凸出的循环产业链，随之迎来产能释放

策略帮、

凸出的循环产业链，随之迎来产能释放

来自：MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者：策略帮、 浏览：49276 回复：0

注：公司一角（每日展示一家量化选股思路的上市公司，不构成推荐理由）

行业机会之600409三友化工

以氯碱为中枢，循环产业链优势明显

利用海水淡化后的浓海水通过电解，得到的烧碱直接通过管道用于公司粘胶短纤的生产。烧碱的完全自给，将有效地降低公司粘胶短纤的生产成本，保证公司获得稳定的原料供应，进一步增加公司在粘胶短纤的龙头强者地位。电解的氯气一部分通过与甲醇反应得到氯甲烷，最终转化为有机硅产品。氯气和氢气则可进一步参与到PVC 的生产。此外，对于氯碱的废碱渣公司循环利用作为纯碱生产的石灰石的部分替代物。通过氯碱中枢，公司实现了纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品的上下游有机串，实施资源的循环利用和能量的梯级利用，构成了公司的核心竞争优势。氯碱产业是联系公司纯碱、粘胶短纤和有机硅三大业务的中枢系统。它就是三友化工。

纯碱供给端持续趋紧 ，行业长景气周期开启

过去几年纯碱景气低迷，行业整体处于被动去产能阶段，企业扩产意愿不足；同时纯碱装置新建周期超过两年，新建、扩建还受到国家政策限制，《产业结构调整目录》和《纯碱行业准入条件》中新建纯碱项目已被列入限制发展项目，国家强制规定新建氨碱法产能必须大于 120 万吨，联碱法产能必须大于60万吨，审批难度不断加大；即使厂商有扩产意愿，纯碱装置投资成本较高，企业实际扩产能力也受到限制。未来两年纯碱新增产能主要来自技改扩建，增量非常有限。

氨碱法工艺目前在我国纯碱生产占比最大，接近55%。氨碱法工艺存在一定污染问题，生产过程中产生大量的废渣与废水，在未来环保 趋严的背景下，落后小产能可能被逐渐淘汰。与此同时，纯碱产能增长高峰在 2010 年以前，很多装置都运行了10 年以上，装置的老化增加了停产的可能性，这也将造成纯碱供应的不定期紧张，届时将对纯碱供应产生较大影响。

产业链一体化和规模化，盈利水平领先行业

三友化工是国内氨碱法龙头，拥有纯碱总产能340万吨（权益产能 286 万吨），产能位居全国第一，市占率11.5%。三友化工纯碱业务关键原材料自给的一体化优势和产能规模化优势带来的成本领先。子公司三友矿山主要从事碱石、石灰石等矿石产品的生产和销售，可满足公司石灰石的大部分需求，且公司氯碱产业的固体废钙渣也可循环利用用于纯碱的生产，因此公司石灰石能够实现稳定的自给，避免生产经营收到原材料供给中断的威胁。这在环保督察集中时期，显得尤为有利。由于石灰石的生产环境污染问题较大，是环保限制的重点对象，从 8 月份中央环保督察启动第四批环保督察，到“2+26”城市大 气污染治理任务颁布，环保导致华北地区大量的石灰石中小企业被关停，也造成下游纯碱企业面临无货可买的局面。公司的竞争优势还体现在规模经济、地理区域优势等。横向来看，公司纯碱业务成本领先优势突出，盈利能力和抗风险能力高于行业平均水平。

粘胶短纤替代空间有望加快

相较于涤纶等合成纤维，粘胶短纤在舒适性、透气性等性能上有明显的优势，是最接近棉花的人造纤维。相较于棉花，粘胶短纤在可纺性、标准化程度上较棉花 又有着比较优势。在我国的棉纺原料中，粘胶短纤使用比率呈现逐年上升的趋势， 由之前的不到10%的占比提高到2015 年的17%，消费升级、以及和棉花价差的拉大在2016年粘胶短纤的消费占比更是增加到24%。

我国粘胶短纤出口数量整体呈现稳定增长的势头，2016年我国粘胶短纤出口数量为31.06 万吨，同比增长43.57%，进口 11.38 万吨，同比减少16.66%。2017 年前8月，粘胶短纤出口达到22.41 万吨，进口 7.80 万吨。整体来看，出口需求在我国粘胶短纤的总消费量占比只有 10%不到，未来来看随着国产高端市场的进一步发力，高端进口替代有望实现国产化替代。

高端化、差别化发展路线竞争优势明显

公司粘胶短纤维始终坚持高端化、差别化发展路线，差别化产品百余种，能够满足不同客户的个性化需求。目前拥有莫代尔纤维、竹代尔纤维、高白纤维、着色纤维、无机阻燃纤维等一系列高技术含量、高附加值的产品，其中高白粘胶主要 用于水刺无纺布（个人护理用品）目前国内只有三友、赛得利、南京兰精三家生产，三友国内市占率约 50-55%；竹纤维一般用于服装、袜子、面膜，三友的竹纤维主要是高白用于面膜的，竹纤维比普通粘胶高1000 块钱，高白竹纤维比普通竹纤维高1000块；竹炭纤维，绝对数量并不大，全国主要就是三友的产品能正常用于水刺无纺布；1.0 旦粘胶：国内只有三友和赛得利能生产。

同时公司定增融资 13.86 亿元用于扩产20万吨功能性、差别化粘胶短纤，此次募投扩产的超细旦粘胶短纤、阻燃粘胶短纤、竹纤维粘胶短纤等差别化纤维，均属于高端产品，部分技术填补国内空白，新增产能将于2018 年一季度投产，公司粘胶业务竞争优势进一步扩大，将使得公司产能迈入70万吨的世界一流粘胶短纤企业的行列，跻身于与奥地利兰精、印度博拉的世界级一流梯队，另一方面公司进一步拓展粘胶短纤高端化市场，差异化竞争优势更将明显。

有机硅产业回暖，公司纵向一体化打开成长新空间

有机硅生产废水成分复杂，排放量大，该类废水的处理较为困难且成本较高，目前大部分 企业无法自行处理废液。环保政策趋严，工厂只能减产甚至停产。有机硅的合成工 序和精馏工序在生产过程中还会产生部分废气。进入三季度，随着“2+26”京津翼 大气污染防治攻坚战及第四批环保督察组巡查，山东、浙江及河北企业开工率均受到影响，这三个城市产能占全国有机硅产能的50%以上。再加上浙江新安和湖北兴发等几大有机硅企业技改停车，行业开工率又迅速降低到较低的水平。

公司目前拥有有机硅中间体产能20 万吨，产品市场占有率约 10%，行业排名前五，同时公司产品向下游延伸，现有加工项目包括室温胶 2 万吨/ 年以上、高温胶 1 万吨/年以上、硅油及消泡剂等 1,500 吨/年。2016 年公司有机硅销售量价齐升，DMC 销量6.99 万吨，同比增长58.14%，产品毛利率也从 11.96%上升至 16.01%。公司有机硅产业链与氯碱产业链的有机结合，降低了成本的同时实现资源循环利用。公司进一步向下游进行深加工开发，丰富产品结构，提高公司的盈利水平。

文 / 策略帮