做个不一样的股民--行业分析（周期与行业）
来自：MACD论坛(bbs.macd.cn)
作者：小散心态
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西方经济学对经济周期进行了划分，分别为繁荣期—衰退期—萧条期—复苏期。认为经济在四个周期中循环往复。在不同的周期中，不同的行业有不同的表现。因此，行业分析必须建立在对经济周期的准确把握下才有意义。
在经济体的企业，也分成周期型行业、成长型行业，防御型行业。其中周期型行业会跟随周期的变化产生利润的变化，成长型行业受经济周期的影响较小，而经济周期对防御型行业几乎没太大影响。周期型行业主要包括生产制造业、原材料业、非必须的消费行业等行业，周期型行业在股市中占据最大的比例。成长型行业主要是指新出现的行业，大企业较为少见，成长型企业发展成熟就会变为周期型行业，比如过去的计算机硬件、汽车等行业。现在的成长型行业主要包括新材料、新能源、新技术等行业。防御型行业则属于生活必需的行业，不管经济好坏人们都必须要购买，如农产品、自来水行业、供暖供热等公用事业。这里要注意，银行业的利润来自于资金流转，本应属于强周期行业。但在中国，银行基本都有国资背景，被政策保护，所以经济周期对银行利润的影响并不强，银行业到更接近于防御型行业；而作为标准防御行业的电力行业，在中国90%是给企业供电，因此会受到经济周期的影响，更接近周期型行业。
经济周期是西方经济学的产物，在市场经济国家较为清晰，计划经济国家则不存在经济衰退，例如朝鲜。经济的起伏由供需之间的关系形成，供给提升需求，需求刺激供给。供需同时增长，经济开始出现增长的复苏期。当多数行业均复苏时，市场出现货币充足，物品丰富，商品的生产快速增长，就会进入繁荣期。繁荣期一切看起来都很好，但因为供需饱和，在繁盛的表面下经济增长已经开始减速。人们即期的需求多数都被满足，充裕的货币无处可去，会涌入一些保值品市场，使保值品的价格快速增长，价格的增长会使人们更努力的提升供给，当多数保值品的价格都被高估，存量货币也都被耗尽后，市场就会进入衰退期。
由于人们手里的货币减少，使需求开始减少，原有的供给就变的过剩。为了避免产品的积压，企业开始降低价格以提升需求。但在衰退期往往事与愿违，彼此之间的竞争只能使商品价格进一步下跌，并不能有效提升需求。价格降低、利润减少，失业率却开始增加，人们手头的货币变少会进一步限制供给。经济衰退几乎会给所有人带来麻烦，是每个政府都极力避免发生的事情，但经济衰退几乎不可避免。唯一的例外是2008年因金融风暴导致全球经济衰退，中国却通过基建计划避免了经济衰退，副作用是大幅的通货膨胀和财富再分配。
经济衰退会降低市场活力，使人们的信心丧失。奉行市场经济的国家会试图用货币刺激政策来挽救经济衰退，但发现不可挽救后，会再次收紧货币政策。这时会进入经济萧条期，货币的减少带来需求减少，需求又会影响供给，两者相互造成恶性循环，经济市场愈发萧条。但不知不觉中，企业生产的成本降低了。从地租到税负，再到人工成本和贷款利率，在萧条期都会出现下降。被萧条困扰的人们想尽办法来改善自己的经济状况，因为成本较低，有不少人开始创业、创新。无法预测会从什么时候开始，新的产业或者产品构成了人们新的需求，从某个或某几个行业开始，需求逐步增加，同时供给也开始增加，人们手里的货币逐渐活跃，经济进入了复苏期。
很难界定复苏期的开始时间，经济复苏不是一夜春风催梨花，只能是春雨润万物。经济数据中可以观察到贷款总额增加，PMI数据上升，失业率好转等现象。而在现实中往往会以出现新的产业为准。
例如美国1929美国大萧条引发了几乎全球的经济衰退，在这次经济危机中，天量的失业甚至导致了很多人饿毙街头。罗斯福竞选总统后，首先进行了金融改革，使社会资金能够正常流动；其次鼓励中小企业发展，并完善了各种劳动法规；推行政府产业规划，雇佣了许多失业人员从事和共用事业相关的行业。罗斯福的一系列新政，改善了颓势，但并未使经济完全恢复。一直到二战爆发，美国作为一个早期未参战的国家，大量销售军火、物资，使经济真正进入复苏。一直到二战即将结束，美国参战为止，美国借助二战实现了彻底复苏。大量工厂建立，军工、装备制造等行业出现了快速增长，现代机械行业借助二战，成为战后发达国家的支柱产业，并维持了数十年的繁荣。
经济周期客观存在，几乎不可避免。经济衰退并不可怕，就如同“洗洗更健康”的股谚一样，每次经济衰退都会产生新的产业。我们今天享受的充足食物、高铁飞机、汽车楼房、电脑互联网、手机与共享经济，均是经济衰退的产物，而不是繁荣期的创造。
从经济发展的脉络可以看出来，不同的周期，投资的方向不同。股市被称为经济的晴雨表，经济趋势转变，股市一定会有所反应，多数情况幅度要大于实际经济的涨幅，在宏观经济变化中受益的行业尤其突出。所以说，超额收益是行业分析的真正目的。
在经济繁荣期，投资较为容易，在股市中几乎所有的股票都会涨。因为企业的利润改善，原来效益不好的企业在繁荣期出现了改善机会，所以在繁荣期所谓的垃圾股涨幅到最为抢眼。不过并不建议投资垃圾股，中小创在繁荣期也是较好的投资方向。在行业分类中，较为小的行业例如“电子元器件、电气设备、多元金融、化工细分行业”等行业存在较多机会。
繁荣期后期，所谓鸡犬升天，几乎所有股票都出现了泡沫，这时应以风险作为首要考虑因素。繁荣期收益最大的行业是金融和制造业上游行业，这些行业的特征是规模大，属于寡头垄断，在中国类似企业多属于国企，其中主要是：“银行、保险、证券、钢铁、重工”等行业。他们的业绩在繁荣末期会充分体现，同时也存在避险功能，因此繁荣期结束之前，该类行业往往会出现普遍、大幅上涨。
繁荣期会出现大量泡沫，泡沫开始破碎就进入了衰退期。衰退期早期，泥沙俱下，几乎所有行业都会出现利润的大幅下滑，同时股价也会快速下跌。衰退期不适合投资股票，股市往往领先于经济，股市见顶时，往往经济的衰退期还没到。股市的大跌会造成大量的货币外逃，多数时候会引发规模有限的商品市场的价格上涨。最典型的商品市场是期货市场，还包括如贵金属等现货。但这种上涨只是最后一朵美丽的泡沫，很快就会破碎。衰退期持有现金是最为明智的选择，同时也可以考虑投资一些小币种，经济自给自足的外汇。另外，债券也是个不错的选择，随着衰退的进展，经济中货币会逐渐减少，债券的收益率会上升。愿意承担较大风险的，可投资于一些带杠杆的债券型基金。
衰退期供需的衰减，会导致货币流动降低，经济体中信用货币减少（中国的货币发行制度会导致基础货币减少），这时会进入通货紧缩时段，也就是萧条期。缺乏货币支持的实体经济和股市无论什么政策都无法扭转颓势。同时，可投资的渠道仍然非常狭窄。高等级债券是首选，混合债券型基金也可以，但杠杆式债券基金则出现风险。当然，债券的收益较为有限，投资股市可在明确合适时间点上选择一些防御型股票。中国股市有个传统，市场不好时基金会很默契的在“医药、白酒”这样的行业中大量持仓，保持这些股票的价位，使净值不至于过于难看。萧条期会出现很多生活困难的人，传统生产企业非常难以赢利。
萧条期也意味着成本降低，新的机会在孕育。因此萧条期是股权投资的好机会，因为资金的缺乏，萧条期股权的价格往往会被低估。同时，人们穷则思变，会创造出一些新的商品或者模式。但萧条期的股权投资难度很大，很多股权投资因为判断错误或者资金量断裂会半路夭折。若想股权投资的把握度更大些，则需等到复苏期。
复苏期是创新、创新初见端倪的时期，经济上并没有明显的迹象显示经济复苏。但就业率已经开始改善，资金利率也下降很多，人们手头感觉会宽裕一些，商品的数量也开始增加，一些听起来非常不熟悉的行业经常被人提起。例如历史上的个人电脑、PC机、数码产品；现在的AI、机器人。高净值人群会听到越来越多的股权投资项目，听起来都不是很靠谱；普通人也会观察到股市的指数不再下跌。种种迹象已经说明，复苏期来了。
在复苏期，最好的投资是股权，其次是中小的成长型行业的股票。持有大量现金是风险很大，因为随后的刺激政策很可能会导致通胀。投资债券也不明智，萧条期会使债券收益逐步下移，复苏期也不会快速增长，收益会让人失望。但复苏期很容易和萧条期的短暂经济回暖混淆，比较明智的做法是做好资产配置。配置一部分资产在防御型的股票或项目中，另一部分可以激进些，选择成长型的行业。
目前中国经济还未进入复苏期，或者复苏期会不同于其他发达国家。从目前中国的政策导向来看，更多资源仍旧投资给国企和战略型产业，中小成长行业不仅没有得到支持，发展空间反到被限制，并且成本不减反增。观察中国的行业产业政策，只能仍将更多的资金配置与防御型产业和寡头垄断企业。真正创新型行业的投资，很可能仍需等待。耐心终会有回报，在所有的经济周期和投资方向中，成长型企业会带来最多的超额收益。一个投资者，这样的机会一生中也不过是一两次，多数投资者因抱有固化的观念，将会错失复苏期的机会。
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发表于 2017-9-26 17:58
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发表于 2017-9-26 18:52
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