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[宏观经济] 大秦铁路(601006):估值隐含悲观预期,高股息静待修复

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发表于 2018-5-31 10:00 | 显示全部楼层

大秦铁路(601006):估值隐含悲观预期,高股息静待修复

来自:MACD论坛(bbs.macd.cn) 作者:泽健Vicy 浏览:1214 回复:0

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大秦铁路(601006)

大秦铁路中长期风险已经大幅下降, 但即期估值和煤炭股相当, 隐含较高的风险溢价和悲观预期, 5.7%的股息率极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。

铁总三大上市平台之一, 核心资产为大秦线。 大秦线设计产能 4.5 亿吨,是西煤东运第一大通道。除大秦线外,公司 2010 年收购太原局运输主业资产,主营铁路煤炭运输业务。铁总通过太原局间接持股 61.7%,为公司实际控制人。

煤炭供给侧改革稳定量价预期。 根据招商煤炭的测算,供改导致煤炭行业未来三年维持 5000 万吨/年小缺口, 秦港 5500 动力煤价波动区间为 535-725元/吨。 区域上看,产能进一步向三西地区集中,其中山西产量基本稳定,内蒙古和陕西大幅增产。

铁路货运定价和清算日益市场化,终端价格支撑提价。 2018 年起, 铁路货运价格持续松绑, 运价上浮范围从 10%扩大至 15%(下浮不限);货运清算从分段清算调整为承运清算, 利好大秦铁路等发货为主的企业。 大秦铁路管内运价实际上浮约 7%,虽然降成本背景下运价上浮面临行政压力, 但强劲的终端煤价支撑运费提升,运价弹性有望持续释放。

分流风险可控, 大秦线中期运量 4.5 亿吨。 分区域看, 晋北煤源公司具备明显运距和运费优势;晋中南煤源可能部分被瓦日线分流;神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上, 准朔线增强大秦线竞争力; 朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革,大幅降低朔黄线分流风险;铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争;蒙华铁路目标市场为华中地区,并不重叠。

高股息静待预期修复, 维持“强烈推荐-A”评级。 我们维持大秦线 18/19 年运量 4.5/4.5 亿吨判断, 预测公司 18-20 年 EPS 为 0.96/0.96/0.97 元, 50%的分红比率下 18/19 年股息率 5.7%/5.7%。 大秦铁路中长期风险已经大幅下降,但即期估值和煤炭股相当,隐含较高的风险溢价和悲观预期, 5.7%的股息率极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示: 黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调
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2015-1-29

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