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6月26日上午9点，中国银行召开内部会议，宣布中国进出口银行党委副书记、副董事长、行长刘连舸出任中国银行行长一职。

自去年7月31日陈四清从行长提任至董事长以来，该职位已空缺了近11个月。其间，由陈四清兼任行长职能。

刘连舸为老央行人，曾在央行系统工作十余年，并于2007年调入进出口银行担任副行长，并于2015年升任行长。

在分析人士看来，刘连舸的工作经历具有明显的国际化特征，其对国际业务及国际经济环境的熟悉，将有助于中行回归国际化战略的推进；而商业银行工作履历的缺失，则可在与董事长陈四清的搭配中得到一定程度的弥补，后者已在中行工作了28年。

新行长到任前

中行加大不良暴露

现年57岁的刘连舸毕业于吉林财贸学院（现吉林财经大学）财政金融系、中国人民银行研究生部硕士研究生（现清华五道口金融学院）。

1987年进入人民银行后，刘连舸从办公厅干部、副处级秘书起步，历任国际金融组织司亚洲开发银行副处长、处长，再到国际司副司长、人民银行福州中心支行行长、国家外汇管理局福建分局局长、反洗钱局（保卫局）局长。

2007年，刘连舸调任进出口银行副行长，2015年2月接替李若谷出任该行行长。

“在行里主要管后台部门，但前中台也管过。”一位进出口银行人士对21世纪经济报道记者表示，刘连舸工作严谨细致、平易近人，“很注重风险管理”。

今年3月，在进出口银行召开的2018年全行风险与内控管理工作会议上，刘连舸行长表示，此次会议是今年最重要的条线会议，全行要充分认识防控金融风险、维护金融安全的极端重要性，严格风险管理，狠抓内控合规；建立一把手负责制，加强党对业务工作的全面领导，决不允许新官不理旧账，决不允许低估风险、掩盖风险、推延风险暴露。

而迎接刘连舸到来的中行，尽管近年来有“四大行中净利增速垫底”、“资产规模差距加大”等不利消息缠身，但在过去一年里，中行主动暴露了部分不良贷款，迎接他的将是一张更为轻盈的资产负债表。

申万宏源一份研究报告指出，截至2017年四季度末，中行不良贷款率为1.45%，较中期上升7bp；考虑加回核销，测算其2017年三季度、四季度不良生成率分别为68bps和83bps，季度环比分别变动4bp和16bp。“不良认定标准趋严的同时不良率与加回核销不良生成率小幅回升，我们判断中行下半年不良增长源于其自身的主动暴露。”

市场化改革进行时

迎接刘连舸的，还有陈四清董事长上任以来带来的内部变革。

申万宏源报告称，中行管理层在今年业绩交流会上不再拘泥于短期财务数据的变化，而是率先直面国有银行体制机制问题，明确提出以“市场化、投行化的薪资待遇体系”网罗、留住优秀人才从而持续推动创新，全力解决过去僵化的薪酬体系对公司竞争力的约束，对长期困扰国有银行的制度性问题表达了明确的变革图强意愿。

而表现之一，是被中行内部人士称作“全行大排队”的考核机制。

“过去是根据地区经济发展状况的不同，把30多家一级分行分成3组，各家分行在组内进行考核。”中行华东某分行负责人对21世纪经济报道记者解释称，这种“分组赛马”，主要是考虑了地域差距，有一定合理性，“但有可能相对落后的地区，对整个集团的贡献不太大，却在考核的过程中，绩效会比较好”。

但陈四清改变了这一局面，要求从今年起，打破组与组之间的藩篱，通过对各分行进步率、增长率、集团贡献等维度的综合考核，对所有分行进行统一的“大排队”式考核。

“这样在机制上，有一个很好的传导作用，大家互相形成一个良好的竞争氛围。”中行华东某分行高层对21世纪经济报道记者说。

“行里现在对EVA（经济增加值）重视提到了前所未有的高度。”前述华东分行人士对记者称，由于新的改革措施今年才开始施行，目前尚未看到结果，“有可能差距会拉得比较大”.

过去10年，中行曾一度大力发展境内业务，对其具备自身优势的海外业务有所偏废；而工行通过海外并购的方式迅速扩张海外业务，对中行构成不小压力。

但近年来，中行已调整策略，配合国家政策，重新加强海外业务。2014年末，中国银行党委提出打造“一带一路”金融大动脉战略。截至2017年末，中国银行在“一带一路”沿线共跟进境外重大项目逾500个，完成对“一带一路”沿线国家各类授信支持约1000亿美元。

随着战略方向的调整，近年来中行海外业务利润贡献逐渐升高，从2012年的不足20%，上升至如今的全行利润的三成以上，其中，2016年得益于出售旗下南洋商业银行的投资收益，达到36%；据悉，中行未来这一占比目标是超过40%。

“陈刘配”将在何时实现这一目标，市场拭目以待。

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6月26日，为稳定半年末资金面，保持银行体系流动性合理充裕，人民银行重启公开市场操作，开展中标利率为2.55%的800亿元7天期逆回购交易，对冲到期的1700亿元逆回购，净回笼900亿元。

而6月24日，中国人民银行宣布7月5日起下调多家银行存款准备金率0.5个百分点，总计释放约7000亿资金。

在这形式下，多位银行人士对21世纪经济报道记者表示，目前银行间市场资金面相对宽松，并呈结构分化，即月内宽松，跨季紧俏，但平稳跨季预期没问题。

对此，央行也在26日公开市场业务公告中表示，从历年规律看6月份是财政支出大月，越临近月末支出力度越大，预计未来几日财政支出吸收央行逆回购到期等因素后还将推高银行体系流动性总量。

但在降准、多次公开市场操作产生的银行间市场流动性相对充裕的情况下，即使此前已针对实体经济、小微企业等进行两次定向降准和扩大MLF担保品范围等操作，企业市场流动性仍然紧张。

银行间市场流动性充裕

受降准预期影响，以及机构对季末资金早有准备，即使是26日净回笼900亿元，资金面也保持相对宽松。在资金面方面，降准对银行间市场信心提升明显，月内资金持续宽松。

北京地区某股份行交易员告诉21世纪经济报道记者：“月内资金最为宽松，26日隔夜Shibor下跌4.6bp报2.5180%；7天资金因为已跨季，从25日起价格就一直在上升，26日7天Shibor涨0.5bp报2.8310%，14天Shibor涨2bp报3.7800%；其余Shibor跌多涨少，长期资金相对宽松。”

西部地区一城商行交易员也表示，目前同业拆借利率、质押式回购利率都是涨跌互现。“26日融出资金的机构很多，尤其是月内资金几乎算是泛滥，但7天跨季资金还是相对紧俏的。”该交易员表示，“目前7天融出价格多在4%左右，最高有加价到10%以上，属于供不应求。月内融出和长期融出则相对平稳。”

东方证券首席经济学家邵宇表示，今年监管意图是希望银行间市场流动性保持稳定充裕，并可以将较低银行间市场利率传导到实体企业中。此外加上6月末财政支出还会给银行提供流动性，目前银行间市场流动性是充裕的，跨季没有问题。

流动性惠及企业滞阻

今年以来，为缓解流动性紧张，支持小微企业与实体经济，央行前后已进行三次降准操作，如果再加上支持小微企业、绿色经济的扩大MLF担保品抵押范围和投放4639亿MLF续作，今年已累计通过银行释放了近1.5万亿的流动性来支持以小微企业为代表的实体经济，但为何企业流动性紧张依旧？

21世纪经济报道记者采访多家银行业金融机构了解到，这是因为目前去杠杆大背景下流动性本来就要求比以前紧张。而且，表外回归表内后，以前大量通过表外融资的企业融资需求变为贷款回归银行，但表内资产又受到监管指标等限制，银行贷款自然紧俏。再者，是监管趋严加大对不良贷款的问责，银行不愿意把钱放给资质不好的小微企业。另外，目前银行贷款周期和企业需求周期不匹配，造成企业资金周转紧张。

西部地区一家城商行信贷经理告诉21世纪经济报道记者，降准补充流动性减少银行各项指标合规压力，但产生的多余资金很难对冲表外回归表内需要缴纳的存款准备金，银行信贷增速也难以覆盖以前表外融资需求。“更重要的是，小微企业融资难融资贵的根本问题，即信用制度和抵押品缺失并没有解决，即使银行获得了对小微企业的贷款流动性，在不良贷款问责制度下，银行也不敢把钱都投给小微企业。”

央行最新数据显示，5月银行对实体经济发放人民币贷款1.14万亿，但委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票等表外融资渠道净减少4215亿元，直接融资渠道也不畅，新增社会融资仅7608亿元，环比腰斩。

甘肃地区一家村镇银行负责人告诉21世纪经济报道记者，从当地真实的企业投资来看，经济逆周期下包括小微企业在内的多数实体企业扩张需求并不旺盛。前两次定向降准、包括以往定向支持小微企业的再贷款和再贴现而释放给区域性银行的资金，实际情形是区域性银行把钱拿在手里，但好企业你求别人贷别人也不想贷，差企业银行又不敢放，要不就只能是违规操作资金流向。

“大企业、好企业、政府类贷款都被大银行抢了，城商行、农商行、村镇银行、农信社等区域银行在不良贷款问责制度下，都面临有钱放不出去的问题。”该村镇银行负责人说，“此外，目前企业因为投资需求而产生的资金需求并不多，需求银行支持的企业主要流动性问题是短期资金周转压力和债务压力，即贷款期限和还款期限不匹配问题和此前大量举债造成的付息压力。”

另外，虽然监管要求将降准释放的流动性资金主要用于小微企业，但在实际操作上监管其实很难监测资金真实去向。

“以前说表外监管难，但表内同样监管难。”浙江地区一位接近监管部门的人士说，“银行的确会每月把报表、合同上报，但其间有多少关联交易？比如一个大公司控制了多少家小公司，钱给小公司后会怎么流动？比如供应链上放钱给小公司，下游大公司会不会提出延迟支付货款？目前地方监管部门很难做到全方位穿透监管。”

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“如今，金融科技业务已成为我们最靓丽的利润增长点。”一家大型P2P平台负责人赵诚感慨说。今年前5个月这项业务收入总计超过8000万元，同比增速超过250%。

他所说的金融科技业务，主要是互金平台向各类持牌金融机构提供精准获客、风控模型、贷后管理、客户体验、后台运营系统升级等技术输出，赚取相应的消费金融贷款撮合服务费用。

以往，互金平台主要通过助贷模式，先向持牌金融机构获取低成本资金，再结合自身获客、风控、贷后管理体系将银行资金放贷给借款人，获取丰厚的利差收益。随着去年底面世的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（下称141号文）规定银行业金融机构与第三方机构合作开展贷款业务时不得将授信审查、风险控制等核心业务外包，导致助贷模式渐行渐难，因此这些互金平台开始改变合作形式，通过向银行输出风控、获客、授信审查、贷后管理等环节的技术支持，收取相应的消费金融贷款撮合服务费。

赵诚直言，之所以如此“转型”，一方面是让整个助贷模式满足监管要求，另一方面在备案延期的环境下，平台也能获得新的业务增长空间，甚至不少互金平台正筹划运作金融科技板块赴港上市，实现曲线IPO目的。

不过他发现，尽管金融科技业务处于黄金发展期，但它的前行征途未必平坦——来自地方金融监管部门与合作银行所属银监局的多头监管压力，时常让它“举步维艰”。

从助贷模式到金融科技输出

赵诚坦言，在141号文出台前，他所在互金平台的助贷业务早已风生水起。

具体而言，他们与6家中小银行签订助贷合作协议，前者提供获客、面签、风险审核与消费贷款定价、贷后管理等业务流程，后者提供资金对接借款人贷款需求。由于平台提供坏账兜底、银行资金安全担保等保障，因此助贷业务规模扩张迅猛。到去年10月底整个助贷资金规模突破40亿元。

在赵诚看来，这其实是各取所需的合作——互金平台通过引入银行资金大幅降低融资成本，令整个资金端融资成本降至8%-9%，远远低于P2P业务逾14%综合融资成本，由此获得消费金融贷款利率优势并获得更多借款人青睐，迅速扩大业务规模；中小银行则通过“无风险”的助贷业务，既能获得稳健的存贷利差收益，还能积累大量个人消费金融还款与信用数据，逐步构建自身零售业务核心风控运营体系，推动零售业务更快拓展。

记者多方了解到，随着越来越多互金平台试水助贷模式，相应的合作模式开始趋于多元化。在141号文面世前，业界主要形成三大助贷模式：一是互金平台对银行资金采取坏账兜底或安全担保，以此引入银行资金用于消费金融贷款；二是双方按比例共同承担坏账风险；三是消费金融平台只负责获客，银行则主导风控与放贷流程，独自承担坏账风险。

赵诚直言，141号文的面世，导致前两种模式难以维系，而第三种助贷模式得以“幸存”。

“这无形间推动金融科技业务迅猛发展。”多位金融科技平台业务主管向记者指出。相比助贷模式，金融科技业务最大的改变，是互金平台的角色被重新定位——它不再承担风控、授信审查、放贷、催收、贷后管理等核心业务操作，转而将相关技术输出给银行等持牌金融机构，由后者主导风控、授信审查、放贷等业务流程，决定是否给予借款人贷款，敲定贷款额度与利率等。

在他们看来，这意味着整个业务模式发生不小的变化。

在收费端，由于141号文规定银行要求并保证第三方合作机构不得向借款人收取息费，因此不少互金平台转而向银行收取相关消费金融贷款撮合费用，而银行则向借款人收取相关费率覆盖这部分开支。

在技术输出端，互金平台与银行的合作趋于多元化，比如部分互金平台仅仅向银行提供获客导流技术输出，因此他们要求银行拿出一定比例贷款利息收入，作为平台批量导流的信贷撮合服务费；不少拥有消费场景与庞大用户基础的互金平台则尝试与银行共同研发针对不同客群、不同消费场景的消费金融贷款产品，获得整个产品的利润分成。

在担保方面，为了扩大合作银行数量，互金平台开始通过旗下担保机构提供资金担保服务，降低银行对金融科技运作风险的顾虑，拓宽彼此合作空间。

赵诚直言，在业务转型过程，不少互金平台还是感受到金融科技板块的监管压力——首当其冲的，是以往助贷业务年化费率超过36%的受到141号文的禁止，令平台金融科技业务利润空间有所缩水；此外，由于银行需要自主承担贷款业务坏账风险，因此他们开始“货比三家”，令互金平台失去不少业务合作机会。

“但整体而言，141号文令银行与第三方机构合作变得有章可循，反而激发他们更高的合作热情，整个市场蛋糕变得更大了。”融360创始人叶大清向记者表示。究其原因，不少中小银行迫切需要发展零售业务，以摆脱过度依赖对公业务的窘境，但他们缺乏信用卡业务运营与零售业务风控、获客、产品研发的基础，因此他们纷纷尝试引入外部资源塑造零售业务竞争力，强化自身零售业务基石。

“今年以来，我们与12家中小银行形成各类金融科技业务合作，比去年同期多出了一倍。”赵诚直言。然而，随着合作银行日益增多，他却发现整个业务正面临五花八门的多头监管困局，甚至个别地方金融监管部门提出的业务合规要求，令整个金融科技业务变得举步维艰。

多头监管困境待解

赵诚所说的多头监管，概括而言，即金融科技平台既受到当地金融监管部门监管，又得满足与之合作的银行所属地方银监局差异化监管要求。

由于他所在的互金平台注册在上海，当前上海金融办要求在沪银行业金融机构与第三方平台合作的业务范围，仅限于借款客户资料的收集，但在沪银行需对借款资料的真实性和完整性承担管理责任。

此外，在沪银行需独立完成贷前调查、贷中审查和贷后管理工作，不得将客户风险评估、贷前初步审核、贷款档案建档和保管、贷款本息代收代付、不良资产催收等职责委托外包给合作平台完成。

“其实，这让我们与上海地区银行的金融科技输出合作，变得有章可循。”赵诚直言。不过，当他与中西部银行开展合作时，却发现各地银监会对这类金融科技输出合作有着各自的合规操作标准。

具体而言，尽管141号文不允许银行与第三方平台合作涉足现金贷业务，但不少地区银监局对于现金贷的解读不一，多数地方银监局将现金贷业务局限在超短期高利率工薪贷，也有个别银监局直接将无明确消费场景的消费金融贷款悉数纳入“现金贷”范畴，导致他们难以与这些地区银行开展金融科技输出与消费信贷产品研发合作。

“个别地方就金融监管部门对费率也有自己的要求。”他告诉记者。不少互金平台与地方银行开展业务合作时，会通过旗下担保公司提供银行资金安全担保服务，相应担保费则另外向借款人收取。这引起这些地方银监局的注意，认为此举可能导致相关业务利率超过年化36%，随之要求互金平台不得向借款人额外收取担保费。但是，若担保费转而向银行收取（再由银行纳入产品费率向借款人收取），不符合个别银行消费金融贷款费率不超过24%的规定，反之取消担保费，整个业务基本处于亏本经营窘境。

最让赵诚哭笑不得的，是个别地方银监局认为银行应主动提升自主管理能力，不应接受互金平台旗下担保公司提供的资金安全担保合作，导致当地银行担心业务风险而暂缓了金融科技输出合作进程。

“这些现象的出现，主要原因是各地银监局对监管政策的解读不一，有些地方偏宽松，有些则偏保守。”赵诚指出。因此他每周都会前往不同省市与当地银监局人士沟通，弥合双方对监管政策条款解读方面的分歧。

“或许，多头监管局面让金融科技征途走得不会轻松，但我们必须走下去。”他坦言，如今平台内部正在讨论先运作金融科技业务赴港上市，一方面它无需等待备案完成才能上市，另一方面近期港交所对境内科技类企业上市持欢迎态度，平台高管都不愿错过这个难得的上市窗口期。

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A股的连日震荡正在引燃更多个股的质押盘风险。

6月26日，华谊嘉信（300071.SZ）发布公告称，股东上海寰信投资咨询有限公司因未能在约定期限内进行担保品补充，其所持有的14.67万股华谊嘉信股票已被中信证券（600030.SH）采用集中竞价方式强行平仓，平仓股数占总股本的0.02%。

类似的风险事件并非孤例。据21世纪经济报道记者统计上市公司和谐和谐键词发现，6月份以来已有24份涉及质押平仓风险公告发出。

业内人士认为，部分个股的接连走低和此前股东的高价处质押是当下风险密集暴露的内因；但6月26日凌晨，证券业协会（下称中证协）及沪深交易所三监管部门同时发声，表示当前市场的股权质押风险整体可控。

在监管部门看来，一方面触及平仓风险的质押盘规模仍然有限，另一方面在多元化的风险处置方式下，质押盘的爆仓也并不会对二级市场带来直接影响。

5万亿质押盘透视

6月份以来的股票质押风险正在陡然上升。

除华谊嘉信外，摩恩电气（002451.SZ）6月23日亦发布公告称，该公司大股东上海融屏信息科技有限公司所持79.06万股遭遇强平而出现了被动减持；而在此前一日，银禧科技（300221.SZ）也发布公告称控股股东石河子市瑞晨股权投资合伙企业所持有的8509.82万股股票初级平仓线，占公司总股本的16.75%。

21世纪经济报道记者根据Wind数据不完全统计，仅在6月单月内，共有22家上市公司发布涉及股东质押股票触及平仓线或出现平仓、被动减持的公告多达24份；而此类公告在今年前5月合计仅出现过46份，这意味着6月至今的质押风险次数已占上半年总数的34.29%。

近期A股市场的剧烈波动是质押盘风险高企的直接原因，自5月23日至6月26日的一个多月时间内，上证指数已累计下跌达11.51%。6月26日当天，上证指数继续走低，截至收盘当日下跌0.52%，收于2844.51点。

“A股创出两年来新低，不少曾高位质押的股票都面临跌破平仓线的风险。”北京一家大型券商策略分析师指出，“经过2015年的配资清理，大部分的杠杆需求都集中在了股票质押上，因此这一时段发生的质押盘都在承受当前的市场风险。”

虽然上证指数曾在2016年5-6月份与当前点位相当，甚至在2016年初熔断期间跌至2638.30点，但当前A股市场在质押比例上的确高于以往。

据21世纪经济报道记者统计Wind数据计算，截至6月26日A股平均质押率高达16.08%，而在2015年底及2016年6月底，其平均质押率仅为11.73%和13.16%，分别低于当前值4.35和2.92个百分点。

此外，加之2016年至2017年诸多新股纷纷上市，A股股票质押市场体量的扩容亦不可小觑。

21世纪经济报道记者统计发现，截至6月26日，沪深两市累计已质押股数达6220.65亿股，按6月26日收盘价计算，上述质押股本涉及市值合计约为5.42万亿。

不过在质押盘结构上，却呈现出两极分化现象。

记者统计数据发现，虽然截至6月26日的A股质押比例平均值高达16.08%，但中位数却仅为11.26%。这一统计差值也意味着，高质押比例的现象较多的集中在部分个股中。

“当前的股权质押主要体现为信用融资，也就是控股股东、实控人周转资金所致，所以某些股票的质押比例很高；相反一些大型国有上市公司、上市银行的质押方主要以二级市场投资者为主，实际比例并不高。”广发证券一位股权质押业务人士指出。

记者统计发现，共有366只股票质押比例超过40%，其中超过50%的达135只，而超过60%的仅有51只；此外另有1005只股票处于质押比例不高于1%的低质押状态。

实际冲击有限

针对市场对质押盘的担忧，监管部门则摆出更多数据来疏导情绪。

6月26日晚，中证协方面援引沪深交易所统计数据指出，当前两市股票质押市值加权平均履约保障比例维持在200%，而低于平仓线的股票质押市值在两市总市值中的占比仅为1%。

Wind数据显示，截至5月底，沪深两市总市值约为54.42万亿；21世纪经济报道记者按照中证协的1%比例计算发现，目前低于平仓线的股票质押市值已达5400亿左右。

同时，若以6月26日收盘价得出的5.42万亿总质押市值推算，已质押市值中约有10%左右的部分触及了平仓线风险。

沪深两交易所透露，目前低于平仓线市值占两交易所比例分别为不足0.2%（沪市）和不足2%（深市）。这一数据也印证了市场有关“质押盘主要风险积聚在中小市值股票”的猜想。

不过，中证协在就具体个案情况向会员广泛调研后认为，目前股票质押融资风险总体可控，主要原因在于融资方可采取多种方式避免质押股份进入处置程序。

“质押融资方通常为上市公司5%以上的大股东，相当部分是上市公司控股股东，为保持对公司的影响力和控制权，一旦出现违约风险，相关股东倾向于与证券公司协商通过补充标的证券及其他质押物、合同延期、展期等多种方式避免进入处置程序。”中证协负责同志表示。

另一方面，风险处置方式的多元化也能够缓释此类情形对二级市场的冲击。

“个别最终进入违约处置的，需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求，因此证券公司往往会协助寻找受让方，通过协议转让、司法拍卖等方式变更股权持有人，真正从二级市场减持的金额非常有限。”中证协上述负责人表示。

“对于最终确需处置的交易，证券公司也不会简单通过二级市场‘一平了之’，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。”上交所有关人士亦表示。

“2017年股权质押融资日均处置仅为已触发违约风险融资额的万分之一。与往年相比，目前情况未发现明显变化。”中政协上述负责人透露。

交易所透露的具体数据也印证了上述信息。据沪深交易所透露，上一周（6月18日至22日），上交所股票质押融资实际日均违约处置约1900万元， 而深市处置金额则为3000万元，两者合计尚不足5000万元，记者计算发现，上述处置规模仅占当期成交金额的0.00332%。

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6月25日晚间，星光农机（6037896.SH）和华控赛格（000068.SZ）双双公告称，在取得证监会核准批复后，由于资本市场环境的变化，公司未能在有效期内完成非公开发行股票事宜，该批复到期自动失效。

同样，浙江世宝（002703.SZ）也于6月24日晚间公布，由于资本市场环境的变化，公司未能在证监会批复文件规定的6个月有效期内完成非公开发行事宜，批复到期自动失效。

“主要是现在资本市场环境变化太大。其实，公司在取得非公开发行批文后一直在积极推进发行事宜，期间控股股东也在积极准备认购资金。但遗憾的是，除控股股东之外的其他认购资金一直未能落实。” 6月25日，浙江世宝证券部一位工作人员回应称。

不过，另据同花顺统计，即便是二级市场上顺利完成增发的公司同样也难免遭遇价格倒挂的窘境。仅在今年以来完成定增的上市公司中，累计破发的公司已高达130家。

此外，由于定增无望，半路选择放弃非公开发行的上市公司数量也在不断增加。截至6月26日，今年以来，多达78家公司决定终止定增进程。

“临门一脚”失利

浙江世宝的经历，是这批临门取消定增企业的缩影。

此前于2016年10月，浙江世宝公布定增预案，公司拟不低于36.95元/股非公开发行约3653.59万股，募资不超过13.5亿元，用于新增年产120万台套汽车智能转向总成技术改造、年产10万套中重型商用车智能转向产业化建设、汽车智能技术研发中心等5个项目。

到2017年8月，公司调整了上述定增预案。募集资金大幅缩水到拟募集7.7亿元，增发价格也从36.95元/股调整为12.39元/股。

同年12月25日，证监会对浙江世宝调整后的增发方案出具了批文，核准公司非公开发行不超过6214.69万股，批复自核准发行之日起6个月内有效。也就是说，2018年6月25日为上述批文的最后有效期。

然而在获得批文后，浙江世宝股价一路下跌，到6月22日，即其取消该次定增的前夜，其股价已经跌至4.38元，与定增发行价相比倒挂超过60%，

另据不完全统计，在今年以来拿到定增批文的上市公司中，除了星光农机、浙江世宝、华控赛格以外，包括金杯电工（002533.SZ）、龙泉股份（002671.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、中闽能源（600163.SH）、凤形股份（002760.SZ）、聚光科技（300203.SZ）、哈尔斯（002615.SZ）、力帆股份（601777.SH）、华昌达（300278.SZ）和神州长城（000018.SZ）等在内的公司，均在获得定增批文后，在最后的发行截止日期时，选择终止。

6月14家定增搁浅

此外，除了上述“临门一脚”失利的公司以外，同花顺统计数据亦显示，今年以来，在年内半途而废取消定增的78家上市公司中，6月更是扎堆涌现，当月已有14家公司发布了公告，决定终止非公开发行进程。

6月23日，实达集团（600734.SH）发布公告称，由于目前国内、香港地区市场环境、经济环境、融资环境和政策等客观因素变化等原因，交易各方认为继续推进重组的条件不够成熟，决定终止本次重大资产重组，与本次重组相关的定增事项也随之终止。此前，公司拟通过全资控制的子公司现金收购仁天科技控股股权。其交易对价为20.57亿港元，折合人民币为17.19亿元。

6月20日晚间，中弘股份（000979.SZ）发布终止非公开发行股票的公告表明，公司筹划两年之久的36亿元规模定增彻底告吹。此前，证监会日前披露的《发行监管部再融资申请企业基本信息情况表》显示，包括中洲控股（000042.SZ）、泰禾集团（000732.SZ）等在内的多家房地产企业的非公开发行审核状态均为“中止审查”。

而怡亚通筹划长达两年多的定增也宣告搁浅。6月16日，公司发布公告称，公司自筹划2016年度非公开发行股票方案以来，市场环境、融资时机等因素发生了诸多变化，结合公司目前的实际情况，综合考虑内外部各种因素，公司决定终止本次非公开发行股票事项，并向中国证监会申请撤回本次非公开发行的申请文件。

“截至目前，上市公司发行价/底价倒挂的定增项目比比皆是。据不完全统计，今年以来，在处于已过会和已获批的正常待审项目中，倒挂率已接近三成，平均破发率也接近三成。”6月25日盘后，深圳一家私募机构负责人对21世纪经济报道记者表示，“主要是受市场环境、发行政策、减持新规等综合影响，机构参与更加谨慎，定增项目越发难发。还有，即便是到手的定增批复，‘临门一脚’失利也并不奇怪。”

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驻留在美国的贾跃亭引入新战略投资者将Faraday Future（以下简称：FF）带回国内，这看似不可思议的一幕却发生了。北京时间6月25日，FF通过美国社交平台官方宣布，经过美国政府近半年的审批后，其总金额为20亿美元的首轮融资于日前获得了美国外国投资审查委员会（CFIUS）的批准，恒大健康集团将通过Season Smart Limited（时颖公司）持有FF公司45%的股权。同时，贾跃亭将亲任FF的CEO。

从乐视汽车到FF公司，贾跃亭的“造车梦”始终未变，不惜让出FF的最大股东地位，也要保障FF的发展。作为一家初创公司，资金曾经一度是限制FF发展的最大障碍。此次战略投资者的加入，将在一定程度上缓解FF后续的资金压力。

值得注意的是，FF此次20亿美金的融资规模超越了所有同类公司首轮融资的数额，创造了新的行业纪录。

贾跃亭的造车之路是否会一帆风顺？可以看到，目前针对FF91这款车，在工厂建设方面FF在美国和中国正加速推进。6月7日，FF曾宣布其位于加州汉福德的工厂获得了当地政府的正式许可，并公布了工厂的总承包商。第一批生产设备已安装并测试完成，汉福德当地生产和技术保障的大规模人员招聘也已全面展开。

同时，广州南沙工厂已经正式落地并开工建设，并相继在北京、上海成立研究中心。而这一切的布局在外界看来貌似一场赌博，对赌的条件是FF91能否按时量产。26日，一位业内资深人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示：“造车除了考验企业的融资能力，也考验其资源整合能力。对比目前风头正盛的新势力造车企业——蔚来汽车、威马汽车，FF91定价比较高，属于超豪华车型，前期肯定是小批量量产，在中国会面临很多挑战。”

神秘的FF
此前有媒体公开报道称，FF首款高端车型FF91已运抵北京，预计很快将向公众开放展示。26日，FF内部人士向21世纪经济报道记者透露：“FF的北京总部在电通创意广场，而FF91肯定不在乐视大厦，具体地点不太清楚。但后续会举行小型营销活动，并且这款车不会走以前传统的发布会形式，目前还尚未接到市场或销售部门的具体规划。”

当天下午2点，记者来到FF中国所在的电通创意产业园区，园区主干道上几乎没人，只有外卖小哥和快递小哥不时地进进出出。按照国家节能减排的要求，整个产业园都在改造当中，钢管碰撞、机器轰鸣的声音回荡在整个园区。

按照此前网上披露的信息，经过记者多方询问，找到了FF中国办公地点和车间所在的15号楼，一半是曾经的电机厂车间，正在改造，据工地的工人表示，这里将被改造成办公区。与电机厂一墙之隔的是网络上所流传的FF的生产车间，此前的车间大门已经被砖头封上了。员工出入口门禁森严，鲜少有员工进出，此前透明的窗户也已经从里面贴上了不透明贴膜。

在多方探寻无果之后，记者跟随一名工作人员进入13号楼，也就是此前乐视体育的办公地点。办公楼共两层，整栋楼没有明显的标志，正门前一辆特斯拉model S正在充电。在与前台工作人员交谈过程中，发现这就是当前FF中国在北京的办公所在地，前台今天的访客登记表上只有两行信息。当记者问及FF91是否在北京以及FF中国当前车间的情况时，该工作人员表示：“刚来，不清楚。”

其他员工也对FF91讳莫如深，对记者表示：“公司是好公司，但具体的情况不能说。”

最后，记者向该园区的物业管理人员求证时，该工作人员告诉记者：“前天（24号）乐视体育从13号楼搬走了，之后FF中国才进入13号楼办公。”

但当记者问及最近几天是否有新的汽车被运入园区内时，该工作人员回复说，如果是货车进入园区需要物业开进出证明，但是近期是否有新车被运往园区并未注意。

何时量产
回顾贾跃亭的造车历程，自2014年12月宣布乐视“SEE计划”起，开始打造超级汽车以及汽车互联网电动生态系统；2017年7月6日，乐视资金危机爆发，其辞去乐视网董事长、董事等职务，随后出任乐视汽车生态全球董事长，带乐视汽车的几乎全部高层团队离开中国，赴美“专心造车”。

在美国期间的一次媒体采访中，贾跃亭表示FF一个月的研发成本是1500万美元，仍在不断烧钱，并且在首款样车FF91量产前，至少还需要100亿元；目前新融资的20亿美元或许能够支撑其量产，但距离盈利还有很长路要走。

因此可以肯定的是，FF商业模式或许与特斯拉类似，从高端产品切入，然后逐步向经济型车发展，通过规模来赢得市场。参考特斯拉发展经验，要想缓解未来可能出现的危机，中国市场扮演十分重要的角色。

据了解，去年特斯拉中国销售额增加到了20多亿美元，销量超过2万辆，大致占其全球销量的20%，仅次于美国市场。因此，FF坚持的“中美双主场”战略意在利用中美两地的地缘优势，调动两地资源，从而达到降低成本的目的。

然而，预计售价超过200万元的FF91到底会有多少消费者愿意买单仍是未知数。要知道，除特斯拉Model X之外，如保时捷纯电动车Taycan、捷豹的I-PACE都具备很强的产品竞争力，未来会有更多传统厂商推出纯电动车，FF91能否建立竞争优势显得至关重要。

据了解，在车身尺寸方面，FF91的长宽高分别为5250/2283/1598mm，轴距为3200mm。在动力方面，FF91搭载了一台最大功率为1050马力（783千瓦）的电机，峰值扭矩更是惊人地超过1800牛·米。其配备了130kWh电池容量的动力电池组，在NEDC的测试标准下，FF91的最大续航里程可达到700km。

与此同时，有媒体报道称，FF91的简配版FF81也将呼之欲出，按照FF规划，先在美国加州汉福德工厂生产FF91，而后在中国广州生产FF81。

业内资深人士分析称，目前中国新势力造车企业正面临量产交付难题，FF必然也会面临同样的难题，相比蔚来ES8，威马EX5，FF91到底是否真正意义上量产车还是未知数，此外资金仍是这类企业最大难点，未来贾跃亭仍要不断向FF投入资金。

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药房托管模式建立之初为了落实“医药分开”，解决“以药养医”的弊端。并从2001年开始出现药房托管，发展出“三九模式”，“芜湖模式”，“南京模式”等多种托管模式。

但药房托管的发展一直饱受争议，也暴露出明显的局限性。其并未实现解决药价虚高的政策初衷，甚至背道而驰滋生腐败、垄断等问题。2017年“两会”上，十二届全国人大代表、老百姓大药房董事长谢子龙曾提出建议，停止“医院药房托管”，采取切实措施，推进医药分开。

近期上海、武汉多地纷纷明令喊停药房托管，“两票制”逐渐落地，国药、九州通等药企也宣布退出药房托管进行战略转型，舍弃“千亿”级别“托管”蛋糕之后，药企纷纷谋求转型，而转型方向和行业发展再次成为关注，药品流通行业变革成为焦点。

争议托管

长期以来，我国公立医院药品供应体系是通过在医药公司进货价格上加成来补充收入，用于自身运营与发展。“医药分开”之前医院可以通过药品加成15%以内的方式获得利润。“以药补医”的畸形补偿机制，更被认为是造成“看病难、看病贵”的关键因素，同时对于医药行业整体健康发展也造成不良影响。取消药品加成之后，药房托管渐渐成为主流。

医院药房是目前国内药品销售最重要的渠道。通过药房销售出去的药品，占全部药品市场的份额高达80%。

而药房托管是指医疗机构通过契约形式，在药房所有权不发生变化的情况下，将药房交由具有较强经营管理能力，并能够承担相应风险的医药企业进行有偿经营和管理，明晰医院药房所有者、经营者之间的权利义务关系，保证医院药房财产保值增值并创造可观的社会效益和经济效益的一种经营活动。实质上是药房采购权和药房产权的分家。

“医院取消药品加成之后，患者取药医院不赚钱，所以药房从盈利部门变成了成本部门，因此禁止药品加成之后，药房托管成为主流。”广州某三甲医院药房工作人员对21世纪经济报道记者说，“托管有两方面原因，一是发药的工作重复性高、技术含量较低，托管之后不会有安全隐患，医院省心省事；二是政策限制了医院的药品加成，却没有限制供货这部分利润，托管出去，比如给华润医药这样的经销商，他们有很大利润，所以经销商也比较积极。”

但药房托管过程中存在的诸多问题一直备受诟病。

2016年11月，武汉市蔡甸区中医院院长张友军利用职务之便在“药房托管”等项目中受贿131.29万元，张友军利用职权，大肆收受医药经销商的好处费，药房托管运营权，成了医院管理者的“利益传送带”。2017年7月，洛阳市孟津县公疗医院在与世鸿公司签订药房托管协议的过程中，被指受贿61万元。

药房托管演变为药房承包，成为“贪腐重灾区”。

原湖北省医药行业协会秘书长余凯雄曾公开表示，对药房托管产生的药品利润，由托管双方在合同中明确分成比例，违背国家关于新医改的文件精神。

此外，药房托管的特殊性使得其垄断程度高，小型药企受到挤压。另外药品流通中“暗扣变明扣”成为暴露的重要问题，长远来看不利于市场竞争发展。对于药企来说药房托管也逐渐演变为“烫手山芋”，高达20%-30%甚至更多的托管费用成为运营累赘。

“医院药房托管是医药分开过渡期的产物，不可能从根本上解决目前国内以药养医的现状。相比而言只有医保、医药、医疗改革联动，才有可能真正意义上解决此类问题。”前述药房工作人士对记者说道。

针对日渐“妖魔化”的药房托管，全国各地先后发布“禁令”。清理药房托管的大潮显现。

近日更是有消息传出，辽宁省药采工作领导小组办公室给朝阳市卫计委，下发了一则《关于对朝阳市北票市中心医院和建平县医院等两所公立医院遴选药品流通企业进行招标活动的问询函》。辽宁省药采工作小组办公室要求朝阳卫计委对此事进行调查、核实，并责成相关医疗机构进行整改。书面报告必须于6月29日17时前上交省卫计委。

继上月北京市卫计委、北京市中医管理局发布《关于推进和规范卫生计生系统行风建设管理的通知》，要清理药房托管之后，本月，上海市卫计委发布《关于本市医疗机构进一步加强药事管理推动药学服务转型发展的通知》，指出公立医疗机构在进行药房供应链优化过程中，须审慎设定与医药企业的合作模式，不应与有关企业开展药房“托管”或类似业务合作，防范合作可能带来的法律和政策风险。

早在2017年7月，广东省价监局也起草了《药房托管行为反垄断执法指南》，明确公立医院在招投标或遴选药房托管企业中，有11种行为可能造成垄断，明确医药企业，3类18种行为可能有市场支配地位滥用、达成横向垄断协议、违法代行行政职能的嫌疑。武汉、山东等地也对药房托管亮起红灯。

“药房托管禁止，两票制推行，现在看来以后可能会发展成一票制，更大程度上减轻药品流通环节代理成本。今后药企的竞争更多回归到供应链本身和药物制造研发等方面，长远来看对于行业良性发展无疑是有利的。”联合医生集团创始人、广东威尔医院CEO林子洪对21世纪经济报道记者表示。

旧壶装新酒？

药房托管走向政策末路的背景之下，众多药企也“弃暗投明”。

国药控股的2017年年报中显示，其下属公司国药股份，通过非公开发行筹集约人民币10.3亿元，主要用作医院供应链延伸项目、社区医院药房托管项目、医院冷链物流系统项目以及信息化建设项目。尽管如此，此前也已有媒体报道国药方面人士明确表示因存在政策性风险，已放弃药房托管业务。

其年报也显示分销收入的增速从2016年的13.3%下降至2017年的7.3%。申万宏源研报指出，分销收入增速放缓也正是由于销售第三方商业公司的调拨业务不符合政策导向从而下滑，调拨业务占公司整体分销收入的比重也从2016年的21.2%下降至2017年的17.9%。但“两票制”的施行对于大型医药流通企业扩张份额仍有积极作用。

无独有偶。山东步长制药股份有限公司6月20日发布公告称，将以不超过人民币1亿元投资九州通医药集团湖北医药有限公司，且拟将原议案中的医疗机构药房托管业务模式（包括药品、耗材、中药等集中配送等）调整为专业药房业务模式（包括院内专业社会药房、DTP 药房、院边药房、院边门诊等）。

DTP药房，是指制药企业将产品授权药店代理销售，患者从医院医生得到处方，到药店去购药的一种经营模式。

在医药分家、零差率、降低药占比的政策背景之下，看好专业药房的巨大潜力，创立连锁品牌、连锁公司的目标，拟以合资总公司创立“九步”大药房品牌，并授权各地连锁公司使用。

据业内人士估计，国内处方药市场约 9000亿元，若医疗服务系统变革如处方外流达到理想状态，分级诊疗建立、信息化系统完善，参考美国市场院外处方药销售70%占比，零售终端的处方药规模将达到6300亿元。值得一提的是，尽管处方药的市场大，上药、国药、华润等巨头重金布局，但其运营本身也存在一定问题。

一位药企从业人士对21世纪经济报道记者表示：“药房托管本身对药企的挑战，除了本身的投标、中标成本，建立医药物流公司，配送资质布局，设立供货商体系都需要投入，尤其是对于非大型药企的成本压力更大。转身将原本布局药房托管领域的资金投入诸如DTP药房、院边药房方向，虽然很大程度上是受政策影响，但客观上对降低成本也有一定帮助。”药企嗅到政策的风向，及时调整业务架构，在原有板块上拓展新业务。

“政策风向的改变对于药企影响必然是大的，对于大医院来说经营效益还可以，但很多小医院存在亏本的问题。国药已经开始离场，目前来看华润的托管业务在部分医院中还算可以。”林子洪对21世纪经济报道记者表示，“针对和药房托管极其相似的供应链延伸，可以理解为继续做配送，而且采用新的外包割离模式而非之前的托管。原本的药房托管背景之下，中小型药企来说是几乎没有什么机会，大型药企也需通过大流量获得持续收益。”

卫生领域专家、原广东省卫生厅副厅长廖新波也曾指出，药房托管运行之初，不少医药公司要给医院高达40%的返点，再加上运营、经营成本至少占去10%，二者加起来使得托管药房的成本节节攀升，利润空间越来越小。

此外，有的医药公司要承担原来医院药房所欠下的债务，要买断医院药房的所有库存，还要垫付医院若干个月的药品费用。在这样的托管风险下，资金链一旦出现问题，医药公司就将难以为继，退出也成为了医药公司自保的必然选择。

值得注意的是，多位从业人士对21世纪经济报道记者表示，药房托管喊停的真正落实需要时间检验。目前类似于DTP药房的新模式尽管对于处方外流、医药分开有鼓励作用。但也存在实际操作中，无法完全医药分开，诸如仍与院方存在利益牵扯，如开具处方仍指定药房、药品等潜在问题。

国内处方药市场零售药店终端占比已提高到9.8%。但目前来看，处方外流最大的受益者是和医院紧密合作的国药系、上药系、华润系的药店。

以DTP模式为例，在国外发展已趋成熟，国内发展仍处于初级阶段，主要集中在一线城市，如仁和药房网（原京卫大药房）、康德乐药房（原百济新特药房）、上海众协药业（现属上海医药）、北京医保全新大药房等。然而这些 DTP药房大多属于分销合作型药房与医院合作型药房。

廖新波也对21世纪经济报道记者表示，无论是现在的DTP模式还是院边药房模式，都不是长久之计。

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中资境外投资在最近5年发生了明显变化，进而影响全球财富新秩序。据莱坊研究部门统计，过去一年，中资海外投资增长保持10%-11%的增速，其中华人资金来源占比上涨，从投资产品、渠道都变得多元，比如从住宅到商业、酒庄、物流地产等。

莱坊日前发布的最新《财富报告》显示，对于私人投资者来说，商业地产仍然是十分重要的资产类别，私人投资者单项地产交易规模也日趋庞大。2012年，价值超过十亿美元的交易不过寥寥几笔，交易总价值只有50亿美元；到了2017年，价值超过十亿美元的交易总价值已上升至200多亿美元。值得关注的是，交易投资者类型也在发生变化：过去，只有机构投资者或房地产公司有实力进行大宗交易，现在家族、私人投资者的参与活跃度逐年增加。

莱坊大中华区研究及咨询部主管纪言迅接受21世纪经济报道专访时分析指出，最近5年，中国内地资金对外投资已跃升至全球第三位，尽管有关部门在去年出台“限外”相关法规，可能会影响一些投资的进度，但到今年第一季度为止内地资金对海外房地产投资仍然强劲，实现了10%-11%的年化增长。

私人投资者占比43％

莱坊报告显示，价值超过五亿美元的交易总价值从2012年的210亿美元上升至2017年的530亿美元，价值超过五亿美元的交易成主流。在去年所有价值超过十亿美元的地产交易中，由私人投资者完成的交易占交易总价值的43%。

亚洲成为此类大规模交易的主要需求来源，占比总交易量的2/3。比如，去年最引人瞩目的香港中环中心办公楼51亿美元收购案，就是由私人投资者以财团形式完成。

中资海外大宗交易在2017年达到了450亿美元之多，大概占据全球2、3位（第一位是香港地区）。而且，个人资金投资相比机构占比的提升是一个新趋势，以前个人资金投资豪宅、酒庄，如今更趋于多元化，比如星级酒店、物流地产等。

中资全球投资汹涌，从亚洲超级富豪人数的绝对值上超越欧洲可见一斑。虽然与全球平均水平相比，欧洲的占比仍有10%，但其成熟的市场难以匹敌亚洲市场的无限活力，亚洲的增长率达到了15%。截至2017年末，亚洲的超级富豪人数为3.58万，而欧洲为3.51万。

纪言迅指出，以十亿美元交易为界线，这已是富豪们一种维持财富的隐秘方式，投资标的以房地产为主。莱坊调查的受访者表示，2017年客户的房地产投资增长了56%，仅次于增长率达62%的股票投资。事实是，去年商业地产的交易总量达8400亿美元。北美洲的房地产投资份额为46%，紧随其后的是欧洲的房地产投资，占比36%。亚洲的房地产投资份额为17%，排名第三，与前两名的差距较大。世界其他地区的房地产投资份额仅有2%。

中资投资多元化

莱坊资本市场研究部主管Anthony Duggan认为，投资者的首选目标是发展成熟、资金流动性强、交易透明的房地产市场，全球前十大城市每年吸引了接近30%的年总投资交易量。对于首次投资外国市场的投资者而言，伦敦和纽约等市场透明、资金流动性强的城市无疑具有极大的吸引力。

由于日本、香港、新加坡等成熟市场投资普遍低收益，以中资为主的亚洲资金越发倾向于以风险曲线为参考、在海内外寻求投资机会，首选英美商业地产。在进行跨境购置投资时，中资投资者也倾向于投资医疗地产、养老地产和物流仓储地产等更为专业的商业地产。在上述超出十亿美元门槛的交易中，主要涉及办公楼买卖，而超出五亿美元门槛的交易涉及的资产类型更加多元化，包括购物中心、酒店和工业设施。

莱坊商业研究合伙人William Matthews认为，大宗交易更加高效，还可以带来资产管理机会。

莱坊全球研究部主管Liam Bailey指出，英美等地的物业流动性加强，房地产对冲通胀属性增强，是促进投资上涨的因素。不过需要指出，美国、中国、加拿大和英国的利率或将上涨，欧洲央行开始缩减其量化宽松政策。尽管这些变化将带来更为紧缩的货币政策，借款人仍然可以在2018年获批相当低的借贷利率。

此外，纪言迅指出，尽管境外也出台了限制中资投资的相关政策，但未来五年内，中资投资的增长仍将保持强劲。

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PayPal作为全球电子支付的始祖，在香港市场又有新动作。

6月26日，PayPal与八达通宣布合作推出增值服务，八达通O！ePay好易畀客户可直接向个人PayPal账户增值，每天增值上限7999港元，为客户提供通过信用卡或银行转账以外的另一个增值方式。

“我们选择八达通作为合作伙伴，因为八达通是深受香港消费者信赖的品牌，在香港的历史已经有21年，拥有庞大的客户群体，我们希望通过合作可以获得更多的客户。”PayPal香港、韩国及台湾企业客户及电子市场总监叶承浩在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

事实上，香港早于1997年已经推出“八达通”，曾是不少亚太地区发展电子支付的学习典范。根据八达通提供的数据显示，目前市场上流通的八达通卡超过3480万张，八达通成为香港市民大众日常生活不可或缺的部分。

除了垄断香港公共交通支付服务，八达通还被众多连锁零售商接受，如便利店、超级市场、快餐店、电影院等作为小额支付工具，成为香港最普及的电子付款方式。

选择携手八达通这个香港人家喻户晓的品牌，PayPal看中的正是后者在香港消费者群体中扎实的根基。根据PayPal在去年年底在亚洲七个市场进行的一项调查显示，香港人对新支付方式的认知和使用率之间存有差距。当中54%受访者知道电子或流动钱包的存在，但只有41%的港人使用有关电子支付方式。

上述报告指出，造成这一差距的主要原因是私隐问题，调查中有45%的受访者因担心私隐没有使用电子支付工具，该数字超过亚洲平均值的25%。

PayPal全球拓展伙伴合作

为了更灵活地应对电子支付市场的挑战，2014年PayPal正式从eBay剥离，并在全球寻求更多的合作伙伴。

叶承浩坦言，PayPal在过去20个月在全球范围内达成了多达25项合作（partnership）。

去年8月，PayPal宣布与万事达卡（MasterCard）深化双方在亚太地区的合作，明确地将万事达卡设为PayPal的支付选项。通过此合作，PayPal将逐步扩大在亚太区零售网点的覆盖率。合作协议将利用MasterCard的令牌化（Tokenization）技术，为PayPal带来拓展线下零售点应用范围的机会。协议将允许消费者在全球超过650万家接受非接触式支付的线下零售商店中，使用PayPal钱包里的MasterCard电子令牌进行付款购物。

根据公司第一季度的财报显示，今年第一季度PayPal增加了810万个新活跃账户，同比增加35%。目前该平台共有2.37亿个活跃账户，其中包括1900万个商户账户。期内，该平台移动支付处理的交易额达到490亿美元，同比激增52%。

2017年7月27日，PayPal与百度达成战略合作。根据协议，中国消费者将可以在中国境内通过百度钱包，在PayPal的国际商户中进行购物和付款。

移动支付市场竞争加剧

近年来，以内地两大科技巨头支付宝、微信支付为首的各大移动支付运营商在香港的“抢地盘”之战越发激烈。

如何在百花齐放的竞争中脱颖而出，各家公司都使出浑身解数，提供各种优惠吸引更多用户。今年2月，WeChat Pay HK对麦当劳每餐超过25港元的订单提供10港元的补贴，并在农历新年期间发放了价值约1000万港元的红包。效果也是立竿见影，仅今年2月份注册用户数目就上升了44%。

去年9月，支付宝香港则与李嘉诚旗下的长江和记实业签署共同运营的协议，借助长和集团的众多超市、连锁店打入香港市场，并为每个新用户提供50港元的迎新优惠。自去年5月上线以来，支付宝香港已经累计超过150万用户，合作商户超过2万家。

随着各大电子支付平台纷纷加入战局，香港的移动支付市场开始展露生机。根据数据科技公司钱方好近（QFPay）最新数据，今年“五一”期间，香港的总移动支付交易额为1.05亿港元，交易单数增幅达8倍，商户平均交易额同比增加2.02倍，增幅远远超过到香港的境内旅客的增长幅度。

这种局势也倒逼八达通不断进行变革，于2016年推出O！ epay好易畀的移动支付服务，功能和支付宝与微信支付十分相像，包括线上购物和P2P转账，线下也通过二维码而非八达通机收付款。八达通行政总裁张耀堂在接受本报记者采访时表示，未来将增加更多应用场景来获取更多线上用户。

事实上，八达通目前仍在香港市场占据一定主导地位。目前八达通每日交易宗数达到1490万，金额超过2.3亿港元。但张耀堂拒绝透露目前O！epay好易畀用户的数量，但这次与PayPal合作将为使用新服务单次增值满200港元的前5000名用户提供50港元的回赠。

“这次与八达通合作表示我们对香港市场非常重视。”叶承浩表示。数据显示，香港电子商贸市场的规模预计将在2022年达到58亿美元，消费者会要求更流畅方便的电子支付服务。

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当一众影视公司纷纷宣布终止IPO进程时，博纳影业集团股份有限公司（下称“博纳影业”）成为了目前最后和唯一的“坚守者”。

根据中国证监会最新披露的数据显示，截至6月26日，博纳影业排在深交所中小企业板IPO名单中第34位，如果扣除已通过发审会但尚未发行的7家，则排名升至第27位。博纳影业最新审核状态则是已反馈，但反馈意见暂未见监管层披露。

今年以来，已有包括开心麻花等4家影视公司宣布终止IPO进程，外界由此再度怀疑，自2016年后包括影视、游戏等四个行业的上市收紧政策仍未放开，也对博纳影业的IPO未来充满怀疑。

对此，博纳影业一位内部人士对21世纪资本研究院表示，公司反馈完后就等排队，在此期间只能专注自身，做好本分。博纳影业董事长于冬在此前接受采访时则曾表示，公司回归A股将不考虑借壳上市，会老老实实排队。

或主投影院项目

作为国内首家拿到发行牌照的民营影视公司，最初以港片发行起家的博纳影业，曾一度是整个行业的佼佼者，这也为其此次在A股的上市奠定了基础。

2017年5月，博纳影业正式进入上市辅导期，开始冲刺A股上市。随后10月中旬，证监会官网披露了博纳影业招股说明书，为后者IPO之路正式拉开了序幕。

根据招股说明书显示，博纳影业此次拟在深交所中小企业板上市，计划发行股票不低于1.22亿股，占发行后总股本比例不超过10%。本次IPO的保荐机构为华龙证券，联席主承销商则是华龙证券和中信证券。

业绩方面，2014年至2016年，博纳影业营业收入实现快速增长，从12.11亿元增长至19亿元，归属于母公司所有者的利润亦大增，三年间分别实现3049万元、3893万元和1.02亿元。2017年一季度，这两项数据则分别为4.33亿元和4979万元。

不过值得注意的是，2014-2016年期间，博纳影业也获取了政府补助。数据显示，这期间计入损益的政府补助金额分别为2756万元、5761万元、2.17亿元。

外界曾对博纳影业的IPO进展颇为看好，直到今年多家排队的影视公司宣布终止IPO进展，这一情绪出现了变化。

据21世纪资本研究院统计，今年上半年，先后有开心麻花、和力辰光、华视娱乐、新丽传媒等四家影视公司宣布暂停目前的IPO进程，由此博纳影业成为当下唯一的一家还在排队的影视公司。

一位接近监管层的投行人士表示，目前影视公司上市的政策仍处于收紧状态，今年终止IPO的影视公司中，有多家是被监管层“劝退”。

但为什么博纳影业未被“劝退”？

6月26日，一位接近博纳影业中介机构的人士对此向21世纪资本研究院表示，相比于其他影视公司，博纳影业此次IPO有意将公司与其他企业区别开来，且关键的是在募投项目上。

“博纳想把募投项目主要集中于公司的院线项目，而不是影视剧方面的投入，这样就可以说自己是一家院线公司，以此区别于其他影视公司，从而防止被撤材料。”上述人士解释。

数据显示，截至去年一季度末，博纳影业旗下有38家已经营业的影院，电影放映收入占比维持85%以上的高占比，而爆米花饮料等毛利较高的卖品收入占比则不足10%。

招股说明书披露的募集资金用途中，博纳影业则表示拟募集14.25亿元，其中8.20亿元投入电影院项目。

坚守IPO

与其他已经终止IPO进展的影视公司相比，博纳影业还有另一个优势，即公司曾经的美股上市经历。

2010年12月，博纳影业于美股纳斯达克成功上市，成为我国首家在美上市的影视公司。但正如多数中概股的命运，博纳影业一直未获得美国投资者的青睐，上市5年仅融资9250万美元，市值亦长期遇冷。

正因此，2015年博纳影业宣布启动私有化，并在2016年完成美股退市，退市时市值仅为50亿元。

不过在谈到美股上市时，于冬曾表示，博纳影业在美股时期并非全是遗憾，规模化的监管和透明的交易规则使得公司“实打实”健康地生长了5年，扎实的业务和稳健成长的业绩也成为公司顺利私有化的关键。

这一点也被认为将有利于博纳影业此次A股IPO。

上文提及的接近监管层投行人士表示，从大的方面而言，博纳影业此次IPO属于中概股回A，且是通过此前并未出现过的IPO的方式，从小的方面而言，经过美股淬炼后，在业绩、估值方面都有参考性。

“被劝退的影视公司，或者是财务指标不合格，或者是出于其它方面的考虑，比如对行业估值问题的考量，对企业后期业绩稳定性的考量等。目前监管部门虽然没有明确表态和核实影视资产上市收紧的传闻，但实际情况却反映了这一事实。”上述投行人士说，“对博纳来说，近年业绩的稳定是很大优势，美股上市的经历则巩固了这个优势。”

对于博纳影业上市的进展问题，公司一位内部人士表示，目前处于缄默期，无法作出回应。但他表示，在博纳影业IPO排队期间，公司只能专注自身，做好本分业务，“不计较、不比较，当然也不放弃”。

值得注意的是，在博纳影业尚未启动IPO时，于冬曾在接受媒体采访时表示，基于IPO是最省钱也是成本最低的方式，公司会老老实实排队，哪怕为此时间线拉长。

此外，21世纪资本研究院注意到，在博纳影业启动IPO前的2016年9月和12月，公司曾进行过一次股权转让和增资，并成功吸引了包括腾讯、阿里、中信证券等巨头的支持，三家分别持股7.72%、4.84%和4.69%。

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为了让制造业回流美国，保护工人的就业机会，特朗普举着“买美国货、雇美国人”的美国优先战略，不惜在全球范围内向众多贸易伙伴发起挑战。

令其始料未及的是，当地时间6月25日，美国知名摩托车制造商哈雷戴维森（Harley-Davidson）宣布，为应对欧盟关税报复带来的长期成本压力，计划将部分摩托车生产线迁移至美国境外。

在提交给美国证监会的文件中，哈雷摩托表示，欧盟关税报复将令每辆摩托车的成本平均增加2200美元，从而对其业务造成直接且持久的不利影响。有外媒分析指出，关税将导致哈雷摩托今年利润下降5%-8%。

受该消息的拖累，哈雷戴维森当天股价低开低走，开盘跌2.8%，盘中跌幅扩大至6%以上，最终收跌5.97%。道琼斯工业平均指数一度下挫近500点，收盘下跌超过300点，跌幅达1.33%。

哈雷出逃只是开始

去年2月份，特朗普曾在白宫会见哈雷高管，称赞哈雷摩托车是真正的“美国制造”。如今出现这种局面，显然与特朗普祭出惩罚性关税的初衷相违背。

在推特回应此事时，特朗普流露出失望与不满：令人惊讶，在这么多公司里，哈雷竟然是第一个“举白旗”投降的。

特朗普推文称，美国与欧盟的商品贸易逆差高达1510亿美元，自己已经尽了很大努力，避免企业受到关税问题影响。特朗普还呼吁企业要耐心点，认为关税只不过是哈雷的借口。

华盛顿邮报分析指，特朗普的回应似乎表明，仍希望通过谈判解决对欧盟贸易问题的不满。但该报提醒，短期内，贸易争端仍有进一步升级的可能。尤其是特朗普威胁对外国汽车及零部件征收关税，将对德国汽车制造商带来严重影响。

谈及哈雷事件，欧盟委员会外交关系委员会高级研究员爱德华·奥尔登（Edward Alden）表示，欧盟选择“政治重镇”相关产品，精准反击特朗普关税战，这个策略是成功的。

“如果特朗普的贸易政策导致像哈雷这样的标志性公司将生产移出美国，那么，到底是谁在受益？”奥尔登认为，这将对特朗普的核心主张提出真正的挑战。

作为对美国钢铝关税措施的回击，欧盟委员会6月20日宣布，从6月22日起对美国价值28亿欧元的进口商品加征关税。未来三年内，欧盟还可能对其余价值36亿欧元的美国产品加征关税。

然而，与钢铝关税相比，欧盟更担心的是特朗普对欧洲汽车行业的威胁。

目前，德国汽车在美国高端汽车市场份额占到九成左右，如果美国真对进口汽车征收25%的关税，德国汽车制造商的损失将十分惨重。

穆迪投资者服务公司周一在一份报告中指出，对进口汽车及零部件加征25%的关税，将对汽车产业链产生深远的负面影响。报告认为，较高的关税会令整个汽车行业的全球供应链出现问题。

对汽车制造商而言，穆迪指出，消化关税成本以保护销售，将损害企业盈利能力；提高价格将关税成本转嫁给消费者，则可能损害销售情况。即使是福特汽车、通用汽车等美国跨国公司，也难以幸免。

企业忧心中美摩擦

欧美贸易争端发酵，令美国知名企业出走，这是特朗普不希望看到的局面。而在中美贸易摩擦持续升级之际，与中国市场关系紧密的美国企业，也开始感受到压力。

当地时间6月15日，美国宣布，对500亿美元中国商品加征25%的关税。这个征税清单包括1102种产品，第一批加征关税产品总计约340亿美元，征税措施从7月6日开始生效。

美国信息技术产业委员会全球政策高级副总裁Josh Kallmer表示，“从我们的角度来看，无论在供应链哪个环节加征关税，最终都是美国消费者买单”。

值得一提的是，雪城大学（Syracuse University）经济学教授Mary Lovely研究发现，美国第一轮关税清单中涉及的很多公司，其实并不是中国的。

该教授在研究了中国的出口数据后发现，87%的目标电子产品其实是来自非中国跨国公司和外资合资企业。比如说中国的半导体产品，主要使用来自美国、韩国、日本或中国台湾的芯片，只有组装、包装和测试等环节在中国境内完成。

与此同时，贸易战持续发酵带来的负面影响，已经让不少美国本土企业感受到了生存挑战。

当地时间6月15日，美国最大的钉子制造商宣布裁员60人，并计划未来几天裁员200人，正是因为特朗普宣布对钢铝征税后，导致该公司销售额大幅下滑。该公司还表示，如果不能从关税中获得豁免，可能无法撑过美国劳动节（9月第一个星期一）。

美国的煤矿企业也对中美之间的贸易争端忧心忡忡。

路透社援引美国和中国多个业内人士消息称，煤炭和其它能源产品或被中方列入关税清单，以回应特朗普政府的征税。

对此，美国国家矿业协会发言人Ashley Burke表示，正密切关注相关情况。任何可能减少美国煤炭出口的因素都值得关注。

根据能源信息署数据，美国对亚洲市场的煤炭出口量，从2016年的1570万吨增加到2017年的3280万吨。其中，2017年对中国的煤炭出口总量为320万吨，而2015年和2016年这个数字均为0。可见中国市场对美国煤炭出口商的重要程度。

至于特朗普政府对钢铝产品加征关税的后果，西弗吉尼亚州煤炭协会副主席杰森·博斯特斯（Jason Bostic）表示，希望至少能够提高国内对冶金煤的需求。目前，美国对精煤的需求量年均约2300万吨，而如果国内钢铁制造增加，需求可能会上涨。

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易卓（民生信托金融证券部投资总监）

近日媒体报道，年初开始，国开行棚改项目开始收紧，地方棚改办和国开行的合同审批权上移，一时市场躁动异常。很多人奇怪为什么棚改会引起这么大的市场反应，这是因为“棚改”目前已经是重要货币投放方式。

棚改政策由来已久，自2005年至今发展经历了试点（2005-2007年）、推广（2008-2012年）与加速落地（2013年-至今）这三个阶段。

2013年国务院出台《关于加快棚户区改造的意见》，被认为是棚户区改造工程加速的标志。随后的2014年国开行专门成立金融事业部办理棚改相关贷款业务，央行则创设抵押补充贷款（PSL）这一货币政策工具为棚改提供长期低利率的资金支持。就是在2014年这一年，PSL的问世，与MLF/SLF等定向调整工具一起，成为了央行创造性货币调节工具。

棚改总投资额主要由三大政策性银行提供，其中又以国开行和农发行为主，这两家银行在2016、2017两年的棚改总投资额占比分别为80%和70%。国开行更是棚改投资老大，其在2016、2017年总投资额占比高达66%和48%。2018年前5月投放量达4371亿，同比增长48.3%。

棚户区改造的安置方式主要有实物化安置和货币化安置两种。第一种实物化安置，即以房换房，除了指政府新建一批安置房供棚户区原住户居住以外，也可通过政府购买存量房安置给住户。第二种则更加直接，货币化安置指由政府将安置款以货币形式一次性发放给棚改住户。目前，货币化安置是棚改的主流，其背景主要在于地产库存高企下的货币化刺激。

棚改货币化安置，是近年来三四五线城市房价大幅推升，迅速完成去库存的重要推手。近几年棚改货币化安置从不到20%一路跃升至2016年的48.5%，2017年这一比例已经突破60%。从地方样本来看，货币化安置的比例还会更高。数据显示，2017年上半年，江苏22个县（市、区）棚改货币化安置比例已达到100%。

棚改货币化安置，一方面人为创造了需求，问题是过热；另一方面被动供给，问题还是过热。

棚改货币化启动的需求端爆发，带来三四线城市库存结构难得的缓解，随之带来的问题是房价过热。自货币化安置大规模普及后，全国百城房价的2016年下半年开始明显拉升，目前百城房价已保持连续9个月超过1.2万元的均价水平。而2014年在PSL创新工具为棚改货币化充血之前，全国百城房价均价仅为8000元。

2017年5月国务院确定2018-2020年再改造各类棚户区1500万套， 其中2018年改造580万套的目标，超出此前市场预期（500万套），又进一步引发了棚改房地产投资热。2018年上半年随着政府PSL投放力度加大，间接带动三四线城市房价上涨，增强了房地产企业补库存和加投资的动力。

以地产龙头企业碧桂园为例，近几年成功抓住棚改货币化需求的机遇，以三四线城市+高周转为基础迅速成为地产销售老大，销售规模从2014年的千亿出头，到2017年销售5508亿。2017年公司销售规模中来自三四线项目占比约为58%，2018年前四个月分别为70%、68%、71%、66%。如果按城市类别细分公司的权益土地储备面积，一线和二线城市占比仅分别为3%和11%，三线城市占比为21%，其余更低阶城市占比则高达65%。

不仅是碧桂园这样的民企，销售火爆的三四线城市也吸引了不少历史经营稳健的国企地产公司加入。某地产龙头国企，2018年前四个月新增拿地面积有53%来自于三四线城市。按库存土地算，其权益建筑面积中三线城市的占比已超40%。

这些房地产龙头为代表的地产企业新增的拿地面积又会形成未来的房地产可售库存，过去几年的棚改货币化安置已经透支了三四线城市住房需求，在棚改货补的三四线城市房地产又有过热问题的风险。

通过“涨价去库存”的三四线城市，面临着再度受到地产冲击的风险。楼市上涨造成的溢出效应已经非常显著，其诱发的地方政府债务又现膨胀风险。至此，修正或调整已有的棚改政策，或已迫在眉睫。

货币化安置的快速推进造成了三四五线城市的房价飞涨，也引发了政府部门的关注。2017年的政府工作报告提出的提高货币化安置比例的说法，在2018年的政府工作报告中就悄然消失。与之替代的，则是个别区域货币化安置比例的逐步下降。 但在经济下行的压力下，一刀切全面叫停棚改则有房地产投资断崖的风险，因此这一过程应当是有序开展。在本轮降准之后，PSL作为基础投放货币的作用下降，收紧PSL亦是大势所趋。对三四线城市销售、房地产开发投资会形成压力。考虑到滞后效应，这一收紧会在随后的三季度之后对经济下行形成负面压力

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深深宝A（000019.SZ）与中粮集团的“联姻”，再度引爆了深圳市国改概念。

6月27日，深深宝A将举办临时股东大会，逐项审议《关于公司本次发行股份购买资产暨关联交易符合相关法律、法规规定的议案》。

两个交易日之前，深深宝A发布了发行股份收购中粮集团的修订稿，同时回应了深交所关于收购资产毛利率测算和评估依据的问询函。

“我们对深交所的问询已经给予回复，目前还没有收到深交所的后续问询，重组在正常进行中，明天开完股东大会，还要等证监会审查。”6月26日，深深宝A董秘办人士对21世纪经济报道表示。

这只是深圳市国资改革的一角。近年来，深圳国资委旗下上市企业的改革之路早已大幅铺开，并相继上演了深纺织A（000045.SZ）引进战略投资者、深赛格（000058.SZ）重组成功、深深房A（000029.SZ）与恒大集团“联姻”再延期、深深宝A收购中粮集团方案推出等大戏。

“深圳很早就提出了‘一体两翼’的产业布局战略，国改思路比较清晰，而且深圳国改基础很好，公司质地、公司治理、资产质量等方面较其他区域更好，但是目前尚没有出现比较标志性的国改事件，总体推行上要慢于我们的预期。”6月26日，国金证券首席策略分析师李立峰在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

国改路径清晰

wind数据显示，截至目前，深圳市国资委旗下的A股上市公司共有21家，从行业分布上看，这些上市公司大多属于传统行业，其中房地产行业的企业有5家，交通运输类行业有3家，商品贸易和公共事业各有2家，传统行业占比高达85.71%。

非传统行业仅电子行业的深纺织A、通信行业的特发信息（000070.SZ）和计算机行业的中新赛克（002912.SZ）三家。

相对于深圳本土的民营上市企业而言，地方上市国企规模并不大，目前尚无一家上市公司总市值过千亿，市值最高的国信证券截至6月26日收盘也不过714亿元。剩下的20家上市公司总市值皆未过200亿元。

值得注意的是，根据2017年深圳市政府发布的规划显示，深圳市国资委欲在2020年打造1-2家世界500强企业，3-5家资产规模超千亿、2家市值超千亿和5家市值超200亿元的国有控股上市公司。

基于规划要求，深圳国资企业近几年动作频频，已上市企业根据各自业绩规模、行业前景皆启动国改征程，包括引入战略投资者（如深纺织A）、发展员工持股（如特发信息）、通过并购整合优质资产（如深赛格）、剥离不良资产（如深物业A）等模式。

其中，盘活国企“壳资源”吸引龙头企业，被不少业内人士视为亮点，早前深纺织A联姻TCL集团，深深房A拟收购恒大地产，皆被市场视为重大利好，并引爆了一轮又一轮国改行情。

“相比于民企的壳资源，国企壳资源大多具有一定的战略意义，价值也更大，而不仅仅是像民企一样依靠市场定价，市值随着市场变化。而且目前政府要解决僵尸企业问题，国企壳有国改预期。”6月26日，华创证券首席策略分析师王君对21世纪经济报道记者表示。

做大做强还待做优

然而时过境迁，四年前被誉为深圳国资改革第一股的深纺织A，与TCL集团两度“情缘”均以失败告终，心灰意冷的深纺织A转而为旗下子公司——盛波光电，引入锦江集团作为战略投资者。2017年，公司顺利扭亏，实现净利润5277.61万元。

接棒深纺织A的深深房A尽管改革一路不停歇，但也并未传出好消息，与恒大地产的“重组”三度延期。

6月13日，深深房A发布公告称，与恒大地产重组有效期延长至2018年12月31日，公司股票于6月14日起继续停牌1个月。这是自深深房从2016年9月14日停牌宣布和恒大旗下地产业务进行重组之后，第三次宣布将排他期和有效期进行延长。

“不同于国企与国企之间的整合，民企要进入国企的‘壳’里本身就需要比较长的时间来协商，比如管理层人员的安置、股权结构安排、公司未来发展方向等收购细节，都要商定清楚，另外按照目前的政策，大概率重组之后大股东还是国资，但这对恒大而言并非坏事，因为现在房企不能在A股IPO。”6月26日，上海一名中型券商投行部人士对21世纪经济报道记者表示。

相比如深深房A的前途未卜，深赛格的重组路途就顺利多了，完成了重大资产重组的深赛格，2017年提交了一份优质的成绩单。

其在2017年3月通过发行股份及支付现金购买资产的方式，注入了母公司赛格集团旗下的赛格创业汇100%股权、赛格康乐55%股权、赛格物业发展100%股权和赛格地产79.02%股权，将电子专业市场、物业经营、商业地产等核心经营性资产整合入上市公司。

除了减少深赛格和赛格集团之间的同业竞争外，深赛格的盈利能力也进一步增强。2017年，深赛格实现营业收入19.81亿元，同比增长44.51%，实现扣非净利润1.49亿元，同比增长568.25%。深赛格还预测2018年上半年将实现净利润9100万元，同比增长81.94%。

“从我们跟踪的国改进程上来看，深圳算比较快，但是深圳本土的上市国企相对全国而言体量较少，更多停留在公共事业、房地产等领域，一般是交叉持股或者国企与国企之间重组，更多处在资产合并、做大做强的阶段，尚未达到做优的层面。”王君表示。

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6月27日从商务部获悉，2018年3月26日，商务部收到江苏淮河化工有限公司、山东彩客东奥化学有限公司和湖北可赛化工有限公司代表中国甲苯胺产业正式递交的反倾销措施期终复审申请书。申请人主张，如果终止反倾销措施，原产于欧盟的进口甲苯胺对中国的倾销行为可能继续发生，对中国产业造成的损害可能继续或再度发生，请求商务部裁定维持对原产于欧盟的进口甲苯胺实施的反倾销措施。商务部决定自2018年6月28日起，对原产于欧盟的进口甲苯胺所适用的反倾销措施进行期终复审调查。

　　根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定，在反倾销期终复审调查期间，对原产于欧盟的进口甲苯胺继续按照商务部2013年第44号公告公布的征税范围和税率征收反倾销税。本次调查自2018年6月28日起开始，于2019年6月27日前结束。
　 .中.国.证.券.网

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“风水轮流转”。当隔夜美股暴跌，人们已经准备缴械投降。当指数毫无抵抗的跌落至2800点上方时，更多的投资者，是默默低下了头，准备逆来顺受。但行情，往往在不经意间开始逆转，这一次，创业板再度挺身而出，从早盘伊始，便始终以高昂的情绪带动着两市的人气。截至收盘，上证综指报收于2844.51点，下跌14.83点，跌幅0.52%，成交1384亿；深证成指报收于9339.37点，上涨14.54点，涨幅0.16%，成交1873亿。今日沪深两市大盘低开探底后回升，收盘涨跌互现，成交量依然是一个萎缩状态。管理层的半夜发声透露了一个重要信号，即“政策底”已开始隐现！此前谁都不发声，现在开始发声了，甚至连四大机构都开始半夜关注外围走势，并分析对大A次日影响了。这充分印证了那句老话，风水轮流转这件事在熊市中才是正道，对于经历了“五穷”和“六绝”后的市场来说，已经没有多少人还会寄希望于“七翻身”行情了。但我恰恰想提示投资者：2800点，已经是一个值得出手的位置。对于“七翻身”，值得期待。【易融网策略】
板块方面：创业板为首的中小盘题材股出现了逆势大涨，数字中国股、国产软件、云计算、计算机应用、网络安全、工业互联网、芯片概念股、语音技术、集成电路、半导体及元件、国防军工、人工智能、通信设备、新股与次新股、二维码识别、智能交通、卫星导航、量子通信、知识产权保护、大数据、人脸识别、仪器仪表、在线教育、视听器材等板块均是一个大涨格局，处于板块涨幅榜前列，在一定程度上活跃了市场人气。昨日钢铁股、机场航运、煤炭股、银行股、地产股、超级品牌等权重蓝筹股则走势较弱，对指数的拖累还是较为明显的。总的来看，昨日沪深两市个股的上涨家数还是明显多于下跌家数的，收盘时，沪市上涨家数为959家，平盘126家，下跌386家；深市上涨家数为1505家，平盘233家，下跌410家。两市涨停板家数为55家，跌停板家数为20家。  
操作上：在当前利空因素充分反映、政策底逐渐打出来，后半周指数回暖反弹可能性大，而昨日早盘的急剧跳水就是短线一次绝佳的抄底机会。若本周K线继续收阴的话，那周线六连阴下更是绝佳抄底机会，因此我们不用对昨日指数跳水过于恐慌。下跌就是我们买入机会，对此可坚定信心。

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外媒：模仿中国时代来临 西方是时候来中国找灵感了

时间：2018年06月16日 10:49:41 中财网

　　美国《福布斯》双周刊网站6月13日刊登题为《初创企业“被中国模仿”的策略结束，“模仿中国”已经开始》的报道称，风险投资人对于“被某国模仿”的模式都很熟悉。运行模式是这样的：找到在美国展现出强劲势头的商业模式或趋向，然后投资中国类似公司。这种投资的例子包括“中国的Gilt网站”唯品会，以及“中国的克雷格分类广告网站”58同城。其他知名的例子包括“中国的Groupon团购网和Yelp”美团点评，“中国的谷歌网站”百度以及“中国的优步”滴滴出行。

　　报道称，尽管上述所有公司都是从美国企业获得的灵感，但是每一家都迅速本土化，适应了本国形势。另外，每家企业最终都找到了差异性，大部分企业的影响力都超过了美国同行。

　　报道指出，现在，西方企业家和投资者是时候从中国获取灵感了。

　　报道称，“被中国模仿”时代已经过去。欢迎来到“模仿中国”时代。

　　这种转变源于几个因素：
　　最重要的是，百度、阿里巴巴和腾讯不仅打造了可让其他服务发展的主流平台，还成为未来企业家磨炼技艺的训练场。这几家企业创造的生态系统在中国新一波技术巨头的新发展浪潮中继续成长，新巨头包括美团点评、YY直播、微博、滴滴出行以及京东。另外，人们还看到了又一波企业发展的迹象，包括今日头条、快手、摩拜、ofo等。

　　报道认为，中国的科技图景得益于大量海归人才的涌入以及年轻一代中产阶层的崛起。中国教育部的数据显示，2016年有43.25万名中国留学生在完成学业后选择归国。更令人惊讶的是，从2000年到2015年，每年的大学毕业生数量从100万激增至700万。中国人才不仅仅留学归来，而且也在国内成长。

　　报道指出，从消费者的角度来说，智能手机的全面覆盖以及无处不在的移动支付为以移动技术为基础的初创企业提供了机会。中国95%网络用户利用移动设备上网。这主要是因为大部分网民跳过了个人电脑时代，直接进入了移动设备时代。因此，中国网络用户比传统西方网络用户更加适应使用移动网络。

　　报道称，在智能手机普及后，无所不在的移动支付就开始了。美国佛瑞斯特研究公司称，美国消费者2016年的移动支付交易额为1120亿美元，而中国消费者的移动支付交易额为9万亿美元。

　　报道称，中国已经发展为真正的无现金社会。通过支付宝或微信进行移动支付成为主流，这使得共享单车、无人便利店以及虚拟礼物等商业模式繁荣发展。西方没有可让移动支付平台崛起的类似支付宝和微信等的主流商务平台或信息平台。

　　报道称，中国只有3.2亿人有使用传统信用卡的历史。中国平均每10万成年人仅有8.8家商业银行网点，而美国平均每10万人有27.8家。缺乏成熟的征信和金融设施意味着需要从头建立：利用现代化工具和措施。

　　在这一时期，有大量成功的中国创新模式，在此无法一一尽述。金沙江创业投资基金的研究显示，自2007年以来，中国消费科技公司资本总额达2750亿美元，美国的相应数据为1730亿美元。

　　报道称，知识的反向流动已经开始。一些看到机会的创业者创立了莱姆共享单车公司，将共享单车带到了美国。这家公司现在在全美50多个市场运营。同样，处于投资初期的公司“妈妈咪呀”视频平台完全出自一个上海团队，他们决定在外国推动来自中国的理念。

　　报道称，硅谷将一直是各种技术增长周期的起源地，不过有迹象显示，下一个增长周期可能由海外孵化的概念推动。美国的企业家和投资者很快会中止“被模仿”，而开始“模仿”。

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与以往纯熟的政治家相比，美国总统特朗普自上任以来一直以其琢磨不定的处事风格，让与其打交道的政客难以招架。特朗普究竟是媒体“口诛笔伐”的“疯子”，还是一直遵循着他独有的处世之道。我们试图从其自传及推特中一探究竟。

　　1987年，特朗普出版了一本自传——《做生意的艺术（The Art of The Deal）》，在其中他颇为骄傲的向大家展示了自己处事的艺术。这种行为方式，可以说到现在也没有太大的变化。

　　我们选取了从2017年2月11日到2018年5月24日这467天内特朗普所发送的3200条推文作为对象，以周为时间单位进行分析，得到的结论很大程度上印证了特朗普仍旧醉心于30多年前公之于众的所谓“做生意的艺术”。

　　这种处事的艺术在面对需要解决的问题时基本上分为四个阶段：一，提出惊人的目标；二，大肆宣传；三，决策反复摇摆；四，获得直观的结果。这与特朗普的推文表现出来的特征相互印证。

　　本文转载自微信公众号“肖立晟宏观经济分析”（ID： lisheng_Review），原标题为《3200条“推特”分析：读懂特朗普的政治手腕》，不代表瞭望智库观点。

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　　敢想，这是特朗普的重要特质。有时，他开出的条件、提出的设想极为大胆，外界往往目之为疯狂，但他却沾沾自喜。“我认为大胆的想就像一种受控的精神病，我在很多成功企业家身上都见识过这种品质（I think of it almost as a controlled neurosis, which is a quality I've noticed in many highly successful entrepreneurs）”。现在，全世界都从特朗普的身上见识到这种品质了。

　　他要求中国减少2000亿美元的贸易逆差，要求北约国家军费必须翻倍，威胁提高10倍汽车关税，向数十个国家征收惩罚性关税，要投资上万亿美元搞基建等等。凡此种种，都给外界留下了极为深刻的印象，应对各方往往如临大敌。

　　这正是特朗普惯用的招数。“我敢想。我总是这样。大多数人不敢想，只是打小算盘。因为大多数人害怕成功，害怕做决定，害怕胜利。这给了像我一样的人很大的优势（I like thinking big. I always have. Most people think small, because most people are afraid of success, afraid of making decisions, afraid of winning. And that gives people like me a great advantage.）。”

　　很多时候特朗普以“回击”为理由给自己的行为正名。“如果有人对我不公平或者想占我便宜，我的态度就是狠狠地回击他们（when people treat me badly or unfairly or try to take advantage of me, my general attitude, all my life, has been to fight back very hard）”在这种策略下，特朗普以受害者自居，以牙还牙的手段更刺激了“敢想”这一特质，使他毫无顾忌。

　　公平和不公平这对词组在推文中出现了43次，而且是在中美贸易战开场之后急剧升高的。如果特朗普觉得美国被如此不公的对待，那么2000亿美元也似乎是意料之中的了。

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　　特朗普总统十分重视宣传和舆论工作的重要性，并于此道浸淫已久。他明白，哪怕有最好的产品，如果没有人知道，也就值不了多少钱（You can have the most wonderful product in the world, but if people don't know about it, it's not going to be worth much）。哪怕土地的位置不是最好的（那时他还只是一个地产商），但宣传可以让它的位置变得更好（you can enhance a location, through promotion and through psychology）。

　　很多政客都明白宣传自己的政策至关重要，但特朗普的宣传极为不同。通常政客的宣传活动要花费巨额的资金，因为他们要租用场地，招待记者，准备宴会，购买广告，聘请团队等等。但特朗普对此嗤之以鼻，他决定自己宣传自己。“可以雇佣公关团队来宣传，付给他们钱，让他们卖你想卖的。但对我来说，这就像雇一堆外行专家来研究市场。我自己干才是最好的（It's never as good as doing it yourself）。”

　　随着时代的发展，特朗普选择用推特为自己打call。他很满意于推特这种高效和低成本的自媒体工具，他曾说“我爱推特，推特就像拥有自己的报纸，而且不会亏钱（I love Twitter.... it's like owning your own newspaper--- without the losses）”。对于推特在其竞选中起的作用，他直言不讳，“如果没有社交媒体，我怀疑我还能否坐在这儿（I doubt I would be here if weren't for social media, to be honest with you）”。

　　推特为特朗普赢得了太多的关注。特朗普是推特上受关注最多的人，差不多有5200万人。根据盖洛普的民意调查，大约有130万美国人是特朗普的忠实关注者——他们每天都阅读特朗普所发送的所有推特消息，并且经常转发。这种扩散效果是极为惊人的——约有76%的成年美国人经常看到特朗普的推特消息，这远远超过了选举投票率。

　　他在推特上不厌其烦的宣传自己，在我们统计的15个月内，总共发送了3200条推文，平均每天7条。不管人们是支持还是反对，特朗普的口号和政绩，已经是妇孺皆知了。

　　特朗普推文中的高频词汇有两种，一种是日常用词，比如“让美国再次伟大”此类美国优先的口号。基本上此类词的用词频率比较平均，但是出现总次数很多。一些反常的用词高峰代表国庆日、圣诞节以及重大政策出台之时，特朗普用自己的这些常用词宣传自己让美国再次伟大的理想，顺带着还忘不了抨击一下奥巴马和希拉里的昏聩无能。Great在其推特中竟然出现了704次之多，提到美国也有579次。这表明了特朗普的施政基调，让美国再次伟大是特朗普政策的最中心。奥巴马和希拉里也是总统推特的常客，各出现了96次和76次。

　　另一种高频词汇则是由事件驱动的，出现时间明显有集中性的特征。随着特朗普政策重点的变化，其推特文章的重点也随之变动。推特文章关键词频率的变化显著地反映出了特朗普施政着力点的转移。2017年下半年，Tax（税）这个词使用频率猛地升高，表明特朗普已经从医改转向税改。2018年三月开始，Job（工作），Trade（贸易），China（中国）开始成为特朗普推特中最流行的词汇，表明贸易摩擦成为了特朗普的关注中心。

　　此种词汇的变动，有时候要比新闻更敏感。当特朗普突然对某些主题进行高频次表达，表明特朗普开始以此作为施政重点。具体怎么宣传倒是次要的，但只要还在宣传，事情就还在进行中。事情一天不停止，宣传就一天不停止。这也就意味着，当宣传停止了，事情也就暂告段落。

　　以中美贸易战为例，从3月下旬开始，Trade等贸易战主题词汇出现频率成井喷式增长，表明特朗普将大部分精力转移到贸易问题上。但是到4月下旬，该主题词汇出现频率迅速下降，表明中美贸易战对特朗普来说，重要性暂时下降。但该词频率仍然较贸易战之前要高，这也暗示了特朗普没有完全放下这个议题。仍有可能在朝鲜问题解决之后再次打贸易牌。

　　而且特朗普明白，不是只有赞扬才是宣传，批评也是宣传的一种（even a critical story, which may be hurtful personally, can be very valuable to your business.），关注就是价值。所以特朗普从不怕引起争论和批评。

　　最有代表性的例子莫过于特朗普对新闻媒体旷日持久的攻击。特朗普创造了一个词来反击那些他认为“带有偏见的主流媒体”——假新闻（Fake News）。这个词在467天中出现了264次，加上一些零散的对于媒体的批评，这意味着特朗普几乎每天都在和新闻媒体对抗。这使得被激怒的各大新闻媒体在不遗余力地批评特朗普之外，还必须得连篇累牍地证明自己的真实性。

　　而每一次对特朗普的批评，都是在对特朗普的宣传。而且，这种批评如特朗普所预料的那样，给他带来的好处远胜坏处。事实上，接受特朗普推特信息的人群中，民主党支持者占多数。大约有64%的民主党人经常看到特朗普的推特信息，而共和党人相应的比例只有49%。而一旦他们被特朗普的言论激怒，激烈的辩论就会引起更大的关注，而这可能正是其想要的。

　　特朗普是在独自一人同整个媒体界对抗，更关键的是，他丝毫不落下风。今年3月份的一份民调显示，信任CNN胜过信任Trump的人仅有48%，而高达77%的人认为，媒体界在制造“假新闻”。

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　　反复调整决策是特朗普很热衷的事。他认为，当对手被“Think Big（敢想）”吓得目瞪口呆之后，最忌讳的事就是急于成交（The worst thing you can possibly do in a deal is seem desperate to make it）。这时候要留有余地，以让宣传进一步发酵，给对方施加压力。“开始时，我会尽量让球停在半空（For starters, I keep a lot of balls in the air）”特朗普称之为“灵活（being flexible）”。

　　最近朝鲜问题让各方充分认识到了特朗普的手段有多么“灵活”。就在今年年初，特朗普还在推特上不遗余力的攻击金正恩。但自二月起，特朗普开始暗示在寻求同朝鲜进行“交易”。5月10日，特朗普突然之间宣布将在6月12日举行美朝首脑会谈，随后就是充满友好气息的大批推文。

　　两周之后的24日，在毫无征兆的情况下，特朗普突然宣布取消会谈。更惊人的是，次日特朗普转而又表示会谈还是还很有可能的。最近，特朗普已经在炫耀美方团队在朝鲜地区的先期工作了。特朗普的来回变道结果是促成了朝鲜更大“诚意”的示好。

　　这表明特朗普“难以琢磨”的“不确定性”手段确有收效，而且特朗普不仅充分认识到了这个问题，并以此为傲。

　　事实上，特朗普这种“灵活性”在此之前也已经多次展现，他很倾向于在挑起议题后用这种手段来获取优势，尤其是在国际谈判之中，在北约问题，钢铝关税问题和北美自由贸易协定问题上，特朗普无一例外的出尔反尔了。反转的速度令人惊异的快，通常是刚刚表示谈判很成功，没几天就转过头来大发雷霆。在朝核谈判上，特朗普更是展现了“美国速度”——24小时之内反转两次。

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　　取得成果是特朗普政策的最终目标，而且他倾向于一种直观可见的成果，不信任那些繁杂的报表和专家们的评估，他更关注普通人的直观感受。

　　特朗普声称，“我会去问出租车司机，翻来覆去的问，直到我有了某种直觉，那时就是我做决定的时候了（I take a cab, I'll always make it a point to ask the cabdriver questions. I ask and I ask and I ask, until I begin to get a gut feeling about something. And that's when I make a decision）”。

　　最终必须有成果。言出必践，这是特朗普自我标榜的不同于其他政客的最大特质之一。他明白无论何种形式的宣传，其效果都是暂时性的，最终必须有货真价实的成果，没有人可以永远欺骗顾客（You can't con people, at least not for long. You can create excitement, you can do wonderful promotion and get all kinds of press, and you can throw in a little hyperbole. But if you don’t deliver the goods, people will eventually catch on）。

　　医改、税改、移民、边境、TPP、巴黎协定、逆差、朝核、伊核，特朗普正在一项一项的兑现自己竞选时的承诺。虽然有很多并未达到预期目标，但是特朗普正在竭尽全力地证明，自己作为总统提供的服务，是“货真价实”的。可以想见，对于医改等未竟全功的承诺，特朗普是不会轻易放弃的，很有可能继续推动。如果特朗普不能做到这一点，他又如何证明自己比其他“假冒伪劣”的政客更胜一筹呢？

　　从特朗普近一个月的推文词频特点来看，朝鲜问题成为特朗普关心的重点问题，Korea（朝鲜半岛）、Kim（金正恩）等词汇频率明显上升，Korea（朝鲜半岛）平均每周出现4.7次，最多曾达到一周10次，为1年半内的最高值；贸易问题尚未退出特朗普的施政重点，Trade（贸易）这个词频率虽然较3、4月份每周超过7次的高频峰值有所下降，但目前每周仍有3条推特发送，仍高于贸易战之前的平均值1.2条每周水平。

　　这表明，近期特朗普可能会在朝核问题和贸易战上继续发力。

　　从特朗普的自传及推特来看，特朗普在处事中并非胡乱而随意的出牌。其行事有其独到的风格。特朗普热衷于推特宣传，这种免费的自媒体，很直接着传达着他的“治国”理念。让其成为更接近于民众、更接地气的一国领导，同样也会更受民众所关注。

　　而相较于政治家的长远思考，特朗普更倾向于选择商人的生意模式，注重取得更为直观的、让民众更容易感受到的成果。并围绕这个目标施展其生意的艺术。

　　“一个远高于预期的条件让对手无从下手——反复无常的变化给对手施加压力——给出次优条件让对手急于接受了事——达到最初想要的结果”，这是特朗普在谈判中惯用的伎俩。而其特推词频的变化则是判断其政策重心转变的有利工具。（瞭.望.智.库）

govyvy

新华时评:美挑贸易战，失信于人输了世界

时间：2018年06月16日 19:22:53 中财网

　　新华社北京6月16日电　题：美挑贸易战，失信于人输了世界
　　新华社记者于佳欣、刘劼
　　抛弃中美双方共识，美国于15日对华抛出500亿美元征税清单。这种贸易保护主义大棒美国近期抡向不少国家，大有重燃贸易战火之势。美国挑起贸易战的行为，失信于人，输了世界，这种以邻为壑的不义行为，理应遭到全世界的联合抵制。

　　从3月23日美国公布对华“301”调查结果到现在，美国不止一次举起对中国加征关税的大棒。考虑到中美经贸关系大局及贸易战的外溢效应，中方一直采取克制态度，但美方无理取闹、步步紧逼让我们充分意识到，对付好战者，最好的办法就是强硬反击、以战止战，将贸易战挑起者打痛，才能让其停止无理行为。

　　美方发布清单后，中方6小时内即公布反制清单，与4月初的较量相比，中方在反制速度、力度、目标上更快、更强、更准。由于美方行为违反了世贸组织相关规定，违背了中国对外贸易法相关条款，严重损害了中国相关企业及产业链上下游利益，中方的反击既是捍卫国家和人民利益的必然选择，也是对美国政府反复无常的有力回应。

　　为了让不合理的贸易战看似合理化，美方找了一堆理由：美国一直受到“不公平”待遇，中国盗窃知识产权和强制技术转让……背后的意图却十分明显：发展自己，遏制对方。自身出毛病就找替罪羊，或为达目的不择手段，绝不是解决问题的明智之举。

　　美国燃起贸易战火并非只针对中国。一旦面对真正利益，曾经的盟友和合作伙伴随时可能变成其竞争者。无论是退出关于气候变化的《巴黎协定》，还是执意退出伊朗核协议，无论是宣布对欧盟、加拿大、墨西哥等国钢铝产品征税，还是拒绝承认G7峰会联合公报，美国的逻辑只有一个：只要符合“美国优先”战略，只要有利于美国在世界上的霸权地位，可以跟任何人翻脸。

　　但美方应该记住：国与国之间的交往不同于跟企业做生意，不是一次性买卖，用对付企业的办法对付国家，最后必将落得四面楚歌，陷于孤立。

　　贸易，有人将其视作促进繁荣和进步的营养品，有人却以此为攻击的武器。在贸易保护主义阴云笼罩下，每个国家都可能成为美国进攻的靶子。美发起贸易战，对全世界自由贸易、经济全球化、多边贸易体制和全球产业链都极具破坏力，其他国家也会不可避免地成为其贸易保护主义的牺牲品。妥协、退让、求和最终只会让好战者有恃无恐，得寸进尺。中国必须与各国一道共同抵制，避免让整个世界再为美国单边主义错误行径买单，防止让世界贸易秩序退到丛林法则。

　　当今时代，发动贸易战是一种过时、落后、低效的行为，不符合全球利益。各国唯有携起手来，共同抵制美国单边主义和保护主义行径，粉碎其阻碍经济全球化车轮前进的幻想，维护多边贸易体制的权威，才能驱散贸易保护主义乌云，让自由贸易的阳光真正普照世界。

govyvy

德国保卫欧洲！默克尔威胁调查美国大公司

时间：2018年06月16日 16:19:30 中财网

　　昨日，美国再次提及对中国500亿元产品加征关税，而中国商务部强硬回应称，双方此前磋商达成的所有经贸成果将同时失效。

　　与此同时，欧美之间的贸易争端局面也变得扑朔迷离。

　　德国总理默克尔6月15日暗示，德美贸易争端将出现新的局面，美国互联网巨头可能面临调查。她还警告称，欧洲汽车产业关乎欧洲战略利益。

　　路透社6月15日报道，默克尔是在纪念德国实施“市场经济模式”70周年活动的一场演讲上作出上述表示的。

　　
　　路透社报道图
　　她说，“我们应该考虑一下汽车业对欧盟的战略意义，以便我们能够与美国在同一频道交流”，美国总统特朗普此前以国家安全理由，威胁对德国汽车征收惩罚性关税。

　　她说，美国互联网巨头垄断市场，对欧洲的社会模式构成挑战，“平台经济（The platform economy）是一个大问题，无论是德国还是欧盟的企业，都受到挑战，他们必须作出选择，要不要参与到这些美国互联网巨头的生态系统中去。”（平台经济是指如阿里、百度、腾讯等大型企业搭建平台吸纳其他企业，形成经济生态系统的一种经济模式，观察者网注） 　
　　欧盟委员会(European Commission)今年3月提议对脸书和谷歌等大型企业的数字业务额外征税，但目前有三个北欧国家的财长呼吁搁置这项计划。

　　特朗普此前多次批评欧洲，尤其对德国对美巨额贸易顺差颇有微词，他承诺要结束这种所谓“欧洲搭美国繁荣的便车”。

　　而默克尔针锋相对地指出，如果把美国互联网巨头从欧洲汇回的利润包括在内，那么美国才是顺差的获得者。这些公司能够利用欧洲一些国家的政策漏洞，把利润转移到卢森堡、爱尔兰等低税国家或地区，然后再转移出去。（观.察.者.网）

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美国强推对华关税政策 中国推进出口市场多元化
新浪财经06-1522:50
美国强推对华关税政策 莱特希泽重回美方贸易团队核心
美国在对华贸易磋商的态度上之所以出现反复无常的轨迹，在一定程度上源于白宫官员之间的激烈内斗，这个贸易团队为争取特朗普听取其意见的竞争十分激烈。

据《华尔街日报》报道称，美国总统特朗普已于华盛顿当地时间6月14日晚间批准对大约500亿美元的中国进口商品加征25%关税，该措施将在接下来一段时间内陆续分批落实，最早一批清单可能在美国时间15日当天宣布。此举有可能引发中国的关税报复行动。
美国此次强硬的关税措施在5月29日即已宣布，对500亿美元的进口中国商品征税的最终清单将于6月15日前发布，关税将在“公布之后很快付诸实施”。随后，美国商务部长罗斯率贸易谈判代表团访华，中国表示，如果美方强行出台贸易制裁措施，“双方之前达成的所有经贸成果将不会生效”。
白宫发言人桑德斯（Sarah Huckabee Sanders）称，商务部长罗斯、美国财政部长姆努钦和贸易代表莱特希泽14日当天与特朗普进行了会面，最终敲定了对华关税计划。他们认为，自特朗普最初发出对华征收关税的信号以来，“中国没有采取措施来解决特朗普对中国贸易行为的关切，” 最终导致“白宫不得不采取行动”。
特朗普13日在接受媒体采访时说道，他对中国“在贸易问题上正施加强大压力”。
美国贸易代表办公室在4月初公布了最初计划的征税清单，其中包含约1300种商品。据路透社援引了解征税清单的消息人士称，调整后的清单规模将略小于初始清单。新的清单中将包括约800种产品，部分产品被删除，另加入一些新产品，主要是科技类产品。针对未从清单上移除的商品将很快开始征税。
中国推进出口市场多元化
中国商务部研究院对外贸易研究所所长梁明详细研究过美国贸易代表办公室公布的拟征关税商品清单。他在接受《财经》记者采访时表示，美中贸易逆差较大的商品如手机（437亿美元）、电脑（368亿美元），以及玩具（122亿美元）、家具、鞋靴等日用消费品均不在清单内。这反映出特朗普政府充分考虑到了产业链的影响，以及贸易战对美国人民生活水平的影响。
但是所谓的包含“工业重要性的技术”的科技类产品又很难凑够500亿美元——所有高性能医疗器械加在一起13亿美元，生物医药13亿美元，农机装备4.2亿美元，工业机器人也是同样的情况，就算包含所有具有独立功能的机械器具，也只有8亿美元。此外，航空、新材料、生物医药等都是美国享有顺差的产业类别。
交通银行国际研究部主管洪灏对《财经》记者分析称，500亿美元仅占2017年中国GDP的0.4%、中国出口总额的2.2%以及对美出口额的约10%，所以中长期而言对中国经济冲击有限。此外，对美出口受到影响的部分商品会转向其他地区，“近年来‘一带一路’合作扩大已经帮助中国发展了更多的贸易伙伴，预计中国对美国出口的占比将进一步下降”。
国家统计局的统计数字显示，中国5月份对美国出口同比增长11.6%，中美贸易顺差扩大到246亿美元，占了中国当月249亿美元总顺差的绝大部分。其中一个重要因素是一些企业为规避关税风险，增加了短期订单的数量，赶在美国对中国征收关税之前出口。
中国财政科学研究院宏观经济中心副主任王志刚也认为，中美贸易受挫会促使中国把目光放在其他国家和区域贸易合作上。此外，中国还会加快贸易开放步伐，以自贸港为新一轮开放战略的突破口。
中国商务部发言人高峰在6月14日的例行新闻发布会上表示，中国“在积极扩大进口的同时，也会努力提升出口，推动外贸的优进优出，实现平衡发展。” 在出口市场方面，中国“将继续推进市场的多元化，加大新兴市场的开拓力度，满足不同市场的多样化需求。”
一名曾担任某央企的高管对《财经》记者称，中美贸易摩擦会“改变中国对外贸易的游戏规则，促进中国进一步改革开放，同时迫使国内企业通过提升管理、提高效率和创新能力，来参与国际市场竞争”。
莱特希泽重回核心
美国在对华贸易磋商的态度上之所以出现反复无常的轨迹，在一定程度上源于白宫官员之间的激烈内斗，这个贸易团队为争取特朗普听取其意见的竞争十分激烈。
对华贸易争端上，特朗普内阁分为两个阵营。对华强硬派包括莱特希泽和白宫国家贸易委员会纳瓦罗，温和派主要包括姆努钦、罗斯和国家经济委员会主席库德洛。
6月4日率团访问北京后，罗斯表示，如果特朗普政府放弃关税威胁，中国公司将购买近700亿美元美国农产品、能源和其他商品，但在随后的白宫会议中，特朗普拒绝了这个提议。
与罗斯有着一样困扰的还有姆努钦。5月份之前，姆努钦的地位一直在上升，他花费了几个月时间成为特朗普政府与中国谈判的关键人物，在前两轮中美经贸磋商中，姆努钦都是美方代表团的首席代表。他采取了平复市场的策略，与中国进行谈判，要求中国增加对美国商品和服务的采购，并减少进口壁垒，于是美方暂时搁置关税制裁威胁。
纳瓦罗和姆努钦曾发生激烈争执，两人在美国有线新闻网上争论，姆努钦表示不打贸易战，纳瓦罗则强烈支持重启贸易战。
纳瓦罗和莱特希泽都认为，姆努钦和罗斯太过急于达成一些短期交易来削减贸易赤字，而代价是不会令中国采取更全面的措施以改变其经济运行方式。
5月20日，姆努钦表示，“我们将暂停贸易战。” 但没几个小时，莱特希泽便发表了一份强硬的声明称，除非进行“结构性改革”，否则华盛顿可能仍然会对中国诉诸关税或其他政策工具，包括投资限制与出口监管等。
接下来的一周，特朗普最喜爱的福克斯商业新闻主播之一多布斯（Lou Dobbs）抨击姆努钦“对中国好得过头了”。
中情局（CIA）前中国事务分析师约翰逊（Chris Johnson）表示，“他们每天都在勾心斗角，争着回到核心圈子。”
据《华尔街日报》引述白宫官员称，这些发难令特朗普非常恼怒，他反感被指对华软弱。5月22日晚些时候，特朗普召集手下贸易团队，称自己想要做出更强硬回应。这次会议促成了一个小团队，负责制定一项政策，借助制裁威胁再次对华施压，莱特希泽扮演该团队重要角色。
随着姆努钦的暂时失势，莱特希泽得到了重用。倾向于对中国和其他国家采取强硬路线的莱特希泽正在推进关税计划，试图以此迫使中国实施更多根本性经济改革措施。他希望中国削减对一些高科技领域公司提供的政府补贴和其他援助。
一名曾在渣打银行担任大中华区研究主管的人士对《财经》记者分析称，站在中国的角度，中国肯定不可能改变工业政策，因为这将会影响到整个中国经济发展战略。