的个股有4家：（600559）老白干酒,（601313）江南嘉捷,（603299）井神股份,（300708）聚灿光电,
今日开盘即封跌停的个股有1家：（002638）勤上股份,
今日连拉涨停的个股有：4家：（300708）聚灿光电23个涨停，（601313）江南嘉捷7个涨停，（600559）老白干酒6个涨停，（300134）大富科技2个涨停，
今日连拉跌停的个股有：0家：

【最佳概念板块（昨日）今日表现】
最佳概念板块昨日涨幅最大三大板块:水泥板块跌幅-0.83%弱于大盘;大飞机板块跌幅-1.04%弱于大盘;自由贸易港板块跌幅-2.43%弱于大盘;

【今明新股发行】
今日（11月15日周三）发行新股有：润禾材料(创)(深:300727)，发行价8.34元，网上发行量2440万股。晨丰科技(沪:603685)，发行价21.04元，网上发行量2500万股。

明日（11月16日周四）发行新股有：豪能股份(沪:603809)，发行价22.39元，网上发行量2667万股。


【今明新股上市】
今日（11月15日周三）上市新股有：怡达股份(创)(300721)，珀莱雅(603605)，
明日（11月16日周四）上市新股有：中农立华(603970)，盘龙药业(002864)，一品红(创)(300723)，

【今明停盘个股】
今日（11月15日周三）停牌个股有：金种子酒(600199)，新 黄 浦(600638)，广博股份(002103)，康拓红外(300455)，江丰电子(300666)，Ｎ 怡 达(300721)，
明日（11月16日周四）停牌个股有：无

【今明复牌个股】
今日（11月15日周三）复牌个股有：深 赛 格(000058)，勤上股份(002638)，井神股份(603299)，韦尔股份(603501)，庄园牧场(002910)，Ｎ 怡 达(300721)，
明日（11月16日周四）复牌个股有：无

【今明除权除息个股（含方案）】
今日（11月15日周三）除权除息个股有：无
明日（11月16日周四）除权除息个股有：中电电机（603988）10转增5，

【最差概念板块】


今日（[2017-11-14 15:00:00]-[2017-11-15 15:00:00]）表现最差的5大概念板块为：
次新开板 14家，成员股平均下跌-5.22%，12家下跌，领跌股为：掌阅科技（603533）[-10.00%]跌停，岱勒新材（300700）[-10.00%]跌停，宇环数控（002903）[-10.00%]跌停，
中科院系 8家，成员股平均下跌-3.37%，7家下跌，领跌股为：中科曙光（603019）[-8.15%]，中科信息（300678）[-5.81%]，中科三环（000970）[-5.04%]，
智能音箱 9家，成员股平均下跌-2.83%，7家下跌，领跌股为：北京君正（300223）[-8.10%]，全志科技（300458）[-7.76%]，科大讯飞（002230）[-5.07%]，
稀土永磁 38家，成员股平均下跌-2.54%，32家下跌，领跌股为：盛和资源（600392）[-7.75%]，厦门钨业（600549）[-7.14%]，威华股份（002240）[-6.32%]，
自由贸易港 21家，成员股平均下跌-2.48%，21家下跌，领跌股为：畅联股份（603648）[-6.50%]，东方嘉盛（002889）[-5.42%]，华贸物流（603128）[-4.70%]，

【最差行业板块】


今日（[2017-11-14 15:00:00]-[2017-11-15 15:00:00]）表现最差的5大行业板块为：
黑色金属冶炼和压延加工业 25家，成员股平均下跌-2.46%，23家下跌，领跌股为：八一钢铁（600581）[-5.26%]，*ST华菱（000932）[-3.87%]，南钢股份（600282）[-3.80%]，
黑色金属矿采选业 4家，成员股平均下跌-2.35%，3家下跌，领跌股为：西藏矿业（000762）[-4.58%]，金岭矿业（000655）[-2.71%]，宏达矿业（600532）[-2.49%]，
石油和天然气开采业 5家，成员股平均下跌-2.28%，5家下跌，领跌股为：蓝焰控股（000968）[-3.66%]，中国石油（601857）[-2.51%]，洲际油气（600759）[-2.30%]，
保险业 6家，成员股平均下跌-2.20%，6家下跌，领跌股为：中国人寿（601628）[-3.86%]，天茂集团（000627）[-3.28%]，新华保险（601336）[-3.06%]，
有色金属冶炼和压延加工业 64家，成员股平均下跌-1.84%，51家下跌，领跌股为：旭升股份（603305）[-9.18%]，盛和资源（600392）[-7.75%]，华友钴业（603799）[-7.46%]，

govyvy

10月M2增速创年内新低 对楼市和股市有啥影响?
荷马金融 昨天14:12



央行昨日公布10月份广义货币(M2)增速再度下滑至8.8%，增速创今年新低。M2增速的下降表明印钞机速度降低，对股市和楼市会造成什么影响?



首先，先说说股市，M2过低表明投资资金不足，这对股市资金面来说并不是一个好消息，不过股市可转债大量发行，企业直接融资影响不大!现在市场缺的应该不是钱，而是信心，现在各路资金争抢优质蓝筹白马、科技白马也十分明显。

其次，M2增速的楼市的影响是很大的，我们之所以关注M2的变化，就是因为M2跟房地产销售息息相关。



如上图，M2的走势直接影响楼市销售情况，每次楼市暴涨都是因为货币供给大幅增加，而每次楼市下跌进入萧条，有调控的因素，更多是因为宏观货币环境收紧，2008年之后，楼市基本就变成了金融产品，货币释放，价格就涨，货币收缩价格就跌，2008年连续加息收缩货币，当时出现了深圳的弃房断供。2009年四万亿让整个楼市绝地反击。2010年又调控，逐渐收缩，在2012年附近货币环境出现了一次反复，到了2015年4月落到了最低点10.1%。大家记住这个时间点，此时大家都在忙着炒股，根本没人炒房。

但从2015年4月之后，M2突然反弹，到2016年1月，就拉回到了14%，这下炸锅了。楼市彻底起飞了。先是深圳，后是上海北京，然后合肥南京厦门杭州为代表的房价四小龙，到今年又是三四线城市，一波接一波的上涨。但我们也应该看到，2016年底，货币已经明显退潮了。



央行数据显示，10月居民中长期贷款月新增量不仅环比少增1076亿元，同比也少增1181亿元。叠加M2数据来看，是否意味着楼市上涨动力枯竭?严监管让“炒房”再无可能!

专家表示，10月居民贷款新增减少，一定的原因是由于地产紧缩政策逐渐对一二线城市销售产生负面影响，传统的“金九银十”风光不再，直接影响到按揭环比下滑。商品房销售的确在政策影响下进入下行通道。

无独有偶，昨天有媒体爆出了暴涨后的燕郊楼市，现在是一片萧条，打开二手房交易网站发现，燕郊楼市现在价格基本在2万左右，从最高点的3万元，已经下跌了3成，还有人爆料说，燕郊天洋城单价已经跌倒了1万2，比起4月高点跌了三分之二，也就是67%。

当然有人不会同意，大家觉得房子只是暂时困难，以后还会涨起来的。特别是很多人都说燕郊只是个例，其他地方的房子都还涨的很好。

是的，燕郊确实目前是个个例，但只是先走了一步而已，绝大多数的三四线城市，在棚改和货币化安置去完库存之后，都会逐渐走上燕郊之路。道理是一样的，货币化安置相当于货币集中在某个区域投放，而一旦风停，相当于这个地方的货币供应量突然消失，可能流动性枯竭的比燕郊还快。看起来1-2万的房子，其实没什么卵用，因为家家户户都有好几套房。现在大家还买房，唯一的因素就是他还能涨。如果这个因素消失了，那么就不会有人再买房，你挂多低都是没有用的。

目前燕郊的房产就是看房子者寥寥无几，过户更是非常稀少，甚至连中介都看不见了。而且最可怕的是，竟然发现已经有人挂出1.2万，仍然卖不掉。也就是说你最后想平价往外卖，也未必能出的掉。

所以这就是楼市最大的风险，不是下跌的风险，而是流动性消失，所谓投资最后变成全仓被套。你投资的目的是要让钱赚更多的钱，而不是把钱扔进去再也拿不回来。在燕郊买个房子，你又不住，也很难出租。只能放在那里放着，这跟你花几百万买个假古董，已经没什么区别。

来源综合:中国证券报、齐俊杰看财经、新浪财经

govyvy

八问共享单车退费难：巨额押金去哪了？监管是否缺位？

　　今年8月，在《交通运输部等10部门关于鼓励和规范互联网租赁自行车发展的指导意见》中明确规定要加强用户资金安全监管。依照该规定，企业对用户收取押金、预付资金的，应严格区分企业自有资金和用户押金、预付资金，在企业注册地开立用户押金、预付资金专用账户，实施专款专用，接受交通、金融等主管部门监管，防控用户资金风险。

　　而在此前北京市发布的《北京市鼓励规范发展共享自行车的指导意见（试行）》中，也已明确提出，为加强押金及信息安全，鼓励企业采用免押金方式提供租赁服务，收取押金的，企业须在本市开立资金专用账户，自觉接受中国人民银行营业管理部及开户商业银行监管，实行专款专用。同时，企业退出运营前要向社会公示，退还承租人押金。

　　虽然相关部门要求对用户资金的安全进行监管，但实际执行上并不尽如人意。

　　1 巨额押金去哪了？
　　今年10月份，原酷骑公司CEO高唯伟接受媒体采访时曾表示，对于押金第三方监管的问题，当时和民生银行签署押金存管协议，但是并没有实际的对接。而部分由公司保管的押金（约3亿人民币）直接用于公司运营以及购买车辆。而民生银行也曾发布声明称，民生银行并未与酷骑公司开展任何实质业务合作。

　　摩拜单车创始人胡玮炜在一档访谈中表示，摩拜单车押金的账户一直是独立的，被监管的。摩拜跟招商银行有合作，专门来监管押金的账户。另据公开报道，今年2月28日，摩拜单车、招商银行联合宣布双方达成战略合作，未来将在押金监管、支付结算、金融、服务和市场营销等方面展开全方位合作。

　　对此，北京汇佳律师事务所律师、北京市消费者协会法律顾问邱宝昌指出，出现共享单车押金退款难问题，表面看是一个消费者权益受到了侵害，但实际上涉及金融秩序如何规范。

　　2 逾期未退可否“退一赔三”？
　　目前，“酷骑”面临用户押金退款危机，而其在用户注册时承诺的“1-7个工作日”的押金退款时限是否涉嫌虚假宣传？消费者是否可以据此要求“酷骑”“退一赔三”？

　　对此，邱宝昌介绍，如果是我们购买到不符合描述的产品，按照《消费者权益保护法》第五十五条：经营者提供商品或者服务有欺诈行为的，应当按照消费者的要求增加赔偿其受到的损失，增加赔偿的金额为消费者购买商品的价款或者接受服务的费用的三倍；增加赔偿的金额不足五百元的，为五百元。法律另有规定的，依照其规定。

　　北京泽永律师事务所主任王永杰律师则认为，用户使用单车交纳押金并支付单车使用费，单车经营企业与用户之间已构成服务合同法律关系，企业关于“1-7个工作日”退还押金的承诺构成合同内容，用户可以要求单车经营企业承担违约责任，退还押金，赔偿损失。但此行为并不能构成《消费者权益保护法》中的虚假宣传。

　　3 账户余额不退能否索赔？
　　昨日，在原酷骑单车总部，多名消费者向记者反映，尽管自己的押金已顺利退款到账，可充值的金额却依旧退不了，只能再次进行登记。

　　对此，北京泽永律师事务所主任王永杰认为，用户对单车APP账户里的充值余额享有财产权，单车经营企业不退还充值余额的做法涉嫌侵占，应当及时退还。而一旦共享单车经营企业出现破产问题时，用户未退还的押金和账户余额可作为破产债权进行债权申报。

　　4 退费新规设门槛是否合理？
　　在“酷骑”颁布的“退款新规”中，对于现场退款用户的身份进行了“说明”，其中包括“只能本人或直系亲属，他人不得代办”等要求。

　　对此，邱宝昌说，这种退费的规定非常不合理，实际上消费者从哪个途径提交押金就应该从哪种途径去退费，强制规定只能是本人或者说是其近亲属才可以退押金的话，就是人为设置障碍。

　　邱宝昌猜测，有可能是运营公司目前没有那么多钱来办理退款业务，这样的话可以暂时缓解它的退款压力。共享单车的投资很大，但是拿消费者的押金再去进行投入的话，一旦企业在竞争中失去市场，投资者可能血本无归，并且还会把消费者的押金赔上。

　　5 消费者维权成本谁来承担？
　　由于手机APP已无法登录，“酷骑”用户的押金退款只能前往原“酷骑”公司总部进行，而众多来到现场退款的用户向记者表示，他们都是请假过来退款的，很多人也是帮助他人代办退款。

　　邱宝昌认为，在利用手机软件无法正常退款的前提下，这些格式条款加重了消费者的责任。这种条款是无效的，消费者在与商家协商解决时，可以向相关部门投诉举报，也可以向法院提起诉讼。

　　为几百块钱的押金去起诉，维权成本相对较高。邱宝昌表示，这就需要市场监管部门要切实做到维护消费者合法权益。如果是商家违约，没有按照合同约定履行义务的话，企业不仅需要履行义务，因违约而给消费者带来的损失，也应由企业承担，包括交通费、误工费等必要合理费用。

　　6 私卖共享单车是否担责？
　　目前在一些电商平台上，一些人声称自己没有拿到共享单车企业的押金退款，而在电商平台上公开叫卖自己手中的共享单车。

　　邱宝昌对此表示，在押金、余额退款困难的前提下，消费者可以通过多种途径合理维权。无论出于何种原因，用户私自扣车，甚至在网络平台上卖车达到法定数额，都会涉嫌盗窃罪。

　　王永杰同样认为，用户在二手交易网站发布共享单车交易信息，或者将单车占为己有的行为，达到法定数额，将涉嫌盗窃罪。

　　7 免押金提供服务是否可行？
　　在北京市发布的“关于鼓励规范发展共享单车的指导意见”中，明确提及，在押金信息管理上，鼓励企业采用免押金方式提供租赁服务，收取押金的企业须在本市开立资金专用账户的要求。此前，不少企业也和具有信用评价体系的网络平台联合，尝试对信用条件较好的用户提供免押金的单车租赁服务。

　　世界资源研究所中国交通项目部主任刘岱宗表示，企业收取押金的主要目的之一是为了确保消费者不去故意损毁单车，维持运营秩序，而想要达成此目的，还可以通过建立消费者信用体系和正向鼓励等多重手段，不一定只依赖于押金。

　　信用体系的建立对于规范管理共享单车使用情况肯定能有所帮助，将用户在共享单车使用情况纳入到个人征信中，但建设承租人信用体系的成本很高，正向鼓励更能被消费者接纳。因此需要综合考量投诉举报渠道、举证方式、各类纠纷等问题。现阶段，还可通过正向鼓励的手段，规范骑行人使用、停放秩序，也更能为消费者接纳。

　　8 押金监管是否缺位？
　　今年8月，在《交通运输部等10部门关于鼓励和规范互联网租赁自行车发展的指导意见》中明确规定要加强用户资金安全监管。

　　邱宝昌表示，虽然相关部门在共享单车企业资金监管问题上有相关规定，但没有明确指出如果企业违反该规定会受到怎样的处罚。在现有的法律法规背景下，即便是共享单车租赁企业不自觉遵守，监管部门也很难对企业进行有力的处罚，同样消费者维权也存在较大的难度。

　　目前共享单车市场已趋于饱和，但也应该进一步审核相关企业的从业资质，把牢核发牌照这一关，首先就要求企业建立好存放消费者押金的共管账户或专用账户。在企业运营中也要确保企业必须将押金存入受监管的账户内，否则监管就很可能流于形式。