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价值投资真的管用吗？如果管用，为什么你们还要告诉别人？
2017-09-01 新生说      ▎来源：三钱二两

回答第一个问题，价值投资管用吗？

这个问题其实巴菲特在1984年，为了纪念由Benjamin Graham和Daved L. Dodd所合著的《Security Analysis》出版五十周年的一次演讲，是一个很好的回答。

大家可以从巴菲特的回答中，看出他严密的逻辑：

“无论如何，以下我将为大家介绍一批投资者。他们年复一年的，取得了比S&P500指数更好的投资成果。那么，他们的成功到底是不是纯粹的巧合或运气呢，这是值得我们来验证一下的。

在我们开始这项验证之前，先说一个比喻。大家想象一下，现在我们举办一个全国性的“掷硬币”赌博游戏，让全体美国人（2.25亿）一起参加，每个人的都以1美元的赌注开始玩。第一天早上，所有的参与者将会开始押注。猜对了的人，可以赢得猜错的人的那1美元。每一天，输了的人会被淘汰出局。第二天，留下来的胜利者将继续游戏，但都必须把之前所赢来的钱全拿来做赌注。如此，（根据“掷硬币”50%的胜负几率）每过一天，就会有约一半的人出局，赌注也会翻一倍。过了十天，则会有大约22万的人可以连续猜中了十次，他们每个人也会赢得了约1000美元多一点。

这时候，这一班人，可能就会开始有点飘飘然了。他们也许会故作谦虚，同时也很可能会开始向异性们炫耀自己的本事，以及在“掷硬币”游戏中的超凡见识。

假设这一批胜利者们继续玩这个游戏。那么，再过十天，我们就会有215位优胜者。他们连续的猜中了20次的硬币，而且在整个过程中，从1美元的赌注翻倍到了1百万美元。

这时，他们开始被胜利冲昏头脑了。他们也许会开始出书，书名叫《我如何在20天内，用1美元赚取1百万》，并开始做全国性巡回演讲，教导人们猜硬币的技巧。对于那些对他们的能力有所怀疑的学者，他们会挑战说：“如果不是因为我们懂得技巧，怎么会有这么多个（215）成功的例子？”

这时，有些学者可能就会不客气地说话了：“就算我们找2.25亿只猴子来玩同样的游戏，也会得到一样的结果：将有215只猴子可以取得连续20次的胜利。”

无论如何，我接下来要介绍的成功例子呢，会和上述情况有所不同。想象一下，如果：(a)你根据与美国人口分布同样的比例，从全国各地找来了2.25亿只猴子；(b)在经过了20天的游戏后，有215只胜利者；(c)你发现在这些胜利者当中，竟然有40只猴子是来自于同一个小镇的同一间动物园。这时，你可能就会开始到这动物园作采访了，问问管理员是喂什么食物给它们吃、它们有没有受过什么特别训练、读过什么书，等等等。也就是说，当你发现到有许多的成功者很不寻常的集中在一起时，你会开始寻找看有没有其他特征也集中在同一个地方，因为那可能就是导致成功的因素。

科学上的研究，通常也是遵循着这种模式的。比如说，你想要分析某种罕见疾病的成因。如果你发现，全国仅有的1500宗病例中，有400宗是发生在同一个小镇的。那么你可能就会开始研究那里的水质、居民的工作性质、或其它的各种因素等等。因为你知道，有400宗病例集中在这么小的范围，一定不是纯粹的巧合。虽然你仍不知道疾病成因，但你知道应该到哪里去寻找。

我要说的是，这世界上的人，除了可以用地理发源地来进行划分以外，也可以用“知识来源”作为把他们分类。如果你在“投资世界”里做个统计，你就会发现，有极高比例的成功者，都是起源自一个叫做Graham-and-Dodds ville的知识小村庄。投资成功者在这个小村庄中的所显示出的高度集中趋势，并不能单纯的用巧合、运气来解释。

对于我所要介绍的这一批投资者们，我觉得可以把他们看作是来自于同一个“知识家庭”，而他们的家长，就是Graham。但是，这些孩子们已经离开了这个家庭，并各自以不同的方式来“猜硬币”。他们分散到了不同的地方，各自买卖不同的股票；而他们共同达到的成功，是不能够单纯以随机的巧合来解释的。我们也不能够说，他们是因为遵随着一个领袖的指令，而做出相同的押注的。他们的大家长只不过是制定了一套“猜硬币”的知识理论，这批学生们呢，则是按照各自的方式，应用那套理论去做出各自的判断的。

第一位是Walter。这是他的业绩：

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Walter采取完全的分散投资策略，目前持有着百多只股票。他知道如何去寻找那些以低于其价值的价格出售的股票。而这就是他所做的全部事情。他从来不担心那天是不是星期一，或者是不是一月份，又或者是不是大选的年份。他只是单纯的说，“如果我能够以40分的价格买入一项价值为1元的生意，肯定有好事情会发生”。他持有的股票数量比我多出许多，且他似乎没有兴趣知道所买入的公司是从事什么生意的。也就是说，我本人对他全没有任何影响力。这就是他的优点，他几乎完全不受任何人的影响。

第二个例子是Tom Knapp，是我在Graham-Newman公司的工作伙伴。在二战前，他曾在普林斯顿主修化学系。参战回来后，他成了沙滩的无业游民。有一天，他得知Dave Dodd在哥伦比亚开办一项有关投资的夜间课程。他报读了那项课程后，发现自己对投资产生了极大的兴趣。于是，他申请进入哥伦比亚商学院，并在那里取得MBA学位。其间，他有修读了Dodd和Graham开办的课程。35年后的今天，当我要向他求证以下的资料时，我又在海边见到了他。所不同的是，今天他已是沙滩的主人了。

在1968年，Tom Knapp和Ed Adnerson（另一个Graham的学生），和几个拥有相同投资信念的伙伴，一起开创了Tweedy, Browne Partners公司。Table-2中列出了他们这些年来的投资成绩。

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他们是通过非常分散的投资策略来达到的这些成果的。他们偶尔会买入一间公司的大量股份，以掌握公司的控制权。

Table-3是第三个成员的投资成绩，他在1957年成立了Buffett Partnership公司。在1969年过后，他解散了公司。虽然从那以后，他仍通过Berkshire Hathaway继续他的投资事业，但是我找不到一个很好的标准参数来表达Bershire的投资成果。不过我认为，不管从是从哪一方面来衡量，它的成绩都是相当令人满意的。

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Table-4是第四个成员，Sequoia Fund的投资记录。这个基金的管理者，Bill Ruane是我于1951年在Graham的投资课里认识的。毕业于哈佛商学院，到华尔街工作后，他觉得自己仍然需要多学习一些有关商业方面的知识，于是就在1951年到哥伦比亚大学选修了Graham的课程；我们就是在那时候认识的。在1951至1970年期间，他管理一个规模较小的基金，成果比起行业平均成绩远来得的好。当1969年我要结束Buffett Partnership时，我请他设立一个新的基金，来帮忙继续管理我的伙伴们的资金，这就是Sequoia Fund的由来。这个基金并不是在一个很好的投资时机设立的，当时我正要抽离股市呢。接下来几年，股市的调整给他的投资表现带来的艰巨的挑战。值得高兴的是，我的伙伴们不但没有离弃他，还不断的增加投资额。结果，大家都得到了满意的回报。

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这是第5位成员的收益，也就是大家熟知的芒格：

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Table-6是Rick Guerin的投资记录。他是Charlie Munger的一个朋友，毕业于USC数学系（又一个不是商学院出身的例子），曾进入IBM从事销售工作。当我找到Charlie后，Charlie找到了他。从1965到1983年，相对于S&P指数的316%回酬，他取得了约22,200%的总回酬。

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这是第七位的投资业绩：

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Table-8和Table-9是我有参与的两个退休基金的投资记录。我曾经对其发挥过影响力的，就仅仅只有这两个基金；它们并非是我从几十个基金中挑选出来的。在我的引导下，这两个基金都转向成了由价值型的经理来管理。其它的退休基金，很少有跟从价值型投资法的。


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好了，以上这些，就是来自Graham-and-Dodds ville的九个投资记录。

我必须强调的是，我举的例子中，他们的操作中从来没有出现过相同的投资组合。虽然他们都是在寻找证券的价格和价值的差异，他们各自的决策是很不一样的。Walter所持有最多的股票，都是诸如Hudson Pulp & Paper，Jeddo Highland Coal，NewYork Trap Rock Company等等，都是些只要稍微有留意财经版的读者都不会感到陌生的名字。Tweedy, Browne所选的股票呢，大都是一些名不见经传的小公司，大家可能连它们的名称都没听过。Bill则钟情投资于一些大型公司。Perlmeter的投资成果是靠他自己的独立判断来达到的。不过呢，相同的是，每当Perlmeter决定要购买一个股票时，是因为他知道，他所得到的价值，比他所付出的价格更高。这就是他唯一所关心的。他不去看公司的季度盈利预测，他也不看公司明年的盈利；他不管那一天是星期几，也不看任何人的研究报告；他对股票的价格动量、成交量、等等完全不感兴趣。他只问一个问题：这生意值多少钱？这些投资组合中，出现重叠的股票是非常非常之少的。

我是在很久以前，就已经根据他们的投资原则，挑选出了他们。我除了知道他们曾经学习过什么，也对他们的智慧、人格和脾性有相当的了解。还有很重要的一点是，他们的投资，风险都是比别人低得多的。只要看一看他们在大市下跌时的投资表现就可以知道这一点。虽然，他们每个人的投资风格很不一样，但在思想上有共通点：他们都是在购买生意，而不是买股票。他们当中有些人，有时候会买下整个生意，其它大多数情况下，他们只是买下某个生意的小部分；不论是哪一种情况，他们所持的态度是一样的。他们有的持有几十只股票，有的则集中投资在几家公司；任何情况下，他们都是根据一间公司的内在价值与其市价之间的差异来投资获利的。

我可以很肯定的说，市场中存在着许多非有效性。这些Graham-and-Dodds ville投资者们一直以来都是从价格与价值之间的差异谋利的。当一个股票的价格受到华尔街“羊群”影响，而被人们的情绪、贪念和恐惧把推向极端时，我们很难相信，它的价格变化是理性的。事实上，股票的市价往往是不合理的。”

回答第二个问题，如果价值投资管用，为什么要告诉别人？

巴菲特对于这个问题，是这么说的：

“我要告诉你们的是，自从50年前，Graham和Dodd的《Security Analysis》出版后，价值型投资早已不是什么秘密了。可是，在我自己运用它的这35年期间，没有迹象显示人们正转向价值投资法。

这也许是人类的本性吧，人们总喜欢把简单的事情复杂化。在过去的这30多年，学术界的各种研究正是与价值型投资背道而驰的。我相信这种趋势还会继续下去。已经有船环绕了地球一周，但相信“地球是平的”的人却会越来越多。因此，市场上仍会出现价格与价值的巨大差异，而学习Graham & Dodd的人们将会继续从中受惠。”

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闲来一坐s话投资

[size=+0][size=+0]平时，我们分析问题，最为重要的是要抓住根本逻辑。这个根本逻辑，用哲学的观点来讲，就是事物的主要矛盾和矛盾的主要方面。用俗话讲，就是牵牛要牵牛鼻子。    在现实生活中，我们常常发现有些人说话、办事水平很高，其实这个水平很高，我认为就是人家善于在一系列错综复杂的事物中善于抓住这种根本逻辑，所以，说话、办事就很有条理，很有效率，相比之下，也会看到，有的人水平就比较差，甚至有时话说了一大堆，也总是说不到点子上，还让你不知所云何物。在办事方面也是如此，有时他不办还好，反而一办容易将简单的事情搞得很复杂，越办越糟。这其间的分野，其实就是在于一个人是否能够抓住“根本逻辑”上。
     三国演义中的诸葛亮是人人皆知的著名偶像级人物，用今天的话说，自古以来，他的粉丝就众多。我们惊叹于他的神机妙算，或者锦囊妙计，惊叹于他的舌战群儒，诸如此类，但是诸葛亮的智慧仅仅是表现在这个方面吗？非也。我认为，诸葛亮的最大智慧其实还是未出山时，就已经在心中有个版图，即与刘备初次见面之时“三分天下有其一“的隆中对。后来，刘备的战争路线，其实就是完全按照诸葛亮的这个“隆中对”而展开的。刘备对诸葛的折服，很重要的一点也是在个方面，相比之下，关羽、张飞对此的理解就相差不是一个级别了。再后来，诸葛亮之所以带兵几度出祁山，连年征战，以图中原，其实其智慧之处还是在于，他看到了仅仅是“偏安一隅”迟早会是被灭掉的，而这一点，又是后主刘禅之辈所不能预见的。当然，后来诸葛亮壮志未酬身先死，时也，运也，这又不完全是以他的意志为转移的，但是这至少说明，诸葛亮的大智慧，其实还是在于他抓住了当时战局以及未来的根本逻辑，即三分天下有其一之后，再图中原，以便一统天下。
     啰哩啰嗦地说了这么多，其实就是想说明，这个道理虽然大家都懂，但是一轮到真事儿上，往往并不是那么容易的。就像诸葛亮周边那么多英雄人物，然而真正能够像他那么高瞻远瞩，一下子抓住时局根本逻辑的人物并不多。这一点就颇有点像价值投资，呵呵，弯弯绕了啊，这才是本文章的正题啊！比如，价值投资的道理似乎大家都懂，但是一旦涉及到真正的企业标的上，真正能够看明白一家企业的“隆中对”，即根本逻辑的，有时并不是那么容易的。
[size=+0]     比如，我们说说贵州茅台。
     贵州茅台今年可谓是中国A股市场上耀眼的明星，股价一度超越500元，引得市场众说纷芸。关于茅台的“腐败说”，随着民间需求的上升，似乎“过时”了些，但是仍不免有一些“道德卫士”式的言论，认为中国第一高价股是白酒，似乎是一种悲哀。关于渠道囤货（也可以称之为“渠道囤货说”，这一点无疑是存在的），以及黄牛党们的炒作，究竟占比多少，也一时真假莫辨。加之本来就出酒的大省贵州省，近期出了一个禁酒令，公务招待完全取消白酒招待，就是个人携带也不行，于是对于茅台的争论，似乎又多了起来。
     对于这种种“说”我们如何看待？就是说，我们如何抓住投资贵州茅台的“隆中对”呢？
     我个人认为，且不说其具有不可复制性的国酒品牌这一核心竞争力，单就其供需关系来说，在可以预见的几年内，茅台酒的供不应求却是客观存在的，尽管现在公司高层对控市场价1299，一直采取高压政策，但是可以预期，将来茅台重新走上量价齐升是个大概率事件。自己认为，这才是坚定长持茅台的根本逻辑。
[size=+0]    现在茅台的年供应量不到3万吨，据有关材料，将来茅台酒的极限产量8万—10万吨，一旦达到这个产能，将来是不是供过于求？比如，正如“消费改变说”所言，现在的90后、00后消费习惯将来是否要改变？持有观察就是了，至少现在还看不到这种情况出现[size=+0]。自己认为，这才是主流，而其它的各种“说”，诸如腐败说、囤货说、消费转移说等等，其实仅仅是支流。抓住了这个主流，即抓住了投资茅台的根本逻辑，就可以任尔东西南北风，我自岿然不动了！
     比如，我们说说双汇发展。
     从财务数据看，双汇发展已经差不多四年半的时间增长进入停滞期了！双汇（万隆）老矣，尚能饭否？谈到双汇，有一个最令我头疼的问题就是那个猪周期，我看到有些分析文章对此分析得十分详实，且数据罗列一大筐，可是我翻来复去地看，也预测不准这个猪周期的高点究竟何时到来、低点何时过去。但是，有一点，对其根本逻辑，我却是有着自己清晰的认识的：
     1、纵使我们今天到了人工智能的时代，但是首要的问题还是要解决吃的问题，虽然说我们中国人是吃“草”动物，但是猪肉还是要吃的。
     说起人类对猪这个动物的训养，我们中国人的历史可谓悠久矣，据说，在7000-10000年之前，我们中国人就开始训养猪这东西了，进化、发展至今仍然是离不开这肉食。
     我看到有观点说，随着人们的消费升级，以及对健康的追求，康师傅之类的食品已经越来越被边缘化了，所以，对于双汇的肉制品之类，人们的消费可能也要饱和，甚至也有可能被边缘化的可能。但是就本人看来，这个观点怕站不住脚的，因为毕竟猪肉（包括肉制品）不是方便面，方便面我们可以不吃，而猪肉怕一时半会儿许多的人是离不开的。
     其实双汇在这方面还是不断“进化”的。比如，近几年一直推低温肉，但是效果一直不明显。何也？我想原因之一，就是人们的消费习惯、健康消费猪肉意识仍然没有得到大大“进化”，比如，我们在普通百姓之中作一下知识普及，问一下何谓低温肉、高温肉，我敢保证说，很多人是分不清楚的，是“肉盲”的，甚至其间有很多人压根就不道还有这种分类的！从这一点上来看，人们对肉食的健康消费升级，仍然是任重而道远。
    2、  从行业的渗透率看，偌大的双汇其市占率在行业内还仅仅是几个小点点。虽然，中国的实际国情决定了这种行业集中度的提升相当缓慢（国情包括地方保护、许多百姓，特别是百姓普遍对肉制品、对冷鲜肉消费“品质”的追求并不高，很多人的消费需求仍然是只要肉没毒没病就可以了，甚至如以上所言，根本分不清什么是高温肉、低温肉），但是从消费升级的大趋势看，行业集中度提升是必然的；消费者对健康消费、品质消费的追求是永远的。所以说，从这一逻辑上来判断，说双汇已遇到发展的天花板，为时尚早。
     3、 行业内已一家独大，几无强大的竞争对手。双汇发展依靠什么赚钱呢？这其间有品牌效应的因素，但主要是依靠渠道优势赚钱，依靠规模效益赚钱，赚的是成本优势的钱，而且双汇赚的钱并不容易，可以说，在各个方面需要一个点一个点地去抠。这种赚钱的不容易性，反而让新的竞争对手望而生畏！
     4、自从大股东收购了老美的史密斯菲尔德，中美猪肉成本可以平衡。这又是任何一家公司无可比拟的优势。
     5、近几年双汇发展进入滞长期，与大股东急于还账有关。但是，当大股东还账任务完成之后，公司是否继续进行跑马圈地，既从产品结构上改善提升，同时又进一步扩大外延规模呢？这一点，对万隆先生，还是值得期待的，毕竟他这一辈子就只专注于杀猪卖猪肉，就对这个行业的理解来讲，也鲜有超越者。我判断，只要他宝刀不老，该出手之时，还会出手！
     6、双汇发展历史上是个分红很大方的公司，优厚的分红保证了股东年年有一定的保底收益，同时，股价低迷还可以分红再低价买入更多的股份，这本身也是一种复利。
     从以上这个角度看，长期持有双汇最大的风险是公司未来突破不了滞长期而导致回报不足。但是，自己判断，一旦公司经营好转，是会给点阳光就灿烂的！
     股市投资，并不是一门精确的科学。有时，对于一家公司是“近的迷茫，远的清楚”的。之所以说是“远的清楚”，其实就是抓住了以上几条根本逻辑。所以，任凭你市场如何波动，自然作为它的长期投资者，就可以咬定“双汇”不放松了！
     比如，我们说说复星医药。
     最近，对于复星医院的讨论有点热闹。这个热闹，缘起于最近网上流传着两篇关于复星医药的分析文章：一篇为《财富掠夺者——复星医药》，作者为孙老湿；一篇为《复星医药——质变的利润结构，巨大的预期差》，作者为中信医药田加强团队。两篇文章可谓针锋相对。就核心观点来讲，自己更倾向于中信医药田加强团队的见解的。本人不才，早在2015年9月11日，自己其实就作一小文《浅议复星医药的投资逻辑》（链接附后），或者说，就对这个问题进行过深入思考。今天来看，投资于复星医药的这个根本逻辑越来越清晰：
     1、复星的发展路径十分清楚，就是坚持外延性并购与内生性增长相结合。在非控股并购投资，即股权投资是，公司自2009年起就已经明确：只投资于主业相关的业务领域。不单纯以获取财务收益为目标，而是以专注于医药、诊断与器械等相关行业的产品技术和商业模式前沿，把握行业发展的方向和机会，获取领先的技术和产品为目的。所以，复星医药是一家投资公司，但同时也越来越像严格意义上的医药企业，其内生性增长的动力越来越强。如2017年上半年药品制造与研发收入占比67.53%，利润占比57.49%。目前研发投入在国内药企之中已居于前列，且有进一步加大之势，在生物制药（如单抗）等方面，我感觉其志不小。
     2、全产业链优势。公司财报多次重申：“相对于其它以单一业务或者单个产品为业务基础的公司而言，本集团的业务布局能够最大程度地分享中国医药健康行业的持续增长机会，并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应，同时能规避单一细分行业的波动带来的业务风险。”对此，自己是深为认同的。就是说，医药全产业链的企业就是具备这种特点：东方不亮西方亮，黑了南方有北方。投资这种全产业链的企业，更让人心里踏实些。复星医药现在提出，以药品制造与研发为主，并以医疗服务为发展重点。现初步形成了沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局，已经成为医院投资和管理运营的行业领先者之一。自己认为，在这个领域，复星医药也已经有和睦家、禅城医院这样的成功范例，假以时日，相信复星医院在这个领域更会有一番作为的。
     3、具有国际视野，且更具有进攻性的管理层。复星医药的投资能力，已经被证明十分优秀，甚至可以说，就国内行业内来讲，鲜有超越者。而且，就具有国际视野来讲，复星医药无疑也是走在前头的。更为重要的是，复星医药更像一个创业的平台，通过合伙人制度、股权激励制度等，更能吸引和发挥各路英才的积极性与最大潜能。
     从《杰克-韦尔奇自传》到《3G资本帝国》，从众多的企业发展中可以得到一个重要启示：创建一个让英才辈出的制度、机制更具有根本性、长远性。依自己的目力所及，在中国众多医药企业之中，具备这种有效制度与机制的企业，复星医药当算其中之一。再进一步说，作为小股东，有时对其企业的具体业务，未必是十分清晰的；对其未来发展的速度也不可预知，但是一家企业一旦具有这种鼓励创业的制度与机制建设，就常常容易给投资者以惊喜。
     以上，略略举了三个例子（之所以选取这三个例子，因为目前市场均有争议），说明我们投资于一家企业，抓住其根本逻辑的极端重要性。其中的观点，也只是本人自己粗浅的认识，也未必全面、正确。但是有一点深刻的体会，自己确实是深深切切地感受到的。我们投资于一家企业，占有其大量的财务数据，并且进行精细的分析是十分必要的，然而，这种分析的高境界，还是要通过定性与定量的分析，找出并抓住这家企业的“隆中对”，理出几条投资于它的根本逻辑，如此，才不致于深陷于繁琐的各种材料之中，摇摆于市场的各种“说”之中，进而一叶障目、不见泰山，或者只见树木、不见森林；如此，才会在不断波动的市场之中坚定自己长期持有的信心与定力。否则，还是自己常常引用的那句话，你就可能会时不时地提出“红旗到底能够打多久”的疑问。

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笔记/曾星智

《执行孙子绝对优势的投资战略》——曾星智《孙子兵法》读书笔记和投资思索

　　孙武的《孙子兵法》不仅仅是一部兵书，他将兵事上升到了哲学的高度，他对待战争是从各个方面综合的思考，努力从全方位的角度在战争中胜利。确实，在战争中要想取得成功，与在投资中要想取得成功，是那么的相似。我们不能够凭借某些因素，就以为自己稳操胜券了，而是尽可能在各个方面都取得绝对的优势。如果有许许多多、大大小小的力量，推动我们在战争和投资中的结果，那么，我们能做的，就是尽可能让这些力量都对我们有利，而且有利越大越好，以形成对敌人绝对的优势，最后，胜利就能够触手可及。
　　在我们进行战争和投资的时候，关注的重点同样是如何做出最佳的决策，以形成对自己最有利的势态，而不是去猜想战争的结果。有哪些力量，我们占有优势可以使用？有哪些力量，我们占在劣势应该回避？或者，有哪些力量能够转化为对我们更有利的？战争的过程，就是跟踪各种力量变化的过程，并根据它们的变化以及它们关系的变化，随时进行战争的机动调整，以夺取最大的胜利。投资，亦是如此。
　　投资的优势还在于，我们可以选择敌人，甚至还可以选择改旗换帜，而这在战争中是做不到的。在投资的战场上，有几千个敌人可以供我们选择，我们放弃那些强大的敌人，专门去找那些弱小的敌人攻击，这样，我们就更可以拥有绝对优势的力量，以给予敌人决定性的攻击。同时，遇到特别的时期，我们甚至可以从多头转为空头，以做空的方式向多头发起猛烈的攻击，正如我们曾经是多头时那样对空头的攻击一样。
　　可以选择敌人、可以改旗换帜，使我们可以在投资中，更好的运用孙子的兵法，可以更好的运用以绝对优势集中兵力向敌人最弱的地方攻击的最佳战略。
　　无论是战争还是投资，成功者都是一个整合者，而不是冲锋者。我们要做常胜的将军，不做短命的英雄，作为一个将军，重要的事情是整合各方面的力量，以形成对自己最大的合力，并尽可能地削弱敌人的力量，最后当敌我力量对比时，使我们处在绝对的优势。打这样的战争，做这样的投资，真正的成败，已经完全不是在战场上了，而是在战场之外，很多因素已经起了决定作用。当然，最终一切都要归为真正的战场、归为真正的操作，这个时候，各种力量就会逐一上演精彩战斗了。


《孙子兵法.计篇》：
　　孙子曰：兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。
　　故经之以五，校之以计，而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰将，五曰法。道者，令民与上同意者也，可与之死，可与之生，民弗诡也。天者，阴阳、寒暑、时制也。地者，高下、远近、险易、广狭、死生也。将者，智、信、仁、勇、严也。法者，曲制、官道、主用也。凡此五者，将莫不闻，知之者胜，不知者不胜。故校之以计，而索其情。曰：主孰有道？将孰有能？天地孰得？法令孰行？兵众孰强？士卒孰练？赏罚孰明？吾以此知胜负矣。
　　将听吾计，用之必胜，留之；将不听吾计，用之必败，去之。
　　计利以听，乃为之势，以佐其外。势者，因利而制权也。
　　兵者，诡道也。故能而示之不能，用而示之不用，近而示之远，远而示之近。利而诱之，乱而取之，实而备之，强而避之，怒而挠之，卑而骄之，佚而劳之，亲而离之。攻其无备，出其不意。此兵家之胜，不可先传也。
　　夫未战而庙算胜者，得算多也；未战而庙算不胜者，得算少也。多算胜，少算不胜，而况无算乎！吾以此观之，胜负见矣。


曾星智投资思索：
　　1、孙武“兵者”在计篇上，把五项作为最重要：道、天、地、将和法。“道”排在首位，可见其为重要的前提，它指的是能够让我方所有的人都合为一心的观念或教令，所以，“道”贯穿的是人心，是战争中最核心的人的力量。有了“道”的贯穿，则能够君臣一心、上下一心、将士一心，甚至军民一心，这样真正打起仗来，所有的人就形成了一股巨大的合力了。
　　当然，这个贯穿我方所有人心的“道”，在不同的国家、不同的军队、不同的时代是不同的，最好的办法就是寻找当时当地人心最容易汇聚的思想，将它转化为实在的教令和观念，从而将所有的人心收在一起，一致对外向敌。
　　在投资的战争中，我们不能够像将帅那样有权力将所有市场参与者的人心都推向一个方向，但是，我们可以等待一个时机。当那个时机到来的时候，市场中的所有参与者都会朝向一个方向，做长线的、做中线的、做短线的，或者价值投资的、技术分析的等等，都同时朝一个方向运动。在这样的时候，这些力量就汇聚成了一股巨大的合力，我们就可以借助这股巨大的力量，进行风险上最安全、收益上最丰厚的投资了。
　　2、“势者，因利而制权也”，曹操注解说：制由权也，权因事制也。这里是说，所谓势，就是利用有利的态势而进行机动。权由事制，权衡决策根据事态的变化而进行；制由权也，具体的战争部署则根据权衡变化而做出。也即是说，在兵家战事中，要形成对自己有利的势，就必须不断地关注变化，并且依据变化重新做出权衡和决策，并迅速地转为新的部署和行动。
　　也就是说，“势”不是固定的，不是一成不变的，更不是对未来的猜测，而是对不断变化的态势进行不断调整的决策。因此，势，只是一个动态的、抽象的形容词，而不是一个静态的、实在的名字，不存在通常所说的那种固定的趋势，只有我们依据事态变化不断进行机动的“势”。另，曹操注“此兵家之胜，不可先传也”，说：“传，犹泄也。兵无常势，水无常形，临敌变化，不可先传也。故料敌在心，察机在目也”。
　　在战争中，最忌讳的就是以为自己占有什么样的“势”，而不去关注变化并根据事态的变化随时进行新的部署和行动，这是非常可怕的，这是要打败仗的。同样，在投资的战争中也是如此，以为市场有什么样的趋势，还去假设这样的趋势会继续下去，却没有看到当下正在发生的变化，没有根据变化不断的重新进行权衡和决策，那也必然要吃投资的败仗。切记，势者，不是外在的、静态的，而是“因利而制权”，不断地根据事态变化进行机动。
　　3、孙武说兵家之事，往往决胜败于庙堂，而不是具体的战场。投资亦是如此，真正决定成败的，不是具体的买卖操作，而是早已在买卖前就已经形成的投资思想和投资体系。只有庙堂算胜者，实际的战争才能胜；同样，只有在操作前已经成功的，才有可能进行成功的操作。最后做到“运筹帷幄之中，决胜千里之外”，战争如是，投资亦如是。
　　4、孙子在十三篇兵法中，以“计”排在第一，也即是凡作战必须进行全面的、系统的谋划，不是具体战斗时的计策。而排在第二的“作战篇”，实际上讲的却是作战的花费，而非真正具体的作战。“计篇”透露的是他系统化的兵法思路，“作战篇”则表明他认为战争的首要因素是经济方面，也即曹操注的：“欲战必先算其费”。
　　以往，《孙子兵法》留给人们的印象，是一部关于如何进行作战的兵书，但事实上，它远非如此简单。这开篇的两篇，讲庙算、讲经费，讲究的都是一种“正”，也就是战争系统的谋划和费用的计算，而不是那些比较容易流行的种种“奇”术计谋。
　　只有先守住了“正”，才能够出“奇”，一部兵法放在首位的是“正”，“正”做到了实处，打下了坚实的基础，最后方能出“奇”制胜。我们做投资亦是如此，始终要把握住所有力量都在进攻的这个根本思路，它们是一切投资判断和决策的“正”，最后具体操作时运用到的一些技巧，也仅仅是出“奇”，两者千万不可混淆，这就是我以“力量”的视角研究市场和做出投资决策的核心。出“奇”之术可以越来越多，越来越精，但更重要的是将“正”的基础打得更为扎实，最后“守正出奇”投资越做越好。


《孙子兵法.作战篇》：
　　孙子曰：凡用兵之法，驰车千驷，革车千乘，带甲十万，千里馈粮，则内外之费，宾客之用，胶漆之材，车甲之奉，日费千金，然后十万之师举矣。其用战也贵胜，久则钝兵挫锐，攻城则力屈，久暴师则国用不足。夫钝兵挫锐、屈力殚货，则诸侯乘其弊而起，虽有智者，不能善其后矣。故兵闻拙速，未睹巧之久也。夫兵久而国利者，未之有也。故不尽知用兵之害者，则不能尽知用兵之利也。
　　善用兵者，役不再籍，粮不三载；取用于国，因粮于敌，故军食可足也。
　　国之贫于师者远输，远输则百姓贫。近师者贵卖，贵卖则百姓财竭，财竭则急于丘役。力屈、财殚，中原内虚于家。百姓之费，十去其七；公家之费：破车罢马，甲胄矢弩，戟盾蔽橹，丘牛大车，十去其六。
　　故智将务食于敌，食敌一钟，当吾二十钟；萁杆一石，当吾二十石。
　　故杀敌者，怒也；取敌之利者，货也。故车战，得车十乘已上，赏其先得者，而更其旌旗，车杂而乘之，卒善而养之，是谓胜敌而益强。
　　故兵贵胜，不贵久。
　　故知兵之将，民之司命，国家安危之主也。


曾星智投资思索：
　　1、“日费千金，然后十万之师举矣”，可见作战必须费用先行，我们看到很多古代取得绝对胜利的战斗，胜者一方都是拥有非常精湛的武器装备。当然，作战不仅是国家经济实力的比拼，还需要有智者能够将经济实力转化成军事实力，但背后的核心依然是经济实力。
　　如果国家经济实力过于弱小，那么，“日费千金”的战事是无力承担的，像这样的小国必须尽可能地回避战争，委曲求全，以积淀起自己的实力。比如，秦国初时非常弱小，秦孝公接纳了卫鞅的策略，对内变法图强、对外联强结弱，最终自己强大起来才对外作战施展霸业。
　　2、善用兵的将领，“取用于国，因粮于敌”，也就是作战用的武器装备用国内制造的，军队的粮草则从侵占敌国来获得。“取用于国”能保持优良的武器，使我军始终占有这个重大的优势；“因粮于敌”则能避免最辎重的东西运输之费，而且同时可以削弱敌人。因此，对于进攻型的作战来说，消灭多少敌人并不是关键，重要的是使自己能够不断地在敌国获得补给。进入到敌国作战的军队，如果需要从国内运送粮草，则将致自己于非常危险的境地，历史上许多军队的失败很多是因为这样的原因。
　　我们做投资的时候，虽然不需要支付昂贵的交易成本（作战经费），但我们的每一次投资都是拿自己的本金去承担风险。如果我们的本金承受了一定的损失，就等于是我们在作战时付出了很多的经费，却没有占获任何的敌人财物，这是非常失败的。因此，我们在出手的时候，要尽量抓住结束调整、刚刚开始上涨的最佳时机进场，在一开始就获得利润，这个利润就是我们从敌人那里夺获的财物，从而可以用利润去抵冲未来的风险，只有这样，才能保证本金安全，然后用我们的利润去作战：用敌人的武器和粮草，去攻击敌人。
　　3、因为作战需要昂贵的花费，因此，作战的时间越久，付出的花费就越大，国家的经济实力就会下降。因此，我们作战时要找到一个平衡点，也就是，在一定的时间内取胜而不会使我们付出太多的战争费用而削弱自身的实力。当然，最理想的是，作战花费的时间越短越好，侵占敌人获得的财货越多越好，这样，我们可以用最小的损失获得最大的收益。
　　在投资来说，也要避免持久作战，尤其是必须避免在亏损情况下的持久战斗，那样将会不断地削弱我们的实力，最后不仅失去了胜利的战果，甚至被拖累使自己的实力大幅降低。以中线投资为主，在市场不同时期再结合中短线和中长线投资，是我十多年来在市场上找到的最有效同时又最安全的作战方式。这样做，使我们躲避了那种被动较久的持久作战，我们是投资者、是资本的逐利者，我们就是要立刻就获利，要立刻就胜利，我们不去经历那种过程的艰辛，要从开始投资到结束一直都在赚钱，而且我们还要速战速决，我们要以最小的损失去夺得最大的胜利。
　　任何一个投资者，都要学会去承担一些小的损失、小的失败，但千万不能遭受大的亏损被套牢，绝对不能因为某一次投资而使自己陷入持久战的泥潭。


《孙子兵法.谋攻篇》：
　　孙子曰：凡用兵之法，全国为上，破国次之；全军为上，破军次之；全旅为上，破旅次之；全卒为上，破卒次之；全伍为上，破伍次之。是故百战百胜，非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也。
　　故上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。攻城之法为不得已。修橹轒辒，具器械，三月而后成；距堙，又三月而后已。将不胜其忿而蚁附之，杀士卒三分之一，而城不拔者，此攻之灾也。故善用兵者，屈人之兵而非战也，拔人之城而非攻也，破人之国而非久也，必以全争于天下，故兵不顿，而利可全，此谋攻之法也。
　　故用兵之法，十则围之，五则攻之，倍则分之，敌则能战之，少则能逃之，不若则能避之。故小敌之坚，大敌之擒也。
　　夫将者，国之辅也，辅周则国必强，辅隙则国必弱。
　　故君之所以患于军者三：不知军之不可以进而谓之进，不知军之不可以退而谓之退，是为糜军；不知三军之事，而同三军之政者，则军事惑矣；不知三军之权，而同三军之任，则军士疑矣。三军既惑且疑，则诸侯之难至矣，是谓乱军引胜。
　　故知胜有五：知可以战与不可以战者胜，识众寡之用者胜，上下同欲者胜，以虞待不虞者胜，将能而君不御者胜。此五者，知胜之道也。
　　故曰：知彼知己，百战不殆；不知彼而知己，一胜一负；不知彼，不知己，每战必殆。


曾星智投资思索：
　　1、“是故百战百胜，非善之善者也；不战而屈人之兵，善之善者也”，人们把取得战斗胜利的人称作英雄，但很少把在战争外就已经取得胜利的人当作英雄。前者“战”然后胜利了，后者“不战”而且胜利了，两者高下立判，只是前者简单易明为众人接受，后者谋划深远不易理解。
　　这就好比在投资当中，人们喜欢把对市场走势预测对的人，看成好的投资者，事实上他们很有可能是最糟糕的投资者。因为，即使预测对了，也不能说明他通过这个预测获得了好的收益，更何况不能保证一直预测成功。真正优秀的投资者，就像“不战而屈人之兵”一样，根本不去预测，他们只获取利润。参加战斗与取得战争胜利，并没有内在关系；同样，预测市场与取得投资成功，其实根本就是两回事。
　　2、“上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城”，伐谋、伐交、伐兵、攻城，这四个从上到下的用兵之法，有什么区别呢？代价！它们之间的区别，就是我们为战争付出的代价不同。
　　伐谋，只需要进行谋划，文臣武将都不使用就能够取得胜利，这是绝佳之胜。伐交，不动一兵一卒，仅仅通过文臣的外交，就取得胜利，这可以说是上上之胜。伐兵，要出动军队直接去进攻了，这样花费的财物人力众多，即使最后胜利，付出代价必然不小，只能是中上之胜。最后的攻城，是将我们自己放在弱势的位置，去进攻在强势位置的敌人，这样付出的代价极大。
　　我们付出的代价越大，也就是我们自己的利益受到的损失就越大。同样，使用这四种用兵之法，获得的收益也是从大到小。最后综合代价和收益，可以发现，最佳的用兵之法，是使收益远远超过代价，最糟糕的用兵方式，则是让代价远远高于收益了。
　　3、“知可以战与不可以战者胜，识众寡之用者胜，上下同欲者胜，以虞待不虞者胜，将能而君不御者胜”，这句太经典了，无论是对于战争还是对于投资，它无疑道出了其中精义。在战争中做到这五项，可以长期取得胜利，百战不殆；在投资中做到这五项，则能够长期成功，持续获利。
　　“知可以战与不可以战”，知道什么情况可以战，什么情况不可以战，就好比我们做投资，知道什么时候要进场，什么时候要离场。这就是对状况和时机的精准把握，在战争中知道此点，对我们有利时可以战，对我们不利时可以不战；在投资中清楚此点，在时机好的时候大胆出击，在时机不佳的时候果断撤退。
　　“识众寡之用”，这道出了战争的基本原则：兵力原则，也就是兵力优势者胜、兵力弱势者败，战争和投资就是要以众欺寡、以强凌弱，众者赢、寡者输。在投资中，我们也要学会识别“众寡”之用，也即是当市场中的各种力量与我们方向一致时，我们就处在“众”（多数、强者）的位置，而当市场中的各种力量与我们方向不一致时，我们就处在“寡”（少数、弱者）的位置。前一种情况我们可以积极投资，后一种情况我们要赶快离场。
　　“上下同欲”，在战争中是指我方的各种上下、大小的力量，要方向一致、精神一致、心思一致，也就是君王、将帅、军士、兵卒都朝一个方向，全国全军上下一心，则能将所有小的力量汇聚成一股巨大的合力，形成我们最强的实力。在投资战争中，亦是如此，我们要寻找市场的各种参与者、推动市场运行的各种力量，都朝着同一个方向运行，那么我们就形成了最强大的力量，这个时候，你想不赚钱都难了。
　　“以虞待不虞”，我们自己养足精力，让敌人疲于奔波，最后我们的力量越来越强，敌人的力量越来越弱，双方交战起来，我们胜利就容易多了。在投资战争中，我们不能够每天都操作，大部分的时间可以而且必须休息、必须观察、必须等待，就像一只守侯在草原上的狮子，等到市场发生转变的特殊时刻，就立刻像猛虎翻身一般的抓住时机出手，这就是“以虞待不虞”。能够放弃对自己不利战机，懂得休整军队，一个将军才能一直打胜仗；同样，懂得观望、等待和守侯机会的投资者，才能够把握真正的大机会，取得超越大多数人的投资战绩。
　　“将能而君不御”，将在外君命有所不受，有能力的将领最了解战争和军队，君王放手让他们去战争而不束缚他们，才能够取得胜利。我们做私募基金、做对冲基金，作为基金经理就是将，基金的认购者/客户就是君，只有认购者/客户不干预投资决策和操作，一个优秀的基金经理才能够发挥出自己最好的投资水平。
　　4、尽量保持自己的实力，战争是为了获得利益，为了这个利益，我们要付出一定的代价。因此，我们付出的代价越小越好，同时，我们获得的利益越大越好。从而延伸出，进攻敌国，全国全军全旅全卒全伍则我们付出最小、获得最多，是谓“不战而屈人之兵”，即不付出任何代价就获得丰厚的利益，也就是“以全争于天下，故兵不顿，而利可全，此谋攻之法也”。
　　这就是“谋攻”的关键，抓住核心的“利益”，避免陷于为了战争而战争，更要避免付出太大的代价，却只收获很小的利益。一个《谋攻篇》归结到一个字，就是“利”，我们要始终清晰战争的目的是为了获得利益，而不是为了侵略敌国，也不是为了战败敌人，更不是为了杀伤敌兵，以“利”来谋划，才引出了“谋攻篇”的一系列主题。
　　同样，我们的投资战争也一样，必须清楚目的是收益，而不是所谓的战胜市场，更不是所谓的证明自己的预测。面对复杂的投资战争，我们应该像孙子在谋攻篇叙述的思想那样，穿透战争和投资的表象，找到最核心的东西：尽可能让我们付出的代价最小，承担的风险最小；同时，尽可能让我们获得的利益最大。这就是战争中的“兵不顿，而利可全”，面对投资战争，当我们形势不利的时候，只发生很小的损失，而当形势对我们有利的时候，则可以斩获很大的收益。


《孙子兵法.形篇》：
　　孙子曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之必可胜。故曰：胜可知，而不可为。不可胜者，守也；可胜者，攻也。守则不足，攻则有余。善守者，藏于九地之下；善攻者，动于九天之上。故能自保而全胜也。
　　见胜不过众人之所知，非善之善者也；战胜而天下曰善，非善之善者也。故举秋毫不为多力，见日月不为明目，闻雷霆不为聪耳。古之所谓善战者，胜于易胜者也。故善战者之胜也，无智名，无勇攻。故其战胜不忒。不忒者，其所措必胜，胜已败者也。故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。善用兵者，修道而保法，故能为胜败之政。
　　兵法：一曰度，二曰量，三曰数，四曰称，五曰胜；地生度，度生量，量生数，数生称，称生胜。
　　故胜兵若以镒称铢，败兵若以铢称镒。
　　胜者之战名也，若决积水于千仞之溪者，形也。


曾星智投资思索：
　　1、只是防守则过于保守，总是进攻则过于偏执，兵法之道在于该守时能守、该攻时能攻，胜败就在这攻守之间。善于运用兵法的人，防守的时候，能够藏在九地之下，以保存实力等候机会；进攻的时候，能够动于九天之上，以迅速攻击无往不利。兵法之道，即在于“藏”与“动”之间。
　　投资之道亦是如此。不能够单纯的防守，也不能够不停的进攻，必须知道何时该守、何时该攻。有的投资者为了防守而防守，即使牛市的大机会来了的时候，也不知道去进攻以捕获更大的收益。有的投资者盲目的进攻，即使熊市的大危险来了的时候，也不知道躲避以保存实力。
　　善于投资之道的人，当市场机会不好的时候，他能够把自己藏起来，而且藏得非常严实，再大的危险也波及不到他；当市场机会很好的时候，他能够迅速行动起来，而且进攻迅猛，利用最理想的机会放大利润。投资之道，也正在于这“藏”与“动”之间，聪明的投资者知道何时藏、何时动。
　　2、人们常常以为，那些用奇谋或勇猛作战，尤其是在弱势和危难之际，取得战争胜利的人，就是英雄，就是善于运用兵法的人。其实，他们最多只是中等的水平，因为更高水平人绝对不会让自己陷入那样的境地。更高水平的人，不需要使用惊人的奇谋，不需要依靠个人的勇猛，他们只需借助外在的种种形势，就自然而然的取得了胜利，好像他个人什么事都没有做一样。“故善战者之胜也，无智名，无勇攻”，这才是最高等的兵法。
　　3、为什么水从千丈高的悬崖，流入谷底溪涧能够形成那么大的力量？原因无非是，千丈高的悬崖与谷底溪涧之间，两者比较之下差距极大，所谓“高低成势”。也就是说，在敌方双方进行作战时，如果我方能够在各个方面取得绝对的优势，而且优势越大越理想，最后，我们就成为了千丈高崖，敌人就成了谷底溪涧，这样的形势，我们自然就胜利了。
　　在兵法运用上，我们要尽可能使我们占有的优势越大越好，同时要削弱敌人的优势，削得越弱越好。在投资之道上同样如此，我们怎样才能找到一个时间、找到一个战场，在这个时间和战场上，我们能够拥有最占优势的绝对力量，而对方的力量非常非常薄弱。在这样的时候，就等于形成了非常有利于我们的“形”，此时敌人不战而败，我们不战而胜，投资获得成功如走路吃饭那般容易了。
　　4、形，就是比较。“形篇”讲述的是敌我双方，相互比较，我动彼应，而胜利的诀窍就在于这之间。所谓形，我个人认为不是“形势”，而是“比较”，如老子所言“长短相形”，也即是：敌我双方的比较，最后出来一个“形”。因此，在兵法中，我们的策略应根据对方进行调整，弥补自己的不足，利用敌人的弱点，也即是“不可胜在己，可胜在敌”，我们不被战胜的原因在于我们自己，我们能够战胜的原因在于敌人。
　　从“形”的角度考虑，在战争中，我们必须学会利用敌人的弱点去攻击，当我们处于劣势时，能够藏于九地之下；当我们处了优势时，能够动于九天之上。当然，最好是不战而胜，不知不觉中已经在谋略上使敌人失败了，最后我们取得了非常大的胜利，虽然表面上好像没有什么智谋，没有什么战功，这才是上上之胜。当我们在形上处在绝对优势的时候，就像水从极高之处倾泻而下，胜得轻松自然。
　　投资之道又何尝不是如此呢？人们总是称颂那些通过个人预测、个人运作等等，在市场或环境不佳的时候，取得投资成功的人，以为他们仅仅通过个人的能力就能够取得成功，他们就是英雄，就是股神。其实，我们暂且不说他们的成功能够维持多久，即使能够维持下去也只是中等水平的投资之道而已。
　　更高水平的投资之道，完全不需要使用个人的计谋，不需要去彰显个人的能力，只需要借用外在的各种各样的力量，去获取投资的最后成功。在市场机会好的时候，借助市场的力量去大把获取利润，在市场不好的时候，不试图去战胜市场，而是改弦易帜转到空头的阵营去，给多头猛烈的攻击，通过做空获利，这才是投资的上上之道：永远不和市场做多，永远和市场做朋友，永远顺应市场的自然，永远善用市场带给我们的力量。这才是投资的上上之道，这这样的投资之道，大多数人理解不了，因为它表面上看起来，什么事都没有做，既没有预测市场、也没有英雄之举，做的无非是一点顺应市场的事情罢了。
　　我们投资者要努力追求的进步，不是大多数人眼中的那些英雄，不是那些预测市场的所谓股神，不需要。我们不做英雄，不做股神。投资要的不是个人努力，而是不努力；要的不是做英雄，而是做将军，学会不依靠个人的力量，而是依靠包括市场在内的所有的力量为我们所用。我们要努力做个像将军那样思考的人，学会始终让我们处于市场最强的力量阵营中，顺应最多力量运行的方向。我们要抛弃我们自己，抛弃对自我能力的证明，抛弃自己的计谋和勇敢，学会借助各种力量，依靠形势去成功而不是依靠自己，这个时候，投资之道将会非常轻松，自然自在。


《孙子兵法.势篇》：
　　孙子曰：凡治众如治寡，分数是也；斗众如斗寡，形名是也；三军之众，可使必受敌而无败者，奇正是也；兵之所加，如以碫投卵者，虚实是也。
　　凡战者，以正合，以奇胜。故善出奇者，无穷如天地，不竭如江河。终而复始，日月是也。死而复生，四时是也。声不过五，五声之变，不可胜听也。色不过五，五色之变，不可胜观也。味不过五，五味之变，不可胜尝也。战势不过奇正，奇正之变，不可胜穷也。奇正相生，如环之无端，孰能穷之？
　　激水之疾，至于漂石者，势也；鸷鸟之疾，至于毁折者，节也。是故善战者，其势险，其节短。势如彍弩，节如发机。
　　纷纷纭纭，斗乱而不可乱也；浑浑沌沌，形圆而不可败也。
　　乱生于治，怯生于勇，弱生于强。治乱，数也；勇怯，势也；强弱，形也。
　　故善动敌者，形之，敌必从之；予之，敌必取之；以利动之，以卒待之。
　　故善战者，求之于势，不责于人，故能择人而任势。任势者，其战人也，如转木石。木石之性，安则静，危则动，方则止，圆则行。故善战人之势，如转圆石于千仞之山者，势也。


曾星智投资思索：
　　1、孙子在“势”篇中，多处提及“奇正”，如“以正合，以奇胜”，“战势不过奇正”等。“奇正”在古代军事上，主力为正，警戒为奇；守备的部队为正，机动的部队为奇；箝制的为正，突击的为奇；正面攻击为正，迂回侧击为奇；明攻为正，暗袭为奇；一般战法为正，特殊战法为奇；如此等等。它强调的是“正”为基本的实力，以形成与敌人的对抗；“奇”是突破的力量，以在战争过程中创造出特别的机会，大幅提升我方的优势。
　　2、“兵之所加，如以碫投卵者，虚实是也”，守正出奇之后，就不仅可以利用基本的实力，而且可以利用运动中形成的特殊力量，其目的，就是通过运动寻找到我方的优势（石头）与敌方的弱点（鸡蛋），最终形成以石击卵（石头砸鸡蛋）的强大攻势。它的方法，就是避实就虚，也就是通过运动的“势”，用我方的实力部队去攻击敌方的薄弱部队，以众欺寡、以强凌弱的完胜敌人，最后以局部胜利扩展为全局之胜利。
　　3、水、鸟、木、石，如果是静止的状态，它们是毫无力量的，是非常弱小的，但一旦它们运动起来，就会形成出乎意料的巨大力量，这就是“势”。当高处的水落入激流之中，当鸟在疾飞之时，当圆木和石头在悬崖滚落之际，运动中的它们就会释放出惊人的力量。也是战争中通过“出奇”的兵法运作，使我方的部队运动起来，以形成相比较于敌人的巨大力量，达到出奇制胜的目的。
　　4、“善战者，求之于势，不责于人”，擅长指挥战斗的将军，不会责怪自己的将领和士兵，而是寻找如何运用他们形成更强大的战势。这是因为，敌我双方相比较的基本实力，只是初步的“形”（正），我们除了可以凭借这个力量之外，还可以通过对基本力量的运动发挥，使它们释放出远远超出平时的巨大力量。
　　5、孙子所谓的“形”是指敌我双方的力量对比，那么“势”则是对敌战斗中的运动变化，如何在战争中通过运动大幅提升我方的力量、削弱敌人的力量，促使最后形成我们的进攻就像是从悬崖上往山底滚圆木巨石那样势不可挡。
　　比较来说，“形”指的是敌我双方基本的实力，也就是“正”的部分；而“势”则是指如何在战斗运动中提高我方、削弱敌人，也就是“奇”的部分。先在基本实力的“形”上取得绝对的优势，再利用运动的速度和冲力，形成更迅猛的“势”，这样也就形成了孙子兵法的一个核心思想：守正出奇，以形守正，以势出奇。
　　“守正出奇”，这四个字不仅适用于兵法战争，也几乎适用于所有的领域，包括个人发展、企业管理、资本运作，以及我专注的投资。它代表的含义是两个方面的整合：守正，就是在基本实力上做扎实，形成非常雄厚的基本功；出奇，就是能够创新出独特的突破，形成独树一帜的竞争力。假如不守正只出奇，则奇不扎实，其结果会变成玩弄技巧；假如只守正不出奇，则正不突出，其结果是落入平庸的大多数。
　　“势篇”特别强调是在运动中，只有在运动中，圆木巨石才能够形成力量，如果是静止的则毫无作用。金融市场亦是如此，各种推动市场的力量无时无刻不在运动变化，一旦它们形成朝一个方向的合力，那么就好比是从悬崖上滚落圆木巨石了，势不可挡，利润也是不可挡。


《孙子兵法.虚实篇》：
　　孙子曰：凡先处战地而待敌者佚，后处战地而趋战者劳。故善战者，致人而不致于人。
　　能使敌自至者，利之也；能使敌不得至者，害之也。故敌佚能劳之，饱能讥之，安能动之。
　　出其所不趋，趋其所不意。行千里而不劳者，行于无人之地也。攻而必取者，攻其所不守也；守而必固者，守其所不攻也。
　　故善攻者，敌不知其所守；善守者，敌不知其所攻。
　　微乎微乎，至于无形，神乎神乎，至于无声，故能为敌之司命。
　　进而不可御者，冲其虚也；退而不可追者，速而不可及也。故我欲战，敌虽高垒深沟，不得不与我战者，攻其所必救也；我不欲战，虽画地而守之，敌不得与我战者，乖其所之也。
　　故形人而我无形，则我专而敌分；我专为一，敌分为十，是以十攻其一也，则我众而敌寡；能以众击寡者，则吾之所与战者，约矣。吾所与战之地不可知，不可知，则敌所备者多，敌所备者多，则吾所与战者，寡矣。
　　故备前则后寡，备后则前寡，备左则右寡，备右则左寡，无所不备，则无所不寡。寡者备人者也，众者使人备己者也。
　　故知战之地，知战之日，则可千里而会战。不知战之地，不知战之日，则左不能救右，右不能救左，前不能救后，后不能救前，而况远者数十里，近者数里乎？
　　以吾度之，越人之兵虽多，亦奚益于胜败哉？！
　　故曰：胜可为也。敌虽众，可使无斗。
　　故策之而知得失之计，作之而知动静之理，形之而知死生之地，角之而知有余不足之处。
　　故形兵之极，至于无形；无形，则深间不能窥，智者不能谋。
　　因形而错胜于众，众不能知；人皆知我所以胜以形，而莫知吾所以制胜之形；故其战胜不复，而应形于无穷。
　　夫兵形像水，水之形避高而趋下，兵之形避实而击虚，水因地而制流，兵因敌而制胜。故兵无常势，水无常形，能因敌变化而取胜者，谓之神。
　　故五行无常胜，四时无常位，日有短长，月有死生。


曾星智投资思索：
　　1、“进而不可御者，冲其虚也；退而不可追者，速而不可及也”，进攻的时候无法防御它，因为它攻击的是最虚弱的地方；撤退的时候无法追踪它，因为它的速度太快了。兵法的这个进退，也是我们投资者的进退：当我们进攻的时候，寻找的是最多力量运动的方向，因此抵抗非常弱小；当我们撤退的时候，非常迅速，市场的力量才刚刚转变，我们就已经离开了。
　　2、“故形人而我无形，则我专而敌分；我专为一，敌分为十，是以十攻其一也，则我众而敌寡；能以众击寡者，则吾之所与战者，约矣”，关于战争胜负，这一句话应该永远记住，战争的本质就是以强凌弱、以众欺寡，人类从动物开始就是这样了，这也是人类征服世界，以及某一些国家征服另一些国家的原因。
　　强凌弱、众欺寡，是世界运行的本质，金融市场更是如此，更强大的力量、更多投资者朝向的方向，将战胜更小的力量和更少投资者朝向的方向。作为投资者，我们必须始终从“力量”的角度去思考市场的运行变化，并找到力量最强、力量最多的时间去进行投资，我们就可以获得非凡的收益了。
　　3、“寡者备人者也，众者使人备己者也”，说得多好啊，做投资亦是如此，总是想着如何防守和分散投资的人，就是“备人者”，其结果是备了这里忽略了那里，备了那里忽略了这里，资金和精力的分散，其结果是受制于人了。集中进攻型的投资者，则是“使人备己者”，他们集中自己的兵力，寻找市场空头最弱的地方和最弱的时候进行攻击，最后当然获得成功更大。记住，所谓的防守型和分散型投资，是那些愚蠢又懒惰者的借口，别和那些失败者在一起。
　　4、“人皆知我所以胜以形，而莫知吾所以制胜之形”，人们都知道我所以胜利的有形战法，却不知道我如何运筹谋划的无形。
　　5、“能因敌变化而取胜者，谓之神”，为什么能够因敌变化而取胜？就是因为我们不是依据一些表面的兵法和战术、投资方法或技巧，而是本着根本之思想。在兵法和投资中，这个根本之思想是一致的，那就是像水一样。在兵法中，像水避高趋下一样的避实就虚，就能够寻找到以强凌弱、以众敌寡的机会，最终取得胜利。兵无常势，就是兵法作战没有一个固定的形态和技巧，而是随时根据敌我双方的情况，去寻找那些虚实的机会进行运筹变化。
　　在投资中，像水一样无形，就是我们身为投资者完全融入了市场，自己没有了对市场固定的看法，也没有了固定的投资方法，一切根据市场力量运行的变化而变化，达到投资无形、投资者无我，自然于外，自在于心的状态，就到达了投资的至境。在一个无形、无我的投资境界里，一切云淡风清，自然自在，就像是一滴水汇入一条河流了。
　　6、战争获胜的根本，就是以众欺寡、以强凌弱，而不是传统故事中那些以弱胜强、以寡敌众的所谓英雄。不懂得概率和历史的人们，往往从弱者、寡者的角度去思考战争，并崇拜那些所谓的英雄，同时渴望自己也成为这样的英雄，甚至故意让自己处在弱势的地位，比如马谡就是这样的傻瓜，明明诸葛亮已经给他布好了埋伏阵地，他却偏偏要驻扎在没有任何防守优势、无法提供补给、随时被人包围的小山头上。真正的战争，作为人类从动物延续而来的本性，它的真相就是：更强大的人杀死了更弱小的人，人数更多的人干掉了人数更少的人。
　　抛弃传统的错误思维，抓住这个战争取胜的本质，我们才能够明白“虚实”的精义。它指的就是，无论我们在总体上是强是弱、是众是寡，在战斗中我们要通过各种策略方法，达到在某些地方、某些时间里成为强者和众者。避实就虚，“避实”就是避免进入敌人很强大、我们很弱小的境地，这样才能不败；“就虚”就是谋划进入敌人很弱小、我们很强大的境地，这样才能胜利。
　　从兵法延伸至投资，市场里真正的顶级英雄，就不是那些从弱势、从熊市偶尔胜利的人，而是那些能够找准市场的力量，避开危险、找准机会的人。他们是顺应市场力量的人，而不是突显自我力量的人，因此，大多数人无法识别他们，更不会把他们当作英雄。真正的投资英雄往往是默默无闻的，他们懂得借用市场的力量，承担极小的风险、收获极大的利润，而那些让大众追捧的潮流英雄，大多数是一些随机性下的傻瓜。
　　最后，虚实之兵法发挥到极至，就成为了“无形”，“兵无常势，水无常形，能因敌变化而取胜者，谓之神”，实在是经典。这同样是投资的至境，我们已经融入了市场当中，就像一滴水融入了河流，消失了自己，达到了无形，完全是顺应市场的力量变化，最后获得大多数人无法想象的投资收益。一个御兵者，一个投资者，达到了“无我”的境界，他就是真正的“神”了。


《孙子兵法.军争篇》：
　　孙子曰：凡用兵之法，将受命于君，合军聚众，交和而舍，莫难于军争。军争之难者，以迂为直，以患为利。故迂其途，而诱之以利，后人发，先人至，此知迂直之计者也。
　　故军争为利，军争为危。举军而争利，则不及；委军而争利，则辎重捐。是故卷甲而趋，日夜不处，倍道兼行，百里而争利，则擒三将军，劲者先，疲者后，其法十一而至；五十里而争利，则蹶上将军，其法半至；三十里而争利，则三分之二至。是故军无辎重则亡，无粮食则亡，无委积则亡。
　　故不知诸侯之谋者，不能豫交；不知山林、险阻、沮泽之形者，不能行军；不用乡导者，不能得地利。
　　故兵以诈立，以利动，以分合为变者也。
　　故其疾如风，其徐如林，侵掠如火，不动如山，难知如阴，动如雷震。
　　掠乡分众，廓地分利，悬权而动。
　　先知迂直之计者胜，此军争之法也。
　　《军政》曰：“言不相闻，故为鼓金；视不相见，故为旌旗。”夫鼓金旌旗者，所以一人之耳目也；人既专一，则勇者不得独进，怯者不能独退，此用众之法也。故夜战多火鼓，昼战多旌旗，所以变人之耳目也。
　　故三军可夺气，将军可夺心。是故朝气锐，昼气惰，暮气归。故善用兵者，避其锐气，击其惰归，此治气者也。以治待乱，以静待哗，此治心者也。以近待远，以佚待劳，以饱待讥，此治力者也。无邀正正之旗，勿击堂堂之阵，此治变者也。
　　故用兵之法，高陵勿向，背丘勿逆，佯北勿从，锐卒勿攻，饵兵勿食，归师勿遏，围师遗阙，穷寇勿迫，此用兵之法也。


曾星智投资思索：
　　1、所谓“迂直之计”，乃是指避开主要的道路，迂回到最巧妙的途径，虽然比敌人更迟出发，但却可以更快到达。它背后的实质思想，就是避开表面上的快慢，而真正抓住战争胜利的根本：通过战术运用，达至敌弱我强的局部，以取得绝对的胜利。
　　2、知诸侯之谋，正如投资需要知道我们使用的投资理念，具有什么样的特点，它基于什么样的市场认识，又适合什么样的投资方式，这些是我们做投资的根本。知山林、险阻、沮泽之形，也就是要知道市场的风险，价格涨跌复杂多变，我们必须知道何时会出现重大的风险和机会，从而避开它或者利用它。用乡导，则可以理解为我们需要根据不同的市场，或者同一个市场不同的时期，认清它们的特征变化，并最终形成针对不同特定时期的投资系统，只有这样才能长久成功。
　　3、行动快的时候，像风、像火、像迅雷闪电；行动慢的时候，像林、像山、像阴天暗日。这指的是行军运动，快的时候非常快，慢的时候非常慢，静若处子，动如脱兔，动静有度。
　　我们做投资，在具体的操作时，最需要的就是动静有度。当我们做出决策的时候，要迅速的行动。我个人的经验是，必须将决策和行动分开。当我做决策的时候，就全方位的系统思考，考虑各种因素，并从各种不确定中做出最佳的决策方案。而当我做完了决策，到了下一步要行动的时候，则不再进行任何思考，而是完全的“执行”。
　　我个人认为，千万不可将决策和执行这两个步骤混淆，不能在反复思考时去行动，更不能在行动时去反复思考。思考就是要考虑全面，而行动就是要果断执行。有很多投资者，在思考和心理上已经非常清楚，但在具体的投资操作行动中，却往往犯下错误，造成知行不合一的情况。他们的根本原因，就是在决策的思考阶段，没有完全想清楚，没有能力做下最后的决策；而在后来的行动阶段，又让模糊的思考去影响自己的行动，无法严格的执行决策。
　　4、治气者，就是要避其锐气、击其惰归。在投资中，就是要避开敌人迅猛的势头，找到我方猛烈的攻击方向，也即要在市场上涨势头时做多、下跌势头时做空。治心者，以治待乱、以静待哗。因此，我们投资者，要保持一种观望式的恬静心态，少动守静，从中可以寻找其他投资者纷乱和哗变的时候，从而有利于我们做出最佳的投资决策。
　　治力者，以近待远、以佚待劳、以饱待讥。我们不去预测市场，静静观望，而其他大多数投资者沉迷于预测和担忧，我们是以逸待劳；其他投资者时时刻刻想着怎么赚钱，而我们不寻求赚钱，我们忘掉赚钱的目的，而坚持做对的事情，做对的决策。这样，那些想着赚钱的投资者，因为做了错误的决策，反而亏损了钱；而我们忘掉赚钱的目的，坚持做对的决策，最后钱自己追着我们跑了。治变者，不拦阻旗帜整齐、阵容强大的敌军，我们不为自己所不能为，清楚自己的局限，只寻求合适我们投资理念和方式的回报。
　　5、所谓军争，也即两军交战，争夺胜利。孙子认为，两军相争，先知迂直之计者胜，也就是懂得以迂为直、以患为利者胜。围绕“迂直之计”，孙子讲述了许多的军争用兵之法，如进攻与粮食装备、行军与地形地利、行动的轻重缓急、旌旗战鼓的指挥、气心力变的运用，以及面对不同状况敌人的对战策略等。
　　投资的战场，我们时刻面临的是与其他投资者的“军争”，要成为投资战场优秀的将军，就绝对不能像大多数人那样行事，必须运用各种用兵策略。两军相争最重要的策略，就是“迂直之计”，也就是打破表面上的对抗方式，通过巧妙的迂回办法来获取胜利。
　　一旦涉及到具体的战事，除了拥有运筹帷幄的各种谋略之外，就必须拥有许多的实际作战的技巧和经验。同样，在投资战场上，除了要洞悉市场内在运作机制，并且掌握一套适合自己的投资理念之外，还必须具备许多的实战经验。我们投资者，必须不断地总结投资操作，在实践中反复总结各种各样的技巧和经验，并将它们结合融入到我们整个的投资理念和投资系统中。正如用兵打仗一样，只有战略，那只能是纸上谈兵；投资亦是如此，只有理念和系统，缺乏实际操作的应变能力，也只能是个空架子。在投资理念方面，要追求思想上的精进；在投资系统方面，要追求适应市场的不断完善；在投资操作方面，要追求更丰厚的经验积累，这样才能成为一个真正优秀的投资者。


《孙子兵法.九变篇》：
　　孙子曰：凡用兵之法，将受命于君，合军聚众，氾地无舍，衢地交合，绝地无留，围地则谋，死地则战。
涂有所不由，军有所不击，城有所不攻，地有所不争，君命有所不受。
　　故将通于九变之利者，知用兵矣；将不通于九变之利者，虽知地形，不能得地之利矣；治兵不知九变之术，虽知五利，不能得人之用矣。
　　是故智者之虑，必杂于利害。杂于利，而务可信也；杂于害，而患可解也。
　　是故屈诸侯者以害，役诸侯者以业，趋诸侯者以利。
　　故用兵之法，无恃其不来，恃吾有以待也；无恃其不攻，恃吾有所不可攻也。
　　故将有五危：必死，可杀也；必生，可虏也；忿速，可侮也；廉洁，可辱也；爱民，可烦也。凡此五者，将之过也，用兵之灾也。覆军杀将，必以五危，不可不察也。


曾星智投资思索：
　　1、“氾地无舍，衢地交合，绝地无留，围地则谋，死地则战”，在水泽湖沼之地不要舍营，在四通八达之地多去结交各方力量，在饮水做饭困难之地不可久留，在狭窄险迂之地要多加谋划考虑，在无路可退之地则要奋勇死战。
     我们所处身的市场环境，也有氾地、衢地、绝地、围地和死地之别，在不同的市场环境中应该采取不同的策略。当然，我们做投资比战争有利的地方是，当市场环境不佳时，我们可以随时撤离战场，而且我们有时候可以在战争的这方（多），有时候也可以站到另外一方去（空）。因此，对这几个战争中最难处理的境地，我们甚至可以大部分地回避，直等到最佳的市场环境才出击。
　　2、“涂有所不由，军有所不击，城有所不攻，地有所不争，君命有所不受”，有些路不能走，有些军队不能击，有些城市不能攻，有些地方不能争，有些命令可以不接受。战争不能照搬形式和原则，有些不能做，有所不为亦是一变。做投资，有所不为更为关键，只有放弃一些东西，我们才能够真正拥有一些东西。这个有所不为，就是放弃，它是得到的一部分。
　　3、“杂于利，而务可信也；杂于害，而患可解也”，“利”和“害”不仅是推动诸侯的根本，也是推动所有人心并最后付诸行动的根本。用利，诱使人去做一些他想做的事情；用害，促使他人去做一些他不得不做的事情，这样，通过利与害的运用推动事情朝我们有利的方向运行。
　　参与市场的投资者，他们的心理变化也是受到利益诱惑和害怕损失推动的，当他们看到利益的时候疯狂的追逐，当他们看到危险的时候恐惧的逃跑。当然，我们自己不能被诱惑和害怕，而应穿透大多数人的心理变化，并且远离他们、脱离这种变化。只先有远离弱者、远离失败者，我们才能成为强者、成为成功者。这样，我们不仅可以做到心的淡然，还可以借用他人受利害的心理和行动变化，看到市场运行的状态和方向。
　　4、“是故屈诸侯者以害，役诸侯者以业，趋诸侯者以利”，使人屈服的是不利之事，使人劳役的是不得不为之事，使人奔走趋向的是利益的诱惑。
　　5、“必死，可杀也；必生，可虏也；忿速，可侮也；廉洁，可辱也；爱民，可烦也”，必死，只知拼死，对这种敌将可用计谋杀死他；必生，只知贪生，对这种敌将可设法俘虏；忿速，愤怒急噪，对这种敌将可激怒侮辱，使之忿怒而中计；廉洁，对廉洁之人，可以用侮辱的方法使之中计；爱民，可以利用爱民的特点，使他为人民而烦恼。
　　6、兵法的巧妙就在于它的千变万化，同样的战略战术，不同的指挥者会有完全不同的用法，所以兵法不是一门科学，孙子兵法是“战争的艺术”。九变仅仅是个概述，泛指变化非常之多，运用起来，又何止九者？投资也是如此，基本的原则和方法可能很简单，但具体的运用起来，则变化无穷。我们可以根据不同的市场、不同的时期，形成各式各样的投资系统，而每个投资系统在具体操作的时候，又会根据具体状况进行变化。
　　不同地形，用兵也有不同变化。有所不为，也是兵法中重要的一变。我们可以用利和害去引导变化，促使变化对我们更加有利。同时，我们自己要做足准备，以预防战争中可能出现的各种变化。驾御诸侯，制服将领，也同样可以根据不同的境况，采取不同的应对办法。
　　战争中的种种变化，既有借用不同的环境，采取不同的变化，也有根据敌人不同的状况，采取不同的变化。应对环境的变化，也许有相对固定的方法，有一些我们不可违背，有一些可以依据情况作重新考虑。应对敌人的变化，主要是要晓于利和害，晓之以害促使他不得不做一些事情；晓之以利，诱使他主动去做一些事情，最终为我们所利用。
　　在投资战争中，应对环境的变化，我们要非常清晰不同的环境，必须采取与它相适应的投资策略，否则我们是会遭遇困境的。投资者，切不可不顾市场环境的变化，而采取固定的投资方式，否则环境一变，将立刻遭遇连续失败。应对敌人，也即是市场上其他参与博弈的投资者，我们要清楚促使他们变化的真正力量，是利和害：利益驱使他们去做想做的一些事情，恐惧促使他们去做不得不做的事情。我们清楚了敌人的心理和行动，就可以借用他们并击败他们。


《孙子兵法.行军篇》：
　　孙子曰：凡处军、相敌：绝山依谷，视生处高，战隆无登，此处山之军也。绝水必远水；容绝水而来，勿迎之于水内，令半济而击之，利；欲战者，无附于水而迎客；视生处高，无迎水流，此处水上之军也。绝斥泽，惟亟去无留；若交军于斥泽之中，必依水草，而背众树，此处斥泽之军也。平陆处易，而右背高，前死后生，此处平陆之军也。凡此四军之利，黄帝之所以胜四帝也。
　　凡军好高而恶下，贵阳而贱阴，养生而处实，军无百疾，是谓必胜。丘陵堤防，必处其阳，而右背之。此兵之利，地之助也。
　　上雨，水沫至，欲涉者，待其定也。
　　凡地有绝涧、天井、天牢、天罗、天陷、天隙，必亟去之，勿近也。吾远之，敌近之；吾迎之，敌背之。
　　军行有险阻、潢井、葭苇、山林、翳荟者，必谨复索之，此伏奸之所处也。
　　敌近而静者，恃其险也；远而挑战者，欲人之进也；其所居易者，利也。
　　众树动者，来也；众草多障者，疑也；鸟起者，伏也；兽骇者，覆也。尘高而锐者，车来也；卑而广者，徒来也；散而条达者，樵采也；少而往来者，营军也。
　　辞卑而益备者，进也；辞强而进驱者，退也；轻车先出居其侧者，陈也；无约而请和者，谋也；奔走而陈兵者，期也；半进半退者，诱也。
　　杖而立者，饥也；汲而先饮者，渴也；见利而不进者，劳也；鸟集者，虚也；夜呼者，恐也；军扰者，将不重也；旌旗动者，乱也；吏怒者，倦也；粟马肉食，军无悬缻，不返其舍者，穷寇也；谆谆翕翕，徐与人言者，失众也；数赏者，窘也；数罚者，困也；先暴而后畏其众者，不精之至也；来委谢者，欲休息也。兵怒而相迎，久而不合，又不相去，必谨察也。
　　兵非贵益多也，惟无武进，足以并力、料敌、取人而已。夫惟无虑而易敌者，必擒于人。
　　卒未亲附而罚之，则不服，不服则难用也。卒已亲附而罚不行，则不可用也。故令之以文，齐之以武，是谓必取。令素行以教其民，则民服；令不素行以教其民，则民不服。令素行者，与众相得也。


曾星智投资思索：
　　1、对于驻军和候敌来说，我们往往会遇到四种地理状况：在有山的地方要依山向阳而驻；在有水的地方要临水居高而驻；在沼泽的地方要尽量不驻军，万一交兵也要依靠水草和树木作屏障；在平原的地方要选择前低后高来驻扎。
　　不同的地形，相对来说就有不同的利弊之处，我们在行军时要据此调整驻军的方式，而且这里说的规律也只是初步的，还有更多复杂的状态需要我们结合实际去做新的思考。
　　2、行军安营最理想的状况是，“好高而恶下，贵阳而贱阴，养生而处实”，也即尽量驻扎在高地避免低地，选择向阳的地方、避免向阴的地方，靠近水草以放养军马，驻扎高处以踞高应敌。在我们做投资时，要也尽量选择合适的时间和空间才操作，等待最有利于我们的战势，使我们可以站在高处，如从高山攻击水中之敌那样，获得最大的投资战果。
　　3、“绝涧、天井、天牢、天罗、天陷、天隙，必亟去之，勿近也”，战争行军中的绝涧、天井、天牢、天罗、天陷、天隙，在投资战争中同样有这些危险，如果我们站在了错误的方向、错误的地方、错误的时间，则很有可能会遭遇如此的境地。“险阻、潢井、葭苇、山林、翳荟者，必谨复索之”，如果说上面那些是完全有利敌人的境地，那么，这些地形就好比是震荡和反复时期，我们不知道是否有好的进攻机会，但可以看出里面可能潜藏着危险，因此遇到此种状况，必须非常谨慎的跟踪，反复的侦察，以最终决断是有利的战机还是潜藏的危机。
　　5、树动、草障、鸟起、兽骇、尘高、尘低、尘条、尘少等等，卑而进、强而退，轻车陈兵而阵、无约请和而谋、奔走陈兵而期、半进半退而诱等等，我们认真地侦察敌人，就可以发现他们的军队状况和行军意图。饥、渴、劳、虚、恐、乱、倦、穷、失、窘、困等等，从敌军部队将士的表现，可以来判断敌军军心如何。在投资方面，市场中的许多情况，都可以带给我们许多的信息。当然，市场如战场，也会像战场一样，很多信息可能是正确的也可能是错误的，我们必须谨慎的选择判断，尽量选择最根本的、更原始的信息，以使我们做出的决策更为理性和准确。
　　6、“兵非贵益多也，惟无武进，足以并力、料敌、取人而已”，兵不在多，只要不盲目冒进，知晓集中兵力、判明敌情、选拔将士，就可以做到战争胜利。同样，在投资战争中。
　　7、在各种不同的地形，我们应该如何驻扎军队？在行军路上，面对不同的路况和环境，我们应该做哪些准备？我们派出侦察收集来的情报，哪些特征可以判断敌人的实情？以及，在行军的时候，我们要如何治理部队使军心鼓舞？驻军、行军、侦察、治军，环环相扣，形成了孙子在“行军篇”论述的重点。
　　驻军，是为我们确定一个立足点，是根本，要驻扎在非常有利的位置。侦察，是根据敌人表现出来的一些特征，对敌军的状态进行判断，并最终做出正确的战争决策。治军，将不贵多，兵不贵众，关键是要善于利用，并且严格的执行军纪。
　　我们做投资的驻军，就是要站在一个高地上，居高临下，站在市场最强的那一方，使敌人难以向我们进攻。行军，是要寻找有利的路径，避免危险的地段，误入险地可能会遭受难以预料的困境。我们做投资的行军，同样要避开危险的方向、危险的时机。我们做投资的侦察，是对推动市场运行的各种力量进行跟踪观察，并看清它们复杂的运行状态。我们做投资的治军，在于对资金的善加使用，并且能够无论在任何时候，都严格地执行我们的投资原则。


《孙子兵法.地形篇》：
　　孙子曰：地形有“通”者，有“挂”者，有“支”者，有“隘”者，有“险”者，有“远”者。我可以往，彼可以来，曰“通”；“通”形者，先居高阳，利粮道，以战则利。可以往，难以返，曰“挂”；“挂”形者，敌无备，出而胜之；敌若有备，出而不胜，难以返，不利。我出而不利，彼出而不利，曰“支”；“支”形者，敌虽利我，我无出也；引而去之，令敌半出而击之，利。“隘”形者，我先居之，必盈之以待敌；若敌先居之，盈而勿从，不盈而从之。“险”形者，我先居之，必居高阳以待敌；若敌先居之，引而去之，勿从也。“远”形者，势均，难以挑战，战而不利。凡此六者，地之道也；将之至任，不可不察也。
　　故兵有“走”者，有“弛”者，有“陷”者，有“崩”者，有“乱”者，有“北”者。凡此六者，非天之灾，将之过也。夫势均，以一击十，曰“走”；卒强吏弱，曰“弛”；吏强卒弱，曰“陷”；大吏怒而不服，遇敌怼而自战，将不知其能，曰“崩”；将弱不严，教道不明，吏卒无常，陈兵纵横，曰“乱”；将不能料敌，以少合众，以弱击强，兵无选锋，曰“北”。凡此六者，败之道也；将之至任，不可不察也。
　　夫地形者，兵之助也。料敌制胜，计险厄远近，上将之道也。知此而用战者必胜，不知此而用战者必败。
　　故战道必胜，主曰无战，必战可也；战道不胜，主曰必战，无战可也。故进不求名，退不避罪，唯人是保，而利合于主，国之宝也。
　　视卒如婴儿，故可与之赴深溪；视卒如爱子，故可与之俱死。厚而不能使，爱而不能令，乱而不能治，譬若骄子，不可用也。
　　吾知卒之可以击，而不知敌之不可击，胜之半也；知敌之可击，而不知吾卒之不可以击，胜之半也；知敌之可击，知吾卒之可以击，而不知地形之不可以战，胜之半也。故知兵者，动而不迷，举而不穷。故曰：知彼知己，胜乃不殆；知天知地，胜乃可全。


曾星智投资思索：
　　1、在“通”（交通便利）的地形，敌我双方力量相等，我方占据高处，打通粮道，就提升了我们的力量了；在“挂”（易往难归）的地形，对于进攻来说，我方力量为弱，因此只能偷袭，不可强攻；在“支”（于攻不利）的地形，双方力量均等，诱敌人出来，就是使敌人力量变弱，我们就可以攻击了。
　　在“隘”（道路狭隘）的地形，谁占据了隘口谁的力量就变大了，我们要想尽可能先占领；在“险”（险要）的地形，也是同样，谁占据了高地就力量变大，如果敌人占领了，我们就要撤了。在“远”（相距较远）的地形，敌我势力均等，难以取胜，就不要去进军了。
　　2、“走”（败走），如果用一击十，就是以寡敌众，必然会败走。“弛”（松弛），兵强将弱，没有领导，力量无法凝聚，也必败；“陷”（陷落）将强兵弱，兵锋松散，同样力量无法凝聚，也必败；“崩”（崩溃），小将或偏将不听指挥，自己领军攻击，造成力量混乱，也必败；“乱”（散乱），为将者无法凝聚和善用自己手中的各种力量，也必败；“北”（败北），不了解敌情，以少去击多，以弱去击强，同样必败。
　　想以一击十的将军，根本不懂得战争之道是以强凌弱、以多欺少，肯定必败了。兵强将弱，或者将强兵弱，或者小将、偏将单独发力，就是我方的各种力量相互冲突，不一致，也必然无法发挥出最大的合力了。主将无法凝聚全军的力量，或者不懂得战争以众欺寡的本质而乱指挥，就是统帅不能让我方的力量变得最大，又不懂兵法的精髓，故必败无疑。
　　3、“故战道必胜，主曰无战，必战可也；战道不胜，主曰必战，无战可也”，如果战争情况是必胜的，那么君王说不战，将军也可以战；如果战争情况是不能胜的，那么君王说要战，将军也可以不战。在战争中，我们不能仅仅听权威和命令，而是要坚持战争的原则，坚持兵法的原则。在投资的战争中，我们更应该如此，不管是任何因素干扰我们，都要始终坚持我们的投资原则，在决策中、在操作中，投资原则告诉我们要出手就必须出手，告诉我们要等待就必须等待，告诉我们要离场就必须离场。
　　“故进不求名，退不避罪”，在战争中，我们的进攻不是为了功名，而是因为进攻对我们目前的战况最有利；我们的撤退不是为了避罪，而是因为撤退是目前战况下的最佳决策。说得太精彩了！我们在投资中也应该如此，当我们出手的时候，是因为有符合我们投资原则的机会，而不是为了赚钱；当我们撤离市场的时候，是因为我们的原则告诉我们目前的市场离场是最佳决策，而不是因为账户的盈亏。在我们的投资原则下，坚持做对的事情，做对的决策，忘记其它，这样我们就可以取得战争的胜利，取得投资的胜利。
　　4、知道我方可以进攻了，还要知道敌人有弱点让我们攻击，还要知道地形有利于我们作战，这样做到知己、知彼、知地（最好再加上知天时），就可以做到完胜、常胜了。这样，就可以“动而不迷，举而不穷”，行动不会迷惑，措施变化无穷。明白了这些用兵作战就可以使出无穷的变化了，让我方的力量越来越强，让敌人的力量越来越弱，最后我们以强凌弱、以多欺少，彻底地打败敌人。
　　5、取得战争胜利的根本，或者说兵法的精髓，到底是什么？我个人认为，战争的本质就是以众欺寡、以强凌弱！因此，战争的致胜之道，就是通过借用各种各样的力量，运用各种各样的谋略，促使我方的力量越强越多越好，促使敌方的力量越弱越少越好。兵法的精髓，不是什么排兵布阵，也不是什么出奇划谋，而是：凝聚自己的力量，并且集中使它更强大，同时寻找敌人力量变弱、变少的机会，在运动变化中找到战机。
　　我们知道，推动战争结局的因素非常多，有我方的力量、有敌方的力量，也有外在天时、地利以及第三方等的情况。在战争中，我们要尽可能促使各种力量都对我们有利，首先就是要将我方的力量，从将军到士兵，从武器到粮草，都形成一股集中的力量，避免因为我们自己而造成战争失败。同时，从“地形篇”来看，地形也是我们可以借用的一种力量，通过对各种地形的利用来增强我们的力量，削弱敌人的力量。
　　在投资的战场上，同样是一个以众欺寡、以强凌弱的地方，因此，我们必须想方设法的壮大、增加自己的力量，千方百计的削弱、减少敌人的力量。那么，怎么样可以使我们的力量更加强大呢？方法有很多，其中最主要的思路，就是找到所有力量都在进攻的战场，那么，我们拥有的力量就是最强大的。


《孙子兵法.九地篇》：
　　孙子曰：用兵之法，有“散地”，有“轻地”，有“争地”，有“交地”，有“衢地”，有“重地”，有“氾地”，有“围地”，有“死地”。诸侯自战其地，为“散地”。入人之地而不深者，为“轻地”。我得则利，彼得亦利者，为“争地”。我可以往，彼可以来者，为“交地”。诸侯之地三属，先至而得天下之众者，为“衢地”。入人之地深，背城邑多者，为“重地”。山林、险阻、沮泽，凡难行之道者，为“氾地”。所由入者隘，所从归者迂，彼寡可以击吾众者，为“围地”。疾战则存，不疾战则亡者，为“死地”。是故“散地”则无战，“轻地”则无止，“争地”则无攻，“交地”则无绝，“衢地”则合交，“重地”则掠，“氾地”则行，“围地”则谋，“死地”则战。
　　所谓古之善用兵者，能使敌人前后不相及，众寡不相恃，贵贱不相救，上下不相收，卒离而不集，兵合而不齐。合于利而动，不合于利而止。敢问：“敌众整而将来，待之若何？”曰：“先夺其所爱，则听矣。”
兵之情主速，乘人之不及，由不虞之道，攻其所不戒也。
　　凡为客之道：深入则专，主人不克；掠于饶野，三军足食；谨养而勿劳，并气积力，运兵计谋，为不可测。投之无所往，死且不北，死焉不得，士人尽力。兵士甚陷则不惧，无所往则固，深入则拘，不得已则斗。是故其兵不修而戒，不求而得，不约而亲，不令而信。禁祥去疑，至死无所之。吾士无余财，非恶货也；无余命，非恶寿也。令发之日，士卒坐者涕粘襟，卧者涕交颐。投之无所往者，诸、刿（hui）之勇也。
　　故善用兵者，譬如“率然”；“率然”者，常山之蛇也。击其首则尾至，击其尾则首至，击其中则首尾俱至。敢问：“兵可使如‘率然’乎？”曰：“可。”夫吴人与越人相恶也，当其同舟共济，遇风，其相救也，如左右手。是故方马埋轮，未足恃也；齐勇若一，政之道也；刚柔皆得，地之理也。故善用兵者，携手若使一人，不得已也。
　　将军之事：轻以幽，正以治。能愚士卒之耳目，使之无知。易其事，革其谋，使人无识；易其居，迂其途，使人不得虑。帅与之期，如登高而去其梯；帅与之深入诸侯之地，而发其机，焚舟破釜；若驱群羊，驱而往，驱而来，莫知所之。聚三军之众，投之于险，此谓将军之事也。九地之变，屈伸之利，人情之理，不可不察。
　　凡为客之道：深则专，浅则散。去国越境而师者，“绝地”也；四达者，“衢地”也；入深者，“重地”也；入浅者，“轻地”也；背固前隘者，“围地”也；无所往者，“死地”也。
　　是故“散地”，吾将一其志；“轻地”，吾将使之属；“争地”，吾将趋其后；“交地”，吾将谨其守；“衢地”，吾将固其结；“重地”，吾将继其食；“氾地”，吾将进其涂；“围地”，吾将塞其阙；“死地”，吾将示之以不活。
　　故兵之情：围则御，不得已则斗，过则从。
　　是故不知诸侯之谋者，不能预交；不知山林、险阻、沮泽之形者，不能行军；不用乡导者，不能得地利。四五者，不知一，非霸、王之兵也。夫霸、王之兵，伐大国，则其众不得聚；威加于敌，则其交不得合。是故不争天下之交，不养天下之权，信己之私，威加于敌，故其城可拔，其国可隳（hui）。施无法之赏，悬无政之令，犯三军之众，若使一人。犯之以事，勿告以言；犯之以利，勿告以害。
　　投之亡地然后存，陷之死地然后生。夫众陷于害，然后能为胜败。
　　故为兵之事，在于顺详敌之意，并敌一向，千里杀将，此谓巧能成事者也。
　　是故政举之日，夷关折符，无通其使；厉于廊庙之上，以诛其事。敌人开阖，必亟入之。先其所爱，微与之期。践墨随敌，以决战事。是故始如处女，敌人开户，后如脱兔，敌不及拒。


曾星智投资思索：
　　1、是故“散地”则无战，“轻地”则无止，“争地”则无攻，“交地”则无绝，“衢地”则合交，“重地”则掠，“氾地”则行，“围地”则谋，“死地”则战。所以，在本国境内则不适宜作战；刚刚深入敌国则不适宜停留；敌我相争的要地则不适宜去进攻，而是要先行占领；交通便利之地则要确保策应联系不要断绝了；多国相交之地则要加强外交联合；深入敌国腹地则要掠取敌国粮草；遇到难以通行的地方要快速通过；陷入容易被包围的地方则要想法避免被围；进入到死地则要拼死作战。
　　2、“合于利而动，不合于利而止”，能够造成有利于我的局面就行动，不能造成有利于我的局面就停止。判断一个战争行动（战术）是否要进行，就是看这样做其结果是不是对我们有利，能否造成有利的形势？如果能，则可以行动；如果不能，则不可以行动。也即是，判断战术行动的依据是对整个敌我力量形势的结果，而非局部的胜败也非其它因素。
　　这是一种非常理性和正确的策略，也是一个“决策者”（指挥战争的将军就是决策者），做出决策的最佳依据。我们在投资战争中，同样要切记此点，判断我们是否要做出一个投资决策的依据，就是这个行动的结果，在当时的市场状况是否能够产生对我们有利的结果。坚持这样的决策，就可以使我们始终保持理性，而不会依据某一次的盈亏、某一次的成败，而打乱了整体的投资战略。
　　3、“深入则专，主人不克”，侵入到敌国的腹地，则将士无法逃跑，就会专心作战，敌军就无法打败我们了。这一段讲述的是进入“重地”之后的作战方法和优势，主要是可以促使将士无法逃跑回国、回家，只能专心作战，应该战斗力提高了。这里，是最容易引起对孙子兵法误读的地方。
　　孙武那个时代的军队，是征召奴隶和农奴而来，而战争是为奴隶主和封建主而战。因此，对于士兵们来说，战争对他们的好处并不大，也就不是真心作战而是迫不得已。因此，如果离家很近，他们都会想方设法逃跑回家；而深入敌国腹地离家很远的时候，他们就不会想着逃跑，可以专心作战了。
　　所以，孙子在本篇重点讲述了重地、围地和死地对于作战的优势，都是基于这样一个军队士兵心理的基础的。在这里，我们就要明白，在重地、围地和死地作战，并非是一种最佳的战略或战术，而是出于统帅士兵的角度来考虑的。因此，如果这个基础发生了改变，也即士兵根本不会想着逃跑回家，而能够出于自愿地、为了自己的利益参加战争，那么，他们就不会有逃跑的想法。这样的话，我们就根本不应该把军队和士兵，故意地去进入到重地、围地和死地了。
　　4、“方马埋轮，未足恃也”，把马绑起来，把车轮埋到地下，也是阻挡不了士兵逃跑的。这就好比是在投资市场上，如果不明白市场运行内在的本质，即使再用什么纪律、规则，试图去克服自己的人性和心理问题，都是不可能的。那么，应该怎么做呢？
　　真正正确的做法是，“齐勇若一”、“刚柔皆得”，只有领导得法、指挥得当，才能够使士卒齐心合力；只有使强者和弱者都能发挥作用，才能有效的的利用地形，最终达到“携手若使一人”的程度。其内中的诀窍，就在于清晰推动军队壮大的力量非常多，我们要想方设法使每一种力量都成为有利的，而且使所有的各种力量都结合起来，这样就可以大幅提升我们的力量了。
　　在投资战争上，也即是要去跟踪和关注推动市场运行的各种力量的变化，以及所有力量相互之间关系的变化，这样的话，我们自己的情绪和心理就会完全消失了，因为我们的自我消失了，从内往外的想法变成了从外到内的思维了。
　　5、“愚士卒之耳目，使之无知”，曹操注：愚，误也。民可于乐，不可与虑始。作战意图，未行动前不让士卒们知道，……决不能作欺骗士兵解释。曹操的注都很精到，尤其是“民可于乐，不可与虑始”非常精彩：可以告诉他们开心的事情，一起快乐，切不可一开始就把忧虑或谋略告知他们。
　　6、“践墨随敌，以决战事”，情况不变时，或只有细小变化时要坚持按计划行动；情况变化较大时，要根据情况变化而相应地修改计划；情况发生根本变化时，才依据情况改变作战决心。曹注：“行践规矩，无常也。”在十家注中，“践墨随敌”别有解释。践，古通“残”。“践墨随敌”，即划除绳墨，也就是摆脱规矩和军事学上原则的规定，随着敌情的变化而随机应变。
　　这里说到了一切兵法最后的归宿，那就是“无常”，一切依据敌我双方局面和情势的变化，随机应变、因敌而变的执行、调整和改变我们的作战策略。在投资战争上同样如此，我们要抛弃所有对市场的固有看法，一切根据市场变化而变化。只有这样，才能做到完全的顺应市场，进入到无我之境，一切从整体的系统性角度去思考问题，并且是无论遇到何种境况都能够做出最有利的决策。
　　7、散地、轻地、争地、交地、衢地、重地、氾地、围地、死地，这就是“九地”，在不同的地理位置，行军作战要采用不同的策略和方法，因势而变。从“九地篇”的内容来看，孙武主要讲述的是重地、围地和死地等的作战方法，尤其是士兵的心理变化。我认为，正因为九地篇的这个特点，造成了人们对兵法最大的一个误解，那就是：认为我们要设法让军队进入到重地、围地和绝地，这样将士才会拼命死战。
　　历史上很多纸上谈兵的将领，都会犯这个大错误，就是故意把军队放置在危险之境地，以促使将士奋勇杀敌。其实，这是大错特错了。切不可故意让我们的军队陷入重地、围地和死地，那是迫不得已而为之，因为那样做的话，等于是大幅的削弱了我们客观上的力量，仅仅靠一点将士主观上的心理力量，不足以取得力量上的绝对优势以击败敌人。
　　战争的本质永远都是以强凌弱、以众欺寡，就地形利用而言，我们始终要想方设法让地形变成对我们有利的一种力量。也即是，无论是在九地中的任何一种地形，都要想方设法让它们变为对我方有利、对敌方不利，尽一切可能避免我方丧失地利这一个力量。
　　投资战争的本质和战争一样，也是以强凌弱、以众欺寡，就是更大的力量欺负更小的力量、更多的力量欺负更少的力量。在投资战争中的地利，就是不同的市场环境，我们切不可想着在市场环境不利的时候去投资。万不可在市场力量完整向下时去做多、万不可在市场力量完整向上时去做空，那样做，即使可以短期碰巧成功，但它无异于在推土机前面拣硬币。那样的话，即使我们再奋勇杀敌，再拼命死战，其最后的结果都是失败的，因为我们让环境（地形）的力量变成了一种不利的力量了。这样做，是非常危险的，就像在战争中故意把自己陷入重地、围地和死地，是非常危险的那样。


《孙子兵法.火攻篇》：
　　孙子曰：凡火攻有五：一曰火人，二曰火积，三曰火辎，四曰火库，五曰火队。行火必有因，烟火必素具。发火有时，起火有日。时者，天之燥也；日者，月在箕、壁、翼、轸也。凡此四宿者，风起之日也。
　　凡火攻，必因五火之变而应之。火发于内，则早应之于外。火发而其兵静者，待而勿攻，极其兵力，可从而从之，不可从而止。火可发于外，无待于内，以时发之。火发上风，无攻下风。昼风久，夜风止。凡军必知有五火之变，以数守之。
　　故以火佐攻者明，以水佐攻者强。水可以绝，不可以夺。
　　夫战胜攻取，而不修其功者凶，命曰“费留”。故曰：明主虑之，良将修之。非利不动，非得不用，非危不战。主不可以怒而兴师，将不可以愠而致敌；合于利而动，不合于利而止。怒可以复喜，愠可以复悦；亡国不可以复存，死者不可以复生。故明君慎之，良将警之；此安国全军之道也。


曾星智投资思索：
　　1、火人，火烧敌军兵卒；火积，火烧敌军粮草；火辎，火烧敌军辎重；火库，火烧敌军仓库；火队（sui，通遂），火烧敌军运输线。“发火有时，起火有日”，使用火攻要看“时”，要等到天旱地燥之时；起火要看“日”，要等到起风的时候。没有时、不干燥，火无法燃起来；没有日、不起风，火无法形成攻势，两者缺一不可。
　　“发火有时，起火有日”，即天旱地燥便于着火、有风足以形成攻势，这个火攻的关键也可以结合不同的战役随机应变。在投资的战场上，同样可以借助这样的思路，发火有时，则看市场是否具备了足够的力量去改变原来的运行方向，起火有日，则是看推动市场运行的其它力量是否同时也到位了？当然，兵法上的火攻思路，不仅可以促发我们这样的投资思维，也可以对其它方面进行延伸。
　　2、“火发而其兵静者，待而勿攻，极其火力，可从而从之，不可从而止”，火攻的作用是改变敌人的部署，引发混乱，我军借助火力在敌军乱中进攻，从而取得力量上的优势夺得胜利。但如果使用火攻时，没有引起敌人混乱，则说明火攻没有改变目前的力量对比，我方没有获得明显的力量上优势，因此暂不可进攻。此时，可再加强火力，看敌人是否能继续保持稳定，如果敌人乱了，则可以进攻了，因为力量向有利于我方转移了；如果敌人还没有乱，则要放弃这次的进攻了。
　　这里，我们可以看到，不是盲目一味的进攻，也不是使用火攻就可以取得胜利。和对其它兵法策略的判断一样，我们要看火攻能否改变目前敌我双方的力量对比。如果火攻后促使敌人的力量削弱、我方的力量增强，那么火攻就是取得了效果，我们可以出击了；如果火攻后敌人的力量没有削弱、我方的力量也就相对没有增强，则不可以轻举妄动，需要再等到力量发生改变才行。
　　所以，所有兵法的核心，都在于它是否能够改变目前敌我双方的力量对比，好的兵法策略可以削弱敌人的力量，从而相对提升我方的力量，达到我们的力量占据绝对优势，此时再向敌人进攻，则等于拿着石头去砸鸡蛋，胜利触手可及。如果一个战术，没有取到改变敌我双方力量的结果，无论它如何巧妙，局部上如何优势，都不足以采用。
　　同样，我们在投资战争上，也需要从敌我力量的对比去考虑问题，而不能停留在表面的涨跌和盈亏上。如果市场的力量转向了空方，那么，即使市场短期表面上涨，我们也要迅速的占到空方的那一边；反过来也是一样，市场的力量转向了多方，即使表面是下跌的，我们也要加入多方的阵营。所以，一切要从整体的力量去思考整个战局，切不可受市场表面的、短期的、局部的涨跌而影响了对整体力量的判断。
　　3、“非利不动，非得不用，非危不战”，不是有利不行动，不是有胜利把握不用兵，不是危急迫不得已不作战。所以，每一次出战，必须是对我们有利的行动，在作战前就取得了胜利的把握，或者到了危急关头必须一战了。
　　“主不可以怒而兴师，将不可以愠而致敌；合于利而动，不合于利而止”，君主不可以因为动怒了而发兵，将军不可以因为生气了而出战，只有合乎我们利益才可以作战，不合于利益就不要行动。投资的战争也是如此，我们不能以怒气去对付市场，不能为了证明自己去投资，也不能不承认错误去坚持亏损的操作，那样都是被个人情绪推动，而非根据利益决策。
　　在投资的战场上，更需要抛掉“怒”、“愠”，切不可因为自己的情绪而去做出投资行动。必须考虑到，什么样的决策对我们最有利，我们就要采取什么样的决策；如果一个决策对我们是不利的，不管在情绪上、心理上会怎样舒服，都应该坚持停止。只有这样，一切从“利”出发，从行动是否是目前局势下的最佳决策出发去行动，才能做到理性和客观。


《孙子兵法.用间篇》：
　　孙子曰：凡兴师十万，出征千里，百姓之费，公家之奉，日费千金。内外骚动，怠于道路，不得操事者，七十万家。相守数年，以争一日之胜，而爱爵禄百金，不知敌之情者，不仁之至也，非人之将也，非主之佐也，非胜之主也。故明君贤将，所以动而胜人，成功出于众者，先知也。先知者不可取于鬼神，不可象于事，不可验于度，必取于人，知敌之情者也。
　　故用间有五：有因间、有内间、有反间、有死间、有生间。五间俱起，莫知其道，是谓神纪，人君之宝也。因间者，因其乡人而用之。内间者，因其官人而用之。反间者，因其敌间而用之。死间者，为诳事于外，令吾间知之，而传于敌间也。生间者，反报也。
　　故三军之事，莫亲于间，赏莫厚于间，事莫密于间。非圣智不能用间，非仁义不能使间，非微妙不能得间之实。微哉！微哉！无所不用间也。间事未发，而先闻着，间与所告者皆死。
　　凡军之所欲击，城之所欲攻，人之所欲杀，必先知其守将、左右、谒者、门者、舍人之姓名，令吾间必所知之。
　　必索敌人之间来间我者，因而利之，导而舍之，故反间可得而用也。因是而知之，故乡间、内间可得而使也；因是而知之，故死间为诳事可使告敌；因是而知之，故生间可使如期。五间之事，主必知之，知之必在于反间，故反间不可不厚也。
　　昔殷之兴也，伊挚在夏；周之兴也，吕牙在殷。故惟明君贤将能以上智为间者，必成大功。此兵之要，三军之所恃而动也。


曾星智投资思索：
　　1、“先知者不可取于鬼神，不可象于事，不可验于度”，要做到事先了解情况有三不可：一、不可取于鬼神；二、不可对事物进行机械类比推测；三、不可验证于天象。我们联想到投资中对情报和资料的获取，也是同样如此，我们不能听信于任何他人的研究和分析，必须完全亲自对各种材料和信息进行判断，才能准确的获知市场的状况和我们应该做出何种投资决策。
　　也不可以把现在的市场，简单与以往的历史进行类比，然后进行推测（不可象于事），这是拥有一些经验的投资者最容易犯的错误，他们往往不自觉的把现在的市场，类比过去某一个时期的市场，并以此推测市场接下来的运行状况。这犯的是经验主义错误，要记住，生活中有时候经验是害人的，而在投资中经验肯定是害人的，人们大部分从经验中得到的教训都是错误的，因为时间和空间不断在演变，历史从来就不会重演，人不可能两次踏进同一条河流。
　　但这类的错误也有更不明显的，那就是用市场去验证投资预测。当市场按照预测运行时，就以为自己对了，这是绝对的错误，市场永远无法证明你的判断是对的，市场之所以这样运行，永远可能是因为你用于判断之外的、别的原因促使的，所以绝对不要以为是你用于预测的那个原因促使的。如果这样以为了，然后下一次继续这样做，那么，迟早有一天你会败得一塌涂地。
　　2、“死间者，为诳事于外，令吾间知之，而传于敌间也”，死间，传递假情报使敌人信以为真，这样使敌军上当，但敌人事后将因受欺骗而处死我之间谍，所以叫做死间。死间，是五类间谍中，最具有悲壮味道的，也是属于进攻型的间谍方式，它不仅是获取情报，而且是制造情报，把敌人诱入我们力量强大的地方，以完成最后的胜利。
　　3、“故三军之事，莫亲于间，赏莫厚于间，事莫密于间”，孙子认为三军之事，最重要的就是间，也即通过间谍获取情报。同样，在我们的投资中，所有事情中最重要的，也就是获取对于市场最原始的、第一手的、最真实的资料，它们就是我们做出投资判断和决策的情报。这么重要的事情，我们怎么可以依靠他人的研究和观点呢？我们怎么可以靠写财经文字赚工资的所谓专家、分析师和媒体记者呢？
　　不能，绝对不能！如果在投资中有什么事情，是我们必须永远坚持亲自去做的话，那就是获取市场最一手的资料，并对它们进行最原始的、完全独立的研究和分析，形成自己的市场运行状况判断，并依此做出投资的决策。每一个想成功的投资者，都必须要记住，绝对不能依靠任何他人的市场资料和情报，永远都必须自己亲自、独立的去获取。
　　4、战争中的情报，是我们做出一切战略和战术决策的基础，因此是所有事务推进的前提，是重中之重。当情报准确时，我们制定的战略和战术，就可以做到符合当前的战局，能够发现敌人力量薄弱之处以进行攻击，敌人力量强大之处以回避，找到我方相比力量优势的地方来利用，我方力量相对弱势的地方对力量进行重新组合以使其强大。因此，情报的核心，就是对敌我双方全方面力量状况的掌握，最终的目的，是提升并以我方强大的力量，去攻击敌方削弱的、比我方相对最弱的力量。
　　一旦情报失实，也就是我们对当前敌我双方各方面的力量认识错误，也就完全混淆了敌我力量的强弱优劣，在这样的情况下，所有的战略和战术都将失去坚实的基础，战争必然一败涂地。什么是好的情报？那就是第一手的、原始的情报，我们不能通过中间的途径、通过他人的信息来获取情报，而必须完全依靠最直接的获取途径。所以，要了解敌人和敌国的状况，我们必须有间谍深入敌军和敌国，必须不惜一切代价获取最原始的资料。
　　在投资的战场，我们做出一切市场判断、选择和决策的依据，同样是我们获取的情报。这些投资的情报，就像战争的情报，我们不能够依靠别人来提供一样，投资中的情报我们也必须独立的获取，必须自己去发掘第一手的、原始的资料，剔除所有第二手的、经过加工的、他人的、群体的资料。
　　如果让我选择伟大投资家们的唯一一个共同特征，那么，我会毫不犹豫的投给“独立”，所有成功的投资者都必须独立的思考、独立的分析、独立的研究和独立的判断，投资绝对不是群体决策的事情。大部分投资者的失败，就是因为他们把自己的决策建立在他人的分析和判断之上，最成功的投资者要远离所有的他人分析，远离投资媒体和投资群体，做一个独立的投资者、并独立为自己的决策承担责任。

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与高毅资产邱国鹭面对面：价值投资从未过时

屈红燕 刘伟 2016/6

又过去一年，回头看看。

股市巨震一周年，市场仍缺乏整体性机会，一些私募产品挣扎于清盘线附近。坚持价值投资的高毅资产董事长邱国鹭，带领其投研团队，不但较为成功地度过了2015年中的股市巨震，而且在2016年以来取得不错的业绩。面对未来市场，邱国鹭是坚定的价值投资者。本次，我们与邱国鹭面对面，聆听他对A股价值投资的独特感悟。



记者：2016年以来，市场的风格发生了一些变化，比如，2015年股价超越茅台的全通教育、安硕信息等一批个股股价大幅缩水，而贵州茅台、小天鹅A等一批依靠内生成长的个股股价创出历史新高。A股的投资理念会不会就此发生变化，A股是否就此开启一个价值投资的时代？

邱国鹭：大家都说价值投资的时代来了，其实我想说的是，价值投资从来没有过时。真正价值投资者过去几年的长期业绩其实很好，至少我认识的人，价值投资做得好的人也不少。我回国9年来，价值投资短期业绩压力比较大的时期也就是2013年和2015年二季度，加起来15个月，占比很小。

去年二季度，我去哈佛大学参加一个圆桌讨论。当时人家问我，在中国是否可以做价值投资？我当时谈到，在中国做价值投资相当于在雾霾天遛狗。欧洲有个投资大师说，投资中价值与价格之间的关系相当于人和狗之间的关系。我认为中国价值投资不是不能做，而是人和狗之间的狗绳特别长。美国的狗绳可能2米，我们的狗绳可能20米。价值和价格有可能会偏离很远。但这个绳子还在，只是这个绳子很长。狗相当于价格，人相当于价值。我们A股市场，人走了1公里，可能狗来来回回已经走了3公里。中国的价值投资和美国的价值投资不同在于，2米和20米的差距，狗会和人距离比较远。

再一个是噪音比较多——就是雾霾天，根本看不到人。这种情况下，对于真正的价值投资者，反而获得超额收益的机会是更大的。真正的价值投资者有两个收益的来源，一个是人往前走，也就是基本面往前走；再一个是人与狗之间的距离差。人往前走，全世界都一样。中国经济增长比其他国家快，其实人走得比其他国家快。狗绕着人在走，会出现低估得很厉害，或者高估得很厉害的时段。例如我2013年底的组合，很多股票三倍市盈率，而且是行业龙头，从基本面上看完全没问题。

在中国做价值投资比别人容易，但换句话讲，又更难，价格和价值的偏离很大，又有雾霾，很难直接找到价值。你以为狗绳已经断了，其实狗绳没断，实际上我们狗绳只是比别人长一些。偏离幅度大，持续时间久，狗可能远远落后于人，甚至可能落后两年。例如2015年二季度曾经有部分客户觉得我们投资太保守了，但三季度以后又都来感谢我们的稳健操作。



记者：中国的监管环境也发生了一些变化。监管部门对于操纵股价和内幕消息的重罚，外加无所不在的大数据监管，会不会也抑制炒作风气，让大家不再追求赚快钱，而是通过价值的挖掘来进行投资？

邱国鹭：最近监管层做的很多事情都是正本清源。为什么炒主题炒并购不行，其实与这个是有关系的。同时，炒作的人自己也会深受其害。因为这些炒作标的没有安全边际。很多人在过去剧烈的震荡市场中，被洗出去了。

生态环境正在变化中，这个是必然。我国香港地区和美国，50年前也都是散户主导。现在你看看中国香港和美国还有多少散户在做股票。香港成交量那么低，基本没多少散户。A股现在一样，每天成交三四千亿，与两万亿相比，波段没法做了。我自己的产品今年以来换手率10%，不盲目交易反而能把握住真正的投资机会，并且我们也不用每天折腾来折腾去。牛市的时候稍微跑输一点没问题，只要熊市的时候没有大的回撤。

很多人亏了钱以价值投资为挡箭牌，实际上真正的价值投资者太少。炒作是零和游戏，赚的是其他投资者的钱，而不是基本面与公司成长的钱。炒作过程中，十个人中仅有一个人赚钱，大多数投资者是亏损的。少数人依靠资金优势、交易优势、信息优势获利。美国50年前也是散户为主，但最后会发现投资是很专业的事情。在这个过程中，渠道与机构客户一定会首先觉醒。我们感觉这个生态系统中，价值投资一样有客户认可。



记者：有些投资者反映，非常欣赏价值投资理念，但是A股有投资价值的个股并不多，您怎样看？

邱国鹭：弱水三千只取一瓢。例如我们有投资经理的投资风格基本就是集中投资于少数几只股票。集中没关系，研究透了，集中也是低风险。从基本面上看，公司所属行业不能是夕阳产业，公司在行业中得有一定的竞争力和先发优势，有很好的管理层，有很好应对市场环境的能力。好的管理层超预期，坏的管理层却可能是捧金饭碗讨饭。我们认为符合长期投资价值投资标的也许不多，但对价值投资者而言并不是问题。

过去9年，多数时候基本面分析是有效的，我们一直在强调理性投资、基本面投资、价值投资、责任投资。价值投资最终是有效的，但价值与价格偏离的幅度可能会偏大、偏离的时间可能会偏长，因此需要一种定力。

作者：中巴价投研习社
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人民币上涨新动力：逆周期因子引导+人民币利差优势
　　在花旗集团中国区首席经济学家刘利刚看来，近期人民币能保持上涨，除了逆周期因子改善市场供求关系外，另一个驱动因素就是随着全球经济整体好转，全球投资机构对高质量主权货币的追捧度日益高涨，人民币得益于利差优势受到更多海外投资机构的追捧。

　　人民币上涨新动力
　　人民币意外升值成为今年金融市场上的重大事件，这也出乎大多数机构的意料。9月5日，人民币兑美元汇率中间价报6.5370，相比年初升值5%左右，在岸即期汇率近日甚至创下年内6.5150的高点，趋近6.50这一重大关口。市场分析认为，这主要是基于美元走弱以及中国宏观经济企稳甚至略有回升等因素影响。而近期人民币升值促使企业加快结汇并由空转多，进一步促进了人民币升值。

　　从最近一周的数据看，美元指数在上涨，但是人民币依然在升值。从市场的采访调研来看，这一现象的出现是近期逆周期因子引导的结果。而人民币汇率与美元共涨的重大意义在于打破美元兑人民币的顺周期波动效应。同时，随着欧洲经济的复苏，市场机构策略有所调整，资产配置侧重点从安全性向收益性转变，由此加大对高质量主权货币的投资比重。具有高利差的人民币资产自然成为选项，这构***民币上涨的又一考量因素。

　　人民币升值也将对外贸、国内货币政策、外汇储备等诸多方面形成影响。本专题采访外管局原国际收支司司长管涛、对外经贸大学校长助理丁志杰，对相关问题进行讨论。（杨志锦）
　　美元企稳反弹，似乎并未有效遏制人民币的如虹涨势。

　　截至9月5日19时，尽管美元指数从上周创下的年内低点91.61反弹至92.59，境内在岸市场美元兑人民币汇率仍保持上涨轨迹，徘徊在6.5471，周一盘中更是创下6.5150的年内低点。

　　“其实，上次美元指数徘徊在92.60区间，大概在8月初，当时人民币还徘徊在6.7附近。”一家香港银行外汇交易员向21媒体记者分析。

　　在他看来，近日人民币之所以无视美元反弹而持续上涨，一个重要的驱动力是逆周期因子令每日人民币中间价额外提高了数十个基点，确保人民币持续上涨，彻底打破企业利用美元反弹押注人民币空头获利的算盘，迫使后者纷纷止损结汇离场，最终推动8月人民币涨幅超过2%，创下2005年人民币汇率机制改革以来最大单月涨幅。

　　工银国际首席经济学家程实近日发布一份测算报告显示，在引入逆周期因子后的两个月内（主要是5月31日-7月30日期间），预期管理日均引导人民币兑美元升值的幅度高达61.9个基点，高于此前（主要是4月-5月底）的35.5个基点。这表明在逆周期因子的引导下，人民币汇率中间价形成过程中的预期管理能够紧盯市场预期的顺周期波动，在敏感时点灵活精确地提升管理强度，从而维护人民币汇率定价平稳。

　　在多位业内人士看来，近期逆周期因子引导人民币汇率与美元共涨的更直接意义，在于打破美元兑人民币的顺周期波动效应。目前，人民币汇率定价有两个锚，一是人民币兑美元中间价汇率，二是人民币兑一篮子货币的汇率指数，但这两个锚都存在共同特点，就是对美元的顺周期波动效应较强--即当美元反弹时，两者都会出现不同程度的下跌，这一方面令人民币汇率波动很大程度受制于美元汇率变化，难以反映中国经济基本面增长等因素，另一方面也给人民币汇率双向弹性波动构成制约。

　　“因此相关部门借助近日美元反弹之际，使用逆周期因子扭转人民币汇率的顺周期下跌效应，从而让人民币摆脱美元制约，更大程度呈现市场化自主定价效应，进一步反映中国经济基本面增长对人民币汇率的提振效应。”一家国有银行外汇交易部主管向21媒体记者指出。

　　在花旗集团中国区首席经济学家刘利刚看来，近期人民币能保持上涨，除了逆周期因子改善市场供求关系并带动人民币持续升值，另一个驱动因素就是随着全球经济整体好转，全球投资机构对高质量主权货币的追捧度日益高涨，人民币得益于利差优势与经济基本面趋于良好，势必受到更多海外投资机构的追捧。

　　“这意味着不少海外投资机构正从原先的空头机构，切换到买涨人民币模式。”一家美国对冲基金经理告诉21媒体记者。

　　逆周期因子发挥作用？
　　多位外汇交易员透露，随着上周美元指数触底反弹，部分企业曾放缓了结汇步伐，但令他们没想到的是，人民币不跌反涨甚至在周一创下年内高点6.5150，迫使他们不得不这两天紧急止损结汇。

　　“这些企业已经意识到，在美元反弹期间，逆周期因子对人民币汇率正在发挥额外的提振效应。”上述香港银行外汇交易员表示。

　　其实，5月底央行对人民币中间价形成机制引入逆周期因子之后，它对人民币汇率的提振效应到底有多大，一直是市场关注的话题。

　　8月19日，招商证券分析师谢亚轩发布了关于逆周期因子的测试实验报告显示，逆周期因子在引入后的20个交易日里，每天对人民币汇率上涨的贡献度是89个基点。

　　工银国际研究部主管、首席经济学家程实发布测算报告指出，在引入逆周期因子后的两个月内，人民币汇率中间价日均的额外提振效应大概平均在85.5个基点。相关实证数据则显示，在引入逆周期因子后的两个月内，预期管理强度的最大值达到565.2个基点，远高于4-5月期间的198.4个基点。这表明相关部门通过此举同时提高汇率预期管理的效果和频率，加强人民币汇率短期波动与长期趋势的一致性，进而有效提升中间价对中国宏观经济基本面增长的反映能力。

　　“8月以来，逆周期因子对每日人民币汇率中间价的额外提振效应，至少在30-40个基点。”上述香港银行外汇交易员分析说。“不要小看日均30-40个基点的额外提振效应，一个月累积下来，其带动人民币中间价额外上涨了至少600个基点（除去休息日），足以大幅提高当前人民币空头套利成本，进而令沽空人民币无利可图。”

　　具体而言，不少境内企业在建立即期人民币空头同时，会通过远期人民币交易进行风险对冲，锁定人民币兑换成本与收益预期。如今逆周期因子令人民币获得额外上涨空间，其涨幅远远超过企业预期，他们的远期外汇交易盈利预期已经无法覆盖即期人民币空头日益增加的亏损额，迫使他们不得不止损结汇离场，带动人民币出现更大涨幅。

　　中金公司首席经济学家梁红在最新报告指出，2014年以来，企业部门累积了大量实际意义上的人民币“空头”，初步估算出口商积累的未结汇外汇头寸达3000亿-6000亿美元。近期人民币套利成本大幅上升，可能会触发这些空头平仓，这也是8月人民币涨幅能超过2%的主要原因之一。

　　“但这不意味着相关部门借助逆周期因子正在加强汇率管理。”上述国有银行外汇交易员向21媒体记者表示，“相关部门之所以要在美元反弹期间加强逆周期因子的作用，主要目的未必是大幅提振人民币汇率，而是逐步改变人民币汇率顺周期波动问题，让汇率更能反映经济基本面的变化。”

　　瑞穗银行策略师张建泰也认为，逆周期因子没有“主导”人民币强势，市场供求压力才是导致人民币兑一篮子汇率攀升的最主要因素。

　　“9月以来，少量结汇盘就能带动人民币汇率出现一定幅度上涨。”前述香港银行外汇交易员向21媒体记者透露。究其原因，一是企业纷纷由空转多，忌惮逆周期因子作用而不大敢逢高沽空人民币；二是越来越多海外对冲基金鉴于美联储可能改变鹰派加息措施，也不敢贸然在美元反弹之际做多美元沽空人民币。

　　“其实，很多对冲基金注意到，逆周期因子正令人民币与美元出现共涨，此时不宜在做空人民币环节兴风作浪。”他直言。

　　加大对高质量主权货币的投资
　　除了逆周期因子拉动人民币汇率上涨外，近期外汇市场出现的一个新迹象，就是越来越多境外投资机构开始转而买入人民币看涨头寸。

　　“上周以来，多家国际大型资产管理机构都在增持人民币头寸，个别机构增持额度超过千万美元。”上述香港银行外汇交易员告诉21媒体记者。这背后，是整个外汇市场的投资策略正在悄然转变--以往，由于美国经济一枝独秀，中国经济有下行压力，欧洲、日本、英国均面临经济复苏压力，令全球投资机构纷纷借买涨美元机会沽空这些国家货币套利；如今，随着中国、欧洲、英国经济持续好转，他们纷纷调整策略，资产配置侧重点从安全性转向收益性，开始加大对高质量主权货币的投资比重。

　　刘利刚告诉21媒体记者，所谓高质量主权货币，即在全球主要经济体里，经济基本面增长良好且利差优势明显的货币。其中，人民币无疑具备双重优势，一方面中国GDP增速是全球各大主要经济体里最高的，而且去杠杆等一系列监管措施有效规避了潜在的金融市场风险，另一方面人民币在全球主要主权货币的利差优势最大，以10年期国债收益率为例，中国10年期国债收益率大概在3.671%，高于美国（2.248%）、英国（1.109%）、德国（0.428%）与日本（0.058%）。

　　“这势必驱动越来越多国际投资机构通过各种渠道加大中国高信用评级债券的投资力度，进而获得更高投资回报，某种程度也提振人民币汇率中长期估值。”刘利刚指出。

　　据刘利刚测算，若中国金融市场对外开放稳步推进，到2025年，中国金融市场的境外资金净流入额将达到3.36万亿美元，其中银行市场、债券市场与股票等证券市场分别流入2.38万亿美元、7790亿美元与2000亿美元，令人民币兑美元汇率触及5这个整数关口。

　　21媒体记者从多位海外对冲基金经理处了解到，不少对冲基金的确正在考虑增加人民币资产的配置比例，从上半年的2%资产占比提高至5%。

　　“若金融市场意识到美联储鉴于通胀低迷与美国债券违约风波等因素，决定暂缓年内加息步伐，那么人民币债券对美元债券的利差优势将进一步扩大，宏观经济型对冲基金对人民币债券的配置比例将会提高至7%。”上述美国对冲基金经理透露。

　　毕竟，不少对冲基金发现，中国较高的贸易顺差意味着人民币汇率其实被低估，随着企业结汇潮涌扭转中国结售汇逆差状况，制约人民币汇率上涨的最后一个不确定性将消除，因此超配人民币资产，反而能获得汇率升值与债券利差的双丰收。( 21.世.纪.经.济.报.道.陈.植. )

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悲剧！中国最大海外矿业项目再遭停产危机






时间：2017年09月06日 08:08:55 中财网




　　近日消息，作为中国企业迄今为止在海外矿产资源领域最大的投资项目之一，中信泰富中澳铁矿项目正面临停产危机。2006年，中信泰富“走出去”的决定，11年后看来，好似给自己挖了一个“坑”，而且还深陷其中不能自拔。

　　一、拖后腿的中澳铁矿项目
　　中澳铁矿项目开工于2006年，原计划投资42亿美元，于2009年建成投产。但项目开工后，投资一路水涨船高，几度陷于停顿，直到2013年年底才首次将铁精矿粉装船出口，比原计划晚了4年，且超支了80亿美元。


　　2009年，作为此次项目负责人，中信泰富主席荣智健因涉嫌利用铁矿项目炒外汇致企业巨额亏损，不得不从香港中信大厦黯然离去。

　　近年，铁矿石价格有所上涨，但这个澳洲铁矿项目仍是中信业务的负累.
　　今年上半年，中信股份旗下资源能源板块业务净亏损0.92亿元，较去年同期净利12.51亿元相比，大幅亏损。其中，中信资源盈利同比大升81%，中信金属净利润亦大幅上升，唯独中澳铁矿项目难扭亏损局面，脱了企业后腿。

　　二、中澳铁矿项目遭遇停产危机
　　中澳铁矿的六条生产线已经于2016年完成建设，并进入稳定生产阶段。同年，中澳铁矿出口1100万吨精矿粉，今年预计达到1500万吨，集团也采取了一系列降低成本的措施，正在向着同业中最具成本竞争力铁矿的目标前进。

　　一切表面看似顺风顺水，但暗里却波涛汹涌。

　　(1)前期主要的危机：项目建设
　　该项目规模大，生产流程长，需要配套包括港口、道路、管道、海水淡化厂和发电厂设施。中信泰富的准备无法与项目的巨大规模、技术瓶颈和复杂的投资环境相匹配，埋下了项目失败的隐患，而其选择的总承包商中冶集团并没有在澳大利亚承揽工程项目经验，在施工中遭遇诸多障碍。



　　(2)目前主要危机：诉讼危机
　　中澳铁矿的磁铁矿品位较低，且矿石硬度较大，在采选方面技术难度很高，目前，中澳铁矿正面临着劳工短缺、设备及建设成本飙升等问题。

　　中信股份董事长常振明8月29日在2017年中期业绩公告中首次表示，中澳铁矿目前仍然受到某些不可控因素的影响，最坏情况是被迫终止项目运营，而集团似乎已经做好了“壮士断腕”的准备。

　　而不可控因素就是与矿主Mineralogy的诉讼官司。

　　专利费：中信就磁铁矿开采权向Mineralogy支付了4.15亿美元，并就开采原矿向其支付专利费A，但Mineralogy坚持中信还应为生产的精矿粉支付专利费B。双方争执不下，西澳高等法院今年六月曾对该诉讼进行两周的聆讯，目前尚无定论。

　　土地：作为磁铁矿，中澳铁矿需要Mineralogy协助提供足够土地来堆放废石和尾矿，但后者一直拒绝协助中信获得政府的相关批准，甚至采取敌对态度。中信可使用的土地随着产量的增加很快会被用完，这一问题将极大地制约项目的运营和可持续发展。

　　三、中国铁矿石“入坑”记
　　近几年来，全球矿业持续趋冷，诸多矿企都在进行海外抄底布局，中矿企也不例外，尤其在铁矿石行业，中矿企频频出手，但2013年矿价下跌，中企已购项目继续开发将面临搁置以及巨额亏损，陷入进退两难的窘境。


　　从时间维度看铁矿石风云，自2000年起，关于铁矿石，看起来更像是西方国家给中国设的一个巨大的局。

　　2004年之前，国际铁矿石价格长期维持在20美元/吨，但从2004年开始，随着中国的发展，“中国特需”成为影响铁矿石价格变动的主导因素，国际铁矿石价格直线上涨。


　　2004年之前，日本作为国际铁矿石贸易的最大买家，与三大矿山一起主导国际铁矿石价格的制定。

　　随着中国铁矿石贸易的崛起，宝钢作为全球最大铁矿石进口国中国的钢铁业代表，开始参与亚洲铁矿石价格谈判，但铁矿石的价格已抑制不住。

　　此时，铁矿石贸易为卖方市场，日本为保住定价权，开始染指铁矿石上游(在澳大利亚24个主要铁矿中，日本企业重点投资8家，参股16家)，参股三大矿山(日本三井物产拥有巴西Valepar S.A。公司(淡水河谷母公司)18.24%的股权，属于幕后决策者)，实际国际铁矿石价格仍为日本和三大矿山主导。

　　在中国根本压不住铁矿石价格上涨的背景下，中矿企为摊低成本，开始入股上游企业(如中铝入股力拓9.3%股权、湖南华菱钢铁入股FMG、五矿收购澳大利亚OZ)和收购矿山(如中信泰富的中澳铁矿).
　　但西澳真正易于加工的赤铁矿项目基本不对中国企业开放，中企饥不择食的选择较为难选的磁铁矿，加上铁矿价格下跌，造成目前中矿企尴尬局面。


　　自2000年期，16年的时间，西方国家努力的挖了一个大坑，中国毫不犹疑的跳了。　 .矿.业.汇

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人民币离避险货币有多远？ 已具备一定的避险特征
　　人民币离避险货币有多远？

　　近段时间以来，市场最大的"意外"无疑是人民币汇率一扫阴霾，大幅回升。8·11汇改两周年纪念日之后，离岸、在岸市场人民币的升值速度还有所加快，市场预期由空转多的过程也在延续。一些乐观的市场人士甚至认为，两年前完成与美元脱钩的人民币目前已经具备一定的避险货币特征，正是这个特征在主导市场近期乃至未来一段时间的走势。

　　所谓避险货币，其实主要描述的是一种选择，即在资本全球化时代，某一种主权货币因为多种原因，在市场波动率上升的情况下成为资本的普遍选择。信用货币体系建立至今，有多种主权货币在不同历史时期不同程度地充当过这个角色。一般来说，成为市场公认的避险货币需要具备以下一些条件：货币政策独立、离在岸资本市场深度足够、资本管制相对宽松灵活等等。值得一提的是，成为避险货币跟经济基本面的关联度反而不大，最典型的例子无疑就是次贷危机爆发后，美元反而成了国际资本的第一选择。

　　从这些条件出发，今年以来人民币确实带有了一定的避险货币特征。而其中的关键，是人民币汇率形成机制在2015年抓住机遇率先求变，开始以自身经济周期为主进行定价。此后虽然经历长达一年多之久的贬值过程，但当整体贬值压力释放完毕之后，新的汇率形成机制跟自身经济周期相互融合的共振效应就逐步显现。只是这种转变静水流深，一度与市场主流的预期有很大差异，在执行过程中也不断遇到各种变化和挑战。今年随着美元升值浪潮的消退，新的汇率形成机制逐渐稳住阵脚，一些临时性的应变之策也终将迎来更有利的外部环境。

　　独立的汇率政策意义有多大？看一看欧债危机之中的瑞士就知道了。由于货币统一，使得欧元区国家失去通过汇率调节外部失衡的能力，投资者当时除大量抛售欧元买入美元外，还有大量资金买入瑞士法郎，导致瑞郎急剧升值。尽管瑞士的优势还在于其相对宽松的资本管制，使得资金进出所需付出的成本相对较低，但在危机情况下成本并不是首要选择，瑞郎的3月期Libor（伦敦银行同业拆借利率）当时在很长一段时间内都是负数，换句话说投资人宁愿亏钱买入，也要吃进瑞郎资产。

　　如果再以美元作为参照，那要想成为更多投资者接受的避险货币，整体资本市场的深度是重要的另外一极。在这方面，今年债券通的顺利成行无疑是另一个标志性的节点。存量规模接近70万亿的境内债券市场对外开放，令海外本币持有人能够有稳定的投资渠道，从长远看人民币在海外市场的接受程度肯定将会有所提升。这也意味着，全球市场如果出现极端波动，持有人民币将有更多的资产可供配置和选择。

　　这些因素的综合作用，无疑是今年以来人民币汇率走势意外逆转的重要基础。市场是一个放大器，既会将缺点充分暴露，反过来也会让看似并不彰显的优势发挥得淋漓尽致。人民币未来是否能够成为国际避险货币，事实上并不是我们改革汇率政策机制的目标，但在全球资本流动变幻莫测的今天，只要我们朝正确的方向努力，也有可能迎来市场赐予的大礼包。(证.券.时.报.网.)

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摸底明星私募操盘风格：手法明显变化 多策略混搭
　　追求成长，还是追求价值，这一直是A股投资人长期争论不休的话题，也是研究A股知名投资人操作的一个重心。

　　21媒体记者统计明星私募今年二季度的持股动向来看，不同私募新进入的重仓股风格差异较大。尤其是不少私募基金在投资风格上出现明显的“手法变化”。

　　仅从上市公司前十大流通股数据来看，私募基金二季度末持仓市值已经达到千亿规模。

　　以王亚伟持仓为例，华锦股份(000059.SZ)、黑猫股份(002068.SZ)等为典型的周期股；天威视讯(002238.SZ)、歌华有线(600037.SH)、国美通讯(600898.SH)等带有明显的成长风格。

　　新价值持有的天广中茂(002509.SZ)、科斯伍德(300192.SZ)、商赢环球(600146.SH)、光华科技(002741.SZ)等，多为具有资本运作预期的一些股票，也符合其掌门人罗伟广的一贯操作风格。

　　“比较知名的私募基金都会有自己能力圈之内的重仓股，也就是在确定性很高的情况下集中长时间持有有着他们印记的明星股票。”对此，深圳前海乾元资始总经理李宝对21媒体记者表示。

　　相比之下，淡水泉重仓持有的红太阳(00525.SZ)、万华化学(600309.SH)、盛和资源(600392.SH)、中材科技(002080.SZ)等是典型的周期品种；但持有的正海磁材(300224.SZ)、中科三环(000970.SZ)等属于新能源车产业链的成长股，而持有的太极集团(600129.SH)、天士力(600535.SH)等医药领域的又偏防御。

据记者追踪，今年上半年因为“押中”了雄安概念股京汉股份而备受关注的成泉资本，到二季度已经退出获利了结。从其最新持仓来看，其布局次新股的动向相对明朗；而神州牧基金二季度重仓股则主要分布在周期股板块，且不少都有国企改革概念。神州牧基金董事长辛宇2016年末在接受媒体采访时曾坚定看多周期行业和国企改革概念，也令该私募上半年收获匪浅。

　　不过，李宝认为，二级市场上，以王亚伟的配置为例，其重仓持有的股票，普遍是越涨估值越便宜，反映了其优秀的投研能力，“可被证明的过往业绩、合理的估值水平”践行到位。

　　值得一提的是，淡水泉的操盘思路与国家队颇有相似之处。从已公布中报的公司来看，其与“国家队”一起重仓的个股超过5只，分别包括万华化学、歌尔股份、红太阳、天士力、正海磁材等。

　　业内人士曾令华指出，私募机构中，大公司买大股票，小公司买小股票的特点比较明显。这也从一定程度上解释了今年白马私募为什么越发白的原因。从业绩表现来看，大基金往往表现比较好，比如权益中的领头羊淡水泉、景林投资、重阳投资等。

　　另据统计数据，上半年明星私募发行新产品的频率也出现提速迹象，高毅资产、千禾资本和上海重阳等，均先起来“发新”的小高潮，譬如仅高毅资产发新数量就达到39只，或与配置后市机会有关。 (原标题：多策略“混搭” 摸底明星私募“操盘”风格) （21.世.纪.经.济.报.道）

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导读：
　　揭秘"比特币首富"李笑来：一个诈骗者的财富自由之路
　　止步四连跌！比特币涨幅扩大至8%，站上28000元关口
　　侠客岛：监管层痛下杀手 一场暴富幻梦如何破灭
　　北京启动ICO平台清理整顿工作 各平台上报七方面数据
　　区块链资产交易平台聚币网下架所有ICO代币
　　央行盛松成：ICO清退合理区块链技术需鼓励
　　ICO风口已过李笑来究竟是天使or骗子
　　ICO叫停24小时：超半数平台清退 有投资者还想抄底

　　揭秘"比特币首富"李笑来：一个诈骗者的财富自由之路
　　在今日之中国，李笑来是个大名人。

　　中国比特币首富；
　　得到APP"财富自由之路"专栏作家；
　　天使投资人；
　　艾德睿智国际教育咨询创始人；
　　虚拟货币交易平台云币网创始人；

　　……可惜，在我看来，李笑来与"雕爷牛腩"的那个雕爷，是我在中国这一大批新商业名人里，最恶心的两位--堪比陈安之和翟鸿燊。

　　可惜，在我看来，李笑来与"雕爷牛腩"的那个雕爷，是我在中国这一大批新商业名人里，最恶心的两位--堪比陈安之和翟鸿燊。

　　因为，他们纯粹的通过忽悠概念而收取大众的智商税。

　　当然，恶心归恶心，只要有人愿意被收割，人家能收到智商税，关我屁事！

　　但是，直到央行等7部门联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》（下文简称"《公告》"），我这才能把李笑来与金融诈骗对上号。

　　《公告》里明确说明：代币发行融资（ICO），"本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。"
　　《公告》里继续要求："本公告发布之日起，各类代币发行融资活动应当立即停止。已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排，合理保护投资者权益，妥善处置风险。

　　与李笑来能对上号的，是他自称创立的数字货币EOS（区块链操作系统）项目和Press.One项目。

　　2017年6月底，李笑来的第一个ICO项目EOS白皮书问世，尽管面临种种质疑，但EOS短短五天内融到了1.85亿美元。2017年7月2日，EOS的整体市值达到了近50亿美元--有人称之为"价值50亿美元的空气"。

　　必须强调的是，这1.85亿美元绝大部分来自国人的集资，正如《公告》所说，涉嫌非法发售代币票劵、涉嫌非法集资、金融诈骗……
　　EOS币在7月3日达到最高点36.58元后，便开始一路的下跌，截止8月29日，EOS币的成交价已经跌到了8.74元，相比最高点下跌了76%--不难想象，李笑来成功套现多少亿资金！


　　作为一个存心的诈骗人，李笑来的贪心绝不仅仅这一点。

　　在EOS融资仅仅几天之后，7月10日，李笑来宣布了另一个更具争议的ICO项目--Press.One项目的融资。

　　相比EOS，PressOne更让人难以理解，因为这一次根本没有白皮书，仅在官网有几百字的介绍--项目方给出的理由是：
　　"不提供那个，即使提供了也没多少人看得懂，甚至没几个人看的东西。"
　　可见，PressOne项目的金融诈骗，李笑来连一纸白皮书都懒得写了！

　　根据PressOne官网放出的发售通知，据说李首富将发售220亿PressOne币，而其中100亿枚通过众筹完成，价值2亿美金--他自己仍然控股120亿枚。

　　在诈骗之前，著名天使投资人薛蛮子，在微博上晒出跟李笑来的合影，笑的很开心的样子，并附上："我终于找到争取财富自由之路啦！"
　　李笑来点赞此条微博。


　　嗯，李笑来在得到App的课程，名字就叫做"通往财富自由之路"，无数人被收智商税（必须要进行说明的是，得到APP上有些专栏我还是相当认可的，比方万维钢的专栏）。

　　也许是觉得公众太傻逼了，太好骗钱了，李笑来和薛蛮子开始戏弄大众。

　　于是，他们共同站台一个宣称以草泥马为本位而的马勒戈币，仅仅只有一个概念（具体见我昨天的文章）。更让人没想到的是，真有人愿意为这个ICO项目出钱，有了李笑来和薛蛮子站台，以草泥马为本位而的马勒戈币，成功实现融资1500万元人民币！


　　我一开始提到，特别恶心李笑来和雕爷，为什么？

　　因为，这两个人都在出名之后，极度蔑视公众的智商和判断力--
　　由此，在社会上不断的花样秀着自己骗钱的能力！

　　在极度蔑视公众的智商和判断力的同时，诈骗者们却都很会保护自己！

　　这不，央行的《公告》刚一出来，李笑来立即开始撇清自己与ICO的关系：
　　9月5日凌晨，ICO项目EOS发布公告，撇清了李笑来与EOS项目的关系：李笑来与EOS项目无关，并非项目联合创始人、董事或高级人员；
　　此外，EOS项目团队同时宣布，因中国对ICO的监管政策发生变化，EOS项目今后将不再接受中国公民的购买，购买协议将做无效处理。

　　卧槽，当初谁特么知道EOS是个什么鬼玩意儿，不就是你李笑来公开声称你自己创立了数字货币EOS（区块链操作系统）项目，你还顶着比特币首富的光环，要不然EOS代币怎么可能5天利用比特币融资1.85亿美元？

　　诈骗犯们都是一个样：骗到钱之后，说自己和骗局没有任何关系！
　　更何况，这已经不是李笑来第一次和别人配合演双簧了--
　　当初，一个叫杨曜睿的比特币矿机出售商接受腾讯新闻采访的时候，说自己的ASICME矿机被比特币首富李笑来投资，随后，李笑来和杨曜睿一起参加了"品玩比特币"的圆桌沙龙，两人互动亲密--这场默认，为杨的矿机引来了成千上万的订单，狠狠的捞了一笔。

　　然而，当四个月之后，杨曜睿的矿机不能按时交付遭遇比特币行业挖矿人群痛骂的时候，李笑来突然出来澄清，说自己并没有投资杨曜睿，而杨曜睿也在淘宝店撤下所有有关李笑来的宣传语--最后干脆一跑了之，被骗的矿机购买人都只能自认倒霉！

　　被李笑来收割的韭菜们，面对出尔反尔的李首富，你们是怎么想的呢？

　　在查遍网络上有关李笑来的资料之后，路财主现在开始怀疑，即便是"李笑来"这三个字的名字，都很有可能是假的！

　　根据网络资料，1997年，李笑来任职沈阳博盛科技有限公司总经理--这是李笑来这个名字，第一次出现在网络之中；
　　2001年-2008年，李笑来入职新东方教育集团，任职国外部高级教师，著有《TOEFL核心词汇21天突破》等英语辅导类书籍，据说销量不错；
　　2008年，李笑来创立艾德睿智国际教育咨询有限公司，不知道干了什么；
　　2013年，李笑来创立比特基金，据说专注于互联网相关领域的天使投资。


　　不过，截止到2014年之前，没有几个人知道李笑来。

　　为了博出位和出名，李笑来宣称，他是互联网名人罗永浩是发小，而且两人还同为新东方的前同事；
　　为了博出位和出名，长春大学毕业的李笑来，2013年宣称把自己的著作《把时间当作朋友》一书稿费捐赠给北京大学，设立"把时间当作朋友"奖学金；
　　为了博出位和出名，在当年的芦山地震中，他宣布要用比特币募捐善款，据说将募集到的比特币兑换为人民币，捐赠给受灾地区……
　　就这样，通过贴名人、贴名校、贴热点事件的方式，李笑来有了一点名气。

　　李笑来的真正出名，是在2015年之后的事情了。

　　在比特币经过连续大涨之后，一个叫李笑来的前新东方老师突然跳出来宣布，他是中国的比特币首富--因为，他在比特币1美元的时候买了大量的比特币……
　　卧槽，这特么谁啊，这么有先见之明？

　　噢！原来是罗永浩的发小，还是他同事--
　　罗永浩这么牛逼，怪不得李笑来也这么牛逼！

　　回过头来再一查，人家李笑来在2013年已经创立比特基金，专门从事互联网领域的天使投资，打开网址一看，人家还是全英文的……

　　牛啊，得，要关注比特币，一定要关注李笑来。

　　实际上，鬼才知道李笑来的比特基金和比特币有什么关系，也从来没有什么能够证明，李笑来是全中国拥有比特币最多的人，所以可以自称"比特币首富"--从他捞钱那贪婪不顾吃相的样子，很难相信这人有"首富"的耐心，能持有比特币好几年。

　　在有了不小的名气之后，李笑来开始到处走穴。

　　2015年，互联网领域风头最劲的，是罗振宇的"罗辑思维"视频和微信公众号。

　　不知怎的，李笑来和罗振宇勾搭上关系，到了2016年罗振宇的"得到APP"上线的时候，李笑来成为第一批入驻"得到app专栏"的作家，专栏名称就叫"通往财富自由之路"。


　　嗯，李笑来本人通过这一系列名气炒作，确实正迈向财富自由之路。

　　不仅在得到上写专栏，李笑来还去知乎上做讲座，到处拿书送人，俨然一个已经"实现财富自由"的首富，给年轻人无私传授财富自由之路经验，致力于让一部分知识分子先富起来……
　　别人有没有先富我不知道，但李笑来自己的确是慢慢先富起来了。

　　拿着"比特币首富"的名头，他在知乎Live上做讲座，赚了一笔钱，回来之后，李笑来自己马上就仿造着知乎live做了一个问答APP，自己赚钱；
　　拿着"比特币首富"的名头，打着"财富自由之路"的幌子，他在"得到APP"上的专栏订阅，又变现几百万乃至几千万元；
　　拿着"比特币首富"的名头，李笑来建立了收费群，有人说他自己吹嘘，从收费群里得到的直接收入就高达2000万……
　　可惜，几千万元的财富级别，在努力实现"财富自由"的李笑来看来，都特么太少太少了！

　　终于等到你，还好没忘记--ICO！

　　伴随着2016年下半年以来全球ICO的狂热，自称比特币首富的李笑来，自然成为各个虚拟币发行中名人站台的香饽饽--
　　仅2017年以来，李笑来本人参与的ICO项目，比较知名的就有公信宝，量子链，菩提，EOS，ico.info，big.one，press.one，Oraclechain等……
　　根据国家互联网金融安全技术专家委员会发布的报告，截止到2017年7月，整个ICO项目融资折合成人民币大约有26亿元左右--根据李笑来参与的情况，这26亿元中至少有1/3以上都被李笑来及其相关人员获得。


　　不妨拿李笑来自己发行的那个EOS币，来看看他如何实现"财富自由之路"。

　　EOS币ICO众筹的是以太币（ETH），但项目却规定，美国籍人士无法参与--因为，美国金融监管最为严厉，而且美国有能力全球追债，骗了美国人，吃不了兜着走，李笑来很精明的先撇开了美国人。

　　EOS币团队号称进行长达365天的ICO，目的很简单，以吸引最多的韭菜为目的，其实就是利用众筹来的ETH无成本地循环操纵EOS价格--不但剪韭菜，而且还用韭菜的钱和币来反复剪韭菜。

　　具体怎么做的呢？

　　EOS首轮ICO发布了2个亿的EOS，筹集了大约600多万ETH（以太币），此后每天发布200万个EOS--
　　这样一来，EOS团队坐庄不要太容易哦，他们自己可以拿首批募集的这600万以太币想拉升EOS就拉升，想砸盘就砸盘，任何一天新进入EOS体系以太币都被绑架，新进来参与EOS众筹的以太币越多，EOS团队的操盘就越容易，而且是负成本，无限收益……
　　实际上，在EOS暴跌之前一段时间，每天也就筹到几千个以太币而已，但在最后一小时，总是会出现2万个以上巨量以太币进入，把EOS的价格拉起来，让EOS保持在某一个价格之上，用来忽悠新的韭菜进入……
　　是的，这就是李笑来的"财富自由之路"--
　　而且，这还是李笑来在ICO初期已经卷走10多亿人民币之后的"财富自由之路"！
　　……
　　要知道，同样是新东方老师出身的罗永浩，人家也是卖知识、卖情怀、卖得到专栏，但人家至少还是辛辛苦苦的在写，还是实实在在苦哈哈的做手机，至今融资加起来不足2亿美元--而PressOne，一个不知所云的项目，白皮书都懒得写，相当于一个屁，竟然要募集2亿美元……
　　真不知道这个市场有多疯狂！

　　以路财主的脑子在想，你特么不一开始就是"比特币首富"么？

　　从比尔盖茨到巴菲特，从李嘉诚到马云，哪怕是最近走得很是不顺的国民公公王健林，哪一个是像你这样獐头鼠目的首富，哪一个有你这样今天狠捞一把然后立即就决定明天要再狠狠捞一把的首富？不讲信用、不择手段的实施集资诈骗，还真好意思称首富！

　　现在，在诈骗了中国民众1.85亿美元之后，EOS团队宣称，这个项目和李笑来没有什么关系，而且不再允许中国人参与众筹……
　　李笑来，你们可真特么的够绝啊！

　　从我的角度来说，那些被李笑来骗的人，也并不值得同情，迷信什么骗子告诉你的"通往财富自由之路"--当初又是谁把这种收割机当神来供着的？

　　再想想当年吃下雕爷200元一碗牛腩面的人，何其相似？


　　无论是李笑来还是雕爷，他们归根结底灌输给你的只有一个理念，就是让你自己觉得你自己很聪明、很不一样、很有特点，别人都是错的，只有你自己的选择都是对的--
　　如果错了，那是你学习不够深入的原因，你需要再付费更加深入的学习……
　　参与李笑来ICO项目中，陪着李笑来一起割到韭菜的人，自然是心里乐开了花，而更多亏钱的人醒悟过来，开始骂李笑来，但一开始你心里想的是什么呢？

　　这世界上，太多人智商欠费却贪婪四溢，急需充值。

　　根据网友总结，关于李笑来，有以下几个值得注意的事实：
　　1）他说他自己是拥有比特币最多的人，是比特币首富，但从未有人见过；
　　2）他现在虽然发了大财，但并非靠比特币升值，事实上，自始自终，他在币圈里唯一的资源是"比特币首富"这个标签，他在用这个标签实施诈骗活动；
　　3）用"比特币首富"这个标签，李笑来卖卖收费课程，吹嘘吹嘘他的通往财富自由之路，挣个几百万、一两千万并非难事--可惜，这远远不能满足他的贪婪，草泥马的马勒戈币他都要参与，可见硕鼠之贪；
　　4）如果说ICO开始并非骗人，但中国的ICO演变成纯粹的集资诈骗和庞氏骗局，首要责任人非李笑来莫属，几乎整个虚拟币圈子的韭菜收割，他都要参与一把，他一个人拿到了ICO币圈1/3以上的收入仍不满足，正是在他的强力抽血之下，ICO迅速演变成大规模的集资诈骗行为；
　　5）如果李笑来不能把他集资过的所有人的资金（或比特币、以太币）全部清退，那么他已经触犯法律，是一个确定的非法集资诈骗嫌疑犯！

　　最后，强烈建议金融监管部门调查李首富是否涉及ICO集资诈骗。

　　（本文所有资料均根据网络公开信息整理）（微.信.公.众.号.路.财.主）

　　止步四连跌！比特币涨幅扩大至8%，站上28000元关口
　　周三，比特币止步四连跌，站上28000元关口。

　　昨日下午低点反弹后，比特币持续走高。截至发稿，以人民币计价的比特币日内涨幅扩大至8%，站上28000元关口。


　　9月4日央行等七部委发布文件叫停代币融资，主流数字货币比特币应声下跌。火币网数据显示，比特币价格在昨日上午持续下跌，一度跌破23000元人民币关口，但当下午起，比特币即自低点反弹。

　　分析认为，叫停ICO对加密货币只有短期影响。证券时报援引OKCoin币行分析人士称，比特币价格受多重因素影响，监管办法是针对ICO代币市场的，对比特币、莱特币、以太坊等数字加密代币市场的直接影响不大，即使有也是短期影响。长期来看，比特币的价格受共识价值的影响。

　　据一财网报道，中国人民银行参事、原央行调查统计司司长盛松成在周二指出，中国仍应该鼓励区块链技术。世界经济论坛甚至预测，到2027年，全球GDP大约有10%将会存储在区块链上。(华尔街见闻)


　侠客岛：监管层痛下杀手 一场暴富幻梦如何破灭
　　（原标题：[解局]监管层痛下杀手，一场暴富幻梦如何破灭）
　　昨天，金融市场发生了一件大事。

　　央行，联合了银监会、证监会、保监会，以及网信办、工商总局和工信部，宣布此前大热、甚至可以用"疯狂"来形容的ICO属于"非法公开融资"，"涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。之后，比特币等数字货币应声暴跌，比特币已经在4天内跌掉了30%。

　　这个ICO，正好岛叔也关注了一阵子了。从"暴富神话"到定性非法，从投资狂热到泡沫破灭，这其中折射出人性的贪婪，也折射出市场的混乱。


　　一
　　到底什么是ICO？
　　ICO （initial coin offering），类似于股票里面的IPO（首次公开募资）。打个比方，我的公司要上市了，可以公开发行股票，这是IPO；但要买股票，需要支付货币。ICO也是融资，但是它融的不是人民币、美元这些，而是融数字货币，基本上融的都是比特币、以太币等。

　　再形象说，比如庖丁岛叔的公司要做ICO，发行的不是股票，就可以是一个叫做"庖币"的虚拟货币，这就是"代币"；你要买这个"庖币"，需要用比特币等来买，按照一定的规则和比例。和股票的区别是，代币不是权益，不代表任何股权和债权承诺。

　　发行股票要到交易所里面去发行，那么发行代币要去哪儿呢？去这些数字币的平台。现在有专门做ICO的平台，就类似这种交易所。融资方可以在平台上发布白皮书进行路演，投资人可以在平台上对代币进行认购，然后平台拿着投资者认购的钱用于企业发展支出。

　　参考资料：《数字加密代币ICO及其监管研究》by央行数字货币研究所所长姚前 参考资料：《数字加密代币ICO及其监管研究》by央行数字货币研究所所长姚前?
　　听起来还ok，不过是换了一个交易的中介（数字货币），以及在新的交易平台（代币平台）上进行交易嘛。

　　但如果你看看ICO的这些项目--也就是融资的这些公司，看看他们的项目、构想和愿景，似乎可以嗅到一些诡异的味道。




　　一般来说，某个项目公开发行IPO时，都会有一些招股书，而ICO项目则是要么没有白皮书，要么"高深"到让人看不懂，当然还有如图所示的匪夷所思：
　　比如，"Tezos--一个通用且能够自我进化的加密数字账本"、"Status--一款用于与运行在以太坊网络上的去中心化应用进行交互的移动应用"、"EOS--为商用分布式应用设计的一款区块链操作系统"；
　　是的，这些都是真实的项目。投资人薛蛮子也曾经做过这样的评价：如果按照VC的标准要求，大部分的ICO项目都无法过关，甚至达不到进门的标准，在技术、市场等等都有缺陷；创业者简单而幼稚，并且混入了大量以希望获得10倍、20倍、30倍利润为目标的投机者。

　　所以问题就来了：这么看上去不靠谱的项目，真的有人买？




　　二
　　是的，不仅有人买，而且很火，非常火。

　　比如，在没有任何白皮书的情况下（想象一下有个人对你说来哥们你出10块钱我要做一个改变世界的项目，预计融资10亿，但我不告诉你是啥），被誉为中国"比特币首富"的李笑来，凭借着一个名为PressOne的项目，在4个小时内成功筹集5亿元人民币；
　　又比如，"Achain"项目，?1分01秒募集2189.47BTC（比特币，现在一个比特币价值在2.7万人民币左右）和10436.34ETH（以太币）；"The DAO"项目，融资额超过?1.3?亿美元；"Bancor"项目，数小时内融到1.53亿美元以太币……
　　根据国家互联网金融风险分析技术平台的《2017上半年国内ICO发展情况报告》，面向国内提供ICO服务的相关平台43家，完成的ICO项目累计融资折合人民币总计26.16亿元，累计参与人次达10.5万。从抽样数据看，男性占八成；用户年龄主要分布在20-49岁之间。

　　有分析者指出，跟此前许多"非法集资"针对的人群不同的是，目前参与ICO的用户，有不少受教育程度颇高。不排除有一些人是真的相信，这些进行ICO的项目、公司是真的有改变世界的核心技术（权威统计有真实项目的ICO不到1%）；但更多的人闯进来并非为此。


　　他们瞄准的是高收益率--遥想当年，20%的年化收益率已经是P2P项目的巅峰了，但如今一些ICO项目甚至打出了200%、400%的收益率。

　　毕竟，比特币的造富神话活生生摆在面前--这个当初没有多少人看懂的数字货币，从一文不值，8年来涨了500万倍，整个数字货币市值突破1000亿美元。而前面提到的李笑来，也正是因为买比特币而早已实现财富自由。

　　以太坊背后的加密货币ETH，今年上半年翻了41倍；英国区块链公司Stratis在2016年8月进行的ICO，不到一年时间从100万美元市值上涨至10亿美元，翻了100倍；根据国家互联网金融安全技术专家委员会对七百余种虚拟货币的监控，今年上半年有超过一半的币种涨了10倍以上。


　　所以，在市场的疯涨下，"韭菜效应"就开始显现了。

　　"一币一别墅"，是比特币圈里很流行的一句话。以"量子链"项目为例，今年3月份，它的众筹价格不到3块钱，4月在QQ群私下交易的价格已经被炒到了10元，结果上市收盘接近60元--是最初的20倍。

　　在中国，ICO项目融资具有很大程度上的投机行为。项目获得融资之后，会向投资者发行代币；而部分ICO代币可以通过上线交易所，在二级市场中进行流通交易。这就决定了，先入局者很容易通过在二级市场上抛售代币获利。据监管人士透露，目前，中国ICO发行代币的二级市场已经突破1000亿。

　　而在缺乏监管的基础上，"内幕交易""联合坐庄""操纵价格"等传统金融市场上操纵股价的手段，无疑都成为ICO平台上庄家收割散户的惯用手段。

　　这也就是为什么前阵子，各种ICO路演或线下见面会，几乎每周都会出现在北京、上海、深圳和杭州等地，参加者从技术男到家庭妇女，从海归到卖菜小贩；大多数投资者根本不care这些项目到底是干什么的，只要有名人站台，能入"交易所"进入二级市场，就果断买！


　　三
　　那么，为什么要叫停？为什么说这是非法集资？
　　从ICO的特点，不难看出为何监管要下杀手。

　　通过对比分析可以看出，ICO融资过程中，发行方可以绕开传统融资工具严格的资本监管，对投资人的进入门槛也比较低，ICO融资后在资金的使用上没有托管、更没有监管，资金去向是一个谜；那么，这样的平台有多少？规模有多大？什么样的人在参与呢？都不知道。拿这些钱用来干什么？洗钱？违法犯罪？跨境转移？也不清楚。

　　也就是说，ICO项目的低门槛和监管空白下，参与人数多、涉案金额大、波及面广、行业相对集中，诸多潜在风险，包括项目技术失败风险、跑路造成的资金损失风险、数字货币价格暴涨暴跌的交易风险、诈骗和非法集资等违法犯罪风险等，都是不能忽视的。?

　　ICO背后的"区块链"技术到底是真的跨时代还是如气功一样忽悠，岛叔不是技术人才，不予置评。但现在国内的ICO（其实也不光国内，最近美国新加坡也发了类似监管）打着新技术的旗号圈钱骗钱，则是不争的事实。正如非法分子在金融传销中"屡试不爽"，正是吃准了人性中的"贪"字一样，对于深奥复杂的ICO融资，投资者很难研究透每个ICO背后的真实性和可行性，于是这个市场充斥着无序炒作，"假币"横行。

　　毕竟，目前，整个经济环境是换挡降速，流动性和监管趋严，实体待兴，而20%、30%甚至一个小时翻倍的收益，根本不符合投资规律，除非是诈骗。当然，一些"经济学家"、"业界大佬"昧著良心站台忽悠、割韭菜，那也是不新鲜的套路。

　　这些年，面对新技术、新模式，监管部门的政策出台需要学习研究的过程，对创新业态也保持着适度的容忍，比如先前的网约车、共享经济、网贷等新型商业模式。但是，监管层也没有太多的学习时间。前两年盛行的P2P，以及e租宝、泛亚等事件为代表，披着创新外衣的金融风险和非法集资反而愈演愈烈。因此，监管容不得时滞，执行更不能拖拉。

　　毕竟，今年7月的全国金融工作会议是这样说的："形成有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职的严肃监管氛围。要健全风险监测预警和早期干预机制。"



　　四
　　最后说几句题外话。
　　金融的百年老店，从来都是要把风险作为第一要义。银行沉淀了几十年的风控经验技术，不是说颠覆就被颠覆的。而一些区块链、比特币的创业者，是"连续（失败）创业者"，专业和风控能力先天不足，天使投资人也是看不清、先占领风口赌一把。个别人把网贷为代表的互联网金融搞臭了，摇身一变玩起"金融科技"。

　　但不管科技金融，还是互联网金融，本质都是金融，金融的核心，就是"经营风险"。创新是九死一生，如果过多地让广大投资人承担失败的成本，缺少投资者教育，就远离了金融普惠的初衷。

　　金融创新需要对金融规则有敬畏之心，技术不会是万能的，也不是生而颠覆的。金融监管也要把握创新和风险的平衡，对风险科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置，贯彻好全国金融工作会议指出的，"所有金融业务都要纳入监管"、"强化金融监管的专业性统一性穿透性"。(侠.客.岛.)



北京启动ICO平台清理整顿工作 各平台上报七方面数据
　　继9月4日央行等七部门下发关于防范代币发行融资风险的公告叫停ICO融资后，央行营业管理部、北京市整治办均发文要求配合清理整顿ICO平台。

　　各平台须每天17:00前上报资产余额及清理清退进展，已有部分项目启动退币程序
　　新京报讯（记者金彧宓迪）继9月4日央行等七部门下发关于防范代币发行融资风险的公告叫停ICO融资后，央行营业管理部、北京市整治办均发文要求配合清理整顿ICO平台。

　　银行和支付机构监控ICO平台账户资金
据记者从央行、银行和支付机构等证实，9月4日，央行下发《中国人民银行营业管理部关于落实对代币发行融资开展清理整顿工作加强支付结算管理的通知》（下称《通知》），要求各银行和支付机构应立即停止为现有ICO平台提供账户开立、登记、交易、清算、结算等支付结算服务。

　　《通知》还要求各银行和支付机构对涉及现有ICO平台的个人账户进行甄别，发现大额或高频出金或入金交易，符合反洗钱可疑交易报告标准的，应立即采取适当限制性措施，防止出现资金风险，并及时向北京整治办和人民银行营业管理部报告。

　　各银行和支付机构不得为ICO平台新开立账户，并对现存账户资金进行逐日监控，应于每日上午9点前将前一日账户余额和账户交易信息通过邮箱上报人民银行营业管理部，如发现大额或高频出入金情况，应立即向北京市整治办和人民银行营业管理部报告，同时，对相关账户立即采取限制性措施，防止卷款跑路。

　　对此，昨日多家银行和支付机构均据记者表示，目前正在研究和排查ICO平台的账户风险。其中一家股份制银行相关负责人表示，初步判断尚未发现风险账户。

　　北京整治办要求ICO平台上报七方面数据
　　北京整治办（全称北京市互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室）也于9月4日发文配合开展ICO平台清理整顿工作。

据记者从监管人士处了解到，北京市金融工作局下设的北京整治办发布《关于配合开展代币融资交易平台清理整顿工作的通知》，要求各平台应于9月5日16:00前向北京市整治办、央行营管部报送包括ICO项目的数量、融资等在内的七方面详细资料。

　　具体来看，主要包括ICO平台自成立以来已完成ICO项目的数量、项目完成时间、融资规模情况、平台注册用户数量、ICO累计参与人次；募集的虚拟货币存放地址、流向及使用情况，是否已经变现及变现后的用途；对上线的ICO项目是否进行过项目真实性审查、技术可行性和应用价值评估；ICO项目费率及平台收入情况、公司银行账户及关联账户等情况。

　　上述《通知》要求，各平台主动做好清理整顿工作，立即停止各类ICO代币发行及其宣传推介活动。对于已经发行或已完成的ICO项目，各平台要与发行方制定具体清退方案，共同做好清理清退工作，并报送北京市整治办。

　　此外，要求各平台应于9月5日15:00前将中国人民银行等七部门《公告》置于网站首页，对投资者进行风险提示。北京市整治办还要求各平台应于每日17:00前向所在区金融办书面报告平台运行情况、客户虚拟资产及资金余额、清理清退工作情况等。

　　据介绍，清理整顿期间，各平台股东、实际控制人、高级管理人员、财务负责人、核心技术负责人要在京全力做好平台清理整顿工作。同时，北京市金融工作局还下发配套文件至北京各区，落实属地责任。

　　此外，各平台要立即停止法定货币与代币、"虚拟货币"相互之间的兑换业务；各平台不得为代币或"虚拟货币"提供定价、信息中介等服务。

　　中国科技金融法律研究会理事肖飒认为，根据99号文代币交易平台要停止代币与法币、与虚拟币的交易，如果不停止如上行为，我们认为可能有行政罚款、取缔的风险。至于代币交易平台有无刑法风险，要看其是否明知ICO项目方是欺诈或诈骗，还"帮助"其募集资金或虚拟商品，如果明知或应当知道，则为"帮助犯"，如果不知，则为诈骗案件中的"证人"。

　　■ 进展
　　部分ICO项目退币，有投资者要求补"差价"
　　9月4日下午，央行等七部门联合公告，指出代币发行（ICO）融资本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。

　　通知要求各类代币发行融资活动应当立即停止。已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等安排。

　　公告出台后，部分ICO项目暂停，启动退币程序。据记者了解，小牛链、借贷链、超级天网、阿尔法币、交通链等已启动退币程序。

　　多个项目删除白皮书等信息
　　"小牛链"官网称，将根据七部门通知要求，做出清退等安排。目前小牛链官网已经删除了项目团队介绍、白皮书、ICO计划。小牛链官网此前宣称，它能将传统资产，例如房产、土地、债券、未上市公司股权/期权等，进行数字化转化，并将之放上基于区块链技术开发的小牛链进行交易。

　　一位小牛链投资者称："目前还不清楚具体措施，但项目方并没有要求强制退币。"
　　此前被揭露虚假宣传、白皮书造假的"自由行"项目，其官网已经删除了项目负责人信息，英文白皮书被删除，中文白皮书显示"页面错误"。

　　一位"自由行"项目投资者称："该项目可以退币，不强制，项目人员在微信群里称，自由行是做实事的团队，继续持有还会有惊喜。"自由行昨日公告称，决定主动配合监管要求，允许有退币需求的ICO参与者原路退回所投入的比特币、以太币。

　　记者在ICO微信群看到，监管落地后，有部分投资者要求退币，不过也有部分投资者表达了不支持退币，希望继续持有的观点。这些投资者认为，目前退币会造成亏损，继续持有等待还有币值翻倍的机会。

　　删除项目团队信息、白皮书、众筹计划的还有借贷链团队。目前借贷链官网已经没有相关信息，仅剩一张"借贷链"图片。借贷链称，ICO众筹资产尚未与平台进行交割，团队正在与平台沟通，将自愿退币的用户资产原路退回。

　　退币方式引投资者不满
　　"4日还可以自愿选择退币，如今想留都留不住，被强制退币"，一位投资者在墨链代币群里感慨。

　　墨链曾于8月15日进行ICO，发行代币墨子币，目前尚未在交易所交易。9月4日上午，墨链发布《关于墨子币发放和退币的公告》称，基于保护投资人利益的考虑，墨链团队和合作平台沟通后，决定对有意向退币的投资人开放退币通道。

　　然而，9月5日晚间，墨链团队宣布强制清退代币。根据最新公告，墨链团队在与四大平台充分沟通后，决定对所有通过合作平台进行投资的数字资产进行全面的返还与清退。

　　记者了解到，部分投资者认为按照规定，当初用比特币、量子链等数字货币兑换的墨子币如今按原数额退还，但是目前数字货币跳水，这部分损失该由谁承担。对此，部分投资者甚至要求"补差价"。但目前各平台主要按照等额数字货币退还，不考虑数字货币的涨跌。

　　据记者不完全统计，目前至少10家ICO项目组织退币。部分涉及海外项目的ICO项目负责人表示，中国投资人必须全面清退，在海外有业务，会在海外持续开展业务。

据记者王全浩金彧
　　■ 市场
　　ICO叫停24小时：代币市场全线飘红
　　受监管消息影响，9月4日代币市场大跌，聚币网"创新实验区"14种代币全部下跌，8种代币下跌超过40%。不过，在ICO叫停24小时之后，昨日下午，代币市场全线飘红。

　　
　　截至昨日19时56分，聚币网数据显示，主交易区的11种代币全线上涨，创新实验区的12种代币全线上涨，普通交易区的30多种代币仅4只下跌。其中代币龙头"NEO（此前为小蚁股）"上涨20.2%，9月4日币价腰斩的"玄链"上涨27%。

　　炒币人士认为，这是炒作资金在搏市场反弹，代币市场急跌过后，一般都会小幅回升，炒作资金会借势抄底搏取超短收益。

　　一位炒币人士称，"虽然代币市场大跌，亏损严重，但最近两次抄底反弹，又让我赢回60%的收益。"上述人士称，最近两周，几次急跌过后都会出现小幅反弹，不建议炒币者买入没有价值的"空气币"。

　　虽然略有反弹，但如果从最近走势来看，代币市场仍下跌严重。记者通过聚币网数据计算，自8月15日以来，Achain、投票链、玄链、医疗链、ICO币、钛币、知产币、基本币等累计下跌超过90%。

　　聚币网9月5日晚称，为贯彻有关部门决策，不排除随时停止部分币种交易并下架的可能。(新.京.报.王.全.浩.)

govyvy

“这是美国的损失，但会是加拿大的财富。”安大略议员Ratna Omidvar认为，特朗普近日废除的DACA(“童年抵美者暂缓遣返”)计划中涉及的年轻移民或将为加拿大带来一大批人才。
DACA计划于2012年设立，针对在美国居住5年以上、16岁前首次进入美国的31岁以下非法移民，符合这些条件的人被允许在美停留及工作两年，暂时免遭遣返。

Ratna近日在CBC的一则采访中表示，加拿大欢迎这样的人才，他们对于加拿大的经济发展将带来非常大的推动。 “他们说著流利的英语，在美国受教育，大部分上过大学，一些还有工作经验，他们非常理解北美的工作文化。”

DACA计划涉大约80万个年轻人，Ratna提议加拿大给予其中的10000至30000个年轻人以特别的关照

govyvy

中央部委正督查热点城市楼市 开发商紧张低调求安全
导读
　　中央部委正督查热点城市楼市 开发商紧张低调求安全
　　国土部剑指楼市：北京提前布局深圳紧跟 住建部
　　防开发商囤地 国土部近期将对房地产热点城市"大检查"

　　中央部委正督查热点城市楼市 开发商紧张低调求安全
　　9月5日，湖北省国资委发出“关于谨慎投资房地产的通知”，明确要求省出资企业及其各级子企业所有在建、在售房地产要加快建设进度、销售进度，确保资金尽快回笼，降低杠杆。业内人士表示，国资委出手干预房地产十分罕见，这意味着房地产调控可能会继续加码。

　　湖北省国资委网站挂出的文件显示，此次要求企业谨慎投资房地产，主要是考虑到省出资企业经营房地产的户数较多，投资规模大，增幅快，且普遍存在资产负债率高、资金成本高、盈利空间收窄、后续资金紧张等问题，需防范投资风险和经营风险。

　　“通知”非常简洁，具体要求只有2条：一、从9月5日起，省出资企业及其各级子企业对房地产新增投资持谨慎原则，严控风险；二、省出资企业及其各级子企业所有在建、在售房地产要加快建设进度、销售进度，确保资金尽快回笼，降低杠杆。

　　业内人士表示，通知第二条传出的楼市调控信号非常强烈，明确要求国企不再新投房地产，而且要尽快盖房子卖房子，加速资金回笼，这也意味着房企高杠杆拿地和买房人加杠杆投资行为不被允许。

　　据了解，在楼市调控之下，依旧有名目繁多的资金流入房企，比如银行委托贷款、信托计划、受让各类资产收益权等。这些资金最后成了房企的土地出让款和流动资金等，助推房企去大手笔买地，推升房价。此外，也有大量买房人通过担保公司等渠道，借用“信用贷”、“消费贷”之名获取资金，投向楼市，加大楼市风险。

　　“通知”中指出，8月28日，国土资源部、住建部联合下发《利用集体建设用地建设租赁住房试点方案》，在北京、上海、武汉等13个城市开展利用集体建设用地建设租赁住房试点。该方案的实施将增加租赁住房供应，缓解住房供需矛盾，影响房地产市场的价格。

　　业内人士认为，防止楼市出现反弹已被管理层放在非常重要的位置，湖北省国资委参与楼市调控应与此有关。由于各地情况不同，出台政策的力度也不尽相同。湖北的新政会不会在其他地方推广，还有待进一步观察。

　　记者还获悉，中央有关部委的督察组正在楼市热点城市进行新一轮检查，重点检查房企常用的囤地、捂盘等行为，推动房企按合同约定开工、竣工，尽快形成住房有效供应，缓解市场供需矛盾。

　　目前正在销售档期的多家开发商甚是紧张，低调、安全、不被关注，成为开发商的主流诉求。(上证)

govyvy

董明珠赞银隆与格力完美结合 称充电方面优于特斯拉






时间：2017年09月06日 07:27:39 中财网





　　自格力电器董事长兼总裁董明珠进入珠海银隆后，其在新能源汽车领域动作频频，让曾经默默无闻的企业迅速成长为业内“黑马”。

　　但对于董明珠的“造车计划”，一直以来都饱受质疑。9月3日，董明珠在厦门接受记者采访时表示，收购银隆，是因为其与格力是完美结合。甚至某些方面与特斯拉相比，银隆都更有优势。

　　启动IPO
　　在去年，格力电器拟以130亿元的价格收购珠海银隆实现多元化扩张受阻后，董明珠以个人身份投资银隆并持续增持，同时，京东董事长刘强东、万达集团董事长王健林等企业家，也参与了投资。

　　2016年12月份，大连万达集团、中集集团、董明珠、北京燕赵汇金国际投资公司、江苏京东邦能投资管理有限公司与珠海银隆签订30亿元增资协议，5方获得珠海银隆22.39%的股权。增资后，彼时的珠海银隆估值为134亿元。

　　而根据珠海工商局信息显示，截至今年3月31日，珠海银隆注册资本11.03亿元，发起人已扩至24家。其中，广东银通投资控股集团有限公司持股25.98%，为第一大股东；董明珠个人持股17.46%，为第二大股东，同时，董明珠在珠海银隆担任董事兼名誉董事长。

　　今年3月份，珠海银隆完成股份制改革，从“有限责任公司”变为“股份有限公司”。5月份，珠海银隆新能源股份有限公司在广东证监局办理了辅导备案登记，并进行受理公示，正式进入上市辅导阶段。

　　而介于董明珠身份的复杂性，针对珠海银隆筹备IPO一事，外界也不乏质疑之声。有分析师认为，董明珠的个人利益与银隆紧密捆绑，证监会必然会考虑银隆上市后，董明珠的双重身份存在损害格力利益的可能性。

　　推进造车计划
　　9月3日，董明珠对于饱受外界质疑的收购新能源汽车制造商银隆一事，作出了正面回应。

　　她表示，收购银隆是因为它当时与格力可以是一个完美的结合。“没有理由说非要等一个项目或者这个领域里有钱赚了才进去，而没有风险担当去挑战。”董明珠表示，谁都想成为摘桃子的人，而不是一个栽树的人，我个人举债进入银隆，就是希望去栽一棵树。

　　而对于银隆的技术优势，董明珠提到，银隆的钛电池确实有价值，具有安全性、实用性、充电便利的特点，其使用寿命可达三十年。“我用过特斯拉，充电要几个小时，而它(银隆)在10分钟之内就可以把一个大巴车的用量充满。”她表示。

　　记者了解到，目前银隆在新能源领域动作频频。

　　仅在2017年，银隆在全国布局的产业园就有7家，总计约800亿元，遍布珠海、邯郸、石家庄、成都、兰州、天津和南京等地。有消息称，珠海银隆仍在继续考察下一产业基地的落脚点，投资也将继续扩大。

　　而按照公司计划，拟新增投资约195亿元建设珠海银隆新能源产业园，包括生产基地、研发中心，主要生产钛酸锂电池、氢燃料电池、纯电动客车、储能系统、电机电控集成系统等。

　　据了解，该项目占地333万平方米，建成后年产值达1000亿元，或将成为中国乃至世界最现代化的新能源汽车及电池产业基地。 (原标题：董明珠赞银隆与格力完美结合 称充电方面优于特斯拉) (.证.券.日.报.)

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北京每83人中就有1人拥有千万资产；千万资产高净值家庭中企业主数量最多，占55%
　　胡润研究院昨天发布的《2017胡润财富报告》显示，中国大陆600万资产家庭数量已经达到362万户，比去年增长7.1%。其中，北京成拥有600万资产家庭最多的地区。同期，中国大陆拥有千万资产的“高净值家庭”同比增长9.7%到147万户。报告称，大陆每940人中就有1人是千万富豪。

　　大陆600万资产家庭比去年增长7.1%
　　《2017胡润财富报告》涵盖了大中华区拥有600万资产、千万资产、亿万资产等家庭的数量和地域分布情况，包括中国大陆和香港、澳门、台湾。

　　截至2017年1月1日，大中华区600万资产家庭数量已经达到460万户，比去年增加27.4万户，增长率达6.3%。大中华区拥有600万资产的家庭总财富达125万亿，其中，大陆600万资产的家庭总财富占八成。

　　胡润百富董事长兼首席调研员胡润表示，“9年前我们第一次做财富报告时，港澳台高净值家庭的购买能力远远超过大陆城市，说到全球华人的购买能力，都是港澳台为主，而如今，已经被大陆反超了。”

　　根据报告，除港澳台外，中国大陆600万资产家庭数量已经达到362万户，比去年增加24万户，增长率达7.1%。其中拥有600万可投资资产的家庭数量达到126.7万户。此外，拥有千万资产的“高净值家庭”数量达到147万户，比去年增加13万户，增长率为9.7%，拥有千万可投资资产的“高净值家庭”数量则为74.9万户。

　　值得注意的是，不同城市的“聚富”效应差别非常明显。在整个大中华区，600万资产家庭数量排名前十的城市中，北京、上海、香港均超过50万户并占据前三，而后三个城市台北、佛山、天津的户数仅在6万左右。

　　千万资产家庭中炒房者占15%
　　“炒房”“炒股”正成为不少家庭致富的重要途径。记者发现，在千万资产高净值家庭中，数量最多的企业主占比达55%，包括大型企业集团、跨国公司等高层人士在内的金领占到20%，而投资房地产的炒房者、从事股票期货投资的职业股民分别为15%和10%。

　　胡润认为，房价及创新行业主要带动了高净值家庭数量的增长。“我们关注中国的高净值家庭，因为他们是购买能力最强的，总财富都已经达到125万亿，其中可拿出来投资的资产有70万亿”。

　　从千万资产的高净值人群密集度来看，香港每34人中有1人拥有千万资产，排名第一，紧随其后的北京，每83人中有1人拥有千万资产。此外，上海、深圳、杭州、广州、珠海、宁波等内地城市也挤入前十。

　　记者梳理发现，在整个大中华区，拥有千万可投资资产的“高净值家庭”数量为94.8万户，是拥有千万资产的“高净值家庭”数量的51%。

　　“相比资产总额，可投资资产更重要”

　　“相比家庭资产总额，可投资的资产状况对市场更加重要。”在北京工作的金女士这样认为，她在北京有一套房产，按照目前的市场价格计算，价值在600万元以上。“虽然资产总量看着挺多，但每个月要还房贷、车贷，可用来投资的资金并不多”。

　　而手头有些富余资金的人士也在为资金保值增值担忧。北京某大型民企高管林艺（化名）最近常向朋友打听理财项目，投资多年的P2P领域面临监管高压、收益下跌，她觉得未来需要把钱投到收益更好的资产。“我也投过房产，但感觉近几年房价应该不会大涨了。”林艺说，今后可能会去尝试更多的投资领域。　 .新.京.报

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电商物流趋势观察

目前，国内快递市场已经形成了三通一达、顺丰、EMS六强争霸的格局，百世物流和天天快递等新兴快递公司想要破局，面临不小的考验，依附电商平台也成为必然的选择。

电商行业催热快递需求的同时，也间接倒逼了企业站队。

日前，计划在纽约证券交易所上市的百世物流，首次将公开募股规模由7.5亿美元提高至10亿美元。招股书显示，阿里巴巴为百世物流最大股东，持股23.4%，其次是创建人周韶宁，持股14.7%。

这并不是阿里巴巴唯一持股的快递公司。阿里巴巴还持有圆通速递17.52%的股权，并同时是苏宁云商的第二大机构股东，旗下还有另一家物流公司天天快递。

不过，这三家有阿里影子的快递公司，近日集体被京东商城封杀。天天快递、百世汇通和圆通速递的服务都被叫停，京东商城还向平台商家发布通知，建议他们使用京东物流、顺丰、中通、韵达和申通。

京东商城相关人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，此举是基于用户体验和服务评分进行的“末位淘汰”。但是，上述多家快递公司却直指京东平台霸权，强迫站队。

在多名业内人士看来，站队几乎是心照不宣的事实。与菜鸟网络和顺丰速运的纷争类似，其实质都是对企业护城河边界的捍卫。目前，国内快递市场已经形成了三通一达、顺丰、EMS六强争霸的格局，百世物流和天天快递等新兴快递公司想要破局，面临不小的考验，依附电商平台也成为必然的选择。

竞合两面

近日，申通快递、韵达股份、中通快递、圆通速递、顺丰控股五家快递公司陆续发布其半年报。记者统计发现，这五家上市快递企业收发快递的总量为99.94亿件，占同期全国总量的57.7%。

因此，京东商城在封杀百世物流、天天快递和圆通速递时十分果断。天天快递表示以不正当竞争的名义起诉京东，要求京东停止不正当竞争的行为并赔偿损失。这起纠纷之所以让更多人关注，是因为天天快递背后的股东苏宁云商与京东积怨已久。

对此，京东商城相关人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，做出这种选择的原因是“末位淘汰”。“这个只是推荐商家使用评分较高、投诉率较低的快递企业，我们以用户满意度为唯一标准来选择合作伙伴。”

但业界认为，这是典型的站队行为。中国电子商务研究中心主任曹磊在接受21世纪经济报道记者采访时认为，京东电商自营的部分完全靠自建物流，即使停掉这三家业务合作，对平台商家也不会有很大影响。“京东肯定评估过可能会带来的影响，除了服务质量受到质疑，快递与电商平台之间的数据关联，也是它们关系特殊的一部分。平台出售的商品，快递都是可以真实掌握用户信息的。”

不过，对于圆通来说，由于其对阿里巴巴平台的依赖性，京东的“拉黑”对其似乎影响也不大。该公司官方回应称，京东快递件数在圆通速递快递总量中的占比仅为2%，对业务影响极其有限。

此前，菜鸟网络和顺丰速运之间也爆发过数据之争，两家公司互相指责对方首先关闭互通数据接口，矛盾的焦点也指向物流数据。资深物流与供应链行业观察人士黄刚认为，很显然两大电商巨头的对立，已经倒逼快递企业站队。除此以外，传统的快递企业必须在技术和管理上升级，才能满足电商对物流效率的需求。

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3300点之上的A股资金面，正在发生变化。

9月5日，上证指数以3384.32点收盘，刷下今年以来新高。这也是沪指站上3300点大关的第八天。

A股站稳3300点的背后，有增量资金的推动因素。多名券商营业部人士表示，自8月以来，开户数与保证金均有所增长，显示有增量资金入场。不过，受访人士同时表示，新增资金并非“大步走”，主要表现为“稳中有增”。

而反映投资者投资信心的指标之一——中登公司数据统计也显示，8月周均开户数环比增长18%。

入市资金“晴雨表”

9月5日，沪指一度冲高至3390.82点，创下今年以来新高；沪深两市成交金额为5621.54亿元，较前一个交易日有所下滑，减少837.55亿元。

事实上，自8月底以来，A股成交量已逐步升温。公开数据显示，8月底两市日均交易金额突破5778亿元；而在9月的前3个交易日，日均成交金额为6161亿元，继续呈增长态势。

沪指突破3300点大关已有一周。多家券商人士表示，行情走高的背后是有增量资金在推动。

“8月开始，我们开户数量和保证金都增加了。一方面是存量客户的投资资金增加了，另一方面新增客户也开始多了。” 9月5日，华中一家券商营业部总经理向21世纪经济报道记者表示，投资者入市情绪确实有所回暖。

这并非是个案。21世纪经济报道采访多家券商营业部了解到，自8月以来“小散”数量开户增加，而转入营业部的保证金亦在持续增长。

而根据中登公司对新增投资者数据的统计，7月平均每周新增个人投资者28万户；而到了8月，平均每周新增33万户，环比增长18%。

上涨的行情也带动了投资者的投资情绪。

“投资者情绪比以前要积极，有大额保证金流入。” 深圳一家大型营业部总经理告诉21世纪经济报道记者，在其营业部中，新增资金量主要来自存量客户。新开户带来的资金量也有所上升。

在该人士看来，增量资金主要源于一方面目前除了股票以外没有更好的投资渠道；另一方面股市如今有了赚钱效应，能吸引更多的投资者参与进来。

珠三角一家上市券商分公司人士表示，“从我们客户的情况来看，对A股的交易参与度更积极，他们投入的资金量有小幅增加。”

而广东一家二线城市营业部人士则表示，公司入市增量资金主要来自专业客户，小散的表现则较为后知后觉。

不过，这一波3300点带来的增量资金，是否存在扩大的态势？这或取决于行情的发展轨迹，以及投资者的预期。

深圳一家中型营业部人士表示，近期买入上证50ETF看涨期权的“大户”有所增加。而国元证券分析师表示，上证50以及50ETF在上周已进行回调，预计9月上涨仍将会是主基调，可以考虑看多。

一位华中券商营业部总经理也表示，“增量资金放大是有可能的，但我预计增长速度不会很快。在10月下旬以前，投资者对入市会相对谨慎，增量资金应该是缓慢提升的趋势。”

一位深圳大型营业部总经理表示，“我们预计成交量未来能突破8000亿元，但资金进入市场应该会慢一点、稳一点。”

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人民币上涨新动力

人民币意外升值成为今年金融市场上的重大事件，这也出乎大多数机构的意料。9月5日，人民币兑美元汇率中间价报6.5370，相比年初升值5%左右，在岸即期汇率近日甚至创下年内6.5150的高点，趋近6.50这一重大关口。市场分析认为，这主要是基于美元走弱以及中国宏观经济企稳甚至略有回升等因素影响。而近期人民币升值促使企业加快结汇并由空转多，进一步促进了人民币升值。

从最近一周的数据看，美元指数在上涨，但是人民币依然在升值。从市场的采访调研来看，这一现象的出现是近期逆周期因子引导的结果。而人民币汇率与美元共涨的重大意义在于打破美元兑人民币的顺周期波动效应。同时，随着欧洲经济的复苏，市场机构策略有所调整，资产配置侧重点从安全性向收益性转变，由此加大对高质量主权货币的投资比重。具有高利差的人民币资产自然成为选项，这构***民币上涨的又一考量因素。

人民币升值也将对外贸、国内货币政策、外汇储备等诸多方面形成影响。本专题采访外管局原国际收支司司长管涛、对外经贸大学校长助理丁志杰，对相关问题进行讨论。（杨志锦）

美元企稳反弹，似乎并未有效遏制人民币的如虹涨势。


截至9月5日19时，尽管美元指数从上周创下的年内低点91.61反弹至92.59，境内在岸市场美元兑人民币汇率仍保持上涨轨迹，徘徊在6.5471，周一盘中更是创下6.5150的年内低点。

“其实，上次美元指数徘徊在92.60区间，大概在8月初，当时人民币还徘徊在6.7附近。”一家香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者分析。

在他看来，近日人民币之所以无视美元反弹而持续上涨，一个重要的驱动力是逆周期因子令每日人民币中间价额外提高了数十个基点，确保人民币持续上涨，彻底打破企业利用美元反弹押注人民币空头获利的算盘，迫使后者纷纷止损结汇离场，最终推动8月人民币涨幅超过2%，创下2005年人民币汇率机制改革以来最大单月涨幅。

工银国际首席经济学家程实近日发布一份测算报告显示，在引入逆周期因子后的两个月内（主要是5月31日-7月30日期间），预期管理日均引导人民币兑美元升值的幅度高达61.9个基点，高于此前（主要是4月-5月底）的35.5个基点。这表明在逆周期因子的引导下，人民币汇率中间价形成过程中的预期管理能够紧盯市场预期的顺周期波动，在敏感时点灵活精确地提升管理强度，从而维护人民币汇率定价平稳。

在多位业内人士看来，近期逆周期因子引导人民币汇率与美元共涨的更直接意义，在于打破美元兑人民币的顺周期波动效应。目前，人民币汇率定价有两个锚，一是人民币兑美元中间价汇率，二是人民币兑一篮子货币的汇率指数，但这两个锚都存在共同特点，就是对美元的顺周期波动效应较强——即当美元反弹时，两者都会出现不同程度的下跌，这一方面令人民币汇率波动很大程度受制于美元汇率变化，难以反映中国经济基本面增长等因素，另一方面也给人民币汇率双向弹性波动构成制约。

“因此相关部门借助近日美元反弹之际，使用逆周期因子扭转人民币汇率的顺周期下跌效应，从而让人民币摆脱美元制约，更大程度呈现市场化自主定价效应，进一步反映中国经济基本面增长对人民币汇率的提振效应。”一家国有银行外汇交易部主管向21世纪经济报道记者指出。

在花旗集团中国区首席经济学家刘利刚看来，近期人民币能保持上涨，除了逆周期因子改善市场供求关系并带动人民币持续升值，另一个驱动因素就是随着全球经济整体好转，全球投资机构对高质量主权货币的追捧度日益高涨，人民币得益于利差优势与经济基本面趋于良好，势必受到更多海外投资机构的追捧。

“这意味着不少海外投资机构正从原先的空头机构，切换到买涨人民币模式。”一家美国对冲基金经理告诉21世纪经济报道记者。

逆周期因子发挥作用？

多位外汇交易员透露，随着上周美元指数触底反弹，部分企业曾放缓了结汇步伐，但令他们没想到的是，人民币不跌反涨甚至在周一创下年内高点6.5150，迫使他们不得不这两天紧急止损结汇。

“这些企业已经意识到，在美元反弹期间，逆周期因子对人民币汇率正在发挥额外的提振效应。”上述香港银行外汇交易员表示。

其实，5月底央行对人民币中间价形成机制引入逆周期因子之后，它对人民币汇率的提振效应到底有多大，一直是市场关注的话题。

8月19日，招商证券分析师谢亚轩发布了关于逆周期因子的测试实验报告显示，逆周期因子在引入后的20个交易日里，每天对人民币汇率上涨的贡献度是89个基点。

工银国际研究部主管、首席经济学家程实发布测算报告指出，在引入逆周期因子后的两个月内，人民币汇率中间价日均的额外提振效应大概平均在85.5个基点。相关实证数据则显示，在引入逆周期因子后的两个月内，预期管理强度的最大值达到565.2个基点，远高于4-5月期间的198.4个基点。这表明相关部门通过此举同时提高汇率预期管理的效果和频率，加强人民币汇率短期波动与长期趋势的一致性，进而有效提升中间价对中国宏观经济基本面增长的反映能力。

“8月以来，逆周期因子对每日人民币汇率中间价的额外提振效应，至少在30-40个基点。”上述香港银行外汇交易员分析说。“不要小看日均30-40个基点的额外提振效应，一个月累积下来，其带动人民币中间价额外上涨了至少600个基点（除去休息日），足以大幅提高当前人民币空头套利成本，进而令沽空人民币无利可图。”

具体而言，不少境内企业在建立即期人民币空头同时，会通过远期人民币交易进行风险对冲，锁定人民币兑换成本与收益预期。如今逆周期因子令人民币获得额外上涨空间，其涨幅远远超过企业预期，他们的远期外汇交易盈利预期已经无法覆盖即期人民币空头日益增加的亏损额，迫使他们不得不止损结汇离场，带动人民币出现更大涨幅。

中金公司首席经济学家梁红在最新报告指出，2014年以来，企业部门累积了大量实际意义上的人民币“空头”，初步估算出口商积累的未结汇外汇头寸达3000亿-6000亿美元。近期人民币套利成本大幅上升，可能会触发这些空头平仓，这也是8月人民币涨幅能超过2%的主要原因之一。

“但这不意味着相关部门借助逆周期因子正在加强汇率管理。”上述国有银行外汇交易员向21世纪经济报道记者表示，“相关部门之所以要在美元反弹期间加强逆周期因子的作用，主要目的未必是大幅提振人民币汇率，而是逐步改变人民币汇率顺周期波动问题，让汇率更能反映经济基本面的变化。”

瑞穗银行策略师张建泰也认为，逆周期因子没有“主导”人民币强势，市场供求压力才是导致人民币兑一篮子汇率攀升的最主要因素。

“9月以来，少量结汇盘就能带动人民币汇率出现一定幅度上涨。”前述香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者透露。究其原因，一是企业纷纷由空转多，忌惮逆周期因子作用而不大敢逢高沽空人民币；二是越来越多海外对冲基金鉴于美联储可能改变鹰派加息措施，也不敢贸然在美元反弹之际做多美元沽空人民币。

“其实，很多对冲基金注意到，逆周期因子正令人民币与美元出现共涨，此时不宜在做空人民币环节兴风作浪。”他直言。

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银行2017 半年报透视

一家国有大行资管人士表示，银行理财投资非标超限额的，走银登中心的投资不算非标；即使有额度的，流转后少占用非标额度，也是不错的选择。相比资产证券化，银登中心的非标转标更灵活，今年的规模将有较大增长。

2017年银行理财规模一降再降。今年1月末达到30.31万亿的峰值后，理财存续规模不断减少，继一季度末降至29.15万亿后，二季度末进一步降至28.4万亿，相比2016年末下降2.23%。

目前，上市银行2017年中报悉数披露完毕，从数据来看，曾经急速扩张并领跑银行非息收入的银行理财，在严监管下已向高速扩张阶段暂别。

具体来看，同业理财规模压缩是银行理财余额下降的最大原因；同时，今年以来资金端成本快速上升进一步缩窄利差，也使理财规模扩充缺乏条件。即使牺牲规模，也没能保住收入，多家股份制银行理财业务收入同比出现大幅下降。这也间接给资产端带来巨大压力。

从银行资管人士的反馈和半年报的披露中，都看到了银行理财对如何获取优质高收益资产和提升资产端收益的急切。

同业理财大幅度收缩

13家上市国有大行和股份制银行报告期内受托理财余额，相比2016年末出现下降的有8家，降幅普遍超过5%，其中招商银行和民生银行降幅超过10%。

规模有所增长的银行也再无高增速，仅交通银行一家增速超过10%，其余均为个位增速。

其中兴业银行值得关注。2016年股份制银行都保持两位数增长时，兴业银行的理财余额同比下降，但在今年上半年规模增长6.81%，在股份行中增速最快。

另外，交行的理财发展状况在业内较为特别，其规模主要由表内理财（保本理财）构成。半年报显示，交行非保本理财（大致理解为表外理财）规模相比去年末下降了5.79%，可见总体的增长主要依靠表内理财。

如果单拿表外理财规模来看，比较表内外合计规模的降幅更大，仅华夏和兴业两家银行正增长，其余银行均在收缩，平安银行和民生银行收缩超过20%。

银行资管人士普遍认为，银行理财规模收缩的最大原因是同业理财减少。在具体数据上也有明显体现。例如招商银行在半年报中披露，今年上半年同业理财销售额6935亿元，同比下降了61.04%。

8月中旬银监会近期重点工作通报会上曾透露，今年上半年末同业理财较年初减少约2万亿。

同业理财收缩之后，银行理财在资金端进行调整，销售端普遍以零售为核心，并增加对公理财的占比。

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9月5日，中国保监会召开外资保险公司座谈会。保监会副主席陈文辉表示，中国金融业对外开放进程中，保险业开放时间最早、开放力度最大、效果也最明显。

截至目前，共有来自16个国家和地区的境外保险公司在我国设立了57家外资保险公司，下设各级分支机构1800多家，世界500强中的外国保险公司均进入了中国市场，完善了我国保险市场主体结构，形成了中外资保险公司优势互补、公平竞争、和谐发展的局面。外资保险机构市场份额逐步扩大，从入世之初不足1%增长到2016年末的5.19%。截至今年7月末，外资保险公司总资产达到10022.50亿元。相较入世之初的30亿元，实现了较大发展。外资保险公司的进入，带来了先进的理念、技术、产品，推动了行业改革发展;在合规和风险防控方面，外资保险公司坚守依法合规经营理念，积极防控风险，推动了市场规范化发展，起到了很好示范作用。总体上看，外资保险公司已成为我国保险市场发展的重要组成部分，对保险市场的影响逐步增强，但也还存在外资保险机构发展相对缓慢、份额占比仍然较小等问题。

陈文辉指出，保险业将贯彻落实中央有关要求，进一步加大对外开放力度。保险业进一步扩大对外开放，有利于保护保险消费者权益、促进保险市场有序竞争、防范保险业风险。下一步，监管部门将重点着手以下两方面工作，进一步提升中国保险市场对外资保险机构吸引力。一是对于已进入中国市场的外资保险公司，将进一步优化监管环境，鼓励其进入健康、养老、巨灾保险等专业业务领域，参与保险业经营的新模式，支持其参与国家和保险业的各项改革，促进其健康快速发展。二是对于尚未进入中国市场的外国保险机构，将进一步优化准入政策，通过引入更多优秀的境外保险机构，完善保险市场主体结构，进一步增强市场活力，促进行业有序竞争。

陈文辉强调，中国保险业仍处在蓬勃发展的黄金机遇期，外资保险公司要坚定对中国对外开放和保险市场发展的信心。要立足和适应中国市场，不断调整、完善经营策略和管理方式，进一步加强对先进技术和经验的运用、充分发挥自身的优势。坚守“保险业姓保”，发挥风险保障和长期储蓄的核心功能，努力成为经济“减震器”和社会“稳定器”。继续加强风险防控，做好保险消费者权益保护，坚持依法合规经营，发挥积极示范作用。积极开拓创新，锐意进取，在实现自身壮大的同时，为中国保险业持续平稳健康发展不断注入“正能量”。

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如果你以为你有1个亿就达到财务自由，那你就Too Young Too Simple了。据调查显示，或因去年房价快速上涨，财富自由门槛也大幅上涨50%，其中一线城市达到2.9亿，二线城市达到1.7亿。

很多人在这一轮房价上涨上了车，缩短了距离或者直接达到财务自由。

胡润研究院今日发布《2017胡润财富报告》显示，截止到2017年1月1日，大中华区600万资产家庭数量已经达到460万，比去年增加27.4万，增长率达6.3%;家庭总财富达125万亿，是全年GDP的1.5倍，其中中国大陆占八成。

大陆每940人中有1人是千万富豪

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今年报告首次加入了港澳台富豪家庭数量。胡润表示：“九年前第一次做财富报告时，港澳台富豪家庭的购买能力远远超过大陆城市，说到全球华人的购买能力，都是港澳台为主，而如今，已经被大陆反超了”。大陆每940人中就有1人是千万富豪，每1.4万人中有1人是亿万富豪。

报告显示，600万富豪家庭数量增长6.3%达460万户;千万富豪家庭数量增长8.6%达186万户;亿万富豪家庭数量增长10.5%达12万户;3000万美金的“国际超级富豪”数量增长率达11.8%达7.89万户;富豪家庭增长速度已经超过GDP。



从省市来看，北京拥有最多600万富豪家庭、亿万富豪家庭和3000万美金国际超级富豪家庭，而广东拥有最多千万富豪家庭。上海是600万富豪庭和千万富豪家庭增速最快的，分别比去年增长9.8%和12.2%。

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从华西能源已经公布业绩来看公司上半年业绩有所下降，目前主要源于“公司从事的装备制造、工程总包业务采用的是定制化的生产经营模式，而锅炉产品和电站工程总包均具有单位价值大，生产周期长，分期结算和分期付款等特点、今年钢铁持续涨价 ，钢材价格上涨对公司锅炉产品生产成本有一定小幅度的影响，等不利因素，未来公司业绩将逐步释放，规模奋起直追，从党的十六大提倡加快振兴制造业发展后，作为资深制造业大企在经历几年的主动调整之后，也将再次按下发展快捷键。



华西能源目前在手订单合同金额超过100亿元，预计2017年1-12月，可累计收到超过20亿元的现金回款，其中，2-3季度可收到款项13亿元。同时，截止2017年5月末，公司尚有未使用的银行授信额度32亿元。

公司控股股东公司董事长对企业未来信心满满，拟6个月内，通过定向资产管理计划或信托计划等方式增持公司股票，增持比例为1%至5%。

盘整后的破局之姿

制造业正以浑身解数谋市场一立锥之地。华西能源一直专注于各类大中型电站锅炉以及世界先进动力技术的研发、设计和制造，公司具有国内领先水平，近几年公司潜心方案解决”尝试发展转型之路，更将致力于为用户提供多元化的能源系统解决方案，不断开发并持续推行更高效节能、更洁净环保的能源转换技术，为全球可持续发展提供源源不绝的洁净动力!

公司转型心意满满PPP项目参与投资建设金额18.43亿元，约占公司2016年度经审计营业总收入的54.19%，将对公司后续相关建设运营年度的经营业绩产生积极的影响。只可惜的是华西能源与恒力盛泰的合作最终还是失败了。公司决定及时收回投资及相应资金占用成本，本质上对公司及股东的利益是一种保护，能够及时锁定风险，从维护上市公司及上市公司股东利益的角度考虑，公司拟选择能够及时锁定风险，可以及时收回投资及相应资金占用成本的方案，消除了未来承诺不确定性的风险，公司此时与恒力盛泰终止合作交易，想必在未来长远来看，也是一大损失，石墨烯沉睡后的爆发不可想像，只因路漫漫其修远兮，基于对后市的形势判断，华西能源在资源储备上也有明确定位，即布局产业链稳步发展。